第九章利息與利率

1、第九章 利息與利率第一節(jié) 利息與利率概述第二節(jié) 利率的決定第三節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)第一節(jié) 利息與利率概述l 一、利息的含義與本質(zhì)l 二、利率的含義及與分類l 三、利率體系一、利息的含義與本質(zhì)（一）利息的含義 利息是借款者付給資金出借者的報(bào)酬，用于補(bǔ)償出借者由于不能在一定期限內(nèi)使用這筆資金而蒙受的某種損失，借款者支付的利息來自生產(chǎn)者使用這筆資金發(fā)揮營運(yùn)職能而形成的利潤的一部分。幻燈片4歷史上對(duì)利息的看法l 對(duì)利息持否定態(tài)度：l 亞里士多德l 違反自然l 托馬斯·阿奎l 不道德l 對(duì)利息持肯定態(tài)度：l 威廉·配第l 亞當(dāng)·斯密l 西尼爾的節(jié)欲論l 龐巴維克的時(shí)差論 l 歐文

2、·費(fèi)雪的人性不耐說l 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論1.西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)利息的看法l 利息報(bào)酬論：利息是貸者因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬。（配第）l 利息的本質(zhì)是貸款人所得的報(bào)酬，但是因?yàn)橘J款人承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。（洛克）l 資本生產(chǎn)力論：資本具有生產(chǎn)力，利息來源于資本生產(chǎn)力。（約翰·克拉克 ）l 資本租金論：相當(dāng)于地主出租土地收取租金。（達(dá)得利·諾思）2.近代西方學(xué)者的利息理論l 節(jié)欲論：利息是借貸資本家節(jié)欲的報(bào)酬。（西尼爾）l 資本邊際生產(chǎn)力論：當(dāng)勞動(dòng)量不變而資本相繼增加時(shí)，每增加一個(gè)資本單位所帶來的產(chǎn)量依次遞減，最后增加一單位資本所增加的產(chǎn)量就是決定利息高低的“資本

3、邊際生產(chǎn)力”.（約翰·克拉克 ）l 人性不耐論：人性具有偏好現(xiàn)在就可提供收入的資本財(cái)富，而不耐心地等待將來提供收入的資本財(cái)富的心理。（費(fèi)雪）l 靈活偏好論：利息是在特定時(shí)期內(nèi)，人們放棄貨幣流動(dòng)性偏好的報(bào)酬。（凱恩斯 ） 一、利息的含義與本質(zhì)l （二）利息的本質(zhì)l 研究利息的本質(zhì)主要有兩個(gè)內(nèi)容：l 一是利息從何而來l 二是利息體現(xiàn)什么樣的生產(chǎn)關(guān)系馬克思的利息本質(zhì)理論l 利息直接來源于利潤；l 利息只是利潤的一部分而不是全部；l 利息是對(duì)剩余價(jià)值的分割。l 馬克思揭示了利息的本質(zhì)， 從形式上看，利息是借貸資本的價(jià)格；從本質(zhì)上看，利息是利潤的一部分，是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形態(tài)。4.社會(huì)主義制度下

4、，利息是社會(huì)純收入的再分配l 利息是國民收入或增值的部分社會(huì)財(cái)富根據(jù)國家和社會(huì)利益進(jìn)行再分配的一種形式。二、利息率及其分類1.涵義l l 利息率，簡稱“利率”，是指一定時(shí)期內(nèi)利息額同本金額的比率，即利率=利息本金。l 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的利率l 是重要的經(jīng)濟(jì)變量l 是衡量利息高低的重要指標(biāo)l 是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要杠桿2.利率的分類l （1）按照計(jì)算利息的時(shí)限長短劃分：l 年利率、月利率、日利率。l 年利率用本金的百分之幾來表示，l 月利率用千分之幾來表示，l 日利率用萬分之幾來表示。l 年利率=月利率x12l 日利率=月利率/30l 習(xí)慣上，我國不論是年息、月息和日息都用“厘”作單位，如年利率6厘

