機械行業(yè)研究方法——吳慧敏PPT課件

1、1第一章工程機械行業(yè)第1頁/共41頁2工程機械是用于工程建設(shè)的施工機械的總稱混凝土機械n混凝土泵車、混凝土拖泵、混凝土攪拌車、混凝土攪拌站 挖掘機械 n挖掘機鏟土運輸機械 n裝載機、推土機、平地機、鏟運機、翻斗自卸車 起重機械 n汽車起重機、全路面起重機、履帶起重機、隨車起重機、越野輪胎起重機工業(yè)車輛 n內(nèi)燃叉車、電動叉車、混合動力叉車 路面與壓實機械n壓路機、瀝青混凝土攤鋪機、路面銑刨機 巖鑿與氣動工具 n鉆車、鉆架、氣動工具 樁工機械 n旋挖鉆、打樁錘工程機械協(xié)會分類主要產(chǎn)品混凝土泵車挖掘機裝載機、推土機、平地機汽車起重機叉車壓路機重點跟蹤產(chǎn)品工程機械零部件 n液壓件、變速箱驅(qū)動橋、回轉(zhuǎn)支

2、承四輪一帶等零部件第2頁/共41頁3工程機械行業(yè)特性強周期性： 投資驅(qū)動，需求來源于FAI 受貨幣政策影響，信貸緊縮影響銷售產(chǎn)品種類多，需求難跟蹤： 各產(chǎn)品種類型號較多； 各產(chǎn)品下游需求差異較大供給有彈性，存量無統(tǒng)計： 產(chǎn)能擴張存在彈性； 市場保有量較難估算；進出口影響不能忽視 核心零部件的進口，整機的進口替代； 高端產(chǎn)品出口市場的發(fā)展；產(chǎn)品種類多，產(chǎn)品種類多，需求難跟蹤需求難跟蹤進出口影響不能忽視進出口影響不能忽視供給有彈性，供給有彈性，存量無統(tǒng)計存量無統(tǒng)計強周期性，受宏強周期性，受宏觀經(jīng)濟影響較大觀經(jīng)濟影響較大第3頁/共41頁44工程機械強周期性工程機械行業(yè)增長與FAI及貨幣信貸政策緊密相

3、關(guān)資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，CEIC, 中金公司研究部第4頁/共41頁5下游需求分析：工程機械銷量增長滯后于基建投資一年，但與房地產(chǎn)投資基本保持同步工程機械各產(chǎn)品與基建和房地產(chǎn)投資增速的相關(guān)性分析數(shù)據(jù)來源：CEIC，中國工程機械工業(yè)協(xié)會，中金公司研究部第5頁/共41頁6下游需求復(fù)雜，難以跟蹤裝載機下游應(yīng)用領(lǐng)域 挖掘機下游應(yīng)用領(lǐng)域叉車下游應(yīng)用領(lǐng)域移動式起重機下游應(yīng)用領(lǐng)域第6頁/共41頁7工程機械行業(yè)的研究思路行業(yè)整體需求的判斷（工程機械需求國內(nèi)需求國際需求國內(nèi)投資總規(guī)模單位投資的機械需求國際工程承包需求國際出口需求房地產(chǎn)？基建？市政工程？未來投資增長可持續(xù)性？機械化率和國產(chǎn)化率提升？機械替

4、代人工？產(chǎn)品進口替代？零部件替代？市場容量及產(chǎn)品類型市場的選擇及競爭優(yōu)勢國際工程承包規(guī)模？附帶產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)？ 機械維修服務(wù)？市場規(guī)模大??？出口區(qū)域的選擇？國內(nèi)企業(yè)競爭優(yōu)勢？+報告之一：投資前景篇保有量）新增需求更新淘汰需求保有量的更新淘汰需求+市場存量及使用壽命市場存量規(guī)模？機械使用壽命？產(chǎn)品更新升級？報告之二：產(chǎn)業(yè)升級篇報告之三：存量研究篇報告之四：國際工程承包篇+國際工程承包規(guī)模單位投資的機械需求全球市場規(guī)模中國企業(yè)市場份額+報告之五：出口篇總需求將逐步由國內(nèi)需求向國際需求轉(zhuǎn)移國際需求將由工程承包需求向出口需求轉(zhuǎn)移國內(nèi)需求將由新增逐步向更新淘汰需求轉(zhuǎn)移第7頁/共41頁8工程機械行業(yè)的研究思路

