GLOBALMACROCHARTBOOKOCTOBER1109

1、macro reportglobal macro chartbookoctober 2012china: seen stabilizing trend in aggregate demandcflp-pmi return to 50.2% this month, rebounding from declining.counter-cyclical policy intervention started to produce desired results. economicsituation will be better in the forth quarter than in the thi

2、rd quarter, the economyhas bottomed out for the year. according to the news on ministry of financewebsite, government infrastructure investment has been issued 97% of theannual budget from january to september. 97% is close to 100% of the quota,therefore, government infrastructure investment budget

3、has limited space in thefourth quarter. the necessity of a rrr cut within 2012 remains, but theprobability of a benchmark rate cut is low as the employment market started tostabilize.qing li（852）dr. wenwen zhan（852）dr. cliff zhao（852）the us: rebound in demand spur 4q economic growthu.s. manufacturin

4、g pmi rose to 51.7% in october, in line with expectations thatthe risk of further deterioration is limited. the policy uncertainty boosted riskaversion and forced enterprises to make prudent decision. in the short term, webelieve demand is expected to rise due to holiday effect. business and custome

5、rinventories will increase with growing demand, supporting u.s. economicgrowth in the fourth quarter. the federal reserve kept the monetary policyunchanged in octobers meeting. we believe that the current upward inflationaryrisk does not constitute a dominant factor for feds monetary policy decision

6、.the fed would only consider exiting from the accommodative policy when theemployment market improved substantially. taking into account the weakeconomic recovery, fiscal cliff knock-on effect and expiration of ot at the endof the year, the fed may expand the asset purchasing scale when the headwind

7、sincrease either at the end of this year or the start of next year.europe: low probability of rate cut in novemberspanish prime minister rajoy still insisted that spain is not currently in urgentneed of rescue from outside. what is worrying is that the spanish real estateprices continue to fall. the

8、 bad bank bonds need government guarantees, whichwill undoubtedly increase the governments fiscal pressure. the former italianprime minister berlusconi has a lot of news, we need to pay attention to thepolitical risk of the italian elections next year. the greek new budget was evenworse than expecta

9、tions of the troika. the new budget extinguished hopesthat greek debt can drop to 120% in 2020. as of october, the euro zonemanufacturing has been contracted for 15 consecutive months. further decline ineconomic data as well as the easing inflationary pressures may led ecb toconsider another round o

10、f rate cuts in the future, but the probability of a rate cutin november is low as the omt has not been triggered.請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分dr. david xie（86-755）china merchants securities6 november 20121 of 23李青宏觀報(bào)告全球宏觀經(jīng)濟(jì)圖冊2012 年 10 月份中國：總需求企穩(wěn)趨勢可以確定10 月份中國 pmi 指數(shù)為 50.2%。其中本月新訂單指數(shù)為 50.4%，自今年 5 月以來首次回到擴(kuò)張區(qū)間，說明近期總

11、需求企穩(wěn)回升趨勢已經(jīng)確立。pmi 指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間均說明在逆周期政策干預(yù)下，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，以基建投資為主要手段的逆周期政策正逐步起效，中國經(jīng)濟(jì)已階段性企穩(wěn)，四季度經(jīng)濟(jì)增速將略有回升。1-9 月中央財(cái)政預(yù)算基建投資部分已下?lián)苋觐A(yù)算的 97%，今年剩余時(shí)間中央財(cái)政層面對基建投資的支持空間已相當(dāng)有限，基建投資將更倚重信貸等其他資金來源的支持。考慮到就業(yè)市場惡化趨勢已得到遏制，政策進(jìn)一步加碼可能性較低，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)的必要性但降息可能性較低。美國: 需求回升促進(jìn)四季度經(jīng)濟(jì)增長10 月份美國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)讀數(shù)由上月 51.5%回升至 51.7%，好于市場預(yù)期。不過，政策不確定性推升的避