5、，是指百分之六；月利率6厘，是指千分之六；日利率6厘，是指萬分之六。（2）按借貸期內(nèi)利率是否調(diào)整區(qū)分：l 固定利率：指在整個(gè)借貸期間內(nèi)，利率保持不變l 浮動(dòng)利率：指可以根據(jù)市場變化情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整l （3）按決定方式不同分為：l 官方利率、市場利率和行業(yè)利率l 官方利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。l 市場利率是指由貨幣資金的供求關(guān)系決定的利率。l 公定利率是由銀行同業(yè)制定的，參加同業(yè)協(xié)會(huì)的各會(huì)員銀行必須執(zhí)行的利率。幻燈片13（4）按利率在利率體系中起的作用不同分為：l 基準(zhǔn)利率、非基準(zhǔn)利率l 基準(zhǔn)利率是帶動(dòng)和影響其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多種利率并存的條件下起決定作用

6、的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。l 如美國的聯(lián)邦基金利率，大多數(shù)國家的中央銀行的貼現(xiàn)率。l 是各國利率體系的核心，是貨幣政策的手段之一，我國目前表現(xiàn)為再貸款，以后逐步轉(zhuǎn)換為中央銀行的再貼現(xiàn)率?；脽羝?4基準(zhǔn)利率（benchmark interest rate)l 在市場經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過市場機(jī)制形成的無風(fēng)險(xiǎn)利率（risk-free interest rate)。l 一般來說，利息包含對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，利率則包含對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償水平和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。l 利率=機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平l 利率中用于補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的部分往往是由無風(fēng)險(xiǎn)利率表示，在這一基礎(chǔ)上，風(fēng)

7、險(xiǎn)的大小不同，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的程度也千差萬別。相對(duì)于千差萬別的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，無風(fēng)險(xiǎn)利率也就成了基準(zhǔn)利率。（5）按性質(zhì)不同，分為名義利率和實(shí)際利率 l 名義利率：指不考慮物價(jià)上漲對(duì)利息收入的影響時(shí)的利率 例如，張某在銀行存入100元的一年期存款，一年到期時(shí)獲得5元利息，利率則為5%，這個(gè)利率就是名義利率。實(shí)際利率：指名義利率扣除通貨膨脹率之后的利率 例如，張某在銀行存入一年期存款100元，到期時(shí)獲得5元利息，當(dāng)年物價(jià)水平不變，實(shí)際利率為5%。如果當(dāng)年的物價(jià)水平上漲3%，那么，張某收回的100元本金的購買力只相當(dāng)于年初的97.09（1001.03），而且所獲得的利息5元只相當(dāng)于年初的4.85元（51.03）

8、，實(shí)際利率約為2%。 名義利率實(shí)際利率預(yù)期通貨膨脹率 名義利率預(yù)期通貨膨脹率，實(shí)際利率0l 名義利率預(yù)期通貨膨脹率實(shí)際利率0l 名義利率預(yù)期通貨膨脹率實(shí)際利率0計(jì)算公式： 或： 式中，R為實(shí)際利率，r為名義利率，P為通脹率。Error! Reference source not found.Error! Reference source not found.l幻燈片23第二節(jié) 決定和影響利率變化的因素一、馬克思的理論決定論二、西方學(xué)者的利率決定理論三、影響利率的主要因素幻燈片24一、馬克思的利率決定理論 利息是平均利潤率的一部分，平均利潤率是利息率的最高上限。利率的最低界限則取決于職能資本家和

