期權(quán)講座(修正版)

1、期權(quán)交易制度和風(fēng)險控制王 欣 ( * 2目錄目錄合約條款交易規(guī)則風(fēng)控規(guī)則3一、白糖期權(quán)的合約一、白糖期權(quán)的合約ZCE白糖期權(quán)（草案）合約單位1手白糖期貨合約報價單位元（人民幣）/ 噸交易時間與白糖期貨相同最小變動價位0.5元/噸每日價格最大波動限制與期貨絕對數(shù)相同，不低于期權(quán)最小變動價位行權(quán)方式美式，買方每交易日閉市前提執(zhí)行，到期日15:20前提交或撤銷執(zhí)行指令行權(quán)價及間距期貨結(jié)算價為基準，5個實值、5個虛值和1個平值；3000以下，50；7000以下，100；7000以上，200到期月份期貨交割月前2個月及交易所規(guī)定其他月份最后交易日 到期日到期月份倒數(shù)第5個交易日合約類型（代碼）看漲：SR

2、C 看跌：SRP4一、合約條款一、合約條款1、到期月份、到期月份2、最小變動價位、最小變動價位3、漲跌停板、漲跌停板4、行權(quán)方式、行權(quán)方式5到期月份到期月份ZCE白糖期權(quán)到期月份：期貨交割月前兩個月白糖期權(quán)到期月份：期貨交割月前兩個月 倒數(shù)第倒數(shù)第5個交易日個交易日中國：中國：近交割月份合約不活躍需求：需求：有利保值和便利平倉套利：套利：流動性好風(fēng)控：風(fēng)控：降低到期行權(quán)超倉ZCE白糖期貨、期權(quán)月份對應(yīng)期權(quán)1357911標的期貨357911次年16最小變動價位：期貨一半最小變動價位：期貨一半ZCE白糖期貨的白糖期貨的1/2，跌停板最小值為最小變動，跌停板最小值為最小變動影響投資者意愿、市場流動性

3、以及技術(shù)系統(tǒng)的容量套利：平值期權(quán)價格波動為期貨1/2ICE原糖LIFFECBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨0.01美分/鎊10美分/公噸1/4美分/蒲式耳期權(quán)0.01美分/鎊5美分/公噸1/8美分/蒲式耳7漲跌停板：與期貨相同漲跌停板：與期貨相同ZCE白糖期貨絕對數(shù)一致白糖期貨絕對數(shù)一致控制期權(quán)價格過度波動，理論上不超期貨控制期權(quán)價格過度波動，理論上不超期貨國際：與期貨一致；期貨、期權(quán)都沒有；期貨有但期權(quán)沒有中國：初期嚴控風(fēng)險、滿足期權(quán)價格合理波動ICE原糖LIFFE白糖CBOT農(nóng)產(chǎn)品無無玉米、大豆、小麥等于期貨ZCE白糖停板幅度4% 結(jié)算價(假設(shè)） 價格范圍期貨20050004800-5200期權(quán)20015

4、00.5-3508漲跌停板：與期貨相同漲跌停板：與期貨相同漲停板價格 = 期權(quán)合約上一日結(jié)算價 + 標的期貨合約上一日結(jié)算價 期貨漲停板比例跌停板價格=MAX（期權(quán)合約上一日結(jié)算價 - 標的期貨合約上一日結(jié)算價 期貨跌停板比例，期貨合約最小表動價位）注注1：期權(quán)漲停板幅度：期權(quán)漲停板幅度=期貨漲停板幅度，包括日常、新合約掛盤、漲停期貨漲停板幅度，包括日常、新合約掛盤、漲停板調(diào)整。板調(diào)整。注注2：取整方法與白糖期貨相同，按期貨最小變動：取整方法與白糖期貨相同，按期貨最小變動1取整。取整。9二、交易規(guī)則二、交易規(guī)則 1、合約掛盤、合約掛盤 2、編碼和代碼、編碼和代碼 3、指令及屬性、指令及屬性 4