5、公司盈利的預(yù)測 整體而言，工程機械行業(yè)趨勢判斷相對更重要；行業(yè)需求（國內(nèi)外）行業(yè)需求（國內(nèi)外）公司銷售量公司銷售量公司市場份額公司市場份額公司銷售收入公司銷售收入公司盈利情況公司盈利情況行業(yè)供需（國內(nèi)外）行業(yè)供需（國內(nèi)外）公司定價能力公司定價能力市場價格市場價格鋼材等原材料影響成本鋼材等原材料影響成本第8頁/共41頁9工程機械數(shù)據(jù)庫整體結(jié)構(gòu)月度數(shù)據(jù)來源： 工程機械協(xié)會月度簡報 中國工程機械商貿(mào)網(wǎng)年度數(shù)據(jù)來源： 中國工程機械工業(yè)年鑒國際數(shù)據(jù)來源 國際建設(shè)雜志 中國工程機械工業(yè)年鑒 公開資料持續(xù)跟蹤與更新 每月按協(xié)會簡報和工程機械商貿(mào)網(wǎng)更新月度數(shù)據(jù) 每年按年鑒更新年度數(shù)據(jù)行業(yè)整體數(shù)據(jù)庫上市公司數(shù)據(jù)

6、庫月度/年度重點跟蹤數(shù)據(jù)各子產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫第9頁/共41頁10工程機械數(shù)據(jù)庫：月度銷量統(tǒng)計行業(yè)整體數(shù)據(jù)庫概述： 各產(chǎn)品的行業(yè)銷量細(xì)化數(shù)據(jù)，包括分噸位銷量、分地區(qū)銷量、出口量等統(tǒng)計范圍 挖掘機、裝載機、推土機、平地機等產(chǎn)品 分噸位產(chǎn)品銷量 分地區(qū)銷量 出口量 數(shù)據(jù)用途： 用于分析各噸位產(chǎn)品的需求、分地區(qū)需求、海外市場需求更新頻率 每月月度銷量統(tǒng)計行業(yè)細(xì)化表資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，中金公司研究部第10頁/共41頁11工程機械數(shù)據(jù)庫：月度銷量統(tǒng)計各類簡單產(chǎn)品匯總概述： 7種主要產(chǎn)品的月度行業(yè)銷量和主要公司銷量統(tǒng)計范圍 挖掘機、裝載機、汽車起重機、推土機、叉車、壓路機、平地機等7種產(chǎn)品 每種產(chǎn)品統(tǒng)

7、計行業(yè)總銷量和主要企業(yè)銷量 數(shù)據(jù)用途： 重點跟蹤行業(yè)銷量增速及各公司市場分額的變化更新頻率 每月月度數(shù)據(jù)匯總表樣例：以2009年推土機為例資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，中金公司研究部第11頁/共41頁12工程機械數(shù)據(jù)庫：銷量統(tǒng)計單一產(chǎn)品綜合數(shù)據(jù)庫 概述： 各主要產(chǎn)品年度、月度數(shù)據(jù)的綜合匯總表 統(tǒng)計范圍 年度銷量 月度銷量 年度進出口量、進出口額 月度進出口量、進出口額 保有量 市場占有率 全球競爭格局 平均價格 數(shù)據(jù)用途： 用于分析各子行業(yè)的趨勢 更新頻率 每月 每年主要產(chǎn)品綜合數(shù)據(jù)庫：以挖掘機為例資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，中金公司研究部第12頁/共41頁13工程機械數(shù)據(jù)庫：銷量統(tǒng)計公

8、司數(shù)據(jù)庫 概述： 行業(yè)主要公司的月度產(chǎn)值、產(chǎn)銷存、出口等數(shù)據(jù) 統(tǒng)計范圍 柳工、廈工等20家主要公司 每個公司細(xì)化到主要產(chǎn)品 工業(yè)產(chǎn)值 累計產(chǎn)量 累計銷量 庫存 數(shù)據(jù)用途： 用于分析各公司及其主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷存情況，進而分析未來的銷量增長情況 更新頻率 每月工程機械行業(yè)數(shù)據(jù)公司細(xì)化表：以柳工為例資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，中金公司研究部第13頁/共41頁14工程機械市場關(guān)注長期看發(fā)展空間 日本工程機械經(jīng)歷三個發(fā)展階段：1990年以前城鎮(zhèn)化驅(qū)動的內(nèi)需推動高增長期，1990-2000年的低迷期，內(nèi)需顯著下降，外需尚未成形，工程機械需求迅速萎縮；2000年以后的外需拉動期，內(nèi)需持續(xù)下降，外需拉動整體

