風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估問題研究 （二稿）[精選]

1、 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估問題研究學(xué) 院：會計(jì)與金融學(xué)院專 業(yè)：姓 名：指導(dǎo)老師： 財(cái)務(wù)管理王安妮學(xué) 號：職 稱：鄧燕講師中國·珠海北京理工大學(xué)珠海學(xué)院畢業(yè)論文誠信承諾書本人鄭重承諾：我所呈交的畢業(yè)論文風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估問題研究是在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下，獨(dú)立開展研究取得的成果，文中引用他人的觀點(diǎn)和材料，均在文后按順序列出其參考文獻(xiàn)，論文使用的數(shù)據(jù)真實(shí)可靠。承諾人簽名： 日期： 年 月 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估問題研究 伴隨著高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和知識經(jīng)濟(jì)時代的來臨，風(fēng)險(xiǎn)投資正在蓬勃發(fā)展。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)是在20世紀(jì)80年代后期才發(fā)展起來的。它在促進(jìn)我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起了積極的作用。同時，風(fēng)險(xiǎn)投資對于我

2、國是一個行業(yè)。尤其是在21世紀(jì)之后，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)歷了一系列的考驗(yàn)。其中既有國際形勢的影響，也有國內(nèi)政策的原因。在我國乃至整個國際的經(jīng)濟(jì)形勢面臨考驗(yàn)的之際，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)更要崛起。因此，本文研究的側(cè)重點(diǎn)放在了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估上。投資程序中的項(xiàng)目選擇和評估是整個過程至關(guān)重要的第一階段，直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目能否成功。如果投資項(xiàng)目沒有好的發(fā)展前景，即使日后花費(fèi)很大的力氣，投入更多的資金和資源，被投資的企業(yè)也很難有快速的發(fā)展。然而，被投資的項(xiàng)目應(yīng)該具有這幾個特征:有長期和短期搭配科技含量。這幾個特征決定了被投資項(xiàng)目的價(jià)值。首先，本文介紹風(fēng)險(xiǎn)投資的含義、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的運(yùn)作程序。然后通過歸納風(fēng)險(xiǎn)

3、投資項(xiàng)目評估的指標(biāo)以及方法，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的投資的特點(diǎn)，提出自己的一些看法。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 運(yùn)作程序 評估 abstract 目錄一、引言1（一）研究背景和意義11.研究背景12.研究意義1（二）國內(nèi)外對于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的研究現(xiàn)狀31.國內(nèi)對于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究現(xiàn)狀32.國外對于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究現(xiàn)狀4二、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)理論6（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵61.風(fēng)險(xiǎn)投資的含義72.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征73.風(fēng)險(xiǎn)投資的要素84.風(fēng)險(xiǎn)投資的主體85.風(fēng)險(xiǎn)投資的對象風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)8（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序81. 風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作基本過程82. 項(xiàng)目評估是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的主要程序9三、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估流程及體系11 1. 項(xiàng)目來源112.

4、項(xiàng)目初步篩選123. 盡職調(diào)查124. 價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)評估12四、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目案例分析111. 風(fēng)險(xiǎn)投資過程的幾個重要步驟112. 風(fēng)險(xiǎn)資本家對投資項(xiàng)目的考察方式123. 風(fēng)險(xiǎn)資本的投入方式124. 風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家的關(guān)系12五、結(jié)束語27參考文獻(xiàn)28謝 辭30附錄31一、引言（一）研究背景和意義 改革開放之后，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入我國，在20世紀(jì)80年代后期逐漸發(fā)展起來。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我 國迅速發(fā)展的同時，相比于其他北美和歐洲成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場，還處于初步發(fā)展階段，因此也存在著一切待解決的問題，如風(fēng)險(xiǎn)投資主體、人才需求、中介機(jī)構(gòu)等。我國在近年的金融危機(jī)中仍然保持著良好的發(fā)展趨勢，使國際資本對我國

