保薦代表人培訓(xùn)記錄

1、保薦代表人培訓(xùn)記錄開班講話-張思寧截止 5月 10日，保代 1389人，準(zhǔn)保 1432名。2009年主板融資4466億元；IPO融資2000多億元，處于歷史高位。一、保薦制度取得的主動(dòng)成效1、保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任意識(shí)持續(xù)增強(qiáng)，申報(bào)企業(yè)質(zhì)量逐年提升；2、保薦機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目立項(xiàng)、盡職調(diào)查、內(nèi)核、工作底稿、連續(xù)督導(dǎo)、保 薦代表人治理（如工作日志）等方面內(nèi)操縱度逐步建立。 2009 年主板市場(chǎng) 有 70 家企業(yè)撤回，其中 40 多家是業(yè)績(jī)或不符合發(fā)行條件，創(chuàng)業(yè)板受理材 料以來撤回 25 家，從側(cè)面反映出國內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)的內(nèi)部操縱逐步成熟；3、投資銀行保薦隊(duì)伍持續(xù)壯大，素養(yǎng)持續(xù)提升；保代、準(zhǔn)保代占投資 銀行人員比例大約

2、是 40%；4、行業(yè)集中持續(xù)提升； 53家保薦機(jī)構(gòu)包攬了 236單；其中前 20家， 包攬了 75%的項(xiàng)目，按融資金額運(yùn)算，比例更高；行業(yè)的自律水平也持續(xù) 提升；主板已對(duì) 20人采取談話提醒，對(duì) 7名保代、 1家機(jī)構(gòu)處于一定期不 受理；一家機(jī)構(gòu)、 8 名保代監(jiān)管談話；責(zé)令一家機(jī)構(gòu)更換保代二、存在的要緊咨詢題1、盡職調(diào)查工作不夠到位 工作底稿缺少一些對(duì)發(fā)行條件的分析判定，缺少供應(yīng)商、客戶、債權(quán)銀行訪談?dòng)涗?、及?duì)有關(guān)部門走訪記錄，中介和諧會(huì)議沒有對(duì)重要咨詢題 和風(fēng)險(xiǎn)的討論記錄、子公司和收購對(duì)象的資料、解決咨詢題的記錄。重大 法律和政策風(fēng)險(xiǎn)沒有關(guān)注、重大擔(dān)?；蛟V訟事項(xiàng)沒有核查、重要關(guān)聯(lián)方?jīng)] 有發(fā)覺，

3、部分機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不夠，沒有對(duì)重大財(cái)務(wù)咨詢 題進(jìn)行復(fù)核，要緊是對(duì)發(fā)行人、審計(jì)機(jī)構(gòu)資料的堆積，沒有按照行業(yè)和業(yè) 務(wù)模式進(jìn)行分析性復(fù)合和判定的記錄。2、內(nèi)操縱度有待進(jìn)一步完善 有效性不足，存在形備而神不至的咨詢題，要緊為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求，流于形式；某些項(xiàng)目從立項(xiàng)到內(nèi)核時(shí)刻專門短，沒有內(nèi)控部門監(jiān)查記錄和有關(guān)工作底稿，要緊是對(duì)項(xiàng)目組的材料審查，沒有深入現(xiàn)場(chǎng)；過會(huì)導(dǎo)向， 而不是風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，關(guān)注點(diǎn)更集中于通過證監(jiān)會(huì)的審核，而不是注重發(fā)覺風(fēng) 險(xiǎn)和如何防范；3、申請(qǐng)文件的信息披露質(zhì)量尚待提升 關(guān)鍵咨詢題惜墨如金；擠牙膏似的信息披露；披露信息前后矛盾；發(fā) 行人存在的風(fēng)險(xiǎn)和咨詢題未能充分揭示；行業(yè)排名的

4、依據(jù)缺乏權(quán)威性，引 用數(shù)據(jù)權(quán)威性、依據(jù)不足；信息披露存在遺漏；4、發(fā)行條件把關(guān)不夠嚴(yán)格實(shí)際操縱人未發(fā)生變化的明白得過于寬泛； 2009 年因獨(dú)立性、專利技 術(shù)等緣故 20 家企業(yè)被否，其中創(chuàng)業(yè)板 15 家；5、優(yōu)中選優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)未能嚴(yán)格執(zhí)行 保薦人應(yīng)該建立擬申報(bào)企業(yè)的質(zhì)量評(píng)判體系，不是復(fù)合最低指標(biāo)即可 申報(bào)；創(chuàng)業(yè)板不是小小板，已出臺(tái)了創(chuàng)業(yè)板舉薦工作指引 ；6、連續(xù)盡職調(diào)查工作需要加大 報(bào)送后要對(duì)企業(yè)進(jìn)行連續(xù)追蹤，發(fā)覺重大事項(xiàng)，要及時(shí)報(bào)告，并修改 申請(qǐng)文件；7、輔導(dǎo)工作不夠扎實(shí) 發(fā)行人高管對(duì)法律要求不了解，對(duì)自身法律義務(wù)缺乏認(rèn)識(shí)；8、部分保代執(zhí)業(yè)水平尚待提升 對(duì)行業(yè)、財(cái)務(wù)、政策不夠熟悉，對(duì)企業(yè)存在咨

5、詢題把握不準(zhǔn)，不能充 分揭示風(fēng)險(xiǎn)、展現(xiàn)發(fā)行人核心競(jìng)爭(zhēng)力；同一家機(jī)構(gòu)，不同保代項(xiàng)目的質(zhì)量 差異較大；個(gè)不保代工作不主動(dòng)主動(dòng)、不認(rèn)真慎重；9、不重視對(duì)新聞媒體、社會(huì)輿論的有關(guān)引導(dǎo)三、進(jìn)一步完善保薦制度的措施1、完善保代注冊(cè)制度：公布注冊(cè)格式、實(shí)施公示制度；2、擬 2010 年內(nèi)推出保薦業(yè)務(wù)內(nèi)控指引：設(shè)置專門內(nèi)控機(jī)構(gòu)、配備專 職人員；3、深入推進(jìn)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作： 09年 14家保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查；今 年將進(jìn)一步加大現(xiàn)場(chǎng)檢查力度；4、通過多種渠道、方式加大與保薦機(jī)構(gòu)的交流：培訓(xùn)；專業(yè)會(huì)議、業(yè) 務(wù)研討等多種渠道；保薦業(yè)務(wù)通訊；5、進(jìn)一步強(qiáng)化保薦監(jiān)管，發(fā)覺保代持股現(xiàn)象，嚴(yán)肅處理。四、對(duì)保代幾點(diǎn)要求1、恪

6、守獨(dú)立履行責(zé)任的原則：不得謀取不正當(dāng)利益、不得持有發(fā)行人 股份；2、遵守客觀審慎的職業(yè)操守： 保持客觀性和公平性； 保持應(yīng)有的審慎， 以充分、適當(dāng)?shù)淖C據(jù)為依據(jù)；3、提升專業(yè)水平和執(zhí)業(yè)能力：4、提升責(zé)任意識(shí)：牢記自身的法律責(zé)任；進(jìn)一步增加對(duì)整體市場(chǎng)的責(zé) 任感；IPO 審核有關(guān)咨詢題楊文輝一、申報(bào)及審核情形（一）在審企業(yè)情形由于 2010年 1 季度上報(bào)企業(yè)較多和發(fā)審委換屆暫停審核，目前在審的 企業(yè)比較多，目前在抓緊做今年申報(bào)企業(yè)的反饋；從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)過來的企業(yè) 審核安排會(huì)適當(dāng)快一些，但由于需要補(bǔ)充征求發(fā)改委意見的程序，審核有 可能會(huì)受到阻礙；1、國家發(fā)改委意見對(duì)在審企業(yè)工作安排阻礙較大；2、某些行業(yè)

7、要征求有關(guān)部委意見，也會(huì)阻礙審核進(jìn)度，如房地產(chǎn)企業(yè) 需要征求國土部的意見，阻礙審核進(jìn)度；3、材料做得比較粗糙、擠牙膏式披露，信息披露不完整也會(huì)對(duì)審核進(jìn) 度有阻礙；4、部分企業(yè)報(bào)會(huì)后，因?qū)＠⒃V訟等重大事項(xiàng)未及時(shí)更新材料，阻礙 了審核進(jìn)度。（二）對(duì)在審企業(yè)保薦工作的差不多要求1、報(bào)會(huì)后發(fā)生重大事項(xiàng)，要補(bǔ)充盡職調(diào)查，并及時(shí)主動(dòng)向會(huì)里報(bào)告， 然后修改、更新申請(qǐng)文件；同時(shí)，不得擅自修改申報(bào)文件；2、企業(yè)報(bào)會(huì)后在審核期間，如果募投項(xiàng)目有先行投入，能夠先用銀行 貸款對(duì)募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，并承諾募集資金替換先期投入的資金， 但需要及時(shí)披露投資進(jìn)展情形；如果發(fā)生募投項(xiàng)目的變更，原則上也承諾， 但須要重新