9、實現(xiàn)高增長期； 我國目前城鎮(zhèn)化率僅為49.7%，仍處于加速發(fā)展階段，建筑投資及工程機械仍有望保持高增長，行業(yè)成長空間遠未達到頂峰，工程機械長期成長空間廣闊； 根據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會，預(yù)計2015年我國工程機械行業(yè)銷售額可達到9,000億元，未來五年復(fù)合增長率仍有望達到15.6%；以日本為例，工程機械伴隨城市化發(fā)展成長空間十分廣闊資料來源：CEIC，日本統(tǒng)計局第14頁/共41頁15工程機械市場關(guān)注中期看宏觀經(jīng)濟趨勢資料來源：固定資產(chǎn)投資年鑒，CEIC，鐵道部，交通部，水利部，中金公司研究部 ；注：水電投資2006年數(shù)據(jù)為我們的預(yù)計數(shù)據(jù)中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)覆蓋率還很低，“十二五”期間基建投資需求仍然較大

10、第15頁/共41頁16工程機械市場關(guān)注短期看年度需求的變化 我們將各種產(chǎn)品產(chǎn)量匯總，分析2005-2010年月度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，金融危機背景使得2008年下半年及2009年行業(yè)銷量偏離正常增長，剔除影響，2010年工程機械銷量增長率平均為20%； 由此，我們預(yù)計2011年工程機械行業(yè)仍將保持15%-20%的增長2010年高增長原因分析及2011年行業(yè)增長判斷資料來源：CEIC，中國工程機械工業(yè)協(xié)會第16頁/共41頁17工程機械市場關(guān)注跟蹤月度銷量增速，關(guān)注季節(jié)性影響 工程機械銷售存在明顯季節(jié)性特征：每年春節(jié)后2、3月份都是采購高峰；而3季度相對較淡；工程機械行業(yè)銷量具有明顯的季節(jié)性特征資料來源：中國

11、工程機械工業(yè)協(xié)會，中國工程機械商貿(mào)網(wǎng)第17頁/共41頁18工程機械股價表現(xiàn)的推動因素業(yè)績及宏觀預(yù)期 每年3-4月工程機械受銷售旺季來臨及年報、一季報推動，股價表現(xiàn)會有20%-30%的小行情； 每年7月-10月受上半年、三季報業(yè)績披露帶來的全年業(yè)績上調(diào)股價往往迎來大行情，平均漲幅50%-100%； 每年10月末及11月初是全年股價高點，受限于無業(yè)績推動及擔(dān)心第二年的宏觀經(jīng)濟形勢；工程機械股價表現(xiàn)存在顯著的季節(jié)性（以三一重工為例）資料來源：Bloomberg, 中金公司研究部第18頁/共41頁19目前中金重點覆蓋的上市工程機械公司匯總工程機械公司匯總資料來源：Bloomberg, 中金公司研究部，

12、公司我們沒有正式覆蓋，采用市場一致預(yù)期第19頁/共41頁20第二章煤炭機械行業(yè)第20頁/共41頁21煤炭機械行業(yè)特性防御性強： 投資驅(qū)動，需求來源于煤炭FAI，受整體宏觀經(jīng)濟影響較小 信貸緊縮也會影響銷售主要受煤炭行業(yè)投資影響： 行業(yè)產(chǎn)值增速與煤炭行業(yè)FAI增速一致； 下游需求比較集中增長確定性更強： 行業(yè)增長來源于新增煤炭產(chǎn)能、更新淘汰和機械化率提升三方面； 確定性更強行業(yè)集中度尚低 單一產(chǎn)品龍頭已經(jīng)形成； 全行業(yè)集中度還比較低；主要受煤炭行主要受煤炭行業(yè)投資影響業(yè)投資影響增長確定性更增長確定性更強強行業(yè)集中度尚行業(yè)集中度尚低低防御性強，受整體防御性強，受整體宏觀經(jīng)濟影響較小宏觀經(jīng)濟影響較小

13、第21頁/共41頁22行業(yè)需求來源于煤炭FAI，增速高度相關(guān) 煤炭機械行業(yè)需求來源于煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，相對集中； 歷史數(shù)據(jù)表明，煤炭機械產(chǎn)值增速和煤炭FAI增速高度相關(guān)煤炭機械產(chǎn)值增速和煤炭行業(yè)FAI增速高度相關(guān)資料來源：CEIC，中國公司研究部第22頁/共41頁23工程機械行業(yè)的研究思路行業(yè)整體需求的判斷（煤炭機械需求煤炭行業(yè)FAI新建需求占比煤炭產(chǎn)能？企業(yè)投資計劃？未來投資增長可持續(xù)性？+報告之一：投資前景篇新建需求中設(shè)備購置占比）新增需求更新淘汰需求保有量的更新淘汰需求+市場存量及使用壽命市場存量規(guī)模？機械使用壽命？產(chǎn)品更新升級？報告之二：產(chǎn)業(yè)升級篇報告之三：存量研究篇需求將由新增

