2018年K12課后輔導(dǎo)行業(yè)研究報(bào)告

1、2018年K12課后輔導(dǎo)行業(yè)研究報(bào)告一、精銳教育：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端K12課后輔導(dǎo)品牌5二、K12課后輔導(dǎo)空間巨大，高端市場(chǎng)顯成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì) 62.1低升學(xué)率催生培訓(xùn)需求，K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)空間巨大 622高端K12課后輔導(dǎo)成長(zhǎng)性高于行業(yè)整體 8三、經(jīng)營(yíng)分析：直營(yíng)為主，向二線城市擴(kuò)張，服務(wù)延伸幼小階段.103.1 PLI測(cè)評(píng)精準(zhǔn)定位，TCT模塊教學(xué)提升效率 113.2嚴(yán)格選拔師資，教學(xué)成果突出，享有定價(jià)權(quán) 133.3校區(qū)直營(yíng)為主，向二線城市擴(kuò)張 153.4創(chuàng)建至慧學(xué)堂，服務(wù)鏈條延伸至幼小階段 163.5外延投資構(gòu)建中高端生態(tài)教育圈 18四、財(cái)務(wù)分析：學(xué)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，師生比改善提升盈利能力194.1

2、學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng) 194.2師生比改善提升盈利能力，費(fèi)用率穩(wěn)中趨降 20五、 風(fēng)險(xiǎn)提示23圖1 2017年我國(guó)高考人口結(jié)構(gòu)（萬(wàn)人） 6圖2我國(guó)K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 7圖3 2016年K12課后輔導(dǎo)不同班型的收入占比（ %） 8圖4 K12課后輔導(dǎo)不同班型市場(chǎng)規(guī)模的增速比較 8圖5 K12課后輔導(dǎo)分高端市場(chǎng)和大眾市場(chǎng)（億元） 8圖6我國(guó)高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 9圖7富裕階層數(shù)量占比變化 10圖8 2017年富裕階層人均教育年開(kāi)支（萬(wàn)元） 10圖9全國(guó)高端 K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 10圖10精銳教育產(chǎn)品體系11圖11精銳教育PLI測(cè)評(píng)11圖12精銳教育 TCT模塊

3、教學(xué)法 12圖13精銳教育分1對(duì)1沖刺和1對(duì)3互動(dòng)兩種教學(xué)模式.13 圖14精銳教育教師選拔和培養(yǎng)體系13圖15精銳教育擁有強(qiáng)大師資力量 14圖16精銳教育教師人數(shù)（截止每年8月）14圖17精銳教育中高考升學(xué)率遠(yuǎn)超全國(guó)水平 14圖18至慧學(xué)堂上海top10民辦小學(xué)升學(xué)率遠(yuǎn)超上海地區(qū)平均水平14圖19精銳教育主要業(yè)務(wù)的課時(shí)費(fèi)（財(cái)年，元/課時(shí)） 15圖20精銳教育全國(guó)校區(qū)數(shù)量（財(cái)年） 16圖21上海高端教育市場(chǎng)格局（2017財(cái)年H1）16圖22精銳教育加盟費(fèi)收入占比很小 16圖23精銳教育全國(guó)校區(qū)分布圖 16圖24至慧學(xué)堂全國(guó)校區(qū)分布 18圖25精銳教育幼小項(xiàng)目月均注冊(cè)學(xué)員人數(shù)（財(cái)年）18圖26精

4、銳教育營(yíng)收及增速（百萬(wàn)元） 19圖27精銳教育收入結(jié)構(gòu)變化 19圖28精銳教育月均注冊(cè)學(xué)員人數(shù)（財(cái)年，人）20圖29精銳教育全年消課總數(shù)（財(cái)年，萬(wàn)課時(shí)） 20圖30精銳教育成本結(jié)構(gòu) 21圖31精銳教育各項(xiàng)成本占收入的比例 21圖32精銳教育毛利潤(rùn)及毛利率（百萬(wàn)元） 22圖33精銳教育歸屬凈利潤(rùn)及凈利率（百萬(wàn)元）22圖34精銳教育銷售費(fèi)用及銷售費(fèi)用率 22圖35精銳教育銷售費(fèi)用以廣告支出為主 22圖36精銳教育管理費(fèi)用及管理費(fèi)用率 23表1精銳教育發(fā)展歷程 5表2精銳教育融資歷程 5、精銳教育：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端K12課后輔導(dǎo)品牌精銳教育是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的 K12課后輔導(dǎo)品牌，由張熙于2008年 創(chuàng)建，定

