金融衍生工具及其市場(chǎng)研究分析

1、金融衍生工具課程論文 題 目 金融衍生工具及其市場(chǎng)研究分析 小組成員 專業(yè)班級(jí) 任課教師 二一四年十二月 2 / 18目錄摘要21.前言31.1研究背景31.2研究意義32.金融衍生工具42.1金融衍生工具的概述42.1.1金融衍生工具的概念42.1.2金融衍生工具的特征42.2金融衍生工具的產(chǎn)生、發(fā)展及現(xiàn)狀52.2.1金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展52.2.2金融衍生工具的發(fā)展動(dòng)因52.2.3金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀63.金融衍生工具市場(chǎng)73.1我國金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀73.2我國金融衍生工具市場(chǎng)存在的主要問題83.3對(duì)我國金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展的建議94.國外金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國

2、的啟示104.1韓國金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展歷程104.2韓國金融衍生工具市場(chǎng)的特點(diǎn)114.3對(duì)我國金融衍生品市場(chǎng)的啟示及借鑒125.總結(jié)14參考文獻(xiàn)15摘要金融衍生工具是20世紀(jì)70年代以來在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的產(chǎn)品。它是金融工具創(chuàng)新的產(chǎn)物, 滿足了企業(yè)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求, 并已成為整個(gè)金融市場(chǎng)體系中不可或缺的重要組成部分，隨著國際金融市場(chǎng)的一體化和金融技術(shù)的不斷進(jìn)步，金融衍生工具適應(yīng)了這種需求背景并迅速發(fā)展。近年來，國際金融衍生工具市場(chǎng)迅速發(fā)展，增加了許多產(chǎn)品種類，而且發(fā)展速度不斷加快。金融衍生工具市場(chǎng)是從傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中衍生而來的新興市場(chǎng)，其產(chǎn)生與發(fā)展有著深刻的歷史背景和社會(huì)經(jīng)

3、濟(jì)根源。在其影響下，我國的金融衍生工具市場(chǎng)在交易的品種、交易總額等方面有了較快地增長。但由于我國金融衍生工具市場(chǎng)起步晚，市場(chǎng)尚屬于發(fā)展的初期，所以，衍生品種類不多，不能完全滿足投資者對(duì)金融衍生工具的多元化需求，同時(shí)，我國金融衍生工具市場(chǎng)在發(fā)展中尚存在一些不容忽視的問題。關(guān)鍵詞：金融衍生工具，金融衍生工具市場(chǎng)，發(fā)展1.前言1.1研究背景金融衍生工具是金融工具創(chuàng)新的產(chǎn)物。近年來，國際金融衍生工具市場(chǎng)迅速發(fā)展，增加了許多工具種類，而且發(fā)展速度不斷加快。在其影響下，我國的金融衍生工具市場(chǎng)在交易的品種、交易總額等方面有了較快地增長。但由于我國金融衍生工具市場(chǎng)起步晚，市場(chǎng)尚屬于發(fā)展的初期，所以，衍生品種類

4、不多，不能完全滿足投資者對(duì)金融衍生工具的多元化需求，同時(shí)，我國金融衍生工具市場(chǎng)在發(fā)展中尚存在一些不容忽視的問題。從1973年布雷頓森林體系解體，金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生開始，國際金融衍生工具市場(chǎng)在過去的30年間獲得了爆炸性增長，全球衍生品的交易量年復(fù)一年的攀上了一個(gè)又一個(gè)高峰，其根本原因在于它為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供了以較低成本管理金融風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，在資本市場(chǎng)中形成了一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)獨(dú)特功能的市場(chǎng)。1.2研究意義發(fā)達(dá)國家衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展一般是市場(chǎng)自然演進(jìn)的結(jié)果，往往以農(nóng)產(chǎn)品為開端，然后陸續(xù)設(shè)立金融期貨，如外匯衍生交易、利率衍生交易、股指衍生交易、期權(quán)、互換等交易品種。但新興市場(chǎng)國家和發(fā)展

