不“管資產(chǎn)”,如何“管資本”

1、不“管資產(chǎn)”，如何“管資本”？（清華大學經(jīng)濟管理學院教 寧向東）十八屆三中全會的決議中提出，要完善國有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強國有資產(chǎn)管理。這是一個原則性的表述，對此存在著各種不同的解讀，以及不同形式的簡化說法。其中一種較有影響力的說法是：今后的改革將從“資產(chǎn)管理”轉變?yōu)椤百Y本管理”，或者說國資委的定位要從“管資產(chǎn)”到“管資本”。上述說法并非空穴來風。2015年9月，中共中央、國務院正式印發(fā)了關于深化國有企業(yè)改革的指導意見。但在這之前將近兩年的時間里，并沒有正式的文件下發(fā)，大家都是根據(jù)各種版本的討論稿來進行解讀和討論。而在有關指導意見最初討論稿中，從資產(chǎn)管理轉變?yōu)橘Y本管理也確實曾經(jīng)是一種

2、“正式的提法”。雖然在最后定稿的指導意見中并沒有這樣的文字表述，但一年多時間里基于此說法的討論在很多人頭腦中形成了一個觀念，就是今后的國有資產(chǎn)管理就是管資本，而不再是管資產(chǎn)。從管資產(chǎn)到管資本，一字之差貌似改革的重大進步，但其實是做了一個文字游戲，將來我們終會發(fā)現(xiàn)：管資本、管資產(chǎn)和管企業(yè)，位于管理活動的同一鏈條上，彼此很難分割。如果不徹底打通這個從資本經(jīng)營到企業(yè)經(jīng)營的管理鏈條，在不同環(huán)節(jié)之間建立起有效的制度和組織，形成各主體之間的無縫連接，僅靠這種文字表達上的調整是于事無補的。可以說，“管資本”離不開“管資產(chǎn)”，而“管資產(chǎn)”必然要求“管企業(yè)”，這三者是同一件事的三個層次，并不是非此即彼的關系。問

3、題的核心不是管什么，而是怎么管，用什么樣的激勵讓人管好，以及各個層面的管理工作之間怎樣形成有機的銜接。一句話，如果不把資本管理、資產(chǎn)經(jīng)營和企業(yè)管理之間的內在邏輯理清楚，建立一個尊重市場經(jīng)濟規(guī)律和管理邏輯的體制，指望著換一個提法就可以實現(xiàn)國有資產(chǎn)管理體制的根本變化，想法或許過于天真和簡單。去年年初，在有關部門組織的對最初草稿聽取意見的座談會上，我曾就上述問題提出過自己的看法，認為“從資產(chǎn)管理到資本管理”這種提法不夠準確，如果過于強調這一點甚至可能會帶來誤導。指導意見正式出臺后，這種表述至少在官方文件中基本沒了蹤影，而在管理體制的細節(jié)說明上有不少進步，我認為這是令人欣喜的。但遺憾的是，坊間依然存在

4、不少似是而非的議論，如不加以澄清，終究會成為一個問題。 “管資產(chǎn)”的邏輯與困境什么是資產(chǎn)管理？我們當下的資產(chǎn)管理又是怎樣進行的？這是兩個極為重要的問題，也是討論一切相關問題的起點。企業(yè)的資產(chǎn)是指它所擁有的各項資源，其既有狹義之說，也有廣義之意；同時，也有靜態(tài)和動態(tài)的區(qū)分。狹義的資產(chǎn)，反映在企業(yè)資產(chǎn)負債表的左方，從流動性最強的“現(xiàn)金”及其等價物、銀行存款，到流動性較差的“長期股權投資”和“固定資產(chǎn)”。而廣義的資產(chǎn)，則包括企業(yè)所掌握的各種隱性資源，包括品牌、關系和人力資源等。資產(chǎn)一旦被衡量，它就是靜態(tài)的。資產(chǎn)負債表就是一個存量表，它所反映的是在某一個時點上企業(yè)資產(chǎn)的總量和細項，當然也包括