5、位高端，主要面向中高收入家庭提供優(yōu)質(zhì)的K12個(gè)性化教育培訓(xùn)服務(wù)，旗下?lián)碛?K12階段的精銳教育、精銳班課，幼小階段的至慧學(xué)堂、精銳精品語(yǔ)文、蘿卜編程，國(guó)際階段的精銳青少兒英語(yǔ)、精銳留學(xué)培訓(xùn)和睿勵(lì)留學(xué)，精銳游學(xué)等多個(gè)高端培優(yōu)品牌。截止2017年11月30日，精銳教育在全國(guó)開(kāi)設(shè)了225個(gè)校區(qū)，覆蓋42個(gè)城市。2018年3月，公司向紐交所提交了IPO招股書(shū)，計(jì)劃募資3億美元。表1精銳教育發(fā)展歷程時(shí)間事件2008年第一家學(xué)習(xí)中心 一一上海徐匯大木橋?qū)W習(xí)中心開(kāi)業(yè)2009年少兒趣味數(shù)學(xué)品牌至慧學(xué)堂”正式成立2011年革命性提出學(xué)習(xí)力”理念2012年精英游學(xué)品牌 精銳游學(xué)”正式成立精銳？精品語(yǔ)文”正式成立，

6、聚焦3-12歲少兒語(yǔ)文思2014年維培養(yǎng)；至慧學(xué)堂推出 O2O互動(dòng)動(dòng)畫(huà)課件2016年高端少兒機(jī)器人教育領(lǐng)軍品牌蘿卜編程”正式成立中小學(xué)培優(yōu)班課品牌精銳？班課”正式成立；小升初2017年 英語(yǔ)品牌”精銳？青少兒英 語(yǔ)正式成立2018年公司提交美股招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所精銳教育創(chuàng)始人張熙獲得北京大學(xué)法學(xué)士學(xué)位，并于2004年畢業(yè)于哈佛商學(xué)院的 MBA，曾擔(dān)任EF英孚教育中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，還 曾在美國(guó)強(qiáng)生、高露潔、箭牌等多家著名跨國(guó)企業(yè)擔(dān)任高級(jí)管理工 作。IPO前，張熙共持有精銳教育 41.6%股權(quán)，為公司第一大股東。精銳教育從2008年成立到2018年提交美股招股書(shū)，期間共完 成了包

7、括天使輪在內(nèi)的 5輪融資，投資方包括晨興資本、成為資本、 貝恩資本、凱雷亞洲基金、海通國(guó)際、高盛集團(tuán)（中國(guó)）等。表2精銳教育融資歷程時(shí)間事件2008.1 獲得晨興資本200萬(wàn)美元天使輪投資2010.1 獲得晨興資本、成為資本 3000萬(wàn)美元A輪投資獲得晨興資本、成為資本、貝恩資本4000萬(wàn)美元B輪2011.11投資獲得天神娛樂(lè)旗下并購(gòu)基金光大富達(dá)投資5億元D輪2016.1投資，持股27.37%松發(fā)股份終止與精銳教育的資產(chǎn)重組，系價(jià)格未達(dá)成2016.6一致2016.12 光大富達(dá)投資以 6.8億元對(duì)價(jià)將其所持精銳教育的相關(guān)全部股權(quán)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給鄭麗娜獲得凱雷亞洲基金、海通國(guó)際、高盛集團(tuán)（中國(guó)）數(shù)2

8、017.11億美元F輪融資（pre-IPO）數(shù)據(jù)來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)資料，上海證券研究所二、K12課后輔導(dǎo)空間巨大，高端市場(chǎng)顯成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)2.1低升學(xué)率催生培訓(xùn)需求，K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)空間巨大低升學(xué)率催生 K12課后輔導(dǎo)剛性需求。根據(jù)Frost & Sullivan報(bào)告，2017年，我國(guó)高考人數(shù)共計(jì)約940萬(wàn)人，其中只有約750萬(wàn)人（79.9%）有資格接受高等教育，其中約370萬(wàn)人（39.6%）能進(jìn)入有學(xué)位授予資格的大學(xué)。全部考生中，只有約120萬(wàn)人（12.6%）能考進(jìn)一流大學(xué)，這里面只有約20萬(wàn)人（2.0%）能進(jìn)入985大學(xué)。為了爭(zhēng)奪稀缺的高等教育資源，家長(zhǎng)紛紛加大對(duì)子女教育培訓(xùn)的投 入。據(jù)統(tǒng)計(jì)

9、，2016年，中國(guó)家庭在作為校內(nèi)學(xué)習(xí)補(bǔ)充部分的校外補(bǔ) 習(xí)上的投入已占家庭全部教育開(kāi)支的53.6%其中63.7%聚焦在K12階段的課后輔導(dǎo)。圖1 20仃年我國(guó)高考人口結(jié)構(gòu)（萬(wàn)人）數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan上海證券研究所我國(guó)K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)空間巨大。2016年，我國(guó)K12課后輔 導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 3541億元，2012-2016年的CAGR為11.6%，其中 參 加K12課后輔導(dǎo)的學(xué)生人數(shù)由2012年的4850萬(wàn)人增長(zhǎng)至2016年的5350萬(wàn)人，CAGR為2.5%。雖然K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)過(guò)去數(shù)年保持了較快增長(zhǎng)，但與其他發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)相比，滲透率仍有差距。目前，國(guó)內(nèi)一線城市的

