佛山照明公司高派現(xiàn)的案例分析

1、佛山照明公司高派現(xiàn)的案例分析一、佛山照明股利政策及其特點1、采用的股利分配方式主要是現(xiàn)金股利 ；并且是穩(wěn)定增長的股 利政策；2、股利支付比例高?，F(xiàn)金股利支付率平均在 70以上；遠高于 有分配能力的上市公司平均現(xiàn)金股利 35.3 的支付率。二、中國上市公司普遍不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利的背景下， 佛山照明 卻以高現(xiàn)金股利發(fā)放為其股利政策的原因（ 1）股東結(jié)構(gòu)：佛山照明第一大股東為佛山市國有資產(chǎn)辦公室， 股價高低對股東來說沒有太高的吸引力（除增發(fā)時） ，因此現(xiàn)金股利 將是對股東最好最直接的回報，也是地方財政收入方式之一。（2）佛山照明經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額充足，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生 的現(xiàn)金流量凈額遠大于實發(fā)紅利

2、所支付的現(xiàn)金， 公司有足夠的現(xiàn)金用 來進行股利分配；并且利潤穩(wěn)定增長，主營業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)步增長, 凈利潤總體也在增長，符合法律規(guī)定。（3）經(jīng)營者穩(wěn)健經(jīng)營意識；無論從佛山照明企業(yè)實際發(fā)展情況 還是股價變動情況來看， 佛山照明的表現(xiàn)還是較為穩(wěn)健， 這是毋庸置 疑；這是管理者管理風(fēng)格的體現(xiàn)。（ 4）從高管薪資結(jié)構(gòu)來看， 股權(quán)分紅也是收入的主要來源之一， 因此也有高分紅的動力。（ 5）防止惡意并購：佛山照明股東結(jié)構(gòu)比較分散，第一大股東 占股本的 23.97%，第二到第十大股東僅占 5.63%；如果采用送股等方 式會有稀釋股權(quán)的風(fēng)險， 由于現(xiàn)金充裕增長穩(wěn)定， 如果保留大量現(xiàn)金， 也會讓并購成本降低，進而會引

3、發(fā)惡意的兼并收購行為的可能。三、這個被市場人士稱為“另類”的公司，流通股股東似乎對公 司一貫的高股利政策并不領(lǐng)情，二級市場股價表現(xiàn)平平的原因（1）高現(xiàn)金紅利政策，相對于一級市場股東投資收益率是很高 的，但相對二級市場股東以十倍以上溢價獲得的股權(quán)而言， 分紅并沒 有太高的收益率， 二級市場特別是中國二級市場， 更多的收益來自于 股價變動的差價； 大股東這種行為某種意義上是損害了二級市場小股 東的利益。最大股東佛山市國有資產(chǎn)辦公室， 作為國家法人股持有人， 擁有 國家法人股的收益權(quán)， 但由于沒有套現(xiàn)渠道， 套現(xiàn)后也沒有資產(chǎn)所有 權(quán)，因此套現(xiàn)現(xiàn)金股利收益是最好的方式，因此，佛山照明一邊發(fā)放 現(xiàn)金股利

4、（ 10 億元），一邊股票再融資（ 11 億元），由此產(chǎn)生了較大 的費用，進而嚴重影響了公司的收益，因此二級市場不認可。（2）股價一般由幾種原因和力量決定，目前這些原因和力量不 成熟；首先，由于佛山照明大量現(xiàn)金分紅的同時又以各種方式進行股 票再融資， 造成了公司收益和凈資產(chǎn)收益的下降， 因此公司凈資產(chǎn)不 大，每股凈資產(chǎn)和每股收益也都沒有太大的想象空間；其次，佛山照 明這種操作方式并不能受到目前尋求短線投資機會的中國股市莊家 和散戶的認同，因此也無法得到更大的青睞。四、盡管佛山照明 1994- 2000 年之間的現(xiàn)金股利支付率還比較 穩(wěn)定，但是現(xiàn)金股利占公司自有現(xiàn)金流量的比例卻極不穩(wěn)定， 佛山照