8、履行程序，并征求發(fā)改委的意見。3、股權(quán)變動(dòng)（1）原則在在審核過程中股權(quán)結(jié)構(gòu)不得變動(dòng)；如有正當(dāng)、合法理由， 如司法判決、繼承，能夠動(dòng)；如果有專門情形，如商業(yè)銀行解決資本充足 率咨詢題等，能夠先行向會(huì)里報(bào)告，承諾后變動(dòng)； （2）原則引進(jìn)新股東就 必須撤回申請(qǐng)文件，履行完有關(guān)工商變動(dòng)登記手續(xù)后，再申報(bào)； （ 3）通過 轉(zhuǎn)增方式增資擴(kuò)股的，要增加一期數(shù)據(jù)；4、利潤分配（1）在審核期間向現(xiàn)有股東分配利潤，實(shí)施完成后方可提交發(fā)審委審 核；（2）分配股票股利的，須要追加實(shí)施完畢后最近一期審計(jì)；必須符合 章程規(guī)定的利潤分配政策，并保持上市前后利潤分配政策的連續(xù)性、穩(wěn)固 性；（3）保薦機(jī)構(gòu)對(duì)在審期間利潤分配的必

9、要性、合理性進(jìn)行專項(xiàng)講明， 就利潤分配方案的實(shí)施對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)運(yùn)營的阻礙進(jìn)行分析。5、在審企業(yè)的連續(xù)盡職調(diào)查發(fā)生重大變化的，要及時(shí)主動(dòng)報(bào)告和充分盡職調(diào)查；關(guān)注專利商標(biāo)、 重大訴訟、關(guān)聯(lián)關(guān)系、市場(chǎng)排名、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變化等，專門是招股書中經(jīng)常 變動(dòng)的信息；招股書對(duì)業(yè)務(wù)和技術(shù)部分美化的程度比較多，數(shù)據(jù)來源和講法不客觀、 準(zhǔn)確；要注意及時(shí)更新、修改，要言之有據(jù)；6、在審企業(yè)的撤回在審核期間，經(jīng)營業(yè)績(jī)、股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化、不符合發(fā)行條件等； 如果有合明白得釋和緣故，能夠撤回；撤回要詳細(xì)講明緣故。因此，在市 場(chǎng)大幅變動(dòng)的情形下，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)提出了更高要求，立項(xiàng)要嚴(yán)格，盡職調(diào) 查要充分，并及時(shí)研究行業(yè)和

10、市場(chǎng)的變化情形。二、保薦工作存在的咨詢題（一）申報(bào)企業(yè)條件不成熟，把關(guān)不嚴(yán)1、實(shí)際操縱人最近 3 年發(fā)生變化2、獨(dú)立性、連續(xù)盈利能力等存在明顯缺陷；3、董事、高管發(fā)生重大變化、董事高管明顯存在不符合誠實(shí)守信等情 形；4、最近 3 年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式等發(fā)生重大變化； 對(duì)企業(yè)改制過程中一些阻礙發(fā)行條件的重大咨詢題的明白得，能夠事 先向?qū)徍瞬块T書面溝通咨詢一下；（二）信息披露的核查不到位，信息披露存在瑕疵如商標(biāo)、專利的核查不到位，重大訴訟的調(diào)查； 招股書的驗(yàn)證稿，要核實(shí)招股書中的每一句話；（三）對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)的意見要進(jìn)行必要的核查，存在其他機(jī)構(gòu)的專 業(yè)意見明顯不當(dāng)?shù)淖稍冾}。（四）材料制作粗糙、不認(rèn)

11、真，文件內(nèi)容前后矛盾，錯(cuò)誤較多。（五）不及時(shí)報(bào)告重大事項(xiàng)，如股權(quán)變化、專利、訴訟、市場(chǎng)重大變 化等；（六）不符合條件時(shí)，不及時(shí)撤回材料。三、IPO審核若干咨詢題（一）有關(guān)核準(zhǔn)制 最重要的變化是保薦機(jī)構(gòu)有舉薦企業(yè)的權(quán)益，從源頭上提升上市公司的質(zhì)量；同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)的責(zé)任。（二）發(fā)行部審核和發(fā)審委的審核1、發(fā)行部審核以合規(guī)性審核為主，符合發(fā)行條件、招股書披露真實(shí)、 準(zhǔn)確、完整；發(fā)審委的審核以專業(yè)判定為主，實(shí)行票決制，帶有一定程序的實(shí)質(zhì)性 判定；2、2009 年發(fā)審委否決的項(xiàng)目不多， 2010 年否決的項(xiàng)目較多，專門大 程度上因?yàn)?09 年撤回的公司數(shù)量比較多；否決要緊緣故有：獨(dú)立性

12、；連續(xù) 盈利不確定性；對(duì)稅收優(yōu)待、補(bǔ)貼的依靠；業(yè)務(wù)重大變化；關(guān)聯(lián)交易不公 允；（三）董事、高管的重大變化1、屬于發(fā)行條件之一，目的在于給市場(chǎng)一個(gè)具有連續(xù)性、可比性的歷 史業(yè)績(jī)；也在摸索，是否要以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整；2、重大變化沒有量化的指標(biāo)。一個(gè)核心人員的變動(dòng)也有可能導(dǎo)致重大 變化；3、董事、高管的重大變化須個(gè)案分析，要緊考慮的因素有：變動(dòng)的緣 故、變動(dòng)人員的崗位和作用、變動(dòng)人員與控股股東、實(shí)際操縱人的關(guān)系，任職的前后連續(xù)性；能夠把董事、高管合在一起分析；要考慮變動(dòng)對(duì)公司 生產(chǎn)經(jīng)營的阻礙；4、1人公司：一樣可不能因?yàn)槿藬?shù)增加而否定；只要核心人員沒有發(fā) 生變動(dòng)，為完善公司治理而增加高管、董事（有關(guān)人

13、員原先和公司經(jīng)營緊 密有關(guān)，如內(nèi)部升遷或控股股東處轉(zhuǎn)來）人事原則上可不能導(dǎo)致重大變化；（四）董事、高管的誠信咨詢題1、公司法和首發(fā)方法有一些要求；公司章程和專門行業(yè)（如金融）的 部門規(guī)章會(huì)有一些要求；2、競(jìng)業(yè)禁止的原則：新公司法有一些變化，董事、高管作充分披露， 發(fā)行人同意也能夠；作為上市公司，要求應(yīng)更嚴(yán)格一些，原則上要求不能 存在競(jìng)業(yè)禁止；3、對(duì)董事、高管忠實(shí)、勤奮義務(wù)的關(guān)注：要緊從改制、出資、歷史沿 革、架構(gòu)（子公司及兄弟公司之間） 、資金往來、關(guān)聯(lián)交易的披露與回避等 方面進(jìn)行判定。如公司歷史沿革是否存在損害公司利益的情形；公司架構(gòu) 中是否存在自然人持股；改制過程中的資金來源等4、股東和高

14、管義務(wù)是否分開 是否做到股東義務(wù)與高管義務(wù)的分開，兩邊都要遵守，證監(jiān)會(huì)將查詢 誠信檔案，保薦機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查時(shí)要查詢其他部門檔案。（五）股東人數(shù)超過 200 人的咨詢題1、對(duì)非法公布發(fā)行股票的定量化；2、差不多原則：直截了當(dāng)股東、間接股東合并運(yùn)算超過 200 人；存在 兩種例外情形：（1）1994 年往常有合法審批依據(jù)的定向募集公司； （2）06 往常的一些都市商業(yè)銀行；3、06 年往常和 06年以后：在研究場(chǎng)外市場(chǎng)、有關(guān)政策等；4、托付、信托持股：原則上不承諾托付、信托持股，要直截了當(dāng)量化 到實(shí)際股東；5、以公司或其他組織的方式來規(guī)避 200 人規(guī)定的，應(yīng)合并運(yùn)算；6、原則上不要求、不支持為了上

