簡體)套期保值(Hedging)是所有衍生金融工具產生的最主要動因課件

1、股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 套期保值是指已面臨價格風險的主體利用一種或幾種套期保值工具，試圖抵消其所冒風險的行為。 從衍生證券定價過程可知，衍生證券的價格跟標的資產價格之間存在著密切的聯(lián)系。由此我們可以進一步推論：同一標的資產的各種衍生證券價格之間也保持著密切的關系。這樣，我們就可以用衍生證券為標的資產保值，也可以用標的資產為衍生證券保值，還可以用衍生證券為其它衍生證券保值。 運用衍生證券多頭進行的套期保值稱為多頭套期保值，運用衍生證券空頭進行的套期保值稱為空頭套期保值。股票配

2、資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 套期保值的盈虧指的是實施與未實施套期保值兩種情況下實際結果的差異。若實施套期保值的結果優(yōu)于未實施套期保值的結果，則稱套期保值是盈利的；反之則是虧損的。 而套期保值的效率指的是套期保值的目標與套期保值的實際結果之間的差異。若實際結果與目標相等，則稱套期保值效率為100%；若實際結果比目標更有利，則套期保值效率大于100%；若實際結果比目標較不利，則套期保值效率小于100% 。 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 所謂遠期利率協(xié)議的多頭套期保值，

3、就是通過簽訂遠期利率協(xié)議，并使自己處于多頭地位（簡稱買入遠期利率協(xié)議）以避免未來利率上升給自己造成損失。其結果是將未來的利率水平固定在某一水平上。它適用于打算在未來籌資的公司、以及打算在未來某一時間出售現(xiàn)已持有的未到期長期債券的持有者。 某公司計劃在3個月之后借入一筆為期6個月的1000萬美 元的浮動利率債務。根據(jù)該 公司的信用狀況，該公司能以6個月期的LIBOR利率水平借入資金，目前6個月期的LIBOR利率水平為 6%，但該公司擔心3個月后LIBOR將上升。為此，它可以買入一份名義本金為1000萬美元的39遠期利率協(xié)議。假設現(xiàn)在銀行掛出的39以LIBOR為參照利率的遠期利率協(xié)議的報價為6.2

4、5%，那么該借款者就可以把借款利率鎖定在6.25%的水平上。 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 遠期利率協(xié)議的空頭套期保值剛好相反，它市通過賣出遠期利率協(xié)議來避免利率下降的風險，適用于打算在未來投資的投資者 假設某公司財務部經理預計公司1個月后將收到 1000萬美元的款項，且在4個月之內暫時不用這些款項，因此可用于短期投資。他擔心1個月后利率下跌使投資回報率降低，就可以賣出一份本金為1000萬美元的14遠期利率協(xié)議。假定當時銀行對14遠期利率協(xié)議的報價為8%，他就可將1個月之后3個月期的投資回報率鎖定在8%。 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 遠期外匯合約的多頭

5、套期保值就是通過買入直接遠期外匯合約來避免匯率上升的風險，它適用于未來某日期將支出外匯的機構和個人，如進口、出國旅游、到期償還外債，計劃進行外匯投資等。 遠期外匯合約的空頭套期保值就是通過賣出直接遠期外匯合約來避免外匯匯率下降的風險，它適用于未來某日期將收到外匯的機構和個人，如出口、提供勞務、現(xiàn)有的對外投資、到期收回貸款等。 當兩種貨幣之間（如日元和加元之間）沒有合適的遠期合約時，套期保值者可利用第三種貨幣（如美元）來進行交叉套期保值。 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 遠期外匯綜合協(xié)議實際上就是遠期的遠期外匯合約，因此運用遠期外匯綜合協(xié)議進行套期保值時，保值的對象不是未來某一

