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文檔簡介
1、 投資決策的目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長投資決策的目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn),以便提高公司價(jià)值的長期增長潛力。期資產(chǎn),以便提高公司價(jià)值的長期增長潛力。我們這一章講的投資是特指生產(chǎn)性固定資產(chǎn)投資,常我們這一章講的投資是特指生產(chǎn)性固定資產(chǎn)投資,常稱項(xiàng)目投資,或稱投資項(xiàng)目。稱項(xiàng)目投資,或稱投資項(xiàng)目。 投資項(xiàng)目的類型投資項(xiàng)目的類型A.按項(xiàng)目的規(guī)模 和重要性分類維持型更新改造項(xiàng)目提高效率型更新改造項(xiàng)目現(xiàn)有產(chǎn)品或市場擴(kuò)充型項(xiàng)目新產(chǎn)品或市場開拓型項(xiàng)目安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目等B.按項(xiàng)目之間的關(guān)系分類C.按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式分類獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目 投資項(xiàng)目特
2、點(diǎn):投資項(xiàng)目特點(diǎn):耗資大、時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高耗資大、時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高 。(一)選擇投資機(jī)會(huì)(一)選擇投資機(jī)會(huì) 以自然資源和市場狀況為基礎(chǔ),以國家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向,以財(cái)政、金融、稅收政策為依據(jù),尋找最有利的投資機(jī)會(huì)。 (二)收集和整理資料(二)收集和整理資料 在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí),當(dāng)長期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時(shí),應(yīng)以公司長期發(fā)展目標(biāo)為主。注 意 公司內(nèi)部資料 公司外部資料 財(cái)務(wù)資料 非財(cái)務(wù)資料 同類項(xiàng)目的相關(guān)資料(三)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)(三)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià) (四)投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)(四)投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)(五)項(xiàng)目實(shí)施與控制(五)項(xiàng)目實(shí)施與控制 (1)建立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng),反饋信息,找 出
3、差異并調(diào)整預(yù)算(2) 根據(jù)出現(xiàn)的新情況,修正或調(diào)整資本預(yù)算三、影響投資決策的因素影響投資決策的因素 1、投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2、稅收3、貨幣時(shí)間價(jià)值4、企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法 三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析現(xiàn)金流量在一定時(shí)期內(nèi),投資項(xiàng)目實(shí)際在一定時(shí)期內(nèi),投資項(xiàng)目實(shí)際收到收到或或付出付出的現(xiàn)金數(shù)的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCF )一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額出量的差額 計(jì)量
4、投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí),是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。 會(huì)計(jì)收益會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的, 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的, 現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算,而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。 現(xiàn)金流量預(yù)測原則投資項(xiàng)目現(xiàn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量(一)初始現(xiàn)金流量(一)初始現(xiàn)金流量 項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量,或項(xiàng)目投資總額。項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量,或項(xiàng)目投資總額。 主要內(nèi)容:主要內(nèi)容:(2)流動(dòng)資產(chǎn)投