15、市而對(duì)超過 200 人的公司進(jìn)行清理， 如果存在清理的，保薦機(jī)構(gòu)要對(duì)清理是否合法，是否自愿，是否支付有關(guān) 款項(xiàng)，有無糾紛或爭(zhēng)議等咨詢題出具意見； （要不存在風(fēng)險(xiǎn)隱患） ；做完清 理的公司不要趕忙上報(bào)，清理后關(guān)注一下外部的反映，把握好上市申報(bào)的 時(shí)刻；（六）獨(dú)立性咨詢題1、整體上市和主業(yè)突出：創(chuàng)業(yè)板要求有一項(xiàng)業(yè)務(wù)突出，主板更注重整 體上市的要求；也承諾企業(yè)用某一項(xiàng)業(yè)務(wù)上市，但有關(guān)業(yè)務(wù)必須完整。2、資金占用和違規(guī)擔(dān)保：排除產(chǎn)生的根源、相應(yīng)制度的安排；3、商標(biāo)、專利、專有技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的處理：有些公司在使用權(quán)上做 文章；正常情形下應(yīng)有所有權(quán)，某些情形下取得無關(guān)聯(lián)第三方的許可使用 權(quán)也能夠，如果許可使

16、用是實(shí)際操縱 人、控股股東或關(guān)聯(lián)方，就有可能對(duì) 獨(dú)立性阻礙比較大；4、形式獨(dú)立和實(shí)質(zhì)獨(dú)立；5、關(guān)聯(lián)交易的非關(guān)聯(lián)化：審核過程中會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，包括非關(guān)聯(lián)化的真 實(shí)、合法性，對(duì)業(yè)務(wù)的獨(dú)立性的阻礙，是否有后續(xù)的業(yè)務(wù)往來；通過轉(zhuǎn)讓 方式解決關(guān)聯(lián)交易，重點(diǎn)關(guān)注，不認(rèn)可。（七）整體上市與下屬已上市公司咨詢題。1、原則上要求整合：集團(tuán)公司內(nèi)部治理的需要，上市公司獨(dú)立規(guī)范運(yùn) 作的需要，愛護(hù)投資者利益的需要；2、例外情形： 目前執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)、 收入、利潤等占比不超過 10%， 整合成本較高的可暫不整合；正在研究新的政策；3、整合方式：吸取合并、集團(tuán)資產(chǎn)注入下屬公司、私有化；（八）重大違法行為的認(rèn)定1、情節(jié)嚴(yán)峻的

17、定義：被行政處罰的實(shí)施機(jī)關(guān)給予罰款以上行政處罰的 行為，都視為重大違法行為。但實(shí)施機(jī)關(guān)依法認(rèn)定該行為不屬于重大違法 行為，并能夠作出合理講明的除外。2、機(jī)關(guān)專門多，有工商、稅務(wù)、海關(guān)、環(huán)保、土地、財(cái)政、審計(jì)等部 門，由其他有權(quán)部門作出的涉及公司生產(chǎn)經(jīng)營的行政處罰，明顯有違誠信， 對(duì)公司有重大阻礙的，也在此列；3、起算點(diǎn)：法律、行政法規(guī)和規(guī)章有明確規(guī)定的，從其規(guī)定，沒有規(guī) 定的，從違法行為的發(fā)生之日起運(yùn)算，違法行為有連續(xù)或者連續(xù)狀態(tài)的， 從行為終了之日起運(yùn)算，如歷史上存在違法公布發(fā)行。4、不服提出行政復(fù)議或者提起行政訴訟的，在復(fù)議決定或者法院判決 尚未作出之前，原則上不阻礙依據(jù)對(duì)違法行為是否作為

18、重大違法行為的認(rèn) 定，但可依申請(qǐng)暫緩審核，但需要事先溝通或報(bào)告。5、對(duì)其他嚴(yán)峻損害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的情形也要重點(diǎn)關(guān) 注。（九）上市前多次增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓咨詢題1、重點(diǎn)關(guān)注咨詢題：真實(shí)、合法性；是否履行有關(guān)程序；是否為真實(shí) 意思表示；是否存在糾紛或潛在糾紛等；2、國有股，要核查是否符合國有股權(quán)治理的有關(guān)規(guī)定；3、涉及工會(huì)和職工持股會(huì)轉(zhuǎn)讓股份的，是否有工會(huì)會(huì)員和職工持股會(huì) 會(huì)員逐一確認(rèn)的書面文件4、保代和律師要講清晰核查的過程、核查方式和核查結(jié)論，并提供依 據(jù)；5、轉(zhuǎn)讓過程存在國有股權(quán)瑕疵的，應(yīng)取得省級(jí)國有資產(chǎn)治理部門的確認(rèn)文件；6、鎖定：按照上市規(guī)則的要求， IPO 前原股東持有股份鎖

19、定 1年，控 股股東、實(shí)際操縱人上市后鎖定 3 年，發(fā)行前 1 年增資鎖定 3 年；發(fā)行前 1 年從應(yīng)鎖 3 年股東轉(zhuǎn)讓出來的股份，同樣要求鎖定 3年。高管直截了當(dāng)或 間接持有的股份，需遵守公司法 142 條的要求。7、關(guān)注對(duì)股本結(jié)構(gòu)的形成是否規(guī)范、合法進(jìn)行綜合判定，關(guān)注股本結(jié) 構(gòu)歷史形成的規(guī)范性、合規(guī)性，有無爭(zhēng)議，不是僅關(guān)注目前的產(chǎn)權(quán)狀態(tài)。（十）環(huán)保咨詢題1、有不清晰的地點(diǎn)，向有權(quán)的環(huán)保部門進(jìn)行咨詢；證監(jiān)會(huì)只要要求企 業(yè)在申報(bào)時(shí)提供相應(yīng)的文件；2、不能簡(jiǎn)單以環(huán)保部門的文件作為依據(jù)，要做一個(gè)實(shí)際的盡職調(diào)查， 并在照管講明書中披露環(huán)保有關(guān)信息：是否符合環(huán)保要求、最近 3 年環(huán)保 投資和支出情形、

20、環(huán)保設(shè)施實(shí)際運(yùn)行情形以及以后環(huán)保支出、曾經(jīng)發(fā)生的 環(huán)保事故或因環(huán)保咨詢題收到處罰的情形。（十一）土地咨詢題1、房地產(chǎn)企業(yè)：要征求國土部的意見；要按國發(fā)3 號(hào)文、國發(fā) 10號(hào)文的要求作一個(gè)詳細(xì)的核查；2、有的企業(yè)主業(yè)中有房地產(chǎn)的業(yè)務(wù)，募投也不做房地產(chǎn)；只要涉及到 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的，都要按照有關(guān)文件做全面的盡職調(diào)查，確保不存在有關(guān)障 礙；（十二）跨市場(chǎng)上市先做 A 股的，就不能按 H 股方式設(shè)置股份公司；H回A要按IPO的條件和程序走；面值不是一個(gè)障礙； 香港創(chuàng)業(yè)板上市的回來，要先轉(zhuǎn)到香港主板上市后再發(fā) A 股 境外上市公司作分拆：對(duì)分拆上市主體按 IPO 程序進(jìn)行；對(duì)境外主體， 要符合境外的監(jiān)管要求

21、、公司章程要進(jìn)行關(guān)注；（十三）關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化 招股書要做詳細(xì)披露； 保薦機(jī)構(gòu)和律師要詳細(xì)核查：真實(shí)性、合法性，是否存在托付或代理 持股，理由是否充分、合理，對(duì)獨(dú)立性、生產(chǎn)經(jīng)營的阻礙，非關(guān)聯(lián)化后的 交易情形，價(jià)格是否公允等；（十四）合伙企業(yè)做股東1、算股東人數(shù)上，合伙企業(yè)正常情形下只算一個(gè)股東；2、合伙企業(yè)的實(shí)際操縱人認(rèn)定：正常情形下是一般合伙人；從合伙企 業(yè)法的執(zhí)行情形來認(rèn)定；3、信息披露：比照法人股東的披露要求處理， 按照合伙企業(yè)的身份 （發(fā) 起人、非發(fā)起人）和持股比例來披露；4、 保薦機(jī)構(gòu)和律師要對(duì)合伙企業(yè)的披露的信息、歷史沿革、最近3年 的要緊情形進(jìn)行核查；（十五）文化企業(yè)上市1、上市