9、借貸資本家之間的競爭，因此，利息率的變化范圍是在零與平均利潤率之間，此時(shí)，利息率的高低主要取決于借貸資本市場上資本的供求關(guān)系。 總之，利息率的高低取決于兩類資本家對(duì)利潤的分割結(jié)果，因而利率的決定帶有較大的偶然性。幻燈片25一、馬克思的利率決定理論1、從利息的本質(zhì)及其來源展開分析:借貸資本完整的運(yùn)動(dòng)公式為：GGWPWGG ，可分為三個(gè)階段：1、GG:資本使用權(quán)的讓渡2、GWPWG:資本的生產(chǎn)和流通過程，是資本的增值過程3、 GG貨幣本金和利息的回流幻燈片26一、馬克思的利率決定理論2、馬克思認(rèn)為，利息在本質(zhì)上同利潤一樣，是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。利率在零與平均利潤率之間波動(dòng)利率的變動(dòng)取決于借貸資本的

10、供求狀況3、利率的特點(diǎn)：利息率呈下降趨勢、相對(duì)穩(wěn)定性、偶然性幻燈片27二、西方的利率決定理論（一）實(shí)際利率理論（古典利率決定理論）奧地利的龐巴維克， 英國的馬歇爾和美國費(fèi)雪 （二）流動(dòng)性偏好理論凱恩斯（三）可貸資金理論俄林和羅勃遜 （四）ISLM模型?？怂购蜐h森（五）ISLMBP模型弗萊明蒙代爾開放經(jīng)濟(jì)下的利率決定理論幻燈片28二、西方學(xué)者的利率決定理論古典學(xué)派的真實(shí)利率理論 19世紀(jì)80、90年代至20世紀(jì)30年代，龐巴維克、費(fèi)雪、馬歇爾 古典學(xué)派的真實(shí)利率理論也稱儲(chǔ)蓄投資理論，它建立在薩伊法則和貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上，認(rèn)為工資和價(jià)格的自由伸縮可自動(dòng)達(dá)到充分就業(yè)?；脽羝?9二、西方學(xué)者的利率決定

11、理論 （一）古典學(xué)派的真實(shí)利率理論 資本的供給來源于儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄取決于時(shí)間偏好、節(jié)欲、等待等因素。在這些因素既定的條件下，利率愈高，儲(chǔ)蓄的報(bào)酬愈多，儲(chǔ)蓄量增加。 資本的需求來源于投資，投資量的大小主要取決于投資預(yù)期回報(bào)率和利率的關(guān)系。預(yù)期回報(bào)率大于利率時(shí)，投資需求增加 。反則反之。 預(yù)期回報(bào)率等于利率時(shí)，資本供給等于資本需求，企業(yè)家不會(huì)增加生產(chǎn)也不會(huì)減少生產(chǎn)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)。此時(shí)利率為均衡利率。 幻燈片30（一）實(shí)際利率理論實(shí)際利率理論，它強(qiáng)調(diào)非貨幣的實(shí)際因素在利率決定中的作用，即生產(chǎn)率（邊際投資傾向）和節(jié)約（邊際儲(chǔ)蓄傾向）。利率決定于儲(chǔ)蓄與投資相均衡之點(diǎn)。在充分就業(yè)的所得水平（取決于

12、技術(shù)水平、勞動(dòng)供給、資本和自然資源等真實(shí)因素）下：S = S(r)， dS / dr >0 儲(chǔ)蓄與利率成正比I = I(r), dI / dr <0 投資與利率成反比當(dāng)I=S，求得社會(huì)均衡利率水平以及投資量和儲(chǔ)蓄量如現(xiàn)行利率高于均衡利率，則必然發(fā)生超額儲(chǔ)蓄供給，誘使利率下降接近均衡利率。幻燈片31（一）實(shí)際利率理論rError! Reference source not found.幻燈片34（二）流動(dòng)性偏好理論2、均衡利率的變動(dòng)過程貨幣供需曲線的移動(dòng)貨幣需求曲線的移動(dòng)：收入變動(dòng)引起價(jià)值儲(chǔ)藏，商品購買的變動(dòng)；物價(jià)的高低通過實(shí)際收入的變化影響人們的貨幣需求；貨幣供給曲線的移動(dòng)：凱恩斯

