個人理財之顧問知識(共193頁).ppt

1、 精品資料網(wǎng)首都經(jīng)濟貿(mào)易大學證券期貨研究中心首都經(jīng)濟貿(mào)易大學證券期貨研究中心 徐洪才徐洪才Email: Telmail: Tel:010- 精品資料網(wǎng)投資銀行投資銀行/資本運營資本運營第十四講第十四講投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財顧問投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財顧問 精品資料網(wǎng)第十四章第十四章 投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財顧問投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財顧問第一節(jié)第一節(jié) 基本概念基本概念 一、理財顧問業(yè)務(wù)概述一、理財顧問業(yè)務(wù)概述 1 1、理財顧問對象、理財顧問對象l資金籌集者，包括企業(yè)和政府部門；資金籌集者，包括企業(yè)和政府部門；l各類投資者，包括中小投資者和機構(gòu)投資者。各類投資者，包括中小投

2、資者和機構(gòu)投資者。 2 2、定義、定義l為籌資者提供的顧問服務(wù)即財務(wù)顧問；為籌資者提供的顧問服務(wù)即財務(wù)顧問；l為投資者提供顧問服務(wù)即投資顧問或投資咨詢。為投資者提供顧問服務(wù)即投資顧問或投資咨詢。 精品資料網(wǎng)3 3、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)內(nèi)容、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)內(nèi)容l并購重組顧問并購重組顧問l私募融資顧問私募融資顧問l項目融資顧問項目融資顧問 精品資料網(wǎng)4 4、投資顧問業(yè)務(wù)內(nèi)容、投資顧問業(yè)務(wù)內(nèi)容l宏觀經(jīng)濟分析宏觀經(jīng)濟分析l行業(yè)分析行業(yè)分析l公司分析公司分析l市場分析市場分析l投資項目策劃投資項目策劃l合作投資與代客理財合作投資與代客理財 精品資料網(wǎng)5 5、收費方式、收費方式l獨立收費獨立收費l非獨立收費非獨立收

3、費二、理財顧問業(yè)務(wù)監(jiān)管二、理財顧問業(yè)務(wù)監(jiān)管l1 1、國際經(jīng)驗、國際經(jīng)驗l 主要通過行業(yè)自律性組織協(xié)調(diào)和管理。如美國、主要通過行業(yè)自律性組織協(xié)調(diào)和管理。如美國、法國等均成立了注冊證券分析師協(xié)會，定期對申請法國等均成立了注冊證券分析師協(xié)會，定期對申請注冊分析師的人員考核，只有通過考核才能獲得注注冊分析師的人員考核，只有通過考核才能獲得注冊分析師認證和執(zhí)業(yè)資格。冊分析師認證和執(zhí)業(yè)資格。l美國美國19401940年投資顧問法。年投資顧問法。 精品資料網(wǎng)l 美國美國CFPCFP簡稱簡稱Certified Financial Planner,Certified Financial Planner,即注冊金

4、融策劃師，是國際金融領(lǐng)域最權(quán)威和流即注冊金融策劃師，是國際金融領(lǐng)域最權(quán)威和流行的個人理財職業(yè)資格。行的個人理財職業(yè)資格。l 注冊金融策劃師的主要職責是為個人提供全注冊金融策劃師的主要職責是為個人提供全方位的專業(yè)理財建議，保證人們財務(wù)獨立和金融方位的專業(yè)理財建議，保證人們財務(wù)獨立和金融安全?？蛻糁恍枰獙⒆约旱呢敭a(chǎn)規(guī)模、生活質(zhì)量安全。客戶只需要將自己的財產(chǎn)規(guī)模、生活質(zhì)量要求、預(yù)期收益目標和風險承受能力等有關(guān)信息要求、預(yù)期收益目標和風險承受能力等有關(guān)信息告訴金融策劃師，對方就能制定一套符合個人特告訴金融策劃師，對方就能制定一套符合個人特征的理財方案，通過不斷調(diào)整存款、股票、債券、征的理財方案，通過不

5、斷調(diào)整存款、股票、債券、基金、保險、動產(chǎn)、不動產(chǎn)等各種金融產(chǎn)品組成基金、保險、動產(chǎn)、不動產(chǎn)等各種金融產(chǎn)品組成的投資組合，設(shè)計合理的稅務(wù)規(guī)劃，以滿足客戶的投資組合，設(shè)計合理的稅務(wù)規(guī)劃，以滿足客戶長期的生活目標和財務(wù)目標。長期的生活目標和財務(wù)目標。 精品資料網(wǎng)l 1969 1969年美國金融策劃聯(lián)合會成立，開始對從業(yè)年美國金融策劃聯(lián)合會成立，開始對從業(yè)者進行正規(guī)的證照管理。者進行正規(guī)的證照管理。19851985年，經(jīng)過美國年，經(jīng)過美國NCCA NCCA (National Commission for Certifying Agencies)(National Commission for Cer

6、tifying Agencies)的授權(quán)，的授權(quán)，CFP Board of Standards-CFP Board of Standards-美國注冊金美國注冊金融策劃師標準委員會正式成立。融策劃師標準委員會正式成立。l 作為一個非盈利性職業(yè)資格管理機構(gòu)，目標是作為一個非盈利性職業(yè)資格管理機構(gòu)，目標是通過建立和維護個人理財領(lǐng)域的職業(yè)標準，成立或通過建立和維護個人理財領(lǐng)域的職業(yè)標準，成立或授權(quán)專門的金融策劃學院負責職業(yè)培訓，組織職業(yè)授權(quán)專門的金融策劃學院負責職業(yè)培訓，組織職業(yè)資格考試，并頒發(fā)資格考試，并頒發(fā)CFPCFP資格證書等手段為社會公眾資格證書等手段為社會公眾提供服務(wù)。提供服務(wù)。l 金融策

7、劃師職業(yè)認證的四個方面要求：教育及金融策劃師職業(yè)認證的四個方面要求：教育及后續(xù)教育、考試、工作經(jīng)驗和職業(yè)道德。簡稱為后續(xù)教育、考試、工作經(jīng)驗和職業(yè)道德。簡稱為“四四E”E”準則：準則：Education & Continuing Education & Continuing EducationEducation，ExaminationExamination，ExperienceExperience，和和EthicEthic。 精品資料網(wǎng)l2 2、中國情況、中國情況l （1 1）中國證券業(yè)協(xié)會下設(shè)證券分析師專業(yè)委員）中國證券業(yè)協(xié)會下設(shè)證券分析師專業(yè)委員會。會。l （2 2）中國證

8、監(jiān)會于）中國證監(jiān)會于19971997年年1212月頒布了證券、月頒布了證券、期貨投資咨詢管理辦法及其實施細則，并于期貨投資咨詢管理辦法及其實施細則，并于19991999年實施了首次證券投資咨詢資格考試。年實施了首次證券投資咨詢資格考試。l （3 3）20042004年年9 9月月1 1日，中國金融發(fā)展基金會金融日，中國金融發(fā)展基金會金融理財標準委員會成立，劉鴻儒任第一屆標準委員會理財標準委員會成立，劉鴻儒任第一屆標準委員會主任委員。主任委員。 精品資料網(wǎng)第二節(jié)第二節(jié) 個人理財顧問個人理財顧問 個人理財服務(wù)是一種綜合性服務(wù)，涉及的內(nèi)容相個人理財服務(wù)是一種綜合性服務(wù)，涉及的內(nèi)容相當廣泛，如政治、經(jīng)