22、情形： 7家首發(fā)在 A 股上市， 4家以買殼方式上市；2、應(yīng)注意的咨詢題：獨(dú)立性方面，做到資產(chǎn)完整、業(yè)務(wù)獨(dú)立、幸免同 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易；在連續(xù)盈利方面，能夠獨(dú)立面向市場(chǎng)，經(jīng)營上幸 免對(duì)大股東有嚴(yán)峻的依靠。3、擬上市文化企業(yè)存在的共性咨詢題： （1）股份公司設(shè)置不足 3 年；（2）獨(dú)立性存在缺陷。文化企業(yè)目前仍難以整體上市，有的出版社不能納 入上市公司；核心資產(chǎn)和業(yè)務(wù)納入上市公司存在障礙；未上市部分負(fù)擔(dān)重， 甚至虧損，獨(dú)立生存能力差。4、區(qū)域經(jīng)營特點(diǎn)明顯，行政分割制約了企業(yè)的進(jìn)展空間。5、資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力不突出。 改制時(shí)刻不長， 規(guī)模不大， 經(jīng)營能力、 市場(chǎng)拓展能力和盈利能力有待提升。6、

23、文化企業(yè)改制上市的建議： （ 1）支持整體重組；（2）按照企業(yè)融資 的輕重緩急，針對(duì)性的制定融資打算及政策措施；有的文化企業(yè)可先改制， 引入戰(zhàn)略投資者。（3）文化企業(yè)應(yīng)盡快按照規(guī)范的有限責(zé)任公司或股份公 司改制，規(guī)范運(yùn)作，目前難以做到大量文化企業(yè)報(bào)國務(wù)院進(jìn)行豁免。要求 改制運(yùn)行滿 3 年后再上市，有利于宣傳主管部門考察文化企業(yè)改制有關(guān)政 策的有效性和可行性，降低政策風(fēng)險(xiǎn)。 （ 4）支持進(jìn)行跨區(qū)域、跨集團(tuán)拓展， 進(jìn)行市場(chǎng)化的收購兼并，加大競(jìng)爭(zhēng)，形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。 （ 5）支持已上 市文化傳媒企業(yè)并購重組。（十六）軍工企業(yè)信息披露咨詢題1、信息披露能夠進(jìn)行豁免：不能阻礙到上市公司的透亮度； 2、

24、保薦機(jī)構(gòu)對(duì)披露的信息要進(jìn)行全面的核查，要確認(rèn)不存在泄密的情 形；最好取得有關(guān)部門對(duì)不存在泄密情形的確認(rèn)意見（十七）其他咨詢題 1、歷史上出資不規(guī)范：對(duì)現(xiàn)在有沒有重大阻礙，是否構(gòu)成重大違法行 為，是否有爭(zhēng)議、糾紛；2、社保、公積金：按規(guī)定執(zhí)行；歷史咨詢題只要不阻礙發(fā)行條件；社 保有個(gè)規(guī)定是有繳納能力未繳納的，不得發(fā)行上市，需要關(guān)注一下；3、國有企業(yè)職工持股：國家有許多法規(guī)關(guān)于國有企業(yè)職工持股的規(guī)定 和規(guī)范，能夠按有關(guān)要求進(jìn)行清理；4、控股股東、實(shí)際操縱人認(rèn)定：以股權(quán)為最差不多的依據(jù)；存在代持 情形的，不能僅依據(jù)代持協(xié)議，還需要有其他客觀、真實(shí)的依據(jù)，才能夠 認(rèn)可；5、控股股東、實(shí)際操縱人的違法情

25、形參照創(chuàng)業(yè)板情形；實(shí)際操縱人受 刑法處罰還在服刑期內(nèi)，是不適合上市的；目前沒有明確規(guī)定；6、返程投資：原則上不承諾，必須還原；7、歷史上股權(quán)轉(zhuǎn)讓的瑕疵： 找出具體的咨詢題， 讓有權(quán)部門進(jìn)行確認(rèn)；8、突擊入股；9、國有股劃轉(zhuǎn)：申報(bào)前取得；10、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)涉及已上市公司：要重點(diǎn)關(guān)注，確保資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的剝 離合法、合規(guī)、沒有爭(zhēng)議和糾紛；11、超募：在符合準(zhǔn)則要求的情形下，披露得靈活一些，不要讓人感 到明顯超募；12、專門行業(yè)：創(chuàng)業(yè)板有行業(yè)指引，中小板關(guān)于一些沒有上市公司的 行業(yè)要慎重，要對(duì)市場(chǎng)是否同意、監(jiān)管是否成熟、盈利模式是否穩(wěn)固等各 個(gè)方面作綜合的判定；城商行等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，不能僅看是否符合上市條

26、 件，要考慮更高的門檻；13、行業(yè)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)：招股書引用的數(shù)據(jù)必須客觀、真實(shí)、有依據(jù)的， 且是值得依靠的；最好不要買報(bào)告或數(shù)據(jù)；進(jìn)一步做好保薦工作的有關(guān)咨詢題王方敏（五處）一、對(duì)盡職調(diào)查工作的要求（一）有關(guān)規(guī)定 保薦業(yè)務(wù)治理方法、盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則、發(fā)行保薦書和保薦工作報(bào)告、 保薦業(yè)務(wù)工作底稿指引（免責(zé)依據(jù)） ；（二）工作準(zhǔn)則的具體要求1、全面、系統(tǒng)、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化：免責(zé)的依據(jù)；2、加大的保薦人的責(zé)任：要對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)的意見進(jìn)行復(fù)核和審查；3、責(zé)任主體由保代延伸至保薦機(jī)構(gòu)的內(nèi)核負(fù)責(zé)人、保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人；4、盡職調(diào)查的必要內(nèi)容：與招股書保持了一致；5、盡職調(diào)查的方法：6、原則要求（1）不僅僅對(duì)發(fā)行人

27、主體，也包括大股東、實(shí)際操縱人，也包括其他 的關(guān)聯(lián)人；（2）重要性原則：涉及發(fā)行條件、對(duì)投資者投資有重大阻礙（3）沒有其他中介機(jī)構(gòu)出具文件的有關(guān)事項(xiàng)，保代要做獨(dú)立調(diào)查、分 析，發(fā)表明確的結(jié)論；（4）有其他中介機(jī)構(gòu)專業(yè)意見支持的，保代也有審慎核查的義務(wù)；（5）公布發(fā)行募集文件發(fā)表的意見應(yīng)當(dāng)觀點(diǎn)明確、結(jié)論清晰，要有專 業(yè)判定；二、目前盡職調(diào)查工作中存在的一些咨詢題（一）部分保代沒有參與項(xiàng)目的盡職調(diào)查工作；（二）保薦機(jī)構(gòu)對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)意見沒有盡到審慎核查的義務(wù)；（三）保薦機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查全面性不夠：對(duì)發(fā)行人比較全面，但對(duì)與發(fā) 行人有關(guān)的一些主體調(diào)查工作不夠，如控股股東、要緊供應(yīng)商等；（四）盡職調(diào)查

28、工作嚴(yán)峻缺乏第三方證據(jù)，不能發(fā)行人講什么是什么；（五）盡職調(diào)查工作的連續(xù)性：在申報(bào)往常盡職調(diào)查比較充分，申報(bào) 后連續(xù)盡職調(diào)查專門少；（六）對(duì)有關(guān)輿論和媒體反映的情形沒有進(jìn)行核實(shí)；（七）盡職調(diào)查僅僅依靠于政府部門提供的文件：環(huán)保、稅收、土地 等；除了取得政府有關(guān)文件外，還要做實(shí)地的核查和核實(shí)；（八）工作底稿沒有按要求做。1、獵取的文件不全面：來自于發(fā)行人的資料較多，來自于外部的文件 比較少；2、獵取的文件不深入：關(guān)于行業(yè)分析、市場(chǎng)變化、原材料變化的深入 分析文件比較少；3、一些章節(jié)僅是材料的收集、排列，沒有結(jié)論性的意見；4、工作底稿反映不出盡職調(diào)查工作的過程；5、工作底稿中缺少對(duì)發(fā)行人重要客戶、

29、 供應(yīng)商、 開戶銀行的走訪記錄；6、中介機(jī)構(gòu)和諧會(huì)對(duì)發(fā)行人的重要風(fēng)險(xiǎn)和咨詢題沒有關(guān)注；7、中介機(jī)構(gòu)盡管對(duì)咨詢題有關(guān)注，但沒有相應(yīng)的核查資料；8、沒有獨(dú)立進(jìn)行重大的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、事項(xiàng)的調(diào)查工作：對(duì)應(yīng)收款、收入 的函證文件；9、工作日志為后補(bǔ)，部分內(nèi)容照抄中介機(jī)構(gòu)和諧會(huì)記錄；三、對(duì)盡職調(diào)查工作監(jiān)管的一些考慮（一）擬公布保薦業(yè)務(wù)內(nèi)部操縱指引；（二）擬在初審環(huán)節(jié)給予保代更多的職責(zé)：請(qǐng)保代參加初審會(huì)、反饋 會(huì)；（三）發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)：目前更傾向于詢咨詢發(fā)行人，以后將有一半時(shí)刻 和咨詢題針對(duì)保代；（四）現(xiàn)場(chǎng)檢查：今年如果發(fā)覺內(nèi)控有明顯咨詢題，能夠直截了當(dāng)采 取監(jiān)管措施；（五）處罰：今年力度會(huì)更大一些。IPO 財(cái)務(wù)有