5、的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景非?？春谩Ｋ?，我們要牢牢抓住這樣的機(jī)遇，充分利用國際資本發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，來拉動我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 （1）理論意義本文的貢獻(xiàn)意義在于，由于風(fēng)險(xiǎn)投資過程是一種投資期限長、投資結(jié)果高度不確定的創(chuàng)新過程，風(fēng)險(xiǎn)投資主體很難獲取關(guān)于整個風(fēng)險(xiǎn)投資過程的比較完整、準(zhǔn)確的信息。本文就通過對國內(nèi)外前人對于風(fēng)險(xiǎn)投資這方面的研究進(jìn)行整理，并結(jié)合當(dāng)下的實(shí)際情況，進(jìn)行理解以及分析，更加充分了解風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估。最后提出自己的看法。（2）實(shí)踐價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的的投資活動。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中，要嚴(yán)格篩選和評估企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)投資投入后，還要參與到企業(yè)管理之中，與被投資企業(yè)形成一個共享利潤共分

6、擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的共同體.為了降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利潤最大花，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估是必不可少的。 （二）國內(nèi)外對于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的研究現(xiàn)狀 1.國內(nèi)對于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究現(xiàn)狀早在美國學(xué)習(xí)期間，成思危就對正處于快速成長期的美國風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了深入的調(diào)查研究。1998年，全國政協(xié)九屆一次會議上，成思危代表民建中央提交了關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案，這就是后來被認(rèn)為引發(fā)了一場高科技產(chǎn)業(yè)新高潮的“一號提案”。1999年，減振春利用層次分析法計(jì)算出了項(xiàng)目系統(tǒng)中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率。趙秀云等（2000年）張子剛（2002年）分別討論了實(shí)物期權(quán)理論再風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中的應(yīng)用。2005年，李紅梅也提出層次分析在投資風(fēng)險(xiǎn)評估中的應(yīng)

7、用。學(xué)者陳國棟構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目三維評估模型以及評估方法，給出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指數(shù)的構(gòu)造方法。 國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究始于20世紀(jì)70年代。1984年，tyebjee和bruno最先運(yùn)用了問卷調(diào)查和因素分析法得出美國第一個風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估模型，并確定了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的五大指標(biāo)：市場吸引力、產(chǎn)品的獨(dú)特性、管理能力、環(huán)境抵抗能力以及兌現(xiàn)能力。1996年，科羅拉大學(xué)的zacharakis,andrew louis采用了一種實(shí)時試驗(yàn)方式，風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資決策過程進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)資本家們對自身如何決策并沒有深刻的理解。2002年，yao-wen hsu利用geske的二階段復(fù)合期權(quán)觀點(diǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)投資在不同

8、的階段選取不同的波動率，得到波動率變動情況下的復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型。 二、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)理論（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵1.風(fēng)險(xiǎn)投資的含義風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本，從廣義上來說，風(fēng)險(xiǎn)投資泛指所有具有高潛在收益，同時又可能蒙受高風(fēng)險(xiǎn)損失的投資。從狹義上來說，專指向創(chuàng)新高科技領(lǐng)域的投資，凡是以高技術(shù)與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或者服務(wù)的投資，皆可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征(1)風(fēng)險(xiǎn)投資的對象一般是處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期早期階段的中小型高新技術(shù)或者創(chuàng)新性企業(yè)。(2)風(fēng)險(xiǎn)投資一般屬于中長期投資，投資期大

9、多為47年。 （3）風(fēng)險(xiǎn)投資首先重視的是技術(shù)的先進(jìn)性、成熟程度、開發(fā)能力和潛在的市場前景，以及人才的素質(zhì)和管理人員的水平。 （4）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇是高度專業(yè)化、組織化和程序化的，以盡可能的降低風(fēng)險(xiǎn)。 （5）風(fēng)險(xiǎn)投資家要積極的參與進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營管理當(dāng)中。 （6）風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)方式參與，但并不能獲得企業(yè)的控股權(quán)，通常投資額占公司股份的15%20%，這是為了通過分散資金來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 （7）風(fēng)險(xiǎn)投資的收益并不體現(xiàn)在公司的分紅上，而是在于被投資企業(yè)獲得項(xiàng)目成功后，其股票公開上市或者出售股權(quán)時的資本收獲。 （8）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并舉逇投資。簡而言之，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。