13、假定貨幣供給完全為貨幣當(dāng)局所控制，貨幣供給曲線表現(xiàn)為一條垂線，貨幣供給增加，貨幣供給曲線就向右移動(dòng)，反之，貨幣供給曲線向左移動(dòng)Error! Reference source not found.流動(dòng)性效應(yīng)小于其它效果幻燈片42流動(dòng)性效果小于預(yù)期通脹效果幻燈片43利率究竟如何變動(dòng)？流動(dòng)性效應(yīng)：增加貨幣供應(yīng)以降低利率；均衡利率的變動(dòng)，取決于流動(dòng)性效應(yīng)和收入效應(yīng)的對(duì)比；同理，取決于它和價(jià)格效應(yīng)、費(fèi)雪效應(yīng)的對(duì)比。幻燈片44利率究竟如何變動(dòng)？貨幣供給增加，利率由i1下降至i2，隨著收入由Y1上升至Y2，貨幣需求由L（Y1）上升至L（Y2），利率有可能回升到i3，但隨著物價(jià)的上漲，實(shí)際貨幣供給M/P減少，

14、使得M2下降至M1,利率進(jìn)一步上升至i4，這就表明貨幣供給增加，到底使利率上升還是下降，取決于流動(dòng)性效應(yīng)、收入效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)的力度對(duì)比。幻燈片45（三）可貸資金理論利率是由可貸資金的供給與需求的均衡點(diǎn)決定的利率是使用借貸資金的代價(jià)，影響借貸資金供求的因素就是影響利率變動(dòng)的因素 是將實(shí)際因素和貨幣因素綜合起來考慮利率的決定，并以流量分析為線索幻燈片46（三）可貸資金理論1、均衡利率的決定可貸資金的需求來自赤字部門：與利率成反比投資需求I(i)、貨幣窖藏需求DHd(i)、 消費(fèi)信貸需求Dc(i)、政府彌補(bǔ)赤字的貸款需求DG Fd= I(i)+ DHd(i)+ Dc(i)+ DG = I(i)+ D

15、Hd(i) , Fd¢(i) < 0可貸資金的供給來自盈余部門：與利率成正比儲(chǔ)蓄S(i)、貨幣供給增加額DMs(i)、貨幣的反窖藏DHs(i)Fs= S(i)+ DMs(i)+ DHs(i) = S(i)+ DMs(i), Fs ¢ (i) > 0幻燈片47（三）可貸資金理論1、均衡利率的決定I + DMd = S + DMs Fd = Fs兩者的均衡決定利率水平幻燈片48可貸資金模型圖中曲線DLF代表可貸資金需求曲線，SLF代表可貸資金供給曲線。當(dāng)市場利率上升時(shí)，可貸資金的需求量和供給量各自沿著DLF曲線和SLF曲線向曲線上方移動(dòng)。因此，市場利率上升將導(dǎo)致可貸

16、資金需求減少和供給增加。當(dāng)市場利率下降時(shí)，可帶資金需求量和供給量分別沿著DLF曲線和SLF曲線向兩曲線的下方移動(dòng)，這意味著當(dāng)市場利率下降時(shí)，可貸資金的市場需求將上升，而其供給將下降。交點(diǎn)E為市場均衡點(diǎn)。在該點(diǎn)上，利率水平恰好使可貸資金的供給量等于對(duì)其的需求量。市場利率大于均衡利率iE，必然有可貸資金供給量大于可貸資金需求量。反之，則必然有可貸資金供給量小于可貸資金需求量。 幻燈片49可貸資金利率理論與流動(dòng)性偏好利率理論的共同點(diǎn)與區(qū)別共同點(diǎn)按照流動(dòng)性偏好理論，中央銀行增加貨幣供給，買進(jìn)國債的效果與按照可貸資金理論債券供給減少的效果相同。兩者形成了相同的均衡利率都是局部均衡幻燈片50可貸資金利率理