9、濟、金融、企業(yè)、家庭、個當廣泛，如政治、經(jīng)濟、金融、企業(yè)、家庭、個人等，幾乎包含了個人生活的各個方面。由于個人等，幾乎包含了個人生活的各個方面。由于個人理財服務(wù)涉及面相當廣，從事個人理財服務(wù)的人理財服務(wù)涉及面相當廣，從事個人理財服務(wù)的人必須具備廣博的金融知識和投資技能，但個人人必須具備廣博的金融知識和投資技能，但個人能力總是有限的，這就需要集體的智慧和力量，能力總是有限的，這就需要集體的智慧和力量，因此需要組成一支服務(wù)隊伍，以保證客戶有限的因此需要組成一支服務(wù)隊伍，以保證客戶有限的資本投入得到最佳收益回報。個人理財規(guī)劃業(yè)務(wù)資本投入得到最佳收益回報。個人理財規(guī)劃業(yè)務(wù)流程包括以下方面。流程包括以下

10、方面。 精品資料網(wǎng)一、建立客戶關(guān)系一、建立客戶關(guān)系l1 1、與客戶建立聯(lián)系、與客戶建立聯(lián)系l2 2、與客戶溝通及技巧、與客戶溝通及技巧l3 3、客戶關(guān)系定位、客戶關(guān)系定位l4 4、市場開拓、市場開拓 精品資料網(wǎng)二、了解客戶二、了解客戶信息信息( (p543)p543) 1 1、客戶信息的內(nèi)容、客戶信息的內(nèi)容2 2、制定財務(wù)目標的原則、制定財務(wù)目標的原則3 3、合理財務(wù)目標的特點、合理財務(wù)目標的特點 精品資料網(wǎng) 三、分析財務(wù)狀況三、分析財務(wù)狀況 1 1、宏觀經(jīng)濟前景與客戶財務(wù)狀況分析、宏觀經(jīng)濟前景與客戶財務(wù)狀況分析 2 2、個人資產(chǎn)負債表分析、個人資產(chǎn)負債表分析 3 3、現(xiàn)金流量表分析、現(xiàn)金流量

11、表分析 4 4、財務(wù)比例分析、財務(wù)比例分析 精品資料網(wǎng) 四、理財策略整合四、理財策略整合1 1、理財策略整合內(nèi)容、理財策略整合內(nèi)容2 2、客戶的財務(wù)目標、客戶的財務(wù)目標3 3、投資決策的內(nèi)容、投資決策的內(nèi)容 精品資料網(wǎng)五、完成個人理財規(guī)劃五、完成個人理財規(guī)劃 理財方案的核心內(nèi)容包括：摘要、對客戶當前理財方案的核心內(nèi)容包括：摘要、對客戶當前狀況和財務(wù)目標的陳述、理財規(guī)劃假設(shè)、稅率、狀況和財務(wù)目標的陳述、理財規(guī)劃假設(shè)、稅率、理財規(guī)劃策略、理財策劃具體建議、理財規(guī)劃預(yù)理財規(guī)劃策略、理財策劃具體建議、理財規(guī)劃預(yù)測。理財方案的其他內(nèi)容包括：各項費用及傭金、測。理財方案的其他內(nèi)容包括：各項費用及傭金、理財

12、規(guī)劃建議的總結(jié)、執(zhí)行理財規(guī)劃的準備事項、理財規(guī)劃建議的總結(jié)、執(zhí)行理財規(guī)劃的準備事項、執(zhí)行理財規(guī)劃的授權(quán)、附加信息的披露和免責條執(zhí)行理財規(guī)劃的授權(quán)、附加信息的披露和免責條款等?？畹?。 精品資料網(wǎng) 六、執(zhí)行和監(jiān)控理財規(guī)劃六、執(zhí)行和監(jiān)控理財規(guī)劃 1 1、執(zhí)行理財規(guī)劃、執(zhí)行理財規(guī)劃 2 2、執(zhí)行記錄保存、執(zhí)行記錄保存 3 3、關(guān)注相關(guān)因素變化、關(guān)注相關(guān)因素變化 4 4、理財規(guī)劃計劃評估、理財規(guī)劃計劃評估 精品資料網(wǎng) 七、幾個重要的理財法則七、幾個重要的理財法則 1 1、資產(chǎn)分配法則、資產(chǎn)分配法則 2 2、7272法則法則 3 3、雙、雙1010法則法則 精品資料網(wǎng)第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)理財顧問企業(yè)理財顧問

13、 1 1、基本概念、基本概念 投資銀行在企業(yè)融資活動中充當顧問，但更投資銀行在企業(yè)融資活動中充當顧問，但更多情況下是在企業(yè)并購和反并購等資產(chǎn)重組活動多情況下是在企業(yè)并購和反并購等資產(chǎn)重組活動中充當財務(wù)顧問。企業(yè)重組是一項復雜的系統(tǒng)工中充當財務(wù)顧問。企業(yè)重組是一項復雜的系統(tǒng)工程，形式上有合并、兼并、分拆重組、股份互換程，形式上有合并、兼并、分拆重組、股份互換和對公營企業(yè)的私有化等多種類型，而資產(chǎn)重組和對公營企業(yè)的私有化等多種類型，而資產(chǎn)重組通常與金融工具的創(chuàng)新聯(lián)系在一起。通常與金融工具的創(chuàng)新聯(lián)系在一起。 2 2、并購重組業(yè)務(wù)類型、并購重組業(yè)務(wù)類型l （1 1）重組策劃與財務(wù)顧問）重組策劃與財務(wù)顧

14、問l （2 2）重組自營投資業(yè)務(wù)）重組自營投資業(yè)務(wù) 精品資料網(wǎng)l3 3、并購顧問的內(nèi)容（、并購顧問的內(nèi)容（p548p548）l4 4、反并購顧問的內(nèi)容（、反并購顧問的內(nèi)容（p548p548）l5 5、投資銀行開展此業(yè)務(wù)考慮的因素（投資銀行開展此業(yè)務(wù)考慮的因素（p548p548）l6 6、企業(yè)理財顧問收費、企業(yè)理財顧問收費 精品資料網(wǎng)l 通常，投資銀行可能只簡單地收取一筆咨詢通常，投資銀行可能只簡單地收取一筆咨詢費，或收取以出售價的一個百分比為基礎(chǔ)的酬金。費，或收取以出售價的一個百分比為基礎(chǔ)的酬金。這種情況下，酬金有三種類型：這種情況下，酬金有三種類型： (1) (1)較高的出售價格，百分比可以

