公司財(cái)務(wù)復(fù)旦大學(xué)陳穎杰實(shí)用教案

1、企業(yè)企業(yè)(qy)的投資與融的投資與融資資第1頁(yè)/共66頁(yè)第一頁(yè)，共67頁(yè)。投資(tu z) 實(shí)物實(shí)物(shw)資產(chǎn)投資資產(chǎn)投資 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 投資項(xiàng)目的可行性分析投資項(xiàng)目的可行性分析 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 金融資產(chǎn)投資金融資產(chǎn)投資2第2頁(yè)/共66頁(yè)第二頁(yè)，共67頁(yè)。投資項(xiàng)目(xingm)的可行性分析 決策者必須(bx)權(quán)衡得失，決定投資與否。3收益(shuy)成本風(fēng)險(xiǎn)方法：凈現(xiàn)值（NPV)法第3頁(yè)/共66頁(yè)第三頁(yè)，共67頁(yè)。不同投資不同投資(tu z)方案的選擇方案的選擇名人名言：“造船不如(br)買船，買船不如(br)租船?！?第4頁(yè)/共66頁(yè)第四頁(yè)，共67頁(yè)。投資項(xiàng)目的可行性分析投資項(xiàng)目的

2、可行性分析(fnx)報(bào)告還必須考慮報(bào)告還必須考慮最佳投資時(shí)機(jī)的確定不同投資規(guī)模的選擇(xunz)資金的最優(yōu)化分配5第5頁(yè)/共66頁(yè)第五頁(yè)，共67頁(yè)。企業(yè)企業(yè)(qy)(qy)的兼并收購(gòu)（的兼并收購(gòu)（M&A)M&A)策劃尋找目標(biāo)公司討價(jià)還價(jià)的談判兼并收購(gòu)對(duì)企業(yè)(qy)短期與長(zhǎng)期發(fā)展的影響6第6頁(yè)/共66頁(yè)第六頁(yè)，共67頁(yè)。流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)(lidng zchn)投資投資現(xiàn)金短期有價(jià)證券應(yīng)收帳款存貨出于流動(dòng)性、安全性和收益性角度考慮，決策者必須決定流動(dòng)資產(chǎn)投資的最佳(zu ji)數(shù)量7第7頁(yè)/共66頁(yè)第七頁(yè)，共67頁(yè)。融資融資(rn z)根據(jù)投資(tu z)項(xiàng)目的資金需求數(shù)量和期限，

3、選擇合適的融資渠道問(wèn)題：負(fù)債是越多越好，還是越少越好？8第8頁(yè)/共66頁(yè)第八頁(yè)，共67頁(yè)。貨幣的時(shí)間貨幣的時(shí)間(shjin)價(jià)價(jià)值值第9頁(yè)/共66頁(yè)第九頁(yè)，共67頁(yè)。PV-Present Value(現(xiàn)值)FVn-Future Value(n年后終值)r-Interest Rate(利率(ll)n-年份 第10頁(yè)/共66頁(yè)第十頁(yè)，共67頁(yè)。單利(dnl) (Simple Interest) 終值: FVn=PV+PVrn = PV(1+ rn) 現(xiàn)值: PV = FVn (1+ rn)-1第11頁(yè)/共66頁(yè)第十一頁(yè)，共67頁(yè)。復(fù)利(fl) (Compound Interest) 終值: FVn

4、 = PV (1+ r)n = PVFVF(r,n)現(xiàn)值: PV = FVn (1+ r)-n = FVn PVF(r,n)第12頁(yè)/共66頁(yè)第十二頁(yè)，共67頁(yè)。 單復(fù)利換算公式(gngsh)其中：rc復(fù)利，rs單利第13頁(yè)/共66頁(yè)第十三頁(yè)，共67頁(yè)。 年金（Annuity）終值：FVAn= CF+CF(1+r)+ +CF(1+r)n-1 = CF (1+r)n -1) r = CF FVFA(r,n)第14頁(yè)/共66頁(yè)第十四頁(yè)，共67頁(yè)。年金（Annuity）現(xiàn)值：第15頁(yè)/共66頁(yè)第十五頁(yè)，共67頁(yè)。 永續(xù)(yn x)年金（Perpetuity）終值：FVA （無(wú)意義）現(xiàn)值：第16頁(yè)/共

