課題=定增解禁潮來襲 股價倒掛有“紅包”

1、.定增解禁潮來襲 股價倒掛有“紅包”資金是水，股價是船。4月份M2（廣義貨幣）的增速為12.8%，這是自去年7月以來，增速首次跌破13%，這讓本就疲弱的市場，再次蒙上了流動性收緊的陰影。不過，本周接受紅周刊專訪的專業(yè)人士表示，M2增速下降，不代表貨幣政策收緊。目前流動性依然穩(wěn)健偏寬松。而對于資本市場中的債務(wù)違約、定增解禁等“吸血”黑洞風(fēng)險，也是維持在可控的范圍內(nèi)，而且定向增發(fā)解禁潮中，也依然有紅包可搶。M2增速降低 未導(dǎo)致流動性困局4月份M2增速為12.8%，是今年以來最低的一個月，也低于全年目標(biāo)13%。這引發(fā)了投資者對于流動性收緊的擔(dān)憂。此外，債券違約、大股東減持等對股市帶有“吸血”作用的事

2、件頻頻發(fā)生，也在多方面影響著市場中的流動性。在弱勢震蕩的行情下，上證指數(shù)失守3000點，本周盤中又跌破2800點。在投資者信心本就不足的大背景下，這一系列表象加劇了投資者對流動性收緊的擔(dān)憂。本周，紅周刊記者采訪的證券行業(yè)專業(yè)人士表示，投資者對流動性的收緊預(yù)期有些過于憂慮了，M2增速下降，不代表貨幣政策收緊。因為在名義GDP增速下降到7%以下時，M2增速略低于13%，流動性依然屬于穩(wěn)健基調(diào)，甚至偏寬松。而對于資本市場中出現(xiàn)的債務(wù)違約、大小非解禁等“吸血”黑洞產(chǎn)生的風(fēng)險，也是維持在可控的范圍內(nèi)。股市投資降溫 拖了M2增速后腿5月13日，央行公布了4月份M2數(shù)據(jù)，余額為144.5萬億元，同比增長12

3、.8%，這也是自去年7月以來M2增速首次跌破13%。此前的3月份，M2余額為144.62萬億，同比增長13.4%，相比3月，4月份M2增速少了0.6個百分點，真金白銀的貨幣則少增了8173億。一石激起千層浪，是誰拖了M2增速的后腿呢？對此，央行負(fù)責(zé)人15日出面解釋原因，主要有兩點，分別為財政存款大幅增加和同業(yè)業(yè)務(wù)增長放緩。簡單來說，財政存款分為央行財政存款和地方財政存款，央行財政存款可以派生貨幣，產(chǎn)生M2，而地方財政存款不能派生存款。我國央行財政存款數(shù)額不進(jìn)行公布，但總量很小，絕大多數(shù)以地方財政存款形式存在。央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年4月份財政存款增加9318億元，同比多增8217億元，影響M2增速約

4、0.64個百分點。原因是由于地方債券發(fā)放量增多，以及“營改增”政策下，企業(yè)提前繳納了大量稅金。紅周刊記者了解到，機(jī)構(gòu)和央行每月會對M2增長進(jìn)行預(yù)判。一些因素可以粗略計算M2體量，M2=存款總額-財政存款-不納入廣義貨幣的存款（外幣存款）+流通中的現(xiàn)金+證券保證金-委托貸款，從中可以看出，財政存款增加對M2增速確有所拖累。央行負(fù)責(zé)人解釋的第二點原因是同業(yè)業(yè)務(wù)增長放緩，同業(yè)業(yè)務(wù)代表金融機(jī)構(gòu)間發(fā)生的業(yè)務(wù)，例如匯票、本票是銀行與銀行間的業(yè)務(wù)，以及股權(quán)投資是銀行與證券公司間的業(yè)務(wù)。股權(quán)投資算在M2中，是上述等式中的“證券保證金”一項，但受到去年6月份以來的三次“股災(zāi)”影響，資金投資股市的熱情大幅降低導(dǎo)致

