東方航空集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的報(bào)告

1、I / 60 文檔可自由編輯打印中國(guó)東方航空集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)東方航空集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告評(píng)估報(bào)告信用級(jí)別信用級(jí)別:A+評(píng)估單位評(píng)估單位:大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司評(píng)估日期評(píng)估日期:2010 年年 4 月月分析人員：劉金玲、陳月芳分析人員：劉金玲、陳月芳I / 60 文檔可自由編輯打印目 錄1 集團(tuán)概況集團(tuán)概況.11.1 集團(tuán)簡(jiǎn)介集團(tuán)簡(jiǎn)介.11.2 近期國(guó)家增注資情況分析近期國(guó)家增注資情況分析.32 關(guān)聯(lián)關(guān)系關(guān)聯(lián)關(guān)系.52.1 母公司情況母公司情況.52.2 子公司情況子公司情況.52.3 聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)及其他關(guān)聯(lián)企業(yè).62.4 關(guān)聯(lián)方交易關(guān)聯(lián)方交易.7

2、3 運(yùn)營(yíng)環(huán)境運(yùn)營(yíng)環(huán)境.93.1 產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策.93.2 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況宏觀經(jīng)濟(jì)狀況.103.3 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析.134 業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng).174.1 業(yè)務(wù)構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成.174.2 航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)板塊航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)板塊.194.3 非航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)板塊非航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)板塊.245 管理與戰(zhàn)略管理與戰(zhàn)略 .255.1 治理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu).255.2 集團(tuán)內(nèi)部控制集團(tuán)內(nèi)部控制.275.3 發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)展戰(zhàn)略.286 財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析.31II / 60 文檔可自由編輯打印6.1 財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量.316.2 資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量.316.3 債務(wù)結(jié)構(gòu)債務(wù)結(jié)構(gòu).346.4 盈利能力

3、盈利能力.356.5 現(xiàn)金流現(xiàn)金流.396.6 償債能力償債能力.407 融資分析與授信建議融資分析與授信建議.417.1 銀行授信與融資狀況銀行授信與融資狀況.417.2 擔(dān)保分析擔(dān)保分析.427.3 融資違約情況說(shuō)明融資違約情況說(shuō)明.437.4 信貸建議信貸建議.458 主要風(fēng)險(xiǎn)分析主要風(fēng)險(xiǎn)分析.468.1 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn).468.2 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn).468.3 公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).478.4 財(cái)務(wù)、融資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)、融資風(fēng)險(xiǎn).499 結(jié)論與建議結(jié)論與建議 .499.1 評(píng)級(jí)結(jié)論評(píng)級(jí)結(jié)論.499.2 主要風(fēng)險(xiǎn)揭示主要風(fēng)險(xiǎn)揭示.519.3 風(fēng)險(xiǎn)防范措施風(fēng)險(xiǎn)防范措施.51附件附件

4、 1 1：級(jí)別說(shuō)明：級(jí)別說(shuō)明.53III / 60 文檔可自由編輯打印 釋義及說(shuō)明釋義及說(shuō)明簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱 釋義釋義東航集團(tuán) 本次評(píng)級(jí)主體，包括中國(guó)東方航空集團(tuán)公司及其下屬企業(yè)，其中東航集團(tuán)本部指中國(guó)東方航空集團(tuán)公司東航股份 中國(guó)東方航空股份有限公司的簡(jiǎn)稱，是本次評(píng)級(jí)主體的核心子公司上海航空 上海航空股份有限公司的簡(jiǎn)稱，是本次評(píng)級(jí)主體最新收購(gòu)企業(yè)東航國(guó)際 東航國(guó)際控股(香港)有限公司貨運(yùn)航空 中國(guó)貨運(yùn)航空有限公司江蘇東航 中國(guó)東航航空江蘇有限公司武漢東航 中國(guó)東航航空武漢有限公司東方通用 東方通用航空公司東航金控 東航金戎控股有限責(zé)任公司東航財(cái)務(wù) 東航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司國(guó)泰人壽 國(guó)泰人壽保險(xiǎn)有限責(zé)

5、任公司東旅投資 上海東方旅游投資集團(tuán)有限公司東美旅游 上海東美航空旅游有限公司張家界東旅 張家界東航旅游開(kāi)發(fā)有限公司江南旅游 江南旅游（香港）有限公司香港發(fā)展 東航發(fā)展（香港）有限公司香港旅游 上海旅游（香港）有限公司東航傳媒 上海東方航空傳媒有限公司東航酒店 上海東方航空酒店（集團(tuán)）有限公司東食投資 東方航空食品投資有限公司上海東食 上海東方航空食品有限公司云南東食 云南東方航空食品有限公司西安東食 西安東方航空食品有限公司IV / 60 文檔可自由編輯打印青島東食 青島東方航空食品有限公司東航投資 上海東航投資有限公司太古投資 上海東航太古投資有限公司東航進(jìn)出口 東方航空進(jìn)出口有限公司東航

6、中免 上海東航中免免稅品有限公司東航地產(chǎn) 東航房地產(chǎn)投資有限公司東臣房產(chǎn) 上海東臣房地產(chǎn)發(fā)展有限公司東航復(fù)地 東航復(fù)地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司云南航空 原指中國(guó)云南航空公司，現(xiàn)指東航云南分公司西北航空 原指中國(guó)西北航空公司，現(xiàn)指東航西北分公司東航教育 上海東方航空教育培訓(xùn)有限公司東飛培訓(xùn) 上海東方飛行培訓(xùn)有限公司東航設(shè)備 上海東方航空設(shè)備制造公司東航實(shí)業(yè) 上海東方航空實(shí)業(yè)有限公司科技航宇 上?？萍己接钣邢薰緰|航機(jī)修 上海東方航空機(jī)輪剎車(chē)大修理工程有限公司太原飛達(dá) 太原飛達(dá)航空實(shí)業(yè)總公司柯林斯航修 上?？铝炙购娇站S修服務(wù)有限公司東飛機(jī)修 上海東方飛機(jī)維修有限公司江蘇華宇 江蘇華宇通用航空有限公司虹浦

7、通信 上海虹浦民用機(jī)場(chǎng)通信有限公司東唯航運(yùn) 上海東唯航空運(yùn)輸服務(wù)有限公司東方福達(dá) 上海東方福達(dá)運(yùn)輸服務(wù)有限公司 1 / 60 文檔可自由編輯打印1 集團(tuán)概況1.1 集團(tuán)簡(jiǎn)介中國(guó)東方航空集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱“東航集團(tuán)”或“公司”)為國(guó)有獨(dú)資公司，隸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)資委”）。公司前身為 1988 年成立的中國(guó)東方航空公司，1993 年 10月民航總局在中國(guó)東方航空公司的基礎(chǔ)上組建中國(guó)東方航空（集團(tuán)）公司，1995 年 4 月中國(guó)東方航空（集團(tuán)）公司發(fā)起成立了東航股份，2002 年 8 月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，以東方航空集團(tuán)公司為主體，兼并中國(guó)西北航空公司，聯(lián)合云南航空公司組建成

8、立了中國(guó)東方航空集團(tuán)公司。2009 年 7 月，公司與上海航空簽訂吸收合并協(xié)議書(shū)，組建新東航集團(tuán)，2010 年 1 月設(shè)立上海航空有限責(zé)任公司，作為東航全資子公司，新東航資產(chǎn)規(guī)模躍居中國(guó)航空公司之首（見(jiàn)表 1）。表表 1 東航集團(tuán)發(fā)展歷程及重大事件東航集團(tuán)發(fā)展歷程及重大事件時(shí)間重大事件1988 年 6 月根據(jù)民航總局體制改革方案，在原民航上海管理局的基礎(chǔ)上組建中國(guó)東方航空公司；1993 年 10 月中國(guó)東方航空（集團(tuán)）公司成立，標(biāo)志著東航集團(tuán)由區(qū)域性航空公司轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)際性航空公司；1995 年 4 月東航集團(tuán)作為唯一發(fā)起人以發(fā)起方式設(shè)立東航股份，東航股份是東航集團(tuán)的核心子公司；1997 年 2

