風(fēng)險(xiǎn)投資公司的盡職調(diào)查報(bào)告模1

1、風(fēng)險(xiǎn)投資盡職調(diào)查報(bào)告調(diào)查截止時(shí)間：投資經(jīng)理：第一部分 企業(yè)概況表一：基本情況 單位（萬元）企業(yè)名稱營(yíng)業(yè)執(zhí)照注冊(cè)號(hào)住所企業(yè)法人代碼經(jīng)營(yíng)范圍企業(yè)類型成立時(shí)間營(yíng)業(yè)期限職工人數(shù) 法人代表及簡(jiǎn)歷姓名性別年齡民族籍貫常住地區(qū)最高學(xué)歷聯(lián)系 起止年月工作/學(xué)習(xí)單位、任職主要業(yè)績(jī)總經(jīng)理及簡(jiǎn)歷姓名性別年齡民族國(guó)籍常住地區(qū)最高學(xué)歷聯(lián)系 起止年月工作/學(xué)習(xí)單位、任職主要業(yè)績(jī)第一大股東背景所能享受重大優(yōu)惠政策情況1、2、3、有關(guān)審批情況1、2、3、公司股東結(jié)構(gòu)股東名稱法人代表占股比例應(yīng)投金額實(shí)投金額投資方式甲方乙方丙方丁方戊方己方其它方合計(jì)說明： 1、企業(yè)類型填：有限責(zé)任公司、股份、中外合資有限責(zé)任公司、中外合資股份；

2、 2、所享受重大優(yōu)惠政策指國(guó)家、省、地級(jí)市（特區(qū)）所給予企業(yè)享受的資金、稅收、進(jìn)出口、土地使用權(quán)等方面的優(yōu)惠； 3、有關(guān)審批情況是指公司成立、改制，企業(yè)所開發(fā)、生產(chǎn)的項(xiàng)目/產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)所需國(guó)家、省、地級(jí)市（特區(qū)）有關(guān)管理部門批準(zhǔn)文件；4、投資方式指：現(xiàn)金、知識(shí)產(chǎn)權(quán)（無形資產(chǎn)）、固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)等。表二： 財(cái)務(wù)報(bào)表 單位（萬元）資產(chǎn)負(fù)債表資 產(chǎn)上年數(shù)本期數(shù)負(fù)債及所有者權(quán)益上年數(shù)本期數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債其中： 貨幣資金其中： 銀行短期借款短期投資 其他短期借款 應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款 預(yù)付賬款應(yīng)付票據(jù)其他應(yīng)收款應(yīng)付賬款減：壞賬準(zhǔn)備預(yù)收賬款應(yīng)收及預(yù)付款凈額其他應(yīng)付款 應(yīng)收補(bǔ)貼款應(yīng)付工資存 貨應(yīng)付福利費(fèi)待

3、攤費(fèi)用未交稅金待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失未付利潤(rùn)一年內(nèi)到期長(zhǎng)期債券投資其他未交款其他流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)提費(fèi)用一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債其他流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期負(fù)債合并價(jià)差其中： 銀行長(zhǎng)期借款固定資產(chǎn) 應(yīng)付債券其中：固定資產(chǎn)原值長(zhǎng)期應(yīng)付款減：累積折舊住房周轉(zhuǎn)金固定資產(chǎn)凈值專項(xiàng)應(yīng)付款固定資產(chǎn)清理其他長(zhǎng)期負(fù)債在建工程待處理固定資產(chǎn)凈損益遞延稅款貸項(xiàng)負(fù)債合計(jì)無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益其中： 無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)本企業(yè)所有者權(quán)益其中： 實(shí)收資本資本公積其他長(zhǎng)期資產(chǎn)盈余公積遞延稅款借項(xiàng)（公益金）未分配利潤(rùn)外幣報(bào)表折算差額所有者權(quán)益合計(jì)資產(chǎn)合計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)損 益 表主營(yíng)業(yè)銷售收入產(chǎn)品銷售成本其中： 產(chǎn)品收入其中： 產(chǎn)品

