并購業(yè)務(wù)收費(fèi)方式及并購方式選擇

1、并購業(yè)務(wù)盈利模式近幾年，我國的購并市場風(fēng)起云涌。在這個快速成長的并購市場中，活潑著一批并購財務(wù)參謀，他們深度介入并購交易，為客戶兼并與收購、資產(chǎn)重組及債務(wù)重組等活動提供整體籌劃、目標(biāo)搜尋、盡職調(diào)查、方案設(shè)計、談判輔導(dǎo)、材料制作報批等專業(yè)化效勞。這些財務(wù)參謀有外資機(jī)構(gòu)、券商、投資公司、信托公司和其他一些中介機(jī)構(gòu)，其中券商是這個市場的主要效勞提供者。券商介入并購業(yè)務(wù)由來已久，從90 年代中期就有一批券商開場設(shè)立并購部，2001 年以來由于通道制限制了券商的承銷業(yè)務(wù)，并購業(yè)務(wù)所受的重視度大為上升。雖然各家券商紛紛都設(shè)立了專門的并購業(yè)務(wù)部門，但是多數(shù)券商對并購業(yè)務(wù)的盈利模式還比擬模糊，只有少數(shù)證券公司

2、建立了自己的盈利模式，在市場上確立了自己的地位。財務(wù)參謀費(fèi)是利潤主要來源目前并購財務(wù)參謀的收費(fèi)沒有一個統(tǒng)一的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并購操作復(fù)雜程度、并購標(biāo)的額大小、操作周期長短、談判雙方的談判實力不同而上下不一，但是總體的區(qū)間根本上都落在 150 萬到 500 萬之間，有少數(shù)標(biāo)的額較大，操作較復(fù)雜的并購案，財務(wù)參謀金額在 600 萬元以上。一般來說，上市公司并購參謀費(fèi)高于非上市公司并購，涉及國有股權(quán)的上市公司并購參謀費(fèi)高于法人股的上市公司并購，要約收購的并購參謀費(fèi)高于普通的協(xié)議收購。財務(wù)參謀費(fèi)的收費(fèi)一般都是在財務(wù)參謀和客戶雙方談判后采用一口價的方式達(dá)成。這點(diǎn)和西方并購財務(wù)參謀收費(fèi)有很大的區(qū)別。西方投行并購

3、參謀費(fèi)一般包括固定費(fèi)用和基于交易價格的變動費(fèi)用兩局部，具體工程還細(xì)分為聘用訂金、起始費(fèi)、銷售代表費(fèi)、參謀費(fèi)、 交易管理費(fèi)、 公正意見費(fèi)、 中止費(fèi)、 成功酬金等多項， 一般成功傭金占30-60%左右。海外投行的收費(fèi)模式較為合理地將并購財務(wù)參謀效勞進(jìn)展分解，分別支付費(fèi)用，一方面各種工程的固定費(fèi)用保證了財務(wù)參謀的利益，反映了對財務(wù)參謀效勞價值的成認(rèn)和肯定， 另一方面基于交易價格的變動費(fèi)用又對財務(wù)參謀有較好的鼓勵作用。隨著中國并購市場成熟程度提高，財務(wù)參謀費(fèi)用也將向更為細(xì)致的分項定價開展。目前我國并購財務(wù)參謀費(fèi)根本上都是采用分期收取的形式，最常見的是分為4 步。首先是雙方簽訂財務(wù)參謀協(xié)議，券商收取首期

4、款，首期款的比例一般在10-20%左右，一般最低不少于20 萬元。在并購協(xié)議簽訂后收取第二期款，一般比例為30-40%。在并購交易審批全部通過后，收取第三期款，一般比例約30%-40%。一般到這步，財務(wù)參謀費(fèi)應(yīng)該已經(jīng)收取90%左右，剩下的 10%左右在股權(quán)過戶后收取。隨著購并交易復(fù)雜程度的加深，客戶對財務(wù)參謀的依賴程度逐漸提高，付費(fèi)的主動性逐漸增強(qiáng)，表達(dá)在券商財務(wù)參謀費(fèi)的收取比重有所前移。并購財務(wù)參謀業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)各有優(yōu)勢。傳統(tǒng)投行工程的單筆收入較高，一般在 1000 萬元以上，而且交易完成后收費(fèi)有絕對保證。而并購財務(wù)參謀業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于并購操作周期遠(yuǎn)比傳統(tǒng)投行短，操作的家數(shù)不受限制，根本上