12、險(xiǎn)情緒以及企業(yè)謹(jǐn)慎決策都會(huì)施壓美國制造業(yè)復(fù)蘇速度。短期內(nèi)，我們認(rèn)為在年底節(jié)假日效應(yīng)推動(dòng)下，需求預(yù)計(jì)上升，企業(yè)和客戶的庫存水平將伴隨需求增長而提高。企業(yè)和客戶加庫存行為將支持美國四季度的經(jīng)濟(jì)增長。美聯(lián)儲(chǔ)在 10 月份議息會(huì)上維持之前的貨幣政策不變，符合市場普遍預(yù)期。我們認(rèn)為現(xiàn)階段物價(jià)上行的風(fēng)險(xiǎn)并不構(gòu)成主導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決定的因素。只有在就業(yè)市場出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改觀時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)考慮退出寬松的貨幣政策?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然疲弱，財(cái)政懸崖預(yù)計(jì)難以得到全面的解決，此外，扭轉(zhuǎn)操作將于今年年底到期后，美聯(lián)儲(chǔ)壓低長期融資利率的力度將有所下降。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)有可能于今年年底或明年年初推出新的

13、刺激性貨幣政策。歐洲：歐洲央行 11 月降息概率低西班牙總理拉霍伊依然堅(jiān)稱，西班牙當(dāng)前并不急需來自外界的救助。令人擔(dān)憂的是，西班牙房產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下降.由于壞銀行發(fā)行的債券需要政府擔(dān)保，這無疑將加大政府的財(cái)政壓力。需要注意的是，意大利前總理貝盧斯科尼近期新聞不斷，需要留意明年意大利大選所帶來的政治風(fēng)險(xiǎn)。希臘新財(cái)政預(yù)算的糟糕程度案超出了“三駕馬車”的預(yù)期，新的預(yù)算案澆滅了希臘在 2020 年前將債務(wù)比重降到 120%的希望。歐盟高級官員也表示可能不得不給希臘更多的調(diào)整余地來滿足正在商討的救助計(jì)劃條件。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也描繪了一副慘淡的畫面。截至 10 月份，歐元區(qū)制造業(yè)已連續(xù) 15 個(gè)月處于收縮態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)數(shù)

14、據(jù)的進(jìn)一步下滑以及通脹壓力的緩解或?qū)⑹箽W洲央行未來考慮進(jìn)一步降息，但由于 omt 計(jì)劃推出后還未被啟動(dòng)，預(yù)計(jì) 11 月議息會(huì)上降息的概率不大。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分招商證券（852）詹文雯 博士（852）趙文利 博士（852）謝亞軒 博士（86-755）2012 年 11 月 6 日2 of 23一、產(chǎn)出 . 4oecd 經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo) . 4工業(yè)產(chǎn)值增速 . 5pmi（制造業(yè)、服務(wù)業(yè)） . 6二、就業(yè) . 7失業(yè)率 . 7三、價(jià)格 . 8cpi. 8ppi. 9通脹預(yù)期 . 10四、進(jìn)出口貿(mào)易 . 11進(jìn)出口同比增速 . 11進(jìn)出口訂單 . 12五、投資 . 13新屋開工 . 13企

15、業(yè)/商業(yè)信心 . 14六、消費(fèi) . 15消費(fèi)者信心 . 15零售銷售額 . 16七、貨幣和信貸 . 17消費(fèi)者信貸 . 17八、利率和匯率 . 18央行基準(zhǔn)利率 . 18匯率 . 19九、房地產(chǎn)市場 . 20成交量 . 20房價(jià) . 21十、資本市場 . 22市場指數(shù) . 22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 of 2314%14%一、產(chǎn)出oecd 經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)中國 oecd 領(lǐng)先指標(biāo)中國oecd領(lǐng)先指標(biāo)同比9%4%-1%2000200120022003200420052006200720082009201020112012-1.23%-6%-11%資料來源：oecd，彭博，招商證券(香港)

16、美國 oecd 領(lǐng)先指標(biāo)美國oecd領(lǐng)先指標(biāo)同比受政策的影響，投資增速可能繼續(xù)改善。而工業(yè)企業(yè)的庫存行為在政策的干預(yù)下已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，同時(shí)考慮消費(fèi)和外需情況，我們認(rèn)為全年經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)應(yīng)該就是三季度，四季度經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步改善。美國 oecd 領(lǐng)先指標(biāo)同比增速上升，節(jié)假日效應(yīng)和回暖的房地產(chǎn)市場預(yù)計(jì)在四季度繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長，維持美國今年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的判斷。9%4%0.59%-1%2000200120022003200420052006200720082009201020112012-6%-11%資料來源：oecd，彭博，招商證券(香港)歐洲/英國 oecd 領(lǐng)先指標(biāo)14%歐元區(qū)oecd領(lǐng)先指標(biāo)同比英國