5、它的結構。但靜態(tài)的資產(chǎn)是沒有意義的，資產(chǎn)只有被調度起來，實現(xiàn)了有效的運轉，才能創(chuàng)造價值，因而它自身也才擁有價值。所以，管理資產(chǎn)比占有資產(chǎn)對投資人來說更有價值。管理資產(chǎn)的工作，也就是所謂的“企業(yè)經(jīng)營”。經(jīng)營者可以是資產(chǎn)的主人，也可以是主人請來的經(jīng)理人。經(jīng)營者的目標是要通過對企業(yè)這些顯在的和隱性的資產(chǎn)進行運作和調度，來實現(xiàn)價值的增加，為主人創(chuàng)造財富。也正是在這個意義上，西方一些研究企業(yè)理論的專家提出了關于企業(yè)定義的“資產(chǎn)說”。企業(yè)經(jīng)營活動的本質，就是要通過各項投融資安排和資產(chǎn)運營安排，來使得企業(yè)資產(chǎn)的結構更合理，運營得更有效。這至少包括兩項內容：一是讓資產(chǎn)運行得有效，創(chuàng)造較高的生產(chǎn)率；二是不斷調整

6、資產(chǎn)的來源結構和占用結構，在商業(yè)模式上更適于競爭。我喜歡套用軍事術語，把企業(yè)的上述兩類活動描述為“排兵布陣”。企業(yè)的資產(chǎn)負債結構本質上就是經(jīng)營者應對競爭環(huán)境所排出的陣型，是經(jīng)營者思想和戰(zhàn)略在資產(chǎn)布局上的體現(xiàn)。經(jīng)營的活動奧妙無窮，它最引人入勝的地方，就是兵無常形。經(jīng)營高手的厲害之處就在于，他可以在資產(chǎn)調度上排出他人無論如何也想不出來的陣型，而這個陣型在內行看過之后會拍案叫絕。也正是在這個意義上，我從來不認為在資產(chǎn)負債表中有什么合理的比率，只有安全的比率。比如資產(chǎn)負債率，也許70%是安全的邊界，但對于經(jīng)營高手，如果思路合理、時機合適，就算是接近100%也沒什么了不起。這樣的成功案例，企業(yè)史上多的不

7、勝枚舉。近些年來常常有人問我一個“蠢問題”，企業(yè)是輕資產(chǎn)好，還是重資產(chǎn)好。我覺得，這個問題實在難以回答，只要經(jīng)營得當，輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)的企業(yè)都可能獲得成功，核心點是經(jīng)營得當。當經(jīng)營者不是資產(chǎn)主人的時候，資產(chǎn)管理的關鍵就是判斷經(jīng)營者的能力、經(jīng)營招法的高下。當一番經(jīng)營活動過后，企業(yè)的資產(chǎn)結構會發(fā)生變化，會體現(xiàn)為一張新的資產(chǎn)負債表，并通過損益表反映出資產(chǎn)運營和布局的結果，表現(xiàn)為短期和中長期的盈利或者虧損。損益表是一張動態(tài)的報表，投資者可以根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債結構和盈利狀況來推估企業(yè)的價值，判斷經(jīng)營者是否為資產(chǎn)的主人創(chuàng)造了價值，進而判斷自己是否選對了人。資產(chǎn)的動態(tài)屬性決定了資產(chǎn)管理的難度。當資產(chǎn)的主人無法

8、通過經(jīng)驗和簡單推理就能判斷出經(jīng)營者資產(chǎn)運營和布局水平的時候，出資人就會更多地參與到企業(yè)的經(jīng)營過程中。這就好比一個導師無法在宏觀上指導學生進行研究的時候，對他來說最有效、也是最保險的辦法，是和學生一道做研究?？傊疫€沒聽說哪個出資人可以完全不管企業(yè)，企業(yè)的資產(chǎn)就會自動保值增值的。如果真有這種天生掉餡餅的事情，哪里還會有富二代敗家的故事呢？不知讀者是否聽說過少東家只要把家業(yè)交給掌柜的，在家里等著數(shù)錢就可以延續(xù)財富的故事。所以，對出資人來說，資產(chǎn)管理和企業(yè)管理是永遠躲不掉的。好的資產(chǎn)管理包含兩個要件：第一，是把企業(yè)的資產(chǎn)交給會經(jīng)營的人；第二，是出資人要選擇好管理的尺度，要對經(jīng)營者“放手、但不放任”