15、下降；較高的出售價格，百分比可以下降； (2) (2)不管出售價格如何，可能是一個固定的不管出售價格如何，可能是一個固定的百分比；百分比； (3) (3)如果交易價格超過某一特定水平，在一如果交易價格超過某一特定水平，在一定的百分比基礎(chǔ)上再加上一筆鼓勵酬金。定的百分比基礎(chǔ)上再加上一筆鼓勵酬金。l投資銀行在進行重組的咨詢業(yè)務(wù)時，可能與客戶投資銀行在進行重組的咨詢業(yè)務(wù)時，可能與客戶的利益發(fā)生沖突。的利益發(fā)生沖突。 精品資料網(wǎng)第四節(jié)第四節(jié) 政府理財顧問政府理財顧問l 1 1、2020世紀世紀8080年代英國的國企私有化年代英國的國企私有化l 2 2、2020世紀世紀9090年代原蘇聯(lián)東歐國有企業(yè)改制

16、年代原蘇聯(lián)東歐國有企業(yè)改制l 國企私有化指國有企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)重組及改國企私有化指國有企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)重組及改制上市，投資銀行憑借其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)和投資制上市，投資銀行憑借其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)和投資者關(guān)系，為企業(yè)尋找戰(zhàn)略投資者，設(shè)計合理的股者關(guān)系，為企業(yè)尋找戰(zhàn)略投資者，設(shè)計合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資方案，提供全面財務(wù)顧問服務(wù)。權(quán)結(jié)構(gòu)和融資方案，提供全面財務(wù)顧問服務(wù)。 l 3 3、投資銀行充當政府決策部門的業(yè)務(wù)顧問：、投資銀行充當政府決策部門的業(yè)務(wù)顧問：產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟政策，經(jīng)濟體制和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟政策，經(jīng)濟體制和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，國際借款以及各級政府的公共工程融資等。國際借款以及各級政府的公共工程融

17、資等。 精品資料網(wǎng)第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)l一、歷史背景一、歷史背景l(fā)資產(chǎn)證券化興起于美國的住宅抵押貸款證券化。資產(chǎn)證券化興起于美國的住宅抵押貸款證券化。20世紀世紀60年代年代末，承擔美國住宅低壓貸款業(yè)務(wù)的聯(lián)邦國家抵押協(xié)會（末，承擔美國住宅低壓貸款業(yè)務(wù)的聯(lián)邦國家抵押協(xié)會（Federal National Mortgage Association, FNMA），在投資銀行和共同基），在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲蓄資金被大量提出，利差收入不斷減少。為了金的沖擊下，儲蓄資金被大量提出，利差收入不斷減少。為了提高競爭力，改善經(jīng)營狀況，提高競爭力，改善經(jīng)營狀況，F(xiàn)NMA 1970

18、年首度發(fā)行的住宅抵年首度發(fā)行的住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券（押貸款轉(zhuǎn)付證券（Mortgage pass through，MPT），正式揭開），正式揭開抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。到抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。到2001年，美國資產(chǎn)擔保證券的年，美國資產(chǎn)擔保證券的總發(fā)行額達到總發(fā)行額達到21078億美元，在美國資產(chǎn)證券化市場分布中，住億美元，在美國資產(chǎn)證券化市場分布中，住宅抵押貸款的相關(guān)證券規(guī)模最大，占市場的宅抵押貸款的相關(guān)證券規(guī)模最大，占市場的70%左右。以資產(chǎn)左右。以資產(chǎn)擔保證券（擔保證券（ABS）而言，在短短）而言，在短短16年間，其整體規(guī)模由年間，其整體規(guī)模由1985年年的零增長到的零增長到2001

19、年的年的12800多億美元規(guī)模。多億美元規(guī)模。 精品資料網(wǎng)l一、歷史背景一、歷史背景l(fā)資產(chǎn)證券化在美國以外國家和地區(qū)起步較晚，但發(fā)展勢頭迅資產(chǎn)證券化在美國以外國家和地區(qū)起步較晚，但發(fā)展勢頭迅猛。美國和歐洲以外的資產(chǎn)證券化，以日本和新興市場國家猛。美國和歐洲以外的資產(chǎn)證券化，以日本和新興市場國家為主。新興市場國家在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，由于缺乏良為主。新興市場國家在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，由于缺乏良好信用記錄的金融資產(chǎn)，信用機制缺失、相關(guān)法律法規(guī)配套好信用記錄的金融資產(chǎn)，信用機制缺失、相關(guān)法律法規(guī)配套不完善等問題，最初證券化的金融資產(chǎn)主要集中于各類在歷不完善等問題，最初證券化的金融資產(chǎn)主要集中于各

20、類在歷史上一直具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、并且預(yù)計未來可繼續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)史上一直具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、并且預(yù)計未來可繼續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流硬通貨的應(yīng)收款上，主要目的在于使融資者降低成本、金流硬通貨的應(yīng)收款上，主要目的在于使融資者降低成本、延長融資期限、拓寬融資渠道，發(fā)行的對象主要是北美、西延長融資期限、拓寬融資渠道，發(fā)行的對象主要是北美、西歐等發(fā)達國家和地區(qū)的機構(gòu)投資者。歐等發(fā)達國家和地區(qū)的機構(gòu)投資者。1995年，世界銀行屬下年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了發(fā)行了4億美元不可追索的證券。億美元不可追索的證券。 精品資料網(wǎng)l一

21、、歷史背景一、歷史背景l(fā)19941994年，香港發(fā)行了年，香港發(fā)行了3.53.5億港元的抵押貸款債券。到億港元的抵押貸款債券。到19961996年，年，資產(chǎn)證券化進一步延伸到新加坡、臺灣、印尼、泰國、馬來資產(chǎn)證券化進一步延伸到新加坡、臺灣、印尼、泰國、馬來西亞和韓國等國家和地區(qū)。西亞和韓國等國家和地區(qū)。19951995年底，亞洲開發(fā)銀行和美國年底，亞洲開發(fā)銀行和美國資本市場擔保公司共同發(fā)起，聯(lián)合東南亞一些國家的政府和資本市場擔保公司共同發(fā)起，聯(lián)合東南亞一些國家的政府和國際著名金融機構(gòu)，在新加坡組建亞洲第一個國際著名金融機構(gòu)，在新加坡組建亞洲第一個ABSABS（asset-asset-based

22、 securitizationbased securitization）金融保險機構(gòu)）金融保險機構(gòu)亞洲證券化和基亞洲證券化和基礎(chǔ)設(shè)施擔保公司，為地區(qū)資產(chǎn)證券化提供所需的金融擔保，礎(chǔ)設(shè)施擔保公司，為地區(qū)資產(chǎn)證券化提供所需的金融擔保，亞洲各國政府近年來也相繼建立法規(guī)制度，支持資產(chǎn)證券化亞洲各國政府近年來也相繼建立法規(guī)制度，支持資產(chǎn)證券化的發(fā)展。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的發(fā)展已成為一個經(jīng)濟的發(fā)展。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的發(fā)展已成為一個經(jīng)濟體金融體系與資本市場深化和發(fā)展的重要指標。體金融體系與資本市場深化和發(fā)展的重要指標。 精品資料網(wǎng)l一、歷史背景一、歷史背景l(fā)與其他國家相比，我國（不包括香港特別行