17、oecd領(lǐng)先指標(biāo)同比歐元區(qū) oecd 領(lǐng)先指標(biāo)同比增速略有回升，不過仍然處于負(fù)值區(qū)間，歐元區(qū)四季度經(jīng)濟(jì)有可能繼續(xù)衰退。9%4%-1%20002001200220032004200520062007200820092010201120120.001%-6%-11%資料來源：oecd，彭博，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分-1.19%4 of 23%222%3工業(yè)產(chǎn)值增速中國工業(yè)增加值同比增速調(diào)整逆周期政策干預(yù)下，工業(yè)經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定。除了季調(diào)后工業(yè)增加值環(huán)比繼續(xù)回升外，我們測算的工業(yè)產(chǎn)出缺口仍然在負(fù)向進(jìn)一步擴(kuò)大。20181614121089.264200020012002200320

18、0420052006200720082009201020112012資料來源：ceic，招商證券(香港)美國151050-5-10-15工業(yè)產(chǎn)值同比（左）工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比（右）210.4102.81-1-2-3-49 月份工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比上升 0.4%，好于市場的平均預(yù)期。isaac 颶風(fēng)影響下停產(chǎn)的油井復(fù)工。2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-20資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，彭博，招商證券(香港)歐元區(qū)-5%151050-5-10-15-20-25工業(yè)產(chǎn)值同比（左）工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比0.6-2.9210-1-2-3-4-5

19、歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長，不過同比增速繼續(xù)下滑。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未走出泥潭。2000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：彭博，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 of 2360556560pmi（制造業(yè)、服務(wù)業(yè)）中國制造業(yè)pmi具有領(lǐng)先意義分項(xiàng)指數(shù)的持續(xù)環(huán)比增長以及pmi 指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間均說明在逆周期政策干預(yù)下，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，以基建投資為主要手段的逆周期政策正逐步起效，中國經(jīng)濟(jì)已階段性企穩(wěn)，四季度經(jīng)濟(jì)增速將略有回升。5050.2454035200520062007200820092010201

20、12012資料來源：中國物流與采購聯(lián)合會(huì)，ceic，招商證券(香港)美國5550制造業(yè)pmi服務(wù)業(yè)pmi54.251.710 月份美國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)讀數(shù)由上月51.5%回升至 51.7%，好于市場預(yù)期。不過，政策不確定性推升的避險(xiǎn)情緒以及企業(yè)謹(jǐn)慎決策都會(huì)施壓美國制造業(yè)復(fù)蘇速度。454035302000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)，彭博，招商證券(香港)歐元區(qū)6560555045制造業(yè)pmi服務(wù)業(yè)pmi46.245.3歐元區(qū) 10 月制造業(yè) pmi 是第 15 個(gè)月低于50，意味著這期間制造業(yè)活動(dòng)始

21、終處于收縮狀態(tài)。4035302002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011資料來源：彭博，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6 of 23目4.51098二、就業(yè)失業(yè)率中國百萬人10.09.59.08.5失業(yè)人數(shù)失業(yè)率%9.24.1本月就業(yè)指數(shù)企穩(wěn)回升，讀數(shù)為 49.2%，環(huán)比上升 0.3%，盡管仍低于臨界值，但至少說明5.0 前期的逆周期政策效應(yīng)已傳導(dǎo)至就業(yè)市場。前總需求企穩(wěn)態(tài)勢已經(jīng)比較明確，pmi 指數(shù)顯示就業(yè)市場不斷惡化的趨勢在 10 月已得到遏制。8.07.57.06.56.05.55.02000200120022003

