第五章匯率制度

1、1第五章 匯率制度2 教學目的n通過本章學習，學生應對匯率制度的概念和類通過本章學習，學生應對匯率制度的概念和類型、匯率制度的選擇、匯率管理、不同匯率制型、匯率制度的選擇、匯率管理、不同匯率制度下的宏觀經(jīng)濟效力以及人民幣匯率制度等問度下的宏觀經(jīng)濟效力以及人民幣匯率制度等問題有所了解。題有所了解。3教學內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 國際匯率制度國際匯率制度第二節(jié)第二節(jié) 各國匯率制度的選擇各國匯率制度的選擇第三節(jié)第三節(jié) 人民幣匯率制度人民幣匯率制度4第一節(jié) 國際匯率制度一、匯率制度的有關概念一、匯率制度的有關概念二、主要國際匯率制度二、主要國際匯率制度三、固定匯率制度與浮動匯率制度的理論爭論三、固定匯率制度與

2、浮動匯率制度的理論爭論5一、匯率制度的有關概念1 1、匯率制度的概念、匯率制度的概念q匯率制度是指各國對本國貨幣匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。6 一、匯率制度的有關概念2 2、國際匯率體系（、國際匯率體系（exchange rate systemexchange rate system）和）和一國匯率安排（一國匯率安排（exchange rate arrangement, exchange rate arrangement, exchange rate regimeexchange rate regime）q是匯率制度的兩個層面。q國際匯率體系是由單個各國匯率安排組成的，但兩者存在

3、一定的差異。q在固定匯率制度下，兩者基本一致；在浮動匯率制度下，兩者往往存在不一致。7二、主要國際匯率制度1 1、金本位制度下的固定匯率制、金本位制度下的固定匯率制(1880(18801914)1914)q匯率決定的基礎是鑄幣平價。q匯率波動的限界是黃金輸送點(gold points)8二、主要國際匯率制度2 2、布雷頓森林體系下的固定匯率制、布雷頓森林體系下的固定匯率制(1944(19441973)1973) q人為規(guī)定金平價。q人為規(guī)定匯率波動幅度。q可以調(diào)整金平價。9 二、主要國際匯率制度3 3、當前的浮動匯率制度、當前的浮動匯率制度(1973(1973年至今年至今) )q浮動匯率制度的

4、特點不再規(guī)定貨幣的含金量。不再規(guī)定中心匯率。不再規(guī)定市場匯率的波動幅度。10 二、主要國際匯率制度q按照政府是否干預劃分，浮動匯率制可分為自由浮動和管理浮動。自由浮動(free floating)：又稱“清潔浮動”(clean floating)，是指貨幣當局對外匯市場不加任何干預，完全聽任匯率隨市場供求的變動而變動。 管理浮動(managed floating)：又稱“骯臟浮動”(dirty floating)，是指貨幣當局對外匯市場進行干預，以使市場匯率朝有利于己的方向浮動。11 二、主要國際匯率制度完全的自由浮動在現(xiàn)實中并不存在。因此，嚴格來說，當前的國際匯率制度屬于管理浮動匯率制度。

5、12 二、主要國際匯率制度q按照浮動的形式，浮動匯率制可分為單獨浮動和聯(lián)合浮動。單獨浮動(independent floating)：又稱“獨立浮動”，是指本國貨幣不與其他任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨浮動。聯(lián)合浮動(joint floating)：是指歐洲貨幣體系各成員國貨幣之間保持固定匯率，而對非成員國貨幣則采取共同浮動的作法。 13三、固定匯率制和浮動匯率制的理論爭論1 1、贊成浮動匯率制度的理由、贊成浮動匯率制度的理由q國際收支均衡得以自動實現(xiàn)，無需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟為代價。q增加本國貨幣政策的自主性。 q避免國際性的通貨膨脹傳播。q無需太多的外匯儲備，可使更多的外

6、匯資金用于經(jīng)濟發(fā)展。q可以促進自由貿(mào)易，提高資源配置的效率。q可以提高國際貨幣制度的穩(wěn)定性。 14三、固定匯率制和浮動匯率制的理論爭論2 2、反對浮動匯率制度的理由、反對浮動匯率制度的理由q給國際貿(mào)易和投資帶來很大的不穩(wěn)定性。 q使一國更有通貨膨脹傾向。 q匯率波動對國內(nèi)資源的配置形成不利影響。 q匯率自由波動未必能隔絕國外經(jīng)濟對本國經(jīng)濟的干擾 。15第二節(jié) 各國匯率制度選擇一、當前浮動匯率制度下的匯率安排 二、影響匯率制度選擇的因素 三、匯率管理16一、當前浮動匯率制度下的匯率安排1 1、國際貨幣基金的劃分、國際貨幣基金的劃分q根據(jù)國際貨幣基金的最新劃分，按照匯率彈性由小到大，目前的匯率安排

