資本估價(jià)模型介紹(共12頁).doc

1、第18章資本估價(jià)模型1. a.近日，計(jì)算機(jī)類股票的期望收益率是16%，MBI這一大型計(jì)算機(jī)公司即將支付年末每股2美元的分紅。如果MBI公司的股票每股售價(jià)為50美元，求其紅利的市場期望增長率。b.如果預(yù)計(jì)MBI公司的紅利年增長率下降到每年5%，其股價(jià)如何變化？定性分析該公司的市盈率。2. a.MF公司的股權(quán)收益率(ROE)為16%，再投資比率為50%。如果預(yù)計(jì)該公司明年的收益是每股2美元，其股價(jià)應(yīng)為多少元？假定市場資本化率為12%。b.試預(yù)測MF公司股票三年后的售價(jià)。3.LCC化學(xué)公司的一位董事認(rèn)為，投資者使用紅利貼現(xiàn)模型這一事實(shí)證明了紅利越高，股價(jià)越高。a.參考固定增長的紅利貼現(xiàn)模型，應(yīng)用它分

2、析這位董事的觀點(diǎn)。b.如果分紅增加(其他因素不變)，分析下列因素如何變化：i.持續(xù)增長率。ii.賬面價(jià)值的增長。4.市場普遍認(rèn)為：ANL電子公司的股權(quán)收益率(ROE)為9%，1.25，傳統(tǒng)的再投資比率為2/3，公司計(jì)劃仍保持這一水平。今年的收益是每股3美元，年終分紅剛剛支付完畢。絕大多數(shù)人都預(yù)計(jì)明年的市場期望收益率為14%，近日國庫券的收益率為6%。a.求ANL電子公司的股票售價(jià)應(yīng)是多少？b.計(jì)算市盈率(P/E)比率。c.計(jì)算增長機(jī)會的現(xiàn)值。d.假定投資者通過調(diào)研，確信ANL公司將隨時(shí)宣布將再投資比率降至1/3，分析該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。假定市場并不清楚公司的這一決策，分析V0是大于還是小于P

3、0，并分析兩者不等的原因。5.如果市場資產(chǎn)組合的期望收益率為15%，假定有一只股票，1.0，紅利報(bào)酬率是4%，市場認(rèn)為該只股票的價(jià)格期望上漲率如何？6.預(yù)計(jì)FI公司的紅利每股每年約增長5%。a.如果今年的年終分紅是每股8美元，市場資本化率為每年10%，利用紅利貼現(xiàn)模型(DDM)計(jì)算當(dāng)前公司的股價(jià)。b.如果每股期望收益為12美元，未來投資機(jī)會的隱含收益率是多少？c.求未來增長(例如，超過市場資本化率的未來投資的股權(quán)收益率)的每股市值。7.DAI咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析家伊姆達(dá)·?，?ImeldaEmma)，應(yīng)邀評估迪斯尼建設(shè)新娛樂場對公司股票的影響。DAI公司利用紅利貼現(xiàn)估價(jià)模型進(jìn)行評估

4、，這一模型綜合考慮值和按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的股票要求的收益率。至今，?，斠恢痹诶玫纤鼓峁镜墓烙?jì)結(jié)果：五年期公司收益與每股紅利增長率均為15%，1.00。但是，如果將新建項(xiàng)目考慮進(jìn)去，她將增長率提高到25%，將提高到1.15。?，?shù)耐暾僭O(shè)如下：當(dāng)前股價(jià)/美元37.75收益與紅利的短期增長率 (5年)(%)25.0值1.15收益與紅利的長期增長率 (5年以上)(% )9.3無風(fēng)險(xiǎn)收益率 (國庫券)(%)4.0預(yù)計(jì)1994年紅利(每股)/ 美元0.287市場要求的收益率 (%)10.0a.根據(jù)埃瑪假定的值，計(jì)算迪斯尼公司股票按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的要求收益率。b.利用a題結(jié)果、?，?shù)漠?dāng)前假定和DAI公司的紅利貼現(xiàn)模

