豆類(lèi)期貨歷史價(jià)格關(guān)系統(tǒng)計(jì)分析

1、大連商品交易所-和訊網(wǎng)十大期貨研發(fā)團(tuán)隊(duì)評(píng)選團(tuán)隊(duì)投稿大豆、豆粕與豆油期貨歷史價(jià)格關(guān)系統(tǒng)計(jì)分析方正期貨研發(fā)中心 羅江華 大豆、豆油與豆粕三種商品期貨上市交易為大豆產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，有利于大豆產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。由于大豆、豆油與豆粕屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不同商品，三者的現(xiàn)貨之間的價(jià)格在理論上存在一個(gè)均衡的關(guān)系。同時(shí)，期貨市場(chǎng)上來(lái)自四面八方的交易者帶來(lái)了大量的供求信息，標(biāo)準(zhǔn)化合約的轉(zhuǎn)讓又增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，期貨市場(chǎng)中形成的價(jià)格能真實(shí)地反映市場(chǎng)供求狀況，豆類(lèi)期貨之間的價(jià)格也存在一種均衡的關(guān)系。本文選取大連商品交易所2006年1月9日至2009年10月23日大豆、豆油與豆粕期貨5月合約的日

2、收盤(pán)價(jià)作為樣本，首先分別對(duì)三個(gè)期貨品種的歷史價(jià)格、比價(jià)關(guān)系、期貨壓榨利潤(rùn)等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，然后對(duì)三個(gè)品種期貨價(jià)格進(jìn)行回歸分析，進(jìn)而判斷三個(gè)品種后市的走勢(shì)，給出相關(guān)投資操作建議。一、豆類(lèi)期貨歷史價(jià)格走勢(shì)分析如圖1所示，在樣本期間，豆類(lèi)期貨經(jīng)歷了一波牛熊交替的行情，三個(gè)品種的走勢(shì)基本一致，但豆油價(jià)格彈性較大豆、豆粕要大。對(duì)三者的相關(guān)性進(jìn)行分析可以得出，大豆與豆油期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.93，大豆與豆粕期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.95，豆粕與豆油期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.91。對(duì)大豆、豆油與豆粕歷史價(jià)格進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析得出樣本期間三者的最低價(jià)格分別為2616元/噸、4560元/噸、2055元/噸；最高價(jià)格分

3、別為5097元/噸、14362元/噸、4016元/噸；平均值分別為3508元/噸、7544元/噸、2810元/噸。截止10月23日收盤(pán)，大豆、豆油與豆粕期貨5月合約的價(jià)格分別為3757元/噸、7388元/噸、2876元/噸，與歷史平均水平相比，大豆與豆粕價(jià)格偏高，而豆油價(jià)格偏低。圖1 大豆、豆油與豆粕歷史價(jià)格走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊二、豆類(lèi)期貨價(jià)格比價(jià)關(guān)系分析在樣本期間，大豆比豆粕、豆油比大豆、豆油比豆粕的比價(jià)走勢(shì)如圖2所示。直觀(guān)的看，大豆比豆粕的比價(jià)走勢(shì)比較平穩(wěn)，而豆油比大豆、豆油比豆粕的比價(jià)呈現(xiàn)出先走高，然后回落的過(guò)程。對(duì)大豆比豆粕、豆油比大豆、豆油比豆粕的比價(jià)進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析得出樣

4、本期間三者的最小值分別為1.095、1.620、2.071；最大值分別為1.446、3.001、3.901；平均值分別為1.250、2.121、2.650。截止10月23日收盤(pán)，大豆比豆粕、豆油比大豆、豆油比豆粕的值分別是1.31、1.97、2.57，大豆比豆粕的比值高于歷史平均水平，豆油比大豆的比值低于歷史平均水平，豆油比豆粕的比值略低于歷史平均水平。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前的大豆價(jià)格要強(qiáng)于其產(chǎn)品豆油、豆粕的價(jià)格，產(chǎn)生這種狀況的原因可能是市場(chǎng)對(duì)國(guó)家收儲(chǔ)政策的預(yù)期利好大豆市場(chǎng)，而對(duì)豆油、豆粕市場(chǎng)的影響相對(duì)較小，但筆者認(rèn)為政策因素影響是短暫，商品的價(jià)格最終將由市場(chǎng)的供需雙方?jīng)Q定。圖2 豆類(lèi)期貨價(jià)格比