22、200420052006200720082009201020112012資料來源：彭博，招商證券(香港)美國4.03.53.02.5%117失業(yè)率7.99 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由此前預(yù)估的增長 11.4 萬上調(diào)至增長 14.8 萬，8 月數(shù)據(jù)由 14.2 萬上調(diào)至19.2 萬。上月就業(yè)人數(shù)增長最多的行業(yè)是職業(yè)服務(wù)業(yè)、保健業(yè)、零售業(yè)和娛樂業(yè)。平均周工作小時(shí)數(shù)連續(xù)四個(gè)月保持不變，仍為 34.4 小時(shí)。不過，平均日薪有所下降，10 月份降低 1美分至 23.58 美元?？傮w上看，美國就業(yè)市場繼續(xù)向好654320002001200220032004200520062007200820092010201120

23、12資料來源：美國商務(wù)部，美聯(lián)儲(chǔ)，招商證券(香港)歐洲%1211歐元區(qū)失業(yè)率（左）英國失業(yè)率11.6%9.08.58.0歷時(shí) 3 年的歐債危機(jī)繼續(xù)影響歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，9月份歐元區(qū)失業(yè)率創(chuàng)歐元區(qū)成立后新高。失業(yè)人口總數(shù)升至歷史最高值 1849 萬。1098766.56.05.55.04.54.02000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：彭博，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7 of 236-1三、價(jià)格cpi中國%10cpi_yoy除食品價(jià)格cpi同比4.00cpi 略有回落至 1.9%，食品價(jià)

24、格漲幅溫和，預(yù)計(jì)四季度通脹水平進(jìn)一步回升至 2.4%。83.0061.72.001.0040.0020-22000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012資料來源：ceic，招商證券(香港)美國1.9-1.00-2.00-3.00%總體cpi核心cpi9 月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增 2.0%，核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增幅略有上升至 2.0%，通脹上行壓力總體溫和。422.02.00-2-42000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：美國勞工部，彭博，招

25、商證券(香港)歐洲%5總體cpi核心cpi歐元區(qū) 9 月調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)初值年率上升 2.6%，低于市場預(yù)期，通脹壓力下滑。4322.61.5102000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：ceic，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8 of 23%15%10-5ppi中國ppi同比工業(yè)品出廠價(jià)格同比為-3.6%，預(yù)計(jì)本月 ppi已觸及年內(nèi)底部，四季度為負(fù)增長 2.6%，此后 ppi 的環(huán)比有望持續(xù)改善、同比出現(xiàn)回升，預(yù)示相關(guān)行業(yè)盈利的階段性改善可能出現(xiàn)。1050-5-3.6-1020002001200220

26、03200420052006200720082009201020112012資料來源：ceic，招商證券(香港)美國ppi同比ppi（除食品能源）雖然中西部旱災(zāi)近期略有緩解，但旱災(zāi)影響下糧食的減產(chǎn)將不可避免影響糧食價(jià)格，并會(huì)逐漸傳導(dǎo)至食品價(jià)格，推升通脹。864202.32.1-2-4-6-82000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：美國勞工部，彭博，招商證券(香港)歐洲%10總體ppi(左)核心ppi%6受能源價(jià)格上升推動(dòng)，歐元區(qū) ppi 環(huán)比和同比增速都有所上升。856420-2-4-6-82.71.043210-1-2

27、-3-4-102000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：ceic，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9 of 23jan-06jul-06jan-07jul-07jan-08jul-08jan-09jul-09jan-10jul-10jan-11jul-11jan-12jul-12%3.02.55.04.54.03.53.0%1.0通脹預(yù)期中國預(yù)計(jì)四季度的食品價(jià)格較為溫和，消費(fèi)需求相1086cpi（左）固息債與浮息債到期收益率利差（右）0.2對平穩(wěn)。此前上漲較多的國際大宗農(nóng)產(chǎn)品玉米和大豆的價(jià)

28、格，隨著美國收割工作接近完成，以及收割率高于往年同期，壓力有所緩解，但預(yù)計(jì)未來的供應(yīng)依然偏緊，因此，糧食和食用油的價(jià)格也會(huì)維持穩(wěn)中有升的格局。通脹在 7420-2-41.9-0.050.10.0(0.1)(0.2)(0.3)(0.4)(0.5)月見底后，第四季度略有回升。預(yù)計(jì)全年 cpi同比增長 2.7%，四季度為 2.2%。資料來源：ceic，招商證券(香港)美國國債與tips利差qe3 出臺后，無上限的購買按揭抵押證券令通脹預(yù)期大幅攀升。未作沖銷的計(jì)劃，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，美元階段性走軟，預(yù)計(jì)將加劇2.44 四季度至明年的通脹上行壓力。2.01.51.00.50.020002001200