5、型，計(jì)算1993年9月30日迪斯尼公司股票的內(nèi)在價(jià)值。c.?，斃米约旱男录俣ê虳AI公司的紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)算了迪斯尼股票的內(nèi)在價(jià)值后，認(rèn)為她應(yīng)該向迪斯尼公司建議不是“購買”，而應(yīng)“出售”。拋開?，?5%的過高的增長率假定，分析這一新建設(shè)項(xiàng)目對迪斯尼公司股票的負(fù)面影響。8.已知無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，市場要求的收益率為15%，HF公司股票的值為1.5。如果預(yù)計(jì)HF公司明年的每股紅利D12.50美元，g5%，求該公司的股票售價(jià)。9.已知A、B兩只股票的市場資本化率均為每年10%。投資者對這兩只股票的初步分析結(jié)果如下表：項(xiàng)目A 股票B 股票股權(quán)期望收益率(ROE)(%)1412每股收益估計(jì)值E1/美

6、元2.001.65每股紅利估計(jì)值D1/美元1.001.00目前每股市價(jià) P 0/美元27.0025.00a.求這兩只股票的紅利期望分配率。b.求這兩只股票的紅利期望增長率。c.求這兩只股票的內(nèi)在價(jià)值。d.投資者會投資哪種股票？10.菲比·布萊克(PhoebeBlack)的投資俱樂部想從Newsoft公司與Capital公司中選購一支股票，布萊克準(zhǔn)備了如下的有關(guān)信息。假定預(yù)計(jì)接下去的12個(gè)月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，股市看漲，請投資者幫助布萊克分析這些數(shù)據(jù)。項(xiàng)目Newsoft公司Capital公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)當(dāng)前價(jià)格/美元3032行業(yè)計(jì)算機(jī)軟件資本品市盈率(P/E)比率(當(dāng)前)(%)2514

7、16P/E比率(五年平均)(% )271616價(jià)格賬面值比 (P/B)(當(dāng)前)(% )1033價(jià)格賬面值比 (P/B) (五年平均)(%)124紅利報(bào)酬率(%)a.Newsoft公司股票的市盈率(P/E)比率和價(jià)格賬面值比(P/B)比Capital公司的高(P/B比率是市場價(jià)格與賬面價(jià)值的比率)。簡要分析：比率的不同為何并不表示相對于Capital公司來說，Newsoft公司的股票估價(jià)過高。從這兩個(gè)比率進(jìn)行分析，假定沒有發(fā)生其他影響公司的事件。b.布萊克利用固定增長的紅利貼現(xiàn)模型，估計(jì)兩只股票的股價(jià)分別為：Newsoft 公司28美元，Capital公司3

8、4美元。簡要說明這一模型的缺點(diǎn)，并分析這一模型更適于估價(jià)Capital公司的原因。c.重新考慮一種更適合評價(jià)Newsoft公司普通股的紅利貼現(xiàn)模型。11.NG公司的股票當(dāng)前售價(jià)為每股10美元，預(yù)計(jì)明年每股收益2美元，公司有一項(xiàng)政策規(guī)定每年收益的50%用于分紅，其余收益留下來用于投資于年收益率為20%的項(xiàng)目。上述情況的預(yù)期是不確定的。a.假定NG公司利用固定增長的紅利貼現(xiàn)模型估計(jì)出公司股票當(dāng)前市值反映了其內(nèi)在價(jià)值，求NG公司的投資者要求的收益率。b.假定所有收益都用于分紅，不進(jìn)行再投資，股票超值多少？c.如果NG公司將紅利分配率降低到25%，該公司股價(jià)會發(fā)生什么變化？如果假定不分紅，情況又將如何