5、資)流動(dòng)資產(chǎn)投資(1)建設(shè)投資)建設(shè)投資(二)營業(yè)現(xiàn)金流量(二)營業(yè)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目建成后,生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量,一般項(xiàng)目建成后,生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量,一般按按年計(jì)算。計(jì)算。營業(yè)期間各年現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)經(jīng)營成本 =營業(yè)收入-(經(jīng)營成本-非付現(xiàn)成本) =營業(yè)利潤+折舊等(如果是盈利,還要 交稅,因此,若盈利,稅收也是這一期間的一項(xiàng)重要的現(xiàn)金流出項(xiàng)目,即營業(yè)利潤+折舊等-所得稅,即凈利潤+折舊等)(三)終止現(xiàn)金流量(三)終止現(xiàn)金流量包括1、回收的固定資產(chǎn)殘值2、回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資舉例:舉例: 某項(xiàng)目需在第一年年初一次性投資某項(xiàng)目需在第一年年初一次性投資1200萬用于購萬用于
6、購建固定資產(chǎn),并同時(shí)一次性投入流動(dòng)資產(chǎn)建固定資產(chǎn),并同時(shí)一次性投入流動(dòng)資產(chǎn)300萬。項(xiàng)萬。項(xiàng)目壽命目壽命5年,直線法計(jì)提折舊,年,直線法計(jì)提折舊,5年后設(shè)備殘值收入年后設(shè)備殘值收入200萬,與賬面殘值一致。每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本萬,與賬面殘值一致。每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬,萬,可實(shí)現(xiàn)銷售收入可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬。項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支萬。項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金,所得稅稅率的流動(dòng)資金,所得稅稅率40%。 要求:列示該投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量。要求:列示該投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量。舉例:更新改造固定資產(chǎn)舉例:更新改造固定資產(chǎn) 某企業(yè)擬以新鑄模代替舊鑄模,預(yù)計(jì)更新后每年能夠節(jié)省各種費(fèi)用7100
7、元,已知新舊鑄模的折舊期限都是4年,新鑄模在終止點(diǎn)折余價(jià)值為0,無殘值收入,舊鑄模已使用兩年,預(yù)計(jì)能夠按賬面折余價(jià)值2000元出售。新舊鑄模都采用加速折舊(折舊率分別為33.33%,44.45%,14.81%,7.41%。新鑄模的購置成本為18500元,運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)1500元。舊鑄模的折舊基數(shù)為9000元,所得稅稅率為40%。計(jì)算各期現(xiàn)金凈流量。 解析:(1)投資現(xiàn)金流量預(yù)測 新資產(chǎn)的購置成本 18500 加:運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi) 1500 加:流動(dòng)資產(chǎn)投入 0 舊資產(chǎn)出售收入 2000 =投資現(xiàn)金凈流量 18000(2)營業(yè)現(xiàn)金流量 1 2 3 4營業(yè)利潤的增加7100710071007100減:折
8、舊的凈增加-5333-8223-2962-1482=稅前利潤凈變化1767-112341385618減:稅收增加-707449-1655-2247=稅后利潤凈變化1060-67424833371加:折舊的凈增加5333822329621482=各期營業(yè)現(xiàn)金凈流量6393754954454853(3)終止現(xiàn)金流量 =0 0 1 2 3 4180006393754954454853一、投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)一、投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo) 投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)按是否考慮時(shí)間價(jià)值因素,可以分為兩類。一類叫非貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo),即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo),主要包括回收期和會(huì)計(jì)收益率兩個(gè)指標(biāo);另一類叫貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo),即考慮了時(shí)間價(jià)
9、值因素的指標(biāo),主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率這三大指標(biāo)。 二、基本方法:二、基本方法: (一)非貼現(xiàn)的評價(jià)方法(一)非貼現(xiàn)的評價(jià)方法 1、回收期法(會(huì)計(jì)回收期)、回收期法(會(huì)計(jì)回收期) 回收期是指投資項(xiàng)目引起的未來現(xiàn)金凈流量累計(jì)達(dá)到原始投資額時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間,它代表收回投資所需要的年限。 計(jì)算公式:分兩種情況 (1 1)每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí))每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí) 原始投資額 回收期T = 每年現(xiàn)金凈流入量(NCF)評價(jià):若只有一個(gè)方案,設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為 , 若T ,項(xiàng)目可考慮。T ,項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。 當(dāng)多個(gè)方案取舍時(shí),投資回收期最短的方案為最優(yōu)方案,并且這個(gè)最優(yōu)方案的T Tb。bTbTbT