23、政區(qū)）資產(chǎn)證券與其他國家相比，我國（不包括香港特別行政區(qū)）資產(chǎn)證券化實踐相對落后，早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到化實踐相對落后，早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到19921992年年三亞市丹洲小區(qū)將三亞市丹洲小區(qū)將800800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2 2億元地產(chǎn)投億元地產(chǎn)投資券。自資券。自2020世紀世紀9090年代中期以來，國內(nèi)學術(shù)界和金融界對資年代中期以來，國內(nèi)學術(shù)界和金融界對資產(chǎn)證券化進行了許多有益的探索。在實踐方面，自產(chǎn)證券化進行了許多有益的探索。在實踐方面，自1996

24、1996年以年以來，我國資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大成功。中國遠洋來，我國資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速分別在海外成功進行了資運輸總公司、中集集團、珠海高速分別在海外成功進行了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，一系列離岸資產(chǎn)證券化項目的成功運作產(chǎn)支持證券的發(fā)行，一系列離岸資產(chǎn)證券化項目的成功運作為我國資產(chǎn)證券化實踐提供了成功經(jīng)驗。為我國資產(chǎn)證券化實踐提供了成功經(jīng)驗。 精品資料網(wǎng)l一、歷史背景一、歷史背景l(fā)近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場券化操作，

25、但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場, ,紛紛推出資產(chǎn)紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想或進行證券化的前期準備工作，從而掀證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想或進行證券化的前期準備工作，從而掀起了一股不小的資產(chǎn)證券化熱潮。這其中最為引人注目的是國起了一股不小的資產(chǎn)證券化熱潮。這其中最為引人注目的是國有商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司的舉措。有商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司的舉措。19991999年以后，我國相繼成年以后，我國相繼成立中國信達、東方、長城和華融四家資產(chǎn)管理公司，主要用于立中國信達、東方、長城和華融四家資產(chǎn)管理公司，主要用于處理從國有銀行剝離的不良資產(chǎn)，它們的公司章程中都包含著處理從國有銀行剝離的不良資產(chǎn)，它們的公司章程

26、中都包含著開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)定。從成立至今，四大資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)定。從成立至今，四大資產(chǎn)管理公司都在探索著資產(chǎn)證券化的途徑。都在探索著資產(chǎn)證券化的途徑。l20052005年，資產(chǎn)證券化政策出現(xiàn)重大突破，中國銀監(jiān)會和中國人年，資產(chǎn)證券化政策出現(xiàn)重大突破，中國銀監(jiān)會和中國人民銀行頒布民銀行頒布商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化管理辦法商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化管理辦法，資產(chǎn)證券化產(chǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在經(jīng)過中國人民銀行批準后，可以在銀行間市場上市交易。品在經(jīng)過中國人民銀行批準后，可以在銀行間市場上市交易?？梢灶A(yù)見，隨著我國產(chǎn)權(quán)交易市場的進一步發(fā)展，這些資產(chǎn)證可以預(yù)見，隨著我國產(chǎn)權(quán)交易市場的進一步發(fā)展，這

27、些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將來也會成為產(chǎn)權(quán)交易市場的一個新的交易品種。券化產(chǎn)品將來也會成為產(chǎn)權(quán)交易市場的一個新的交易品種。 精品資料網(wǎng)l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l1 1、發(fā)起機構(gòu)（、發(fā)起機構(gòu)（originator or sponsororiginator or sponsor）l資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構(gòu)指出售創(chuàng)造用于銷售和充當資產(chǎn)支持政資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構(gòu)指出售創(chuàng)造用于銷售和充當資產(chǎn)支持政權(quán)抵押物的金融機構(gòu)，它既可以是被證券化金融資產(chǎn)的原始權(quán)權(quán)抵押物的金融機構(gòu)，它既可以是被證券化金融資產(chǎn)的原始權(quán)益者（益者（originatororiginator），如貸款銀行、租賃公司，也可以是

28、從原），如貸款銀行、租賃公司，也可以是從原始權(quán)益人處購買資產(chǎn)匯集成一個資產(chǎn)池，并再次出售的機構(gòu)，始權(quán)益人處購買資產(chǎn)匯集成一個資產(chǎn)池，并再次出售的機構(gòu)，如投資銀行。發(fā)起機構(gòu)的職能主要是選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如投資銀行。發(fā)起機構(gòu)的職能主要是選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以相同性質(zhì)的資產(chǎn)放在一起為原則進行捆綁組合，然后將起出以相同性質(zhì)的資產(chǎn)放在一起為原則進行捆綁組合，然后將起出售或作為資產(chǎn)證券化的擔保品。商業(yè)銀行、汽車金融服務(wù)公司、售或作為資產(chǎn)證券化的擔保品。商業(yè)銀行、汽車金融服務(wù)公司、設(shè)備租賃公司、航空公司、制造企業(yè)、保險公司和證券公司等設(shè)備租賃公司、航空公司、制造企業(yè)、保險公司和證券公司等都可以成為

29、發(fā)起機構(gòu)，但在多數(shù)證券化交易中，發(fā)起機構(gòu)往往都可以成為發(fā)起機構(gòu)，但在多數(shù)證券化交易中，發(fā)起機構(gòu)往往是財力雄厚、信用卓著的金融機構(gòu)或大公司。一般而言，發(fā)起是財力雄厚、信用卓著的金融機構(gòu)或大公司。一般而言，發(fā)起機構(gòu)要保證對證券化資產(chǎn)具有合法的權(quán)利，并保存有較完整的機構(gòu)要保證對證券化資產(chǎn)具有合法的權(quán)利，并保存有較完整的債權(quán)債務(wù)合同和詳細的有關(guān)合同履行狀況的資料。債權(quán)債務(wù)合同和詳細的有關(guān)合同履行狀況的資料。 精品資料網(wǎng)l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l2 2、特殊目的機構(gòu)（、特殊目的機構(gòu)（special purpose vehiclespecial purpose vehicle

30、，SPVSPV）l資產(chǎn)證券化的特殊目的機構(gòu)（資產(chǎn)證券化的特殊目的機構(gòu)（SPVSPV）又稱為發(fā)行機構(gòu)，是指購）又稱為發(fā)行機構(gòu)，是指購買發(fā)起機構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)設(shè)計并發(fā)行資產(chǎn)支持證券買發(fā)起機構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)設(shè)計并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)。作為資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款組合，一般不通的機構(gòu)。作為資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款組合，一般不通過發(fā)起機構(gòu)直接出售給投資者，為了獲得專業(yè)分工的效益，發(fā)過發(fā)起機構(gòu)直接出售給投資者，為了獲得專業(yè)分工的效益，發(fā)起機構(gòu)通常將貸款組合賣給專門從事資產(chǎn)支持證券設(shè)計和發(fā)行起機構(gòu)通常將貸款組合賣給專門從事資產(chǎn)支持證券設(shè)計和發(fā)行的的SPVSPV。SPVSPV作為專門

31、設(shè)立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載作為專門設(shè)立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載體，它既可以是為某一次證券化而專門設(shè)立的一次性的證券化體，它既可以是為某一次證券化而專門設(shè)立的一次性的證券化結(jié)構(gòu)（結(jié)構(gòu)（one-off securitization structureone-off securitization structure），也可以是事先），也可以是事先存在的，從多個發(fā)起機構(gòu)處購買資產(chǎn)，并可進行多次證券化操存在的，從多個發(fā)起機構(gòu)處購買資產(chǎn)，并可進行多次證券化操作的多頭證券化導管（作的多頭證券化導管（multiseller securitization conduitmultiseller