5、中國家為適應(yīng)國際金融自由化和資本市場(chǎng)一體化，要完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)本國資本市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)外投資者的吸引力，這對(duì)金融市場(chǎng)整體發(fā)展有重要的作用。隨著2006年12月11日我國加入WTO過度期的結(jié)束,我國金融業(yè)將進(jìn)一步深化改革、擴(kuò)大開放程度,也就會(huì)帶來不可避免的直接競(jìng)爭。同時(shí)金融全球化與自由化使我國金融機(jī)構(gòu)面臨日趨嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。在競(jìng)爭和風(fēng)險(xiǎn)的雙重作用下，推動(dòng)金融創(chuàng)新,促進(jìn)金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展,就成為我國金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需要,同時(shí)也是確保我國金融體系適度競(jìng)爭和穩(wěn)定的客觀需要。當(dāng)前，國內(nèi)企業(yè)之間、金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭不斷加劇，而且，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中資企業(yè)與外資企業(yè)之間、國內(nèi)金

6、融機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)之間、國內(nèi)市場(chǎng)與國外市場(chǎng)之間的競(jìng)爭日益激烈，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨著巨大競(jìng)爭壓力。那么，積極地發(fā)展我國的金融衍生工具市場(chǎng)必然將有力地促進(jìn)我國綜合國際競(jìng)爭力的提高。2.金融衍生工具2.1金融衍生工具的概述2.1.1金融衍生工具的概念金融衍生工具，又稱金融衍生品，它是從即期外匯交易、股票、債券等傳統(tǒng)有價(jià)證券的現(xiàn)貨買賣以及從股票價(jià)格指數(shù)等綜合參考指標(biāo)中派生出來的各種投資工具或交易手段的總稱，是一種具有全新特點(diǎn)的契約形式。它出現(xiàn)在國際金融市場(chǎng)上金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，基礎(chǔ)市場(chǎng)交易的價(jià)格變化的情況下，以滿足人們能更多的賺取有關(guān)資產(chǎn)差價(jià)、投機(jī)或保值的各種需求。因此，可以這么說，金融衍

7、生工具是通過預(yù)測(cè)股價(jià)、利率、匯率等金融工具在一定時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)行情走勢(shì)，以支付少量保證金簽訂遠(yuǎn)期合約或互換不同金融商品的衍生交易合約。2.1.2金融衍生工具的特征1.杠桿性。杠桿性是金融衍生工具交易的最顯著的特征之一。它是指以較少的資金成本獲得較多的投資，以提高投資收益的手段。在現(xiàn)金交割制度下，以基礎(chǔ)工具的價(jià)格為基礎(chǔ)，交易時(shí)不必繳納相關(guān)資產(chǎn)的全部價(jià)值，只要繳存一定比例的押金或保證金就可以獲得資產(chǎn)的管理權(quán)，等到到期日時(shí)，對(duì)其進(jìn)行反向交易和結(jié)算；而在實(shí)物交割的情況下則要在到期日交付一定數(shù)量的現(xiàn)金就能得到基礎(chǔ)工具。2.跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來

8、某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生工具，都會(huì)影響交易者在未來一段時(shí)間內(nèi)或未來某時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點(diǎn)十分突出。這就要求交易雙方對(duì)利率、匯率、股價(jià)等價(jià)格因素的未來變動(dòng)趨勢(shì)做出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易盈虧。3.高風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)性是指資產(chǎn)或權(quán)益在未來發(fā)生的預(yù)期收益損失的可能性，主要包括：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。其中由于金融衍生工具的交易成果最終是取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具未來價(jià)格的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確度，然而基礎(chǔ)工具價(jià)格的變幻莫測(cè)增加了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這正是金融衍生工具高風(fēng)險(xiǎn)性的重要誘因

9、。4.聯(lián)動(dòng)性。這是指金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系。通常，金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定，其聯(lián)動(dòng)性關(guān)系可以是簡單的線性關(guān)系，也可以是非線性函數(shù)或者是分段函數(shù)。2.2金融衍生工具的產(chǎn)生、發(fā)展及現(xiàn)狀2.2.1金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展1972年5月16日，美國芝加哥商品交易所(CME)在固定匯率制解體、國際外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不定的情況下，創(chuàng)辦了國際貨幣市場(chǎng)分部，推出了英鎊、加元、西德馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比紹等貨幣期貨合約，標(biāo)志著第一代金融衍生工具的誕生。1973年4月，芝加哥期貨交易所(CBOT)正式推出股票期權(quán)。1975年利率期貨在芝加哥期貨交易所問世。

