美國與中國貨幣政策工具選擇的差異分析

1、tnii學朮友叢網(wǎng)論文發(fā)表專家一l美國與中國貨幣政策工具選擇的差異分析摘要：綜合近十年美國與中國在貨幣政策運用方面的表現(xiàn)，文 章認為存在著注重利率的調節(jié)和注重準備金率的調節(jié)兩種不同取 向。文中對這種差異從利率市場化、貨幣政策目標及金融市場發(fā)展 程度三個層面分析，并分析兩國在貨幣政策使用的效果，最后提出 我國貨幣政策的調整應該依據(jù)具體的經(jīng)濟情況、加強中國利率市場 化以及建立風險防范機制三點建議。abstract: nearly 10 years,the united states and china mon etary policy have differe nt performa nee. t

2、he article thinks that it has two orientations,such as, interest rates and reserve ratio. then the paper analyses the phenomenonfrom three poin ts, firstly is the in terest rate marketizatio n;sec on dly is mon etary policy goal; thirdly is finan cial market developme nt. on the one hand, the paper

3、an alyses the effect about the monetary policy, on the other hand give three suggestions to develope china' s monetary policy.關鍵詞：貨幣政策；基準利率；存款準備金率key words: monetary policy ； interestrate ； deposit reserveratio中圖分類號：f822文章編號:文獻標識碼：a匸交發(fā)表專家一m國學朮發(fā)叢網(wǎng) 1006-4311 (2012) 11-0130-021美國與中國貨幣政策工具的特點2001年至2

4、010年，美國和中國面臨兩個主要經(jīng)濟問題：通貨膨 脹和金融危機。2001年至2003年美國為了刺激國內經(jīng)濟的增長多 次下調利率，2003年6月25日聯(lián)邦基金利率已降至1.0%。2004年 上半年美國經(jīng)濟出現(xiàn)強勁增長勢頭，但同時出現(xiàn)經(jīng)濟過熱、通貨膨 脹明顯上升等不安定因素，美聯(lián)儲立即實施了緊縮性的貨幣政策， 至2006年6月聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率分別上調至 5.25%和6.25%, 緊縮的貨幣政策直到2007年次債危機爆發(fā)后才發(fā)生了轉變。次貸 危機后，美聯(lián)儲迅速調整戰(zhàn)略，立即下調了利率，實施了量化寬松 的貨幣政策。2008年12月16日聯(lián)邦基金利率已調至0-0.25%，貼 現(xiàn)率至0.50%的歷史低

5、位。2000年至2002年中國為了減輕亞洲金 融危機的影響以及刺激國內經(jīng)濟的需要，中國人民銀行多次下調金 融機構存貸款利率及存款準備金率。1997年10月我國存款利率是 5.67%, 2002年2月存款利率已低至1.98%。寬松的貨幣政策在刺 激經(jīng)濟的同時也帶來了隱患，2006年初國內經(jīng)濟過熱、通貨膨脹顯 現(xiàn)，以此同時，央行執(zhí)行了從緊的貨幣政策，不斷上調存貸款利率 及存款準備金率。2008年9月25日我國金融機構存款準備金率高 達17.5%,2007年至2008年9月10日前，存款利率一直保持在4.14% 的高位。2008年中后期中國受到美國金融危機的影響，相關經(jīng)濟指標出現(xiàn)了下滑，央行又迅速將

6、緊縮的貨幣政策轉變?yōu)閷捤傻呢泿耪[交發(fā)表專家一LB國學朮發(fā)叢網(wǎng) 策，2008年四次下調了存款準備金率和五次下調了存貸款利率。從兩國貨幣政策調整可知，兩國近幾年在貨幣政策的調整方向上 存在一定的相似性。主要表現(xiàn)在美國、中國在應對通脹和危機的態(tài) 度大致相同，解決膨脹是緊縮的貨幣政策，應對金融危機是寬松的 貨幣政策。兩國在貨幣政策調整方向上雖有一致性，但在貨幣政策 工具的選擇上大有不同。美國貨幣政策工具主要包括：貼現(xiàn)率、聯(lián) 邦基金利率、公開市場操作等；中國貨幣政策工具主要有：存款準 備金率、存貸款利率、公開市場操作、信貸政策等。表1中的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率的調節(jié)非常頻繁；中國近幾