10、3.風(fēng)險(xiǎn)投資的要素（1）風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專業(yè)投資人提供的投向快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。在通常情況下，由于被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不能滿足投資人于短期內(nèi)抽回資金的需要，因此無法從傳統(tǒng)的融資渠道如銀行貸款獲得所需資金，這時風(fēng)險(xiǎn)資本便通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資人風(fēng)險(xiǎn)投資人是風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作者，它是風(fēng)險(xiǎn)投資流程的中心環(huán)節(jié)，其工作職能是：辨認(rèn)、發(fā)現(xiàn)機(jī)會；篩選投資項(xiàng)目；決定投資；促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)迅速成長、退出。資金經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩選，流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，取得收益后，再經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司回流至投資者。（3）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如果說風(fēng)險(xiǎn)投資家的職能是價(jià)值

11、發(fā)現(xiàn)的話，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的職能是價(jià)值創(chuàng)造。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是一個新技術(shù)、新發(fā)明、新思路的發(fā)明者或擁有者。他們在其發(fā)明、創(chuàng)新進(jìn)行到一定程度時，由于缺乏后續(xù)資金而尋求風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助。除了缺乏資金外，他們往往缺乏管理的經(jīng)驗(yàn)和技能。這也是需要風(fēng)險(xiǎn)投資家提供幫助的。（4）資本市場資本市場是風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)增值變現(xiàn)的必經(jīng)之路，沒有發(fā)達(dá)完善的資本市場，就不可能使風(fēng)險(xiǎn)投資獲得超額回報(bào)，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資人喪失了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的源動力。（1）機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)投資具有風(fēng)險(xiǎn)大，周期較長的特點(diǎn)，因而相比證券市場，風(fēng)險(xiǎn)資本更加依賴于機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者一般自身具備完善的機(jī)構(gòu)體系，并且大多數(shù)采用依靠風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者聯(lián)合的方式參與投資。（2）

12、個人投資者在發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險(xiǎn)投資早期是以個人投資者為主，這些個人投資家具有一定數(shù)量的個人資本，同時也具備了技術(shù)或者金融等方面的專業(yè)技能。他們除了向企業(yè)投入資金，并且積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營與管理，這些人被稱作是“天使投資人”。（3）政府資金由于信息的不對稱性和不完善性，加上風(fēng)險(xiǎn)投資成本和收益上具有相當(dāng)大的不確定性，所以在風(fēng)險(xiǎn)投資的初期，政府往往扮演了十分重要的角色，并且以不同的方式、不同程度的直接投資了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就是指在技術(shù)上并不是很成熟，但具有開創(chuàng)性理念的中小型企業(yè)。并且在經(jīng)營管理上也不成熟，但具備巨大的發(fā)展?jié)摿?。一個好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資的成功有著很重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的智能

13、就是創(chuàng)造價(jià)值。然后風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)新到一定程度的時候，由于自身?xiàng)l件的限制，就要尋求相應(yīng)的投資機(jī)構(gòu)的幫助。然后，風(fēng)險(xiǎn)投自己機(jī)構(gòu)要對風(fēng)險(xiǎn)投自己企業(yè)進(jìn)行鑒定、評估，并決定是否要投入資金。這是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的一個重要環(huán)節(jié)。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也要在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的選擇上進(jìn)行一定的考察，這一環(huán)節(jié)也是風(fēng)險(xiǎn)投資的重要環(huán)節(jié)。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序風(fēng)險(xiǎn)投資的過程可以分為以下四個階段：（1）籌集資金風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般有很多籌集資金的渠道，如私人資本、股票市場、政府資金等。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有多種形式。不管是何種形式，風(fēng)險(xiǎn)投資家個人的能力是極為重要的。投資人往往是出于對風(fēng)險(xiǎn)投資家的信