10、70年代中期產(chǎn)生的第一代衍生工具，在布雷頓森林體系解體后得到發(fā)展。這一時(shí)期的衍生工具主要是與貨幣、利率有關(guān)的期貨、期權(quán)交易，它們?cè)诟鞣N不同的期權(quán)與期貨市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行。以1981年美國所羅門兄弟公司成功地為美國商用機(jī)器公司(IBM)和世界銀行進(jìn)行的美元與西德馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換為標(biāo)志，以名義利率互換、貨幣互換及商品互換為主角的第二代衍生工具獲得了長足發(fā)展，成為世界最大的無證書金融產(chǎn)品市場(chǎng)。第二代衍生產(chǎn)品與第一代傳統(tǒng)的衍生產(chǎn)品不同，它是金融工程的衍生產(chǎn)品，它仍具有期貨、期權(quán)交易的特點(diǎn)，同時(shí)又為那些不滿足于期貨期權(quán)交易的客戶提供了大規(guī)模套期保值的手段。衍生產(chǎn)品的大部分是場(chǎng)外交易產(chǎn)品，這也促進(jìn)了柜

11、臺(tái)市場(chǎng)的形成發(fā)展。美國幸福雜志1995年載文稱，國際金融市場(chǎng)已知的衍生工具已有1200多種，并且還將不斷增加。2.2.2金融衍生工具的發(fā)展動(dòng)因1.金融衍生工具發(fā)展的最基本原因是避險(xiǎn)20世紀(jì)70年代以來，隨著美元的不斷貶值，布雷頓森林體系崩潰，國際貨幣制度由固定匯率制走向浮動(dòng)匯率制。1973年和1978年兩次石油危機(jī)使西方 國家經(jīng)濟(jì)陷于滯脹，為對(duì)付通貨膨脹，美國不得不運(yùn)用利率工具。這又使金融市場(chǎng)的利率波動(dòng)劇烈。利率的升降會(huì)引起證券價(jià)格的反方向變化，并直接影響投資者的收益。面對(duì)利市、匯市、債市、股市發(fā)生的前所未有的波動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇放大，迫使商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)尋找可以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保

12、值的金融工具，金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具便應(yīng)運(yùn)而生。2.20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展所謂金融自由化，是指政府或有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)限制金融體系的現(xiàn)行法令、規(guī)則、條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個(gè)較寬松、自由、更符合市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的新的金融體制。主要包括：取消對(duì)存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化；打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵(lì)銀行綜合化發(fā)展；放松外匯管制；開放各類金融市場(chǎng)，放寬對(duì)資本流動(dòng)的限制。金融自由化一方面使利率、匯率、股價(jià)的波動(dòng)更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具；另一方面，金融

13、自由化促進(jìn)了金融競(jìng)爭。由于允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、相互滲透。多元化的金融機(jī)構(gòu)紛紛出現(xiàn)，再加上銀行業(yè)本身業(yè)務(wù)向多功能、綜合化方向發(fā)展，同業(yè) 競(jìng)爭激烈，存貸利差趨于縮小，使銀行業(yè)不得不尋找新的收益來源，改變傳統(tǒng)經(jīng)營方式，把金融衍生工具視作未來的新增長點(diǎn)。3.金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生工具的設(shè)計(jì)開發(fā)以及擔(dān)任中介，推進(jìn)了金融衍生工具的發(fā)展。其中主要有兩方面原因：一是在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來手續(xù)費(fèi)等項(xiàng)收入。二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢(shì)，直接進(jìn)行自營交易，擴(kuò)大利

14、潤來源。為此，金融衍生工具市場(chǎng)吸引了為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)。4.新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段由于計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，電腦網(wǎng)絡(luò)、信息處理在國際金融市場(chǎng)的廣泛應(yīng)用，使得個(gè)人和機(jī)構(gòu)從事金融衍生工具交易如虎添翼。2.2.3金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀金融衍生工具主要以場(chǎng)外交易為主。以2011年上半年數(shù)據(jù)為例，場(chǎng)外交易的衍生工具名義金額超過700萬億美元，是場(chǎng)內(nèi)交易的8.5倍。考慮到場(chǎng)外交易所具有的不透明和監(jiān)管不足的情況，事實(shí)上整個(gè)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的絕大部分處于監(jiān)管失控狀態(tài)。按基礎(chǔ)產(chǎn)品比較，利率衍生品無論在場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外，均是名義金額最大的衍生品種類，其中，場(chǎng)外交易的利率互換占所