10、K12課后輔導(dǎo)滲透率約為 50%，而香港地區(qū)滲透率已 經(jīng)超過(guò)了 80%，K12課后輔導(dǎo)行業(yè)仍有較大的增長(zhǎng)空間。據(jù)Frost & Sullivan測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年全國(guó)K12課后輔導(dǎo)參培人數(shù) 將達(dá)到6450萬(wàn)人,2016-2022年的CAGR為3.2%，屆時(shí)全國(guó) K12 課后輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6111億元，2016-2022年的CAGR為9.5%。圖2我國(guó)K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模（億元）常規(guī)班課收入占比最大，1對(duì)1形式增速領(lǐng)先。 按班型劃分， K12課后輔導(dǎo)可分為1對(duì)1、小班（2-10人）和常規(guī)班課（10人以 上）。2016年，1對(duì)1、小班、常規(guī)班課的收入比例分別為14.1%、36.6%

11、和49.3%。傳統(tǒng)的常規(guī)班課仍占據(jù)最大的收入份額，但近年來(lái) 由于其在提升學(xué)生學(xué)習(xí)表現(xiàn)方面的低效率，受歡迎程度有所下降，預(yù)計(jì)2016-2022年的CAGR僅為8.9%，低于行業(yè)整體 9.5%的增速 水平。隨著高收入家庭的數(shù)量增長(zhǎng)，近年來(lái)主打個(gè)性化學(xué)習(xí)服務(wù)的1對(duì)1形式逐漸風(fēng)靡，2016年1對(duì)1形式的市場(chǎng)規(guī)模約為 499億元， 預(yù)計(jì)2016-2022年的CAGR可達(dá)11.9%，增速在三個(gè)細(xì)分班型中領(lǐng) 先。圖3 2016年K12課后輔導(dǎo)不同班型的收入占比（% ） 圖4 K12課后輔導(dǎo)不同班型市場(chǎng)規(guī)模的增速比較llr144(B6MM4930%數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan上海證券研究

12、所數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan上海證券研究所2.2高端K12課后輔導(dǎo)成長(zhǎng)性高于行業(yè)整體K12課后輔導(dǎo)可分為高端市場(chǎng)和大眾市場(chǎng)。高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)主要指人均課時(shí)費(fèi) 200元/時(shí)以上的1對(duì)1和人均課時(shí)費(fèi)120元 /時(shí)以上的小班。高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)的主要特征包括：（1 ）基于學(xué)生特定的學(xué)習(xí)情況及學(xué)習(xí)需求制定高度個(gè)性化的輔導(dǎo)服務(wù)；（2）有效提升學(xué)生的學(xué)習(xí)效果；（3）在咨詢、及時(shí)互動(dòng)和客戶服 務(wù)等方面為學(xué)生和家長(zhǎng)提供增值的支持服務(wù)。2016年，高端 K12課后輔導(dǎo)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到822億元，其中29.6%為1對(duì)1、70.4%為小班。與之相對(duì)的是大眾K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)，通常以常

13、規(guī)班課的形式提供教學(xué)服務(wù)，2016年大眾K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模約為2719億元，占比76.8%。圖5 K12課后輔導(dǎo)分高端市場(chǎng)和大眾市場(chǎng)（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan上海證券研究所高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)成長(zhǎng)性高于行業(yè)整體。 2016年，我國(guó) 高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模為 822億元，2012-2016年的CAGR為 15.3%，預(yù)計(jì)到2022年，高端 K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模將增至 1955 億元，對(duì)應(yīng)2016-2022年CAGR為15.5%，增速高于行業(yè)整體，呈 現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。高端 K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)快速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素包 括不斷增長(zhǎng)的K12階段教育投入和富裕階層

14、人數(shù)不斷增加等。2016年，教育開(kāi)支占到人均資本開(kāi)支的約4.4%,隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷發(fā)展和調(diào)整，越來(lái)越多的家庭開(kāi)支將分配給教育。同時(shí)，富裕階層人 數(shù)的增長(zhǎng)為高端 K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大奠定了人口基礎(chǔ)。2016年，富裕家庭（家庭年收入超過(guò) 25萬(wàn)元）和大眾富裕家庭（家 庭年收入位于10萬(wàn)元-25萬(wàn)元）的數(shù)量合計(jì)約為 1.81億個(gè)，占全國(guó)家庭總數(shù)的43.7%,預(yù)計(jì)到2022年該比例將進(jìn)一步升至65.7% 2017 年，富裕家庭和大眾富裕家庭花在每個(gè)學(xué)生身上的年均開(kāi)支分別約為2.94萬(wàn)元和1.81萬(wàn)元。圖6我國(guó)高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模（億元）高鬻燈2豪后輔詩(shī)市場(chǎng)規(guī)楓元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost

15、& Sullivan上海證券研究所圖7富裕階層數(shù)量占比變化圖8 2017年富裕階層人均教育年開(kāi)支（萬(wàn)元）人姻驊匚支迂?zé)o數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan上海證券研究所高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)格局分散。截止2017年上半年，全國(guó)高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng) CR5僅為7.6%，其中，精銳教育占比2.8% （以收入指標(biāo)計(jì)算），為全國(guó)最大的高端 K12課后 輔導(dǎo)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。隨著資本逐漸進(jìn)入高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)及高收入消費(fèi)者對(duì)品牌越來(lái)越看重，預(yù)計(jì)市場(chǎng)集中度將得到提升，具有品牌 優(yōu)勢(shì)的教育機(jī)構(gòu)有望獲取更多的市

16、場(chǎng)份額。圖9全國(guó)高端K12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)fit樓叢育2既數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan上海證券研究所三、經(jīng)營(yíng)分析：直營(yíng)為主，向二線城市擴(kuò)張，服務(wù) 延伸幼小階段精銳教育致力于提升 0-18歲學(xué)生的學(xué)習(xí)力，包括學(xué)習(xí)動(dòng)力、學(xué)習(xí)能力和學(xué)習(xí)毅力，打造快樂(lè)高效的“第三課堂”，對(duì)家庭和學(xué)校 進(jìn)行有益補(bǔ)充，旗下?lián)碛芯J教育、至慧學(xué)堂、精銳精品語(yǔ)文、精銳游學(xué)、蘿卜編程、精銳青少兒英語(yǔ)等多個(gè)高端培優(yōu)品牌。圖10精銳教育產(chǎn)品體系數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券研究所3.1 PLI測(cè)評(píng)精準(zhǔn)定位，TCT模塊教學(xué)提升效率精銳教育自創(chuàng)PLI學(xué)習(xí)力智能測(cè)評(píng)精準(zhǔn)定位學(xué)員。精銳教育創(chuàng)新性地提出了“學(xué)習(xí)力”的概念，主要指學(xué)

17、習(xí)動(dòng)力、學(xué)習(xí)能力和學(xué) 習(xí)毅力三方面，并攜手華師大經(jīng)過(guò)多年研究，參照國(guó)際權(quán)威的非智 力因素、學(xué)習(xí)風(fēng)格等經(jīng)典測(cè)評(píng)量表，將學(xué)習(xí)力轉(zhuǎn)化為各項(xiàng)可以用數(shù) 據(jù)衡量的指標(biāo)，稱為“ PLI學(xué)習(xí)力智能測(cè)評(píng)”（簡(jiǎn)稱 PLI測(cè)評(píng)）。通 過(guò)PLI測(cè)評(píng)，精銳教育能夠?qū)θ胱x學(xué)員進(jìn)行全方位的診斷分析，精 準(zhǔn)定位學(xué)員的薄弱環(huán)節(jié)，從而制定個(gè)性化的學(xué)習(xí)解決方案，并在實(shí) 際教學(xué)中跟蹤提升。圖11精銳教育PLI測(cè)評(píng)翔1附h郵弭詢“fl數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所精銳教育自創(chuàng) TCT模塊教學(xué)法提升課堂效率。TCT模塊教學(xué) 法包括“同步-專題-能力”三大模塊，同步即基于課本的同步教學(xué)(Textbook-based teachi ng

18、),基礎(chǔ)鞏固通過(guò)查漏補(bǔ)缺等方式為學(xué)生解決同步提高的問(wèn)題；專題即自主專題教學(xué)( Classified topic)，學(xué) 法提煉通過(guò)專題輔導(dǎo)，提煉與融合學(xué)法，為學(xué)生解決整體提高的問(wèn) 題；能力即基于考試的能力培養(yǎng)( Test-orie nted ability)，應(yīng)試提分 解決學(xué)生考分進(jìn)步的問(wèn)題。TCT模塊教學(xué)法更加關(guān)注課堂學(xué)生對(duì)知 識(shí)的接受程度及學(xué)生在課堂上的反映，利用“引入-講解-聯(lián)系-小結(jié)”的40分鐘循環(huán)教學(xué)模式提升學(xué)習(xí)效率。與傳統(tǒng)的講義相比，TCT模塊教學(xué)法的優(yōu)勢(shì)在于強(qiáng)化了導(dǎo)入和總結(jié)的重要性，導(dǎo)入部分考驗(yàn) 導(dǎo)師的能力，能否激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣與學(xué)習(xí)力，總結(jié)部分則是讓 學(xué)生回顧重點(diǎn)知識(shí)，考察是否