6、時點的即期匯率，而是未來某一時點一定期限的遠期匯率。例如，3個月 9個月遠期外匯綜合協(xié)議保值的對象是3個月后6個月期的遠期匯率 。 美國一家外貿公司與銀行簽訂了一份貸款協(xié)議，協(xié) 議規(guī)定1個月后銀行貸款1000萬英鎊給該公司，貸款期限為6個月。為了避免英鎊匯率波動給公司造成損失，該公司可賣出1個月期的遠期英鎊，同時買進1個月7個月遠期英鎊進行套期保值。 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 實際運用中，套期保值的效果將由于如下3個原因而受到影響：（1）需要避險的資產與避險工具的標的資產不完全一致；（2）套期保值者可能不能確切的知道未來擬出售或購買資產的時間；（3）需要避險的期限與避險

7、工具的期限不一致。 在這些情況下，我們就要考慮基差風險、合約的選擇、套期保值比率、久期等問題 。股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 基差=擬套期保值資產的現(xiàn)貨價格所使用合約的期貨價格 注意狹義的基差和廣義的基差的不同，狹義基差指的是 標的資產的現(xiàn)貨價格和衍生產品價格之差，如我們之前所講到的現(xiàn)貨價格和期貨價格之差；廣義的基差定義為擬套期保值資產的現(xiàn)貨價格和所使用合約的期貨價格之差。 如果擬套期保值的資產與期貨的標的資產一致，則在期貨合約到期日基差應該為零。如果擬套期保值的資產與期貨的標的資產不一致，則不能保證期貨到期日基差等于零。 當套期保值期限已到，而基差不為零時，套期保值就存在

8、基差風險。 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 為進一步說明套期保值的基差風險，我們令t1表示進行套期保值的時刻，t2表示套期保值期限結束時刻，S1表示t1時刻擬保值資產的現(xiàn)貨價格，S*1表示t1時刻期貨標的資產的現(xiàn)貨價格，F(xiàn)1表示t1時刻期貨價格，S2、S2*和F2分別表示t2時刻擬保值資產的現(xiàn)貨價格、標的資產的現(xiàn)貨價格及其期貨價格、b1、b2分別表示t1和t2時刻的基差。根據(jù)基差的定義，我們有：111222bSFbSF股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 對于空頭套期保值來說，套期保值者在t1時刻知道將于t2時刻出售資產，于是在t1時刻持有期貨空頭，并于t2時刻平

9、倉，同時出售資產。因此該套期保值者出售資產獲得的有效價格（Se）為 ： *2121212222()()eSSFFFbFSFSS 上式中的和代表了基差的兩個組成部分。第一部分就是我們在第12章中討論的狹義的基差，而第二部分表示兩項資產不一致而產生的基差。 在有些情況下，通過套期保值并不能完全消除價格風險，因為通過套期保值后收取或支付的有效價格中含有基差風險。但相對原有的價格風險而言，基差風險小多了。 分別對于空頭套期保值者和多頭套期保 值者來說，當b2b1時，是有利還是不利？為什么要通過b2和b1進行比較？股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 為了降低基差風險，我們要選擇合適的期貨合

10、約，它包括兩個方面：選擇合適的標的資產和選擇合約的交割月份。 選擇標的資產的標準是標的資產價格與保值資產價格的相關性。相關性越好，基差風險就越小。股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 在選擇合約的交割月份時，要考慮是否打算實物交割。對于大多數(shù)金融期貨而言，實物交割的成本并不高，在這種情況下，通常應盡量選擇與套期保值到期日相一致的交割月份，因為這時 將等于零，從而使基差風險最小 . 但是，如果實物交割很不方便的話，那他就應選擇隨后交割月份的期貨合約。這是因為交割月份的期貨價格常常很不穩(wěn)定，因此在交割月份平倉常常要冒較大的基差風險。 若套期保值者不能確切地知道套期保值的到期日，他也應選

11、擇稍后交割月份的期貨合約。2*2FS 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！22222PSFSFhh 2P2PSFh套期保值組合價格變化的方差等于最佳的套期比率必須使 最小化。為此 對h的一階偏導數(shù)必須等于零，而二階偏導數(shù)必須大于零。所以最佳套期比率為： 當我們用股價指數(shù)期貨為股票組合套期保值時，最佳的套期比率為：h股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 由于期貨合約的有效期通常不超過1年，而套期保值的期限有時又長于1年，在這種情況下，就必須采取滾動的套期保值策略，即建立一個期貨頭寸，待這個期貨合約到期前將其平倉，再建立另一個