29、22003200420052006200720082009201020112012資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，彭博，招商證券(香港)歐洲2.52.01.51.00.5歐洲央行政策利率(左)一年通脹預(yù)期（右）1.80.75%2.01.2經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑以及通脹壓力的緩解或?qū)⑹箽W洲央行未來考慮進(jìn)一步降息，但由于omt 計(jì)劃推出后還未被啟動(dòng)，預(yù)計(jì) 11 月議息會(huì)上降息的概率不大。0.02000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：彭博，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10 of 23十億

30、美元0.0050.00%四、進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)出口同比增速中國內(nèi)需持續(xù)偏弱，穩(wěn)增長政策對需求的促進(jìn)存在50000貿(mào)易順差（左）出口同比進(jìn)口同比%100時(shí)滯。未來進(jìn)口能否穩(wěn)定回升取決于經(jīng)濟(jì)的形態(tài)。目前政策進(jìn)一步偏向穩(wěn)增長，政策效果將400003000020000806040逐步體現(xiàn)在進(jìn)口增速的恢復(fù)。100000-1000020052006200720082009201020112012209.8302.27-20000-30000-40000資料來源：ceic，國家統(tǒng)計(jì)局，招商證券(香港)美國-20-40-60十億美元250200貿(mào)易逆差（右軸）出口總額進(jìn)口總額225.5181.288 月份美國貿(mào)易赤

31、字增至 442 億美元，基本符80.00 合市場預(yù)期。出口和進(jìn)口額出現(xiàn)雙降，出口降幅較快。疲弱的海外及本土需求抑制美國進(jìn)出70.00 口增長。出口分項(xiàng)指數(shù)仍然位于 50%分界線之60.00 下。美國對外貿(mào)易疲弱的趨勢預(yù)計(jì)持續(xù)。1501005050.0040.0030.0020.0010.0002000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：美國商務(wù)部，彭博，招商證券(香港)歐洲十億歐元200020012002200320042005200620072008200920102011201220歐元區(qū) 8 月貿(mào)易順差環(huán)比下降 55%

32、至 66 億歐元。德國對非歐盟國家實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差 126 億。1510貿(mào)易順差（左）出口同比增速進(jìn)口同比增速10.3540.0030.005020.0010.000.00-5-10-15-20資料來源：彭博，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1.34-10.00-20.00-30.00-40.0011 of 23706560新出口訂單70進(jìn)出口訂單中國55504540353025pmi出口訂單49.3新出口訂單指數(shù) 49.3%，較上月回升 0.5%；進(jìn)口指數(shù) 48.4%，連續(xù)兩月維持 0.7%的環(huán)比增速。上述兩項(xiàng)指數(shù)繼續(xù)回升顯示四季度我國對外貿(mào)易形勢回暖，但回暖程度有限。20200

33、52006200720082009201020112012資料來源：ceic，招商證券(香港)美國6560555045新出口訂單4810 月出口新訂單指數(shù)繼續(xù)萎縮。歐債危機(jī)和中國經(jīng)濟(jì)增長減速造成外圍需求疲弱。4035302000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，彭博，招商證券(香港)歐洲德國出口訂單（左）德國 10 月制造業(yè)部門連續(xù)第 8 個(gè)月萎縮，由于新訂單連續(xù)第 16 個(gè)月萎縮，海外新訂單降140120100806040200歐元區(qū)出口訂單20114.9 100-10-20-27-30-40-50-60-70幅

34、創(chuàng) 2009 年 4 月以來的第二高水平。中間產(chǎn)品和資本品產(chǎn)出的降幅尤其明顯，部分反映出對南歐出口的下滑以及亞洲投資水平的降低。2000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：ceic，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12 of 2378%五、投資新屋開工中國施工面積同比583818-2-22-422001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-62資料來源： ceic，招商證券(香港)美國美國新屋開工數(shù)24001900-24.59 月新開工