9、？12.Ch公司現(xiàn)已有好幾個(gè)盈利產(chǎn)品，還有一些極有希望的產(chǎn)品正在開發(fā)中。去年公司每股收益1美元，每股僅分紅0.50美元。投資者相信公司能保持這一50%的紅利分配率，股權(quán)收益率為20%。市場普遍認(rèn)為情況是不確定的。a.求該公司股票的市價(jià)。假定計(jì)算機(jī)行業(yè)要求的收益率是15%，公司明年的分紅一年后進(jìn)行。b. 假定投資者發(fā)現(xiàn)Ch公司的競爭者已開發(fā)出一個(gè)新產(chǎn)品，這一產(chǎn)品將削弱Ch公司目前在市場中的科技優(yōu)勢。這一兩年后將打入市場的新產(chǎn)品將迫使Ch公司對自己的產(chǎn)品降價(jià)，以保持競爭優(yōu)勢。因此，股權(quán)收益率(ROE)將會降至15%，同時(shí)由于產(chǎn)品需求下降到0.40。第二年末再投資比率會下降，到時(shí)分紅將占該年度收益的

10、60%。試預(yù)測Ch公司股票的內(nèi)在價(jià)值(提示：仔細(xì)列出Ch公司今后三年內(nèi)每年的收益與分紅。特別要注意第二年末的分紅的變化)。c.市場上其他人沒有察覺到Ch公司將面臨的市場威脅。事實(shí)上，投資者確信直到第二年末競爭者宣布新發(fā)明時(shí)，人們才會認(rèn)識到Ch公司競爭狀況的變化。求第一年公司股票的收益率。第二、第三年呢(提示：注意市場關(guān)注新競爭狀況的起始時(shí)間，可以列示這一期間的紅利與股票市價(jià))？13. 已知無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場資產(chǎn)組合的期望收益率為15%，對于XY公司的股票：系數(shù)為1.2，紅利分配率為40%，所宣布的最近一次的收益是每股10美元。紅利剛剛發(fā)放，預(yù)計(jì)每年都會分紅。預(yù)計(jì)XY公司所有再投資的股權(quán)收

11、益率都是20%。a.求該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。b.如果當(dāng)前股票市價(jià)是100美元，預(yù)計(jì)一年后市價(jià)等于內(nèi)在價(jià)值，求持有XY公司股票一年的收益。14.數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司(DigitalElectronicQuotationSystem)不發(fā)放紅利，預(yù)計(jì)今后五年也不會發(fā)放現(xiàn)金紅利。目前每股收益(EPS)是10美元，都被公司用于再投資。今后5年公司的股權(quán)期望收益率平均為20%，也全部用于再投資。預(yù)計(jì)第六年公司新投資項(xiàng)目的股權(quán)收益率會下降到15%，而且公司開始以40%的分配率發(fā)放現(xiàn)金紅利。它以后將會繼續(xù)這樣做，數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司的市場資本化率為每年15%。a.試估計(jì)數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司股票的內(nèi)在價(jià)值。b

12、.假定公司股票的市價(jià)等于其內(nèi)在價(jià)值，預(yù)計(jì)明年的股價(jià)變化。后年呢？c.如果預(yù)計(jì)數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司第六年分紅率為20%，投資者對該公司股票內(nèi)在價(jià)值的預(yù)測將如何變化？15.1991年底，華爾街普遍認(rèn)為菲利普·莫利斯公司的收益與紅利五年期的增長率為20%，以后將會降到市場水平7%。美國股票市場要求的收益率是10%。a.利用下表列示的數(shù)據(jù)和多級紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)算1991年底該公司股票的內(nèi)在價(jià)值，假定該公司股票風(fēng)險(xiǎn)水平類似于典型的美國股票。b.利用下表列示的數(shù)據(jù)，計(jì)算該公司1991年12月31日的市盈率和標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)的相對值。c.利用下表列示的數(shù)據(jù)，計(jì)算該公司1991年底，價(jià)格賬面值

13、比和標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)的相對值(注：價(jià)格賬面值比=市價(jià)/賬面價(jià)值)。菲利普·莫利斯公司12月31日財(cái)務(wù)報(bào)表的部分?jǐn)?shù)據(jù)(單位：百萬美元，每股數(shù)據(jù)例外)1991年1981 年每股收益/美元4.240.66每股紅利/美元1.910.25股東權(quán)益 12 512 3234負(fù)債與權(quán)益總計(jì)47 3849 180其他數(shù)據(jù)菲利普·莫利斯公司發(fā)行在外的普通股(百萬)9201 003普通股收盤價(jià)/美元80.2506.125標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收盤指數(shù)417.09122.55每股收益16.2915.36每股賬面值161.08109.4316. a.針對上題投資者用來評估菲利普·莫利斯公司股票