4、成本 產(chǎn)品收入 產(chǎn)品成本 產(chǎn)品收入 產(chǎn)品成本銷售費(fèi)用銷售稅金及附加其他銷售收入其他銷售支出(含稅金及附加)銷售利潤(rùn)管理費(fèi)用其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)其中： 管理人員工資營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 長(zhǎng)期租賃費(fèi)用投資收益折舊費(fèi)用其中： 項(xiàng)目收益辦公費(fèi)用 項(xiàng)目收益其他費(fèi)用 項(xiàng)目收益 項(xiàng)目收益補(bǔ)貼收入財(cái)務(wù)費(fèi)用營(yíng)業(yè)外收支凈額其中： 利息支出其中： 項(xiàng)目收入 項(xiàng)目收入 以前年度損益調(diào)整匯兌損失（溢余為負(fù)）利潤(rùn)總額所得稅凈利潤(rùn)少數(shù)所有者權(quán)益按本企業(yè)占股比例計(jì)算的利潤(rùn)總額經(jīng)常性收入占總收入比報(bào)表比率分析資產(chǎn)負(fù)債率銷售毛利率有形凈值債務(wù)率銷售凈利率流動(dòng)比率總資產(chǎn)凈利率速動(dòng)比率凈值報(bào)酬率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率銷售增長(zhǎng)率存貨周轉(zhuǎn)率凈利增長(zhǎng)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

5、資產(chǎn)保值增值率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已獲利息倍數(shù)以下為股份填寫每股凈資產(chǎn)每股收益股利支付率每股股利表三：報(bào)表說明主要產(chǎn)品/服務(wù)銷售明細(xì)產(chǎn)品/服務(wù)名稱銷售量單位單價(jià)銷售額占總銷售額比1、2、3、4、5、6、產(chǎn)品售后服務(wù)政策保修期維修服務(wù)收費(fèi)產(chǎn)品升級(jí)服務(wù)其他產(chǎn)品銷售季節(jié)性/周期性變化固定資產(chǎn)清單固定資產(chǎn)類別數(shù)量原 值凈 值狀態(tài)（使用、閑置、報(bào)廢、已抵押）無形資產(chǎn)清單名 稱用 途價(jià) 值占總資產(chǎn)比占凈資產(chǎn)比保護(hù)年限保護(hù)狀況遞延資產(chǎn)明細(xì)價(jià)值形成時(shí)間形成原因攤銷方式備注短期投資證券品種買入價(jià)格投資時(shí)間持有時(shí)間收益情況備注長(zhǎng)期投資投資對(duì)象金額投資時(shí)間占被投資公司股權(quán)收益情況備注關(guān)聯(lián)交易(與關(guān)聯(lián)企業(yè)、董事、監(jiān)事、高管等

6、有關(guān)供、產(chǎn)、銷、服務(wù)、管理、資金融通等諸方面情況)交易方與企業(yè)關(guān)系交易內(nèi)容形成時(shí)間金額備注其它說明事項(xiàng)應(yīng)收賬款說明對(duì)方公司名稱金額占應(yīng)收賬款百分比一年以內(nèi)一年以上二年以內(nèi)二年以上三年以內(nèi)三年以上存貨說明名稱購(gòu)入時(shí)間用途購(gòu)入價(jià)值現(xiàn)在評(píng)估價(jià)值占存貨總值比例資本公積說明價(jià)值形成時(shí)間形成原因備注表四：公司組織與管理公司組織結(jié)構(gòu)圖管理層姓名職務(wù)專業(yè)與學(xué)歷背 景管理/技術(shù)人員變動(dòng)情況（三年內(nèi)或自公司創(chuàng)立以來）管理層團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)知識(shí)結(jié)構(gòu)管理水平組織構(gòu)架團(tuán)隊(duì)合作員工部門、地域人員分布部門名稱人數(shù)主管業(yè)務(wù)內(nèi)容所在區(qū)域備注勞動(dòng)力統(tǒng)計(jì)年齡分布30歲以下3040歲40歲以上平均年齡教育程度高中以下高中大專大專本科本科以上

7、其它具體關(guān)鍵人員依賴程度描述報(bào)酬結(jié)構(gòu)薪金制度高管人員平均月薪最高最低普通員工平均月薪最高最低 月工資支出總額年工資支出總額工資支出占費(fèi)用支出比交通、通訊等補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)其他說明獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃高管持股情況年終獎(jiǎng)金發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)其他說明保險(xiǎn)、福利計(jì)劃年社會(huì)保險(xiǎn)支出總額年人均社保支出年住房補(bǔ)貼支出總額年人均房補(bǔ)支出其他福利支出總額年人均其他福利補(bǔ)充說明表五：技術(shù)分析核心技術(shù)來源及所有權(quán)專利/專有技術(shù)名稱所有權(quán)人來源方式備注主要技術(shù)指標(biāo)及技術(shù)先進(jìn)性專利/專有技術(shù)名稱主要技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先程度其他說明研發(fā)能力說明技術(shù)依托研發(fā)小組組成技術(shù)更新周期其他說明主導(dǎo)產(chǎn)品/業(yè)務(wù)/擬投資項(xiàng)目技術(shù)水平產(chǎn)品名稱所用專利/專有技術(shù)名稱產(chǎn)品性能水平