9、月 4 日和 5 日、11 月 5 日東航股份分別在紐約、香港和上海三地掛牌上市，分別發(fā)行 4867 萬(wàn)股、156695 萬(wàn)股和 30000 萬(wàn)股；1997 年 12 月、2001 年6 月、2002 年 3 月東航集團(tuán)分別兼并中國(guó)通用航空公司、長(zhǎng)城航空公司和武漢航空公司；2002 年 8 月民航總局與下屬企業(yè)脫鉤，并組建六大集團(tuán)公司，中國(guó)東方航空（集團(tuán)）公司收購(gòu)了西北航空，聯(lián)營(yíng)云南航空，并組建東航集團(tuán)。2009 年 7 月與上海航空股份有限公司簽訂中國(guó)東方航空股份有限公司以換股方式吸收合并上海航空股份有限公司之協(xié)議書(shū)2010 年 1 月吸收合并上海航空股份有限公司，設(shè)立上海航空有限責(zé)任公司，

10、作為東航股份的全資子公司。資料來(lái)源：東航集團(tuán)年度報(bào)表及其網(wǎng)站資料來(lái)源：東航集團(tuán)年度報(bào)表及其網(wǎng)站東航集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括公共航空運(yùn)輸、通用航空業(yè)務(wù)及與航空運(yùn)輸相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售（含免稅品）、航空器材及設(shè)備的維修、航空客貨及地面代理、飛機(jī)租賃、航空培訓(xùn)與咨詢等業(yè)務(wù)以及國(guó)家允許經(jīng)營(yíng)的其他業(yè)務(wù)。注冊(cè)地上海市虹橋路 2550 號(hào)，法定代表人為劉紹勇。2 / 60 文檔可自由編輯打印東航集團(tuán)是中國(guó)三大國(guó)有航空運(yùn)輸集團(tuán)公司之一，業(yè)務(wù)涉及航空運(yùn)輸、與航空運(yùn)輸相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售、賓館、傳媒、房地產(chǎn)、進(jìn)出口、旅游、食品等產(chǎn)業(yè),其中航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)是集團(tuán)核心業(yè)務(wù)，也是集團(tuán)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，業(yè)務(wù)收入占集團(tuán)總收入的 9

11、5%左右；旅游、食品銷(xiāo)售、代理及其他服務(wù)、進(jìn)出口貿(mào)易、酒店經(jīng)營(yíng)、通用航空、廣告?zhèn)髅?、房地產(chǎn)、金融業(yè)務(wù)收入占集團(tuán)總收入的 5%左右。東航集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成如圖 1 所示。94%6%航空運(yùn)輸服務(wù)旅游、房地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)圖圖 1 1 東航集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成圖東航集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成圖資料來(lái)源：根據(jù)東航集團(tuán)資料來(lái)源：根據(jù)東航集團(tuán) 20082008 年年度財(cái)務(wù)報(bào)告整理而成年年度財(cái)務(wù)報(bào)告整理而成2009 年?yáng)|航集團(tuán) 90%以上的收入和資產(chǎn)來(lái)自核心子公司中國(guó)東方航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東航股份”）。東航集團(tuán)直接持有上市公司東航股份 50.42%的股權(quán)，通過(guò)下屬全資子公司東航國(guó)家控股（香港）有限公司間接持有上市公司

12、 20.12%的股權(quán)，故東航集團(tuán)通過(guò)直接間接持有方式控制著東航股份 70.54%的股權(quán)份額。3 / 60 文檔可自由編輯打印圖圖 2 2 東航集團(tuán)與核心子公司的控制關(guān)系示意圖東航集團(tuán)與核心子公司的控制關(guān)系示意圖資料來(lái)源：東航股份資料來(lái)源：東航股份 20092009 年審計(jì)報(bào)告年審計(jì)報(bào)告東航股份是中國(guó)三大民用航空運(yùn)輸骨干企業(yè)之一，前身為成立于1988 年的中國(guó)東方航空公司，1995 年 4 月，由集團(tuán)公司作為唯一發(fā)起人以發(fā)起方式將中國(guó)東方航空公司整體改制為股份有限公司， 1997 年在香港、紐約、上海三地證券市場(chǎng)掛牌上市，公司總部設(shè)在上海。2010 年 2 月東航上航聯(lián)合重組工作完成，原上海航空

13、股份有限公司成為東航的全資子公司。此外，東航轄西北、云南、山東、山西、安徽、江西、河北、浙江、甘肅、北京十個(gè)分公司，控股中國(guó)貨運(yùn)航空有限公司、中國(guó)東方航空江蘇有限公司、中國(guó)東方航空武漢有限責(zé)任公司、上海東方遠(yuǎn)航物流有限公司、上海東方飛行培訓(xùn)有限公司等十余家公司。2010 年 1 月，東航股份發(fā)行 A 股股份 16.95 億股，完成對(duì)上海航空的換股，上海航空成為東航股份的全資子公司。上海航空可辨認(rèn)資產(chǎn)及負(fù)債的公允價(jià)值以 2009 年 12 月 31 日為評(píng)估基準(zhǔn)日，取得的凈負(fù)債賬面價(jià)值-3.46 億元，公允價(jià)值-16.36 億元。截至 2009 年三季度末，東航集團(tuán)資產(chǎn)總額 808.13 億元，

14、負(fù)債總額 815.98 億元，所有者權(quán)益-7.85 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 100.97%。同期，東航集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 305.27 億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1.39 億元、利潤(rùn)總額14.42 億元。2007 年 至 2009 年三季度末東航集團(tuán)和近三年?yáng)|航股份主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)見(jiàn)表 2。表表 2 2007-2009 年，東航集團(tuán)和東航股份主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)年，東航集團(tuán)和東航股份主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)東航集團(tuán)東航股份財(cái)務(wù)指標(biāo)（億元）2007 年2008 年 2009 三季度 2007 年2008 年2009 年總資產(chǎn)736.07868.23808.13671.42731.84720.19總負(fù)債713.16917

15、.25815.98635.74842.49684.06營(yíng)業(yè)收入459.33445.01305.27435.29418.42398.314 / 60 文檔可自由編輯打印營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.51-145.481.390.60-148.46-9.50主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入542.29540.93-431.33427.05402.01經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量42.1812.52-49.3534.654789投資性現(xiàn)金凈流量-25.00-20.17-17.56-15.34-85.95籌資性現(xiàn)金凈流量-18.3291.20-17.56-0.922086資產(chǎn)負(fù)債率（%）96.89105.65100.9794.69115.1294

16、.98營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）1.20-32.690.460.14-凈資產(chǎn)收益率（%）43.1417.12-17.39資料來(lái)源：資料來(lái)源：2007-2009 三季度東航集團(tuán)和東航股份年度報(bào)表及其他資料三季度東航集團(tuán)和東航股份年度報(bào)表及其他資料1.2 近期國(guó)家增注資情況分析東航集團(tuán)為國(guó)有獨(dú)資公司，公司成立之初，注冊(cè)資本為 74,897萬(wàn)元。2002 年 8 月公司兼并中國(guó)西北航空公司，聯(lián)合云南航空公司組建成立了中國(guó)東方航空集團(tuán)公司，注冊(cè)資金變更為 255,844 萬(wàn)元。2008 年受雪災(zāi)、國(guó)際金融危機(jī)、油價(jià)波動(dòng)等多重因素影響，中國(guó)民航業(yè)全行業(yè)虧損，東航集團(tuán)更是面臨嚴(yán)重的資不抵債風(fēng)險(xiǎn)。截至2008 年 1

