了解期權(quán)知識 儲備投資機會期權(quán)交易基本原理及應(yīng)用

1、全面了解期權(quán)，快速幫您入門全面了解期權(quán)，快速幫您入門1800.62,324.912,970.513,511.803183.33,892.375,142.225,378.9501000200030004000500060002001年2002年2003年2004年期貨期權(quán)單位:百萬手全球期貨與期權(quán)交易量全球期貨與期權(quán)交易量賤金屬1%外匯/指數(shù)1%貴金屬1%能源產(chǎn)品3%單只股票23%利率26%農(nóng)產(chǎn)品4%股指41%l權(quán)利金權(quán)利金(premium) 即期權(quán)的價格，是期權(quán)買方必是期權(quán)買方必須向賣方支付的費用須向賣方支付的費用，即獲得權(quán)利而必須支付的費用。對賣方來說，它是賣出期權(quán)的報酬，也稱期權(quán)價格、保險

2、費、權(quán)價等等。權(quán)利金的重要意義在于，期權(quán)的買方可以把可能會遭受的損失控制在權(quán)利金金額的限度內(nèi);對于賣方來說，賣出一項期權(quán)立即可以獲得一筆權(quán)利金收入，而并不需要馬上進行標(biāo)的物（如期貨合約等）的交割，這的確是非常有利可圖的。當(dāng)然，它同時使賣方面臨一定的市場風(fēng)險，即無論期貨市場上的價格如何變動，賣方都必須做好履行期權(quán)合約的準(zhǔn)備。l買方支付權(quán)利金買方支付權(quán)利金,賣方收取權(quán)利金賣方收取權(quán)利金.l權(quán)利金是期權(quán)交易中買賣雙方競價的價格權(quán)利金是期權(quán)交易中買賣雙方競價的價格，其高低取決于期權(quán)到期月份及所選擇的執(zhí)行價格等。權(quán)利金又稱權(quán)利金又稱“期期權(quán)價格權(quán)價格”。 買進WS601執(zhí)行價格1700call,權(quán)利金為

3、30元/噸賣出WS601執(zhí)行價格1700call,權(quán)利金為30元/噸期貨合約賣方（空頭）買方（多頭）期權(quán)合約期權(quán)合約看跌期權(quán)看跌期權(quán)看漲期權(quán)看漲期權(quán)買方買方如 果 決 定如 果 決 定執(zhí) 行 權(quán) 利執(zhí) 行 權(quán) 利， 有 權(quán) 賣， 有 權(quán) 賣出 期 貨 合出 期 貨 合約約賣方賣方如 果 買 方如 果 買 方執(zhí) 行 權(quán) 利執(zhí) 行 權(quán) 利， 有 義 務(wù)， 有 義 務(wù)買 入 期 貨買 入 期 貨合約合約買方買方如 果 決如 果 決定 執(zhí) 行定 執(zhí) 行權(quán) 利 ，權(quán) 利 ，有 權(quán) 買有 權(quán) 買入 期 貨入 期 貨合約合約賣方賣方如 果 買 方如 果 買 方執(zhí) 行 權(quán) 利執(zhí) 行 權(quán) 利， 賣 方 有， 賣

4、 方 有義 務(wù) 賣 出義 務(wù) 賣 出期貨合約期貨合約損益期貨價格1600-201620買進看漲期權(quán)+20賣出看漲期權(quán)看漲期權(quán)看漲期權(quán):一種買的權(quán)利一種買的權(quán)利看跌期權(quán)(Put Option)，賦予期權(quán)買方在期權(quán)有效期內(nèi)按執(zhí)行價格賣出（但不負(fù)有必須賣出的責(zé)任）相關(guān)標(biāo)的物合約的權(quán)利的一種期權(quán)形式。當(dāng)買方執(zhí)行看跌期權(quán)時，賣方有義務(wù)接受標(biāo)的合約的交割?？吹跈?quán)看跌期權(quán):一種賣的權(quán)利一種賣的權(quán)利損益期貨價格1600-201580買進看跌期權(quán)+20賣出看跌期權(quán)實值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利就可獲利的期權(quán)實值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利就可獲利的期權(quán)或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價格低于或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的

5、執(zhí)行價格低于（高于）標(biāo)的物價格的情況（高于）標(biāo)的物價格的情況平值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利不盈不虧的期權(quán)平值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利不盈不虧的期權(quán)或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價格等于或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價格等于或近似于標(biāo)的物價格的情況或近似于標(biāo)的物價格的情況虛值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利會虧損的期權(quán)虛值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利會虧損的期權(quán)或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價格高于或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價格高于（低于）標(biāo)的物價格的情況（低于）標(biāo)的物價格的情況看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)實值期權(quán)實值期權(quán)(ITM)(ITM)執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格1600 16201600