8、備注產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)所處階段(基礎(chǔ)研究中試小批大批量生產(chǎn))產(chǎn)品/技術(shù)名稱所處階段生產(chǎn)/試驗(yàn)情況后續(xù)開發(fā)能力(技術(shù)貯備與創(chuàng)新安排)貯備技術(shù)/項(xiàng)目名稱研發(fā)單位投資規(guī)模研發(fā)周期說明其他技術(shù)存在的糾紛或潛在的糾紛說明技術(shù)名稱糾紛情況或潛在風(fēng)險(xiǎn)說明表六：生產(chǎn)過程及設(shè)施調(diào)查主要設(shè)施生產(chǎn)用地生產(chǎn)車間位置總建筑面積總使用面積所有權(quán)屬使用成本其他說明重要設(shè)備來源設(shè)備/生產(chǎn)線名稱位置來源購(gòu)買價(jià)/年租金按使用年限估計(jì)總成本附加條件備注設(shè)施維修保養(yǎng)資本化與折舊政策設(shè)備名稱維修/保養(yǎng)記錄所耗費(fèi)用折舊政策生產(chǎn)過程生產(chǎn)過程生產(chǎn)原料及主要輔助材料原料名稱主要用途單價(jià)進(jìn)貨渠道訂貨周期占材料成本比例其他說明生產(chǎn)流程圖獨(dú)有的生產(chǎn)工藝設(shè)

9、施及技術(shù)說明質(zhì)量保證情況質(zhì)量認(rèn)證情況質(zhì)量檢驗(yàn)流程環(huán)保問題目前與潛在的環(huán)保問題評(píng)估已完成的環(huán)保工程及效果面臨經(jīng)費(fèi)問題估計(jì)其他說明說明：1、 生產(chǎn)用地的使用成本指購(gòu)入所付價(jià)款或租用年租金及其 他附加稅費(fèi)等全部支出；2、 重要設(shè)備來源指購(gòu)入、融資租賃、經(jīng)營(yíng)性租賃；3、 生產(chǎn)原料的進(jìn)貨渠道指本地購(gòu)進(jìn)、省外購(gòu)進(jìn)、進(jìn)口，以主要渠道填寫；4、 資產(chǎn)負(fù)債表可用企業(yè)原資產(chǎn)負(fù)債表替代。第二部分 市場(chǎng)分析表七：行業(yè)與市場(chǎng)行業(yè)背景目標(biāo)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模與增 長(zhǎng)潛力分析目標(biāo)客戶公司產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手名單及市場(chǎng)分額估計(jì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手名稱目前所占市場(chǎng)分額未來三年能占市場(chǎng)分額依據(jù)資料營(yíng)銷策略及與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較營(yíng)銷策略及與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較項(xiàng) 目

10、本公司競(jìng)爭(zhēng)公司產(chǎn)品品種、性能產(chǎn)品價(jià)格營(yíng)銷機(jī)構(gòu)及銷售半徑銷售人員地域分布及人數(shù)、培訓(xùn)計(jì)劃銷售程序分銷 渠道、配套 市場(chǎng)，直銷及分銷商代理商數(shù)量及分布廣告與促銷計(jì)劃表八：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 單位；（萬元）損 益 表 預(yù) 測(cè)項(xiàng)目第一年第二年第三年銷售收入其中： 產(chǎn)品產(chǎn)品產(chǎn)品銷售成本其中： 產(chǎn)品 產(chǎn)品 產(chǎn)品毛利率銷售費(fèi)用及流轉(zhuǎn)稅金管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用利潤(rùn)總額所得稅金凈利潤(rùn)現(xiàn) 金 流 量 預(yù) 測(cè)投資需求流動(dòng)資金投入折舊銷售收現(xiàn)銷售付現(xiàn)所得稅現(xiàn)金凈流入資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)流動(dòng)資產(chǎn)其中： 應(yīng)收賬款 存貨 其它固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債其中： 銀行借款 應(yīng)付賬款 其他長(zhǎng)期負(fù)債負(fù)債合計(jì)實(shí)收資本資本公積未分配利潤(rùn)所有者權(quán)