30、關(guān)咨詢題常軍勝一、非同一公司操縱權(quán)人下業(yè)務(wù)進(jìn)行重組的有關(guān)咨詢題3 年時(shí)刻不長，拔苗助長較多，應(yīng)有平常心，用時(shí)刻解決咨詢題。目前 考慮對(duì)首發(fā)方法改革： （1）申報(bào)期之前，采取寬容態(tài)度，只要風(fēng)險(xiǎn)可控， 違法違規(guī)事件后果已排除，風(fēng)險(xiǎn)可不能帶到申報(bào)期之內(nèi)。 （2）申報(bào)期之內(nèi)， 從嚴(yán)審核，治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)核算等方面咨詢題上會(huì)前解決也有咨詢題，要 求申報(bào)期內(nèi)內(nèi)操縱度完善。 （ 3）申報(bào)材料受理之日，保薦機(jī)構(gòu)即須承擔(dān)責(zé) 任；（4）從反饋意見出局時(shí)，開始監(jiān)管。（一）近期擬公布的首發(fā)申請(qǐng)財(cái)務(wù)方面的規(guī)定1、X號(hào)適用意見一一首次公布發(fā)行股票并上市治理方法第十二條“發(fā) 行人最近 3 年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化的適用意

31、見（ 1 ）在沒有規(guī)定之前，沿用了重大資產(chǎn)重組的有關(guān)規(guī)定，超過30%以上，即需要運(yùn)行 36 各月；（2）對(duì)同一操縱權(quán)下的重組，是支持的態(tài)度，因此要求比較松，資產(chǎn) 規(guī)模一倍以上只要求運(yùn)行一年，一倍以下的沒有時(shí)刻的要求；（3）非同一操縱下，現(xiàn)實(shí)情形是體現(xiàn)了規(guī)范的要求，也制定了一些標(biāo) 準(zhǔn)和條件，防止拼湊發(fā)行上市條件。指標(biāo)：資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、利潤總額（重組前一年或前一年末） 分為兩類：和業(yè)務(wù)有關(guān)、和業(yè)務(wù)不有關(guān)（有所限制，不禁止）（ 4）方式：收購被重組方股權(quán)、購買資產(chǎn)等（5）非同一操縱下，不追溯、發(fā)行前不合并；被重組方重新前一會(huì)計(jì) 年度與擬發(fā)行主體存在交易的，營業(yè)收入和利潤總額不扣除； 12 個(gè)月多

32、次 發(fā)生重組行為的，要累計(jì)運(yùn)算；（6）具體比例：業(yè)務(wù)有關(guān)：超過 100%，要求運(yùn)行滿 36個(gè)月； 50 1 00%，運(yùn)行滿 24 個(gè)月；20%50%的，運(yùn)行一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度（ 1 2個(gè)月多一點(diǎn)）；業(yè)務(wù)不有關(guān)：超過 50%，運(yùn)行 36個(gè)月； 2050%，運(yùn)行 24 個(gè)月；二、審核關(guān)注咨詢題及案例（一）案例一：每股凈資產(chǎn)低于 1 元某國有企業(yè)，原值 51 億元，在設(shè)置公司時(shí)進(jìn)行了評(píng)估調(diào)賬，評(píng)估值 1 92 億元；緣故：首發(fā)治理方法只規(guī)定未分配利潤不能為負(fù)，沒有要求資本公積 金為負(fù)，該公司的資本公積金為負(fù)是在編制合并報(bào)表時(shí)顯現(xiàn)的，同時(shí)，母 公司主體資本公積不為負(fù)。 （合并報(bào)表時(shí)將評(píng)估調(diào)整進(jìn)行了沖回。

33、 ）（二）案例二：同一操縱人下的業(yè)務(wù)合并A 公司和發(fā)行人同受實(shí)際操縱人操縱，發(fā)行人對(duì) A 公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)合 并，通過收購有關(guān)資產(chǎn)解決關(guān)聯(lián)交易咨詢題；有關(guān)的收入、成本和配比的 費(fèi)用能夠進(jìn)來（并進(jìn)行適當(dāng)剝離，但要講清晰剝離調(diào)整的邊界） 。（三）案例三：同一操縱人下的業(yè)務(wù)重組 發(fā)行人將實(shí)際操縱人操縱下的銷售公司 A、B、C 的有關(guān)客戶資源、職 員納入發(fā)行主體，有關(guān)資產(chǎn)、收入不可進(jìn)入申報(bào)報(bào)表；但公司需要編制備 考報(bào)表；案例三和四均適用適用意見【 2008】第 3 號(hào)（四）案例四：如何明白得資產(chǎn)質(zhì)量某紡織公司 IPO 被否，緣故是該公司存貨余額專門高，占流淌資產(chǎn)比 例連年上升，且與同行業(yè)公司相比，存貨周

34、轉(zhuǎn)率明顯低專門多；存貨結(jié)構(gòu) 中，庫存商品比例專門高，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率水平專門高，流淌比率偏 低；為融資，公司于 2007 年開具了大量的無真實(shí)貿(mào)易背景承兌匯票； 2009 年，公司可動(dòng)用現(xiàn)金余額只有 5800 萬，但報(bào)告期每年利息支出均在 5000 萬左右，占利潤總額的比例超過 60%。整體上，認(rèn)為該企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。（五）案例五：客戶可信度某物流企業(yè) IPO 被否。1、業(yè)務(wù)分為“代理采購業(yè)務(wù)”和“托付物流治理服務(wù)” ，最近三年兩 類業(yè)務(wù)收入比例變化專門大，業(yè)務(wù)收入和客戶不穩(wěn)固；2、控股股東從事的業(yè)務(wù)專門雜，盈利能力差；3、綜合考慮：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、客戶可信度低、收入穩(wěn)固性差、償債能 力差；（

35、六）案例六：關(guān)聯(lián)交易某太陽能企業(yè) IPO 被否。從事多晶硅切片生產(chǎn)，原材料價(jià)格變化專門 大，導(dǎo)致單位與成本差價(jià)急劇下降，但公司報(bào)告期內(nèi)毛利率專門穩(wěn)固。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方銷售物資的金額占同類產(chǎn)品比例逐年上升， 達(dá)到 80%，且向關(guān)聯(lián)方銷售價(jià)格明顯高于市場(chǎng)價(jià)，且對(duì)關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款余額 有較大上漲。理由：涉嫌操縱利潤；（七）案例七：申請(qǐng)延期 目前差不多審核至 09年 10月底申報(bào)的企業(yè)；1、實(shí)際操縱人不滿三年；2、受金融危機(jī)阻礙，業(yè)績(jī)下滑；3、在審核過程中發(fā)生重大訴訟事項(xiàng)；4、規(guī)范運(yùn)行（八）首次執(zhí)行日2007年 1月1日作為申報(bào)會(huì)計(jì)報(bào)表“新準(zhǔn)則”首次執(zhí)行日。 實(shí)際執(zhí)行日能夠是 2008年 1月 1日

36、開始，但申報(bào)報(bào)表必須從 2007年 1 月1日開始；11年申報(bào)的，能夠以 08年1月 1日為首次執(zhí)行日編制申報(bào)報(bào) 表。申報(bào)期內(nèi)：申報(bào)期內(nèi)的事項(xiàng)要復(fù)核，申報(bào)期外的原則上不用復(fù)核； 業(yè)務(wù)性質(zhì)：與資本項(xiàng)下有關(guān)的事項(xiàng)原則上要復(fù)核，子公司資本項(xiàng)目不 要求，經(jīng)營項(xiàng)目（例如購買資產(chǎn)的評(píng)估）不需要復(fù)核；重要性：三年期以外的，如果是重大事項(xiàng)（或有重大瑕疵的） ，對(duì)目前 也有阻礙，也能夠做復(fù)核；（十）豁免披露軍工企業(yè)：1、企業(yè)及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)要按照 2008年 702號(hào)文的規(guī)定向證監(jiān)會(huì)和有 關(guān)部門提出申請(qǐng)豁免披露；3、對(duì)豁免以后的信息披露，初審會(huì)判定是否符合上市公司信息披露的 最低要求，能夠認(rèn)為不適合上市；（十一）