5、66頁(yè)第十六頁(yè)，共67頁(yè)。一年復(fù)利m次的年利率r換算(hun sun)為一年復(fù)利一次的年利率r的公式： r=(1+r/m)m-1第17頁(yè)/共66頁(yè)第十七頁(yè)，共67頁(yè)。 連續(xù)復(fù)利（Continuous Compounding）終值： 現(xiàn)值：PV=FVn e-rn 換算(hun sun)公式: r=er-1第18頁(yè)/共66頁(yè)第十八頁(yè)，共67頁(yè)。名義收益率r名義、實(shí)際(shj)收益率r實(shí)際(shj)和通貨膨脹率r通脹的關(guān)系式：(1+ r名義)= (1+ r實(shí)際(shj)(1+ r通脹) r實(shí)際(shj)= (1+ r名義)(1+ r通脹) -1第19頁(yè)/共66頁(yè)第十九頁(yè)，共67頁(yè)。貸款的分?jǐn)?Loa

6、n Amortization)實(shí)例分析某企業(yè)向銀行貸款500萬(wàn)元，期限15年，按年分期償還本金和利率(ll)，所得稅率為25（1）假定年利率(ll)為18，制作貸款分?jǐn)偙恚?）假定從第6年起年利率(ll)下降至14， 重新制作貸款分?jǐn)偙淼?0頁(yè)/共66頁(yè)第二十頁(yè)，共67頁(yè)。計(jì)算每年企業(yè)向銀行(ynhng)支付額（CF) 由公式：PVAn=CFPVFA(r,n) CF=500 PVFA(18%,15) =98.201 (萬(wàn)元)第21頁(yè)/共66頁(yè)第二十一頁(yè)，共67頁(yè)。貸款(di kun)分?jǐn)偙恚ㄈf(wàn)元）第22頁(yè)/共66頁(yè)第二十二頁(yè)，共67頁(yè)。貸款(di kun)分?jǐn)偙恚ㄈf(wàn)元）第23頁(yè)/共66頁(yè)第二十

7、三頁(yè)，共67頁(yè)。投資投資(tu z)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法法24第24頁(yè)/共66頁(yè)第二十四頁(yè)，共67頁(yè)。投資(tu z)項(xiàng)目的分類按投資(tu z)項(xiàng)目的相互關(guān)系分類：1.相互獨(dú)立項(xiàng)目2.相互排斥項(xiàng)目3.相互依存項(xiàng)目第25頁(yè)/共66頁(yè)第二十五頁(yè)，共67頁(yè)。相互依存轉(zhuǎn)化為相互排斥(pich)項(xiàng)目實(shí)例某航空公司考慮下列(xili)三項(xiàng)投資：項(xiàng)目A: 通航城市甲和城市乙項(xiàng)目B：通航城市甲和城市丙項(xiàng)目C：通航城市乙和城市丙第26頁(yè)/共66頁(yè)第二十六頁(yè)，共67頁(yè)。項(xiàng)目(xingm)A、B、C轉(zhuǎn)化為下列八項(xiàng)目(xingm)：1.同時(shí)接受(jishu)A.B.C三個(gè)項(xiàng)目2.接受(jishu)A.B項(xiàng)目，

8、拒絕C項(xiàng)目3.接受(jishu)A.C項(xiàng)目，拒絕B項(xiàng)目4.接受(jishu)B.C項(xiàng)目，拒絕A項(xiàng)目5.接受(jishu)A項(xiàng)目，拒絕B.C項(xiàng)目6.接受(jishu)B項(xiàng)目，拒絕A.C項(xiàng)目7.接受(jishu)C項(xiàng)目，拒絕A.B項(xiàng)目8.同時(shí)拒絕A.B.C三個(gè)項(xiàng)目第27頁(yè)/共66頁(yè)第二十七頁(yè)，共67頁(yè)。投資項(xiàng)目(xingm)的分類按投資項(xiàng)目現(xiàn)金流向變化(binhu)分類：1.常規(guī)性投資項(xiàng)目 - + + + 或 - - - + + +2.非常規(guī)性投資項(xiàng)目 - + + + - 或 - + - + + +第28頁(yè)/共66頁(yè)第二十八頁(yè)，共67頁(yè)。凈現(xiàn)值法(Net Present Value, NPV)實(shí)例