11、益合計(jì)表九：風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策分類風(fēng)險(xiǎn)分析對(duì)策原材料供應(yīng)與儲(chǔ)運(yùn)融資能力局限行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)銷售市場(chǎng)發(fā)展不平衡價(jià)格政策性風(fēng)險(xiǎn)WTO風(fēng)險(xiǎn)其它第三部分 擬投資計(jì)劃表十：投資計(jì)劃表 擬投資金額_幣（大寫）_投資分期情況占股比例溢價(jià)情況投資經(jīng)理對(duì)項(xiàng)目總體評(píng)價(jià)投資方案第四部分 填表說明一、 表中內(nèi)容若填寫不下可附另頁。二、 企業(yè)發(fā)展階段不同（種子期、成長(zhǎng)期、成熟期），填寫內(nèi)容可不同；如有項(xiàng)目空白未填請(qǐng)注明原因。三、 投資經(jīng)理應(yīng)核對(duì)以下企業(yè)文件原件，留存復(fù)印件，簽名負(fù)責(zé)。1.企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照、企業(yè)法人代碼證書、稅務(wù)登記證（國(guó)、地稅）；2.公司章程；3.貸款證；4.公司成立批文及所發(fā)展項(xiàng)目的政府有關(guān)部門的批文、合同等

12、；5.公司所有知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)權(quán)所有證書；6.近期財(cái)務(wù)報(bào)表（注冊(cè)資金驗(yàn)資報(bào)告、去年經(jīng)審計(jì)年報(bào)，最近一期月報(bào)）；7.企業(yè)發(fā)展項(xiàng)目計(jì)劃書/商業(yè)計(jì)劃書；8.被投資企業(yè)及轉(zhuǎn)讓方股東法人代表身份證、授權(quán)簽字人身份證；四、投資決策通過后，投資經(jīng)理應(yīng)準(zhǔn)備以下資料提請(qǐng)公司付款9.被投資企業(yè)及轉(zhuǎn)讓方股東法人代表證明書、授權(quán)委托書；10.股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議(原件)/增資擴(kuò)股協(xié)議；11.被投資企業(yè)董事會(huì)/股東會(huì)決議(原件)；12.被投資企業(yè)當(dāng)?shù)毓ど滩块T出具的企業(yè)基本情況證明；13.本公司同意投資的股東會(huì)/董事會(huì)決議；14.付款通知書；15.風(fēng)險(xiǎn)投資盡職調(diào)查報(bào)告；16.其它項(xiàng)目經(jīng)理或股東會(huì)認(rèn)為需要的資料。風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制李昌奕

13、激勵(lì)機(jī)制的形成與設(shè)計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作中十分必要和關(guān)鍵的要素。風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制主要運(yùn)用的手段一般包括有限合伙制的激勵(lì)制度、股票期權(quán)、經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、精神激勵(lì)等，激勵(lì)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)方式有退出的激勵(lì)機(jī)制、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等。一、有限合伙制的激勵(lì)機(jī)制有限合伙制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)投資方的激勵(lì)機(jī)制具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)債務(wù)所承擔(dān)的無限責(zé)任。由于風(fēng)險(xiǎn)投資方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，所以風(fēng)險(xiǎn)投資方如果經(jīng)營(yíng)不善，所造成的超過基金數(shù)額的虧損將完全由風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中的普通合伙人承擔(dān)。所以從強(qiáng)化理論的角度看，不利的結(jié)果將弱化風(fēng)險(xiǎn)投資方降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的行為。在有限合伙制的規(guī)則下，風(fēng)險(xiǎn)投資方將

14、努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)并避免虧損，從而形成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方的激勵(lì)。二是風(fēng)險(xiǎn)投資方獲得的遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其出資比例的投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以1%的出資獲得利潤(rùn)的15%30%，這種與投資不成比例的利潤(rùn)分配，實(shí)際上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理者勞動(dòng)的充分肯定，這種有利的結(jié)果將強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資方努力經(jīng)營(yíng)的行為。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利益與風(fēng)險(xiǎn)投資方利益的一致性，這種機(jī)制將激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資方追求股東利益的最大化以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。從強(qiáng)化理論的角度看，有限合伙制規(guī)則構(gòu)成了同時(shí)包含強(qiáng)化與弱化過程的激勵(lì)機(jī)制，本文稱之為“強(qiáng)化弱化激勵(lì)機(jī)制”。由于普通合伙人 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資方 對(duì)虧損承擔(dān)無限責(zé)任，因此起到了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資方的懲戒作用，這種不利的結(jié)果不斷弱化