6、1620執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格1620 1600平值期權(quán)平值期權(quán)(ATM)(ATM)執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格虛值期權(quán)虛值期權(quán)(OTM)(OTM)執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格1620 16001620 1600執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格1600 1620 期貨價格317假定停板347377407期 權(quán) 執(zhí)行 后 的實際成本價427 15日 CBOT真實期權(quán)價格16日第一個停板（假定停板）17日第二個停板18日第三個停板19日第四天看漲期權(quán)執(zhí)行價格200117（ ）147（ ）177（ 值） 207（ 值）407（ 值）30024（ ）5

7、4（ ）84（ 值） 114（ 值）414（ 值）31018（ ）48（ ）78（ 值）108（ 值）418（ 值）32013（ ）43（ ）73（ 值）103（ 值）423（ 值）33010（ ）40（ ）70（ 值）100（ 值）430（ 值）3407 （ ）37（ ）67（ 值）97（ 值）437（ 值）3505（ ）35（ ）65（ 值）95（ 值）445（ 值）期權(quán)期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)期貨期權(quán)期貨期權(quán)商品期權(quán)金融期權(quán)股票73指數(shù)利率外匯商品期權(quán)金融期權(quán)1982農(nóng)產(chǎn)品84能源畜產(chǎn)品金屬指數(shù)82/83CBOE利率外匯l 買方要想獲得權(quán)利必須向賣方支付一定數(shù)量的費用（指權(quán)利金）；l期權(quán)買方

8、取得的權(quán)利是在未來的。或在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)），或在未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）；l期權(quán)買方在未來的買賣標(biāo)的物是特定的；l期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物的價格是事先規(guī)定好的（指執(zhí)行價格）；l期權(quán)買方可以買進標(biāo)的物（指看漲期權(quán)），也可以賣出標(biāo)的物（指看跌期權(quán)）；l期權(quán)買方取得的是買賣的權(quán)利，而不負(fù)有必須買進或賣出的義務(wù)。買方有執(zhí)行的權(quán)利，也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。 期權(quán)合約期權(quán)合約期貨合約期貨合約交易單位交易單位一個小麥期貨合約單位（5000蒲式耳）5000蒲式耳最小變動價位最小變動價位每蒲式耳1/8美分（每張合約6.25美元）每蒲式耳1/4美分（每張合約12.50美元）執(zhí)行價格間

9、距執(zhí)行價格間距( (期貨為交割品期貨為交割品級級) )前兩個月為5美分/蒲式耳；其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時，公布一個平值期權(quán)和5個實值期權(quán)、5個虛值期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)品：2號軟紅、2號硬紅冬、2號北方黑春麥以及2號北方春麥替代品：見交易所有關(guān)規(guī)定。合約月份合約月份7、9、12及次年3、5月；當(dāng)前一月份不是一個標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約時，則增加一個月（系列）期權(quán)。每月期權(quán)合約執(zhí)行時頭寸轉(zhuǎn)換到最近的期貨合約，比如8月期權(quán)執(zhí)行時頭寸進入9月的期貨合約部位7、9、12、3、5最后交易日最后交易日對于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約：相關(guān)小麥期貨合約第一通知日至少兩個營業(yè)日之前的最后一個星期五對于系列期權(quán)合約：期權(quán)合約前一月最后一

10、個營業(yè)日至少兩個營業(yè)日前的最后一個星期五交割月第15個日歷日前一個交易日執(zhí)行日執(zhí)行日期貨期權(quán)的買方可以在到期日之前的任一營業(yè)日執(zhí)行，但需在芝加哥時間下午6：00之前向芝加哥清算公司提出。期權(quán)執(zhí)行后轉(zhuǎn)換為一個相關(guān)標(biāo)的的期貨部位。最后交易日實值期權(quán)自動執(zhí)行。合約到期日合約到期日 最后交易日之后的第一個星期六上午10點(芝加哥時間)未執(zhí)行的期權(quán)到期交割日：交割月最后交易日之后的第七個營業(yè)日交易時間交易時間公開叫價：周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥時間）電子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥時間）。到期合約的交易時間與標(biāo)的期貨合約最后交易日（下午1：15）時間相同公開叫價：