32、securitization conduit）結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。SPVSPV的組織形式分為信托、公司或其他形式，作為主要的組織形式分為信托、公司或其他形式，作為主要方式的信托架構(gòu)又分為轉(zhuǎn)付架構(gòu)（方式的信托架構(gòu)又分為轉(zhuǎn)付架構(gòu)（pass-through structurepass-through structure）、）、支付架構(gòu)（支付架構(gòu)（pay-through structurepay-through structure）。）。 精品資料網(wǎng)l（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體lSPVSPV的主要功能：的主要功能：l（1 1）代表投資人擁有擔保品，并為證券或受益憑證發(fā)行主體。）代

33、表投資人擁有擔保品，并為證券或受益憑證發(fā)行主體。SPVSPV作為存在于文件上的法律個體，實際并無人擔負證券化的行作為存在于文件上的法律個體，實際并無人擔負證券化的行政工作，為使業(yè)務(wù)順利進行，政工作，為使業(yè)務(wù)順利進行，SPVSPV須將證券化后的業(yè)務(wù)托付受托須將證券化后的業(yè)務(wù)托付受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)負責并監(jiān)督整個服務(wù)體系。機構(gòu)，由受托機構(gòu)負責并監(jiān)督整個服務(wù)體系。l（2 2）隔絕資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)的關(guān)系。由于提供證券化的）隔絕資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)的關(guān)系。由于提供證券化的資產(chǎn)已由資產(chǎn)已由SPVSPV代表投資人取得該資產(chǎn)所有權(quán)，通過防止資產(chǎn)出售代表投資人取得該資產(chǎn)所有權(quán)，通過防止資產(chǎn)出售人在發(fā)生財

34、務(wù)困難時，其債權(quán)人對證券化資產(chǎn)提出求償，可以隔人在發(fā)生財務(wù)困難時，其債權(quán)人對證券化資產(chǎn)提出求償，可以隔離原資產(chǎn)持有人破產(chǎn)風險，確保投資人權(quán)益。離原資產(chǎn)持有人破產(chǎn)風險，確保投資人權(quán)益。l（3 3）爭取合理的會計與稅賦待遇。資產(chǎn)證券化后產(chǎn)生的金融產(chǎn)）爭取合理的會計與稅賦待遇。資產(chǎn)證券化后產(chǎn)生的金融產(chǎn)品依各國不同稅法規(guī)定，稅收負擔不同。美國利用不同的信托架品依各國不同稅法規(guī)定，稅收負擔不同。美國利用不同的信托架構(gòu)，從事證券化可無須繳納公司所得稅，避免重復課稅。在其他構(gòu)，從事證券化可無須繳納公司所得稅，避免重復課稅。在其他國家，信托方式若無法取得有利稅賦地位，也可通過設(shè)立于免稅國家，信托方式若無法取得

35、有利稅賦地位，也可通過設(shè)立于免稅天堂的特殊目的公司來取得有利租稅條件。天堂的特殊目的公司來取得有利租稅條件。 精品資料網(wǎng)l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l通過通過SPVSPV對貸款包裝組合，形成資產(chǎn)池，這是資產(chǎn)證券化的重對貸款包裝組合，形成資產(chǎn)池，這是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)。為保證投資者利益，要環(huán)節(jié)。為保證投資者利益，SPVSPV須是一個須是一個“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”（bankruptcy remotenessbankruptcy remoteness）的金融機構(gòu)，本身不易破產(chǎn)；與）的金融機構(gòu)，本身不易破產(chǎn)；與發(fā)行機構(gòu)的證券化資產(chǎn)買賣行為是發(fā)行機構(gòu)的證券化資產(chǎn)買賣行為是“真實

36、銷售真實銷售”。l為使為使SPVSPV成為不破產(chǎn)實體，必須對其運營進行嚴格約束。首先，成為不破產(chǎn)實體，必須對其運營進行嚴格約束。首先，SPVSPV不能從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何業(yè)務(wù)；其資產(chǎn)負債受不能從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何業(yè)務(wù)；其資產(chǎn)負債受到嚴格的法律限制，負債業(yè)務(wù)只能發(fā)行資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)到嚴格的法律限制，負債業(yè)務(wù)只能發(fā)行資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)業(yè)務(wù)只能是向發(fā)起機構(gòu)購買貸款組合以及信用增級中涉及的、業(yè)務(wù)只能是向發(fā)起機構(gòu)購買貸款組合以及信用增級中涉及的、擔保合約中的權(quán)利；董事會須設(shè)有維護投資者利益的獨立董擔保合約中的權(quán)利；董事會須設(shè)有維護投資者利益的獨立董事；不得進行重組兼并；其他約束包括：不

37、能豁免或減輕任事；不得進行重組兼并；其他約束包括：不能豁免或減輕任何當事人在合約中規(guī)定的義務(wù)；在未征得有關(guān)當事人同意情何當事人在合約中規(guī)定的義務(wù)；在未征得有關(guān)當事人同意情況下，不能修改經(jīng)營合同和章程；除了根據(jù)證券化交易規(guī)定況下，不能修改經(jīng)營合同和章程；除了根據(jù)證券化交易規(guī)定在指定銀行開立賬戶外，不能開設(shè)其他賬戶；不應(yīng)設(shè)立資產(chǎn)在指定銀行開立賬戶外，不能開設(shè)其他賬戶；不應(yīng)設(shè)立資產(chǎn)證券化交易規(guī)定以外的附屬機構(gòu)；不能自聘任何工作人員；證券化交易規(guī)定以外的附屬機構(gòu)；不能自聘任何工作人員；所有開支須符合證券化交易規(guī)定等。所有開支須符合證券化交易規(guī)定等。 精品資料網(wǎng)l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化

38、業(yè)務(wù)參與主體l3 3、服務(wù)機構(gòu)（、服務(wù)機構(gòu)（servicing agentservicing agent）l服務(wù)機構(gòu)是指在證券化操作過程中提供特定服務(wù)并獲取相應(yīng)服務(wù)報酬或提服務(wù)機構(gòu)是指在證券化操作過程中提供特定服務(wù)并獲取相應(yīng)服務(wù)報酬或提取服務(wù)費用的機構(gòu)。主要有兩類：取服務(wù)費用的機構(gòu)。主要有兩類：l一類是資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)（一類是資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)（administratoradministrator）。負責日常的資產(chǎn)管理工作，）。負責日常的資產(chǎn)管理工作，定期收取到期的證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在必要情況下采取強制措施追定期收取到期的證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在必要情況下采取強制措施追討過期的應(yīng)收款，同