17、論與流動(dòng)性偏好利率理論的共同點(diǎn)與區(qū)別區(qū)別一個(gè)強(qiáng)調(diào)貨幣因素；一個(gè)強(qiáng)調(diào)實(shí)際因素一個(gè)是短期貨幣利率理論；一個(gè)是長期實(shí)際利率理論一個(gè)是貨幣供求存量分析；一個(gè)是貨幣供求流量分析可貸資金理論有更多的制度性因素總之：在前面三種利率決定理論中，都沒有考慮收入因素?；脽羝?1（四）“ISLM”利率理論IS-LM模型由希克斯首先提出，由漢森加以發(fā)展而成。由于這個(gè)模型既考慮了儲(chǔ)蓄投資，又考慮了貨幣供求，還考慮了收入的作用，所以它是一個(gè)一般均衡模型，在這個(gè)模型中決定的利率是均衡利率。IS-LM模型的理論基礎(chǔ)是凱恩斯理論?；脽羝?2（四）ISLM模型1、均衡利率的決定利率的決定因素有：生產(chǎn)率、節(jié)約、靈活偏好、收入水平和

18、貨幣供應(yīng)量，必須從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系來研究利率，只有在貨幣市場和實(shí)物市場同時(shí)均衡時(shí)，才能形成真正的均衡利率和均衡收入，由此條件下的整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了均衡，運(yùn)用一般均衡的方法分析利率決定。在實(shí)物市場上：投資與利率負(fù)相關(guān)，而儲(chǔ)蓄與收入正相關(guān)在貨幣市場上：貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)，而與收入水平正相關(guān)；貨幣供應(yīng)量由中央銀行決定幻燈片531.1 產(chǎn)品市場的均衡與IS曲線IS含義：表示了在產(chǎn)品市場達(dá)到均衡時(shí)，利率與國民收入之間的關(guān)系。均衡條件：I = SI = I(i)： 投資函數(shù)S = S(Y)： 儲(chǔ)蓄函數(shù)I（i） = S（Y）利率決定收入利率 ® 投資® 收入只有在投資等于儲(chǔ)蓄時(shí)，收入水平才

19、是確定的。儲(chǔ)蓄是收入的遞增函數(shù)幻燈片54Yd=YYdE2i2i1Error! Reference source not found.第二節(jié) 利率結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu)（三）三種理論：1、預(yù)期假說2、分割市場理論3、期限選擇和流動(dòng)性升水理論幻燈片741、預(yù)期假說1.1 假設(shè)三個(gè)前提：（完全替代品）投資者追求利潤最大化，貨幣市場可自由套利債券之間轉(zhuǎn)換無需交易費(fèi)用不同期限債券之間具有完全的可替代性結(jié)論：利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對(duì)未來短期利率的預(yù)期。長期利率等于債券到期日以前預(yù)期短期利率的平均值。(1Rn)n = (1+r1) (1+r2) (1+r3)(1+rn)幻燈片751、預(yù)期假說1.2 舉例：

20、在當(dāng)前市場上1年期債券的收益率是7%，預(yù)期明年的1年期債券的收益率是8%，后年的1年期債券的收益率是8.5%那么當(dāng)前市場上3年期債券的收益率就為： （7%+8%+8.5% ）/ 3 =7.83%1、預(yù)期假說例如:每個(gè)投資者都將執(zhí)行這樣的投資策略：在其計(jì)劃持有期間能夠給他提供最高的預(yù)期收益率。 兩種投資策略：方案一：購買1年期債券，1年期滿時(shí)，再購買1年期債券，以此類推，至第10年，仍購買1年期債券。方案二：一次購買10年期債券并持至期滿。1、預(yù)期假說1.3 預(yù)期假說的評(píng)析預(yù)期假說可以說明短期利率與長期利率同方向變動(dòng)，也可以說明，收益率曲線向上或者向下傾斜。因?yàn)楝F(xiàn)在的短期收益率低或高，人們會(huì)預(yù)期

