貨幣時間價值的運(yùn)用——現(xiàn)值問題課件

1、第四章第四章 貨幣時間價值的運(yùn)用貨幣時間價值的運(yùn)用 現(xiàn)值問題現(xiàn)值問題第一節(jié)第一節(jié)現(xiàn)值以及長期資產(chǎn)的價值現(xiàn)值以及長期資產(chǎn)的價值第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)值以及長期資產(chǎn)的價值現(xiàn)值以及長期資產(chǎn)的價值 現(xiàn)值是財(cái)務(wù)管理最基本的概念之一。今天一元錢的價值大于明天一元錢的今天一元錢的價值大于明天一元錢的價值，這是財(cái)務(wù)學(xué)的第一原則。價值，這是財(cái)務(wù)學(xué)的第一原則?，F(xiàn)值的觀念和方法應(yīng)用于財(cái)務(wù)決策和管理的各個領(lǐng)域，各高層人士，尤其是財(cái)務(wù)經(jīng)理必須牢牢掌握。一、價值一、價值 1、早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如Adam Smith和David Ricardo從供應(yīng)的角度解釋價值，即價值的勞動理論，它完全忽視了需求對價值的影響；一、價值一、價值2

2、、后來的Alfred Marshall則從效用的角度解釋價值，認(rèn)為相對的稀缺性決定價值；一、價值一、價值3、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家則接受雙方合理的內(nèi)核，認(rèn)為供應(yīng)因素（基于生產(chǎn)成本）和需求因素（基于邊際效用遞減律）對于確定一項(xiàng)資產(chǎn)或產(chǎn)品的價值都是重要的，在完全競爭市場，當(dāng)達(dá)到均衡狀態(tài)時，商品的價格就是價值。二、現(xiàn)值二、現(xiàn)值1、定義：某項(xiàng)資產(chǎn)或某件產(chǎn)品A的現(xiàn)值（Present Value）即是它現(xiàn)在的價值，表示為PV(A)。二、現(xiàn)值二、現(xiàn)值2、財(cái)務(wù)學(xué)的第一原則財(cái)務(wù)學(xué)的第一原則：今天的一元今天的一元錢價值大于明天一元錢的價值。錢價值大于明天一元錢的價值。這是因?yàn)榻裉斓囊辉X可以投資。二、現(xiàn)值二、現(xiàn)值3、將來值

3、：資產(chǎn)（產(chǎn)品）A在一年后、兩年后-的價值稱為A的將來值，分別記做PV1(A)、PV2(A)-，將來值與現(xiàn)值存在一定的關(guān)系，但是一般總是以現(xiàn)值為基準(zhǔn)來衡量和比較價值的大小。二、現(xiàn)值二、現(xiàn)值4、凈現(xiàn)值（NPV: net present value）：它是現(xiàn)值與投資成本的現(xiàn)值之差，不同于會計(jì)利潤，用公式表示：NPV=PVC0 （其中C0是投資成本的現(xiàn)值）二、現(xiàn)值二、現(xiàn)值5、現(xiàn)值的可加性（Additivity）：又叫保守性，如果資產(chǎn)A的現(xiàn)值為PV(A)，資產(chǎn)B的現(xiàn)值為PV(B)，則資產(chǎn)A和B的現(xiàn)值PV(A B)就等于A的現(xiàn)值和B的現(xiàn)值之和：PV(A B)=PV(A)+PV(B)(前提是不存在協(xié)同效應(yīng))

4、二、現(xiàn)值二、現(xiàn)值6、折現(xiàn)率r的確定：v一般應(yīng)該以資本的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率，亦即投資者在資本市場上進(jìn)行風(fēng)險等價的投資所要求的回報(bào)率。v值得注意的是，在存在風(fēng)險的條件下將來值不是確定值而是期望值或者預(yù)期值，這時，實(shí)際發(fā)生的將來值的不確定性就體現(xiàn)在折現(xiàn)率r中了。三、長期資產(chǎn)的現(xiàn)值三、長期資產(chǎn)的現(xiàn)值長期資產(chǎn)現(xiàn)值的計(jì)算原理：現(xiàn)值的可加性。 一項(xiàng)長期資產(chǎn)表現(xiàn)為期望的現(xiàn)金流序列：C1，C2，C3，故其現(xiàn)值為PV=PV（C1）+PV （C2）+ PV （Cn）；第二節(jié)第二節(jié) 債券的價值債券的價值公司籌集資金的主要方式有兩種：公司籌集資金的主要方式有兩種： 負(fù)債和普通股權(quán)益負(fù)債和普通股權(quán)益一、基本概念一、基本概