17、2 月 31 日，東航集團(tuán)累計(jì)虧損為 157.38 億元，流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn) 406.37 億元，同時(shí)負(fù)債總額超過(guò)資產(chǎn)總額 49.02 億元。鑒于東航集團(tuán)在中國(guó)民航業(yè)的重要戰(zhàn)略地位和對(duì)中國(guó)民航業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，國(guó)家在 2008 年、2009 年對(duì)東航集團(tuán)及東航股份的注資增資支持如下：2008 年 10 月，東航集團(tuán)取得位于陜西、云南、甘肅省的 44 宗國(guó)有劃撥土地出讓金，增加注冊(cè)資金 14,932 萬(wàn)元；2008 年 12 月，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)增加出資 70 億元。截至 2008 年 12月 31 日，東航集團(tuán)注冊(cè)資金增至 970,776 萬(wàn)元。東航股份則通過(guò)直接或間接向東航集團(tuán)

18、及特定投資者定向增發(fā)或非公開(kāi)發(fā)行方式增加注冊(cè)資本。2009 年 6 月東航股份向東航集團(tuán)的全資公司東航國(guó)際定向增發(fā) H 股，向東航集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行 A 股；2009 年 12 月再次向東航國(guó)際定向增發(fā) 49,000 萬(wàn)股 H 股，并向特定投資者非公開(kāi)發(fā)行 135,000 萬(wàn)股 A 股，其中向東航集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行49,000 萬(wàn)股 A 股，上述增發(fā)完成后，東航股份總數(shù)為 958,170 萬(wàn)股，其中 A 股為 608737.5 萬(wàn)股，H 股為 349432.5 萬(wàn)股。上述增發(fā)完成后，東航集團(tuán)對(duì)東航股份的控股比例將由發(fā)行前的 59.67%上升至70.54%。上述注資方案體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)東航發(fā)展的支持，是幫助

19、東航改善財(cái)務(wù)狀況最直接最有效的方式，對(duì)東航擺脫困境、實(shí)現(xiàn)發(fā)展振興產(chǎn)生重大影響。東航股份增資后資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況：東航股份 2009 年通過(guò)5 / 60 文檔可自由編輯打印增資共募集資金 140.56 億元，所有者權(quán)益大幅增加。2009 年 6 月，東航股份 A 股募集資金和 H 股募集資金總額為 70 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用凈募集股款共計(jì)折合人民幣 69.85 億元。其中， 28.75 億元記入股本， 41.10 億元記入資本公積。2009 年 12 月，東航股份 A 股募集資金和 H 股募集資金總額為人民幣 70.86 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用凈募集股款 70.71 億元。其中，人民幣 18.40

20、億元記入股本，52.31 億元記入資本公積。同時(shí)，東航股份募集資金主要用于償還銀行借款，負(fù)債總額大幅降低。截至 2009 年 12 月 31 日，東航股份負(fù)債總額為684.06 億元，負(fù)債比年初減少 18.81%。其中：流動(dòng)負(fù)債人民幣356.63 億元，比年初減少 34.05%，非流動(dòng)負(fù)債人民幣 327.43 億元，比年初增長(zhǎng) 8.52%。借款總額為人民幣 253.36 億元，比年初減少27.82%。 2 關(guān)聯(lián)關(guān)系2.1 母公司情況 東航集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方包括母公司、子公司、聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)以及其他相關(guān)企業(yè)。東航集團(tuán)母公司國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，為實(shí)際公司控制人。東航集團(tuán)原隸屬于民航總局，2

21、002 年民航體制改革后直接劃歸國(guó)資委，國(guó)資委持有其 100%的股權(quán)。國(guó)資委擁有東航集團(tuán)主要高管人員任免權(quán)，并通過(guò)經(jīng)營(yíng)效益、資產(chǎn)保值增值和安全等綜合目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)必要監(jiān)督。東航集團(tuán)通過(guò)向下屬核心企業(yè)派遣高管和董事等方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)監(jiān)督和重大事項(xiàng)管理，其中東航股份董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)和 3 名董事均由集團(tuán)派遣或兼任，東航股份重大戰(zhàn)略決策受集團(tuán)影響較大，而東航集團(tuán)又直屬國(guó)資委，因此國(guó)資委擁有東航股份最終決策權(quán)。2.2 子公司情況 東航集團(tuán)對(duì)外投資企業(yè)包括東航集團(tuán)本部對(duì)外投資企業(yè)及下屬子公司對(duì)外投資企業(yè)，關(guān)于東航集團(tuán)對(duì)外投資企業(yè)及主要成員公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖見(jiàn)附件 1?？毓勺庸?20 家，全部納入合并報(bào)表范圍（見(jiàn)下

22、表 3）。表表 3 納入東航集團(tuán)合并范圍的子公司（納入東航集團(tuán)合并范圍的子公司（2008 年末）年末） 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元被投資企業(yè)注冊(cè)資本投資額持股比率級(jí)次主營(yíng)業(yè)務(wù)中國(guó)東方航空股份有限公司486,695.00290,410.9159.672航空客貨運(yùn)輸中國(guó)東方航空西北公司149,121.67149,121.671002航空輔助業(yè)務(wù)6 / 60 文檔可自由編輯打印中國(guó)東方航空云南公司62,227.0562,227.051002航空輔助業(yè)務(wù)上海東方航空酒店（集團(tuán)）有限公司46,954.8346,954.831002酒店投資與管理上海東航投資有限公司41,250.0041,250.001002投

23、資控股東航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司40,000.0040,000.001002金融業(yè)務(wù)東方航空食品投資有限公司35,000.0035,000.001002航空食品投資東航金戎控股有限責(zé)任公司30,000.0030,000.001002金融投資管理東方通用航空有限責(zé)任公司20,252.4620,252.461002通用航空項(xiàng)目上海東方旅游投資集團(tuán)有限公司10,000.0010,000.001002旅游服務(wù)東航房地產(chǎn)投資有限公司10,000.0010,000.001002房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)東方航空進(jìn)出口有限公司8,000.008,000.001002進(jìn)出口上海東美航空旅游有限公司5,136.905,136.9

24、01002旅游服務(wù)上海東方航空實(shí)業(yè)有限公司3,000.003,000.001002實(shí)業(yè)張家界東航旅游開(kāi)發(fā)有限公司1,480.001,480.001002旅游產(chǎn)品開(kāi)發(fā)東方航空傳媒有限公司1,000.0010001002東方航空杭州療養(yǎng)院3853851002民航各類(lèi)教育太原飛達(dá)航空實(shí)業(yè)總公司1801801002實(shí)業(yè)上海東航中免免稅品有限公司300150502免稅品銷(xiāo)售上海旅游（香港）有限公司106.3754.25512旅游服務(wù)合計(jì)951,089.28754,603.07資料來(lái)源：根據(jù)資料來(lái)源：根據(jù) 2008 年?yáng)|航集團(tuán)年度審計(jì)報(bào)告整理年?yáng)|航集團(tuán)年度審計(jì)報(bào)告整理2.3 聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)東航集