15、有衍生品名義金額的半數(shù)以上，是最大的單個(gè)衍生品種類。按產(chǎn)品形態(tài)比較，遠(yuǎn)期和互換這兩類具有對(duì)稱性收益的衍生產(chǎn)品相對(duì)于收益不對(duì)稱的期權(quán)類產(chǎn)品來說要大得多，但是，在交易所市場(chǎng)上則正好相反。金融危機(jī)發(fā)生后，衍生品交易的增長趨勢(shì)并未改變，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。場(chǎng)外交易量已經(jīng)超過危機(jī)前水平，但交易所交易量則大幅萎縮；在場(chǎng)外交易中，信用違約互換、商品合約以及股權(quán)聯(lián)結(jié)合約均出現(xiàn)大幅下降。3.金融衍生工具市場(chǎng)20世紀(jì)70年代，伴隨著布雷頓森林體系的崩潰和石油危機(jī)，資本主義世界出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退，主要資本主義國家的匯率波動(dòng)頻繁，利率上升。在這種動(dòng)蕩不定的環(huán)境下，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)為了在競(jìng)

16、爭中保持不敗之勢(shì)，進(jìn)行了很多金融創(chuàng)新。20世紀(jì)80年代以來，西方國家的政府紛紛放松金融管制，出現(xiàn)了金融體系自由化的趨勢(shì)，再加上近年來計(jì)算機(jī)和電信技術(shù)的發(fā)展，金融衍生工具市場(chǎng)迅速發(fā)展起來。3.1我國金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀隨著國內(nèi)金融市場(chǎng)的改革開放，金融衍生產(chǎn)品在經(jīng)歷了十幾年的孕育終于有了突破性的發(fā)展。我國金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀大致表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：1.市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中作用日益突出在全球金融危機(jī)的背景下，中國金融衍生品市場(chǎng)持續(xù)保持高速增長。從期貨市場(chǎng)來看，2007年，中國期貨市場(chǎng)交易額首次超過GDP。2008年雖然遭遇全球金融危機(jī)，但中國期貨市場(chǎng)沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而為2

17、009年交易額突破130萬億元提供了金融和信心保證。2009年中國期貨市場(chǎng)快速擴(kuò)大和成長，交易活躍并且秩序規(guī)范。中國已經(jīng)成為世界矚目的、全球最具潛力的金融衍生品交易市場(chǎng)之一。2010年，人們所期待的中國金融期貨交易所股指期貨能夠推出，打開了中國金融產(chǎn)品期貨交易的大門，并創(chuàng)造中國衍生品市場(chǎng)的更大繁榮。2.監(jiān)管制度不斷完善，市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)有待夯實(shí)中國銀監(jiān)會(huì)在2004年初發(fā)布了我國第一部針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的專門法規(guī)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法。同時(shí)，我國關(guān)于金融交易方面的基礎(chǔ)性法律法規(guī)也在不斷完善，證券法、合同法和擔(dān)保法等相關(guān)法律的發(fā)布和實(shí)施，有利于我國衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)范和健康發(fā)展。然而，這些“

18、準(zhǔn)法規(guī)”并不能夠從根本上解決我國金融衍生品市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一運(yùn)行規(guī)則的問題，也就無法從根本上解決市場(chǎng)行為不規(guī)范和市場(chǎng)主體發(fā)生過度投機(jī)等問題。3.投資者數(shù)量快速增加，但缺乏成熟的理性參與者我國投資者參與金融衍生產(chǎn)品交易的歷史較短，而且市場(chǎng)參與者以個(gè)人投資者居多。隨著利率期貨以及即將上市的股指期貨等一系列金融衍生產(chǎn)品的推出，我國金融衍生品市場(chǎng)投資者的參與熱情在金融危機(jī)后逐步上漲。目前市場(chǎng)參與者還主要不是生產(chǎn)經(jīng)營商和機(jī)構(gòu)投資者，市場(chǎng)參與者都普遍具有盈利傾向，投機(jī)心理嚴(yán)重。市場(chǎng)上到處充斥為自身利益而進(jìn)行的角逐、勾結(jié)與競(jìng)爭，不能形成超越自身利益的制衡。4.上市品種結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新滯后相較國外發(fā)達(dá)市場(chǎng)，當(dāng)前我國的