19、掌握課堂要點(diǎn)。圖12精銳教育TCT模塊教學(xué)法數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所授課模式：線下為主，主打 1對(duì)1和1對(duì)3。1對(duì)1沖刺主要 針對(duì)初三、高三的畢業(yè)班沖刺，學(xué)霸導(dǎo)師將為學(xué)生定制個(gè)性化的提 升方案，針對(duì)性強(qiáng)、提升快，并提供全程1對(duì)1的跟蹤輔導(dǎo)，幫助學(xué)生掌握應(yīng)試能力；此外配有班主任、教務(wù)團(tuán)隊(duì)等為學(xué)生和家長(zhǎng)提 供多對(duì)一的綜合服務(wù)。1對(duì)3互動(dòng)主要針對(duì)小初高非畢業(yè)班提升， 通過(guò)建立學(xué)習(xí)圈子能夠相互激發(fā)學(xué)習(xí)興趣、減少學(xué)習(xí)壓力、開(kāi)拓思 維，同時(shí)課堂采用精銳特色的“哈佛案例教學(xué)法”全面梳理知識(shí)點(diǎn)， 量身定制個(gè)性化的互動(dòng)教案，直擊學(xué)生學(xué)習(xí)薄弱環(huán)節(jié)。此外，2017年下半年，精銳教育針對(duì)價(jià)格敏感型的家庭推出

20、了精銳班課，客單 價(jià)較1對(duì)1和1對(duì)3優(yōu)惠，每班最多容納 25名學(xué)生。圖13精銳教育分1對(duì)1沖刺和1對(duì)3互動(dòng)兩種教學(xué)模式1對(duì)1沖刺1對(duì)3互動(dòng)離枚15學(xué)権式4-那三、高三畢業(yè)班沖剌初中*高中非畢業(yè)89提升學(xué)酹師囲1罡制教學(xué),助辦快連高瀬升他呻冊(cè)翔互動(dòng)教學(xué)起朗數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所3.2嚴(yán)格選拔師資，教學(xué)成果突出，享有定價(jià)權(quán)精銳教育對(duì)教師的選拔及培養(yǎng)有完整且嚴(yán)格的考核流程：（1）初試：嚴(yán)選985或211大學(xué)本科或以上專業(yè)畢業(yè)生，具有多年授課 經(jīng)驗(yàn)，初試包括功底測(cè)試、試講和面試，初試通過(guò)率僅為10%，嚴(yán)格把控教師入口； （ 2）復(fù)試：重點(diǎn)知識(shí)點(diǎn)針對(duì)性試講，復(fù)試通過(guò)率 為50%；（ 3）崗前

21、培訓(xùn)、前期準(zhǔn)備：參加為期2個(gè)月的崗前密集學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，學(xué)習(xí)完成后參加上崗考試，考試通過(guò)率80%;（ 4）入崗磨課：進(jìn)行為期1個(gè)月的專業(yè)模塊和核心課程的專項(xiàng)訓(xùn)練，參與定 期的教研和磨課等教學(xué)活動(dòng)；（5）在崗考核提升：進(jìn)行自我素質(zhì)多 元訓(xùn)練和專業(yè)提升，參加定期的在崗專業(yè)水平考試，低于標(biāo)準(zhǔn)值被 淘汰。圖14精銳教育教師選拔和培養(yǎng)體系數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所通過(guò)嚴(yán)格控制錄取率及考試淘汰制培養(yǎng)優(yōu)秀教師，精銳教育現(xiàn) 已擁有強(qiáng)大的師資力量。教研、教師團(tuán)隊(duì)多畢業(yè)于清華、北大、復(fù)旦、交大、北師大等知名高校，平均教齡近10年，具有豐富的授課及教研經(jīng)驗(yàn)，深諳考綱，課堂風(fēng)格鮮明，其中部分取得了哈佛大 學(xué)教育學(xué)

22、院課程培訓(xùn)認(rèn)證。截止2017年8月底，精銳教育共有教師4457人。圖15精銳教育擁有強(qiáng)大師資力量圖16精銳教育教師人數(shù)(截止每年8月)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所科學(xué)高效的教學(xué)方式和經(jīng)驗(yàn)豐富的教師團(tuán)隊(duì)使得精銳教育的 教學(xué)成果十分突出。2017年，精銳教育VIP項(xiàng)目的中考、高考升學(xué) 率分別高達(dá)90.3%和 90.7%，遠(yuǎn)高于全國(guó)水平的 56.6%和39.6%幼 升小方面，2017年至慧學(xué)堂(Happy Math )學(xué)員進(jìn)入上海前十大民 辦小學(xué)的升學(xué)率為 44.7%，同期上海地區(qū)前十大民辦小學(xué)的平均升 學(xué)率僅為8.3%。受益于突出的教學(xué)成果，精銳教育贏得了家

23、長(zhǎng)的好 評(píng)。2017年針對(duì)精銳教育 VIP項(xiàng)目的調(diào)查活動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，共計(jì)超過(guò) 27000人的受訪者中，約69%的家長(zhǎng)表示孩子的學(xué)習(xí)成績(jī)有提升，約77%的家長(zhǎng)對(duì)教學(xué)服務(wù)表示高度滿意，約65%的家長(zhǎng)表示愿意向其他學(xué)生及家長(zhǎng)推薦精銳教育。圖仃精銳教育中高考升學(xué)率遠(yuǎn)超全國(guó)水平圖18至慧學(xué)堂上海topIO民辦小學(xué)升學(xué)率遠(yuǎn)超上海地區(qū)平均水平上iSiopi岷辦小野転數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所享受品牌優(yōu)勢(shì)，定價(jià)高于同行。得益于教學(xué)成果突出積累的口碑，公司在市場(chǎng)中逐步建立了自己高端的品牌形象，處于行業(yè)龍頭 地位，享有一定的定價(jià)權(quán)。2016財(cái)年，公司高端 K12課后輔導(dǎo)