10、(2)每年現(xiàn)金凈流入量不相等時(shí))每年現(xiàn)金凈流入量不相等時(shí) 第n年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對值 回收期T= n + 第n+1年的凈現(xiàn)金流量 n-項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量最后一個(gè)負(fù)值的年份 年份 現(xiàn)金凈流量 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 (單位:萬元) 0 (-20000) -20000 1 7000 -13000 2 7000 -6000 3 6500 500 4 6500 7000 |-6000| T = 2 + = 2.93(年) 6500 優(yōu)缺點(diǎn): 優(yōu)點(diǎn):計(jì)算簡單,易于理解。 缺點(diǎn):未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量; 未考慮資金時(shí)間價(jià)值。正因?yàn)槿绱?,人們把該回收期叫靜態(tài)投資回收期。2、會(huì)計(jì)收益率法、會(huì)計(jì)收益率法
11、 會(huì)計(jì)收益率是年平均凈收益與原始投資額之比,會(huì)計(jì)收益率越大,方案越優(yōu)。 年平均凈收益 會(huì)計(jì)收益率= 100% 原始投資額 它實(shí)質(zhì)上反映的是投入與產(chǎn)出之間的對比關(guān)系,顯然會(huì)計(jì)收益率越高越好,但同時(shí)會(huì)計(jì)收益率必須大于必要報(bào)酬率,也就是說在大于必要報(bào)酬率的前提下,會(huì)計(jì)收益率越高越好。 評價(jià):會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)雖然以相對數(shù)形式彌補(bǔ)了回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn),但卻無法彌補(bǔ)由于未考慮時(shí)間價(jià)值因素而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn),因而仍然可能造成決策失誤。 (二)貼現(xiàn)的評價(jià)方法(二)貼現(xiàn)的評價(jià)方法 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值就是按預(yù)定的折現(xiàn)率計(jì)算的投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。記做NPV n
12、-投資項(xiàng)目涉及的年限; CI-第t年的現(xiàn)金流入量; CO-第t年的現(xiàn)金流出量; i-預(yù)定的貼現(xiàn)率;nnttttt= 0t= 0ntttt= 0C IC ON P V =-1 + i1 + iC I -C O =1 + i ()()()評價(jià)評價(jià):單個(gè)方案:NPV0,可??;(說明該項(xiàng)目投資報(bào)酬率達(dá)到或超過了預(yù)定的折現(xiàn)率) NPV0,不可取。 多個(gè)方案:凈現(xiàn)值越大方案越優(yōu)。(凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則)適用條件適用條件:適用于各方案投資額相同,項(xiàng)目計(jì)算期相等的方案的比選,否則,意義不大。舉例舉例:預(yù)定的折現(xiàn)率為10%,有三個(gè)投資方案,有關(guān)數(shù)據(jù)如下表:期間A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)
13、金凈流量0(20000)(9000)(12000)1180011800(1800)1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計(jì)504050404200420018001800要求:計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值并進(jìn)行評價(jià)。NPV(A)=11800(P/S,10%,1)+13240( P/S ,10%,2)-20000=1669元NPV(B)= 1200( P/S ,10%,1)+6000( P/S , 10%,2)+6000( P/S ,10%,3)-9000=1557元NPV(C)= 4600(p/A,10%,3)-12000=-560元
14、2、內(nèi)含報(bào)酬率法、內(nèi)含報(bào)酬率法 內(nèi)含報(bào)酬率:又叫內(nèi)部收益率(Internal Rate of Return,簡稱IRR),指投資項(xiàng)目可以實(shí)際達(dá)到的報(bào)酬率,亦可將其定義為能夠使投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率,即是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 計(jì)算公式:ntttt= 0C I -C O= 01+ IR R()()評價(jià):IRR企業(yè)要求的必要報(bào)酬率,可取。3、現(xiàn)值指數(shù)法、現(xiàn)值指數(shù)法 是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比例,又稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)。nnttttt=0t=0CICOPI=1+i1+i()()判斷標(biāo)準(zhǔn): 單個(gè)方案:PI1,可??;PI1,不可取。 舉例一舉