11、周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥時間）電子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥時間）。到期合約的交易時間為最后交易日12點交易代碼交易代碼公開叫價：看漲期權(quán)WY；看跌期權(quán)WZ 電子交易：OZW公開叫價：W電子交易：ZW每日價幅限制每日價幅限制前一結(jié)算價30美分/蒲式耳（1500美元/合約）。最后交易日可以提高價幅限制前一結(jié)算價30美分/蒲式耳（1500美元/合約）。交割月沒有限制(從交割月前2個交易日開始)l國外執(zhí)行價格在期權(quán)合約中載明。比如CBOT小麥期權(quán)合約規(guī)定：前兩個月為5美分/蒲式耳（大約15元/噸）；其他月份為10美分/蒲式耳（大約30元/噸）。對于前兩個合

12、約來說，其執(zhí)行價格間距（相臨兩個執(zhí)行價格的距離）為5美分/蒲式耳，其他月份為10。比如240美分/蒲式耳（約等于730元/噸）、250（760元/噸）、260（790元/噸）等都是執(zhí)行價格，間距為10美分/蒲式耳（約30元/噸）。l標(biāo)的物價格波動越大，交易所提供的執(zhí)行價格個數(shù)越多。價格波動越小，執(zhí)行價格越少。而價格波動很大的標(biāo)的物，其期權(quán)的執(zhí)行價格可能會多達(dá)十幾種甚至更多。購買賣出支付收取執(zhí)行無無執(zhí)行不交交大僅權(quán)利金僅權(quán)利金大買進買進看漲期權(quán)多頭空頭賣出看跌期權(quán)空頭多頭除非無利可圖，否則，不要放棄權(quán)利。能平倉，則平倉除非無利可圖，否則，不要放棄權(quán)利。能平倉，則平倉買買+買權(quán)+-賣-賣權(quán)-+權(quán)利

13、金的變動權(quán)利金的變動= 標(biāo)的物價格的變化標(biāo)的物價格的變化期權(quán)作為風(fēng)險管理工具有兩大重要性：第一，風(fēng)險管理多樣化。除了單一的期貨外，投資者有更多的選擇。第二，期權(quán)本身也有很多選擇，使其大大優(yōu)于期貨。Delta也代表著規(guī)避風(fēng)險的比例（Hedge Ratio)，它的應(yīng)用是期權(quán)投資中最重要、最靈活、最基本和最普遍的一環(huán)，特別是在職業(yè)交易活動中。 執(zhí)行價格看漲期權(quán)空盤量放棄還是自動執(zhí)行？看跌期權(quán)空盤量放棄還是自動執(zhí)行？2202250476260118272704194828095342029056825323001023188231011833078320203525993258553301541124

14、13351192823401493838345668233501654168335524920236014521583653137045038066939014001914420110合計1466823044l 盡管期權(quán)呈現(xiàn)的損失是有限且已知的，但損失總是損失，而且一系列有限損失湊在一起就成了一大筆損失，有限風(fēng)險并不意味著交易者不會虧錢，只意味著他事先知道損失額。就象所有期貨交易一樣，要想在期權(quán)交易中獲利需要戰(zhàn)略和克制力?？墒牵跈?quán)的風(fēng)險會誘導(dǎo)交易者產(chǎn)生錯誤的安全感并因此忽略對市場的觀察。l 另一個值得注意的方面是，在期權(quán)交易中要獲利，需價格變動足以彌補支付的權(quán)利金和傭金。這樣，對期貨交易者有

15、利的價格小幅度變動可能不會給期權(quán)買方帶來收益，l 期權(quán)交易的另一缺點是高傭金額，由于期權(quán)交易者常常長期持有頭寸，個人帳戶中交易量不大，所以經(jīng)紀(jì)公司對期權(quán)交易收取更高比率的傭金。但也不排除有的高，有的低。因此，任何想進行期權(quán)交易的人最好四處看看，選擇以合理傭金比率提供所需服務(wù)的經(jīng)紀(jì)公司，否則，經(jīng)紀(jì)公司可能成為唯一的盈利者。l期權(quán)交易對買方的影響期權(quán)交易對買方的影響l 、期權(quán)交易能預(yù)見和節(jié)制風(fēng)險、期權(quán)交易能預(yù)見和節(jié)制風(fēng)險l 、期權(quán)交易有更強的金融杠桿功能、期權(quán)交易有更強的金融杠桿功能l 、期權(quán)交易能更有效地穩(wěn)定期貨市場、期權(quán)交易能更有效地穩(wěn)定期貨市場l、期權(quán)交易更利于套期保值、期權(quán)交易更利于套期保