24、和高端幼小教育服務(wù)的課時(shí)費(fèi)分別為188.3元/課時(shí)和127.9元/課時(shí)，2017財(cái)年增加至192.9元/課時(shí)和136.7元/課時(shí)，為行業(yè)最高收費(fèi)水 平，未來(lái)將繼續(xù)逐步提升課時(shí)費(fèi)用（K12每課時(shí)40分鐘、每次3節(jié)課；幼小每課時(shí) 40分鐘，每次2節(jié)課）。圖19精銳教育主要業(yè)務(wù)的課時(shí)費(fèi)（財(cái)年，元 /課時(shí)）髙端K12謖后轉(zhuǎn)導(dǎo)諜苛舉碉幻小散育服務(wù)彊肝費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所3.3校區(qū)直營(yíng)為主，向二線城市擴(kuò)張2015-2017財(cái)年（截止每年8月底，下同），精銳教育在全國(guó)的 校區(qū)數(shù)量分別為117家、150家和195家，主要集中在上海。其中， 有153個(gè)校區(qū)提供1對(duì)1和1對(duì)3的高端K12課后輔導(dǎo)

25、服務(wù)，占校 區(qū)總數(shù)的78.5%，月均注冊(cè)學(xué)員人數(shù)超過(guò)55735人。上海是精銳教育的發(fā)源地，也是最核心的市場(chǎng)，耕耘十年，精銳教育在上海的高 端教育市場(chǎng)中占據(jù)了 25.6%的市場(chǎng)份額（2017財(cái)年H1），處于絕對(duì) 的優(yōu)勢(shì)地位。選址方面，精銳教育更傾向于靠近密集的居住區(qū)和學(xué) 校，每個(gè)校區(qū)會(huì)設(shè)有教室、咨詢室、自習(xí)室、精銳天堂（On eSmartParadise,娛樂(lè)區(qū)）和家長(zhǎng)休息區(qū)。圖20精銳教育全國(guó)校區(qū)數(shù)量（財(cái)年）圖21上海高端教育市場(chǎng)格局（2017財(cái)年H1）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan上海證券研究所2015旳召2JL7H1校區(qū)以直營(yíng)為主，未

26、來(lái)向二線城市擴(kuò)張。精銳教育校區(qū)擴(kuò)張以直營(yíng)自建為主，截止 2017年2月底，僅有33家校區(qū)為加盟模式,2017財(cái)年上半年加盟費(fèi)（包括初始加盟費(fèi)和后期收入分成）在總收 入 中占比僅為0.9%。根據(jù)招股書(shū)，精銳教育未來(lái)將繼續(xù)在已進(jìn)入城市中擴(kuò)建已有校區(qū)或新設(shè)校區(qū)，利用品牌優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大生源數(shù)量。同時(shí)，公司將戰(zhàn)略性地向其他有較大增長(zhǎng)潛力的二線城市擴(kuò)張校區(qū)網(wǎng)絡(luò)，以在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)大公司的品牌知名度。考慮到輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張的優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)將有選擇地與第三方簽訂更多的加盟協(xié)議。圖22精銳教育加盟費(fèi)收入占比很小圖23精銳教育全國(guó)校區(qū)分布圖血1 .出- m - m - 尿'J數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所數(shù)據(jù)

27、來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所3.4創(chuàng)建至慧學(xué)堂，服務(wù)鏈條延伸至幼小階段精銳教育面向幼兒園及小學(xué)階段學(xué)生提供教育服務(wù)，旗下品牌包括至慧學(xué)堂、精銳精品語(yǔ)文和蘿卜編程。圖24至慧學(xué)堂全國(guó)校區(qū)分布圖25精銳教育幼小項(xiàng)目月均注冊(cè)學(xué)員人數(shù)（財(cái)年）（1）至慧學(xué)堂致力于 4-12歲少兒數(shù)學(xué)思維能力的培養(yǎng)及幼小銜接綜合素養(yǎng)的提升，首創(chuàng)了趣味性、智能化、互動(dòng)式教學(xué)體系“i至慧多元趣味教學(xué)體系”，采用“哈佛案例教學(xué)法”，輔以“ i至 慧”家?；?dòng) 020平臺(tái)及“智能測(cè)評(píng)體系”，全面跟蹤學(xué)習(xí)過(guò)程， 迅速提升孩子的學(xué)習(xí)興趣并拓展其數(shù)學(xué)思維能力。至慧學(xué)堂于2009年創(chuàng)立，目前已是上海地區(qū)最大的面向幼兒園至4年級(jí)學(xué)生的