39、時向被服務(wù)人提供有關(guān)資產(chǎn)管理的定期報告并接受審討過期的應(yīng)收款，同時向被服務(wù)人提供有關(guān)資產(chǎn)管理的定期報告并接受審核。由于發(fā)起機構(gòu)對證券化資產(chǎn)的熟悉或其本身的需要，往往由其作為資核。由于發(fā)起機構(gòu)對證券化資產(chǎn)的熟悉或其本身的需要，往往由其作為資產(chǎn)的管理服務(wù)機構(gòu)。在發(fā)起機構(gòu)的資信可能發(fā)生重大變化從而影響其管理產(chǎn)的管理服務(wù)機構(gòu)。在發(fā)起機構(gòu)的資信可能發(fā)生重大變化從而影響其管理資產(chǎn)職能時，為避免一時之間難以找到合適的服務(wù)機構(gòu)，往往會設(shè)置候補資產(chǎn)職能時，為避免一時之間難以找到合適的服務(wù)機構(gòu)，往往會設(shè)置候補服務(wù)機構(gòu)，以便在上述情況發(fā)生時頂替管理資產(chǎn)，以保證資產(chǎn)管理的持續(xù)服務(wù)機構(gòu)，以便在上述情況發(fā)生時頂替管理資產(chǎn)

40、，以保證資產(chǎn)管理的持續(xù)進行。進行。l另一類是公司服務(wù)提供機構(gòu)（另一類是公司服務(wù)提供機構(gòu)（corporate service providercorporate service provider）。發(fā)起機構(gòu)）。發(fā)起機構(gòu)為進行證券化而設(shè)立的為進行證券化而設(shè)立的SPVSPV，是迎合法律的要求而特設(shè)的一個法律概念上，是迎合法律的要求而特設(shè)的一個法律概念上的載體。它近乎一個的載體。它近乎一個“空殼公司空殼公司”（shell companyshell company），只擁有名義上的），只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實際管理權(quán)和控制權(quán)均委托給他人，自己并不擁有職員和場資產(chǎn)和權(quán)益，實際管理權(quán)和控制權(quán)均委托給他人

41、，自己并不擁有職員和場地設(shè)施，尤其在它又是發(fā)起機構(gòu)的附屬機構(gòu)時，為了達到地設(shè)施，尤其在它又是發(fā)起機構(gòu)的附屬機構(gòu)時，為了達到“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”的的目的，除發(fā)起機構(gòu)任命的董事外，常需要公司服務(wù)機構(gòu)為其提供獨立董事目的，除發(fā)起機構(gòu)任命的董事外，常需要公司服務(wù)機構(gòu)為其提供獨立董事及其他公司管理服務(wù)。及其他公司管理服務(wù)。 精品資料網(wǎng)l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l4 4、投資銀行承銷機構(gòu)（、投資銀行承銷機構(gòu)（underwritersunderwriters）l投資銀行承銷機構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中負責向公眾出售其包投資銀行承銷機構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中負責向公眾出售其包銷或代銷的資產(chǎn)支

42、持證券，或者向特定投資者私募發(fā)行這種銷或代銷的資產(chǎn)支持證券，或者向特定投資者私募發(fā)行這種證券的機構(gòu)。承銷機構(gòu)還與證券的機構(gòu)。承銷機構(gòu)還與SPVSPV一起進行策劃、組織證券化交一起進行策劃、組織證券化交易的整個過程。在資產(chǎn)支持證券的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計階段，承銷易的整個過程。在資產(chǎn)支持證券的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計階段，承銷機構(gòu)通常作為融資顧問出現(xiàn)，必須具備豐富的談判經(jīng)驗和技機構(gòu)通常作為融資顧問出現(xiàn)，必須具備豐富的談判經(jīng)驗和技巧、能夠準確了解證券化項目發(fā)起機構(gòu)的目標和具體要求、巧、能夠準確了解證券化項目發(fā)起機構(gòu)的目標和具體要求、熟悉項目所在國的政治經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和投資環(huán)境、確保發(fā)行結(jié)構(gòu)熟悉項目所在國的政治經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和投資環(huán)

43、境、確保發(fā)行結(jié)構(gòu)符合法律規(guī)章和財務(wù)稅務(wù)的要求等。在資產(chǎn)支持證券項目的符合法律規(guī)章和財務(wù)稅務(wù)的要求等。在資產(chǎn)支持證券項目的方案談判過程中，通過對融資方案的反復設(shè)計、分析、比較方案談判過程中，通過對融資方案的反復設(shè)計、分析、比較和協(xié)商談判，最后形成一個既能在最大程度保護發(fā)起機構(gòu)的和協(xié)商談判，最后形成一個既能在最大程度保護發(fā)起機構(gòu)的利益有能投資者接受的融資方案，承銷機構(gòu)的意見往往決定利益有能投資者接受的融資方案，承銷機構(gòu)的意見往往決定著資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)安排。著資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)安排。 精品資料網(wǎng)l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l5 5、信用增強機構(gòu)（、信用增強機構(gòu)（credit

44、enhancement agencycredit enhancement agency）。信用增強）。信用增強指通過附加衍生信用來提高某些資產(chǎn)支持證券的資信等級，以指通過附加衍生信用來提高某些資產(chǎn)支持證券的資信等級，以減少資產(chǎn)支持證券發(fā)行的整體風險，提高其定價和上市能力，減少資產(chǎn)支持證券發(fā)行的整體風險，提高其定價和上市能力，降低發(fā)行成本。提供衍生信用的機構(gòu)就是信用增強機構(gòu)。適當降低發(fā)行成本。提供衍生信用的機構(gòu)就是信用增強機構(gòu)。適當?shù)男庞迷鰪娍稍诘土杀鞠绿岣咦C券品質(zhì)并且降低融資成本。的信用增強可在低廉成本下提高證券品質(zhì)并且降低融資成本。l6 6、信用評級機構(gòu)（、信用評級機構(gòu)（rating ag

45、encyrating agency）。信用評級機構(gòu)指為資產(chǎn)）。信用評級機構(gòu)指為資產(chǎn)支持證券提供信用評級服務(wù)的機構(gòu)。資產(chǎn)支持證券在金融市場支持證券提供信用評級服務(wù)的機構(gòu)。資產(chǎn)支持證券在金融市場上發(fā)行和交易必須按照金融監(jiān)管當局要求進行信用評級，即對上發(fā)行和交易必須按照金融監(jiān)管當局要求進行信用評級，即對資產(chǎn)支持證券包含的信用風險進行市場評估，并公平地賦予評資產(chǎn)支持證券包含的信用風險進行市場評估，并公平地賦予評級，以利投資者投資決策，也可幫助發(fā)行機構(gòu)確定信用增級幅級，以利投資者投資決策，也可幫助發(fā)行機構(gòu)確定信用增級幅度，減少證券化交易結(jié)構(gòu)的不確定因素，使證券更好地為投資度，減少證券化交易結(jié)構(gòu)的不確定因

46、素，使證券更好地為投資者接受，從而降低融資成本。者接受，從而降低融資成本。 精品資料網(wǎng)l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l7、托管機構(gòu)、托管機構(gòu)(trustee agency)。托管機構(gòu)指負責管理貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、。托管機構(gòu)指負責管理貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、進行證券登記、向投資者發(fā)放證券本金和利息等方面工作的機構(gòu)。當被證券進行證券登記、向投資者發(fā)放證券本金和利息等方面工作的機構(gòu)。當被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人按照合同償還本金和利息，服務(wù)機構(gòu)將收到的現(xiàn)金流化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人按照合同償還本金和利息，服務(wù)機構(gòu)將收到的現(xiàn)金流量存入受托機構(gòu)的賬戶，并由受托機構(gòu)向投資者支付證券的本金