25、團(tuán)合營(yíng)公司 5 家，聯(lián)營(yíng)公司 14 家（見(jiàn)表 4），其中控制權(quán)比率指集團(tuán)本部及關(guān)聯(lián)方持有對(duì)企業(yè)有影響力各種股權(quán)比率之和。表表 4 截至截至 2008 年末東航集團(tuán)合營(yíng)公司及聯(lián)營(yíng)公司情況年末東航集團(tuán)合營(yíng)公司及聯(lián)營(yíng)公司情況 單位單位:萬(wàn)元萬(wàn)元被投資單位名稱被投資單位名稱業(yè)務(wù)性質(zhì)業(yè)務(wù)性質(zhì)資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額權(quán)益總額權(quán)益總額營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入控制權(quán)比控制權(quán)比例（例（% %）一、合營(yíng)企業(yè)國(guó)泰人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司保險(xiǎn)220,704.3653,529.6268,736.2450上?？萍加詈接邢薰撅w機(jī)維護(hù)、大修理61,126.7057,134.8017,350.9051上海東聯(lián)航空機(jī)輪剎車(chē)大修工程有限公司提供零件

26、維修服務(wù)15,678.3013,221.007,902.8040上海民航華東凱亞系統(tǒng)集成有限公司15,082.2012,110.5016,560.1041上海東實(shí)航空地面設(shè)備有限公司貨運(yùn)集裝設(shè)備制造和維修1,011.03533.68650.92507 / 60 文檔可自由編輯打印二、聯(lián)營(yíng)企業(yè)上海普惠飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)維修有限公司飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)及相關(guān)零部件 AAD 維修73,388.4028,271.8051幸福航空有限責(zé)任公司航空客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)60,057.6060,000.0040江蘇華宇通用航空有限公司通用航空業(yè)務(wù)7,353.106,183.401,333.7027.27上海柯林斯航空維修服務(wù)有限公司

27、航空維修7,061.905,707.904,809.8035上海虹浦民用機(jī)場(chǎng)通信有限公司電信通訊2844.302599.30906.9030云南民航凱亞信息有限公司信息技術(shù)1,775.801,544.901,477.0049西安民航凱亞科技有限公司信息/網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)1,631.201,484.402,019.4032東聯(lián)國(guó)際貨運(yùn)(香港)有限公司運(yùn)輸服務(wù)業(yè)3,272.101,552.909,267.2041天津翔宇航空維修工程有限公司1,562.581,263.03277.4140上海東航復(fù)地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)46,466.514,362.04630.7745上海東臣房地產(chǎn)發(fā)展有限公司

28、房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)49,993.36500045中國(guó)航空（香港）有限公司4,136.681,256.76333.5133云南航空西雙版納觀光酒店有限公司住宿餐飲7,569.427,371.221,320.5638.44云南航空迪慶觀光酒店有限公司住宿餐飲4,717.464,274.03805.9837.11資料來(lái)源：資料來(lái)源：2008 年?yáng)|航集團(tuán)年度審計(jì)報(bào)告年?yáng)|航集團(tuán)年度審計(jì)報(bào)告2.4 關(guān)聯(lián)方交易東航集團(tuán)以航空運(yùn)輸為主業(yè)，并向貨運(yùn)物流、航空旅游、航空食品、酒店、航空設(shè)備進(jìn)出口及維修等輔助業(yè)務(wù)板塊發(fā)展，在這些業(yè)務(wù)板塊中，貨運(yùn)物流、旅游和酒店等是航空運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，航空食品、航空設(shè)備進(jìn)出口及維

29、修等能為航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)提供配套產(chǎn)品及服務(wù)。由于東航集團(tuán)本部無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)，其主要作為投資管理平臺(tái)而存在，因此東航集團(tuán)本部與關(guān)聯(lián)公司基本不存在關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易主要在航空運(yùn)輸主業(yè)與輔業(yè)板塊中企業(yè)之間進(jìn)行，其中東航股份處于集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易的中心地位。根據(jù)上市公司內(nèi)部治理要求，東航股份對(duì)關(guān)聯(lián)交易實(shí)行上限控制，一般由股東大會(huì)批準(zhǔn)東航股份在物業(yè)租賃、金融服務(wù)、進(jìn)出口代理服務(wù)、航空配餐服務(wù)、票務(wù)代理服務(wù)和廣告代理服務(wù)等業(yè)務(wù)板塊的關(guān)聯(lián)交易金額上限，實(shí)際發(fā)生額不準(zhǔn)超過(guò)此上限。東航集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易（見(jiàn)表 5）主要有以下特征：1）物業(yè)租賃主要發(fā)生在東航集團(tuán)與東航股份之間，主要表現(xiàn)為東航股份租用集團(tuán)的土地、倉(cāng)庫(kù)與辦公樓等方面，2

30、009 年實(shí)際發(fā)生額為 5,514 萬(wàn)元，低于股東大會(huì) 6,000 萬(wàn)元的批準(zhǔn)額度。2）金融服務(wù)主要包括東航股份與集團(tuán)之間的資產(chǎn)并購(gòu)與股權(quán)轉(zhuǎn)讓，東航股份與東航財(cái)務(wù)之間的存貸款及利息收支等方面，2009 年?yáng)|航股份從東航集團(tuán)及東航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司拆入資金為780,001 萬(wàn)元，資金拆借支付利息 14,865 萬(wàn)元，關(guān)聯(lián)方存款利息支8 / 60 文檔可自由編輯打印出參照銀行存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上經(jīng)雙方協(xié)商確定。占同類(lèi)交易金額的9.72%。3)進(jìn)出口代理服務(wù)主要發(fā)生在東航股份與東航進(jìn)出口之間，表現(xiàn)為東航進(jìn)出口為東航股份提供飛機(jī)及配件等代理進(jìn)口服務(wù)，2009 年發(fā)生額為 4,849 萬(wàn)元，低于股東大會(huì)

31、 5,500 萬(wàn)元的批準(zhǔn)額度。4）航空配餐服務(wù)主要發(fā)生在東航股份與上海東食和云南東食等航空食品公司之間，主要是航空食品公司為東航股份提供航空日常用品及餐食，2009 年發(fā)生額為 44,130 萬(wàn)元，低于股東大會(huì) 48,000 萬(wàn)元的批準(zhǔn)額度。5）票務(wù)代理服務(wù)主要發(fā)生在東航股份與東美旅游之間，主要是東美旅游為東航股份提供代理售票服務(wù)，2009 年發(fā)生額為 1,575 萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于股東大會(huì) 10,199 萬(wàn)元的批準(zhǔn)額度。6）廣告代理服務(wù)主要發(fā)生在東航股份與東航傳媒之間，主要是東航傳媒為東航股份提供廣告設(shè)計(jì)、制作等服務(wù)，2009 年發(fā)生額為1,300 萬(wàn)元，低于股東大會(huì) 1,900 萬(wàn)元的批準(zhǔn)額度。

32、7）飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)的維修主要發(fā)生在東航股份與上?？萍加詈接邢薰竞蜕虾|聯(lián)航空機(jī)輪大修理工程有限公司之間，主要是后者為東航股份提供飛機(jī)維修及保養(yǎng)服務(wù)，2009 年發(fā)生額為 19,787 萬(wàn)元，占同類(lèi)交易金額的比例為 5.49%，不構(gòu)成重大交易。表表 5 5 2009 年末東航股份關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)年末東航股份關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)關(guān)聯(lián)方交易性質(zhì)交易金額東航集團(tuán)物業(yè)租賃5,514東航集團(tuán)及集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金拆借780,001集團(tuán)財(cái)務(wù)公司存款利息收入1,754東航進(jìn)出口飛機(jī)及配件等代理進(jìn)口，傭金 0.1-2%4,849上海東食等食品關(guān)聯(lián)公司航空供應(yīng)品及三餐購(gòu)買(mǎi)44,130東美旅游等機(jī)票銷(xiāo)售1,575東航傳媒廣告費(fèi)用1