12、到期日較晚的期貨頭寸直至套期保值期限屆滿。如果我們通過幾次平倉才實現(xiàn)最終的套期保值目的，則我們將面臨幾個基差風險。 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 令S和DS分別表示需進行套期保值資產的價格和久期，F(xiàn)表示利率期貨的價格，DF表示期貨合約標的債券的久期。根據(jù)久期的定義，當收益率曲線只發(fā)生平行移動，且收益率（y）是連續(xù)復利率時SSSDy 通過合理的近似，我們還可得到 ： FFFDy 因此，為了對沖收益率變動對保值債券價值的影響，所需要的期貨合約數(shù)（N）為： SFSDNFD股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 衍生證券的D

13、elta用于衡量衍生證券價格對標的資產價格變動的敏感度，它等于衍生證券價格變化與標的資產價格變化的比率。 fS 從第3章關于遠期合約價值的計算公式可知,股票的遠期合約的 恒等于1。這意味著我們可用一股股票的遠期合約空頭（或多頭）為一股股票多頭（或空頭）保值，且在合約有效期內，無需再調整合約數(shù)量。 根據(jù)布萊克舒爾斯無收益資產期權定價公式，無收益資產看漲期權的Delta值為1()N d 根據(jù)累積標準正態(tài)分布函數(shù)的性質可知， ，因此無收益資產看漲期權的 總是大于0但小于1，而無收益資產歐式看跌期權的 總是大于1小于0。 從d1定義可知，期權的 值取決于S、r、 和Tt。1)(01dN股票配資軟件，。

14、外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！)(1)(dNetTq 1)(1)(dNetTq)(1)(dNetTrf 1)(1)(dNetTrf)(1)(dNetTr 1)(1)(dNetTr)(tTre)(tTqre1股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 當證券組合中含有標的資產和該標的資產的各種衍生證券時，該證券組合的值就等于組合中各種衍生證券值的總和。 niiiw1 其中，wi表示第i種證券（或衍生證券）的數(shù)量， 表示第i種證券或衍生證券的 值。 由于標的資產和衍生證券可取多頭或空頭，因此其值可正可負，這樣，若組合內標的資產和衍生證券數(shù)量配合適當?shù)恼f，整個組合的值就可能等于0。我們稱值為

15、0的證券組合處于Delta中性狀態(tài)。 當證券組合處于 中性狀態(tài)時，組合的價值在一個短時間內就不受標的資產價格的影響，從而實現(xiàn)了瞬時套期保值，因此我們將使證券組合的 值 等于0的套期保值法稱為 中性保值法。股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 衍生證券的Theta用于衡量衍生證券價格對時間變化的敏感度，它等于衍生證券價格對時間t的偏導數(shù)：tf)()(222)(5 . 021dNrXetTeStTrd)()(222)(5 . 021dNrXetTeStTrd)(1 )(222)(5 . 021dNrXetTeStTrd)()()(222)()(1)(5 . 021dNrXeedqSNt

16、TeStTrtTqtTqd)(1 )(1 )(222)(1)()(5 . 021dNrXedNqSetTeStTrtTqtTqd股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 將q 換作 ，上述最后兩個式就是外匯看漲期權和歐式外匯看跌期權Theta的公式。將q 換作r，S換作F，可得期貨看漲期權和歐式期貨看跌期權的Theta公式fr 當越來越臨近到期日時，期權的時間價值越來越小，因此期權的Theta幾乎總是負的。 期權的Theta值同時受S、（T-t）、r和 的影響。無收益資產看漲期權的 值與（Tt）的關系跟（SX）有很大關系。Theta值與S、（T-t）、r和 的關系如何用函數(shù)圖像來表示？

17、 Theta值與套期保值沒有直接的關系，但它與Delta及下文的Gamma值有較大關系。股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 衍生證券的Gamma用于衡量該證券的Delta值對標的資產價格變化的敏感度，它等于衍生證券價格對標的資產價格的二階偏導數(shù)，也等于衍生證券的Delta對標的資產價格的一階偏導數(shù)22fSS 無收益資產期權的 值總為正值，但它會隨著S、（Tt）、r和 的變化而變化。 根據(jù)布萊克斯科爾斯無收益資產期權定價公式，我們可以算出無收益資產看漲期權和歐式看跌期權的 值為：)(2215 . 0tTSed 無收益資產期權的 值與S、（Tt）、r和 的關系如何用函數(shù)圖像來表示？股