5、價(jià)走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊三、豆類(lèi)期貨壓榨利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)分析 國(guó)產(chǎn)大豆的出油率與出粕率一般分別為17%、79%，因此在現(xiàn)貨市場(chǎng)存在下面一個(gè)公式：壓榨利潤(rùn)=17%*豆油價(jià)格+79%*豆粕價(jià)格-大豆的價(jià)格，當(dāng)然這里的壓榨利潤(rùn)只是指毛利潤(rùn)，未計(jì)算大豆壓榨的壓榨成本。在現(xiàn)貨市場(chǎng)，如果上述計(jì)算的壓榨利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，那么油廠(chǎng)壓榨將面臨嚴(yán)重的虧損。由于商品期貨交易中存在實(shí)物交割，那么現(xiàn)貨市場(chǎng)大豆壓榨的理論同樣也適合于期貨價(jià)格。利用上述公式計(jì)算樣本期間豆類(lèi)期貨壓榨利潤(rùn)的序列作圖如圖3所示。樣本期間，豆類(lèi)期貨壓榨利潤(rùn)的最小值為-388.7元/噸，最大值為731.52元/噸，平均值為-5.83元/噸。截止10月23日

6、收盤(pán)，豆類(lèi)期貨的壓榨利潤(rùn)為-229元/噸，遠(yuǎn)低于歷史平均水平，而壓榨利潤(rùn)為負(fù)的不均衡狀況不應(yīng)該長(zhǎng)期存在，因此預(yù)計(jì)豆油、豆粕的期貨價(jià)格將強(qiáng)于大豆期貨價(jià)格。圖3 豆類(lèi)期貨壓榨利潤(rùn)走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊四、豆類(lèi)期貨價(jià)格關(guān)系回歸分析由于大豆、豆油、豆粕三種商品同屬于大豆產(chǎn)業(yè)上下游的產(chǎn)品，三者的期貨價(jià)格必然存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，因此可以對(duì)三者的期貨價(jià)格進(jìn)行回歸分析。用Y表示豆一的期貨價(jià)格，X1表示豆粕的期貨價(jià)格，X2表示豆油的期貨價(jià)格，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到如下回歸方程。 Y=508+0.798X1+0.100X2 (1) （12.6）*（28.7）*（15.8）* =0.923, F=5538

7、注：括號(hào)內(nèi)為統(tǒng)計(jì)量，“*” ，表示1%下顯著。從回歸結(jié)果可以看出， =0.923表明變量間存在顯著的相關(guān)性，擬合程度高；F=5538表明回歸方程整體顯著性高。用ECM表示殘差，則ECM=508+0.798X1+0.100X2-Y，對(duì)該序列作圖如圖4所示。圖4 豆類(lèi)期貨回歸方程殘差走勢(shì)圖截止10月23日收盤(pán)，大豆、豆油與豆粕期貨5月合約的價(jià)格分別為3757元/噸、7388元/噸、2876元/噸。將三個(gè)數(shù)據(jù)帶入回歸方程，得到ECM=215.15，而歷史最小值為-400.7，最大值為477.2，平均值為-3.57?？梢?jiàn)當(dāng)前的殘差值大幅偏離歷史均值，大豆、豆油與豆粕期貨價(jià)格偏離均衡水平。三者價(jià)格要回歸

8、均衡狀態(tài)將引致豆粕、豆油價(jià)格強(qiáng)于大豆價(jià)格。結(jié)論 通過(guò)對(duì)大豆、豆粕、豆油三種期貨5月合約的歷史價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析得出，當(dāng)前大豆與豆粕價(jià)格相比歷史平均水平偏高，而豆油價(jià)格相比歷史平均水平偏低；大豆比豆粕的比值高于歷史平均水平，豆油比大豆的比值低于歷史平均水平，豆油比豆粕的比值略低于歷史平均水平；豆類(lèi)期貨的壓榨利潤(rùn)為-229元/噸，遠(yuǎn)低于歷史平均水平。通過(guò)對(duì)大豆、豆粕、豆油三種期貨5月合約的歷史價(jià)格進(jìn)行回歸分析得出三者價(jià)格存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，而通過(guò)分析回歸方程的殘差得出當(dāng)前大豆價(jià)格要強(qiáng)于豆油與豆粕的價(jià)格，三者的價(jià)格大幅的偏離均衡水平。綜上所述，在眾多影響豆類(lèi)期貨價(jià)格的因素作用下，后市豆油與豆粕期貨的價(jià)格走勢(shì)將強(qiáng)于大豆的價(jià)格走勢(shì)，投資者可以采取買(mǎi)入豆油與豆粕期貨，賣(mài)出大豆期貨的套利操作，套利比例可以選擇為大豆（100