7、主要有：無單獨法定貨幣的匯率。本國將另一國貨幣作為惟一法定貨幣流通；或者屬于貨幣聯(lián)盟的成員，與聯(lián)盟中的其他成員共同使用同一種法定貨幣。最典型的就是歐元區(qū)12國。17一、當前浮動匯率制度下的匯率安排貨幣局安排。政府通過立法承諾本國貨幣按固定匯率兌換某一特定的外幣，同時限制官方的貨幣發(fā)行，以確保履行法定義務。香港聯(lián)系匯率制度就是一種貨幣局安排。傳統(tǒng)的釘住安排。將其貨幣（實際或公開）按固定匯率釘住一種主要國際貨幣或者一籃子貨幣，匯率波動幅度不超過1。18一、當前浮動匯率制度下的匯率安排水平區(qū)間內(nèi)的釘住。類似于傳統(tǒng)釘住安排，不同的是波動幅度大于1。爬行釘住。按照預先宣布的固定匯率，根據(jù)若干量化指標的變

8、動，定期小幅調(diào)整匯率。爬行區(qū)間。是水平區(qū)間內(nèi)的釘住與爬行釘住的結(jié)合，與爬行釘住的不同是波動幅度要大。19一、當前浮動匯率制度下的匯率安排事先不公布匯率目標的有管理浮動。政府在不特別指明或事先承諾匯率目標的情況下，通過積極干預外匯市場來影響匯率變動。獨立浮動。匯率由市場決定，外匯干預的目的是減小匯率波動以防止匯率過度波動，而不是確立一個匯率水平。20一、當前浮動匯率制度下的匯率安排2 2、各國具體情況、各國具體情況q從各國匯率安排的實際情況來看，除歐元區(qū)成員國外，發(fā)達國家大多采取獨立浮動等彈性較大的匯率安排，發(fā)展中國家大多是釘住某種主要貨幣或一籃子貨幣，實行單獨浮動的較少。從發(fā)展趨勢來看，20世

9、紀90年代以來各國越來越傾向采取彈性大的各種匯率安排。21一、當前浮動匯率制度下的匯率安排 年 份939495969798990001釘住737066666665899188彈性102108 114 115 115 117969498 管理293344454654252742 獨立565854525346484941 其他171716181617231815合計175178 180 181 181 182185 185 186imf成員國匯率安排22 二、影響匯率制度選擇的因素1 1、理論基礎、理論基礎q最適度貨幣區(qū)理論貨幣區(qū)（或通貨區(qū)，currency area）：是指區(qū)內(nèi)各成員國貨幣相互間

10、保持釘住匯率制，對區(qū)外各種貨幣實行聯(lián)合浮動。它是貨幣一體化的一種高級表現(xiàn)形式。問題：什么樣的國家之間適合共同組成一個貨幣區(qū)？或在什么情況下不同國家組成貨幣區(qū)是最佳的？23二、影響匯率制度選擇的因素論述這一問題的理論稱為“最適度通貨區(qū)理論”（the theory of optimum currency areas，簡稱oca理論）該理論產(chǎn)生于對固定匯率安排和浮動匯率安排的爭論中。該理論最早由蒙代爾于1961年提出。24二、影響匯率制度選擇的因素q要素流動性分析-蒙代爾（1961年） 要素流動性越高的國家之間，越適宜于組成貨幣區(qū)；而與國外要素市場隔絕越大的國家，則越適宜于組成單獨的貨幣區(qū)，實行浮動

11、匯率制。25二、影響匯率制度選擇的因素q經(jīng)濟開放性分析麥金農(nóng)（1963年）貿(mào)易品/總產(chǎn)品經(jīng)濟開放程度一國的經(jīng)濟開放程度越高，越應實行固定匯率制，反之則宜實行浮動匯率制。相互間貿(mào)易關系密切的經(jīng)濟開放國家應組成一個貨幣區(qū)，在區(qū)內(nèi)實行固定安排，對區(qū)外其他國家實行浮動或彈性匯率安排。26二、影響匯率制度選擇的因素q低程度產(chǎn)品多樣性分析凱南（1969年）高程度產(chǎn)品多樣性的國家適合組成貨幣區(qū)或?qū)嵭泄潭▍R率制，而低程度產(chǎn)品多樣性的國家不適宜組成貨幣區(qū)或應單獨采用浮動或彈性匯率制。q國際金融一體化程度分析伊格拉姆（1969年）國際金融市場高度一體化的國家適宜采取浮動匯率制，反之適宜采取固定匯率制。27二、影響