37、外商投資企業(yè)補(bǔ)繳往常年度減免所得稅的會(huì)計(jì)處理咨詢題 都記入當(dāng)期，不屬于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 28 號(hào)；不能進(jìn)行追溯調(diào)整，符合慎 重性原則。新股發(fā)行體制改革李明04年推出了詢價(jià)制，選擇了六類有監(jiān)管者的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者對(duì)IPO 進(jìn)行定價(jià)；到了 08 年，顯現(xiàn)了一、二級(jí)市場(chǎng)的龐大價(jià)差，對(duì)發(fā)行價(jià)格的管制 顯現(xiàn)了咨詢題； 2009 年的改革的最明顯特點(diǎn)是不再進(jìn)行窗口指導(dǎo)，其他的 為針對(duì)現(xiàn)象化的改革（包括報(bào)價(jià)與申購掛勾等） ，針對(duì)性專門強(qiáng)，容易導(dǎo)致 新的咨詢題。一、第一步改革從改革起初的起點(diǎn)看，達(dá)到了改革的目標(biāo)；1、定價(jià)市場(chǎng)化程序得到了專門大提升，杜絕了高報(bào)不買的現(xiàn)象；新股 定價(jià)差不多接近了二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)水平；2、網(wǎng)上

38、凍結(jié)資金量減少；由于單個(gè)賬戶限制，機(jī)構(gòu)大量撤出，主動(dòng)參 與網(wǎng)下申購；3、股份配售向有購買意愿的個(gè)人投資者傾斜；中簽戶數(shù)得到了大幅提 升；4、首日漲幅大幅下降；5、市場(chǎng)主體履職盡職意識(shí)明顯提升；二、對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的幾個(gè)咨詢題的看法（一）新股市盈率偏高1、超高的市盈率是改革一段后的必定結(jié)果。2、市盈率是否高需要由市場(chǎng)檢驗(yàn)，最佳情形應(yīng)該是首日漲幅不大，但 也應(yīng)該可不能顯現(xiàn)跌破的現(xiàn)象；3、要連續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化定價(jià)的方向；4、新股定價(jià)改革后，股市還沒有經(jīng)歷一個(gè)漲、跌周期；（二）關(guān)于資金“超募” 最低發(fā)行量限制、價(jià)格的放開、投融資治理體制等因素導(dǎo)致顯現(xiàn)募集 資金超募現(xiàn)象；有觀點(diǎn)認(rèn)為：這部分超募資金原先進(jìn)入打新

39、的投資者手里，有超募后 進(jìn)入了上市公司，有利于上市公司進(jìn)展；也有觀點(diǎn)認(rèn)為：監(jiān)管部門不應(yīng)該監(jiān)管募集資金量，募集資金量應(yīng)由市 場(chǎng)決定；也有觀點(diǎn)認(rèn)為：上市公司獲得了更多的資本，對(duì)公司會(huì)產(chǎn)生主動(dòng)的財(cái) 務(wù)阻礙，實(shí)質(zhì)上是在上市公司和新股之間的重新分配；從審慎角度來看，詢價(jià)機(jī)制需要詢價(jià)機(jī)構(gòu)有較高的定價(jià)水平；對(duì)上市 公司治理層也有較高的要求；解決思路：目前好的建議是存量發(fā)行。（三）詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)整體偏高 在完全市場(chǎng)條件下，報(bào)價(jià)是投資者的真實(shí)愿望，無所謂高低；目前的 緣故是網(wǎng)下分配比例過低，報(bào)價(jià)過于隨意，簡(jiǎn)單以獲配股份為目的，降低 了報(bào)價(jià)質(zhì)量，不能對(duì)報(bào)價(jià)形成約束；（四）關(guān)于破發(fā) 破發(fā)是市場(chǎng)化的結(jié)果，能夠起到投資者

40、教育的成效；（五）關(guān)于新股擴(kuò)容與市場(chǎng)走勢(shì) 新股擴(kuò)容和停發(fā)與市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)系不大，停發(fā)也不能遏制股市下跌的趨 勢(shì)；王亞偉的觀點(diǎn)：市場(chǎng)走勢(shì)是因，新股擴(kuò)容是果；行情好的時(shí)候多發(fā)， 行情差的時(shí)候就少發(fā)；（六）關(guān)于存量發(fā)行贊同的理由： 1、存量發(fā)行有穩(wěn)固價(jià)格的作用； 2、能解決部分超募的 咨詢題； 3、是一種市場(chǎng)機(jī)制，是市場(chǎng)的組織部分；反對(duì)的理由： 1、老股東套現(xiàn)迅速，不利于公平； 2、容易導(dǎo)致 PE 腐敗 和突擊入股； 3、不符合公司法 142條公布發(fā)行前已發(fā)行的股份 1 年內(nèi)不得 轉(zhuǎn)讓的法律規(guī)定；（破解： 存量發(fā)行是上市前進(jìn)行的， 不適用上市后的條件）4、不符合國務(wù)院 99 號(hào)文“任何股東不得以公布發(fā)行

41、股票的方式轉(zhuǎn)讓股票” 。 （破解：不是非法發(fā)行，不適用） 5、存量發(fā)行不符合證券法和發(fā)行治理方 法關(guān)于公布發(fā)行的講法和定義（破解：改成“老股配售” ）；摸索：解決超募，除了存量發(fā)行還有什么思路？三、連續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行體制改革思路：一）加大報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的責(zé)任；二）對(duì)詢價(jià)對(duì)象結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整；三）加大承銷商的責(zé)任；四）公布報(bào)價(jià)信息；強(qiáng)化連續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，發(fā)揮保薦機(jī)構(gòu)作用王紅（深交所中小板公司治理部）一、連續(xù)督導(dǎo)的監(jiān)管規(guī)則體系保薦業(yè)務(wù)治理方法 上市規(guī)則、中小企業(yè)板保薦工作指引、中小企業(yè)板上市公司保薦工作 評(píng)判方法二、連續(xù)督導(dǎo)的差不多要求（一）連續(xù)督導(dǎo)的期間（二）要緊內(nèi)容1、募集資金核查：專戶儲(chǔ)備、三方協(xié)議的執(zhí)行、

42、是否違規(guī)使用、使用 和披露是否一致、項(xiàng)目是否存在重大風(fēng)險(xiǎn)。目前較多的沒有做到位的是三方監(jiān)管協(xié)議未能得到有效執(zhí)行；也未能 關(guān)注銀行是否能夠嚴(yán)格遵守三方監(jiān)管協(xié)議的規(guī)定；2、現(xiàn)場(chǎng)檢查 定期：每季度一次； 專項(xiàng)：重大風(fēng)險(xiǎn)和重大違規(guī)事項(xiàng)； 專項(xiàng)要緊關(guān)注資金占用、違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)使用募集資金、顯失公允的 關(guān)聯(lián)交易、業(yè)績(jī)大幅下滑、媒體顯現(xiàn)不利報(bào)道；要求保薦人作專項(xiàng)核查； 定期現(xiàn)狀：保薦人在次數(shù)上能做到位，在質(zhì)量方面有較大差距。 檢查內(nèi)容：專門多保代現(xiàn)場(chǎng)核查時(shí)刻不足半天，只能走馬觀花，未能 實(shí)質(zhì)性核查；3、督導(dǎo)內(nèi)部制度建設(shè)大多數(shù)已在指導(dǎo)下建立了相應(yīng)的制度，然而制度在執(zhí)行時(shí)也存在較多 的咨詢題；4、批閱信息披露文

43、件分兩類：一類是要求保代事先批閱，一些要事后批閱，發(fā)覺咨詢題要 督促更正、補(bǔ)充；5、發(fā)表獨(dú)立意見 五個(gè)方面：募投使用情形、關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保、托付理財(cái)和托付借 款、參與證券投資和套期保值等；時(shí)刻要求：創(chuàng)業(yè)板要求公告后 10 個(gè)工作日內(nèi)；中小板是要求同步發(fā)表；6、關(guān)注和報(bào)告義務(wù) 報(bào)告事項(xiàng)：經(jīng)營環(huán)境和業(yè)務(wù)情形；股權(quán)變動(dòng)情形；治理層重大變化； 市場(chǎng)營銷；核心技術(shù)；財(cái)務(wù)狀況；履行承諾；媒體報(bào)道；督導(dǎo)公司講明、改正并報(bào)告事項(xiàng)：違法違規(guī)或重大風(fēng)險(xiǎn)；其他機(jī)構(gòu)意 見重大虛假或遺漏；保薦方法第七十二條規(guī)定內(nèi)容；不能履行連續(xù)督導(dǎo)職 責(zé)；7、培訓(xùn)義務(wù)每半年對(duì)董、監(jiān)、高進(jìn)行一次規(guī)則培訓(xùn)；10 日內(nèi)專項(xiàng)培訓(xùn)：董、監(jiān)、高