5、、競價原則、競價原則 5、期權(quán)平倉、期權(quán)平倉 6、期權(quán)行權(quán)、期權(quán)行權(quán) 7、到期日處理、到期日處理10合約掛盤合約掛盤掛盤價掛盤價 類型類型 數(shù)量數(shù)量 時間時間新品種交易所公告（歷史波動率新品種交易所公告（歷史波動率+理論價），新合約按無成交合約理論價），新合約按無成交合約結(jié)算價規(guī)定結(jié)算價規(guī)定看漲期權(quán)：看漲期權(quán)：C； 看跌期權(quán)：看跌期權(quán)：P5個實值，個實值，5個虛值，個虛值，1個平值；不足個平值；不足5個的，增掛期權(quán)合約；到期個的，增掛期權(quán)合約；到期5日內(nèi)不增掛日內(nèi)不增掛新期權(quán)合約：期貨合約掛盤次日；日常根據(jù)平值期權(quán)上下新期權(quán)合約：期貨合約掛盤次日；日常根據(jù)平值期權(quán)上下5個；最個；最后后5個交易

6、日不再增掛新的行權(quán)價格期權(quán)合約個交易日不再增掛新的行權(quán)價格期權(quán)合約11掛盤時間掛盤時間ZCE白糖期貨合約掛盤日次日白糖期貨合約掛盤日次日中國：標的期貨有期貨結(jié)算價中國：標的期貨有期貨結(jié)算價風(fēng)控：掛盤價是保證金計算的依據(jù)風(fēng)控：掛盤價是保證金計算的依據(jù)ZCE白糖掛盤日到期日期貨交割月第11個交易日交割月第10個交易日期權(quán)交割月第12個交易日交割月前2月倒數(shù)第5個交易日12編碼和代碼編碼和代碼客戶在期貨和期權(quán)交易中使用相同的交易編碼。客戶在期貨和期權(quán)交易中使用相同的交易編碼。期權(quán)合約代碼：標的期貨合約代碼、期權(quán)合約代碼：標的期貨合約代碼、期貨合約月份期貨合約月份、看漲期權(quán)（看漲期權(quán)（C）或看跌期權(quán)（

7、）或看跌期權(quán)（P）和行權(quán)價組成。）和行權(quán)價組成。例：白糖例：白糖1301合約看漲期權(quán)行權(quán)價合約看漲期權(quán)行權(quán)價6000表示為：表示為：SR301C6000 白糖白糖1301合約看跌期權(quán)行權(quán)價合約看跌期權(quán)行權(quán)價6500表示為：表示為：SR301P6500附：國內(nèi)外交易所商品期貨期權(quán)交易界面附：國內(nèi)外交易所商品期貨期權(quán)交易界面13指令及屬性指令及屬性類型：限價指令、市價指令、取消指令、組合指令及交易所規(guī)定的其類型：限價指令、市價指令、取消指令、組合指令及交易所規(guī)定的其他指令（詢價指令）。他指令（詢價指令）。限價、市價指令：選擇投機套保屬性限價、市價指令：選擇投機套保屬性組合指令：組合指令：IOC或或

8、FOK屬性選擇。屬性選擇。FOK(Fill or Kill)所有成交否則自動取消。所有成交否則自動取消。IOC（Immediate or Cancel)立即成交否則取消指令。立即成交否則取消指令。詢價指令：客戶對做市商詢價，交易所系統(tǒng)對客戶詢價有頻率要求詢價指令：客戶對做市商詢價，交易所系統(tǒng)對客戶詢價有頻率要求14競價原則競價原則期權(quán)合期權(quán)合約開盤約開盤集合競集合競價價開盤開盤期權(quán)合約開盤價由集期權(quán)合約開盤價由集合競價產(chǎn)生，集合競合競價產(chǎn)生，集合競價方法與期貨相同。價方法與期貨相同。集合競價未產(chǎn)生成交集合競價未產(chǎn)生成交價的，以第一筆成交價的，以第一筆成交價為開盤價。價為開盤價。開盤價開盤價價格

9、優(yōu)先價格優(yōu)先時間優(yōu)先時間優(yōu)先交易交易市價指令、組合指令不參與集合競價，集合競價階段不能下詢價指令市價指令、組合指令不參與集合競價，集合競價階段不能下詢價指令集合競價無成交，第一筆為開盤價；集合競價無成交，第一筆為開盤價；前一成交價為收盤價或結(jié)算價，新上市合約掛盤價為前一成交價前一成交價為收盤價或結(jié)算價，新上市合約掛盤價為前一成交價15倫敦洲際交易所白糖期貨交易界面?zhèn)惗刂揠H交易所白糖期貨交易界面16鄭商所白糖期權(quán)仿真交易界面鄭商所白糖期權(quán)仿真交易界面17鄭商所白糖期權(quán)仿真交易界面鄭商所白糖期權(quán)仿真交易界面-行權(quán)申請行權(quán)申請18大商所豆粕期權(quán)仿真交易界面大商所豆粕期權(quán)仿真交易界面19期權(quán)平倉期權(quán)平