5、股權(quán)投資增速減慢，央行官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，4月份股權(quán)及其他投資同比少增1195億元。此外，部分投資者也會將資金從股票賬戶中轉(zhuǎn)出，用于購買房產(chǎn)、理財?shù)荣Y產(chǎn)，但購買房產(chǎn)和銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)不被算在M2中，所以股市投資降溫同樣引發(fā)了M2增速的回落。貨幣政策依然穩(wěn)健略偏寬松銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在本周接受紅周刊采訪時認(rèn)為，M2回落不能代表貨幣政策收緊，這個指標(biāo)不應(yīng)該孤立地看，應(yīng)該和現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一同評價?！拔覈xGDP出現(xiàn)回落時，M2也出現(xiàn)回落，不能代表貨幣政策是偏緊的；如果名義GDP走高，M2增速也上漲，不能代表貨幣政策是寬松的，這兩個指標(biāo)需要一起看，”潘向東說，“在GDP增速回落到7以下后，M2不能

6、再維持原來那么高的水平?！迸讼驏|解釋說，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個經(jīng)驗公式：M2增速=GDP增速+CPI增速+2至3個百分點。他認(rèn)為雖然因為我國居民存款率較高等原因，導(dǎo)致M2增速普遍高于GDP增速+CPI增速+2至3個百分點，但是根據(jù)GDP的增速來劃定M2增速的邏輯是一致的?！笆袌鲋械牧鲃有圆皇窃?月份發(fā)生收緊，而是在1、2、3月份放松較多。從一季度一線城市房價漲幅可以看出，綜合、住宅、工業(yè)地價環(huán)比增速依次為0.96%、1.27%、0.73%，分別較上一季度上升了0.22、0.13、0.44個百分點。一季度食品價格也出現(xiàn)大幅上漲，3月最后一周，生豬價格漲到接近29元/公斤，超過歷史最高的22元/公斤的價

7、格?！迸讼驏|說。“在6.7%的GDP增速下，M2再維持高水平，就會發(fā)生金融系統(tǒng)風(fēng)險，一季度房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一個膨脹化，物價的壓力也隨之而來。而且全年M2增速的目標(biāo)是13%，這個目標(biāo)不是機(jī)械性的，而是動態(tài)的，會根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況做一些調(diào)整，所以12.8%在正常區(qū)間內(nèi)?！倍胄薪o出的結(jié)論也同樣是銀行體系流動性合理充裕，各種市場利率也保持在低位平穩(wěn)運行。紅周刊記者通過上海銀行間的同業(yè)拆放利率了解到，銀行間同業(yè)拆借利率（7天）基本穩(wěn)定在2.5%左右，14天利率則在2.7%上下小幅波動，整體利率水平維持在近5年低位，整個市場的資金面處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)中。錢從股市流向房市一季度的流動性偏寬松，1月份甚至放

8、出了天量的信貸，M2余額達(dá)到141.63萬億，同比增長14%，2、3月有所回落，但始終維持在13%以上。但資金沒有進(jìn)入股市，這從兩融余額和成交量的下降就可見一斑。而且正如第一部分所述，股市的資金流出還反過來拖了M2增速的后腿。紅周刊記者統(tǒng)計，代表股市活躍度的成交量和兩融余額在今年1月份開始出現(xiàn)了明顯回落。去年滬深兩市全年兩融余額月平均值為13716億元，其中4、5、6月份兩融余額高達(dá)18398億元、20795億元、20493億元，全年只有9月份低于10000億元。而今年14月份兩融余額僅有8000億9000億元。此外，滬深兩市成交量也出現(xiàn)大幅萎縮，去年全年成交金額月平均值為211076億元，去