19、金融衍生品市場(chǎng)交易不僅規(guī)模偏小，品質(zhì)不全，關(guān)鍵是尚未形成市場(chǎng)化的內(nèi)生性創(chuàng)新機(jī)制，從而使市場(chǎng)缺少實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的催化劑和推動(dòng)力。政府不放松監(jiān)管，也壓抑了市場(chǎng)創(chuàng)新，使原本就不足以滿足投資者需要的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)一步落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。3.2我國金融衍生工具市場(chǎng)存在的主要問題1.交易復(fù)雜程度較高，但交易方式單一我國金融衍生品的交易方式還較單一，這是由于我國金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力不足引起的。我國的金融衍生品市場(chǎng)目前主要的交易方式是中資銀行與國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行交易，然后再與外資銀行進(jìn)行平盤，或者是先由國內(nèi)企業(yè)與外資銀行談妥交易的具體細(xì)節(jié)，然后進(jìn)行中資銀行與國內(nèi)企業(yè)的交易，最終由外資銀行與中資銀行具體進(jìn)行整個(gè)交易

20、。這種交易方式顯然過于單一，既限制了交易對(duì)象的范圍，過程繁瑣、復(fù)雜，使一部分投資主體對(duì)投資失去信心，又對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力的提高產(chǎn)生不利的影響，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品發(fā)展的主動(dòng)性喪失，限制了金融衍生品市場(chǎng)的正常發(fā)展。2.缺乏健全的信息披露制度金融衍生品的價(jià)格與基礎(chǔ)性金融衍生品生產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)，比如與利率、匯率、股票價(jià)格等。那么，在對(duì)金融產(chǎn)品的管制方面，我國的管制偏緊，所以，金融產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化程度不高，而且，金融產(chǎn)品價(jià)格的變化受國家政策的影響較大，國家財(cái)政、金融政策的公布及一些重大信息的披露對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生很大影響，而且，我國對(duì)信息披露的頻率也過低，使投資者無法及時(shí)地獲得相關(guān)的信息。這

21、樣，一方面使投資者對(duì)金融衍生品的投資失去興趣與信心，一方面導(dǎo)致投資者在無法及時(shí)獲得信息的情況下蒙受損失。3.監(jiān)管力度不到位金融衍生工具交易涉及的范圍廣，運(yùn)用的通訊電子技術(shù)先進(jìn)，因此衍生工具影響快、波及面大，對(duì)其監(jiān)管應(yīng)該加大力度。但由于部分衍生工具種類，如遠(yuǎn)期交易屬于場(chǎng)外交易，難于監(jiān)督和管理；而且金融衍生工具在新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布之前一直作為表外業(yè)務(wù)進(jìn)行核算，更加大了政府和自律組織的難度。頻頻發(fā)生的金融衍生工具違規(guī)案件大多由于監(jiān)管松懈導(dǎo)致的，如2008年發(fā)生的法國興業(yè)銀行詐騙案。3.3對(duì)我國金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展的建議1.加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革目前，我國除存款利率和部分貸款利率未完

22、全市場(chǎng)化外，其余的已基本實(shí)現(xiàn)或完全實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。我們應(yīng)通過金融市場(chǎng)改革深化實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化，這樣才可能產(chǎn)生足夠的金融衍生工具需求，金融衍生工具的形成才能真正體現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)律。2.規(guī)范投資主體的投資行為金融衍生工具的投資主體不夠成熟，是金融衍生市場(chǎng)效率低下的原因之一。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)決定了投資必須要慎重，否則一旦損失后果不可估量。因此，必須規(guī)范投資主體，如商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的投資行為，避免投資行為不理性、不科學(xué)、不規(guī)范的問題。同時(shí)，應(yīng)該建立完善的資信評(píng)級(jí)制度，以加強(qiáng)對(duì)投資主體的約束力度。3.加強(qiáng)金融監(jiān)管金融衍生工具可以降低市場(chǎng)參與者資產(chǎn)負(fù)債表的透明度而且衍生交易涉及面廣，并具有高度技術(shù)性