14、任投出資金，他們的投資很大程度上是對風(fēng)險(xiǎn)投資家本身的投資。也正是這種信賴給風(fēng)險(xiǎn)投資家施加了很大的壓力。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家的判斷與決策是建立在精密調(diào)查、深入分析的基礎(chǔ)上的。(2) 風(fēng)險(xiǎn)評估任何一個企業(yè)都處于不斷變化的環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更如此。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常處在高科技產(chǎn)業(yè)之中，產(chǎn)品增長速度高、企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境變化快。綜合風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵和特征，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有不同的評個環(huán)節(jié)都發(fā)揮著重要的作用，一環(huán)扣一環(huán)，環(huán)環(huán)不可缺，最終達(dá)到促進(jìn)投資管理的加強(qiáng)和投資效益的提高。項(xiàng)目評估工作是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目實(shí)施的基礎(chǔ)，前期任務(wù)重、資金投入少，不可或缺，是項(xiàng)目投資成功的基礎(chǔ)和前提。成功的項(xiàng)目評估，才能有效的項(xiàng)目投資。（3）投資管

15、理投資風(fēng)險(xiǎn)的存在要求企業(yè)加強(qiáng)投資前、投資中及投資后的風(fēng)險(xiǎn)控制與管理，提高對風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性和不確定性的認(rèn)識，掌握風(fēng)險(xiǎn)投資管理的主動權(quán)，有目的有意識地通過計(jì)劃、組織、實(shí)施、控制等的管理活動對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失減少到最低限度，盡最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。 (4)變現(xiàn)退出 變現(xiàn)退出是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的重要環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資會選擇所持股份價(jià)值最大的手段果斷退出，退出方式有：公開上市（ipo），收購兼并和破產(chǎn)清算?？傊瑹o論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是成功或者失敗，風(fēng)險(xiǎn)投資都必須選擇從中退出。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司在進(jìn)行投資時一般先考慮的重點(diǎn)是項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、發(fā)展階段（種子期、導(dǎo)入期、成長期、擴(kuò)張期、成熟期和衰退期等）

16、、投資規(guī)模、被投資企業(yè)的特點(diǎn)、現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)等，總體上較為粗略，目的是看是否大體符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的基本投資策略。然后再對企業(yè)家和項(xiàng)目核心人員進(jìn)行初步的感性認(rèn)識，并檢驗(yàn)初期所考慮的主要指標(biāo)是否真實(shí)、可靠。再然后，涉及到市場與競爭、管理與團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)分析、融資方案、回報(bào)預(yù)測、風(fēng)險(xiǎn)分析和有關(guān)合約條款及法律事務(wù)等。最后是決策階段，對詳盡調(diào)查的結(jié)果進(jìn)行綜合評判，選定投資項(xiàng)目和投資方案。這些每一步驟都是在做項(xiàng)目評估。投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的首要目的就是獲取最大的投資回報(bào)，其關(guān)鍵是要選取好的投資項(xiàng)目，這就要結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資政策進(jìn)行評估。該 該 可行性評估的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值，即項(xiàng)目本身的內(nèi)在

17、價(jià)值，是對風(fēng)投資項(xiàng)目綜合評價(jià)的量化。該價(jià)值包括有形的價(jià)值（如固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等）和無形的價(jià)值（如專利、商譽(yù)等無形資產(chǎn)以及市場占有率、公司的人力資源、未來的發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩貥?gòu)成）。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資政策便可以進(jìn)行可行性評估。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資的總額小于項(xiàng)目的價(jià)值時，該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目即為可行，否則就不可行。從而可以決定是否投資、投資多少以及以一定數(shù)量的資金換取多少股權(quán)等方面的問題。3、 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估流程及體系 1、項(xiàng)目來源 為了使私募股權(quán)基金取得良好的投資回報(bào)，通常，基金經(jīng)理在充分利用公司自有資源的同時也會積極從外部渠道獲取項(xiàng)目信息，整合內(nèi)外部資源，建立多元化的項(xiàng)目來源