5、念債券（bond）： 是企業(yè)或政府發(fā)行的一種長期承兌票據(jù)，它是企業(yè)籌措長期負(fù)債資金的主要工具。一、基本概念一、基本概念1.面值：是債券的票面規(guī)定價值。2.票面利率：債券注明發(fā)行者每年要支付一 筆固定的利息給持有人。 票面利率=每年支付的固定利息/債券面值3.到期日：債券規(guī)定的到期時間。 4.贖回條款：指在負(fù)債契約中載明允許發(fā)行 公司在到期日前將債券自持有者手中購回 的條款。一、基本概念一、基本概念5.新上市債券與已流通在外的債券l新上市債券：指剛剛公開發(fā)售的債券， 兩周為期。l已流通的債券：兩周以后就成為已流 通在外的債券。6.債券按其利率是否固定分為固定利率債券 和浮動利率債券。7.債券利息

6、支付方式可有多種：支付方式不 同，債券價值的確定也不同。二、評價債券的基本公式二、評價債券的基本公式1、公式 V= = =ndnttdiMiI11111nddndiMiiI11)1 (1)()(niniddPVMPVAI二、評價債券的基本公式二、評價債券的基本公式2、債券的三種發(fā)行價格（1）平價發(fā)行當(dāng)市場適當(dāng)利率id等于票面利率ib時，債券的價值等于債券的面值，此時債券平價發(fā)行；即id=ib時，V=M（2）溢價發(fā)行idib時，VM（3）折價發(fā)行id ib時，V M二、債券報(bào)酬率的問題購買債券總報(bào)酬率利息收益率資本利 得收益率其中，利息收益率利息買價資本利得收益率（賣價買價）買價三、債券價值與面

7、值的關(guān)系溢價平價折價到期日結(jié)論：結(jié)論：隨著債券到期日的接近，債券價值V接近于面值M。價格時間MVV四、債券到期收益率1、債券的現(xiàn)金流序列確定后，到期收益率便是決定債券現(xiàn)值的惟一因素。2、債券的到期收益率由市場決定，其大小依賴于債券的風(fēng)險程度。3、到期收益率的計(jì)算是債券的現(xiàn)金流序列的現(xiàn)值等于債券價格時的折現(xiàn)率。四、債券到期收益率4、到期收益率的計(jì)算通常用試錯法進(jìn)行。5、計(jì)算到期收益率的近似公式2/ )(/ )(VMnVMIYTMidI每年的利息M面值P發(fā)行價n年數(shù)其中，五、流通中債券的價值1、流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場流通的債券。2、在確定其現(xiàn)值時，應(yīng)考慮下一次利息距現(xiàn)在的時間，其他因素照

8、舊。3、計(jì)算方法：先折現(xiàn)計(jì)算整時間的現(xiàn)值，再把現(xiàn)值換算成某一點(diǎn)的現(xiàn)值。六、債券的利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險1、利率風(fēng)險： 利率波動對長期債券的影響，使持券人發(fā)生損失產(chǎn)生風(fēng)險。2、再投資風(fēng)險： 由于市場利率id的變動，使債券購買者再次進(jìn)行新的投資時，資本利得收益下降而造成的相對損失。三、債券的利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險三、債券的利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險3、結(jié)論：（1）購買長期債券，要承擔(dān)市場利率上升時而發(fā)生的損失，即利率風(fēng)險。（2）購買短期債券，要承擔(dān)市場利率下降時而發(fā)生的損失，即再投資風(fēng)險。第三節(jié)：第三節(jié)： 普通股的評價普通股的評價普通股是表示持有人對公司的所有權(quán)，但對于投資者來說，普通股也只不過是一張有下列