28、課后數(shù)學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。（2）精銳精品語(yǔ)文（即至慧學(xué)堂少兒語(yǔ)文能力課程）主要針對(duì)學(xué)齡前及小學(xué)階段學(xué)生，分為K段-語(yǔ)文幼小能力課程、J/P段-語(yǔ)文小初能力課程。所有課程內(nèi)容設(shè)置旨在提升字詞基礎(chǔ)能力、閱 讀理解能力、書(shū)面寫(xiě)作能力、演講表達(dá)能力、合作探究能力這五大語(yǔ)文學(xué)習(xí)能力。（3）蘿卜編程是精銳教育旗下高端機(jī)器人編程培優(yōu)品牌，致力于6-12歲少兒機(jī)器人編程思維和技能的培養(yǎng)，搭建了“i蘿卜多元互動(dòng)教學(xué)體系”，強(qiáng)調(diào)主動(dòng)學(xué)習(xí)和多元互動(dòng)的小組授課，使用“哈 佛案例教學(xué)法”和小班情景互動(dòng)教學(xué)，讓孩子能夠更快地理解、學(xué) 習(xí)編程。目前蘿卜編程在上海閔行區(qū)和寶山區(qū)各設(shè)有1個(gè)校區(qū)。至慧學(xué)堂依據(jù)學(xué)生的年齡將其劃分為3個(gè)組別

29、，分別是4-6歲的幼兒園學(xué)生（K班）、7-9歲的小學(xué)生（J班）和10-12歲的小學(xué) 生（P班），采用1對(duì)8或1對(duì)10的方式教學(xué)。根據(jù)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，至 慧學(xué)堂目前在全國(guó)共有 57個(gè)校區(qū)，其中上海32個(gè)、北京11個(gè)，深 圳1個(gè)、廣州1個(gè)，其余分布在廈門(mén)、南京、蘇州等地。2015-2016財(cái)年及2017財(cái)年上半年，精銳教育幼小項(xiàng)目的月均注冊(cè)學(xué)員人數(shù) 分別為3797人、7867人和12726人，人數(shù)迅速增長(zhǎng)。未來(lái)精銳教 育計(jì)劃擴(kuò)大幼小項(xiàng)目的課程范圍，如新增美術(shù)、音樂(lè)等，或提供青 少兒學(xué)員營(yíng)地等。上海紳I rfll列幀鋼咸fl Kb沏 m20152（H6JDPHl至的蛾Z懈抑h朧建顆數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，上海

30、證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所此外，精銳教育進(jìn)一步拓展在線教育業(yè)務(wù)，投資創(chuàng)建了在線教 育品牌精銳少兒在線，致力于3-12歲少兒數(shù)學(xué)思維能力的培養(yǎng)，引入STEAM課程理念，推出“ IOLP ”在線互動(dòng)學(xué)習(xí)平臺(tái)，提供優(yōu) 質(zhì)高效的1對(duì)1及1對(duì)6在線直播課程，幫助學(xué)生提高數(shù)學(xué)思維能 力。3.5外延投資構(gòu)建中高端生態(tài)教育圈精銳教育通過(guò)戰(zhàn)略投資并購(gòu)、整合業(yè)內(nèi)資源，實(shí)現(xiàn)多元化、國(guó) 際化的高質(zhì)拓展，構(gòu)建中高端生態(tài)教育圈。精銳教育投資范圍包括K12教育培訓(xùn)、學(xué)歷制學(xué)校、在線教育、學(xué)前教育、出國(guó)留學(xué)、素 質(zhì)教育和家庭教育等領(lǐng)域，已投資的項(xiàng)目包括一米輔導(dǎo)（中小學(xué)課 外輔導(dǎo)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)教育機(jī)構(gòu)）、家有

31、學(xué)霸（中小學(xué)真人1對(duì)1在線輔導(dǎo)平臺(tái)）、貝貝幫（互聯(lián)網(wǎng)兒童私人陪學(xué)定制平臺(tái)）、蘑菇培優(yōu)（專業(yè)線下奧數(shù)小班培優(yōu)機(jī)構(gòu)）、家學(xué)天地（612歲社區(qū)教育及托管機(jī)構(gòu)）、小小地球（知名少兒英語(yǔ)連鎖機(jī)構(gòu)）、童程教育（專業(yè)青 少年計(jì)算機(jī)教育培訓(xùn)）和校外寶（青少年綜合技能競(jìng)賽活動(dòng)平臺(tái)）。一米輔導(dǎo)是中小學(xué)在線的 1對(duì)1課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，曾于2015 年8月獲得精銳教育的1000萬(wàn)元投資，2017年3月再次完成3000 萬(wàn)元融資，德暉資本領(lǐng)投，精銳教育跟投。一米輔導(dǎo)的在線教育模 式能夠與精銳教育線下為主的教學(xué)方式形成互補(bǔ)，融合雙方優(yōu)勢(shì)相 互導(dǎo)流，擴(kuò)大學(xué)生規(guī)模。貝貝幫是針對(duì)3-12歲兒童的1對(duì)1上門(mén)陪學(xué)平臺(tái)，包括作 業(yè)輔導(dǎo)、