18、票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 對于支付已知連續(xù)收益率q的 股價指數(shù)歐式期權而言，)(2)(5 . 021tTSetTqd 用 替代上式的q，我們就可得到歐式外匯期權的Gamma計算公式，用r替換q，用F替換S，我們就可得歐式期貨期權的Gamma計算公式。 對于標的資產及遠期和期貨合約來說，Gamma值均為0 。fr股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 證券組合的Gamma值就等于組合內各種衍生證券值的總和：1niiiw Gamma值為零的證券組合處于Gamma中性狀態(tài)。 證券組合的Gamma值可用于衡量中性保值法的保值誤差。這是因為期權的Gamma值僅僅衡量標的資

19、產價格S微小變動時期權價格的變動量，而期權價格與標的資產價格的關系曲線是一條曲線，因此當S變動量較大時，用估計出的期權價格的變動量與期權價格的實際變動量就會有偏差。 為了消除 中性保值的誤差，我們應使保值組合的 中性化。為此應不斷地根據(jù)原保值組合的 值，買進或賣出適當數(shù)量標的資產的期權，以保持新組合 中性，同時調整標的資產或期貨合約的頭寸，以保證新組合 中性。由于證券組合的 值會隨時間變化而變化，因此隨時間流逝，我們要不斷調整期權頭寸和標的資產或期貨頭寸，才能保持保值組合處于 中性和 中性狀態(tài)。股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！rfSrS2221 該公式對無收益資產的單個衍生證券

20、和多個衍生證券組合都適用。 對于處于 中性狀態(tài)的組合來說，rfS2221 這意味著，對于 中性組合來說，若 為負值并且很大時， 對于處于 中性和 中性狀態(tài)的組合來說， 這意味著， 中性和 中性組合的價值將隨時間以無風險連續(xù)復利率的速度增長。=rf將為正值并且也很大。股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！從表中可以看出，Gamma的符號總是與Theta的符號相反。關于Delta，Theta和Gamma三者之間的符號關系如下表所示。股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 衍生證券的Vega用于衡量該證券的價值對標的資產價格波動率的敏感度，它等于衍生證券價格對標的資產價格波動率的

21、偏導數(shù)，即f 證券組合的 值等于該組合中各證券的數(shù)量與各證券的 值乘積的總和。1niiiw 證券組合的 值越大,說明其價值對波動率的變化越敏感股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！2215 .0detTS2)(5 . 021tTqdetTs0 如果用 替換上式的q，上式就是歐式外匯期權的 值計算公式；如果用r替換q，用F替換S，上式就是歐式期貨期權的 值計算公式。fr股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 由于證券組合的 值只取決于期權的 值。因此我們可以通過持有某種期權的多頭或空頭來改變證券組合的 值。只要期權的頭寸適量，新組合的 值就可以等于零，我們稱此時證券組合處于

22、中性狀態(tài)。 遺憾的是，當我們調整期權頭寸使證券組合處于 中性狀態(tài)時，新期權頭寸會同時改變證券組合的 值，因此，若套期保值者要使證券組合同時達到 中性和 中性，至少要使用同一標的資產的兩種期權。 我們令 和 p分別代表原證券組合的 值和 值， 1和 2分別代表期權1和期權2的值， 1和 2分別代表期權1和期權2的 值，w1和 w2分別代表為使新組合處于 中性和 中性需要的期權1和2的數(shù)量，則w1和w2可用下述聯(lián)立方程求得：p02211wwp02211wwp股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 衍生證券的RHO用于衡量衍生證券價格對利率變化的敏感度，它等于衍生證券價格對利率的偏導數(shù)：f