9、(shl)：( r=10%)年份01234CF-10030405050 =32.047第29頁(yè)/共66頁(yè)第二十九頁(yè)，共67頁(yè)。30NPV=f(r)NPV曲線(qxin)NPVr(%)IRR0第30頁(yè)/共66頁(yè)第三十頁(yè)，共67頁(yè)。項(xiàng)目(xingm)評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則1.對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目 若NPV0則接受；若NPV0 則拒絕(jju)2.對(duì)于相互排斥項(xiàng)目 若NPVANPVB且NPVA0， 則接受A項(xiàng)目、拒絕(jju)B項(xiàng)目第31頁(yè)/共66頁(yè)第三十一頁(yè)，共67頁(yè)。內(nèi)部(nib)報(bào)酬率法(Internal Rate of Return, IRR)若 存 在 ( c n z i ) R ， 使 得則 I R

10、R = R第32頁(yè)/共66頁(yè)第三十二頁(yè)，共67頁(yè)。實(shí)例(shl)：年份年份0123CF-60002500 1640 4800 r=20% 即IRR=20%第33頁(yè)/共66頁(yè)第三十三頁(yè)，共67頁(yè)。項(xiàng)目(xingm)評(píng)價(jià)的IRR準(zhǔn)則1 . 對(duì) 于 獨(dú) 立 項(xiàng) 目 若 I R R 資 本 ( z b n ) 成 本 則 接 受 若 I R R 資 本 ( z b n ) 成 本 則 拒 絕2 . 對(duì) 于 相 互 排 斥 項(xiàng) 目 若 I R R A I R R B 且 I R R A 資 本 ( z b n ) 成 本 則 接 受 A 項(xiàng) 目 、 拒 絕 B 項(xiàng) 目第34頁(yè)/共66頁(yè)第三十四頁(yè)，共67

11、頁(yè)。NPV和IRR的比較(bjio)r=10%01NPVIRRA項(xiàng)目-10020081.82100B項(xiàng)目-200350118.1875實(shí)例(shl)：第35頁(yè)/共66頁(yè)第三十五頁(yè)，共67頁(yè)。36A和B項(xiàng)目(xingm)的NPV曲線比較r(%)255075100050100150200NPVNPVBNPVA第36頁(yè)/共66頁(yè)第三十六頁(yè)，共67頁(yè)。37非常規(guī)性投資(tu z)項(xiàng)目分析實(shí)例(shl)1：年份012A-200640-480NPV255075100r (%)結(jié)論：A項(xiàng)目(xingm)存在2個(gè)IRR第37頁(yè)/共66頁(yè)第三十七頁(yè)，共67頁(yè)。38非常規(guī)性投資(tu z)項(xiàng)目分析實(shí)例(shl)2

12、：年份012B-250500-360結(jié)論(jiln)：B項(xiàng)目IRR不存在20406080NPVr (%)第38頁(yè)/共66頁(yè)第三十八頁(yè)，共67頁(yè)。39非常規(guī)性投資(tu z)項(xiàng)目分析實(shí)例(shl)3：年份01234150-300225-7530結(jié)論：C項(xiàng)目(xingm)IRR不存在NPV255075100r (%)第39頁(yè)/共66頁(yè)第三十九頁(yè)，共67頁(yè)。40公司利潤(rùn)表銷售收入成本折舊(zhji)額（D)EBIT利息費(fèi)用（R)應(yīng)稅收入納稅額EAIT第40頁(yè)/共66頁(yè)第四十頁(yè)，共67頁(yè)。41在投資決策時(shí)，資產(chǎn)期初投資額已作為現(xiàn)金流出予以考慮，為避免重復(fù)(chngf)計(jì)算，定義稅前現(xiàn)金流量：BCF=E