12、匯率制度選擇的因素q政策一體化程度分析托爾和威萊特（1970年）政策一體化的國家適合采取貨幣區(qū)；反之不適宜采取貨幣區(qū)。q通貨膨脹率相似性分析哈伯勒和弗萊明（1970年和1971年）通貨膨脹率差異是國際收支失衡和匯率波動的主要原因。通貨膨脹率趨于一致的國家適合采取貨幣區(qū)；反之不適宜采取貨幣區(qū)。28二、影響匯率制度選擇的因素2 2、“經(jīng)濟論經(jīng)濟論”羅伯特羅伯特赫勒赫勒q一國匯率制度的選擇，主要由經(jīng)濟方面的因素決定。這些因素是：經(jīng)濟開放程度；經(jīng)濟規(guī)模；進出口貿(mào)易的商品結(jié)構和地域分布；國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度及其與國際金融市場的一體化；相對的通貨膨脹率。29二、影響匯率制度選擇的因素n這些因素與匯率制度

13、選擇的關系是：經(jīng)濟開放程度高、經(jīng)濟規(guī)模小，或者進出口集中在某幾種商品或某一國家的國家，一般傾向于實行固定匯率制或釘住匯率制；經(jīng)濟開放程度低、經(jīng)濟規(guī)模大，進出口商品多樣化或地域分布分散化、同國際金融市場聯(lián)系密切、資本流出入較為可觀和頻繁，或國內(nèi)通貨膨脹與其他國家差異較大的國家，傾向于實行浮動匯率制或彈性匯率制。30二、影響匯率制度選擇的因素q根據(jù)赫勒對一些國家匯率政策的比較，浮動匯率制明顯趨于同一國低開放程度、進出口貿(mào)易商品結(jié)構和地域分布的高度多樣化、相對較高的通貨膨脹率、以及金融國際化的高度發(fā)展相聯(lián)系。31二、影響匯率制度選擇的因素n3 3、“依附論依附論”探討發(fā)展中國家匯率制度的探討發(fā)展中國

14、家匯率制度的選擇問題選擇問題發(fā)展中國家在實行釘住匯率制時，應選擇其在經(jīng)濟、政治、軍事等方面有較強依附關系的國家的貨幣作為釘住貨幣。 32三、匯率管理1 1、匯率管理的目的：、匯率管理的目的：q防止匯率短期劇烈波動。q避免匯率中長期失衡。q進行政策搭配的需要。q其他目的。如以低匯率刺激出口；買入外匯以增加外匯儲備等。 33三、匯率管理2 2、匯率管理的方式、匯率管理的方式q按照干預的手段，分為直接干預和間接干預。直接干預是指政府直接進入外匯市場買賣外匯，改變市場供求關系，以影響或左右匯率的變動。間接干預是指針箍部分直接進入外匯市場而進行的干預。 34三、匯率管理q按照干預是否引起貨幣供給量變化，

15、分為沖銷干預和非沖銷干預。沖銷干預（sterilized intervention）是指政府在對外匯市場進行干預的同時，采取其他貨幣政策措施（如公開市場業(yè)務）來抵消干預對貨幣供給的影響，使貨幣供給量保持不變的行為。非沖銷干預是指政府在干預外匯市場時，不采取其他抵消性措施，而是聽任貨幣供給量變動。35三、匯率管理q按照干預的參與國家，分為單邊干預和聯(lián)合干預。單邊干預是指一國在沒有其他國家的配合下，獨自對外匯市場進行干預。聯(lián)合干預是指兩國乃至多國聯(lián)合協(xié)調(diào)行動，共同對外匯市場進行干預。 36四、匯率制度選擇難題：三元悖論金融發(fā)展模式資本自由流動性匯率穩(wěn)定性貨幣政策的有效性abc中國美國香港37第四節(jié)

16、 人民幣匯率制度一、人民幣匯率制度的歷史演變一、人民幣匯率制度的歷史演變二、當前人民幣匯率制度與匯率政策去向二、當前人民幣匯率制度與匯率政策去向38一、人民幣匯率制度的歷史演變1 1、人民幣匯率產(chǎn)生與頻繁大幅度調(diào)整、人民幣匯率產(chǎn)生與頻繁大幅度調(diào)整q19491952年1948年12月1日，發(fā)行人民幣并流通。1949年1月18日，天津首先公布人民幣對美元的牌價。1950年7月8日，由中國人民銀行總行統(tǒng)一公布人民幣的匯率。39一、人民幣匯率制度的歷史演變q從1949年到1950年3月全國統(tǒng)一財經(jīng)工作會議前這一時期，人民幣匯率頻繁變動且大幅度貶值，共調(diào)整52次，由1949年的1美元折合80元舊人民幣，