10、倉期權(quán)了結(jié)方式：平倉、行權(quán)和放棄期權(quán)了結(jié)方式：平倉、行權(quán)和放棄平倉原則平倉原則（1）客戶持倉先投機持倉、再組合、再套保）客戶持倉先投機持倉、再組合、再套保（2）漲跌停申報，按平倉優(yōu)先和時間優(yōu)先）漲跌停申報，按平倉優(yōu)先和時間優(yōu)先（3）交易所強平優(yōu)先）交易所強平優(yōu)先開倉：投機和套保屬性；平倉：不選擇，系統(tǒng)默認屬性，開倉：投機和套保屬性；平倉：不選擇，系統(tǒng)默認屬性，最終按照上述原則最終按照上述原則20期權(quán)行權(quán)期權(quán)行權(quán)日常日常買方申請，買方申請，會員系統(tǒng)檢查資金會員系統(tǒng)檢查資金，交易所找持倉最長的賣方配對，交易所找持倉最長的賣方配對 期權(quán)買方期權(quán)買方15:00前申請行權(quán)前申請行權(quán) 會員會員檢查資金檢查

11、資金 交易所交易所時間：時間： 15:00:00期權(quán)賣方期權(quán)賣方 履約履約行權(quán)前，檢查和凍結(jié)買方保證金，當客戶資金不足時拒絕行權(quán)。行權(quán)前，檢查和凍結(jié)買方保證金，當客戶資金不足時拒絕行權(quán)。保證金保證金=標的期貨保證金標的期貨保證金-期權(quán)實值額（或期權(quán)實值額（或+期權(quán)虛值額）期權(quán)虛值額）賣方客戶履約前不需要檢查資金。賣方客戶履約前不需要檢查資金。21期權(quán)行權(quán)期權(quán)行權(quán)到期日到期日 買方買方 賣方賣方實值額大于零實值額大于零虛值、平值期權(quán)虛值、平值期權(quán)申請行權(quán)申請行權(quán)申請行權(quán)申請行權(quán)不申請不申請放棄放棄不申請不申請放棄放棄討論：自動行權(quán)無法檢查客戶資金，期權(quán)買方?jīng)]有資金的行權(quán)問題？討論：自動行權(quán)無法檢

12、查客戶資金，期權(quán)買方?jīng)]有資金的行權(quán)問題？解決：客戶申請行權(quán)，會員檢查，資金不足不能行權(quán)。解決：客戶申請行權(quán)，會員檢查，資金不足不能行權(quán)。遺忘：買方會員提醒，可以代客戶申請？遺忘：買方會員提醒，可以代客戶申請？22到期日處理到期日處理 行權(quán)配對原則：先投機持倉、再組合持倉和再套保持倉，行權(quán)配對原則：先投機持倉、再組合持倉和再套保持倉，同一類型，時間最長。同一類型，時間最長。 到期日，對鎖倉不自動平倉到期日，對鎖倉不自動平倉 買方申請行權(quán)（會員給予提醒或代為行權(quán)）買方申請行權(quán)（會員給予提醒或代為行權(quán)） 會員對買方行權(quán)申請檢查資金會員對買方行權(quán)申請檢查資金注：會員對行權(quán)不檢查持倉注：會員對行權(quán)不檢查

13、持倉23三、風(fēng)控規(guī)則三、風(fēng)控規(guī)則 風(fēng)險管理風(fēng)險管理交易所的風(fēng)險管理交易所的風(fēng)險管理客戶的風(fēng)險管理客戶的風(fēng)險管理 保證金保證金 限倉限倉 單邊市風(fēng)控單邊市風(fēng)控 保證金模式保證金模式組合持倉保證金組合持倉保證金非連續(xù)單邊市非連續(xù)單邊市連續(xù)性單邊市連續(xù)性單邊市24風(fēng)險管理風(fēng)險管理期權(quán)賣方保證金期權(quán)賣方保證金= 權(quán)利金權(quán)利金 + max（期貨保證金（期貨保證金 - 期權(quán)虛值額，期貨保證金期權(quán)虛值額，期貨保證金) 保證金模型選取保證金模型選取股票式保證金模式股票式保證金模式 2121例：白糖期權(quán)SR303C5100合約權(quán)利金118.5元/噸，期貨結(jié)算價5000元/噸，看漲期權(quán)行權(quán)價5100元/噸（虛值額