32、學(xué)前陪教、幼小銜接、興趣課程陪教陪練。精銳教育300萬(wàn)元戰(zhàn)略投資貝貝幫，將與貝貝幫達(dá)成相關(guān)人才輸送協(xié)議，貝貝幫 將新成立“優(yōu)師幫”項(xiàng)目，定位為師范類人才的就業(yè)培訓(xùn)輸送平臺(tái)， 培訓(xùn)后將人才輸送給精銳教育等教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。四、財(cái)務(wù)分析：學(xué)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，師生比改善提升盈利能力4.1學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng)精銳教育的收入主要包括高端K12課后輔導(dǎo)、高端幼小教育服務(wù)和其他業(yè)務(wù)（如精銳青少兒英語(yǔ)、精銳留學(xué)培訓(xùn)、加盟收入 等）。2015-2017財(cái)年，精銳教育的營(yíng)收分別為10.89億元、15.29億元和20.58億元，對(duì)應(yīng) CAGR為37.4%; 2018財(cái)年Q1，精銳教育 營(yíng)收為4.41億元，同比

33、增長(zhǎng)34.96%。分業(yè)務(wù)看，2017財(cái)年上半年， 高端K12課后輔導(dǎo)收入7.12億元，占比86.7%;高端幼小教育服務(wù) 收入0.87億元，占比10.6%;其他業(yè)務(wù)收入 0.22億元，占比2.7%。 高端K12課后輔導(dǎo)仍是公司的核心業(yè)務(wù)，但隨著幼小項(xiàng)目收入快速 增長(zhǎng)，高端K12課后輔導(dǎo)收入占比持續(xù)下降，高端幼小教育服務(wù)收 入占比則不斷提升。圖26精銳教育營(yíng)收及增速（百萬(wàn)元）圖27精銳教育收入結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所精銳教育收入增長(zhǎng)主要由學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。隨著已有校區(qū)完成爬坡和新建校區(qū)不斷擴(kuò)張，公司注冊(cè)學(xué)員人數(shù)快速增長(zhǎng)。2015-2017財(cái)年

34、，公司月均注冊(cè)學(xué)員人數(shù)分別為 40743人、56019人 和76841人，CAGR為37.3%。二胎政策的實(shí)施將推動(dòng) K12學(xué)生人 口基數(shù)增長(zhǎng)，帶來(lái)更多的課后輔導(dǎo)服務(wù)需求，我們預(yù)計(jì)在品牌優(yōu)勢(shì) 下，公司通過(guò)不斷擴(kuò)張校區(qū)網(wǎng)絡(luò)、完善課程體系有望保持注冊(cè)學(xué)員 較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)。圖28精銳教育月均注冊(cè)學(xué)員人數(shù)（財(cái)年，人）月婦拄卅學(xué)員數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所多樣課程和交叉銷售推動(dòng)全年消課數(shù)量快速增長(zhǎng)。精銳教育高端K12課后輔導(dǎo)和高端幼小教育服務(wù)針對(duì)不同的年齡群體，同時(shí)精銳VIP項(xiàng)目、精銳在線教育（On eSmart On li ne）和精銳班課有各自獨(dú)特的教學(xué)模式，多樣化的課程設(shè)置為公司帶來(lái)了交

35、叉銷售的機(jī)會(huì)，以便滿足不同學(xué)員個(gè)性化、多元化的需求。在多樣化課程種類 和交叉銷售的推動(dòng)下，公司全年消課數(shù)量快速增長(zhǎng)。2015-2017財(cái)年，公司全年消課總數(shù)分別為592.55萬(wàn)課時(shí)、855.42萬(wàn)課時(shí)、1121.22萬(wàn)課時(shí)，CAGR為37.6%。圖29精銳教育全年消課總數(shù)（財(cái)年，萬(wàn)課時(shí)）消課斶萬(wàn)瀕：）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，上海證券研究所4.2師生比改善提升盈利能力，費(fèi)用率穩(wěn)中趨降精銳教育的成本主要由教師和課程顧問(wèn)的薪酬、場(chǎng)地租金和折圖32精銳教育毛利潤(rùn)及毛利率（百萬(wàn)元）圖33精銳教育歸屬凈利潤(rùn)及凈利率（百萬(wàn)元）舊攤銷組成。2017財(cái)年上半年，員工成本、租金成本、折舊攤銷的 成本占比分別為 63.8%、19.6%和 5.2%，員工和租金成本合計(jì)占比 超過(guò)80%。與營(yíng)收相比，2017財(cái)年上半年，員工成本收入占比 32.9%、 租金成本收入占比10.1%,較2016財(cái)年全年比例有所上升，主要系 公司營(yíng)收存在季節(jié)性，通常財(cái)年的3、4季度（3-8月）收入占比較高，而成本分?jǐn)側(cè)?/p>