9、，要按照規(guī)則來參與企業(yè)決策、搞好監(jiān)督工作?？梢哉f，滿足了這兩個要件，那些懂得經(jīng)營、同時運氣又好的人自然會排出一個接一個的好陣型，并取得良好的經(jīng)營結果。另外，經(jīng)歷了足夠多的企業(yè)案例研究，我現(xiàn)在愈發(fā)堅定地相信：企業(yè)的經(jīng)營結果在很大程度上是無法事先簡單預知的，甚至可以說是三分努力、七分運氣。在很多時候，不同的經(jīng)營者采取了相同的行動，但結果卻大相庭徑。這是資產(chǎn)管理比企業(yè)管理更難的一個原因?？梢哉f，資產(chǎn)管理的難度在于“內行不一定能看出門道，但外行則一定是事后才能看到熱鬧”。所以，改革的核心不是政府要不要管理資產(chǎn)，而是在于怎樣管理資產(chǎn)，即通過什么方式管，以及管到什么程度。那么，我們又是怎樣進行資產(chǎn)管理的呢

10、？從2002年新的國有資產(chǎn)管理體制得以確立之后，非常明確地概括出了一句話，叫做“管人、管事、管資產(chǎn)”。首先是選干部、管干部，先管住人。而且，管人也并不完全憑借業(yè)績，而是綜合衡量，叫做“德能勤績”。之后，由這些既是干部、又是企業(yè)經(jīng)營者的人對企業(yè)的資產(chǎn)進行排兵布陣。然后，再報請國資委、發(fā)改委、財政和商務等有關部門進行多種方式的“批準”。負責“批準”的人遠離經(jīng)營一線，身份是官員，是科長、處長，或局長。有些人甚至一輩子都在從事機關工作，從來沒有經(jīng)營過一家企業(yè)，沒有在真正的市場中打拼過一天。這樣的批準者能夠了解到企業(yè)的實際情況嗎？很多時候不太了解，由這些人來履行出資人的責任，未免勉為其難。而且，批準工作

11、的過程常常是效率低下的，且不論其中的腐敗問題，就是那種由“專家”參與論證的所謂“科學決策”，又有多少是科學的呢，很多情況中也無非是走個過場而已。所以，多年下來，企業(yè)管理沒有管好，資產(chǎn)管理沒有管好，更談不上進行有效的資本管理了。正是為了解決以上問題、把資產(chǎn)管理體制建立得更好，2005年從國務院國資委開始，進行了“董事會制度”的建設試點。按照時任國資委主任李榮融的話說，就是要通過董事會制度的建設，解決國資委“老板加婆婆”的問題，把遠距離的領導審批變成近距離的現(xiàn)場決策，讓董事會成為資產(chǎn)管理的主體。應該認識到，這是國有資產(chǎn)管理體制改革的唯一正路，但遺憾的是，董事會制度建設在近些年逐漸變味，濫竽充數(shù)，形

12、同虛設，新的掣肘現(xiàn)象時有發(fā)生。 “管資本”“不管資產(chǎn)”在經(jīng)歷了一段時間的“改革僵局”之后，現(xiàn)在我們提出了要“以管資本為主”來完善國有資產(chǎn)管理體制，應該說這再一次為改革注入了動力。但是，把這個思路解讀為改革的方向要從“資產(chǎn)管理”轉為“資本管理”，從“管資產(chǎn)”變?yōu)椤肮苜Y本”了，這就大錯特錯了。道理如前所述，出資人必須要借助于有效的企業(yè)管理和資產(chǎn)管理，才能管住、管好自己的資本。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，還沒聽說過哪一個出資者可以離開有效的資產(chǎn)管理，而能夠管好自己的資本呢。我們過去的資產(chǎn)管理沒搞好，現(xiàn)在提出從“管資產(chǎn)”轉向“管資本”，很容易給人一種印象：過去“管資產(chǎn)”管錯了、管多了，現(xiàn)在不需要管了，

