過度股權(quán)融資行為金融學(xué)探究

1、過度股權(quán)融資行為金融學(xué)探究【摘要】歐美等西方發(fā)達(dá)國家在企業(yè)外源直接融資中 90%以上選擇債權(quán)融資，而我國卻與傳統(tǒng)融資理論相悖，大 多數(shù)企業(yè)選擇股權(quán)融資，且出現(xiàn)投資收益低、資金大量閑置 等過度股權(quán)融資問題。本文從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，分析 過度股權(quán)融資產(chǎn)生發(fā)展的原因。上市公司由于“風(fēng)險厭惡” 而選擇發(fā)行股票，產(chǎn)生股票供給；投資者則因為“羊群效 應(yīng)”產(chǎn)生股票需求。當(dāng)供給與需求形成，市場交易就出現(xiàn)了， 這為企業(yè)過度股權(quán)融資提供了條件。【關(guān)鍵詞】股權(quán)融資行為金融羊群效應(yīng)引言近幾年，上市公司股權(quán)融資額度呈逐年上升的趨勢，過 度股權(quán)融資問題日益顯現(xiàn)。一方面，上市公司融資后不能明 顯的提高公司業(yè)績，沒有給股

2、東帶來合理的投資收益。2012 年第一季度，a股23個行業(yè)中19個行業(yè)營業(yè)收入同比增幅 下降，其中，建筑建材、黑色金屬和家用電器3個行業(yè)營業(yè) 收入同比負(fù)增長，只有農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、信息服務(wù)和房 地產(chǎn)4個行業(yè)營業(yè)收入同比增幅上升。另一方面，企業(yè)沒有 按照招（配）股說明書的有關(guān)承諾如期足額投入到預(yù)期的項 目，也就是在企業(yè)進(jìn)行融資后隨意改變募集資金用途，進(jìn)行 融資的公司中有57. 36%的企業(yè)在籌資后改變資金用途，沒有 將資金運(yùn)用到主營業(yè)務(wù)中，而是進(jìn)行委托理財，造成募集資 金浪費(fèi)或閑置。過度股權(quán)融資的行為金融學(xué)分析1. 籌資者行為分析上市公司作為籌資者以自身利益最大化為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行融 資，選擇股權(quán)融資

3、或者債權(quán)融資。進(jìn)行債權(quán)融資時，籌資者需要以固定的利率向投資者支 付利息，且到期時償還本金，而進(jìn)行股權(quán)融資時是否分發(fā)紅 利取決于公司的經(jīng)營狀況及管理者的發(fā)展決策?；I資者產(chǎn)生 “損失厭惡心理”，債權(quán)融資支付的利息成為公司的固定支 出，企業(yè)面臨較大的流動性風(fēng)險，而股權(quán)融資風(fēng)險小，籌資 者的“風(fēng)險厭惡心理”使得他們不自覺的拒絕破產(chǎn)風(fēng)險，從 而選擇股權(quán)融資。另外，在資本市場上，信息不對稱性使得投融資雙方力 量并不均衡，籌資者處于優(yōu)勢地位。上市公司籌集資金，只 需要為融資活動選擇一個合理的名目就可以了，而這些是投 資者所不了解的，這就為股權(quán)融資提供了可行性。2. 投資者行為分析投資者在不確定自己掌握的信息

4、正確與否或者信息量 有限的時候，易根據(jù)其他投資者的決策行為選擇是否購買股 票，當(dāng)市場上存在某些投資者選擇購買股票時，其他投資者 在決策時會將其他人的行為作為依據(jù)，易產(chǎn)生從眾行為引發(fā) 羊群效應(yīng)，越來越多的投資者會選擇購買股票，引發(fā)羊群效 應(yīng)。假設(shè)金融市場上存在若干個投資者，他們先后決策是否 購買股票，a=1表示購買股票，a=0表示不購買股票，概率 各為0.5。當(dāng)a=1時投資者得到好消息b的概率為p(0. 5<p<l)，得到壞消息c的概率為l-p,當(dāng)a=o時，得到 壞消息c為p,得到好消息b的概率為1-p。根據(jù)貝葉斯定 律：得到好消息b后a=1的概率為：從式(1)和(2)中可以看出，當(dāng)

5、投資者得到好消息是, 購買股票的概率大于不購買股票的概率，由于信息不對稱， 投資者易將其他投資者購買股票的行為當(dāng)做利好信息，而且 上市公司作為信息強(qiáng)勢的一方，他們在進(jìn)行信息披露時往往 傾向于向投資者展示利好信息，從而增加投資者投資的概 率，形成股權(quán)的過度融資。結(jié)語從行為金融學(xué)的角度來看，上市公司因為對損失的“損 失厭惡心理”并且利用其在資本市場上的信息優(yōu)勢選擇發(fā) 行股票，進(jìn)行股權(quán)融資，產(chǎn)生股票供給；投資者在不對稱的 信息市場中存在劣勢，易發(fā)生“羊群行為”，非理性的選擇 購買股票，產(chǎn)生股票需求。當(dāng)市場上同時出現(xiàn)供給和需求時, 交易就發(fā)生了，上市公司過度股權(quán)融資問題通過行為金融學(xué) 的角度得到了解釋。參考文獻(xiàn)：1 黃攀投資者行為及策略分析一基于行為金融學(xué)的 視角j.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2011, 23 (16)： 153-154.2 易志高，茅寧，汪麗.股票市場投資者情緒研究： 形成、測量及應(yīng)用j.經(jīng)濟(jì)問題探索，2011 (11)： 79-84.3 鄒軍.淺析我國上市公司偏好股權(quán)融資的原因j. 時代金融,