21、它將來上升或下降，從而帶動(dòng)收益率上升或下降。但是，它卻無法解釋，在實(shí)際短期利率上升或下降時(shí)，收益率曲線往往向上傾斜的。2、分割市場理論：2.1 假設(shè)：（無替代性）市場由具有不同投資要求的投資者組成，每種投資者都偏好或只投資于某個(gè)特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預(yù)期回報(bào)率的影響，這就造成了一部分市場資金供大于求，回報(bào)率偏低；另一部分市場的情況反過來。市場是分割的2、分割市場理論：2.2 造成市場分割的原因主要有（1）法律限制；（2）缺乏能夠進(jìn)行未來債券交易的市場，未來價(jià)格未能與現(xiàn)期價(jià)格連接起來；（3）缺乏在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具； （4）

22、債券風(fēng)險(xiǎn)不確定；（5）不同期限的債券完全不能替代。幻燈片802、分割市場理論：各種期限債券的利率由其供求所決定。人們更愿意持有期限較短、風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，因而對(duì)短期債券的需求量較大，從而導(dǎo)致短期債券價(jià)格較高，利率較低：相反，長期債券需求量較小，價(jià)格較低，利率較高。故：收益率曲線是向右上方傾斜的。利率差別為各種債券市場獨(dú)立的供求關(guān)系所決定所以收益率曲線一般向上傾斜幻燈片812、分割市場理論：2.3 分割市場理論的作用和局限：該理論可以解釋典型的收益率曲線的向上傾斜，因?yàn)槿藗儗?duì)長期債券的需求比對(duì)短期債券少，所以長期債券價(jià)格較低，利率較高，長期債券的收益高于短期利率，收益率曲線因此向上傾斜。該理論無法

23、解釋不同期限債券利率的一起波動(dòng)，也不能解釋為何短期利率較低時(shí)，收益率曲線向上傾斜、短期利率較高時(shí)，收益率曲線向下傾斜。3、期限選擇和流動(dòng)性升水理論3.1 期限選擇和流動(dòng)性升水理論3、期限選擇和流動(dòng)性升水理論不同期限的債券之間具有一定的替代性，同時(shí)，債券投資者對(duì)債券期限具有一定的偏好性只有非偏好債券的預(yù)期回報(bào)率超過人們偏好債券一定的程度，他們才愿意購買這種債券。因?yàn)椴煌谙薜膫遣煌耆奶娲罚酝顿Y者習(xí)慣于投資某一債券，但是，仍然關(guān)心那些非偏好期限債券的預(yù)期回報(bào)率，并擇機(jī)進(jìn)入該市場。3、期限選擇和流動(dòng)性升水理論3.2 結(jié)論長期債券的利率等于該種債券到期之前未來短期利率預(yù)期的平均值加上該種債

24、券隨供求條件的變化而變化的期限升水（流動(dòng)性升水或期限補(bǔ)償）（1+R2）(1+R2)= R+(1+r1)(1+r2)則：1 + R2 = R/2 + (1+r1)/2+(1+r2)/2 +1 = R/2 +(r1+r2 )/2 +1 R2 = R/2 +(r1+r2 )/2 Rn=R/n +(r1+r2+rn)/n3、期限選擇和流動(dòng)性升水理論l 3.3 舉例l 假定在今后5年里，1年期利率預(yù)期分別為5%、6%、7%、8%和9%，由于投資者偏好持有短期債券，這就意味著1年至5年期債券的期限升水分別為0%、0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。l 于是 2年期債券的利率為：l 5年期債券的利率