18、渠道。一般來說，投資項(xiàng)目的來源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具體如表1-1所示。由于各種信息渠道來源提供的項(xiàng)目信息質(zhì)量存在差異，因此，基金經(jīng)理在尋找項(xiàng)目過程中比較傾向于通過朋友、熟人、銀行、證券公司、政府部門或會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的介紹。所以，大部分選擇的路徑是通過個人網(wǎng)絡(luò)、股東、業(yè)務(wù)伙伴獲得質(zhì)量比較高的項(xiàng)目信息。表1-1：投資項(xiàng)目的主要來源渠道渠道描述途徑自有渠道   主動進(jìn)行渠道建設(shè)，通過公司自有人員的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參加各種風(fēng)險(xiǎn)投資論壇的會議和對公開信息的研究分析收集信息   個人網(wǎng)絡(luò)   市場分析

19、60;  戰(zhàn)略合作伙伴   股東中介渠道   借助/聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴（如銀行、券商等）、專業(yè)機(jī)構(gòu)（如律師/會計(jì)師事務(wù)所等）以及其它創(chuàng)投公司獲取交易信息   銀行/投資銀行   證券公司   律師/會計(jì)事務(wù)所等   其它專業(yè)機(jī)構(gòu)(如咨詢公司，廣告公司等）品牌渠道   積極建設(shè)公司在創(chuàng)業(yè)投資方面的品牌形象和市場知名度，建立“拉動式”的信息渠道。   公司網(wǎng)站   客服中心 2、項(xiàng)目初步篩選項(xiàng)目初步篩選

20、是基金經(jīng)理根據(jù)企業(yè)家提交的投資建議書或商業(yè)計(jì)劃書，初步評估項(xiàng)目是否符合私募股權(quán)基金初步篩選標(biāo)準(zhǔn)，是否具有良好發(fā)展前景和高速增長潛力，進(jìn)而驗(yàn)實(shí)存在進(jìn)一步投資的可能性大小。對于少數(shù)通過初步評估的項(xiàng)目，私募股權(quán)基金將派專人對項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行考察，最終確定是否進(jìn)行深入接觸。（1）項(xiàng)目初評 項(xiàng)目初評是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)資料后，根據(jù)基金的投資風(fēng)格和投資方向要求，對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行初步評價(jià)。私募股權(quán)基金通常都有一套自己的投資政策，包括投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段選擇等，因此，在項(xiàng)目初評階段，基金經(jīng)理通常根據(jù)直覺或經(jīng)驗(yàn)就能很快判斷。常見的項(xiàng)目初步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表1-2所示：表1-2：項(xiàng)目的初步篩選標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容投

21、資規(guī)模   投資項(xiàng)目的數(shù)量   最小和最大投資額行業(yè) 是否屬于基金募集說明書中載明的投資領(lǐng)域 私募股權(quán)基金對該領(lǐng)域是否熟悉   私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專業(yè)人才發(fā)展階段   種子期   創(chuàng)業(yè)期   擴(kuò)張期   成熟期產(chǎn)品   是否具有良好的創(chuàng)新性、擴(kuò)展性、可靠性、維護(hù)性   是否擁有核心技術(shù)或核心競爭力   是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先者/行業(yè)規(guī)范塑造者的潛力管理團(tuán)隊(duì)   團(tuán)隊(duì)人

22、員的構(gòu)成是否合理   是否對行業(yè)有敏銳的洞察力   是否掌握市場前景并懂得如何開拓市場   是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)投資區(qū)域   是否位于私募股權(quán)基金公司附近城市   是否位于主要大都市 （2）項(xiàng)目進(jìn)一步考察由于項(xiàng)目初評只對項(xiàng)目的一些表面信息進(jìn)行篩選，因此，對于通過初步評估的項(xiàng)目，基金經(jīng)理需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)查研究，對項(xiàng)目進(jìn)行全面的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)認(rèn)證和評價(jià)，從而更全面地了解項(xiàng)目未來發(fā)展前景。項(xiàng)目評估要點(diǎn)如表1-3所示。       &