33、,300東航機(jī)修飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)維修及保養(yǎng)服務(wù)6,060科技宇航飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)維修及保養(yǎng)服務(wù)13,727資料來(lái)源：東航股份資料來(lái)源：東航股份 20092009 年度審計(jì)報(bào)告年度審計(jì)報(bào)告由于截至 2010 年 4 月 20 日，東航集團(tuán)尚未公布其 2009 年合并財(cái)務(wù)報(bào)告，在此據(jù)其 2008 年合并財(cái)務(wù)報(bào)告分析。東航集團(tuán)非購(gòu)銷(xiāo)資金流動(dòng)主要體現(xiàn)在內(nèi)部往來(lái)款和資金支持上，東航集團(tuán)為東臣房產(chǎn)、東航復(fù)地和東航股份提供了 3.20 億元的資金支持，包括 1.92 億元的其他應(yīng)付款和 1.28 億元的長(zhǎng)期借款。從集團(tuán)內(nèi)部資金的流向來(lái)看，集團(tuán)資金為凈流出，主要流向東航股份和下屬房地產(chǎn)公司；東航股份資金凈流入，主要由

34、集團(tuán)、東航財(cái)務(wù)和東航進(jìn)出口流入；東航進(jìn)出口9 / 60 文檔可自由編輯打印凈流出，主要流向東航股份；東航財(cái)務(wù)資金凈流出，主要流向東航股份。200年末東航集團(tuán)關(guān)聯(lián)資金往來(lái)如表 6 所示。截至 2008 年末，集團(tuán)應(yīng)收賬款為 18.27 億元，主要為應(yīng)收購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)回扣款、地面服務(wù)收入和租賃押金等，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款為 0.29 億元，占比 0.16%；年末其他應(yīng)收款余額為 25.02 億元，關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)收款為 3.21 億元，占比 12.54%。表表 6 6 2008 年末東航集團(tuán)關(guān)聯(lián)資金往來(lái)事項(xiàng)年末東航集團(tuán)關(guān)聯(lián)資金往來(lái)事項(xiàng)公司關(guān)聯(lián)交易方交易類(lèi)型金額（萬(wàn)元）占該項(xiàng)目總額的比重（%）東臣房產(chǎn)應(yīng)收賬款2000

35、.11東航復(fù)地應(yīng)收賬款910.05東航復(fù)地其他應(yīng)收款19,2217.52東臣房產(chǎn)長(zhǎng)期借款12,7945.00東航集團(tuán)天津翔宇航空維修工程有限公司其他應(yīng)收款50.090.05資料來(lái)源：東航集團(tuán)及東航股份年度審計(jì)報(bào)告資料來(lái)源：東航集團(tuán)及東航股份年度審計(jì)報(bào)告整體來(lái)看，東航集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易主要發(fā)生在航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)板塊及輔助業(yè)務(wù)板塊的企業(yè)之間，主要表現(xiàn)為航空運(yùn)輸輔助業(yè)務(wù)企業(yè)為東航股份提供進(jìn)出口代理服務(wù)、航空配餐服務(wù)、票務(wù)代理服務(wù)和廣告代理服務(wù)等。在交易價(jià)格方面，一般由交易雙方參照市場(chǎng)價(jià)格協(xié)商后確定，基本不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易隱瞞利潤(rùn)、轉(zhuǎn)移利潤(rùn)或操縱市場(chǎng)價(jià)格等行為。 3 運(yùn)營(yíng)環(huán)境運(yùn)營(yíng)環(huán)境由于東航集團(tuán)的 90%以上的

36、資產(chǎn)、負(fù)債和收入等均集中在東航股份，因此東航集團(tuán)運(yùn)營(yíng)環(huán)境分析主要集中在航空運(yùn)輸業(yè)。3.1 產(chǎn)業(yè)政策近期航煤價(jià)格小幅調(diào)整對(duì)航空行業(yè)利好有限；燃油附加費(fèi)的小幅近期航煤價(jià)格小幅調(diào)整對(duì)航空行業(yè)利好有限；燃油附加費(fèi)的小幅下調(diào)也不會(huì)影響行業(yè)的向好趨勢(shì)下調(diào)也不會(huì)影響行業(yè)的向好趨勢(shì)目前，我國(guó)民航國(guó)內(nèi)航線消耗的航空煤油，主要是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，特殊情況下需要少量進(jìn)口調(diào)劑。在確定航油價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，綜合考慮國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口航空煤油的價(jià)格，更加貼近航空運(yùn)輸成本的實(shí)際情況。因此國(guó)內(nèi)航空煤油綜合采購(gòu)成本，由國(guó)內(nèi)航空煤油出廠價(jià)與進(jìn)口航空煤油實(shí)際采購(gòu)價(jià)格加權(quán)平均構(gòu)成。航空煤油是航空運(yùn)輸業(yè)最重要的生產(chǎn)資料之一，燃油成本占我國(guó)航空公司成本的 4

37、0%左右，航油油價(jià)波動(dòng)對(duì)航空運(yùn)輸成本影響較大，因此燃油附加費(fèi)的征收是疏導(dǎo)油價(jià)波動(dòng)的重要10 / 60 文檔可自由編輯打印措施。最近國(guó)家國(guó)內(nèi)航煤出廠價(jià)格和燃油附加費(fèi)價(jià)格出現(xiàn)雙降現(xiàn)象，這也是燃油附加費(fèi)與航空煤油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制建立起來(lái)的正常反映。具體政策見(jiàn)下表 7。航油價(jià)格的調(diào)整是根據(jù)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)而進(jìn)行的經(jīng)常性調(diào)整，因此此次航油價(jià)格的小幅波動(dòng)對(duì)航空公司帶來(lái)的利好有限；燃油附加費(fèi)的下降對(duì)主要航空公司影響雖然偏負(fù)面，但不會(huì)改變整個(gè)行業(yè)的向好趨勢(shì)。表表 7：全國(guó)最近季度內(nèi)關(guān)于航空運(yùn)輸行業(yè)的政策匯總：全國(guó)最近季度內(nèi)關(guān)于航空運(yùn)輸行業(yè)的政策匯總序號(hào)政策名稱政策內(nèi)容1航煤出廠價(jià)下調(diào)10 元/噸國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于改革

38、航空煤油銷(xiāo)售價(jià)格作價(jià)辦法的通知綜合考慮上季度航空煤油綜合采購(gòu)成本調(diào)整情況，2010 年第二季度航空煤油綜合采購(gòu)成本取整為每噸 5200 元，較上季度每噸降低 10 元。2燃油附加費(fèi)國(guó)家發(fā)展改革委、民航局關(guān)于建立民航國(guó)內(nèi)航線旅客運(yùn)輸燃油附加與航空煤油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知 ，2010 年 4 月 1 日起，800 公里以上航段由 50 元降為 40 元，800 公里以下航段不變?yōu)?20 元。資料來(lái)源：中國(guó)民航總局資料來(lái)源：中國(guó)民航總局3.2 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況航空運(yùn)輸行業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，全球經(jīng)濟(jì)的回暖使得全行業(yè)航空運(yùn)輸行業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，全球經(jīng)濟(jì)的回暖使得全行業(yè)的復(fù)蘇形勢(shì)基本確立的復(fù)蘇形勢(shì)

39、基本確立長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)是決定民航業(yè)務(wù)量增速快慢的核心因素：經(jīng)濟(jì)發(fā)展將良好的催生出更多旅客出行和貨物運(yùn)輸需求；而在經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)，旅客出行和貨物流動(dòng)需求放緩，民航業(yè)務(wù)量增速也將放緩。但恐怖襲擊、 傳染性疾病、自然災(zāi)害等突發(fā)性事件也會(huì)對(duì)民航短期運(yùn)行趨勢(shì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，使得行業(yè)業(yè)務(wù)量增速與經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一定幅度的背離。以旅客周轉(zhuǎn)量為準(zhǔn)，可以看出航空運(yùn)輸行業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，見(jiàn)下圖 3。1993 年至今，我國(guó)民航業(yè)經(jīng)歷了 1998 年?yáng)|南亞金融危機(jī)、2003 年非典以及 2008 年金融危機(jī)的影響，期間旅客周轉(zhuǎn)量均發(fā)生了大幅下滑，但在危機(jī)過(guò)后立刻有一個(gè)大幅反彈。因此中國(guó)航空業(yè)最大的機(jī)遇來(lái)自于宏觀