23、r h or對于無收益資產看漲期權而言，)()(2)(dNetTXrhotTr對于無收益資產歐式看跌期權而言， 1)()(2)(dNetTXrhotTr 我們只要按第6章的方法對d2的定義作適當調整，則上述公式也適用于支付連續(xù)收益率的股價指數(shù)和期貨的歐式看漲期權和看跌期權股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 對于外匯期權，由于存在兩種利率：r和 ，因此就有兩種rho值，即對應國內利率的rho值和對應國外利率的rho值，對應國內利率的rho的計算公式如前所述，對應國外利率的歐式外匯看漲期權的rho的計算公式為：fr)()(1)(dNetTSrhotTrf對應國外利率的歐式外匯看跌期權

24、的rho值為 ：)(1 )(1)(dNetSrhotTrf期貨價格的rho值為：FtTrho)( 標的資產的rho值為0。因此我們可以通過改變期權或期貨頭寸來使證券組合處于rho中性狀態(tài) 。股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 一般來說，若保值工具與保值對象的價格正相關，我們就可以利用相反的頭寸（如多頭對空頭，或空頭對多頭）來進行套期保值。若負相關，我們就可以利用相同的頭寸來進行套期保值。 股

25、票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 一家德國汽車制造商接到美國進口商價值100萬美元的訂單，三個月后裝船，裝船后一個月付款。出于穩(wěn)健經營的考慮，該制造商決定賣出4個月遠期美元進行避險 ，假設4個月遠期美元匯率為1美元=1.6000德國馬克，則該制造商在4個月后收到德國馬克預期值（即套期保值目標）為160萬德國馬克。 假設4個月后美元的即期匯率為1美元=1.7000德國馬克，其套期保值的盈虧和效率分別如何呢？ 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 為什么用股價指數(shù)期貨為股票組合套期保值時，最佳的套期比率為 ？ 某公司打算運用6個月期的S&P500股價指數(shù)期貨為其價

26、值500萬美元的股票組合套期保值，該組合的 值為1.8，當時的期貨價格為400。由于一份該期貨合約的價值為400500=20萬美元，因此該公司應賣出的期貨合約的數(shù)量為多少？股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 2003年11月，美國某公司借入2年期、到期本息為1000萬英鎊的債務，為避免英鎊升值的風險，該公司決定用英鎊期貨滾動保值。由于IMM每份英鎊期貨合約的價值為62,500英鎊，因此該公司買進160份2004年9月到期的英鎊期貨，假定此時英鎊期貨價格為1英鎊=1.6500美元。到2004年8月，該公司賣出160份2004年9月到期的英鎊期貨，同時買進160份2005年6月到期的

27、英鎊期貨。假定此時平倉價和買進價分別為1.6550美元和1.6570美元。到2005年5月，該公司平倉6月期貨，并買進160份2005年12月到期的英鎊期貨。假定當時平倉價和買進價分別為1.6600美元和1.6630美元。到2005年11月，該公司賣掉160份12月到期的英鎊期貨，同時在現(xiàn)貨市場上買入1000萬英鎊用于還本付息。假定此時平倉價和現(xiàn)貨價分別為1.6650美元和1.6655美元。 則該公司買進英鎊的有效價格是多少？ 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 2003年11月20日，某基金管理者持有2000萬美元的美國政府債券，他擔心市場利率在未來6個月內將劇烈波動，因此他希

28、望通過賣空2004年6月到期的長期國債期貨合約，該合約目前市價為9406，即94.1875美元，該合約規(guī)模為10萬美元面值的長期國債，因此每份合約價值94,187.50美元。假設在未來6個月內，需保值的債券的平均久期為8.00年，又假定長期國債期貨合約的交割最合算的債券是30年期年息票利率為13%的國債。未來6個月該債券平均久期為10.3年。請問他應賣空多少份長期國債期貨？ 應該注意的是,基于久期的套期保值是不完美的，存在較多的局限性，它沒有考慮債券價格與收益率關系曲線的凸度問題，而且它是建立在收益率曲線平移的假定上，因此在實際運用時應該多加注意。 股票配資軟件，。外匯喊單網，職業(yè)操盤手帶你賺錢！ 無收益資產看漲期權的 值關于S、r、 和Tt的變化規(guī)律如何？能否作出大概的函數(shù)圖形。股票配