16、值l期權(quán)交易對賣方的影響期權(quán)交易對賣方的影響l、收取權(quán)利金收取權(quán)利金。l、合約執(zhí)行的機會少合約執(zhí)行的機會少。l、在一定程度上利用期權(quán)進行保值在一定程度上利用期權(quán)進行保值。損益賣出期貨買入看跌期權(quán)內(nèi)涵價值內(nèi)涵價值看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)實值實值有有執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格平值平值零零執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格虛值虛值無無執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格看漲期權(quán)看漲期權(quán)執(zhí)行價格執(zhí)行價格期貨價格期貨價格12001200看跌期權(quán)看跌期權(quán)具有內(nèi)涵價值的實值狀態(tài)117011801190無內(nèi)

17、涵價值的虛值狀態(tài)零內(nèi)涵價值的平值狀態(tài)12001200零內(nèi)涵價值的平值狀態(tài)無內(nèi)涵價值的虛值狀態(tài)121012201230具有內(nèi)涵價值的實值狀態(tài)時間價值時間價值=權(quán)利金權(quán)利金-內(nèi)涵價值內(nèi)涵價值實值期權(quán)權(quán)利金實值期權(quán)權(quán)利金=內(nèi)涵價值內(nèi)涵價值+時間價值時間價值平值期權(quán)權(quán)利金平值期權(quán)權(quán)利金= 時間價值時間價值虛值期權(quán)權(quán)利金虛值期權(quán)權(quán)利金= 時間價值時間價值期權(quán)標(biāo)的物價格權(quán)利金看漲期權(quán)上升下降上升下降看跌期權(quán)上升下降下降上升看跌期權(quán)權(quán)利金變動曲線看漲期權(quán)權(quán)利金變動曲線權(quán)利金標(biāo)的物期權(quán)期權(quán)波動率波動率% %權(quán)利金權(quán)利金看漲期權(quán)看漲期權(quán)上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期權(quán)看跌期權(quán)上升上升下降下降上升上升下降

18、下降權(quán)利金與價格波動率的關(guān)系 權(quán)利金變動曲線權(quán)利金變動曲線權(quán)利金權(quán)利金價格波動率價格波動率期權(quán)執(zhí)行價格權(quán)利金成本看漲期權(quán)越高越低越低越高看跌期權(quán)越高越低越高越低看跌期權(quán)權(quán)利金變動曲線看跌期權(quán)權(quán)利金變動曲線看漲期權(quán)權(quán)利金變動曲線看漲期權(quán)權(quán)利金變動曲線權(quán)利金權(quán)利金執(zhí)行價格執(zhí)行價格期權(quán)期權(quán)剩余時間剩余時間權(quán)利金權(quán)利金看漲看漲/ /看看跌期權(quán)跌期權(quán)越多越多越少越少越多越多越少越少看漲看漲/ /看看跌期權(quán)跌期權(quán)越多越多越少越少越多越多越少越少權(quán)利金變動曲線權(quán)利金變動曲線權(quán)利權(quán)利金金剩余時間剩余時間期權(quán)期權(quán)利率利率權(quán)利金權(quán)利金看漲期權(quán)看漲期權(quán)上升上升下降下降下降下降上升上升看跌期權(quán)看跌期權(quán)上升上升下降下降

19、上升上升下降下降看跌期權(quán)權(quán)利金變動曲線看跌期權(quán)權(quán)利金變動曲線看漲期權(quán)權(quán)利金變動曲線看漲期權(quán)權(quán)利金變動曲線權(quán)利金權(quán)利金利率利率標(biāo)的物價格標(biāo)的物價格U剩余時間剩余時間t執(zhí)行價格執(zhí)行價格E利率利率r波動率波動率 模型模型期權(quán)價格期權(quán)價格/權(quán)利權(quán)利金金歷史價格波動率歷史價格波動率(history volatility) 季節(jié)性價格波動率季節(jié)性價格波動率(seasonal volatility) 未來價格波動率未來價格波動率(future volatility) 隱含價格波動率隱含價格波動率(implied volatility)0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,

20、500,0003,000,0003,500,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Nikkei 225 Osaca SENikkei 225 Options0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月20

21、03年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月ALSI SafexALSI Options01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月20

22、04年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月S&P 500 CME/CBOES&P 500 Options050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Kospi 20

23、0 KSEKospi 200 Options0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月AEX Euronext AAEX Options0100,000200,000300,000400,0

24、00500,000600,000700,000800,000900,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Hang Seng HKFEHang Seng Options0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月SPI 200 SFESPI 200 Options0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6