35、面積的累計(jì)同比增速略有回落，因此帶動(dòng)整體投資的小幅回落。由于當(dāng)前政策對于地產(chǎn)調(diào)控依然持謹(jǐn)慎態(tài)度，短期內(nèi)地產(chǎn)投資持續(xù)回升的可能性不大，但是企穩(wěn)的可能性進(jìn)一步提高。9 月份房屋開建量經(jīng)季調(diào)并年化的總量為 87.2萬幢，遠(yuǎn)高于市場平均預(yù)期，環(huán)比大幅上升15%。新屋營建許可證數(shù)據(jù)支持未來幾個(gè)月的建筑開支增長。需要注意的是雖然新屋開建量從低位緩慢增長，現(xiàn)在新屋開建量只有 2006年 1 月創(chuàng)下的 227 萬幢峰值的約 40%。房地產(chǎn)市場還未恢復(fù)到可以強(qiáng)有力支持美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度。140090087240020002001200220032004200520062007200820092010201120

36、12資料來源：美國商務(wù)部，全美建筑商協(xié)會(huì)，彭博，招商證券(香港)歐洲歐債問題解決之路仍舊漫長，不確定性高，81050-5-10-15-20-25歐盟建筑業(yè)信心指數(shù)（左）歐元區(qū)建筑業(yè)產(chǎn)值同比-5.52520151050-5月歐盟建筑業(yè)信心指數(shù)在低位徘徊。-30-35-40-31.92000200120022003200420052006200720082009201020112012-10-15-20資料來源：彭博，彭博，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13 of 2395%60110105130企業(yè)/商業(yè)信心中國150140130企業(yè)景氣指數(shù)銀行業(yè)景氣指數(shù)（右）企業(yè)家信心指數(shù)9

37、085122.8受經(jīng)濟(jì)增速放緩及外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性的影響，企業(yè)景氣繼續(xù)下探。80120110100116.5 79.6757065902000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：ceic，招商證券(香港)美國小企業(yè)信心指數(shù)9 月份美國小企業(yè)信心指數(shù)略微下降至 92.8。其中，計(jì)劃增加雇傭指數(shù)大幅下降 6 點(diǎn)。財(cái)政懸崖等問題造成的政策不確定性導(dǎo)致小企業(yè)擴(kuò)張速度放緩，新增雇傭決定謹(jǐn)慎。100959092.885802000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：

38、美國獨(dú)立企業(yè)協(xié)會(huì)，彭博，招商證券(香港)歐洲歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)120110100908070602000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：ceic，彭博，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分84.5經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，歐元區(qū) 10 月經(jīng)濟(jì)信心繼續(xù)下降。14 of 23%1185六、消費(fèi)消費(fèi)者信心中國消費(fèi)者信心指數(shù)1181131081039893消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)消費(fèi)者滿意指數(shù)104100.896穩(wěn)增長措施取得一定成效，消費(fèi)者信心略有上升。8820002001200220032004200520062007

39、20082009201020112012資料來源：ceic，招商證券(香港)美國108988878685848消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)82.6美國良好的金融市場表現(xiàn)和回暖就業(yè)以及房地產(chǎn)市場支持消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)回升。不過，年底兩黨解決財(cái)政懸崖期間，市場信心預(yù)計(jì)難免下行，將負(fù)面影響消費(fèi)者行為。20002003200620092012資料來源：密歇根大學(xué)，彭博，招商證券(香港)歐洲0-5-10-15-20-25-30消費(fèi)者信心指數(shù)-25.6歐洲零售表現(xiàn)略有好轉(zhuǎn)，歐洲消費(fèi)者信心指數(shù)穩(wěn)定。-35-402000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：c