5、不存在業(yè)務(wù)風(fēng)險，不占用公司資源，并且隨著國內(nèi)并購市場的擴(kuò)大，并購業(yè)務(wù)復(fù)雜程度的上升，市場并購財務(wù)參謀效勞的價值含量認(rèn)可度上升，并購業(yè)務(wù)的盈利前景就更為樂觀。對于券商來說，在行業(yè)平均收益率下降的情況下，購并業(yè)務(wù)人均創(chuàng)利的優(yōu)勢以及成長潛力就更為突出。連帶業(yè)務(wù)開發(fā)是利潤的補(bǔ)充目前，一些走在市場前列的券商投行業(yè)務(wù)都有向綜合化開展的趨勢，投行的效勞重點(diǎn)從圍繞工程進(jìn)展過渡到圍繞客戶進(jìn)展，工作方式從提供單一效勞向提供解決方案開展。所謂提供解決方案就是針對客戶的實際情況，提供能夠幫助客戶解決生存開展問題的綜合化方案， 設(shè)計符合企業(yè)開展需要的金融工具，根據(jù)客戶需要提供包括戰(zhàn)略管理咨詢效勞、股票承銷效勞、債券承銷

6、效勞、購并參謀效勞、私募參謀效勞、資產(chǎn)重組參謀效勞、投資參謀等等多方面的效勞。在綜合化效勞的大投行概念下，購并業(yè)務(wù)對券商利潤的奉獻(xiàn)不僅僅表達(dá)在購并財務(wù)參謀費(fèi)上，還表達(dá)在購并業(yè)務(wù)連帶開發(fā)的業(yè)務(wù)上。通過購并業(yè)務(wù)，通過專業(yè)化的深度效勞，建立良好的客戶關(guān)系，能夠給券商帶來一系列業(yè)務(wù)時機(jī)，而這些業(yè)務(wù)時機(jī)給公司帶來的收入一局部也將視為并購業(yè)務(wù)的收入。新盈利模式漸行漸近西方投資銀行的并購業(yè)務(wù)盈利模式遠(yuǎn)比上述方式來得豐富。為高盛、美林等投資銀行巨頭帶來豐厚利潤的購并業(yè)務(wù)還包括購并融資業(yè)務(wù)和購并投資業(yè)務(wù)。購并融資效勞主要是向購并方提供過橋貸款，為 “夾層融資基金工程籌資也成為一項開展很快的業(yè)務(wù)。購并投資業(yè)務(wù)也是

7、西方投行的購并業(yè)務(wù)重點(diǎn)之一。如高盛和摩根士坦利在中國大量收購低價不良資產(chǎn)，借助他們在處置不良資產(chǎn)方面的經(jīng)歷、技術(shù)、管理方面的優(yōu)勢，實現(xiàn)巨大的收益。 目前由于有政策上的障礙，國內(nèi)券商還不能直接開展購并融資和購并投資業(yè)務(wù)。但是隨著券商的逐漸成熟，以及政策上的相應(yīng)調(diào)整，相信券商很快將會開展購并業(yè)務(wù)的創(chuàng)新嘗試。國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)展并購業(yè)務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)國外金融機(jī)構(gòu)在從事并購業(yè)務(wù)時其收費(fèi)因效勞內(nèi)容不同而發(fā)生變化，一般也沒有明確的規(guī)定。根據(jù)不同分類方法，主要有以下幾種收費(fèi)方式：1、按照報酬的形式可分為三種。(1) 前端手續(xù)費(fèi)。大型投資銀行在承受客戶委托訂立契約時，通常以先收方式要求預(yù)付一定的費(fèi)用。前端手續(xù)費(fèi)有兩種

8、意義，對投資銀行來說，可以補(bǔ)償犧牲其它精力損失，同時又是委托人對于合并抱有堅決意志的證明。因此投資銀行才能放心而認(rèn)真地籌劃工作。不管合并成功與否，委托人必須付給投資銀行前端手續(xù)費(fèi)。(2) 成功酬金。合并成功后，委托人按照交易額支付。它是對投資銀行效勞支付手續(xù)費(fèi)的最普通的方式。(3) 合約執(zhí)行費(fèi)用。2、按照計費(fèi)方式劃分。(1) 固定比例傭金。無論并購交易金額是多少，投資銀行都按照某一定比例收取傭金。固定比例確實定一般由投資銀行和客戶談判確定，并購交易的金額越大，這一比例越低。(2) 累退比例傭金。即投資銀行的傭金隨著交易金額的上升而按比例下降。累退比例傭金可以通過萊曼公式計算。萊曼公式：金額數(shù)量