14、的三種估價(jià)模型，分別分析出一個(gè)主要的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)。b.分析菲利普·莫利斯公司股票在1991年12月31日是低估了還是高估了，利用上題結(jié)果與所給出的數(shù)據(jù)分析以得出結(jié)論(過去10年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)對菲利普·莫利斯的市盈率和價(jià)格賬面值比率平均分別為0.80和1.61)。17.DG公司發(fā)放每股1美元的紅利，預(yù)計(jì)今后三年公司紅利每年增長25%，然后增長率下降到5%。投資者認(rèn)為合適的市場資本化率為20%。a.投資者估計(jì)該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？b.如果該股票的市場價(jià)格等于它的內(nèi)在價(jià)值，它的期望紅利為多少？c.投資者預(yù)計(jì)一年后它的價(jià)格為多少？它所隱含的資本利得是否與投資者估計(jì)的紅利的

15、市場資本化率相符？18. 目前GG公司沒有發(fā)放現(xiàn)金紅利，并且在今后四年中也不打算發(fā)放。它最近的每股收益為5美元，并被全部用于再投資。今后四年公司的股權(quán)收益率預(yù)計(jì)為每年20%，同時(shí)收益被全部用于投資。從第五年開始，新投資的股權(quán)收益率預(yù)計(jì)每年下降15%，GG公司的市場資本化率為每年15%。a.投資者估計(jì)GG公司股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？b.假設(shè)現(xiàn)在它們的市場價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值，投資者預(yù)計(jì)明年它的價(jià)格會如何？19.MM公司去年在交納利息與稅金之前的營運(yùn)現(xiàn)金流為200萬美元，并預(yù)計(jì)今后每年增長5%。為了實(shí)現(xiàn)這一增長，公司每年要投入稅前現(xiàn)金流的20%，稅率為34%。去年的折舊為20萬美元，并將與營運(yùn)現(xiàn)金流保持

16、同樣的增長率。無杠桿現(xiàn)金流的合理資本化率為每年12%，公司現(xiàn)有債務(wù)為400萬美元，請使用現(xiàn)金流方法估算公司的股東股權(quán)。20.CPI公司今年將支付每股1美元的現(xiàn)金紅利，它的期望紅利增長率為每年4%，現(xiàn)在它的市場價(jià)格為每股20美元。a.假設(shè)固定增長的紅利貼現(xiàn)模型成立，請計(jì)算CPI公司實(shí)際的市場資本化率。b.如果每年預(yù)計(jì)的通貨膨脹率為6%，則名義資本化率、名義紅利收益率與名義紅利增長率分別為多少？答案：1. a.k=D1/P0+g0.16=2/50+g g=0.12b.P0=D1/(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18價(jià)格會由于對紅利的悲觀預(yù)期而下跌。但是，對當(dāng)前收益的預(yù)期不會變化。因此

17、，P/E比率會下降。較低的P/E比率表明對公司增長前景的樂觀預(yù)期減少。2. a.g=ROE×b=16×0.5=8% D1=2美元(1-b)=2美元(1-0.5)=1美元P0=D1/(k-g)=1美元/(0.12-0.08)=25美元b.P3=P0(1+g)3=25美元(1.08)3=31.49美元3. a.該領(lǐng)導(dǎo)人弄混了。在固定紅利增長模型中P0=D1/(k-g)，當(dāng)紅利較高時(shí)，在包括紅利增長等其他條件不變都成立的情況下，價(jià)格的確也會較高。但是其他條件不是不變的。如果企業(yè)提高了紅利分配率，增長率g就會下跌，股票價(jià)格不一定會上升。事實(shí)上，如果ROE>k，價(jià)格反而會下降。