47、和利息。在量存入受托機構(gòu)的賬戶，并由受托機構(gòu)向投資者支付證券的本金和利息。在某些資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，按照證券設(shè)計，受托機構(gòu)不必將收到的資金馬上向某些資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，按照證券設(shè)計，受托機構(gòu)不必將收到的資金馬上向投資者進行償付，在資金收付之間存在一定的時間差，受托機構(gòu)可根據(jù)與投資者進行償付，在資金收付之間存在一定的時間差，受托機構(gòu)可根據(jù)與SPV簽訂的委托協(xié)議，對尚未被支付的資金進行再投資，再投資收益在簽訂的委托協(xié)議，對尚未被支付的資金進行再投資，再投資收益在SPV和受托機構(gòu)之間分配。受托機構(gòu)也要負責對服務(wù)機構(gòu)的某些行為進行監(jiān)督，和受托機構(gòu)之間分配。受托機構(gòu)也要負責對服務(wù)機構(gòu)的某些行為進行監(jiān)督，確保

48、后者提供給投資者的各種報告履行了信息充分披露的義務(wù)，如果服務(wù)機確保后者提供給投資者的各種報告履行了信息充分披露的義務(wù)，如果服務(wù)機構(gòu)沒有履行其應(yīng)盡職責，受托機構(gòu)應(yīng)該而且能夠取代其擔當服務(wù)機構(gòu)職責。構(gòu)沒有履行其應(yīng)盡職責，受托機構(gòu)應(yīng)該而且能夠取代其擔當服務(wù)機構(gòu)職責。l8、投資者（、投資者（investor）。投資者是購買資產(chǎn)支持證券的市場交易者。由于投）。投資者是購買資產(chǎn)支持證券的市場交易者。由于投資者的風險偏好千差萬別，不同風險程度的證券都有自己的市場，資產(chǎn)支持資者的風險偏好千差萬別，不同風險程度的證券都有自己的市場，資產(chǎn)支持證券的風險證券的風險-收益結(jié)構(gòu)有別于傳統(tǒng)證券，根據(jù)滿足投資者特定的風險收

49、益結(jié)構(gòu)有別于傳統(tǒng)證券，根據(jù)滿足投資者特定的風險-收益結(jié)收益結(jié)構(gòu)要求這一資產(chǎn)證券化設(shè)計原則，通過動態(tài)調(diào)節(jié)，更好地滿足投資者的風險構(gòu)要求這一資產(chǎn)證券化設(shè)計原則，通過動態(tài)調(diào)節(jié)，更好地滿足投資者的風險偏好。偏好。 精品資料網(wǎng)l（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)l在將權(quán)益或其他擔保形式為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券的過程中，特定在將權(quán)益或其他擔保形式為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券的過程中，特定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券必須借助法律認定的特殊結(jié)構(gòu)，因此資產(chǎn)證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券必須借助法律認定的特殊結(jié)構(gòu)，因此資產(chǎn)證券化又稱為結(jié)構(gòu)化金融（化又稱為結(jié)構(gòu)化金融（structured financingstructured finan

50、cing）。這種結(jié)構(gòu)性）。這種結(jié)構(gòu)性安排主要體現(xiàn)在：需要對發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行打包重組，安排主要體現(xiàn)在：需要對發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行打包重組，建立新的現(xiàn)金流資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；發(fā)起機構(gòu)、投資者的稅務(wù)和財務(wù)需建立新的現(xiàn)金流資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；發(fā)起機構(gòu)、投資者的稅務(wù)和財務(wù)需要可通過證券發(fā)行的結(jié)構(gòu)安排得到滿足；資金池（即產(chǎn)生于基要可通過證券發(fā)行的結(jié)構(gòu)安排得到滿足；資金池（即產(chǎn)生于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流集合）的信用級別得到增強，融資人能夠以高礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流集合）的信用級別得到增強，融資人能夠以高于自身信用級別的信用低成本融資；發(fā)起機構(gòu)的破產(chǎn)倒閉得到于自身信用級別的信用低成本融資；發(fā)起機構(gòu)的破產(chǎn)倒閉得到有效隔離，不會影響基礎(chǔ)資

51、產(chǎn)未來現(xiàn)金流對投資者的償付。有效隔離，不會影響基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流對投資者的償付。l在資產(chǎn)證券化實踐中通常根據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量特性、資產(chǎn)的風在資產(chǎn)證券化實踐中通常根據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量特性、資產(chǎn)的風險性、稅賦條件與會計處理、市場需求等因素，采取轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)險性、稅賦條件與會計處理、市場需求等因素，采取轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)或支付結(jié)構(gòu)?；蛑Ц督Y(jié)構(gòu)。 精品資料網(wǎng)l（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)l1 1、轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（、轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（pass-through structurepass-through structure）l在轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)下，僅發(fā)行單一組合證券，而且該證券的投資人在轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)下，僅發(fā)行單一組合證券，而

52、且該證券的投資人依據(jù)占總發(fā)行比例，擁有對證券化的資產(chǎn)組合（或其未來產(chǎn)依據(jù)占總發(fā)行比例，擁有對證券化的資產(chǎn)組合（或其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量）的所有權(quán)。生的現(xiàn)金流量）的所有權(quán)。SPVSPV只是將債權(quán)收到的現(xiàn)金流量扣只是將債權(quán)收到的現(xiàn)金流量扣除服務(wù)費后，轉(zhuǎn)付給投資人，因此所發(fā)行證券的現(xiàn)金流量形除服務(wù)費后，轉(zhuǎn)付給投資人，因此所發(fā)行證券的現(xiàn)金流量形式與其表示的資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量形式完全沒有改變，。因式與其表示的資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量形式完全沒有改變，。因為轉(zhuǎn)付證券只從事現(xiàn)金流量的傳遞，其經(jīng)營全屬消極性業(yè)務(wù)，為轉(zhuǎn)付證券只從事現(xiàn)金流量的傳遞，其經(jīng)營全屬消極性業(yè)務(wù)，在美國免征公司法人所得稅。轉(zhuǎn)付證券的投資者，在被證券

53、在美國免征公司法人所得稅。轉(zhuǎn)付證券的投資者，在被證券化的貸款組合出現(xiàn)提前償付情況時，將承擔所產(chǎn)生的再投資化的貸款組合出現(xiàn)提前償付情況時，將承擔所產(chǎn)生的再投資風險。轉(zhuǎn)付證券的典型為住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券。風險。轉(zhuǎn)付證券的典型為住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券。 精品資料網(wǎng)l三、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)三、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)l2 2、支付結(jié)構(gòu)（、支付結(jié)構(gòu)（pay-through structurepay-through structure）l在支付結(jié)構(gòu)下，通常以同一資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量為支持發(fā)行在支付結(jié)構(gòu)下，通常以同一資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量為支持發(fā)行多種類型的證券，各類型間的差異可以是到期日的不同，也多種類型的證券，各