40、經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。此次金融危機(jī)爆發(fā)后，政府出臺(tái)了多項(xiàng)保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球率先復(fù)蘇，2009 年我國(guó)分季度 GDP 增速分別為 6.1%、7.9%、8.9%、10.7%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯，而民航業(yè)的彈性也在逐季放大，前三季度旅客周轉(zhuǎn)量增速分別恢復(fù)到兩位數(shù)，達(dá)到 16.4%，而第四季度更是達(dá)到 20.2%，全年平均增速達(dá) 17.1%；同期，民航綜合運(yùn)載率為 66，同比下降了0.44 個(gè)百分點(diǎn)，主要還是受到貨運(yùn)業(yè)務(wù)的拖累，不過(guò)隨著貨運(yùn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，運(yùn)載率情況也將會(huì)好轉(zhuǎn)。2009 年 7 月份綜合載運(yùn)率繼 2 月份同比正增長(zhǎng)之后，再次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。國(guó)航、東航和南航的貨郵載運(yùn)率分別為 52.4

41、%、47.81%和 38.74 %，同比分別下降了 5.38、4.1711 / 60 文檔可自由編輯打印和 6.12 個(gè)百分點(diǎn)，但從月度走勢(shì)圖看，三大航貨郵運(yùn)載率從 2 月份以來(lái)逐月走高，并有加速上升態(tài)勢(shì)，也表現(xiàn)出好轉(zhuǎn)的跡象。2010 年3 月份數(shù)據(jù)顯示，航空市場(chǎng)景氣持續(xù)向好，運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量同比上漲了34.4%，達(dá)到 2010 年以來(lái)的最高水平，其中貨郵周轉(zhuǎn)量上漲幅度為58.8%，且尤以國(guó)際航線表現(xiàn)明顯，后者同比上漲了 81.9%；旅客周轉(zhuǎn)量同比上漲幅度為 24.2%。東航貨郵周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)高達(dá) 76.81%，因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，回暖速度較快，未來(lái)伴隨著城市化而來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，國(guó)內(nèi)航

42、空業(yè)的增長(zhǎng)情況好于國(guó)際，目前即使具有暫時(shí)的困難，只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，國(guó)內(nèi)航空業(yè)發(fā)展的前景依然廣闊。-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.001993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年我國(guó)GDP增速我國(guó)旅客周轉(zhuǎn)量增速圖圖 3 3：我國(guó)：我國(guó) GDPGDP 增速與旅客周轉(zhuǎn)量增速相關(guān)圖增速與旅客周轉(zhuǎn)量增速相關(guān)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，大公整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，大公整理國(guó)際原油價(jià)格和航油價(jià)格走勢(shì)

43、相同，目前呈現(xiàn)溫和回升趨勢(shì)；短國(guó)際原油價(jià)格和航油價(jià)格走勢(shì)相同，目前呈現(xiàn)溫和回升趨勢(shì)；短期內(nèi)燃油附加費(fèi)與航油價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制、航油套期保值等措施能有效緩沖期內(nèi)燃油附加費(fèi)與航油價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制、航油套期保值等措施能有效緩沖航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)航空業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本壓力航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)航空業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本壓力在經(jīng)歷了 2008 年油價(jià)的大漲大跌之后，2009 年的國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)從底部不斷爬升的走勢(shì)，從年初的 44 美元/桶左右到目前接近 80 美元/桶，國(guó)際油價(jià)年內(nèi)漲幅已接近 80%。不過(guò)與 2008 年相比，目前國(guó)際油價(jià)仍處于低位，截至 2009 年前三季度，國(guó)際原油均價(jià)為 57 美元/桶，相比 2008 年同期的 11

44、3 美元/桶下降了近 50%。近期，隨著市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期加強(qiáng)、通脹以及人民幣升值的預(yù)期、國(guó)際油價(jià)有繼續(xù)上揚(yáng)的趨勢(shì)，但是升值幅度應(yīng)該不會(huì)太大。主要是基于目前全球經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不支持原油需求大幅上升以及各國(guó)對(duì)流動(dòng)性的控制。國(guó)12 / 60 文檔可自由編輯打印際航油價(jià)格與原油價(jià)格走勢(shì)趨同，2009 年前三季度新加坡航油均價(jià)為 66 美元/桶，同比 2008 年的 137 美元/桶下降 52%，年內(nèi)航油均價(jià)可能會(huì)隨著原油價(jià)格的上升有所提高，但幅度應(yīng)該不會(huì)太大。近期國(guó)際航油價(jià)格及原油價(jià)格走勢(shì)趨勢(shì)見(jiàn)下圖 4。綜合來(lái)看，2010 年航油均價(jià)的小幅波動(dòng)增減趨勢(shì)對(duì)航空行業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本壓力是在可承受范圍內(nèi)。首先，

45、年內(nèi)航油均價(jià)上調(diào)幅度將不會(huì)太大，呈現(xiàn)出溫和回升的態(tài)勢(shì)；其次，國(guó)內(nèi)航油附加費(fèi)與航油價(jià)格掛鉤的定價(jià)機(jī)制將有助于疏導(dǎo)航油價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響；最后，航油套期保值公允價(jià)值沖回。2009 年前三季度，國(guó)航、東航的航油套保公允價(jià)值轉(zhuǎn)回收益分別為 46.64 億、44.68 億，扣除實(shí)際交割損失，貢獻(xiàn)收益分別是 20.15 億和 29.48 億元，對(duì)前三季度業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)很大。如果未來(lái)航油價(jià)格繼續(xù)上升，兩公司將繼續(xù)獲得公允價(jià)值轉(zhuǎn)回帶來(lái)的收益，并對(duì)沖航油成本的增長(zhǎng)。數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)源源: :W Wi in nd d資資訊訊05-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3105-12-3104

46、-12-31市場(chǎng)報(bào)價(jià):航空煤油:新加坡市場(chǎng)報(bào)價(jià):汽油:新加坡市場(chǎng)報(bào)價(jià):汽油:鹿特丹市場(chǎng)報(bào)價(jià):汽油:紐約406080100120140160180圖圖 4 4：我國(guó)：我國(guó) GDPGDP 增速與旅客周轉(zhuǎn)量增速相關(guān)圖增速與旅客周轉(zhuǎn)量增速相關(guān)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，大公整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，大公整理世博會(huì)等非常態(tài)外部事件將給航空業(yè)帶來(lái)利好；人民幣升值預(yù)期世博會(huì)等非常態(tài)外部事件將給航空業(yè)帶來(lái)利好；人民幣升值預(yù)期的加強(qiáng)也將會(huì)給航空行業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的匯兌收益的加強(qiáng)也將會(huì)給航空行業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的匯兌收益各公司對(duì)世博會(huì)帶來(lái)的客流量數(shù)據(jù)估算不盡相同，從航空公司得到的數(shù)據(jù)為 5001,000 萬(wàn)人次，從機(jī)場(chǎng)方面