7、年雖加強了利率對經(jīng)濟的調節(jié)，但仍以存款準備金率作為主要工 具。兩國在貨幣政策常規(guī)工具的選擇上顯著的特點是：美國注重從 利率政策角度進行調控；中國側重從存款準備金角度調控。2美國與中國貨幣政策選擇的原因與效果分析2.1美國與中國貨幣政策選擇的原因分析2.1.1利率市場化的差異中國與美國利率市場化差異主要表現(xiàn)在兩點：利率市場化程度的不同、利率機制作用的不同。美國從 1970年開始推行利率市場化，到1986年完成，經(jīng)過三十多年的發(fā) 展利率市場化程度很高；中國的利率市場化從1980年開始至今仍在繼續(xù)推進，未完成利率市場化。20世紀90年代后美國的貨幣政 策主要以利率傳導機制為主，建立了以利率為中心，包

8、括匯率、通 貨膨脹率、綜合資產(chǎn)價值和貨幣供應量在內的一攬子綜合指標1。匸交發(fā)表專家一LB國學朮發(fā)叢網(wǎng)美聯(lián)儲貨幣政策的傳導機制的實際效應主要是通過利率機制直接 傳遞的2。美聯(lián)儲的貨幣政策通過對聯(lián)邦基金利率的調節(jié)進而影 響市場利率、資產(chǎn)價格等最終實現(xiàn)對社會總需求的調控目標。利率 機制在貨幣政策實施中的主導地位主要得益于美國健全的利率傳 導機制。中國貨幣政策傳導的途徑包括：貨幣供應量、信貸機制、 利率機制等，但是利率機制并不是我國貨幣政策主要傳導機制，利 率政策在調節(jié)我國實際經(jīng)濟中存在阻滯因素，使其無法正常發(fā)揮效 應。國內許多學者也通過研究論證得出，利率機制在我國不起主要 作用，而信貸傳導渠道和貨幣

9、渠道在實際中發(fā)揮的作用更大。從以 上兩點的差異分析可知，利率市場化的完成是運用利率政策調節(jié)的 基礎和前提，通暢的利率傳導機制是利率政策能夠發(fā)揮作用的有力 保證。2.1.2貨幣政策目標設定的差異中國與美國在貨幣政策目標設定的差異主要表現(xiàn)在：中介目標設定的不同、單一目標與多目標 的差異。1993年7月后美聯(lián)儲以“泰勒規(guī)則”為指導設定實際利率 為貨幣政策中介目標3。中國貨幣政策的中介目標主要包括貨幣 供應量、利率和匯率，但是三個變量中貨幣供應量是主要的中介目 標。1994年開始中國人民銀行將貨幣政策中介目標從貸款規(guī)模轉向 貨幣供應量，并于1996年正式將ml作為貨幣政策的中介指標，同 時以m0 m2

10、作為輔助參考4，現(xiàn)在關注的是m2再者，從貨幣政 策的最終目標上，早在1977年聯(lián)邦儲備系統(tǒng)改革法中，美國匸交發(fā)表專家一LB國學朮發(fā)叢網(wǎng)就以法律的形式確定了貨幣政策的目標，即：充分就業(yè)、物價穩(wěn)定，保持經(jīng)濟適度增長三個目標。20世紀90年代后美國逐漸將多重的 貨幣政策目標轉為控制通貨膨脹此單一目標5。中國的貨幣政策 最終目標包括四個：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平 衡。多目標的體系既有一致性也存在矛盾性，由克魯格曼的“三元 悖論”可知多種貨幣政策目標在實施中往往無法同時實現(xiàn)，并會影 響貨幣政策整體的實施效應。目前，我國很多學者提出將多重的貨 幣政策目標轉為單一的目標。從以上因素分析可知，