15、風(fēng)險(xiǎn)投資方“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資方不僅可以每年獲得約1.5 2.5%的基金管理費(fèi)用，而且還可以獲得遠(yuǎn)高于其1%出資比例的15% 30%的利潤(rùn)分配，這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方有利的結(jié)果不斷強(qiáng)化其追求股東利益的最大化。此外，在某些情況下，有限合伙人有權(quán)更換普通合伙人，這也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方起到了激勵(lì)作用。二、經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制主要包括以股票期權(quán)為特征的薪酬制度的激勵(lì)機(jī)制，以及經(jīng)理人市場(chǎng)的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。1、經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)在美國(guó)，經(jīng)理層的薪酬包括四個(gè)基本組成部分：首先是基本薪資；其次是短期激勵(lì)收入，主要是獎(jiǎng)金；三是長(zhǎng)期激勵(lì)收入，主要是股票期權(quán)；最后是額外收入。根據(jù)1998年的

16、調(diào)查，在美國(guó)經(jīng)理人員的報(bào)酬結(jié)構(gòu)中，固定工資、年末獎(jiǎng)金和股票期權(quán)的比例大約為4:3:3左右，美國(guó)86家大公司的行政總裁收入的54%來自股票期權(quán)，平均達(dá)到了500萬美元。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理層通常采用以股票期權(quán)為核心的薪酬體系，典型的組合為“較低的基本薪資+較高的股票期權(quán)”。自1952年美國(guó)瑞輝制藥公司第一個(gè)推出股票期權(quán)計(jì)劃后，經(jīng)理人股票期權(quán)逐漸盛行，并自90年代以來在經(jīng)理層薪資構(gòu)成中扮演重要角色。美國(guó)高級(jí)管理人員的薪資水平隨著股票期權(quán)計(jì)劃的引入快速增長(zhǎng)，平均收入從1982年的94.5萬上升到1994年的248.8萬，年增長(zhǎng)8.4%。股票期權(quán)給那些管理能力出眾，創(chuàng)新能力突出、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的企業(yè)高級(jí)管理人

17、員提供豐厚的回報(bào)，并起到了良好的激勵(lì)效果。1996年財(cái)富雜志評(píng)出的全球500強(qiáng)中，89%的公司實(shí)施經(jīng)理人股票期權(quán)制度。1998年美國(guó)高層管理人員的薪資結(jié)構(gòu)中，基本工資占36%，獎(jiǎng)金占15%，股票期權(quán)占38%，其他收入占11%，美國(guó)86家大公司的行政總裁收入的54%來自股票期權(quán)，平均達(dá)到了500萬美元。在1998年，實(shí)施股票期權(quán)制的美國(guó)總裁年薪達(dá)到了天文數(shù)字，其中CA公司創(chuàng)辦人王嘉廉以6.7億美元年收入創(chuàng)造記錄。迪斯尼公司的總裁艾斯納，薪水加獎(jiǎng)金不過是576萬美元，但是股票期權(quán)帶來的財(cái)富卻有5.7億美元。由于股票期權(quán)不但具有巨大升值潛力，而且以經(jīng)理層長(zhǎng)期服務(wù)于企業(yè)為前提條件，所以被稱為經(jīng)理人員的

18、“金手銬”。賦予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)理層期權(quán)的做法也可能產(chǎn)生一定負(fù)作用，持有較大比例股權(quán)或期權(quán)的經(jīng)理層往往偏好從事收益很高但風(fēng)險(xiǎn)很大的項(xiàng)目，可能產(chǎn)生對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方利益的背離。因此，在雙方簽訂的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中，一般含有專門的經(jīng)理層雇傭條款，即賦予風(fēng)險(xiǎn)投資方解雇、撤換經(jīng)理層的權(quán)利，并使企業(yè)能夠從離職經(jīng)理層那里購(gòu)回股份。以此來懲罰那些業(yè)績(jī)不佳的經(jīng)理人員，限制其偏好風(fēng)險(xiǎn)的傾向。防止被解雇也是激勵(lì)經(jīng)理層努力工作的原因之一。根據(jù)美國(guó)的一項(xiàng)研究，風(fēng)險(xiǎn)投資方解雇管理層主要有三個(gè)原因：戰(zhàn)略分歧、能力不足和代理問題。因與風(fēng)險(xiǎn)投資方存在戰(zhàn)略分歧而被解雇的情況占被解雇總數(shù)的37%，能力不足占47%，代理問題占16%。在因代理問題