23、#160;    表1-3：項(xiàng)目評估要點(diǎn)             評估項(xiàng)目要點(diǎn)商業(yè)計(jì)劃書評估   行業(yè)特征：目標(biāo)市場是否是一個不斷成長的市場？   產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)開發(fā)：技術(shù)是否新穎，操作是否簡易，技術(shù)開發(fā)是否可行？市場吸引力、市場可能需求、成長潛力是否夠大？   經(jīng)營目標(biāo)與前景預(yù)測：分析企業(yè)歷史經(jīng)營業(yè)績與未來經(jīng)營情況，并做出對未來經(jīng)營的評價(jià)。  

24、 管理團(tuán)隊(duì)成員的能力評估：管理構(gòu)架與職責(zé)安排是否合理？管理層關(guān)鍵人物的經(jīng)歷、職業(yè)道德與相關(guān)收入做出綜合分析。   財(cái)務(wù)狀況與盈利預(yù)測評估：對項(xiàng)目未來幾年的資金需求、運(yùn)用與流動狀態(tài)做出判斷，以此作為是否給予資金支持的重要依據(jù)。   風(fēng)險(xiǎn)管理與控制評估：識別和評價(jià)各種風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。   投資收益評估：對融資規(guī)模、資金的期限結(jié)構(gòu)、資金的投入方式等做出評價(jià)。技術(shù)評估    技術(shù)因素評估：產(chǎn)品技術(shù)的歷史情況；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)未來發(fā)展趨勢；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實(shí)際生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的競爭力，產(chǎn)品技術(shù)的專利

25、、許可證、商標(biāo)等無形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在同行業(yè)所處的地位；政府對產(chǎn)品技術(shù)的有關(guān)政策。   經(jīng)濟(jì)因素評估：項(xiàng)目方案是否成本最低，效益和利潤最大？   社會因素：是否符合國家科技政策和國家發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動環(huán)境和社會環(huán)境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市場評估   市場容量：是否有足夠的市場容量？   市場份額：直接市場份額及相關(guān)市場份額的大小。   目標(biāo)市場：是否定位好目標(biāo)客戶？目標(biāo)市場規(guī)模是否龐大？    競爭情況：競爭對手的數(shù)量有多少？是否存在占絕對優(yōu)勢地位的

26、競爭者？一般性競爭手段是什么？   新產(chǎn)品導(dǎo)入率：是否有替代產(chǎn)品？   市場進(jìn)入障礙：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性？是否有專利權(quán)？是否需政府審批？管理團(tuán)隊(duì)評估   企業(yè)家素質(zhì)：是否有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦？是否熟悉所從事的行業(yè)？是否誠實(shí)正直？是否有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力？是否懂經(jīng)濟(jì)、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很強(qiáng)的人格魅力？   管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神：是否已組建分工明確、合理的管理團(tuán)隊(duì)？   管理隊(duì)伍的年齡范圍：35-50歲之間，既有豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，又有活躍的思想，能較快吸收新知識和新信息。&#

27、160;  管理隊(duì)伍的個人素質(zhì)：管理隊(duì)伍應(yīng)包括精通每個主要部門業(yè)務(wù)的、能力很強(qiáng)的個人。退出方式及產(chǎn)業(yè)價(jià)值評估   退出方式：退出依據(jù)是否可靠？最可能的退出方式及各種方式的可能性程度？合同條款中有無保護(hù)投資權(quán)益的財(cái)務(wù)條款及財(cái)務(wù)保全措施等   產(chǎn)業(yè)價(jià)值：對項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)價(jià)值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)行深入的量化研究。 根據(jù)項(xiàng)目企業(yè)提供的商業(yè)計(jì)劃書對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行綜合研究評價(jià)后，基金經(jīng)理通常會組織對創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行訪談，詢問有關(guān)問題，并讓創(chuàng)業(yè)者就一些關(guān)鍵問題做一次口頭介紹或講演?；鸾?jīng)理可通過這次會面獲取更多有關(guān)項(xiàng)目的信息，核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書中所描述的創(chuàng)業(yè)