13、BIT+D第41頁(yè)/共66頁(yè)第四十一頁(yè)，共67頁(yè)。42利息費(fèi)用反映了貨幣(hub)的時(shí)間價(jià)值，在投資決策時(shí)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)過(guò)程已反映了貨幣(hub)的時(shí)間價(jià)值，為避免重復(fù)計(jì)算，定義總稅后現(xiàn)金流量：TCF=BCF-納稅(n shu)額第42頁(yè)/共66頁(yè)第四十二頁(yè)，共67頁(yè)。43TCF=BCF-納稅(n shu)額納稅(n shu)額應(yīng)納稅(n shu)額稅率（T）應(yīng)納稅額EBIT利息費(fèi)用（R)EBIT=BCF-DTCF=BCF-(BCF-D-R)T =(1-T)BCF+TD+T R第43頁(yè)/共66頁(yè)第四十三頁(yè)，共67頁(yè)。44計(jì)算(j sun)營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式1）：OCF=TCF-TR =(1

14、-T)BCF+TD第44頁(yè)/共66頁(yè)第四十四頁(yè)，共67頁(yè)。45計(jì)算(j sun)營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式2）：OCF=(1-T)BCF+TD=(1-T)(EBIT+D)+TD=(1-T)EBIT+D第45頁(yè)/共66頁(yè)第四十五頁(yè)，共67頁(yè)。46計(jì)算(j sun)營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式3）：若企業(yè)(qy)不負(fù)債（即R=0）則 OCF=(1-T)EBIT+D=(1-T)(應(yīng)納稅額R)+D=(1-T) 應(yīng)納稅額D=EAIT+D第46頁(yè)/共66頁(yè)第四十六頁(yè)，共67頁(yè)。47項(xiàng)目(xingm)凈現(xiàn)值計(jì)算公式第47頁(yè)/共66頁(yè)第四十七頁(yè)，共67頁(yè)。48實(shí)例分析： 直線折舊和加速折舊對(duì)NPV的影響某資產(chǎn)期初投資額

15、為100萬(wàn)元，有效使用期為5年，殘值為0。法律允許該資產(chǎn)加速折舊，年限為3年，假定(jidng)折舊率分別為33、45和22，每年可產(chǎn)生BCF=40萬(wàn)元，稅率為34%，資本成本為15。試計(jì)算NPV,并與直線折舊所計(jì)算的NPV相比較。第48頁(yè)/共66頁(yè)第四十八頁(yè)，共67頁(yè)。49年份BCF直線折舊法 加速折舊法DOCFDOCF0-1001402033.23337.622402033.24541.73402033.22233.884402033.2026.45402033.2026.4NPV=11.29 NPV=14.74直線(zhxin)折舊和加速折舊對(duì)NPV計(jì)算的影響（萬(wàn)元）第49頁(yè)/共66頁(yè)第

16、四十九頁(yè)，共67頁(yè)。50實(shí)例分析：兩個(gè)(lin )相互排斥項(xiàng)目MAC1和MAC2的現(xiàn)金流量和NPV值項(xiàng)目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC2-156.856.856.856.856.71第50頁(yè)/共66頁(yè)第五十頁(yè)，共67頁(yè)。51用“投資(tu z)鏈”法解決不等有效使用期項(xiàng)目投資(tu z)問(wèn)題項(xiàng)目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC1_-10994.64MAC1 MAC1-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.71第51頁(yè)/共66頁(yè)第五十一頁(yè)，共67頁(yè)。52問(wèn)題：如何解決相互排斥的A、B

17、項(xiàng)目(xingm)的投資A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年A項(xiàng)目(xingm)投資鏈B項(xiàng)目(xingm)投資鏈35年第52頁(yè)/共66頁(yè)第五十二頁(yè)，共67頁(yè)。53資產(chǎn)(zchn)更新決策實(shí)例 假定某企業(yè)有一臺(tái)三年前以120萬(wàn)元購(gòu)置的舊機(jī)器，其現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格和賬面價(jià)值相等，為75萬(wàn)元。考慮用售價(jià)為200萬(wàn)元的新的高效率的新機(jī)器替換舊機(jī)器。舊機(jī)器尚余5年的有效期，而新機(jī)器有8年的有效期。為了年比較不等有效使用期的新舊機(jī)器的凈現(xiàn)值，假定新機(jī)器5年后出售，并可獲得40萬(wàn)元的稅后現(xiàn)金流入。新舊機(jī)器均以直線折舊法折舊。 因