15、例一、某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設(shè)備,若企業(yè)自己購買,需支付設(shè)備買入價(jià)20萬,該設(shè)備使用壽命10年,直線法折舊,預(yù)計(jì)殘值率5%;若企業(yè)采用租賃方式,每年將支付4萬元租賃費(fèi),租賃期10年,假設(shè)貼現(xiàn)率10%,所得稅稅率40%,該企業(yè)應(yīng)選擇哪種方式? 1、若購買設(shè)備 設(shè)備折余價(jià)值:20萬5%=10,000元 年折舊額=(200,000-10,000)/10=19,000元 購買設(shè)備支出:200,000元 -因折舊稅負(fù)減少現(xiàn)值:1900040%(P/A,10%,10)=46,699 -設(shè)備折余價(jià)值變現(xiàn)現(xiàn)值:10000(P/F,10%,10)=3,855 =149,446(這是購買該設(shè)備的真正投資) 2、若
16、租賃設(shè)備 租賃費(fèi)支出:40,000(P/A,10%,10)=245,784 -因租賃稅負(fù)減少現(xiàn)值:40,00040%(P/A,10%,10)=98,314 =147,470元結(jié)論:通過比較兩者的凈現(xiàn)值,采用租賃方式。舉例二舉例二、某公司現(xiàn)有資金200萬可用于以下投資方案A或B 方案A:購入國庫券(五年期,年利率14%,不計(jì)復(fù)利,到期一次支付本息) 方案B:購買新設(shè)備,使用期5年,預(yù)計(jì)殘值收入為設(shè)備總額的10%,按直線法計(jì)提折舊,設(shè)備交付使用后每年可實(shí)現(xiàn)24萬元的稅前利潤。 該公司的資金成本率為10%,適用所得稅稅率為30% 要求:(1)計(jì)算投資方案A的凈現(xiàn)值 (2)計(jì)算投資方案B的各年現(xiàn)金流和
17、凈現(xiàn)值 (3)運(yùn)用凈現(xiàn)值法對上述投資方案進(jìn)行選擇解(1)方案A的凈現(xiàn)值=200(1+40%5)0.621-200=11.14萬元 (2)方案B的凈現(xiàn)值 初始投資現(xiàn)金流量(第一年初)=-200萬 設(shè)備每年折舊額=200(1-10%)5=36萬 稅后凈利潤=24(1-30%)=16.8萬 營業(yè)現(xiàn)金流量(15年)=36+16.8=52.8萬 終止現(xiàn)金流量(第5年末)=20010%=20萬 NPV(B)=52.8(P/A,10%,5)+20(P/F,10%,5)-200=12.58萬 (3)NPV(B)NPV(A)在投資額相等情況下,在相同期間內(nèi),B方案能帶來更多的凈現(xiàn)流。)B( 舉例三舉例三、某企業(yè)
18、擬建一項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)備,預(yù)計(jì)建設(shè)期1年,所需原始投資200萬,于建設(shè)起點(diǎn)一次投入,該設(shè)備預(yù)計(jì)使用壽命為5年,使用期滿報(bào)廢清理時(shí)無殘值。直線法折舊。該設(shè)備投產(chǎn)后每年增加凈利潤60萬,假設(shè)適用的行業(yè)基準(zhǔn)折舊率為10%,要求: (1)計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量 (2)計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值,并評價(jià)其財(cái)務(wù)可行性 附:利率為10%,期限為5年的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908;利率為10%,期限為6年的年金現(xiàn)值系數(shù)為4.3553;利率為10%,期限為1年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.9091。(題中告訴你系數(shù)是為了免除大家在考試中查表的工作,但一般會(huì)告訴你多個(gè)系數(shù),運(yùn)用哪一個(gè)或哪幾個(gè)取決于你的正確判斷) 解:(1)建設(shè)期凈現(xiàn)流
19、=-200萬 營業(yè)期凈現(xiàn)(第2-6年)=凈利潤+折舊(間接法)=60+(2005) =100萬 (2)凈現(xiàn)值=100(P/A,10%,5)(P/F,10%,1)-200 =1003.79080.9091-200 =144.62萬第四節(jié)第四節(jié) 特殊投資特殊投資-企業(yè)并購企業(yè)并購一、概念及分類一、概念及分類:二、并購動(dòng)機(jī):二、并購動(dòng)機(jī): 1、擴(kuò)大市場份額,增加銷售 2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和作業(yè)經(jīng)濟(jì) 3、融資的動(dòng)機(jī) 4、共享資源 5、多種經(jīng)營、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 6、擴(kuò)張的動(dòng)機(jī) 7、管理者個(gè)人動(dòng)機(jī) 8、避稅動(dòng)機(jī) 三、并購對三、并購對EPS的影響的影響A公司以35元/股去收購B公司,收購前A、B公司基本資料如下表: A公
20、司 B公司現(xiàn)有收益2000萬元500萬元已發(fā)行股票數(shù)500萬股200萬股每股收益4元/股25元/股每股市價(jià)64元/股30元/股市盈率16121、交換比率:一股B股換多少股A股 以前一股B股值30元,現(xiàn)在值35元;A公司一股值64元,35/64=0.547,即0.547股A股交換一股B股,或者說一股B股交換0.547股A股,交換比率為0.5472、A公司新發(fā)行股票數(shù) 200萬0.547=109.375股B公司股東將手中的股票換成A公司的,B公司的股東變成A公司的股東,B公司的股票消失,A收購B,股權(quán)收購就完成了,完成以后我們來看一下并購對A公司的EPS有何影響3、A公司收購后的公司收購后的EPSA2 0 0 0 + 5 0 0E P S= 4 .1/5 0 0 + 1 0 9 .3 7 5元每 股舉例:舉例:A公司擬并購B公司,并購方式為增發(fā)普通股,相關(guān)信息如下 項(xiàng)目A企業(yè)B企業(yè)凈利潤3600萬960萬發(fā)行在外普通股股數(shù)2000萬800萬每股收益1.8元1.2元市盈率10倍6倍A公司計(jì)劃支付給B公司高于其市價(jià)20%的溢價(jià),要求(1)為并購B公司需增發(fā)多少股票(2)計(jì)算并購后,新的A公司的每股收益是多少?是否實(shí)現(xiàn)
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