11、貨幣政策中介 指標的確立決定了一國貨幣政策工具選擇的偏好，最終目標的不同 往往體現(xiàn)了貨幣政策工具實施的效果。2.1.3金融市場發(fā)展程度的差異中國與美國在金融市場發(fā)展程度上差異明顯，美國已建立起了完備的金融市場體系，而中國未 建立。一國貨幣政策工具不同偏好的選擇往往反映了一國金融市場 的發(fā)展水平，一般而言，金融市場發(fā)展程度高的國家會選擇更具市 場化的工具；金融市場發(fā)展程度低的國家會采用行政干預較濃、力 度較大的工具。在美國，完備的金融體系具有發(fā)達的市場傳導機制， 成熟的市場機制可以自主發(fā)揮效應使得利率機制能夠對市場的供 給和需求做出正確判斷，從而對就業(yè)、產(chǎn)出和物價水平產(chǎn)生更加直 接穩(wěn)定的影響6，

12、這也是美聯(lián)儲選擇將利率政策作為調控經(jīng)濟的 主要原因。利率是美國市場體系中的內生經(jīng)濟變量，而利率在中國匸交發(fā)表專家一m國學朮發(fā)叢網(wǎng) 只是外生變量。中國的金融市場發(fā)展程度不高主要表現(xiàn)在：金融市 場體系不完備，市場化程度不高；政府的行政干預色彩較強，市場 機制的主導調節(jié)作用受限。完備的金融市場可以為我國貨幣政策工 具的實施提供良好的制度環(huán)境，良好的貨幣制度環(huán)境會進一步推進 我國利率市場機制的形成，從而為我國利率政策發(fā)揮效應提供條 件。但是市場中的行政色彩往往會破壞貨幣政策意向的信號，使得 市場無法自主調節(jié)最終無法實現(xiàn)貨幣政策的調控。2.2美國與中國貨幣政策選擇的效果分析從2001年至2010年美國貨

13、幣政策的實踐中可知，美聯(lián)儲運用利率政策都以微調為主， 每次調整大多在25個基點左右，并且調整頻繁。利率政策的適度 微調會避免經(jīng)濟增長和物價水平的大起大落，從而減少金融市場動 蕩的風險。7但是有學者認為美國利率政策在 2002年至2007年 存在失誤，認為美國金融危機的迅速爆發(fā)是由于利率政策不適當?shù)?調節(jié)引致，表現(xiàn)在：2002至2003年低利率刺激了美國次貸產(chǎn)品的 創(chuàng)新和業(yè)務蔓延；2006年至2007年高利率促使了次貸危機的形成。 8但是不能因此否認利率政策在調控美國經(jīng)濟中的重要作用，總 體而言，美聯(lián)儲利用利率政策發(fā)揮了應有的效用。次貸危機爆發(fā)后 美聯(lián)儲迅速對利率政策進行調整并配合多種貨幣政策工

14、具解決危 機，最終促使美國經(jīng)濟在2009年發(fā)生了根本性的逆轉，2009年美 國的實際經(jīng)濟增長率達5.7%。2001年至2010年中國利用存款準備金率這種強貨幣政策工具對匸交發(fā)表專家一m國學朮發(fā)叢網(wǎng) 經(jīng)濟進行了調控，也走的是微調的路線，但是由于存款準備金率本 身具有調控力度大、快速等特點，使得中國的微調并未實現(xiàn)應有的 效果。2001年至2010年我國貨幣政策總體趨勢是上調，上調主要 是為了防止通貨膨脹、控制過高的經(jīng)濟增長率、穩(wěn)定銀行超發(fā)的流 動性。2008年美國金融危機的爆發(fā)使得中國貨幣政策出現(xiàn)“反轉”，但是從2004年至2010年我國緊縮貨幣政策的調整分析，央行利用 存款準備金效果甚微，通脹依