18、為新機(jī)器生產(chǎn)新一代的產(chǎn)品，企業(yè)每年可提高銷售額20萬(wàn)元，除折舊外新機(jī)器的成本和費(fèi)用開(kāi)支比舊機(jī)器每年可節(jié)省50萬(wàn)元，新機(jī)器折舊額比舊機(jī)器高10萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為40%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，若更換(gnhun)新機(jī)器則每年的應(yīng)稅收入估計(jì)增加60萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（OCF）增加46萬(wàn)元，詳細(xì)情況見(jiàn)下表： 第53頁(yè)/共66頁(yè)第五十三頁(yè)，共67頁(yè)。54新舊機(jī)器收益(shuy)比較（萬(wàn)元）舊機(jī)器 新機(jī)器 增量銷售額 2000 2020 20成本 800 750 -50費(fèi)用（不含折舊） 600 600 0 折舊 315 325 10應(yīng)稅收入 285 345 60納稅額（40%） 114 138 24凈收入

19、171 207 36營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量 486 532 46第54頁(yè)/共66頁(yè)第五十四頁(yè)，共67頁(yè)。55各年份(ninfn)現(xiàn)金流量增量（萬(wàn)元）年 份0 14 51.購(gòu)置新機(jī)器 -200 - - 2.出售舊機(jī)器 75 - -3.營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量 - 46 464.出售新機(jī)器 - - 405.凈現(xiàn)金流量 -125 46 86（=1+2+3+4) 假定(jidng)資本成本為15%，可計(jì)算資產(chǎn)更新的凈現(xiàn)值：NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5） = -125+46*2.8550+86*0.4972 =49.09（萬(wàn)元）0第55頁(yè)/共66頁(yè)第五十五頁(yè)，共67頁(yè)。56

20、 靈敏度分析(fnx) 營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量OCF =(1-稅率)應(yīng)稅收入+折舊額 = (1-稅率)(售價(jià)銷售量-單位產(chǎn)品原材料成本 銷售量-時(shí)薪單位產(chǎn)品工時(shí)銷售量-固定成本 -折舊額)+折舊額第56頁(yè)/共66頁(yè)第五十六頁(yè)，共67頁(yè)。57 變量(binling)的變動(dòng)對(duì)NPV 的影響變量的變化幅度NPV(r=6%)(萬(wàn)元)悲觀值期望值樂(lè)觀值悲觀值期望值樂(lè)觀值(1)銷售量(萬(wàn)只) (2)售價(jià)(元)(3)單位產(chǎn)品原材料 成本(元)(4)時(shí)薪(元)(5)固定成本(萬(wàn)元)34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-22001300320035

21、004800480048004800480072007500660059006200第57頁(yè)/共66頁(yè)第五十七頁(yè)，共67頁(yè)。58 項(xiàng)目(xingm)收入與成本預(yù)測(cè)表年 份01-10(1)期初投資(萬(wàn)元)(2)銷售量(萬(wàn)只)(3)售價(jià)(元)(4)單位產(chǎn)品原材料成本(元)(5)時(shí)薪(元)(6)單位產(chǎn)品工時(shí)（小時(shí)）(7)固定成本(萬(wàn)元）(8)折舊額(萬(wàn)元）(9)應(yīng)稅收入(萬(wàn)元） (=(3)*(2)-(4)*(2)-(5)*(6)*(2)-(7)-(8)(10)納稅額(萬(wàn)元)(稅率=40%)(=(9)*40%)(11)凈收入(萬(wàn)元)(=(9)-(10)(12)營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量(OCF)(萬(wàn)元)(=(1

22、1)+(8)-9 00040006.75380.32600500230092013801880第58頁(yè)/共66頁(yè)第五十八頁(yè)，共67頁(yè)。59售價(jià) 銷售量單位產(chǎn)品(chnpn)原材料成本時(shí)薪 固定成本NPV(100萬(wàn)元)變量(binling)期望值的偏離+10%-10%100 80 60 40 20 0 -20 -40 靈敏度分析(fnx)圖第59頁(yè)/共66頁(yè)第五十九頁(yè)，共67頁(yè)。金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)現(xiàn)貨市場(chǎng)(shchng)(Spot Market)期貨市場(chǎng)(shchng)(Future Market)期權(quán)市場(chǎng)(shchng)(Option Market)60第60頁(yè)/共6