40、eic，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15 of 23200120012002200320042005200620062007200820092010201120112012%64%零售銷售額中國社會(huì)消費(fèi)品零售名義和實(shí)際同比增速均大幅%25201510消費(fèi)實(shí)際同比rpi0.910864回升，季調(diào)后環(huán)比出現(xiàn)進(jìn)一步改善。分細(xì)類分析，受地產(chǎn)銷售持續(xù)改善的影響，家電、家具、建筑及裝潢材料的當(dāng)月同比增速繼續(xù)回升，由此帶動(dòng)城鎮(zhèn)和商品零售的增速回升。而汽車銷售雖有所下滑，但是石油及制品類卻出現(xiàn)明顯回升，由此，我們預(yù)計(jì)企業(yè)消費(fèi)較之前有所改善是社銷數(shù)據(jù)好于預(yù)期的主要原因。250-5-10資料來

41、源：ceic，招商證券(香港)美國實(shí)際個(gè)人消費(fèi)同比213.30-2-4-62.19 月份零售額環(huán)比升 1.1%，高于市場對此的平均預(yù)期。13 種商品種類中 12 種的銷售額出現(xiàn)正增長。好轉(zhuǎn)的就業(yè)市場，觸底回升的房價(jià)以及 qe3 推出后，上漲的股票市場都是支持?jǐn)?shù)據(jù)強(qiáng)勁的原因。0-2-42000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012資料來源：美國商業(yè)部經(jīng)濟(jì)分析局，彭博，招商證券(香港)歐洲6420-2歐元區(qū)零售額同比增速歐元區(qū)零售額環(huán)比增速0.1-1.3好轉(zhuǎn)。不過同比仍是負(fù)增長。歐元區(qū)消費(fèi)疲弱。8 月歐元區(qū)零售銷售數(shù)

42、據(jù)環(huán)比上升 0.1%，略有-4-62000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012資料來源：ceic，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16 of 23%40%1412%25七、貨幣和信貸消費(fèi)者信貸中國353025201510存款余額同比增速(左）中國新增貸款16.2十億200015001000623.25000預(yù)計(jì) m2 小幅回落至 14.4%，新增信貸 5300億。季末后第一個(gè)月存款會(huì)再度大幅流出銀行表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表，金融脫媒的結(jié)構(gòu)性問題依然存在，從社會(huì)融資規(guī)模中的銀行表外融資規(guī)模上升較快可見一斑。

43、10 月財(cái)政存款季節(jié)性增加，預(yù)計(jì)在 4000 億元，這會(huì)降低 m2 的增速水平；截至 10 月 23 日，從招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)來看，我們預(yù)計(jì) 10 月外匯占款繼續(xù)正增長，新增規(guī)模有可能會(huì)超過 9 月。政策偏向穩(wěn)增長，財(cái)政政策積極，全年信貸規(guī)模有可能增加至 8.3 萬億，貸款投放節(jié)奏基本符合 3:3:2:2。502000200120022003200420052006200720082009201020112012-500資料來源：ceic，中國人民銀行，招商證券(香港)美國消費(fèi)者信貸同比1086420-2-4-62000200120022003200420052006200720082009

44、201020112012資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，彭博，招商證券(香港)歐洲5.5非循環(huán)信貸增速的上升是造成 8 月份消費(fèi)者信貸增長的主要原因。非循環(huán)信貸自 2010 年中期開始穩(wěn)步增長。2015105向私人部門的貸款廣義貨幣m32.7歐洲央行公布 9 月 m3 貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)顯示貸款有效需求不足。0-1.4-52000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-10-15資料來源：ceic，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17 of 232000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2

45、007 2008 2009 2010 2011 2012%87765432%7八、利率和匯率央行基準(zhǔn)利率中國我們認(rèn)為后續(xù)宏觀調(diào)控將繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長，在65432再貼現(xiàn)利率貸款利率_1年6.02.3通脹溫和回升的背景下，財(cái)政政策將更為積極，貨幣政策更加關(guān)注流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，年內(nèi)降準(zhǔn)必要性仍在，但降息的概率較低。10資料來源：ceic，中國人民銀行，招商證券(香港)美國%10貼現(xiàn)率0.750.500.25美聯(lián)儲(chǔ)在 10 月份議息會(huì)上維持之前的貨幣政策不變，符合市場普遍預(yù)期。我們認(rèn)為現(xiàn)階段物價(jià)上行的風(fēng)險(xiǎn)并不構(gòu)成主導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決定的因素。只有在就業(yè)市場出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改觀時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)考慮退出寬松的貨幣政策?？?/p>