28、項(xiàng)目的主要事項(xiàng)，了解私募股權(quán)基金能夠以何種程度參與企業(yè)管理和監(jiān)控，創(chuàng)業(yè)者愿意接受何種投資方式和退出途徑，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)及其對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成功的把握。3、盡職調(diào)查盡職調(diào)查(due diligence)又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，其內(nèi)容包括企業(yè)的背景與歷史、企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的營銷、制造方式、財(cái)務(wù)資料與財(cái)務(wù)制度、研究與發(fā)展計(jì)劃等各種相關(guān)的問題。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容覆蓋創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及項(xiàng)目企業(yè)的運(yùn)營、規(guī)章制度及有關(guān)契約、財(cái)務(wù)等多個方面，其中財(cái)務(wù)會計(jì)情況、經(jīng)營情況和法律情況這三方面是調(diào)查重點(diǎn)。由于盡職調(diào)查涉及的內(nèi)容繁多，對實(shí)施盡職調(diào)查人員的素質(zhì)及專業(yè)性要求很高，因此，私募股權(quán)基金通常要聘請中介機(jī)構(gòu)，為其提供全面的專業(yè)性服

29、務(wù)。盡職調(diào)查的目的：核實(shí)已收集的資料；評估投資和經(jīng)營計(jì)劃的時間進(jìn)度；評估銷售和財(cái)務(wù)預(yù)測是否符合實(shí)際；發(fā)現(xiàn)潛在的投資和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查的原則：力求全面調(diào)查；不留死角力求深入調(diào)查；打破沙鍋問到底；力求客觀調(diào)查，不徇私情。盡職調(diào)查對于項(xiàng)目投資決策意義重大。首先，盡職調(diào)查能夠幫助私募股權(quán)基金了解項(xiàng)目企業(yè)情況，減少合作雙方信息不對稱的問題；其次，盡職調(diào)查結(jié)果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作的基礎(chǔ)；再者，盡職調(diào)查對有關(guān)的單據(jù)、文件進(jìn)行調(diào)查，這本身就是一個保存和整理證據(jù)的過程，相關(guān)情況能以書面證據(jù)的方式保存下來，以備查詢或留作他用。因而，詳盡準(zhǔn)確的盡職調(diào)查是私募股權(quán)基金客觀評價(jià)項(xiàng)目，做好投資決策的重要

30、前提條件。表1-4：盡職調(diào)查對象及主要內(nèi)容調(diào)查對象主要內(nèi)容企業(yè)實(shí)地考察   核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書的真實(shí)性   核實(shí)凈資產(chǎn)、設(shè)備審核以往史料和財(cái)務(wù)報(bào)表   考察組織架構(gòu)和人事檔案會見管理團(tuán)隊(duì)   觀察管理團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)   了解他們的經(jīng)驗(yàn)和專長   管理層成員經(jīng)驗(yàn)和個性是否相互配合業(yè)務(wù)伙伴和前投資者   對項(xiàng)目企業(yè)管理者的評價(jià)   建立合作和終止合作/投資的原因潛在客戶和供應(yīng)商   市場空間及市場占有率  

31、 市場銷路   市場潛力的大小和增長速度   原材料價(jià)格、質(zhì)量和供應(yīng)渠道情況技術(shù)專家、行業(yè)專家   產(chǎn)品性能、技術(shù)水準(zhǔn)   是否有替代技術(shù)或產(chǎn)品   行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢   驗(yàn)證技術(shù)的先進(jìn)性、可行性、可靠性銀行、會計(jì)師、律師、證券公司   企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況   財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性   專利、案件訴訟同類公司市場價(jià)值調(diào)查   項(xiàng)目企業(yè)未來的價(jià)值和盈利前景   投入資

32、金所占股份競爭對手   對項(xiàng)目企業(yè)市場競爭力和占有率的評價(jià)   對管理人員素質(zhì)的評價(jià)相關(guān)行業(yè)企業(yè)的管理層   對項(xiàng)目的評估 4、價(jià)值評估價(jià)值評估是私募股權(quán)基金基于盡職調(diào)查所得到的項(xiàng)目企業(yè)歷史業(yè)績、預(yù)期盈利能力等資料，通過科學(xué)的價(jià)值評估方法對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的過程。價(jià)值評估是公司對外投資過程中關(guān)鍵的一步，無論是項(xiàng)目投資還是項(xiàng)目退出，都需要對項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。 四風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目案例分析徐新投資京東案例背景：今日資本的創(chuàng)始人徐新是京東的第一位投資人。當(dāng)時她在跟京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東洽談，僅僅用了四個小時就下了投的決心。2014年5月22日京東上