23、6頁(yè)第六十頁(yè)，共67頁(yè)。 決決 策策 樹(shù)樹(shù)61 某公司開(kāi)發(fā)某新產(chǎn)品，擬建廠生產(chǎn)(shngchn)，計(jì)劃生產(chǎn)(shngchn)六年，公司考慮下列各種投資方案： （1）投資5000萬(wàn)元建大廠，其生產(chǎn)(shngchn)能力能滿足今后六年市場(chǎng)的最大需求 （2）投資2000萬(wàn)元建小廠，其有限的生產(chǎn)(shngchn)能力僅能滿足市場(chǎng)的最低需求 （3）首先建一小廠，一年后考慮擴(kuò)建，擴(kuò)建后的生產(chǎn)(shngchn)能力相當(dāng)于投資5000萬(wàn)元所建的大廠，擴(kuò)建工程預(yù)計(jì)成本是3500萬(wàn)元（現(xiàn)值） （4）首先建一大廠，一年后考慮緊縮，緊縮后的生產(chǎn)(shngchn)能力僅相當(dāng)于投資2000萬(wàn)元所建的小廠，緊縮決策能釋放凈

24、現(xiàn)金流量1000萬(wàn)元（現(xiàn)值）第61頁(yè)/共66頁(yè)第六十一頁(yè)，共67頁(yè)。62為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，我們?cè)僮魅缦聝牲c(diǎn)假定： （1）假定后五年，市場(chǎng)對(duì)該新產(chǎn)品需求量保持(boch)不變，即假如第二年需求量大，則以后各年也大；反之，若第二年需求量小，則以后各年也小 （2）第一年市場(chǎng)高需求（H1）和低需求（L1）的概率各為0.5。若第一年市場(chǎng)高需求（H1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分別為0.9和0.1；反之，若第一年市場(chǎng)低需求（L1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分別為0.1和0.9。 該投資項(xiàng)目的各種成本和收入的現(xiàn)值見(jiàn)下表：第62頁(yè)/共66頁(yè)第六十二頁(yè)，共67頁(yè)。項(xiàng)

25、目項(xiàng)目(xingm)的成本和收入的成本和收入63（萬(wàn)元）成本(chngbn)現(xiàn)值（C）收入(shur)現(xiàn)值（N）C1小廠 2000C2大廠 5000C3擴(kuò)展 3500C4緊縮 -1000N1H1：第一年高需求量 2000N2L1：第一年低需求量 1000N3H5：后五年高需求量 9000N4L5：后五年低需求量 4500 第63頁(yè)/共66頁(yè)第六十三頁(yè)，共67頁(yè)。第一階段決策H5(0.9)H5(0.1)H5(0.1)H5(0.9)H5(0.9)E(NPV)=4050 L5(0.1)E(NPV)=3500 L5(0.1)B1: 4500B2: 0B3: 3500B4: 3500H5(0.1)H5(

26、0.1)E(NPV)=450 L5(0.9)E(NPV)=3500 L5(0.9)B5: 4500B6: 0B7: 3500B8: 3500H5(0.9)E(NPV)=2500 L5(0.1)E(NPV)=5550 L5(0.1)B9: 2500B10: 2500B11: 6000B12: 1500E(NPV)=1500 L5(0.9)E(NPV)=950 L5(0.9)B13: 1500B14: 1500B15: 5000B16: 500D2D3D4D5擴(kuò)展不擴(kuò)展擴(kuò)展不擴(kuò)展緊縮不緊縮緊縮不緊縮D1小廠大廠H1（0.5）L1（0.5）H1（0.5）L1（0.5）E(NPV)=0.5*4050+0.5*3500 =3775E(NPV)=0.5*5550+0.5*1500 =3525第二階段決策第64頁(yè)/共66頁(yè)第六十四頁(yè)，共67頁(yè)。116代表投資(tu z)項(xiàng)目16種可能的凈現(xiàn)值，其計(jì)算如下：1: C1+N1 (不滿足(mnz)=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=45002: C1+N1 (不滿足(mnz)=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B3: C1+N1 (不滿足(mnz)= N2)+ N3 (