19、而被解雇的經(jīng)理人員中，有16%是因?yàn)樽非髠€(gè)人利益最大化，84%是由于其他原因。該研究還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理層的投機(jī)行為與其持有企業(yè)股份的比例呈正相關(guān)關(guān)系。2、經(jīng)理人市場(chǎng)的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制經(jīng)理人市場(chǎng)的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制在于：經(jīng)理人業(yè)績(jī)、經(jīng)歷與聘任與解聘密切相關(guān) ，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理層為謀求自身職業(yè)生涯的發(fā)展，具有維持良好聲譽(yù)的動(dòng)機(jī)，激勵(lì)其為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股東利益最大化而努力工作。三、對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)機(jī)制主要包括可中斷分期投資策略的激勵(lì)機(jī)制，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵(lì)機(jī)制，以及創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)與精神激勵(lì)機(jī)制。1、可中斷分期投資策略的激勵(lì)機(jī)制可中斷的分期投資策略是對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的一個(gè)重要激勵(lì)機(jī)制。在風(fēng)險(xiǎn)投資方可中斷分期投資策略的

20、威脅下，創(chuàng)業(yè)者為了從風(fēng)險(xiǎn)投資方獲得生存發(fā)展所必須的后續(xù)投資，必須提高公司的運(yùn)營(yíng)效率，改善公司的經(jīng)營(yíng)管理。他們中的成功者將獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展所必須的追加投資，從而發(fā)揮了可中斷分期投資策略對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)作用，形成了對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)機(jī)制。分期投資策略在蘋果電腦公司和聯(lián)邦快遞的案例中得到充分體現(xiàn)。對(duì)蘋果電腦公司的風(fēng)險(xiǎn)投資分為三期，第一期發(fā)生于1978年1月，以每股9美分的價(jià)格投入了51.8萬美元；第二期發(fā)生于1978年的9月，以每股28美分的價(jià)格投入70.4萬美元；第三期發(fā)生于1980年12月，以每股97美分的價(jià)格投入233.1萬美元。對(duì)聯(lián)邦快遞公司的風(fēng)險(xiǎn)投資也分為三期，第一期發(fā)生于1973年9月，以每股

21、204.17美元的價(jià)格投入了1 225萬美元；第二期發(fā)生于1974年3月，以每股7.34美元投入640萬美元；第三期發(fā)生于1974年9月，以每股63美分投入388萬美元。有趣的是，在兩個(gè)分期投資的案例中，投資的股票價(jià)格一個(gè)隨著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)而提高，這是符合投資規(guī)律的，另一個(gè)卻隨著企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)而降低，這多少令人費(fèi)解。經(jīng)有關(guān)專家介紹，這主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的股票定價(jià)參考股票的市場(chǎng)價(jià)格，在對(duì)聯(lián)邦快遞投資的過程中，正好遇上股票市場(chǎng)價(jià)格“大跳水”，所以對(duì)聯(lián)邦快遞的投資時(shí)股票作價(jià)越來越低。2、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵(lì)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資方通常以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資。一般意義上的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指發(fā)行時(shí)定下可轉(zhuǎn)換條款

22、，允許持有人在某種情況下轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，轉(zhuǎn)換比例可以根據(jù)優(yōu)先股與普通股的價(jià)格比例事先確定，持有人一般不享有投票權(quán)。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)是相對(duì)于普通股而言的，具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是在企業(yè)有贏利時(shí)，優(yōu)先股優(yōu)先于普通股獲得股利；另一方面是在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股獲取剩余財(cái)產(chǎn)的次序優(yōu)先于普通股。當(dāng)企業(yè)有贏利時(shí)，優(yōu)先股股東可以按事先規(guī)定的股息在普通股之前優(yōu)先取得公司分配的股利，而且股息通常是固定的，不受公司經(jīng)營(yíng)狀況和贏利水平的影響，這一點(diǎn)類似于債券。根據(jù)股利發(fā)放情況的差別，優(yōu)先股又可以分為可累積優(yōu)先股和不可累積優(yōu)先股?？衫鄯e優(yōu)先股是指股利固定并且股息可以累積，公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)未分發(fā)股利可以累積到公司