17、調(diào)整到1950年3月13日的1美元折合42000元舊人民幣，相差525倍。q1952年3月到1952年年底，人民幣匯率轉(zhuǎn)為持續(xù)升值。此間人民幣匯率共調(diào)高15次，從1950年3月13日1美元折合42000元舊人民幣，調(diào)至1952年12月的1美元折合26170舊人民幣。40 人民幣匯率制度n人民幣匯率制度的歷史演變1人民幣匯率產(chǎn)生與頻繁大幅度調(diào)整：19491952年l1952年3月到1952年年底，人民幣匯率轉(zhuǎn)為持續(xù)升值。此間人民幣匯率共調(diào)高15次，從1950年3月13日1美元折合42000元舊人民幣，調(diào)至1952年12月的1美元折合26170舊人民幣。41一、人民幣匯率制度的歷史演變2 2、基本

18、固定的人民幣匯率：、基本固定的人民幣匯率：1953195319721972年年q從1953年第一個五年計劃開始，發(fā)行新人民幣取代舊人民幣，人民幣幣值基本穩(wěn)定。q這一時期人民幣匯率明顯高估。人民幣定值過高，脫離物價，不能對進出口貿(mào)易發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。42一、人民幣匯率制度的歷史演變3 3、人民幣實行釘住匯率：、人民幣實行釘住匯率：1973197319801980年年q人民幣匯率的制定方法于1973年作了相應的調(diào)整，采取了釘住一籃子貨幣的形式。q人民幣匯率（名義有效匯率）基本穩(wěn)定。q國務院于1979年3月13日批準設立國家外匯管理局，并取代中國人民銀行對外公布人民幣匯率。43一、人民幣匯率制度的歷史演

19、變4 4、人民幣雙重官方匯率：、人民幣雙重官方匯率：1981198119841984年年q從1981年1月1日起除繼續(xù)保留適用于非貿(mào)易外匯的人民幣公開牌價外，另行規(guī)定一種適用于進出口貿(mào)易結(jié)算的匯率，稱為貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價。q從1982年開始對外牌價逐步下調(diào)，到1985年1月1日人民幣公開牌價調(diào)整到1美元兌2.80元人民幣，從而事實上取消了雙重匯率而回到單一的官方匯率。44一、人民幣匯率制度的歷史演變5 5、不斷下調(diào)的新的人民幣雙重匯率：、不斷下調(diào)的新的人民幣雙重匯率：1985198519931993年年q1985年以后，又出現(xiàn)了官方匯率與外匯調(diào)劑價格（市場匯率）并存的新的雙重匯率。q就官方匯率

20、而言，1985年以后人民幣匯率繼續(xù)向下調(diào)整，其間有四次較大幅度的調(diào)整。就外匯調(diào)劑價格而言，19791993年我國實行外匯留成制度。在19801984年間，對調(diào)劑價格實行限價。1985年內(nèi)部結(jié)算價取消，外匯調(diào)劑價格改定為比官方匯率高1元人民幣。到匯率并軌以前調(diào)劑價格大致在8.7元人民幣左右。 45二、當前人民幣匯率制度與匯率政策去向1 1、19941994年外匯管理體制改革年外匯管理體制改革q1994年我國外匯管理體制進行了重大改革，全面實行銀行結(jié)售匯制，取消外匯留成制度，建立銀行間外匯市場。這些改革措施奠定了目前人民幣匯率制度以及匯率形成機制的基礎，初步形成了以市場供求為基礎的單一的有管理的人民幣浮動匯率制度。46二、當前人民幣匯率制度與匯率政策去向2、當前人民幣匯率制度的特點q匯率的形成以外匯市場供求為基礎。為了保證結(jié)售匯制的順利實施，建立了銀行間外匯市場。外匯指定銀行根據(jù)每個營業(yè)日結(jié)售匯情況和中國人民銀行對其核定的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸限額，在銀行間外匯市場買賣外匯，平補頭寸，形成外匯供求，由此決定人民幣對美元、日元和港幣等三種主要外匯的市場匯率。47二、當前人民幣匯率制度與匯率政策去向q單一的匯率。中國人民銀行根據(jù)前一營業(yè)日銀行間外匯市場上匯率的加權平均價，公布當日美元、日元和港幣對人民幣的基準匯率。其他貨幣的匯率參照國際市場行情，根據(jù)基準匯率進