18、b.紅利分配率的提高將減少可持續(xù)增長率，因?yàn)橛糜谠偻顿Y企業(yè)的資金減少了。紅利分配率的上升會減少賬面價(jià)值，原因也是一樣的。4. a.k=6%+1.25(14%-6%)=16%；g=2/3×9%=6%D1=E0(1+g)(1-b)=3(1.06)(1/3)=1.06P0=D1/(k-g)=1.06/(0.16-0.06)=10.60b.首個(gè)P0/E1=10.60/3.18=3.33末尾P0/E0=10.60/3=3.53c. PVGO=P0-E1/k=10.60-3/0.16=-8.15低的P/E比率和負(fù)的PVGO是由于ROE表現(xiàn)很差，只有9%，甚至比市場資本化率16%還要低。d.現(xiàn)在，

19、你將b調(diào)整到1/3，g為1/3×0.09=0.03，而D1調(diào)整為E0(1.03)×(2/3)=2.06。于是，V0=2.06/(0.16-0.03)=15.85美元。V0上升，因?yàn)槠髽I(yè)分配了更多的收益，而不是在ROE表現(xiàn)很差的情況下進(jìn)行再投資。這一信息對于市場的其他人而言仍是未知的。5.因?yàn)?1.0，k=市場收益率，即15%。因此15%=D1/P0+g=4%+g。得g=11%。6. FI公司a.g=5%；D1=8美元；k=10%P0=D1/(k-g)=8美元/(0.10-0.05)=160美元b.紅利分配率是8/12=2/3，因此分配比率為b=1/3。隱含的對未來投資的RO

20、E通過下列方程求出：g=b×ROE，其中g(shù)=5%，b=1/3。ROE=15%。c.假設(shè)ROE=k的價(jià)格就是EPS/k。P0=12美元/0.10=120美元。因此，市場為增長機(jī)會支付40美元/股(160美元-120美元)。7. a.k=4%+1.15×(10%-4%)=10.9%b.根據(jù)埃瑪(Emmas)的25%的短期增長預(yù)期，我們得出兩階段DDM價(jià)值如下：P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+D4+D5/(k-g)/(1+k)4=0.287/1.109+0.359/1.1092+0.448/1.1093+0.561+0.701/(0.109-0.0

21、93)/1.1094=0.259+0.292+0.329+29.336=30.216c.根據(jù)新的假設(shè)，迪斯尼公司股票內(nèi)部價(jià)值要低于其市場價(jià)格37.75美元。這一分析隱含一拋售建議。即便迪斯尼公司的五年期增長率上升，它的和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會上升。內(nèi)部價(jià)值下降。8. HF公司股票a.k=rf+ (kM-rf)=0.10+1.5(0.15-0.10)=0.10+0.075=0.175，和g=0.05因此，P0=Dl/(k-g)=2.50美元/(0.175-0.05)=2.50美元/0.125=20美元市場資本化率(k)(%)A10股票預(yù)期收益率(ROE)(%)14估計(jì)每股收益(E1)/美元2.00估計(jì)每股

22、紅利(D1)/美元1.00每股市場現(xiàn)價(jià)(P0)/美元279.股票B10121.651.0025a.紅利分配率(1-b)0.50.606b.增長率(g=ROE×b)(%)74.728c.內(nèi)在價(jià)值(V0)/美元33.3318.97d.你應(yīng)投資于股票A，因?yàn)樗膬?nèi)在價(jià)值超過了它的價(jià)格。你應(yīng)該賣空股票B10. a.NewSoft公司的確是以比Capital公司更高的收益或賬面價(jià)值乘數(shù)的價(jià)格售出，但這一差別可能是因?yàn)镹ewSoft公司的收益和紅利的預(yù)期增長率較高的緣故。NewSoft公司在一個(gè)成長型市場上，擁有豐富的利潤和增長機(jī)會。Capital公司在一個(gè)成熟的行業(yè)中，其增長前景并不看好。P/