23、經(jīng)營(yíng)狀況改善時(shí)，一起付給優(yōu)先股持有者。不可累積優(yōu)先股到了期限沒有支付的股利則不可以累積至以后各期。按照有關(guān)法規(guī)和公司財(cái)務(wù)學(xué)的原則，企業(yè)破產(chǎn)清算的順序如下：（1）清算所需各項(xiàng)費(fèi)用;；（2）拖欠工人的工資、有關(guān)保險(xiǎn)與福利支出；（3）企業(yè)所欠稅款；（4）抵押債券；（5）一般債券；（6）優(yōu)先股；（7）普通股。由企業(yè)破產(chǎn)清算的順序可以看出，優(yōu)先股獲取剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利優(yōu)先于普通股，因此其風(fēng)險(xiǎn)較一般股較小。此外，優(yōu)先股根據(jù)是否可以由公司收回，分為可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股。優(yōu)先股的收回通常用于調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)優(yōu)先股是否可以參與多余贏利的分配，分為參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股。參與優(yōu)先股除獲取固定股利

24、外，在普通股股利高于優(yōu)先股股利時(shí)，可以參與股利的分配，其數(shù)額相當(dāng)于每股普通股與優(yōu)先股股息差別，非參與優(yōu)先股則沒有這種待遇。一般優(yōu)先股股東不享有投票權(quán)。但是在風(fēng)險(xiǎn)投資中，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有兩個(gè)特點(diǎn)：1.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股東，即風(fēng)險(xiǎn)投資方，不僅享有投票權(quán)，而且在企業(yè)決策中一般占據(jù)主導(dǎo)地位。2.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例可以調(diào)整，其依據(jù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶脛t轉(zhuǎn)換比例越低。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)作用來自兩個(gè)方面：（1） 風(fēng)險(xiǎn)投資方持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，而創(chuàng)業(yè)者持有普通股，在企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)分配上，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股比普通股具有優(yōu)先權(quán)，所以若風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不當(dāng)，必然使創(chuàng)業(yè)者遭受更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而激勵(lì)創(chuàng)業(yè)

25、者努力提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。（2） 風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中一般規(guī)定：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高而遞減。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者為了獲取更多的股份，防止對(duì)企業(yè)控制權(quán)削弱，必須努力提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，避免風(fēng)險(xiǎn)投資方過高的轉(zhuǎn)換比例，由此對(duì)創(chuàng)業(yè)者構(gòu)成了激勵(lì)機(jī)制。3、對(duì)創(chuàng)業(yè)者的精神激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)可以帶來高額的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。然而，經(jīng)濟(jì)收益并非激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者的唯一因素，甚至不是最重要的因素。英國(guó)在1991年就創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)進(jìn)行了的一項(xiàng)研究，其中98%的創(chuàng)業(yè)者將個(gè)人成就感列為重要的原因，在這98%的創(chuàng)業(yè)者中又有70%將其列為非常重要的原因；有88%的人將“能夠按自己的方式做事” 列為重要原因，87%將“采取長(zhǎng)遠(yuǎn)觀點(diǎn)的自由

26、”列為重要或非常重要的原因，追求個(gè)人成就感是企業(yè)家創(chuàng)業(yè)的最重要原因。根據(jù)馬斯洛需求層次論，該調(diào)查說明滿足“自我實(shí)現(xiàn)”是創(chuàng)業(yè)者重要的需求，因此創(chuàng)業(yè)并經(jīng)營(yíng)好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身就對(duì)創(chuàng)業(yè)者構(gòu)成激勵(lì)。應(yīng)當(dāng)指出，精神激勵(lì)對(duì)于社會(huì)的發(fā)展與進(jìn)步有著重要作用，特別是在艱苦的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中，它對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的作用遠(yuǎn)非物質(zhì)激勵(lì)可比，風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)誕生的歷史就是精神激勵(lì)的典型案例。作為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)誕生標(biāo)志的美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD），從成立至1957年，在長(zhǎng)達(dá)11年的時(shí)間里始終是慘淡經(jīng)營(yíng)，然而風(fēng)險(xiǎn)投資的先驅(qū)并沒有在困難面前退縮。創(chuàng)始人之一弗朗德斯有這樣一段話：“美國(guó)的企業(yè)、美國(guó)的就業(yè)和居民的財(cái)富作為一個(gè)整體，在自由企業(yè)制度下不可