44、大規(guī)模變更；重大違規(guī)受處分；8、報(bào)送義務(wù) 注意創(chuàng)業(yè)板和中小板時(shí)刻要求不一樣： 創(chuàng)業(yè)板是在年報(bào)、 中報(bào)披露后 1 5 個(gè)工作日內(nèi)跟蹤報(bào)告； 中小板是要求每年 1 月 31 日和 7 月 15 日前報(bào)送保 薦工作報(bào)告；9、配合義務(wù)10、變更事項(xiàng) 保薦機(jī)構(gòu)和保代變更。正常情形下不承諾保薦機(jī)構(gòu)變更。（三）監(jiān)管措施三、連續(xù)督導(dǎo)的有關(guān)治理（一）保薦工作評(píng)判評(píng)判方法：以上市公司為單位進(jìn)行評(píng)判；對(duì)保薦機(jī)構(gòu)是算術(shù)平均，但 對(duì)保代是采納孰低原則；（二）保薦業(yè)務(wù)專區(qū)（三）保薦業(yè)務(wù)代表制度（四）建立監(jiān)管與督導(dǎo)的互動(dòng)機(jī)制四、中小板連續(xù)督導(dǎo)總體情形和咨詢題（一）存在的要緊咨詢題1、重制度建設(shè)，輕制度落實(shí)：2、不重視培訓(xùn)工

45、作：對(duì)規(guī)則不熟悉，培訓(xùn)面窄；3、對(duì)公司存在的咨詢題關(guān)注不夠：未能及時(shí)核查并發(fā)覺公司的咨詢題4、現(xiàn)場(chǎng)檢查質(zhì)量不高5、連續(xù)督導(dǎo)工作人員層面較低6、核查意見質(zhì)量較差7、保代業(yè)務(wù)水平有待提升（二）案例1、限售股上市流通時(shí)，核查意見未關(guān)注上市公告書和招股書關(guān)于股份 鎖定期的差異；2、德棉股份大股東占用資金，保代未能及時(shí)發(fā)覺，通報(bào)批判；3、高新張銅 2007 年度虧損，保代未能及時(shí)注意發(fā)覺，通報(bào)批判；五、下一步工作重點(diǎn)（一）完善保薦業(yè)務(wù)平臺(tái)（二）強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)評(píng)判（三）進(jìn)一步落實(shí)工作指引（四）建立業(yè)務(wù)培訓(xùn)機(jī)制（五）加大重點(diǎn)公司保薦責(zé)任再融資財(cái)務(wù)審核的有關(guān)咨詢題張慶一、再融資財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定解讀（一）證券法對(duì)發(fā)行

46、條件的原則性規(guī)定證券法第十三條和第十六條（二）上市公司證券發(fā)行治理方法 再融資市場(chǎng)化改革的要緊內(nèi)容：豐富和創(chuàng)新再融資品種；強(qiáng)化市場(chǎng)約 束機(jī)制，淡化行政管制要求；嚴(yán)格募集資金治理，強(qiáng)化盈利推測(cè)披露，鼓 舞回報(bào)股東；進(jìn)一步強(qiáng)化：合規(guī)性審核、強(qiáng)制性信息披露的要求；市場(chǎng)主 體歸位盡責(zé)，強(qiáng)化發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任；充分發(fā)揮綜合監(jiān)管合力，簡(jiǎn)化 審批程序，提升融資效率。1、再融資與 IPO 的分類監(jiān)管：再融資公司具有信息披露、先發(fā)的競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì)、同意監(jiān)管和監(jiān)督等自身特點(diǎn)；監(jiān)治理念：三公原則 投資者合法權(quán)益 市場(chǎng)化的監(jiān)治理念 監(jiān)管方式：證監(jiān)會(huì)、交易所、證監(jiān)局三位一體，注重協(xié)作監(jiān)管的作用， 公募必須有證監(jiān)局和交易所

47、的日常監(jiān)管意見監(jiān)管重點(diǎn)：針對(duì)融資方式、融資品種和性質(zhì)確定監(jiān)管重點(diǎn)2、再融資的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)條件 涉及九個(gè)方面：盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) 信息披露質(zhì)量、股東回報(bào)、或有風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目、規(guī)范運(yùn)作。特點(diǎn)：針對(duì)所有品種規(guī)定了一些共性條件（如信息披露質(zhì)量、募投項(xiàng) 目、獨(dú)立性等）；針對(duì)不同發(fā)行方式，發(fā)行條件有所側(cè)重（公發(fā)品種對(duì)盈利 能力、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流量要求較高） ；針對(duì)不同性質(zhì)的發(fā)行方式，發(fā)行條 件也有所側(cè)重（偏股性的品種關(guān)注盈利能力，偏債性的品種關(guān)注現(xiàn)金流和 償債能力）。3、強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制 價(jià)格由投資者約束，弱化行政管制，如降低并統(tǒng)一了凈資產(chǎn)收益率要 求，非公布發(fā)行沒有連續(xù)三年盈利要

48、求。4、強(qiáng)調(diào)募集資金治理， 前次募集資金使用情形報(bào)告（三）公司債券發(fā)行涉及的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)條件：1、償債能力的要求（1）凈資產(chǎn)的要求（2）年均可分配利潤：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度報(bào)表中的凈利潤（3）累計(jì)債券余額要求： 最近一期數(shù)據(jù)（公布披露的，能夠不通過審計(jì)） ； 企業(yè)債券納入運(yùn)算口徑，短期融資券不納入； 可分配利潤、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)以合并報(bào)表口徑為主，扣除少數(shù)股東 權(quán)益；子公司發(fā)行在外的債券余額按發(fā)行人持有子公司的股權(quán)比例計(jì)入公司 債券余額；運(yùn)算“累計(jì)債券余額”時(shí)，以公司債券的賬面余額運(yùn)算； 在董事會(huì)、股東大會(huì)、發(fā)行時(shí)三個(gè)時(shí)點(diǎn)都必須滿足不超過 40%的條件； 銀行業(yè)上市公司以銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定為準(zhǔn)，次級(jí)債可不計(jì)

49、入債券余額（保 薦機(jī)構(gòu)必須發(fā)表明確意見）2、規(guī)范性要求內(nèi)部操縱制度的要求， 2008年被否的 3 家公司債中，有 2家是因?yàn)閮?nèi) 控存在重大缺陷。（四）上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定 1、申報(bào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的有關(guān)要求 審計(jì)機(jī)構(gòu)：最近三年的審計(jì)機(jī)構(gòu)必須具備證券期貨有關(guān)業(yè)務(wù)資格 發(fā)行人為非上市公司的，原則上三年一期的申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)按照新會(huì) 計(jì)準(zhǔn)則編制發(fā)行人為非上市公司的，最近一期的資料要求提供半年報(bào)，但不要求 提供季報(bào)；（五）前次募集資金使用情形報(bào)告1、監(jiān)管目標(biāo)： 詳細(xì)了解和關(guān)注公司募集資金使用情形；督促公司持續(xù)提升募集資金使用的信息披露質(zhì)量； 督促公司規(guī)范使用募集資金； 充分公司使用募集資金

50、的能力； 適度關(guān)注募集資金投資項(xiàng)目的效益； 2、與原規(guī)定的 2001年 42號(hào)文的區(qū)不 改變的規(guī)范的對(duì)象明確未滿 5 個(gè)會(huì)計(jì)年度的，需要由會(huì)計(jì)師事務(wù)所鑒證；已滿 5 個(gè)會(huì)計(jì) 年度的，董事會(huì)也需要編制使用情形報(bào)告（能夠簡(jiǎn)略一些） ； 對(duì)會(huì)計(jì)師鑒證報(bào)告提出了三個(gè)明確要求； 兩地上市：以最近一次募集資金為準(zhǔn)；對(duì)披露格式進(jìn)行了規(guī)范； 增加了一些要求披露的內(nèi)容：如前次募集資金專項(xiàng)儲(chǔ)備、閑置募集資 金使用情形、效益口徑一致等；募集資金投資項(xiàng)目已對(duì)外轉(zhuǎn)讓的披露要求；3、幾個(gè)實(shí)務(wù)咨詢題 截止期：鑒證報(bào)告的截止期能夠晚于最近一期審計(jì)截止期； 會(huì)計(jì)師事務(wù)所：不能由不同的會(huì)計(jì)師分不出具鑒證報(bào)告和同期的審計(jì) 報(bào)告；（