47、得到的數(shù)據(jù)為 1,100 萬(wàn)人以上，由于各方對(duì)各因素的權(quán)重有所區(qū)別，因此估計(jì)數(shù)也有所差別。東航作為 2010 年上海世博會(huì)首家合作伙伴、航空客運(yùn)指定承運(yùn)人、13 / 60 文檔可自由編輯打印世博論壇指定航空公司，世博會(huì)等因素將會(huì)給東航等航空公司的經(jīng)營(yíng)效益及品牌影響力帶來(lái)重大利好。同時(shí)人民幣升值預(yù)期的加強(qiáng)也將會(huì)給外幣負(fù)債型的航空業(yè)帶來(lái)一定的匯兌收益。國(guó)內(nèi)航空公司持有的外幣資產(chǎn)(主要是現(xiàn)金和存款、外匯投資)和外幣負(fù)債(主要是外幣借款和融資租賃)將受到匯率波動(dòng)的影響，并形成匯兌損益。外匯資產(chǎn)將因人民幣升值而受到損失，外匯負(fù)債則因升值而獲益。鑒于國(guó)內(nèi)航空公司的主要負(fù)債都是外幣，而外匯資產(chǎn)較少，因此航空

48、公司將大大得益于人民幣的升值。下表 8 為 20062009 年?yáng)|航由于人民幣升值形成的匯兌收益對(duì)其利潤(rùn)的貢獻(xiàn)情況。表表 8 8：2006 年年2009 年人民幣升值形成的匯總收益對(duì)東航利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)率年人民幣升值形成的匯總收益對(duì)東航利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)率2006 年2007 年2008 年2009 年人民幣對(duì)美元升值幅度3.35%6.46%6.42%0利潤(rùn)總額-33.32 7.25-139.856.4匯兌收益8.88 20.2319.70 0.95匯兌收益占利潤(rùn)總額比重27915資料來(lái)源：東航股份年度審計(jì)報(bào)告資料來(lái)源：東航股份年度審計(jì)報(bào)告3.3 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析三大航空公司寡頭壟斷地位基本確立，短

49、期內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局難三大航空公司寡頭壟斷地位基本確立，短期內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局難以打破以打破根據(jù)民航總局最新的數(shù)據(jù)，除去已經(jīng)停飛的東星航空，同時(shí)不考慮剛成立的幸福航空，目前國(guó)內(nèi)共有 24 家航空公司在經(jīng)營(yíng)客運(yùn)市場(chǎng)，按照控股股東的背景，可以分為三大類(lèi)，中央性、地方性和其他型。中央性：直接或間接由國(guó)務(wù)院國(guó)資委控股的航空公司，主要包括國(guó)航、南航和東航三大航。實(shí)力最強(qiáng)，控制國(guó)內(nèi) 73%的飛機(jī)，并且隨時(shí)可能與其他航空公司進(jìn)行合資或參股，甚至收購(gòu)民營(yíng)航空，還能夠享有中央政府的注資和補(bǔ)貼，在開(kāi)辟新航線上也有很多得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。地方性：直接或間接由地方政府或者省級(jí)國(guó)資委控股的航空公司，如海航和川航等。實(shí)力居中，依仗地

50、方政府的扶持，能夠獲得地方政府的注資，在區(qū)域內(nèi)往往具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有實(shí)力收購(gòu)民營(yíng)航空，如川航收購(gòu)了鷹聯(lián)航空。其他型：由民營(yíng)資本控股的航空公司，如深圳航空、春秋航空等。對(duì)國(guó)內(nèi)飛機(jī)總量的控制在 10%以下，勢(shì)單力薄，很難與其他兩類(lèi)型航空公司進(jìn)行正面沖突，生存完全依賴于市場(chǎng)。以2008 年國(guó)內(nèi)幾大航空公司的旅客周轉(zhuǎn)量為衡量標(biāo)準(zhǔn)，初步計(jì)算出幾大航空公司的市場(chǎng)份額如下圖 5 所示。14 / 60 文檔可自由編輯打印國(guó)國(guó)航航, , 2 25 5% %東東航航, , 2 25 5% %南南航航, , 1 19 9% %海海航航, , 6 6% %上上航航, , 6 6% %其其他他, , 1 19 9%

51、 %圖圖 5 5 20082008 年國(guó)內(nèi)幾大航空公司市場(chǎng)份額年國(guó)內(nèi)幾大航空公司市場(chǎng)份額資料來(lái)源：根據(jù)各大航空公司年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：根據(jù)各大航空公司年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)航空產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶集中度較高，航空業(yè)對(duì)上下游客戶議價(jià)航空產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶集中度較高，航空業(yè)對(duì)上下游客戶議價(jià)能力較弱能力較弱航空業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高，不僅僅是因?yàn)楦呒夹g(shù)、高資金，更重要的是其上下游產(chǎn)業(yè)鏈的客戶集中度很高。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，見(jiàn)下圖6，航空公司主要和三種類(lèi)型的公司發(fā)生聯(lián)系，上游的飛機(jī)制造商和燃油供應(yīng)商，下游的機(jī)票代理商，但是上游基本是寡頭，而下游正在形成寡頭。上游客戶主要有飛機(jī)制造商和燃油供應(yīng)商，但是實(shí)際上卻基本主要被波音、空

52、客和中航油壟斷。下游主要是各家機(jī)票代理，雖然目前比較分散，但是機(jī)票代理商正在整合，有不斷集中的趨勢(shì)。 15 / 60 文檔可自由編輯打印波音空客中航油飛機(jī)制造商燃油供應(yīng)商航空業(yè)機(jī)票代理商顧客上游下游圖圖 6 6 航空業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖航空業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖資料來(lái)源：大公整理資料來(lái)源：大公整理短期內(nèi)高鐵開(kāi)通里程較低，對(duì)民航業(yè)影響較??；但長(zhǎng)期來(lái)看，短期內(nèi)高鐵開(kāi)通里程較低，對(duì)民航業(yè)影響較小；但長(zhǎng)期來(lái)看，民航在中長(zhǎng)航線上占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)，高鐵在中短航線上的競(jìng)爭(zhēng)壓力不容民航在中長(zhǎng)航線上占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)，高鐵在中短航線上的競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視忽視航空和高速鐵路各有運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，航空運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)覆蓋面廣、速度快、運(yùn)輸時(shí)間短、舒適度高、比較適合

53、長(zhǎng)距離、對(duì)價(jià)格敏感度不高的客源；而高速鐵路的優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格較低、運(yùn)輸時(shí)間大幅縮短以及服務(wù)和乘坐舒適度的提升、比較適合中短距離、對(duì)價(jià)格較為敏感的客源。從競(jìng)爭(zhēng)半徑來(lái)看，隨著高速鐵路的出現(xiàn)，高鐵有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的運(yùn)輸半徑大幅提高，在 800 公里以內(nèi)的運(yùn)輸距離有較大的優(yōu)勢(shì)，而在 8001,500 公里的范圍內(nèi)和航空運(yùn)輸展開(kāi)正面競(jìng)爭(zhēng)，1,500 公里以上的運(yùn)距仍是航空運(yùn)輸?shù)膫鹘y(tǒng)勢(shì)力范圍。具體的見(jiàn)下表 9。表表 9 航空和高速鐵路運(yùn)輸?shù)母髯詢?yōu)勢(shì)航空和高速鐵路運(yùn)輸?shù)母髯詢?yōu)勢(shì)運(yùn)價(jià)運(yùn)量通達(dá)性（網(wǎng)絡(luò)）運(yùn)輸時(shí)間 舒適度準(zhǔn)點(diǎn)率優(yōu)勢(shì)運(yùn)距航空高小強(qiáng)短高低1500 公里以上有優(yōu)勢(shì)高速鐵路低大弱長(zhǎng)高高800 公里以內(nèi)有優(yōu)勢(shì)，800