14、為100），期貨保證金6% 期權(quán)賣方保證金 =118.5+max(5000 6% - 100 , 5000 6%) =368.5元/噸212125風(fēng)險管理風(fēng)險管理 行權(quán)價格51005100510051005100510051005100510051005100期貨結(jié)算價48504900495050005050510051505200525053005350期貨保證金6%291294297300303306309312315318321看漲期權(quán)虛值250200150100500-50-100-150-200-250期權(quán)權(quán)利金6681.599118.5140.5165192221252286321

15、空頭保證金232275.5321368.5418.5471526583642707767賣方保證金最低=權(quán)利金+期貨保證金的一半26風(fēng)險管理風(fēng)險管理平倉保證金平倉保證金買方行權(quán)條件：買方行權(quán)條件： 買方行權(quán)申請，會員檢查凍結(jié)保證金；行權(quán)時，收取買方保證金。買方行權(quán)申請，會員檢查凍結(jié)保證金；行權(quán)時，收取買方保證金。賣方有保證金，所以不檢查資金。賣方有保證金，所以不檢查資金。 客戶保證金賬戶余額客戶保證金賬戶余額 期貨保證金期貨保證金 - 期權(quán)期權(quán)實值額（或期權(quán)期權(quán)實值額（或 + 期權(quán)期權(quán)虛值額）虛值額） 交易所目前不檢查會員資金，不足追收。交易所目前不檢查會員資金，不足追收。27風(fēng)險管理風(fēng)險管理

16、持倉限制持倉限制 分開限倉：期權(quán)實行與期貨分開的限倉制度分開限倉：期權(quán)實行與期貨分開的限倉制度 會員不限倉，客戶期權(quán)持倉為期貨持倉會員不限倉，客戶期權(quán)持倉為期貨持倉1倍倍 持倉計算：按月份單邊計算投機持倉持倉計算：按月份單邊計算投機持倉 買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)持倉量加總；賣出看漲期和買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)持倉量加總；賣出看漲期和 買入看跌期權(quán)持倉量加總買入看跌期權(quán)持倉量加總 多編碼持倉：同一客戶多個交易編碼合并計算，超倉強多編碼持倉：同一客戶多個交易編碼合并計算，超倉強 行平倉。行平倉。 套保持倉：期貨和期權(quán)審批一個額度，客戶單邊期貨和套保持倉：期貨和期權(quán)審批一個額度，客戶單邊期貨和

17、期權(quán)套期保值持倉之和不得超過批準的額度。期權(quán)套保持期權(quán)套期保值持倉之和不得超過批準的額度。期權(quán)套保持 倉單邊計算？倉單邊計算？ 行權(quán)處置：期權(quán)套保和投機分別轉(zhuǎn)化期貨套保和投機，行權(quán)處置：期權(quán)套保和投機分別轉(zhuǎn)化期貨套保和投機， 超倉一個交易日內(nèi)自行平倉。超倉一個交易日內(nèi)自行平倉。28風(fēng)險管理風(fēng)險管理非連續(xù)單邊市非連續(xù)單邊市期貨漲期貨漲 停板停板期權(quán)期權(quán)提高保證提高保證金比例金比例擴大價幅擴大價幅無論是否漲無論是否漲跌停板跌停板保證金、價保證金、價幅隨期貨變幅隨期貨變動動29風(fēng)險管理風(fēng)險管理連續(xù)性單邊市連續(xù)性單邊市若某期貨合約連續(xù)三個交易日出現(xiàn)同方向單邊市，根據(jù)市場情況，交若某期貨合約連續(xù)三個交易日出現(xiàn)同方向單邊市，根據(jù)市場情況，交易所在第易所在第4交易日對該合約進行強制減倉。交易日對該合約進行強制減