23、E比率和價(jià)格/賬面值比率都反映增長機(jī)會的預(yù)期，表明這一比率并不一定意味著定價(jià)錯(cuò)誤。b.本題中應(yīng)用固定增長紅利折現(xiàn)模型的最大缺陷在于它假設(shè)永遠(yuǎn)不變的紅利增長率。對于Capital公司，紅利也許是固定增長的，因?yàn)樗且患页墒斓钠髽I(yè)，而對于NewSoft公司而言，這一假設(shè)顯然不合理。c.NewSoft公司應(yīng)該使用多階段DDM來定價(jià)，從而可以把早期的快速增長考慮進(jìn)來，但是必須認(rèn)識到增長最終會減慢，直至達(dá)到一個(gè)更持續(xù)的比率上。11. NG公司a.P0=10美元，El=2美元，b=0.5，ROE=0.2k=D1/P0+g D1=0.5×2美元=1美元g=b×ROE=0.5×0

24、.2=0.1因此，k=1美元/10美元+0.1=0.1+0.1=0.2或20%b.因?yàn)閗=ROE，未來投資機(jī)會的NPV等于零：PVGO=P0-E1/k=10-10=0c.因?yàn)閗=ROE，股票價(jià)格應(yīng)該不受股利削減和將額外收益再投資的影響。d.同樣，這也不會影響股票價(jià)格，因?yàn)橥顿Y的NPV等于零。12. a.E0=1；D0=0.50；ROE=0.20；k=0.15；b=0.5時(shí)間EPS紅利010.5011.100.5521.210.72631.2830.769 6因此，g=ROE×b=0.20×0.5=0.10P0=D1/(k-g)=D0(1+g)/(k-g)=(0.50

25、5;1.10)/(0.15-0.10)=11美元b.注釋該數(shù)據(jù)在題中給出g=10%，再投資率=0.50根據(jù)去年的再投資率和ROE，EPS增長了10%；今年的收益再投資率下降到0.40，而分配率=0.60EPS增長0.4×15%=6%，分配率=0.60在時(shí)間2，P2=D3/(k-g)=0.7696/(0.15-0.06)=8.551美元在時(shí)間0，V0=0.55/1.15+(0.726+8.551)/(1.15)2=7.493美元c.P0=11美元，P1=P0(1+g)=12.10美元。(因?yàn)槭袌鑫匆庾R到競爭情況的變化，它相信股票價(jià)格會以每年10%的速度上升。在市場意識到競爭情況的變化后

26、，P2=8.551美元。P3=8.551美元×1.06=9.064美元。新的增長率為6%。年份收益率1(12.10-11)+0.55/11=0.152(8.551-12.10)+0.726/12.10=-0.2333(9.064-8.551)+0.7696/8.551=0.15寓意：在“正常時(shí)期”，即沒有特別的消息時(shí)，股票收益率=k=0.15。當(dāng)出現(xiàn)特殊消息時(shí)，所有的異常收益在那一期累積，就像在有效市場上將預(yù)期到的那樣。13. XY公司a.k=rf+ E(rM)-rf=8%+1.2(15%-8%)=16.4%g=b×ROE=0.6×20%=12%V0=D0(1+g

27、)/(k-g)=4美元×1.12/(0.164-0.12)=101.82美元b.P1=V1=V0(1+g)=101.82×1.12=114.04美元E(r)=(D1+P1-P0)/P0=(4.48美元+114.04美元-100美元)/ 100美元=0.185 2=18.52%14. DEQS公司0156.Et101224.88329.860美元Dt00011.944美元b1110.6g0.09a.P5=D6/(k-g)=11.944美元/(0.15-0.09)=199.07美元P0=P5/(1+k)5=98.97美元b.價(jià)格以15%比率上升直至第六年：因?yàn)?/p>

28、沒有紅利，整個(gè)收益率就等于資本利得。c.因?yàn)镽OE=k，應(yīng)該沒有影響。15. a.具有兩個(gè)不同的增長階段的多期DDM的公式中，第一個(gè)階段具有五年超過正常的持續(xù)增長率，然后是第二階段，增長率是正常的固定比率：P0=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+D4/(1+k)4+D5/(1+k)5+D6/(k-g)/(1+k)5=2.29美元/1.101+2.75美元/1.102+3.30美元/1.103+3.96美元/1.104+ 4.75美元/1.105+5.09美元/(0.10-0.07)/1.105=117.84美元這里：D1=D0(1+0.20)=2.29D2=D1(1+