27、能得到無限的保障，除非在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中不斷有健康的嬰兒出生。我們經(jīng)濟(jì)的安全不可能依靠那些老牌的大企業(yè)的擴(kuò)張得到保障。我們需要從下而來的新的力量、能量和能力。我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意結(jié)合起來。”社會(huì)責(zé)任感和對(duì)理性的追求，激勵(lì)他們戰(zhàn)勝了創(chuàng)業(yè)的艱辛，開創(chuàng)了一番空前的偉業(yè)！四、退出的激勵(lì)機(jī)制退出的激勵(lì)機(jī)制源于退出收益的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)投資不同退出方法的收益有較大差別，但是良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是獲取高額退出收益的必要條件。以2000年美國(guó)NASDAQ上市標(biāo)準(zhǔn)為例，申請(qǐng)上市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)凈有形資產(chǎn)最低標(biāo)準(zhǔn)為600萬美元，前一年稅前收益應(yīng)達(dá)到100萬美元。由于有限合伙制的利潤(rùn)分享機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資的

28、退出實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資方個(gè)人利益最大化與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股東利益最大化之間的統(tǒng)一，對(duì)個(gè)人利益的追求激勵(lì)著風(fēng)險(xiǎn)投資方追求股東利益的最大化。五、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀、問題與對(duì)策1、 有限合伙制我國(guó)目前由于有限合伙制尚無合法地位，風(fēng)險(xiǎn)投資主要采取股份制公司的組織形式設(shè)立，該形式限制了風(fēng)險(xiǎn)投資管理人的責(zé)任，從而喪失了有限合伙制下由于股東的無限責(zé)任所產(chǎn)生的利益約束與激勵(lì)機(jī)制。而且大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的利益分配與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)脫鉤，或者沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏有限合伙制下風(fēng)險(xiǎn)投資方為追求自身利益最大化而追求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股東利益最大化的動(dòng)機(jī)，因此存在著明顯的激勵(lì)不足現(xiàn)象。并且，我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善，風(fēng)險(xiǎn)

29、投資難以實(shí)現(xiàn)投資收益，也削弱了運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行激勵(lì)的基礎(chǔ)。因此國(guó)家立法機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)修訂有關(guān)法律，允許有限合伙制企業(yè)的存在，促進(jìn)我國(guó)今后風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。2、 職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培育職業(yè)經(jīng)理人與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代企業(yè)制度相伴而生，我國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的經(jīng)理人。但我國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)也存在一定問題，主要表現(xiàn)在三方面：一. 我國(guó)經(jīng)理人教育的質(zhì)量還有一定提高的余地；二. 應(yīng)當(dāng)營(yíng)造有利于職業(yè)經(jīng)理人施展才能的社會(huì)文化環(huán)境；三. 經(jīng)理人的職業(yè)素養(yǎng)還應(yīng)進(jìn)一步提高。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立與完善是一個(gè)長(zhǎng)期過程，經(jīng)理人市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)揮也需要以完善的經(jīng)理人市場(chǎng)為必要條件。因此我國(guó)社會(huì)各界應(yīng)當(dāng)密切協(xié)作，完善經(jīng)理人市場(chǎng)，以便充分發(fā)揮經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)理層的激勵(lì)作用。3、 管理層激勵(lì)問題管理層激勵(lì)不足，是困擾我國(guó)包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)發(fā)展的痼疾。激勵(lì)不公也是我國(guó)企業(yè)的重大問題，在中國(guó)800家上市公司1998年年報(bào)披露中 ,虧損企業(yè)老總“勇奪”年薪狀元。期權(quán)在我國(guó)尚處于實(shí)驗(yàn)階段，正式推行受到種種限制, 這些限制使實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃給高級(jí)管理人員帶來的收益只能長(zhǎng)期停留在賬面上而不能兌現(xiàn)，因此大大削弱了其激勵(lì)作用的發(fā)揮。上海貝嶺推出的模擬股票期權(quán)計(jì)劃采用內(nèi)部結(jié)算的辦法進(jìn)行操作，是我國(guó)部分企業(yè)為了避免現(xiàn)有法規(guī)而采取的變通方法。除了股票期權(quán)的問題之外，我國(guó)