賣空機(jī)制下中國股票市場波動(dòng)性探究

1、賣空機(jī)制下中國股票市場波動(dòng)性探究摘要：經(jīng)歷了長期的準(zhǔn)備工作，中國股票市場終于迎來了 賣空機(jī)制一一融資融券。雖然賣空交易已經(jīng)有了很長時(shí)間的 歷史,但是對(duì)于賣空交易對(duì)市場的影響一直存在爭議。本文 采用協(xié)整檢驗(yàn)和granger因果檢驗(yàn)分析了融券交易量和股市 波動(dòng)性之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)融券交易量和滬深300指數(shù)波 動(dòng)性之間不存在協(xié)整關(guān)系，融券交易量是市場波動(dòng)性的 granger 原因。關(guān)鍵詞：融券賣空機(jī)制；股票市場;波動(dòng)性2010年3月30日，滬深股票交易所通知融資融券交易試 點(diǎn)于3月31日正式啟動(dòng)。融資融券又稱'證券信用交易”， 是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會(huì)員 資格的證券

2、公司提供擔(dān)保物，借入資金買入上市證券或借入 上市證券并賣出的行為，包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券 和券商對(duì)投資者的融資、融券。融資融券試點(diǎn)的啟動(dòng)，讓a 股市場告別了單邊做多機(jī)制，是中國股票市場的里程碑事 件。下面對(duì)賣空機(jī)制對(duì)市場波動(dòng)性影響進(jìn)行實(shí)證分析。一、單位根檢驗(yàn)研究的期間從融資融券交易試點(diǎn)啟動(dòng)后的2010年4月2 日開始，至2012年6月29日為止，共計(jì)116個(gè)周。周賣空的 交易量用ss(short sale)來表示，反映賣空機(jī)制；運(yùn)用滬深 300指數(shù)周內(nèi)的日標(biāo)準(zhǔn)差vol來衡量市場的波動(dòng)性。對(duì)于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，首先應(yīng)該檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，然后 再根據(jù)序列平穩(wěn)性的不同結(jié)果來選擇不同的計(jì)量方法。s

3、s和 vol的原序列及其一階差分序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果見表lo表1單位根adf檢驗(yàn)變量adf統(tǒng)計(jì)量1%臨界值p值結(jié)論差分序列adf統(tǒng)計(jì)量 1%臨界值p值結(jié)論sso 1687-3 48810 9695接受假設(shè)，不平穩(wěn) (ss-12798-3 48860 0001 拒絕假設(shè)，平穩(wěn)v0l-9 3277-3 48810 0001 拒絕假設(shè)，平穩(wěn) (vol-10 790-3 48970 0001 拒絕假設(shè)，平穩(wěn)從表1可知，單位根檢驗(yàn)顯示在1%的置信水平下,ss原 序列是非平穩(wěn)過程，但是它的一階差分是平穩(wěn)的過程，而時(shí) 間序列vol原序列以及一階差分均是平穩(wěn)的過程(1%的置信 水平)。即時(shí)間序列ss、vol都

4、是一階單整過程。二、協(xié)整檢驗(yàn)由于本文研究的數(shù)據(jù)點(diǎn)樣本量較小，因此采用johansen 協(xié)整檢驗(yàn)。johansen極大似然值方法是在var模型中利用極 大似然估計(jì)來檢驗(yàn)多個(gè)變量間協(xié)整關(guān)系的方法。經(jīng)過var模 型的估計(jì)，確定var模型的最佳滯后階數(shù)為1,分析結(jié)果如表 2所示，在5%的臨界值水平下，融券交易量和滬深300指數(shù)波 動(dòng)性之間不存在協(xié)整關(guān)系。表2johansen協(xié)整檢驗(yàn)變量組滯后期特征值跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值協(xié)整方程數(shù)最 大似然估計(jì)5%臨界值協(xié)整方程數(shù)vol和ss10 305564417597215 49471none*415706214 26460none*0 00165701890973

5、841466 至 多一個(gè)01890973 841466 至多一個(gè)三、granger因果檢驗(yàn)由于單位根adf檢驗(yàn)在5%置信水平下，股市波動(dòng)率vol 序列為平穩(wěn)的1(0)過程，而融券交易量ss序列為平穩(wěn)的1(1) 過程。因此可以對(duì)zxss和zwol進(jìn)行g(shù)ranger因果檢驗(yàn)，檢 驗(yàn)結(jié)果如表3所不：表3granger因果檢驗(yàn)滯后期檢驗(yàn)項(xiàng)目(原假設(shè))樣本量f-statisticprob.檢 驗(yàn)結(jié)果1(vol 不是(ss 的 granger 原因 1151. 101360. 2962 接受原假設(shè)（ss 不是（vol 的 granger 原因 1153. 530000. 0629 拒絕 原假設(shè)表3的結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，在滯后期為1的 情況下，接受股市波動(dòng)率不是融券交易量的granger原因的 假設(shè)，拒絕融券交易量不是股市波動(dòng)率granger原因的原假 設(shè)，表明融券交易量和市場波動(dòng)率水平之間存在著單向 granger因果關(guān)系，即融券交易量是股市波動(dòng)率的granger原 因。結(jié)論通過實(shí)證結(jié)果可以看出，雖然融券交易量和滬深300指 數(shù)波動(dòng)性之間不存在協(xié)整關(guān)系，