25、則為：3、期限選擇和流動(dòng)性升水理論l 對(duì)1年期、3年期、4年期的利率作同樣的計(jì)算，就能得出1年至5年的利率分別為l 5.0%、5.75%、6.5%、 7.25%和8.0%。l 期限選擇理論和流動(dòng)性升水理論的收益率曲線因此比預(yù)期假說的向上傾斜程度更大第五節(jié) 利率的作用l 一、利率在經(jīng)濟(jì)中的作用l 二、利率發(fā)揮作用的條件l 三、我國的利率市場化進(jìn)程第五節(jié) 利率的作用一、利率在經(jīng)濟(jì)中的作用l （一）在宏觀經(jīng)濟(jì)中的功能與作用l 積累功能與調(diào)節(jié)功能l 積累資金，調(diào)節(jié)社會(huì)資本供給量l 替代效應(yīng)：利率提高，儲(chǔ)蓄增加l 收入效應(yīng)：利率提高，儲(chǔ)蓄降低l 調(diào)節(jié)投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)l 調(diào)節(jié)社會(huì)總供求第五節(jié) 利率的作用一、

26、利率在經(jīng)濟(jì)中的作用l （二）在微觀經(jīng)濟(jì)中的功能與作用l 激勵(lì)功能與約束功能l 促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，提高經(jīng)濟(jì)效益l 引導(dǎo)人們儲(chǔ)蓄行為，合理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)第五節(jié) 利率的作用二、利率作用發(fā)揮的環(huán)境與條件l （一）利率作用的限制因素l 利率管制l 授信限量（授信配給制、首期付款量、質(zhì)押品）l 經(jīng)濟(jì)開放程度（資金聯(lián)動(dòng)自由度、市場分割)l 利率彈性（其它經(jīng)濟(jì)變量對(duì)利率變化的反映程度）l （二）利率發(fā)揮作用必須具備的條件l 市場化的利率決定機(jī)制l 靈活的利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制l 適當(dāng)?shù)睦仕胶秃侠淼睦式Y(jié)構(gòu)l 微觀經(jīng)濟(jì)主體的獨(dú)立性程度及其對(duì)利率的敏感性程度第五節(jié) 利率的作用三、我國的利率改革與利率市場化進(jìn)程l （一）我

27、國利率管理體制的三個(gè)階段l 第一個(gè)階段（1949年至1979年）l 高度集中的利率管理體制時(shí)期；l 第二階段（1979年至2000年）l 利率管制下的有限浮動(dòng)利率制度時(shí)期；l 第三階段（2000年開始）l 利率逐步市場化階段。第五節(jié) 利率的作用三、我國的利率改革與利率市場化進(jìn)程l （二）利率市場化概念 l 利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定，它包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。l 具體來說，利率市場化是指存貸利率由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場供求變化來自主調(diào)節(jié)，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率為金融市場基礎(chǔ)利率，各種利率保持合理利差和

28、分層有效傳導(dǎo)的利率體系。第五節(jié) 利率的作用三、我國的利率改革與利率市場化進(jìn)程l （三）利率市場化進(jìn)程l “十六大”報(bào)告提出：l “要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，優(yōu)化金融資源配置”。l 確定利率市場化改革的目標(biāo)是建立由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。l 確定改革的基本原則是正確處理好利率市場化改革與金融市場穩(wěn)定和金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系，正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系，逐步淡化利率政策承擔(dān)的財(cái)政職能。第五節(jié) 利率的作用三、我國的利率改革與利率市場化進(jìn)程l （三）利率市場化進(jìn)程l 確定改革的總