23、和復(fù)雜性的特點(diǎn)，這些提高了金融衍生工具的監(jiān)管必要性，也加大了監(jiān)管的難度。通過外部力量進(jìn)行監(jiān)管金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)防范不僅需要在金融企業(yè)內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，而且還需要管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部監(jiān)管，以防風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，釀成金融風(fēng)波。使金融衍生工具得到有效監(jiān)管，必須建立一個(gè)完善的金融衍生工具市場(chǎng)外部監(jiān)管體系。4.國外金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國的啟示中國金融期貨交易所已于2006年9月8日正式掛牌，股指期貨被認(rèn)為是首先推出的金融期貨品種，其標(biāo)的指數(shù)估計(jì)為滬深300指數(shù)。可以認(rèn)為，我國金融市場(chǎng)從此進(jìn)入了一個(gè)新的階段。縱觀世界金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展，自1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)為規(guī)避浮動(dòng)匯率制下的匯率風(fēng)險(xiǎn)，推出了

24、世界上第一個(gè)金融衍生品外匯期貨以來，經(jīng)過三十多年的時(shí)間，金融衍生品得到了空前的發(fā)展。目前，在世界各大金融衍生品市場(chǎng)，交易活躍的合約有數(shù)十種之多。與西方發(fā)達(dá)國家相比，東亞國家和地區(qū)，如韓國、日本、新加坡和港臺(tái)地區(qū)在很短的時(shí)間內(nèi)，就各自發(fā)展其金融衍生產(chǎn)市場(chǎng)，并取得了相當(dāng)?shù)某煽?。在這里要特別提到韓國，1996年以前韓國還沒有金融衍生品的交易，而到了2003年上半年韓國證券交易所(KSE)的交易合約數(shù)量已在世界排名第一，各類金融衍生品合約總數(shù)達(dá)到1,405,786,455份，成為亞太地區(qū)唯一排名進(jìn)入世界前十的交易所。當(dāng)前我國正面臨金融衍生品發(fā)展路徑選擇問題。由于韓國在地理、歷史以及經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性等方面，與

25、我國有著密切的關(guān)系。分析韓國金融衍生品發(fā)展的歷程，對(duì)于我國金融衍生交易市場(chǎng)的發(fā)展有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義 4.1韓國金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展歷程韓國的股指期貨、期權(quán)交易開始于1996年，但交易量增長非常迅速，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。在2004年前，存在兩個(gè)交易市場(chǎng)：韓國證券交易所(KSE)和韓國期貨交易所(KOFEX)但在2004年,韓國期貨市場(chǎng)合并至KOFEX之下,KOFEX成為唯一一家期貨交易所在韓國金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展中，不得不提到韓國股票價(jià)格成份指數(shù)200(KOSPI 200)期貨、期權(quán)合約。正是這兩種合約推動(dòng)了韓國期貨、期權(quán)市場(chǎng)的高速發(fā)展。KOSPI 200 指數(shù)期貨自1999年起至2002年，年

26、交易量(合約數(shù)目)從17,200,349份增至42,868,164份，平均增長率為149%。KOSPI 200 指數(shù)期權(quán)更是表現(xiàn)驚人，自1997年上市后，目前為世界上成長最為迅速的期權(quán)產(chǎn)品。1998年至2002年，年交易量(合約數(shù)目)從3,200,000份增至1,889,823,786份，增長590倍。2005年上半年，在全球衍生品交易量居前的合約中，KOSPI 200 指數(shù)期權(quán)合約名列榜首。從以上數(shù)據(jù)可以看出，在金融衍生品交易領(lǐng)域，韓國創(chuàng)造了奇跡。從韓國金融衍生品的發(fā)展來看，我們完全有理由相信：中國自己的金融衍生品交易，可以依靠后發(fā)優(yōu)勢(shì)，如我國的股票市場(chǎng)一樣，在短時(shí)期內(nèi)取得長足進(jìn)步。 4.2