13、出資人今后只要“管資本”就可以了。坦率地說，單純而狹義的資本是沒法管的，也不可能管好。我們還是借助資產(chǎn)負債表來對此做出說明。資產(chǎn)負債表的左邊，是企業(yè)的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)無非是兩種來源：要么是借來的；要么是自己擁有的。借來的被稱為負債，寫在資產(chǎn)負債表的右上方；而右下方則列明自己的本錢，稱為“權益”，是出資人的本錢，即“資本”。所謂的“管資本”，狹義上講就是要把右下角的權益數(shù)字搞大，搞大了就意味著資本的保值增值，完成了預定的目標。但是，這個右下角的權益數(shù)字，是左方資產(chǎn)總額減去右上角負債的結果。如果左邊沒有管好，把戰(zhàn)線退回到右下角，只圍繞著這一部分來做文章，以為把這個數(shù)字做大，就實現(xiàn)了“管資本”的目標，

14、是不現(xiàn)實的，也是危險的。首先，管資本的結果是無法隨時檢查的，而且，也很難保證其真實性。我們通過常規(guī)的審計手段頂多能知道賬面上有多少資本，但很難進行賬實的核查，因為成本太高，我們不可能每年都去進行資產(chǎn)清查，去看看這個賬面的數(shù)字是否真實。既然無法隨時掌握資本的真實信息，管資本有可能成為一句空話，特別是在資產(chǎn)的真實價值不容易通過市場機制得到彰顯的時候，我們更無法判斷資本管理活動的效率，不能建立恰當?shù)脑u價體系和有效的激勵機制。其次，即使資本核查可以得到真實的數(shù)字，在缺少市場顯示機制的情況下，我們也往往無法準確地判斷出賬面上真實存在的資本（或資產(chǎn)）是不是還有價值，進而實現(xiàn)真正的價值管理，而價值管理恰恰是

15、“資本管理”應有的題中之義。過去的很多事例已經(jīng)證明，一些企業(yè)的國有資產(chǎn)在賬面上是值錢的，但實際上已經(jīng)一錢不值了。所以，簡單地通過核算資本數(shù)字的多少和增減，而不考慮資產(chǎn)安排的細節(jié)，是無法有效實現(xiàn)資本管理的。再次，資本具有動態(tài)的屬性，資本只有借助于債務杠桿的幫助，讓所有的資產(chǎn)有機地組合并運動起來，才能為出資人創(chuàng)造財富，實現(xiàn)保值增值的目標。所以，考核資本管理業(yè)績的，不僅僅是兩個靜態(tài)時點上可比的資本存量數(shù)字，還應該包括兩個靜態(tài)時點之間的資產(chǎn)運行情況。這就是事中管理，而不是被動的事后管理?？傊?，單管右下角的權益數(shù)字是無法實現(xiàn)卓越的“資本管理”的，如果要管好資本，還必須管到資產(chǎn)負債表的左方，管到企業(yè)的資產(chǎn)

16、活動中去。當然，這種管理和傳統(tǒng)意義上的管企業(yè)在方式上是不同的。綜上所述，“以管資本為主”來完善國有資產(chǎn)管理體制這個提法的含義，不應被理解為對于“資產(chǎn)管理”的放棄，相反，我認為這個提法的積極意義在于督促出資人及其代表在所謂的頂層設計上做出更大的建設性努力。我認為，長期以來的國有資產(chǎn)管理體制之所以效率不高，根子是在頂層的制度安排不夠健全，改革滯后。現(xiàn)在有了這個指導意見，頂層改革也許可以提速，可以更加尊重市場規(guī)律，與“管資產(chǎn)”相關的很多改革可以得到深化和細化。最后我想強調的是，之所以對這個問題長篇大論，是擔心誤導性解讀會導致制度真空：一方面，企業(yè)說國資委是管資本的，資產(chǎn)經(jīng)營的事該我們自己管，于是，在沒有建立起問責機制的情況下內部人控制現(xiàn)象會越來越嚴重；而另一方面，國資委說我們的任務是管資本，太細的