實物期權(quán)理論在資產(chǎn)追加投資中應(yīng)用

1、實物期權(quán)理論在資產(chǎn)追加投資中應(yīng)用【摘要】本文結(jié)合前人研究理論及tps產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 的分析，找到tps應(yīng)有的固定資產(chǎn)規(guī)模，進而對是否擴大或 更新投資給出正確的決策性方向。同時，針對項目投資回報 率的計算作較為深入的研究，導(dǎo)入實物期權(quán)理論來進行項目 投資效益的計算，以期權(quán)npv替代傳統(tǒng)投資回報率/期作為 投資決策依據(jù)，以期能更全面的對投資項目作評估，為做出 正確的決策提供依據(jù)?！娟P(guān)鍵詞】固定資產(chǎn)；折舊率；投資規(guī)模；投資時機1. 前言長期以來，我們決定是否投資某個項目，投資規(guī)模多大, 投資最合適時機等問題的確定。從投資項目的啟動，評估及 后期效益的評估，往往以投資回報率來作為是否投資的主要 指標。此種模

2、式隨意性很大，科學(xué)性不夠。本文主要針對以 下問題做一個嘗試性的研究，給出一個初步的投資報告內(nèi)容 大綱，借以能起到拋磚引玉的效果。（1）現(xiàn)有的規(guī)模需不需要擴大或更新投資？（2）投資評估指標怎么確立更為科學(xué)？（3）什么時候投資最為合適？2. 主要內(nèi)容2. 1 tps投資水準的確立。通常固定資產(chǎn)水準是否合理都是以以下兩個指標來判別：(1) 資產(chǎn)收益率：目前有很多種的算法，考慮到獲取 數(shù)據(jù)的難易度及我們的習(xí)慣，我們選用資產(chǎn)收益率二毛利額/ 折舊金額。此數(shù)值反映了我們資產(chǎn)的獲利能力，當然越高越 好。(2) 固-流比：此數(shù)值反映了資產(chǎn)的可持續(xù)發(fā)展能力， 越高越好。固-流比二固定資產(chǎn)凈現(xiàn)值：流動資產(chǎn)然而，以

3、上兩個指標不能同時兼得，而且具體行業(yè)的標 準水準也很難界定。進而有人研究了以下方法，對于我們企業(yè)實際操作也比 較可行：流動金額的邊際產(chǎn)量=固定金額的邊際產(chǎn)量邊際產(chǎn)量是指每增加或較少單位金額所增加或減少的 產(chǎn)量。當流動金額的邊際產(chǎn)量高于固定金額的邊際產(chǎn)量時， 應(yīng)減少固定金額的投入。當流動金額的邊際產(chǎn)量小于固定金 額的邊際產(chǎn)量時，應(yīng)增加固定金額的投入。當兩者相等時， 我們的資金利用率是最高的(見圖1)。定義：流動資產(chǎn)：材料&直接人工投入固定資產(chǎn)：間接人工工資+折舊依tps現(xiàn)有狀況，可分為模塊，pdu,系統(tǒng)三種類型，針對三種類型分別計算如下：投資一條模塊線需求的固定資產(chǎn)：每月折舊金額為：13

4、22kusd/24=55+25=80kusd（用兩年作為tps產(chǎn)品的折舊年限，使用了加速折舊法, 原因為tps產(chǎn)品的峰值生命周期也就兩年，而作為批量生產(chǎn) 的生產(chǎn)基地，用峰值生命周期來作為固定資產(chǎn)的折舊年限較 為合理。）每月依產(chǎn)出20kpcs ,每pcs材料及人工成本 96*62%=59usd.每月流動資產(chǎn)金額為59*20=1180kusd>80kusd.考慮到廠房等公共設(shè)施的投入，模塊線的每單位固定資 本的邊際產(chǎn)量與每單位流動資本的邊際產(chǎn)量差距相對其他 兩類產(chǎn)品差距較小。而pdu&系統(tǒng)線新增一條線體的費用遠小于模塊線（約模 塊線的20%）,每月產(chǎn)值比模塊線要高。故pdu&

5、系統(tǒng)的每單位固定資本的邊際產(chǎn)量都遠小于每 單位流動資本的邊際產(chǎn)量，皆需要大力改進生產(chǎn)設(shè)備及設(shè) 施，優(yōu)先于模塊線。2.2實物期權(quán)理論及其在投資評估中的應(yīng)用隨著經(jīng)濟環(huán)境變化速度的加快和不確定性程度的提高， 以凈現(xiàn)值法為代表的傳統(tǒng)投資決策方法與企業(yè)的實際決策 存在很大的差距。越來越不符合實際決策的要求。忽略了投 資行為的不可逆性，不確定性和可延遲性。存在以下弊端：(1) 不能確定項目投資使用的貼現(xiàn)率，現(xiàn)實中存在著 很大的不確定性及競爭，項目實際的現(xiàn)金流很可能預(yù)期的相 差很多，只依靠單一數(shù)據(jù)的預(yù)測，可靠性就會降低。(2) 凈現(xiàn)值法不能反應(yīng)出延遲，關(guān)閉，擴張等投資機 會造成的現(xiàn)金流變化，容易忽略項目的戰(zhàn)

6、略價值，低估投資 項目的價值。故需要一種更科學(xué)的方法。實物期權(quán)方法強調(diào)投資收益 的不確定性，投資成本的沉沒性和投資時機的靈活性。對于我們企業(yè)能用到的期權(quán)主要有擴張期權(quán)和增長期 權(quán)。擴張期權(quán)是指根據(jù)當期投入的收益決定擴大投資規(guī)模類 期權(quán)。增長期權(quán)是指在現(xiàn)有投資基礎(chǔ)上可能能為企業(yè)獲得其 他的投資機會。我們可以運用較為簡單的實物期權(quán)法，同樣的也是計算 投資的npv (凈現(xiàn)值)，只是使用的是拓展npv二傳統(tǒng)npv+期 權(quán)價值。傳統(tǒng)npv二可預(yù)期收益考慮貨幣的時間價值(用長期 債券的利率替代)的凈現(xiàn)值。期權(quán)價值的計算方式有如下幾種：(1) black-scholes 模型：其中：(2) 動態(tài)規(guī)劃法：決策的過程就是選擇，是收益最大化，所以：(3) 二叉樹法：相比而言，以上方法都很復(fù)雜，且有一些假設(shè)條件和預(yù) 估參數(shù)，不是很方便使用，在實際應(yīng)用案例中，大多數(shù)都會 使用較為直觀的方法：決策樹法。期權(quán)價值可由決策樹法來獲得，下面就用決策樹法來 coating設(shè)備的投資決策作為例子來闡述實物期權(quán)方法的 應(yīng)用。此設(shè)備投資金額為：設(shè)備費320萬rmb,使用期五年。 材料費：16萬每月?？晒?jié)省費用表現(xiàn)在rm