46、慮到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然疲弱，財(cái)政懸崖預(yù)計(jì)難以得到全面的解決，此外，扭轉(zhuǎn)操作將于今年年底到期后，美聯(lián)儲(chǔ)壓低長期融資利率的力度將有所下降。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)有可能于今年年底或明年年初推出新的刺激性貨幣政策。2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，彭博，招商證券(香港)歐洲654321歐洲央行英格蘭銀行0.75考慮到 omt 還未運(yùn)作，歐央行議息會(huì)有較大可能延續(xù)此前的貨幣政策不變。0.502000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：ceic

47、，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18 of 23oct-12sep-12aug-12jul-12jun-12may-12apr-12mar-12feb-12jan-12dec-11nov-11oct-11sep-11aug-11jul-11jun-11may-11apr-11mar-11feb-11jan-11dec-10nov-10oct-10sep-10aug-10jul-10jun-10may-10apr-10mar-10feb-10jan-10%120匯率中國人民幣即期匯率6.8006.7006.6006.5006.4006.3006.200資料來源：ceic，中國人

48、民銀行，招商證券(香港)美國美元指數(shù)110100906.240179.902人民幣連續(xù)十三周升值，自 7 月底人民幣即期匯率的低點(diǎn)以來，已累計(jì)升值 2.5%。截至 10 月底，qe3 出臺后，美元匯率隨之轉(zhuǎn)弱。不過考慮到歐洲央行的直接貨幣交易計(jì)劃(omt)還未執(zhí)行，歐債危機(jī)還未有根治方法以及全球避險(xiǎn)幣種的缺乏，我們認(rèn)為美元匯率下行空間有限。80702000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，彭博，招商證券(香港)歐洲美元/歐元(左)美元/英鎊2.22.0近期影響歐元因素主要是希臘能否在 11 月 1

49、2日前過關(guān)。導(dǎo)致歐元下行的風(fēng)險(xiǎn)因素并未消除。1.11.00.90.82000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：ceic，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1.81.29651.61.60819 of 232000200120022003200420052006200720082009201020112012%-80300002000010000九、房地產(chǎn)市場成交量中國12010080604020商品房銷售面積增速同比-3.6房地產(chǎn)投資單月和累計(jì)增速略有下滑。不過，房地產(chǎn)銷

50、售面積累計(jì)同比增速自今年 3 月以來持續(xù)回升。0-20-40-602000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：ceic，國家統(tǒng)計(jì)局，招商證券(香港)美國千套140012001000800新房銷售現(xiàn)房銷售4.75百萬套7.57.06.56.05.55.09 月份新屋銷量季調(diào)年化值為 38.9 幢，為 2010年 4 月以來的最高紀(jì)錄，略高于市場預(yù)期。9月份新屋售價(jià)中位數(shù)同比上升 11.7%。新屋庫存總量仍保持在歷史低位。超低融資利率刺激房地產(chǎn)需求回暖，此外，企穩(wěn)回升的房價(jià)以及處于低位的庫存月數(shù)都支持美國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇。600

51、4.54002003894.03.53.0資料來源：美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)、標(biāo)普、彭博，招商證券(香港)歐洲百萬英鎊700060005000400030002000抵押貸款凈增加額(左)按揭貸款審批宗數(shù)31175100000900008000070000600005000040000英國房地產(chǎn)市場仍然疲弱。100034702000200120022003200420052006200720082009201020112012-1000資料來源：ceic，招商證券(香港)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分020 of 231/20066/2006 4/20079/20072/20087/2008 5/2009 3/20108/20101/201111/200612/2008 10/20096/2011 4/201211/2011綁。250230120房價(jià)中國房價(jià)繼續(xù)回升，房地產(chǎn)調(diào)控政策短期內(nèi)難以松商品房銷售價(jià)格:累計(jì)平均:住宅:期房:全國總計(jì)元/平米700060005000400030002000商品房銷售價(jià)格:累計(jì)平均:住宅:現(xiàn)房:全國總計(jì)5779.6294608.606元/平米55005000450040003500300025002000資料來源：c