15、舊是經(jīng)濟面臨的主要問題，經(jīng)濟結構 的矛盾依舊突出。有學者指出我國貨幣政策在2008年后存在兩大失誤：一是08年從緊的貨幣政策過緊；二是放松過晚。93美國貨幣政策調整方式對中國的啟示此次金融危機中中國受到的影響頗大，中國金融體系脆弱，外貿 依存度高達60%以上，危機的爆發(fā)使得中國出口拉動型的經(jīng)濟增長 模式出現(xiàn)障礙，國內經(jīng)濟面臨很多問題。因此，中國應該在發(fā)展中 不斷反思政策的效果，從美國的貨幣政策調整的經(jīng)驗中學習并不斷 改進。3.1貨幣政策的調整不僅要依據(jù)本國經(jīng)濟的具體情況，而且應該 注意各國政策的互動性近幾年我國主要的問題是控制通貨膨脹，但是解決通貨膨脹不能僅盯住cpi的變動，應該關注通脹現(xiàn)象之

16、后 的根本原因，從本源上制定策略。注重別國政策的互動效應，主要 是為了警惕主要經(jīng)濟體國家由于相反的政策導致貨幣政策失效的 現(xiàn)象。中國從2006年至2008上半年實施了緊縮的貨幣政策，但是匸交發(fā)表專家一LB國學朮發(fā)叢網(wǎng) www,qikanwa ng.nEt 與中國經(jīng)濟緊密度高的美國在 07、08年是寬松的貨幣政策，資本 的趨利性和流動性，使中國市場備受國外資本的青睞，增加了中國 市場的流動性，使得國內市場在由于外來因素的影響變得異常復 雜，輸入型通脹就是最好的印證。3.2中國應該繼續(xù)加強利率市場化進程，順暢貨幣政策的傳導機 制我國應該繼續(xù)深化利率的市場化改革，利率機制是貨幣政策傳 導機制中非常重

17、要的機制，貨幣政策要更好的發(fā)揮作用，就應該進 一步提高利率市場化進程。中國的利率市場化不是一蹴而就的，而 是一個漸進、長期的過程，因此我國應該按照規(guī)劃進行逐步實施。 另外，我國的利率政策應該保持適度的穩(wěn)定并注意對利率機制結構 的優(yōu)化，從而使利率這種調節(jié)資源配置基礎作用的方式，能夠正常 反映市場供求的變化。3.3我國的貨幣政策調節(jié)應該注重敏感性，建立風險預警機制 敏感的貨幣政策是指貨幣政策在實施中受到影響時能夠適時調 整并反映環(huán)境變化。中國貨幣政策工具對經(jīng)濟的主要變量敏感性不 強，敏感性弱就會導致貨幣政策工具的實施效果大打折扣。2008年美國金融危機是中國貨幣政策突然轉變的外在因素，但是危機中發(fā)

18、 現(xiàn)我國缺少風險預警和風范機制，風險預警防范機制會把可能影響 本國經(jīng)濟發(fā)展的國內和國外因素進行定性和定量化的衡量，從而對 貨幣政策的實施做出正確引導。2008年金融危機對中國的影響加深 后央行立即啟動了寬松的貨幣政策，由于貨幣政策存在時滯性，時tnii學朮友叢網(wǎng)論文發(fā)表專家一l間的時滯效應會使中國前段緊縮的政策效果受到寬松政策的影響 進而導致央行政策無法正常釋放調整信號的結果?？梢姡⑽覈?風險預警機制十分必要。參考文獻：1 王朝暉.美國貨幣政策傳導機制及其演化j.商業(yè)研究,2009,(4):208-210.2 王芳.美國貨幣政策傳導機制的發(fā)展歷程j.國際經(jīng)濟合作, 2010(9) : 88-91.3 張永輝.美國貨幣政策中介目標之演變及其啟示j.大眾商 務,2010,(6) : 41.4 胡蕓，劉明彥.我國利率市場化改革的趨勢及影響一基于國際 經(jīng)驗的分析j.銀行家，2011(5) : 102-105.5 寧杰.對美國、歐元