27、韓國金融衍生工具市場(chǎng)的特點(diǎn)1.韓國金融衍生品市場(chǎng)獨(dú)特的投資者結(jié)構(gòu) 韓國期貨、期權(quán)市場(chǎng)的參與者由個(gè)人投資者、本地機(jī)構(gòu)投資者和外國機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成，即所謂的中小投資者為主。在2003年4月，個(gè)人投資者占有KOSPI 200股指期貨市場(chǎng)成交量的60.40%國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和外國投資者分別占有24.90%和13.50%的市場(chǎng)份額。而在KOSPI 200股指期權(quán)市場(chǎng)上個(gè)人投資者的成交量占整個(gè)期權(quán)成交量的57.70%外國投資者則繼續(xù)維持著近10%的份額。因此，可以看出，在金融衍生品交易領(lǐng)域，韓國是一個(gè)以個(gè)人投資者為主的市場(chǎng)。在韓國，由于網(wǎng)上交易的便捷性和低成本(經(jīng)紀(jì)商對(duì)網(wǎng)上交易的收取的傭金遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)的交易方式

28、)，個(gè)人投資者為主的廣大投資者積極地參與股指期貨、期權(quán)的投資活動(dòng)，這形成了具有韓國特色的投資者結(jié)構(gòu)。另外，韓國期貨市場(chǎng)不允許“專家”和“做市商”存在證券公司被嚴(yán)格限制在接受客戶下單的經(jīng)紀(jì)角色中。證券公司之間爭相提供更快更便捷的“家用型交易系統(tǒng)”(即網(wǎng)絡(luò)服務(wù)終端和客戶界面交易系統(tǒng))并積極進(jìn)行客戶培訓(xùn)和市場(chǎng)開拓。這樣，為個(gè)人投資者提供了的交易便利又進(jìn)一步發(fā)展刺激了更多個(gè)人投資的進(jìn)入，即使以個(gè)人投資者為主體，但投資者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，形成一個(gè)良性循環(huán)。韓國金融衍生品交易投資者構(gòu)成的特點(diǎn)，尤其值得我們的思考：因?yàn)槲覈淖C券市場(chǎng)也是以個(gè)人投資者為主體，雖然針對(duì)這種現(xiàn)狀，現(xiàn)在有許多建議提倡大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

29、，但改變投資者的構(gòu)成不是一朝一夕能夠完成的工作，我們是不是一定要等到我國投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化才能有所作為，否則一旦市場(chǎng)波動(dòng)就會(huì)以這個(gè)為理由呢？韓國的事例其實(shí)給了我們一個(gè)很好的答案 2.韓國金融衍生品市場(chǎng)嚴(yán)格和細(xì)致的管理與服務(wù)制度韓國對(duì)證券及衍生品市場(chǎng)基于一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的理念，實(shí)行適時(shí)、有效的管理，整合市場(chǎng)交易規(guī)則，交易所建立了一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，如引入“斷路器方案”（即在市場(chǎng)價(jià)格過熱時(shí)自動(dòng)給市場(chǎng)交易加入一個(gè)短暫的冷卻暫停期間）等。對(duì)于新產(chǎn)品上市，其準(zhǔn)備工作充分，除對(duì)國外市場(chǎng)相類似產(chǎn)品進(jìn)行完整研究，取得大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)外，上市前還進(jìn)行充分的模擬交易(5個(gè)月以上)，并即時(shí)修訂市場(chǎng)規(guī)則以便快速

30、反應(yīng)投資者的要求。在具體交易服務(wù)方面，如交易下單系統(tǒng)由交易所投資的電腦公司負(fù)責(zé)開發(fā)，大大降低了開發(fā)系統(tǒng)和維護(hù)的成本；通過將下單系統(tǒng)提供給小型券商，使小型券商其不必耗費(fèi)大量的人力、財(cái)力開發(fā)系統(tǒng)，而是專注于開發(fā)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，同時(shí)將低成本反映在手續(xù)費(fèi)的降低上。這降低了投資進(jìn)入門坎，使廣大的投資者可以以最低成本參與交易。網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施完備網(wǎng)上交易非常便捷，也為金融衍生品交易創(chuàng)造了極大的便利。韓國網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施齊備擁有遍布全國的寬帶網(wǎng)絡(luò)家用型的交易系統(tǒng)高度發(fā)展；同時(shí)交易所擁有具有世界先進(jìn)水平的技術(shù)和通信設(shè)施，完全計(jì)算機(jī)化的交易系統(tǒng)能夠保證快速可靠地執(zhí)行指令而且交易手續(xù)費(fèi)低廉。此外，交易所還廣泛、無償提供市場(chǎng)數(shù)據(jù)