9、年47月份成交金額分別高達(dá)296976億、309739億、364701億、280692億元，全年僅有2月份成交金額低于100000億元。而今年14月份徘徊在100000億元左右，5月份截至20日，成交金額僅為61288億元?！百Y金沒有流向股市，絕大部分資金聚集在杭州、寧波、溫州的房地產(chǎn)行業(yè)中?！迸讼驏|說。中信固定收益團(tuán)隊首席分析明明也認(rèn)為，今年資產(chǎn)輪動速度加快，房價高，資金就聚集在房市，大宗商品價格高，資金就聚集在大宗商品市場。除了資金的自由選擇有更多收益的資產(chǎn)外，央行也通過公開市場操作，定向?qū)δ承╊I(lǐng)域進(jìn)行注資。如5月3日，央行宣布，從5月份起，央行每月初對國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國

10、進(jìn)出口銀行發(fā)放上月PSL（特定投向貸款對應(yīng)的抵押補充貸款），目的是支持三家銀行發(fā)放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。央行的另一公開市場操作工具M(jìn)LF（中期借貸便利）也有部分針對“三農(nóng)”等薄弱體系進(jìn)行的貸款項目?！敖衲暝俅谓迪ⅰ⒔禍?zhǔn)的可能性不大，因為央行更多正在通過碎片化、定向化的貨幣政策工具對經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行注資?！泵髅鲗t周刊表示。債券違約、定增解禁影響可控經(jīng)歷了去年6月份至今的三次股災(zāi)，投資者的信心始終不足，市場也在存量資金的博弈下，維持弱勢震蕩。企業(yè)債違約潮、大小非解禁潮，也同樣加劇了投資者對流動性的擔(dān)憂。企業(yè)債違約今年頻頻發(fā)生，從光伏等盈利低下的行業(yè)擴(kuò)展到鋼鐵、煤炭等過

11、剩行業(yè)，違約主體也從民企擴(kuò)大到國企、央企。截至4月末，今年已經(jīng)發(fā)生了22起企業(yè)債暫停、11起企業(yè)債違約事件。今年到期還款的債券數(shù)量也攀升到歷史高點，據(jù)統(tǒng)計，2014年企業(yè)債到期數(shù)為1700只，2015年為3000只，今年達(dá)到了4300只。企業(yè)在今年應(yīng)償付的總量也隨之增加，2014年償還量為2.69萬億，2015年為3.9萬億，今年猛增到5.1萬億。“如果企業(yè)債違約繼續(xù)大量發(fā)生，部分行業(yè)的公司可能出現(xiàn)債券利率高也沒有人購買，這就造成了市場的實際利率上升，進(jìn)而沖擊股市?！?月初，北京大學(xué)證券研究所所長呂隨啟在接受紅周刊采訪時表示。但潘向東認(rèn)為，債務(wù)違約并不會對流動性形成風(fēng)險，因為大量違約企業(yè)屬于周

12、期性行業(yè)，隨著一季度實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，周期性企業(yè)的產(chǎn)品價格逐漸上升，企業(yè)盈利得到了一些改善，而銀河證券的測算也顯示風(fēng)險可控。定增解禁的壓力近期也在加大，而據(jù)西南證券統(tǒng)計，2016年全年定增解禁金額達(dá)到1.15萬億元。其中，全年計算機(jī)、化工、房地產(chǎn)解禁金額較高，計算機(jī)全年解禁金額達(dá)1432.2億元，而化工和房地產(chǎn)則分別為1153.5億元、711.1億元。而即將到來的6月份定增解禁市值高達(dá)600多億元。潘向東認(rèn)為，解禁的數(shù)量在每天成交量中分量不重，僅在1%3%，影響不會很強(qiáng)烈。（定增解禁具體的現(xiàn)象和機(jī)會，會在下篇文章中呈現(xiàn)）“流動性只是股市行情差的一部分原因，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、美聯(lián)儲加息或者通過公開市場操作收緊流動性也會對中國股