51、六）有關(guān)現(xiàn)金分紅的實(shí)務(wù)咨詢題 最近一期年度股東大會(huì)分配現(xiàn)金股利，能夠納入運(yùn)算累計(jì)分紅，但必 須在申請(qǐng)前派發(fā)完畢；申請(qǐng)當(dāng)年中期分紅不能納入運(yùn)算累計(jì)分紅； 年報(bào)進(jìn)行過追溯調(diào)整的，運(yùn)算分母時(shí)調(diào)整前凈利潤為準(zhǔn)（當(dāng)年會(huì)計(jì)差 錯(cuò)的例外）上市未滿三年，上市前的現(xiàn)金分紅、凈利潤不納入分子、分母運(yùn)算口 徑；（如不足三年，平均每年不低于 10%）最近三年發(fā)生過重大資產(chǎn)重組（模擬運(yùn)算業(yè)績(jī)的） ，比照上市未滿三年 的上市公司處理；（七）重大資產(chǎn)重組治理方法第六章和公布發(fā)行的銜接重大資產(chǎn)組前的業(yè)績(jī)能夠模擬運(yùn)算：完整經(jīng)營實(shí)體、承諾如期履行、 已實(shí)現(xiàn)重組時(shí)的盈利推測(cè)；能夠短于一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度：重組前符合發(fā)行條件、實(shí)現(xiàn)操縱人

52、未變 化；（要緊是指整體上市）（八）違規(guī)擔(dān)保尚未解除的明白得和適用 違規(guī)擔(dān)保解除的明白得：合同解除、隱患排除； 表現(xiàn)形式：擔(dān)保責(zé)任滅失；擔(dān)保責(zé)任未滅失，但潛在風(fēng)險(xiǎn)差不多排除； 專門表現(xiàn)形式：重大資產(chǎn)重組方已知曉，且已進(jìn)行會(huì)計(jì)處理、責(zé)任追 究和信息披露；重組方或控股股東、實(shí)際操縱人全部承擔(dān)缺失且有承擔(dān)能 力；（九）規(guī)范募集資金使用的通知 2007年 25 號(hào)文 閑置募集資金不能投資于股票、債券等交易； （包括公布發(fā)行的股票和 債券）（十）盈利推測(cè)和備考報(bào)表 備考報(bào)表：非公布發(fā)行目前只要一年的備考報(bào)表，正在考慮是否增加； 盈利推測(cè)：（十一）報(bào)送及補(bǔ)正再融資申請(qǐng)文件有關(guān)要求的通知在審核過程中， 發(fā)行

53、人公布半年度報(bào)告的， 應(yīng)有 5個(gè)工作日內(nèi)報(bào)送 （1） 半年報(bào)；（2）補(bǔ)充盡職調(diào)查報(bào)告；（3）修訂的募集講明書；公布季報(bào)或臨時(shí)公告的，如涉及阻礙此次發(fā)行的重大事項(xiàng)或不利變化， 應(yīng)第一時(shí)刻以書面形式向發(fā)行部報(bào)告；（十二）內(nèi)控鑒證報(bào)告的有關(guān)咨詢題 鑒證報(bào)告中一定要將會(huì)計(jì)師所依據(jù)的有關(guān)法律依據(jù)講清晰； 鑒證報(bào)告須以主動(dòng)方式提出鑒證結(jié)論；二、再融資財(cái)務(wù)審核關(guān)注重點(diǎn)和要緊咨詢題 關(guān)注重點(diǎn)：申報(bào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的齊備性、合規(guī)性，判定是否符合發(fā)行 條件；會(huì)計(jì)信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平；（一）融資的必要性和合理性咨詢題1、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、貨幣性資產(chǎn)余額、前次募投間隔等；2、使用大額募集資金償還銀行貸款、補(bǔ)充

54、流淌資金的，關(guān)注具體安排 和合理性；3、原則上不鼓舞通過發(fā)行股權(quán)性質(zhì)的證券償還銀行貸款和補(bǔ)充流淌資 金，例外情形：（1）客戶緣故確有必要的；（2）鋪底流淌資金或償還前期投入的專項(xiàng)貸款或自有資金；（3）經(jīng)營模式或行業(yè)專門性，募集資金難以與具體建設(shè)項(xiàng)目掛勾；（ 4）采納配股或非公布發(fā)行的的，金額不超過 30%；或全部向鎖定三 年的投資者定向發(fā)行；上述例外情形也需要對(duì)合理性和必要性進(jìn)行充分論證，如關(guān)注償債能 力對(duì)比、銀行授信及事實(shí)上際使用情形，對(duì)凈資產(chǎn)收益率、每股收益的阻 礙，是否符合股東利益最大化；補(bǔ)充流淌資金要分析周轉(zhuǎn)率指標(biāo)同行業(yè)對(duì) 比。（二）直截了當(dāng)或間接將募集資金用于非主業(yè)投資的咨詢題見 2

55、007 年 25 號(hào)文（三）業(yè)績(jī)大幅變化的緣故及阻礙 大幅下降、未虧損：非公布關(guān)注是否及時(shí)、充分披露；公司債券和配 股關(guān)注是否導(dǎo)致公司各個(gè)符合發(fā)行差不多條件存在不確定性；增發(fā)、轉(zhuǎn)債、 分離債關(guān)注是否發(fā)行當(dāng)年下降 50%等；顯現(xiàn)虧損：非公布發(fā)行關(guān)注是否及時(shí)、充分披露；公司債關(guān)注是否（四）商業(yè)銀行再融資 及時(shí)披露中長期資本規(guī)劃； 設(shè)計(jì)融資方案：內(nèi)源融資、股東責(zé)任、多渠道、合適品種與時(shí)機(jī)選擇；（五）重大資產(chǎn)重組 原則上不對(duì)擬收購資產(chǎn)的前景作實(shí)質(zhì)性判定，但會(huì)關(guān)注歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、信息披露，關(guān)注盈利推測(cè)的的合理性和可靠性；原則上不對(duì)評(píng)估定價(jià)做實(shí)質(zhì)性判定，但會(huì)關(guān)注評(píng)估方法、評(píng)估參數(shù)、 評(píng)估結(jié)合的合理性，并提出

56、合理質(zhì)疑；（六）公司債券一定要披露信用增值的合理性；三、保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量咨詢題及有關(guān)建議（一）一些值得關(guān)注的現(xiàn)象有時(shí)候什么都敢講；有時(shí)候什么都不明白；能把壞的講成好的；也能 把好的講成壞的；份內(nèi)的情況冷漠；份外的事熱心（督辦進(jìn)度）；（二）從現(xiàn)象看咨詢題敬業(yè)精神、專業(yè)水平、溝通方式（三）一些典型的咨詢題保薦工作報(bào)告、盡職調(diào)查報(bào)告遺漏評(píng)估定價(jià)等重要內(nèi)容 只有結(jié)論沒有過程對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)文件放任自流申報(bào)文件提供不全（資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告必須提供正文及附件）（四）建議要注意過程操縱，對(duì)敏銳事項(xiàng)要及時(shí)關(guān)注 不僅要關(guān)注文件制作質(zhì)量和，要貫穿發(fā)行過程始終；再融資發(fā)行審核非財(cái)務(wù)咨詢題羅衛(wèi)一、再融資審核依據(jù)13 個(gè)法規(guī)B 股公司能夠適用公司債券發(fā)行試點(diǎn)方法 ；（一）對(duì)發(fā)行條件的原則性規(guī)定證券法第十三條；目前共 7 個(gè)再融資品種，有 5 個(gè)品種在做，分離債和交換債目前還沒 有?？赊D(zhuǎn)債和公募增發(fā)的條件相同；配股和向大股東非公布發(fā)行類似，但 配股無價(jià)格管制，無鎖定 3 年要求，同時(shí)，配股可 5 折定價(jià)。二、上市公司再融資審核關(guān)注咨詢題（一）法定發(fā)行條件要緊包括上市公司治理、連續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)狀況、此次募集資金數(shù) 額及用途、公司及高級(jí)治理人員的誠公信等方面的內(nèi)容，對(duì)上市公司的治 理結(jié)構(gòu)和誠信水平提出了全面、嚴(yán)格、明確和具有可操作性的要求。其中需專門講明的：1、關(guān)于募集資金數(shù)額及用