54、1500 公里有競(jìng)爭(zhēng)資料來(lái)源：資料來(lái)源：中國(guó)民航航空中國(guó)民航航空鐵路運(yùn)輸在以往的運(yùn)輸中不占有優(yōu)勢(shì)，隨著近年來(lái)鐵路投資力度的不斷加大，我國(guó)鐵路網(wǎng)有望提前形成，而高速鐵路、客運(yùn)專線、城16 / 60 文檔可自由編輯打印際鐵路的大量建設(shè)，將改變以往鐵路在競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)出來(lái)的種種弱點(diǎn)，并給其他運(yùn)輸方式（尤其是民航和公路）帶來(lái)巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。由于機(jī)場(chǎng)往往建設(shè)在離市中心較遠(yuǎn)的地方，再加上提前辦理登記手續(xù)的時(shí)間，800 公里里程以內(nèi)的民航和高速鐵路運(yùn)輸花費(fèi)時(shí)間相差無(wú)幾，加上較低的票價(jià)，使得在競(jìng)爭(zhēng)中客源從航空運(yùn)輸大量轉(zhuǎn)移到鐵路上來(lái)，以石太客運(yùn)專線為例，2009 年 4 月 1 日開(kāi)通后，石家莊到太原僅需要 1 小

55、時(shí)，比以往節(jié)約了 4 小時(shí)，并使得北京到太遠(yuǎn)僅需要 3 小時(shí)（節(jié)約 5 小時(shí)）。由于北京西到太原的票價(jià)僅為 150200 元，使得其在和民航的競(jìng)爭(zhēng)中占有顯著的優(yōu)勢(shì)，從表 10 可以看出，石太客運(yùn)專線開(kāi)通后，東航的北京到太原航線無(wú)論是航班數(shù)，客座率還是票價(jià)均有明顯下降。表表 10 石太專線運(yùn)營(yíng)后對(duì)東航北京太原航線影響石太專線運(yùn)營(yíng)后對(duì)東航北京太原航線影響航班數(shù)量（個(gè)）可用座位數(shù)（個(gè)）合計(jì)訂票（張）客座率%航班收入（萬(wàn)元）平均票價(jià)（元）飛行時(shí)間（小時(shí)）2009 年 3月420608424752278.112481.7252212009 年 4月27940,60329,25972.06 1,347.5

56、3461環(huán)比減少%34333864612資料來(lái)源：資料來(lái)源：中國(guó)民航航空中國(guó)民航航空客運(yùn)專線鐵路網(wǎng)有“四縱”、“四衡”，將把中國(guó)得東部、中部和西部地區(qū)大多數(shù)城市納入規(guī)劃、不但打通了南北東西得大通道，還形成了環(huán)渤海、長(zhǎng)三角、珠三角三個(gè)城市群得軌道交通網(wǎng)。以北京為例，到 2012 年將會(huì)形成 1 小時(shí)、2 小時(shí)、3 小時(shí)、4 小時(shí)城市圈，從北京乘坐高鐵出發(fā)，1 小時(shí)可達(dá)天津、唐山、秦皇島、石家莊、張家口、承德等地；2 小時(shí)可到濟(jì)南、鄭州、太原、沈陽(yáng)一帶；3 小時(shí)可達(dá)青島、南京、合肥、包頭、長(zhǎng)春、大連一帶；4 小時(shí)可達(dá)杭州、武漢、西安、哈爾濱等地。從國(guó)外情況看，高速鐵路運(yùn)營(yíng)需要人口稠密和城市密集，而

57、且生活水準(zhǔn)和收入較高，能夠承受比較昂貴的票價(jià)和多點(diǎn)?？?，其次高速鐵路運(yùn)行與維修需要也較高，票價(jià)與飛機(jī)票相比并不具備太大的優(yōu)勢(shì)。在影響程度上，車(chē)程在 4 小時(shí)以內(nèi)對(duì)航空公司影響最大，而 4 小時(shí)以上高鐵和航空的市場(chǎng)份額基本在 3：7 左右，我國(guó)高速鐵路的通車(chē)基本在 2012 年，目前武廣專線的開(kāi)通主要對(duì)南航有較大的影響，由于國(guó)航經(jīng)營(yíng)的國(guó)際航線較多，因此對(duì)國(guó)航的影響最小，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，高鐵對(duì)我國(guó)中短線航線有所影響，但現(xiàn)階段由于開(kāi)通里程不多，影響不大。行業(yè)運(yùn)力投放一直是決定行業(yè)利潤(rùn)高低的重要因素，合理的運(yùn)行業(yè)運(yùn)力投放一直是決定行業(yè)利潤(rùn)高低的重要因素，合理的運(yùn)力投放將使得客座率保持相對(duì)穩(wěn)定力投放將使得客座

58、率保持相對(duì)穩(wěn)定17 / 60 文檔可自由編輯打印民航業(yè)運(yùn)力投放對(duì)行業(yè)盈利關(guān)系密切，以國(guó)航的可用座位公里增速與旅客運(yùn)輸量增速數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（見(jiàn)下圖 7）可以看出，我國(guó)民航運(yùn)量的波動(dòng)幅度要明顯大于運(yùn)力波動(dòng)，一方面體現(xiàn)了運(yùn)力調(diào)控的滯后性，另一方面體現(xiàn)了航空公司再運(yùn)力調(diào)整時(shí)的謹(jǐn)慎原則。隨著市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，航空公司在經(jīng)過(guò)金融危機(jī)等一系列非常態(tài)不利影響因素之后，行業(yè)復(fù)蘇局面初步確立，在運(yùn)力擴(kuò)充方面也繼續(xù)采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，預(yù)計(jì)短期內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)也會(huì)保持供需平衡的局面。 -2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502006年1月2006年4月2006年7月2006

59、年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月可用座位公里增速旅客周轉(zhuǎn)量增速圖圖 7 7 航空業(yè)可用座公里增速與旅客周轉(zhuǎn)量增速相關(guān)圖航空業(yè)可用座公里增速與旅客周轉(zhuǎn)量增速相關(guān)圖資料來(lái)源：大公整理資料來(lái)源：大公整理現(xiàn)階段我國(guó)航空運(yùn)輸需求彈性較小，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不利于大型航空現(xiàn)階段我國(guó)航空運(yùn)輸需求彈性較小，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不利于大型航空公司；東航由于旅客屬性為商務(wù)和私人較多，價(jià)格需求彈性相對(duì)較高公司；東航由于旅客屬性為商務(wù)和私人較多，價(jià)格需求彈性相對(duì)較高航空運(yùn)輸需求

60、曲線具有非線形特征，需求的價(jià)格彈性隨價(jià)格而變化。當(dāng)價(jià)格很高時(shí)，需求價(jià)格彈性很小，因?yàn)橹挥猩虅?wù)旅客和富裕的人們才支付得起高價(jià)。在這個(gè)價(jià)格水平上，價(jià)格下降不會(huì)刺激出大量的運(yùn)輸需求（如圖 8：價(jià)格從 Px 下降到 Py，需求只增加很少）。隨著價(jià)格水平得下降，需求價(jià)格彈性逐步增加。當(dāng)價(jià)格下降到很低的水平時(shí)，需求的價(jià)格彈性幾乎變得無(wú)窮大。如航空公司得票價(jià)水平與替代品（火車(chē)、汽車(chē)）的價(jià)格接近，越來(lái)越多旅客就會(huì)改變出行方式。但是中國(guó)人均可支配收入水平較低，航空旅行目前尚未大眾化，致使總體上中國(guó)航空運(yùn)輸需求彈性處在靠近左側(cè)價(jià)格彈性較小的區(qū)域。票價(jià)如果沒(méi)有降到一定的程度，降價(jià)只會(huì)降低總收入，而不會(huì)帶來(lái)需求的大幅