14、逐步向更新淘汰和機械化率提升需求轉(zhuǎn)移+機械化率提升需求機械化率提升帶來的機采煤炭增量單位煤炭產(chǎn)量對應(yīng)煤機產(chǎn)值原產(chǎn)能機械化率提升帶來的機采煤炭增量新增產(chǎn)能機械化率提升帶來的機采煤炭增量（）第23頁/共41頁24煤炭機械市場關(guān)注煤炭行業(yè)FAI增速趨勢 今年以來，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速水平相對較低，引發(fā)市場對煤炭機械公司增速的擔(dān)憂； 但逐月趨勢上，增速一直在穩(wěn)步回升，我們預(yù)計，全年煤炭行業(yè)FAI將呈現(xiàn)前低后高的趨勢，煤炭機械需求也將穩(wěn)步回升通過煤炭行業(yè)FAI增速趨勢判斷行業(yè)需求資料來源：CEIC，中國工程機械工業(yè)協(xié)會第24頁/共41頁25煤炭機械市場關(guān)注政策驅(qū)動 國家對煤炭開采機械化率的規(guī)劃是判斷

15、煤機行業(yè)長期需求的重要因素； 政策推動下催生救生艙市場國家對煤炭開采機械化率的規(guī)劃是判斷煤機行業(yè)長期需求的重要因素資料來源：CEIC，中國工程機械工業(yè)協(xié)會政策推動催生新產(chǎn)品：救生艙市場容量測算資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部第25頁/共41頁26目前中金重點覆蓋的上市煤炭機械公司匯總煤炭機械公司匯總資料來源：Bloomberg, 中金公司研究部，公司我們沒有正式覆蓋，采用市場一致預(yù)期第26頁/共41頁27第三章軌道交通裝備第27頁/共41頁28軌道交通裝備是鐵道部主導(dǎo)下的行業(yè) 鐵路運輸按照專業(yè)分為五大部分，即“機、輛、工、電、運”。機就是機車，輛就是客車、貨車；前兩者對應(yīng)的就是鐵路機車車輛制

16、造商； 而城軌地鐵車輛面對的下游客戶是各地方政府。車輛是“機、輛、工、電、運”中的重要環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來源：鐵道部，中金公司研究部地鐵、輕軌車輛等（南車、北車、時代電氣等）地方政府第28頁/共41頁29車輛購置滯后于基建投資2-3年 車輛購置與基建投資息息相關(guān)，但從一般的鐵路線路的建設(shè)周期來看，車輛購置要延遲基建投資2-3年。從歷史數(shù)據(jù)的增速來看，也恰恰印證了這一點；車輛購置費滯后于基建投資2-3年數(shù)據(jù)來源：鐵道部，中金公司研究部第29頁/共41頁30當(dāng)前車輛購置費占基建投資的比重仍處于較低水平 從車輛購置費占基建投資的比重來看，歷史均值是26.4%，而2010年的比例僅為15.1%，仍處于較低水平；

17、當(dāng)前車輛購置費占基建投資的比重仍處于較低水平數(shù)據(jù)來源：鐵道部，中金公司研究部第30頁/共41頁31不同產(chǎn)品的驅(qū)動因素不同貨車與經(jīng)濟周期更為相關(guān)數(shù)據(jù)來源：鐵道部，中金公司研究部大功率機車和動車組更依賴政策的支持第31頁/共41頁32大功率機車引進、消化、吸收過程大功率機車引進、消化、吸收過程數(shù)據(jù)來源：鐵道部，中金公司研究部第32頁/共41頁33動車組引進、消化、吸收及再創(chuàng)造過程動車組引進、消化、吸收及再創(chuàng)造過程數(shù)據(jù)來源：鐵道部，中金公司研究部第33頁/共41頁34股價催化因素政策驅(qū)動股價催化因素政策驅(qū)動（以中國南車為例）數(shù)據(jù)來源：鐵道部，中金公司研究部第34頁/共41頁35軌道交通裝備：中性預(yù)期

18、下，“十二五”期間投資將下降20% 2011年計劃運營通車的高鐵項目已經(jīng)有60%以上推遲至2012年通車運營。年初鐵道部工作會議上明確提出，2011年將確保京滬、哈大、京石、石武、漢宜、寧杭等12條高速鐵路項目共計4,715公里建成且投入運營。目前時間已過大半，已通車運營的只有京滬，今年仍有可能通車運營的還有漢宜和廣深，而哈大、京石、石武等近3,000公里的高速鐵路預(yù)計將推遲至2012年，甚至2013年開通運營，占比60%以上； “十二五”期間若沒有新開工項目，對應(yīng)“十二五”期間投資額影響在20%左右2011年計劃開通運營線路中60%以上推遲至2012年數(shù)據(jù)來源：鐵道部，中金公司研究部中性預(yù)期下，“十二五”期間投資將下降20%第35頁/共41頁36軌道交通裝備：動車組事故之后，通車?yán)锍痰南抡{(diào)幅