54、類型間的差異可以是到期日的不同，也可以是現(xiàn)金流量性質(zhì)的不同。資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量被重新安可以是現(xiàn)金流量性質(zhì)的不同。資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量被重新安排并分派給所發(fā)行的不同類型證券。證券所收到的現(xiàn)金流量排并分派給所發(fā)行的不同類型證券。證券所收到的現(xiàn)金流量形式與其背后擔保資產(chǎn)的現(xiàn)金流量形式不相同。支付結(jié)構(gòu)因形式與其背后擔保資產(chǎn)的現(xiàn)金流量形式不相同。支付結(jié)構(gòu)因為重新安排現(xiàn)金流量，被美國稅務(wù)局認定為非被動經(jīng)營，無為重新安排現(xiàn)金流量，被美國稅務(wù)局認定為非被動經(jīng)營，無法自動享受免征公司法人所得稅的優(yōu)惠待遇。此外，為了符法自動享受免征公司法人所得稅的優(yōu)惠待遇。此外，為了符合評級機構(gòu)的評級標準，會以較多的資產(chǎn)為擔保發(fā)行

55、較少面合評級機構(gòu)的評級標準，會以較多的資產(chǎn)為擔保發(fā)行較少面額的債券，形成超額擔保，在此情況下，通常發(fā)行一組證券額的債券，形成超額擔保，在此情況下，通常發(fā)行一組證券以表示對此超額擔保金的權(quán)益，即剩余權(quán)益組（以表示對此超額擔保金的權(quán)益，即剩余權(quán)益組（residual residual classclass）。）。 精品資料網(wǎng)l（四）資產(chǎn)證券化的運行流程（四）資產(chǎn)證券化的運行流程l資產(chǎn)證券化作為現(xiàn)代金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競爭中生存發(fā)展必須具備的技術(shù)資產(chǎn)證券化作為現(xiàn)代金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競爭中生存發(fā)展必須具備的技術(shù)具有完善的、創(chuàng)新的運行機制，其運行機制可以概括為以金融機構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)為基具有完善的、

56、創(chuàng)新的運行機制，其運行機制可以概括為以金融機構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過提供金融機構(gòu)自身信用和衍生信用兩個不同層次的信用來構(gòu)造的證券設(shè)礎(chǔ)，通過提供金融機構(gòu)自身信用和衍生信用兩個不同層次的信用來構(gòu)造的證券設(shè)計、發(fā)行和兌付的全過程，資產(chǎn)證券化基本運行流程見下圖所示：計、發(fā)行和兌付的全過程，資產(chǎn)證券化基本運行流程見下圖所示：發(fā)起機構(gòu)發(fā)起機構(gòu)貸款組合貸款組合資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券投資者投資者信信用用增增強強機機構(gòu)構(gòu)服務(wù)機構(gòu)服務(wù)機構(gòu)信用評級機構(gòu)信用評級機構(gòu)投資銀行投資銀行 受托機構(gòu)受托機構(gòu)特殊目的機構(gòu)特殊目的機構(gòu)貸款本金和利息貸款本金和利息 剝離剝離 出售出售收入收入評級評級 出售出售設(shè)計設(shè)計 發(fā)行收入發(fā)行

57、收入 增級增級 證券本金和利息證券本金和利息 承銷承銷 購買購買 發(fā)行發(fā)行 精品資料網(wǎng)l（四）資產(chǎn)證券化的運行流程（四）資產(chǎn)證券化的運行流程l1 1、總體框架設(shè)計、總體框架設(shè)計l第一步，發(fā)起機構(gòu)設(shè)計總體框架，確定證券化預(yù)期目標，規(guī)第一步，發(fā)起機構(gòu)設(shè)計總體框架，確定證券化預(yù)期目標，規(guī)劃資產(chǎn)證券化藍圖。發(fā)起機構(gòu)根據(jù)自身發(fā)展需要，確定資產(chǎn)劃資產(chǎn)證券化藍圖。發(fā)起機構(gòu)根據(jù)自身發(fā)展需要，確定資產(chǎn)證券化的具體目標，確定需要融資的規(guī)模，然后對現(xiàn)有的能證券化的具體目標，確定需要融資的規(guī)模，然后對現(xiàn)有的能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)按其利率、期夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)按其利率、期限和類

58、型等加以清理、估算和考核，重新組合成一個同質(zhì)的限和類型等加以清理、估算和考核，重新組合成一個同質(zhì)的資產(chǎn)池，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時輔以資產(chǎn)的壞賬資產(chǎn)池，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時輔以資產(chǎn)的壞賬風險損失估算和證券化成本扣除，確立證券化預(yù)期目標，保風險損失估算和證券化成本扣除，確立證券化預(yù)期目標，保證資產(chǎn)池預(yù)期的現(xiàn)金收入流量能大于擬發(fā)行證券的預(yù)期權(quán)益證資產(chǎn)池預(yù)期的現(xiàn)金收入流量能大于擬發(fā)行證券的預(yù)期權(quán)益償還。償還。 精品資料網(wǎng)l（四）資產(chǎn)證券化的運行流程（四）資產(chǎn)證券化的運行流程l2 2、發(fā)起設(shè)立、發(fā)起設(shè)立SPVSPVl第二步，發(fā)起設(shè)立第二步，發(fā)起設(shè)立SPVSPV，發(fā)起機構(gòu)向，發(fā)起機構(gòu)向S

59、PVSPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，實現(xiàn)“真實銷售真實銷售”。SPVSPV是資產(chǎn)證券化不可或缺的載體，既可由發(fā)起機構(gòu)也可由第三方組建，但無是資產(chǎn)證券化不可或缺的載體，既可由發(fā)起機構(gòu)也可由第三方組建，但無論采用何種方式，論采用何種方式，SPVSPV都必須以經(jīng)營資產(chǎn)證券化為唯一目的，法律上是一個都必須以經(jīng)營資產(chǎn)證券化為唯一目的，法律上是一個“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”載體。載體。lSPVSPV組建后，對發(fā)起機構(gòu)提供的債權(quán)資產(chǎn)組合進行初步評估后，與發(fā)起機構(gòu)組建后，對發(fā)起機構(gòu)提供的債權(quán)資產(chǎn)組合進行初步評估后，與發(fā)起機構(gòu)協(xié)商確定貸款組合的協(xié)商確定貸款組合的購買價格，簽訂買賣合同，完成基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的交易，購買價格，

60、簽訂買賣合同，完成基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的交易，將債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給將債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPVSPV。這一行為必須是法律上的。這一行為必須是法律上的“真實銷售真實銷售”，即將擬證，即將擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPVSPV，使，使SPVSPV獲得對資產(chǎn)的獲得對資產(chǎn)的合法權(quán)利。當發(fā)起機構(gòu)業(yè)績不佳、發(fā)生財務(wù)風險時，這些資產(chǎn)與發(fā)起機構(gòu)合法權(quán)利。當發(fā)起機構(gòu)業(yè)績不佳、發(fā)生財務(wù)風險時，這些資產(chǎn)與發(fā)起機構(gòu)的信用和其他資產(chǎn)相隔離，不會被追及或歸并為發(fā)起機構(gòu)的破產(chǎn)財產(chǎn)。主的信用和其他資產(chǎn)相隔離，不會被追及或歸并為發(fā)起機構(gòu)的破產(chǎn)財產(chǎn)。主要隔離方式包括更新（要隔離方式包括更新（n