33、市后，今日資本持有資本的7.8%的股份，按此計(jì)算，徐新投了3000萬賺了22億，也就是說徐新在京東的這樁投資中取得了100倍以上的回報(bào)，是她20年投資生涯中最為成功的投資案例。根據(jù)以上背景情況，我們可以總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資過程的幾個關(guān)鍵之處： 1、 風(fēng)險(xiǎn)投資過程的幾個重要步驟風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)一般化的投資決策流程主要包括以下幾個環(huán)節(jié)：（1）、搜尋投資機(jī)會。投資機(jī)會可以來源于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)自行尋找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。（2）、初步篩選。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)家交來的投資建議書，對項(xiàng)目進(jìn)行初次審查，并挑選出少數(shù)感興趣者作進(jìn)一步考察。（3）、 調(diào)查評估。風(fēng)險(xiǎn)資本家會花大約六周到八周的時間對投資建議進(jìn)行十分廣泛、

34、深入和細(xì)致的調(diào)查，以檢驗(yàn)企業(yè)家所提交材料的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息;在從各個方面了解投資項(xiàng)目的同時，根據(jù)所掌握的各種情報(bào)對投資項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行分析，以作出投資決定。 （4）、尋求共同出資者。風(fēng)險(xiǎn)資本家一般都會尋求其他投資者共同投資。這樣，既可以增大投資總額，又能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過辛迪加還能分享其他風(fēng)險(xiǎn)資本家在相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，互惠互利。 （5）、協(xié)商談判投資條件。一旦投、融資雙方對項(xiàng)目的關(guān)鍵投資條件達(dá)成共識，作為牽頭投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本家就會起草一份“投資條款清單”，向企業(yè)家作出初步投資承諾。 （6）、最終交易。只要事實(shí)清楚，一致同意交易條件與細(xì)節(jié)，雙方就可以

35、簽署最終交易文件，投資生效 2、 風(fēng)險(xiǎn)資本家對投資項(xiàng)目的考察方式風(fēng)險(xiǎn)資本家考察投資項(xiàng)目的方式一般包括： （1）、閱讀投資建議書?？错?xiàng)目是否符合風(fēng)險(xiǎn)投資家的企業(yè)特殊標(biāo)準(zhǔn)，并初步考察項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品、市場與商業(yè)模型等內(nèi)容。 （2）、與企業(yè)家交流。重點(diǎn)考察項(xiàng)目的管理因素。 （3）、查詢有關(guān)人士與參觀風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。從側(cè)面了解企業(yè)的客觀情況，側(cè)重檢驗(yàn)企業(yè)家提供的信息的準(zhǔn)確性。 （4）、技術(shù)、市場與競爭分析。主要憑借風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)自己的知識與經(jīng)驗(yàn)，對項(xiàng)目進(jìn)行非正規(guī)的市場、技術(shù)與競爭分析。 （5）、商業(yè)模型與融資分析。根據(jù)企業(yè)家提供的和自己掌握的有關(guān)信息，對企業(yè)的成長模型、資金需求量以及融資結(jié)構(gòu)等進(jìn)行分析。 （6）、檢查風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。主要考察企業(yè)以往的財(cái)務(wù)與法律事務(wù)。3、 風(fēng)險(xiǎn)資本的投入方式風(fēng)險(xiǎn)資本家一般不會向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一次投入全部所需資金，而是根據(jù)項(xiàng)目的具體情況，分階段投入資金。每階段都定有一個階段性目標(biāo)：上一階段目標(biāo)的完成，是下一階段融資的前提。但是，每一階段的投入資金應(yīng)當(dāng)保證足夠支撐企業(yè)家完成