29、體思路：l 先外幣、后本幣；l 先貸款、后存款；l 先農(nóng)村、后城市；l 先長期、大額，后短期、小額。二、西方學(xué)者的利率決定理論l 古典學(xué)派的真實(shí)利率理論l 在充分就業(yè)的水平下，儲(chǔ)蓄與投資的真實(shí)數(shù)量都是利率的函數(shù)。l 投資流量會(huì)因利率的提高而減少，儲(chǔ)蓄流量會(huì)因利率的提高而增加。古典學(xué)派的真實(shí)利率理論l 圖示真實(shí)利率理論下的利率Sr銀行間浮動(dòng)國債、金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行債收益率曲線比較圖二、利率的期限結(jié)構(gòu)l 具有相同風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收待遇的債券，由于到期日的長短不同，其利率也可能不同。不同期限債券的利率之間的關(guān)系，稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。l 期限結(jié)構(gòu)的概念有兩個(gè)限制性條件：l 它只同固定收入證券中的

30、債務(wù)性證券有關(guān)；l 僅指其他條件（風(fēng)險(xiǎn)、稅收待遇、流動(dòng)性等）都相同，只是期限不同的債券收益率之間的關(guān)系。l 收益率曲線（yield curve）l 描述債券利率期限結(jié)構(gòu)的工具。l 即將期限不同、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收因素都相同的債券收益率連成一條曲線。l 1.正收益率曲線（normal yield curve）又稱上升收益率曲線，表示在正常的情況下短期債券的利率低于長期債券，債券期限越長，利率越高。 在整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常、不存在通貨膨脹壓力和經(jīng)濟(jì)衰退危險(xiǎn)的條件下出現(xiàn)的。l 2.反收益率曲線(inverse yield curve) l 即下降收益率曲線，表示短期債券收益率較高、長期債券收益率較低。

31、通常發(fā)生在緊縮信貸、抽緊銀根的時(shí)候，由于短期資金偏緊，供不應(yīng)求，造成短期利率急劇上升，抽緊銀根又使人們對(duì)今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展不很樂觀，對(duì)長期資金需求下降，造成長期利率下降。 l 3.平收益率曲線（par yield curve)在正、反收益率曲線相互替代的變化過程中，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)長、短期債券收益率接近相等的短暫過渡階段，此時(shí)債券收益率曲線同橫軸趨于平行（見圖3）。但是一般情況下，反收益率曲線不會(huì)僅僅因?yàn)橘Y金供求關(guān)系影響而自動(dòng)調(diào)整為正收益率曲線，在投資者對(duì)長期債券的信心和興趣恢復(fù)以前，中央銀行應(yīng)采取有效的貨幣政策手段來消除利率的混亂，修正收益曲線。收益率曲線幾個(gè)值得注意的現(xiàn)象l 不同期限債券的利率往往同向

32、波動(dòng)。l 短期利率低，收益率曲線通常向右上傾斜；短期利率高，收益率曲線通常向右下傾斜。l 收益率曲線最常見的是向右上傾斜。l銀行間央票和中短期票據(jù)收益率曲線點(diǎn)差圖ll 在任一時(shí)點(diǎn)上，對(duì)于可能影響期限結(jié)構(gòu)形狀的因素，人們分別提出了偏向不同因素解釋的理論：l （一）期限結(jié)構(gòu)的純市場預(yù)期理論l （二）期限結(jié)構(gòu)的市場分割理論l （三）期限結(jié)構(gòu)的期限偏好理論（一）預(yù)期理論l 費(fèi)雪是第一個(gè)提出市場預(yù)期影響期限結(jié)構(gòu)形狀的人，后來由?？怂购捅R茨提煉成市場預(yù)期理論。l 前提假定：l 投資者對(duì)債券的期限沒有偏好，其行為取決于預(yù)期收益的變動(dòng)。如果一種債券的收益率低于另一種債券，那么，投資者將會(huì)選擇購買后者。l 所有市場參與者都有相同的預(yù)期。l 在投資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券是完全替代的。l 金融市場是完全競爭的。l 完全替代的債券具有相等的預(yù)期收益率。（一）預(yù)期理論l 理論觀點(diǎn)：l 利率的期限結(jié)構(gòu)由人們對(duì)未來短期利率的市場預(yù)期來決定。當(dāng)人們預(yù)期