9、兩種特性的憑證而已：1.持有者可以分享股利2.持有者在將來某一時日可將其出售，并期望售出價高于買進(jìn)價，即獲得資本利得收益。一、股一、股票的現(xiàn)金流入量票的現(xiàn)金流入量普通股持有者的現(xiàn)金流量包括兩部分：每期的預(yù)期股利出售股票而得到的價格收入普通股的價值，即未來源源不斷的現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值之和二、市場資本化利率與回報(bào)率二、市場資本化利率與回報(bào)率1. 市場資本化利率：又稱股票的折現(xiàn)率，是投資者要求的回報(bào)率，在完善和有效的資本市場上，同等風(fēng)險的投資要獲得同等程度的收益。2. 市場資本化利率與回報(bào)率的關(guān)系：在均衡條件下，市場資本化利率就等于期望回報(bào)率。二、市場資本化利率與回報(bào)率二、市場資本化利率與回報(bào)率注意：

10、在資本市場上，股票價值,是一個合理的價格，即：企業(yè)股價PP0，則預(yù)期收益率下降，從而投資轉(zhuǎn)移，使股價P降低；企業(yè)股價PP0，則預(yù)期收益率上升，從而投資集中，使股價P抬高。 三、確定股票價格的一般原理三、確定股票價格的一般原理1、n年后股票價格為Pn，則發(fā)行時股票價格為nnniiirPrDIVP)1 ()1 (102、股票現(xiàn)值的折現(xiàn)模型10)1 (iiirDIVP四、恒定型公司股票的市場價格四、恒定型公司股票的市場價格1.恒定公司（g=0）恒定公司的股票（零成長股）：指每年均發(fā)放固定股利給股東，亦即預(yù)期股利成長率（g=0）為零，這種股票稱為零成長股。此時各年的股利DIV均為一固定常數(shù)D0。四、恒

11、定型公司股票的市場價格四、恒定型公司股票的市場價格2.恒定型公司的條件條件：即每年每股紅利不變（1）每股權(quán)益賬面值保持不變：BE= 股東權(quán)益/股數(shù)（每股凈資產(chǎn)不變）（2）權(quán)益回報(bào)率ROE為常數(shù)：ROE=凈利潤/股東權(quán)益四、恒定型公司股票的市場價格四、恒定型公司股票的市場價格2.恒定型公司的條件因?yàn)锽E恒定不變，則必定每股保留盈余（RE）不變，即保留盈余的增量RE=0注：已知股東權(quán)益=股本+保留盈余，所以（1）當(dāng)BE一定且股數(shù)不變，則股東權(quán)益也一定不變，所以留存收益不變，保留盈余的增量RE=0；（2）當(dāng)ROE一定時，每年的盈余全部轉(zhuǎn)為股利分配完。四、恒定型公司股票的市場價格四、恒定型公司股票的市

12、場價格2.恒定型公司的條件（3）每年盈利都用于支付紅利，故 EPS=ROEBE不變發(fā) 放 的 股 利 為 ： D I V1= E P S1，DIV2=EPS2=EPS1，DIVn=EPS1所以，每股紅利DIV不變。四、恒定型公司股票的市場價格四、恒定型公司股票的市場價格3.股票價格確定 rEPSrEPSrDIVPiiiii11110)1 ()1 (五、勻速增長型公司的股票價格五、勻速增長型公司的股票價格（固定成長型）（固定成長型）1、勻速增長型公司：是指公司經(jīng)營狀態(tài)較好，盈利能力穩(wěn)定，股息增長，并且股息即紅利的增長按固定的速率進(jìn)行，這樣的公司稱為勻速增長型公司，其股票稱勻速增長型股票（固定成長

13、型股票）。五、勻速增長型公司的股票價格五、勻速增長型公司的股票價格（固定成長型）（固定成長型）2、紅利發(fā)放率DR（Dividend Ratio）在勻速增長型公司，通常紅利率要小于“1”，因?yàn)楣居斜Ａ粲啵员３制髽I(yè)的增長。公司發(fā)放紅利與每股盈利的比率DR=每股紅利/每股盈利=DIV/EPS1五、勻速增長型公司的股票價格五、勻速增長型公司的股票價格（固定成長型）（固定成長型）3、勻速增長型公司的條件：條件：當(dāng)DR，ROE 為常數(shù)時，DIV、BE、EPS均以速率g增長。五、勻速增長型公司的股票價格五、勻速增長型公司的股票價格（固定成長型）（固定成長型）4、股票價格的確定（1） P0=DIV1/(rg) （2）由P0=DIV1/(rg) 變換，可得出市 場資本化利率的估算gPDIVr01五、