9、傭金比例(%) 第 1 個 100 萬美元 5 第 2 個 100 萬美元 4 第 3 個 100 萬美元 3 第 4 個 100 萬美元 2 超過 400 萬美元的局部1 例如，某個并購工程的交易金額為500 萬美元，那么按萊曼公式計算的傭金為100 x5%+100 x4%+100 x3%+100 x2%+100 x1%=15(萬美元 ) (3) 累進(jìn)比例傭金。投資銀行與客戶事先對并購交易所需金額作出估計預(yù)測，除按此估計交易金額收取固定比例傭金外，如果實際發(fā)生金額低于估計額那么給予累進(jìn)比例傭金作為獎勵 ; 如果實際發(fā)生金額高于估計額那么以累進(jìn)比例方式扣減傭金作為對投資銀行的懲罰。這樣可以激發(fā)

10、投資銀行工作的創(chuàng)新能力。3、杠桿收購的收費(fèi)。投資銀行參與杠桿收購那么還要另外收取幾種費(fèi)用。由于在杠桿收購中，收購目標(biāo)公司的資金主要是通過銀行借貸或發(fā)行“垃圾債券 (junk bond ，下等或次等債務(wù)融資)取得的， 因而投資銀行根據(jù)這種購置者主要使用債務(wù)資金并且要求保密的特點(diǎn)，可以從四個方面收費(fèi)： (1) 提出收購與買進(jìn)的意見及方案;(2)安排資金籌措 ;(3) 安排過渡性融資( 也叫過橋貸款， 即長期債務(wù)資金籌措完成前的臨時資金借貸);(4)其他咨詢費(fèi)用。其間，投資銀行也可能為過橋貸款提供自有資本。此外，在“其他咨詢費(fèi)用中有些費(fèi)用是投資銀行對收購或兼并目標(biāo)公司做評估和提供公平意見而收取的，費(fèi)

11、用的上下經(jīng)投資銀行與兼并目標(biāo)公司雙方磋定。企業(yè)并購方式如何選擇企業(yè)并購方式 的選擇是企業(yè)并購策略中的一個至關(guān)重要的問題，并購方式的選擇除了考慮企業(yè)并購風(fēng)險因素外，還直接關(guān)系到企業(yè)并購的成敗、交易價格、法律風(fēng)險、反壟斷審查、收購后運(yùn)營本錢等問題。一、購置式企業(yè)并購購置式企業(yè)并購主要分為以下兩種方式：用現(xiàn)金購置資產(chǎn)，是指并購方使用現(xiàn)款購置目標(biāo)公司絕大局部資產(chǎn)或全部資產(chǎn)，以實現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制；用現(xiàn)金購置股票，是指并購方以現(xiàn)金購置目標(biāo)公司的大局部或全部股票，以實現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制。購置式企業(yè)并購特點(diǎn)是，因為一次性投入大，要求并購方事先經(jīng)過充分的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、法律論證和可行性研究，這種方式適合于大企業(yè)對小企業(yè)，以及對瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)的并購。二、承當(dāng)債務(wù)式企業(yè)并購承債式并購是指并購方以承當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的全部債務(wù)為條件，獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)。這種并購方式的特點(diǎn)是交易不以價格為準(zhǔn)，而是以債務(wù)和整體產(chǎn)權(quán)價值比而定。企業(yè)并購?fù)瓿珊?，目?biāo)企業(yè)所有資產(chǎn)歸入并購企業(yè)。此類目標(biāo)企業(yè)多為資不抵債，并購方注入流動資產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使企業(yè)扭虧為盈。三、吸收股份式企業(yè)并購吸收股份式并購是指將目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股本金投入并購方，成為并購企業(yè)的一個股東。 這種并購方式相當(dāng)于以目標(biāo)公司整體產(chǎn)權(quán)或股份與并購方合資，或投資于并購企業(yè)。目標(biāo)公司股東對原企業(yè)凈資產(chǎn)仍享有所有權(quán)，其所有權(quán)表達(dá)為股權(quán)，有與