29、0.20)=2.75D3=D2(1+0.20)=3.30D4=D3(1+0.20)=3.96D5=D4(1+0.20)=4.75D6=D5(1+0.07)=5.09 k=股票要求的收益率=0.10 g=第二階段的增長率=0.07b.菲利普·莫里斯公司P/E(12/31/91)=80.25美元/4.24美元=18.9標(biāo)準(zhǔn)普爾500P/E(12/31/91)=417.09美元/16.29美元=25.6菲利普·莫里斯公司的相對P/E=18.9/25.6=0.74c. 菲利普·莫里斯公司賬面值(12/31/91)=12 512美元/920=13.60美元/股菲利普

30、3;莫里斯公司P/B(12/31/91)=80.25美元/13.60美元=5.90標(biāo)準(zhǔn)普爾500P/B(12/31/91)=417.09美元/161.08美元= 2.59菲利普·莫里斯公司相對P/B=5.90/2.59= 2.2816. a.多階段紅利折現(xiàn)模型優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.適合用于比較差別很大的公司1.需要很好的預(yù)期未來2.堅(jiān)實(shí)的理論框架2.對無股利支付的公司無能為力3.易于對風(fēng)險(xiǎn)程度作出調(diào)整3.對高增長率企業(yè)會有問題(g>k)4.紅利相對較易預(yù)測4.在預(yù)測永久的ROE和分配率方面有問題5.紅利不受任何因會計(jì)準(zhǔn)則扭曲的影響5.假設(shè)的小小變動(dòng)就會造成很大的影響6.比固定增長模型在使

31、用上靈活性更強(qiáng)、6.需要適用于更先進(jìn)的模型的技術(shù)更合理絕對和相對P/E比率優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.被投資者廣泛使用1.對于波動(dòng)很大的收益很難應(yīng)用2.易于同特定行業(yè)的其他企業(yè)以及市場比較2.需要判斷什么是正常的P/E比率3.很難用于預(yù)測收益4.受會計(jì)差別的影響5.許多因素都會影響乘數(shù)6.只能用作相對測量，而不是絕對度量7.并不說明收益的質(zhì)量8.對于沒有收入的公司會有問題絕對和相對P/B比率優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.包括進(jìn)了資產(chǎn)價(jià)值的概念1.受不同的會計(jì)準(zhǔn)則的影響2.易于計(jì)算，即使是具有很大波動(dòng)性的公2.受非重復(fù)出現(xiàn)因素的影響司或者有負(fù)的收益的公司，也可以計(jì)算3.易于同市場以及特定行業(yè)作比較3.受歷史成本的影響4.賬面值可

32、能并不反映實(shí)際的資產(chǎn)價(jià)值5.忽視了未來收益預(yù)期和增長潛力(續(xù))b.可以給任意一位置予支持。菲利普·莫里斯公司被定價(jià)過低，因?yàn)?. DDM表明內(nèi)在價(jià)值要高于當(dāng)前的市場價(jià)格。2.根據(jù)兩階段的紅利預(yù)期，DDM在這種情況下使用是最佳選擇，應(yīng)給予更多的權(quán)重。3.盡管過去的增長率和對未來的超常增長率預(yù)期的存在，P/E仍低于市場。4. P/E相對來說，低于10年的平均值。菲利普·莫里斯公司被定價(jià)過高，因?yàn)?. P/B比市場要高得多。2. P/B相對來說，高于10年平均水平。3.DDM所用的折現(xiàn)率應(yīng)高于市場的10%，因?yàn)橄銦熤圃煨袠I(yè)存在著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)(盡管這種風(fēng)險(xiǎn)是否為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不清楚)。4.由于行業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，菲利普·莫里斯公司的P/E比率應(yīng)該比市場和過去的增長率要低。01234Dt11.251.562 51.953g50.05.17. DG公司5.a.第三年末支付的紅利是紅利流的第一筆分期付款，在固定增長比