31、，投資者在家就可以方便進(jìn)行期貨、期權(quán)合約的網(wǎng)上交易，大幅提高了投資者參與意愿。投資者還可以從網(wǎng)絡(luò)上獲得很多市場(chǎng)分析訊息，隨時(shí)進(jìn)行最新市場(chǎng)趨勢(shì)分析，這成為韓國衍生品交易成功的重要原因 3.韓國金融衍生品市場(chǎng)成功的發(fā)展戰(zhàn)略 KOSPI 200指數(shù)期貨、期權(quán)的巨大成功乃至韓國金融衍生品飛速發(fā)展的首要原因在于選擇了適合于自身發(fā)展的戰(zhàn)略。而韓國政府在這方面起到了明顯的政策導(dǎo)向作用，可以概括為：積極推進(jìn)，有序引導(dǎo)。韓國在1987年時(shí)修改了證券法，允許證交所發(fā)展期貨市場(chǎng)，為股指期貨推出提供法律依據(jù)。1993年成立金融期貨協(xié)會(huì)，為金融衍生品的推出進(jìn)行前期準(zhǔn)備，1995年制定期貨交易法。在1997年爆發(fā)金融危機(jī)

32、后，為加強(qiáng)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，又修改期貨執(zhí)行法規(guī)。在1998年7月宣布衍生品交易對(duì)外國投資者開放。在1999年4月成立了韓國期貨交易所(KOFEX)。2000年12月對(duì)期貨交易法再次進(jìn)行修改規(guī)定，到2004年，韓國期貨市場(chǎng)將合并到KOFEX之下，KOFEX將成為韓國惟一一家期貨交易所。這些法規(guī)明確了股指期貨等金融衍生品的交易規(guī)則使金融衍生品的市場(chǎng)布局合理化增強(qiáng)了本國市場(chǎng)的競(jìng)爭力。除了完善相應(yīng)法律環(huán)境外韓國政府還采取其他一些政策推動(dòng)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，例如運(yùn)用各種媒體加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)參與者的教育培訓(xùn)。當(dāng)然韓國政府推動(dòng)金融衍生品市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)，有其時(shí)代背景：伴隨著韓國金融市場(chǎng)開放的進(jìn)程，金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)

33、風(fēng)險(xiǎn)加大，產(chǎn)生了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求，而金融產(chǎn)業(yè)的國際化也需其建立完整的金融市場(chǎng)體系；政府采取的直接金融導(dǎo)向戰(zhàn)略和外國投資資金的進(jìn)入等也促進(jìn)了金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展。與此同時(shí)，便捷、普及的網(wǎng)絡(luò)、較低的交易稅賦更是降低了交易成本，這吸引了大量的個(gè)人投資者進(jìn)入。韓國金融衍生市場(chǎng)起點(diǎn)高，發(fā)展快，已基本形成一個(gè)完整的金融衍生品市場(chǎng)體系。4.3對(duì)我國金融衍生品市場(chǎng)的啟示及借鑒近年來,韓國金融衍生品市場(chǎng)飛速發(fā)展，其獨(dú)特的投資者結(jié)構(gòu)和嚴(yán)格的管理與細(xì)致的服務(wù)，特別是股指期貨、期權(quán)交易的成功經(jīng)驗(yàn)，為我國即將開啟的金融衍生品交易提供了很好的借鑒對(duì)于中國這樣一個(gè)發(fā)展中國家，正確的發(fā)展戰(zhàn)略是金融衍生品市場(chǎng)獲得成功的先決條件，而正確的發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵在于選擇合適的市場(chǎng)啟動(dòng)時(shí)機(jī)。我國曾在20世紀(jì)90年代開啟國債交易，但因時(shí)機(jī)選擇不成熟而導(dǎo)致失敗，而韓國在金融衍生品市場(chǎng)的成功給我們提供了很好的借鑒。其次，交易產(chǎn)品多元化是金融衍生品市場(chǎng)很重要的特征，但一個(gè)成功的金融衍生品市場(chǎng)需要至少一種“旗艦”產(chǎn)品支撐，即能夠?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)提供流動(dòng)性的核心產(chǎn)品，特別是對(duì)于一個(gè)新興市場(chǎng)國家。如上所述，韓國股票價(jià)格成份指數(shù)200(KOSPI 20