5、 明發(fā)放現(xiàn)金股利的決策背景究竟如何 ?（1） 法律規(guī)定背景： 股份制試點企業(yè)國有資產(chǎn)管理暫行規(guī)定、關(guān)于股份制試點 企業(yè)所得稅有關(guān)預(yù)算管理問題規(guī)定的通知 及財政部和中國人民銀行 頒布的國家金庫條例實施細則 規(guī)定國有法人股的權(quán)利是收益權(quán)， 歸地方政府。 2000 年上市公司向社會公開募集股份暫行辦法發(fā)布前， 對于上市公司再融資存在一定漏洞， 存在高現(xiàn)金股利套現(xiàn)取款， 又再 融資的可能； 2001 年中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會關(guān)于上市公司新 股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見 就明確的規(guī)定審核新股發(fā)行要關(guān)注最近 三年分紅派息情況，要求分紅比例相對固定。（2） 股東結(jié)構(gòu)背景： 國有法人股是第一大股， 持有人擁有收

6、益權(quán)不擁有所有權(quán)； 大 股東現(xiàn)金股利套現(xiàn)動機強烈。 股權(quán)分散，第一大股東占股份比例 23.97%,其余二到十位股 東，占比不足 6%；大股東現(xiàn)金股利套現(xiàn)渠道通暢。 股東關(guān)聯(lián)性差特別是大股東幾乎沒有操作關(guān)聯(lián)交易的可能性, 因此成本較高的現(xiàn)金股利政策成為“提款”的唯一可行方式；五、1993 年 -2001 年,佛山照明一面發(fā)放現(xiàn)金股利,總額約 10 億元；一面又在IPO以后進行股票再融資，總額約 11億元。發(fā)放現(xiàn) 金股利表明其缺乏投資機會, 股票融資的信號則相反, 為什么佛山照 明會同時發(fā)放股利和股權(quán)再融資 ?考慮到股權(quán)融資的成本,比較經(jīng)濟 的方法應(yīng)該是直接保留自有資金, 減少從股票市場募集資金,

7、 為什么 佛山照明反其道而行之 ?（1）實際控股股東所有者佛山市國有資產(chǎn)辦公室擁有國有法人 股的收益權(quán),存在著轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的動力；（2）佛山照明股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，大股東又絕對控制股東大會，因 此存在操作任何股利政策的公司法律條件；（3）在關(guān)聯(lián)交易和發(fā)放現(xiàn)金股利兩種主要的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移方式中， 大股東采用了比較容易操作雖然成本比較高的現(xiàn)金股利政策。六、佛山照明的現(xiàn)金股利是否向市場傳遞了信號， 傳遞了什么信 號？（1）從市場投資者接受角度來看，顯然投資者反映平淡，甚至 有些反感。 實際的情況是佛山照明失去了投資新興技術(shù)的機會， 主營 LED材料及照明的佛山國星光電已經(jīng)過會即將在創(chuàng)業(yè)板上市，后續(xù)發(fā) 展可以預(yù)見，新

8、技術(shù)的革命或許將淘汰“現(xiàn)金奶?！狈鹕秸彰?。（2）股利信號理論，該理論從放松MMS論的投資者和管理當(dāng)局 擁有相同的信息假定出發(fā)， 認為在非完美的市場中， 管理當(dāng)局與企業(yè) 外部投資者之間存在著信息不對稱， 管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)前 景方面的內(nèi)部信息。 而股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息 的一種手段，管理者會利用股利政策來傳遞有關(guān)公司未來前景的信 息。（ 3）佛山照明通過穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策想向市場傳遞如下 信息： 公司業(yè)務(wù)發(fā)展順利，增長穩(wěn)定并且可控，利潤穩(wěn)定； 公司現(xiàn)金充裕，但投資需求不大，沒有合適的投資項目； 公司傾向于籌資越多， 股利發(fā)放越大； 公司利潤固定比例持續(xù) 發(fā)放現(xiàn)金股利。七、如果現(xiàn)金股利政策未能向市場傳遞對公司有利的信息， 那么 什么才是佛山照明發(fā)放現(xiàn)金股利的真正原因？（ 1）通過分紅來給予社會法人股合理的回報；滿足其他投資股 東獲利的需求。（ 2）國有法人股需要通過這種方式提款套現(xiàn)；滿足地方政府財 政收入的需求。（ 3）通過分紅實現(xiàn)財務(wù)報表的良性