金融期權(quán)交易概述

1、第八章第八章 金融期權(quán)交易金融期權(quán)交易12/15/20212第一節(jié)第一節(jié) 金融期權(quán)的含義與類型金融期權(quán)的含義與類型一、概念一、概念期權(quán)（期權(quán)（Options）是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時(shí)一定數(shù)額的權(quán)利金后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)間內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。期權(quán)的買方的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)，賣方必須按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務(wù)。行使權(quán)利時(shí)，賣方必須按期

2、權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務(wù)。相反，買方可以放棄行使權(quán)利，此時(shí)買方只是損失權(quán)利金，相反，買方可以放棄行使權(quán)利，此時(shí)買方只是損失權(quán)利金，同時(shí)，賣方則賺取權(quán)利金?？傊?，期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期同時(shí)，賣方則賺取權(quán)利金?？傊?，期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務(wù)；而期權(quán)的賣方只是履行期權(quán)的權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務(wù)；而期權(quán)的賣方只是履行期權(quán)的義務(wù)。義務(wù)。12/15/20213金融期權(quán)（金融期權(quán)（Financial Option）是指以金融商品或金融期是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易。具體地說，其購買者在向貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限

3、內(nèi)以某出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。品或金融期貨合約的權(quán)利。 金融期權(quán)是賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定金融期權(quán)是賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格）或執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或，或標(biāo)的資產(chǎn)，如股票、外幣、短

4、期和長(zhǎng)期國庫券以及外幣標(biāo)的資產(chǎn)，如股票、外幣、短期和長(zhǎng)期國庫券以及外幣期貨合約、股票指數(shù)期貨合約等）的權(quán)利的合約。期貨合約、股票指數(shù)期貨合約等）的權(quán)利的合約。 12/15/20214（一）金融期權(quán)的購買者和出售者（一）金融期權(quán)的購買者和出售者期權(quán)購買者期權(quán)購買者(Buyer)/持有者持有者(holder)。買入或持有期權(quán)合。買入或持有期權(quán)合約的投資者。買入者支付期權(quán)費(fèi)約的投資者。買入者支付期權(quán)費(fèi)(premium)并擁有期權(quán)并擁有期權(quán)合約的權(quán)力。所買入的合約既可以是認(rèn)購權(quán)，也可以是合約的權(quán)力。所買入的合約既可以是認(rèn)購權(quán)，也可以是認(rèn)沽權(quán)。買入認(rèn)購權(quán)的投資者于期權(quán)行權(quán)時(shí)有權(quán)力買進(jìn)認(rèn)沽權(quán)。買入認(rèn)購權(quán)的

5、投資者于期權(quán)行權(quán)時(shí)有權(quán)力買進(jìn)對(duì)應(yīng)品種；而買入認(rèn)沽權(quán)的投資者于期權(quán)行權(quán)時(shí)有權(quán)力對(duì)應(yīng)品種；而買入認(rèn)沽權(quán)的投資者于期權(quán)行權(quán)時(shí)有權(quán)力賣出對(duì)應(yīng)品種。持有者無論是否行使權(quán)利，期權(quán)費(fèi)均不賣出對(duì)應(yīng)品種。持有者無論是否行使權(quán)利，期權(quán)費(fèi)均不退還。退還。期權(quán)出售者期權(quán)出售者(Seller)/簽發(fā)者簽發(fā)者(Writter)。指收取權(quán)利金，賣。指收取權(quán)利金，賣出期權(quán)合約，承擔(dān)按約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的責(zé)出期權(quán)合約，承擔(dān)按約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的責(zé)任的機(jī)構(gòu)或個(gè)人任的機(jī)構(gòu)或個(gè)人 。只要期權(quán)購買者要求行使權(quán)利，則出。只要期權(quán)購買者要求行使權(quán)利，則出售者必須無條件履行合約。售者必須無條件履行合約。12/15/20215

6、（二）協(xié)定價(jià)格與期權(quán)費(fèi)（二）協(xié)定價(jià)格與期權(quán)費(fèi)協(xié)定價(jià)格協(xié)定價(jià)格(Contract Price)又稱履約價(jià)格又稱履約價(jià)格(Exercise Price)，是期權(quán)合約中規(guī)定的期權(quán)購買者行使其權(quán)利時(shí)的，是期權(quán)合約中規(guī)定的期權(quán)購買者行使其權(quán)利時(shí)的執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格。期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)(期權(quán)權(quán)利金期權(quán)權(quán)利金,保險(xiǎn)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)) Premium：期權(quán)的買方為了：期權(quán)的買方為了獲得這種權(quán)利獲得這種權(quán)利,必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用,所支付所支付的費(fèi)用稱為期權(quán)費(fèi)的費(fèi)用稱為期權(quán)費(fèi),又稱為期權(quán)的權(quán)利金又稱為期權(quán)的權(quán)利金,也叫期權(quán)的價(jià)格。也叫期權(quán)的價(jià)格。 12/15/20216（二）金融期權(quán)的類

7、型（二）金融期權(quán)的類型（一）買入期權(quán)和賣出期權(quán)（一）買入期權(quán)和賣出期權(quán)買入期權(quán)（買入期權(quán)（Call Option)又稱為買方期權(quán)，是指其持有人又稱為買方期權(quán)，是指其持有人有權(quán)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格在約定時(shí)間購買特定數(shù)量的某種金融有權(quán)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格在約定時(shí)間購買特定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。持有這種期權(quán)，將來期權(quán)商品或金融期貨合約的權(quán)利。持有這種期權(quán)，將來期權(quán)的金融產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)對(duì)購買者較有利，因此也稱為看的金融產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)對(duì)購買者較有利，因此也稱為看漲期權(quán)。漲期權(quán)。賣出期權(quán)賣出期權(quán)(Put Option)又稱賣方期權(quán)，是指其持有人有權(quán)又稱賣方期權(quán)，是指其持有人有權(quán)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格在約定時(shí)間出售

8、特定數(shù)量的某種金融商品按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格在約定時(shí)間出售特定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。持有這種期權(quán)，將來期權(quán)的金或金融期貨合約的權(quán)利。持有這種期權(quán)，將來期權(quán)的金融產(chǎn)品價(jià)格下跌時(shí)對(duì)購買者較有利，因此也稱為看跌期融產(chǎn)品價(jià)格下跌時(shí)對(duì)購買者較有利，因此也稱為看跌期權(quán)。權(quán)。12/15/20217（二）歐式期權(quán)與美式期權(quán)（二）歐式期權(quán)與美式期權(quán)（1）歐式期權(quán)（）歐式期權(quán)（European Style Option）是指期權(quán)的）是指期權(quán)的持有者只能在期權(quán)到期日當(dāng)天的紐約時(shí)間上午持有者只能在期權(quán)到期日當(dāng)天的紐約時(shí)間上午9時(shí)時(shí)30分以分以前（亞洲金融市場(chǎng)是北京時(shí)間前（亞洲金融市場(chǎng)是北京時(shí)間14:00時(shí)），

9、向?qū)Ψ叫?，時(shí)），向?qū)Ψ叫?，決定執(zhí)行或不執(zhí)行購買或出賣期權(quán)合約。過了這一時(shí)間，決定執(zhí)行或不執(zhí)行購買或出賣期權(quán)合約。過了這一時(shí)間，再有價(jià)值的期權(quán)都會(huì)自動(dòng)失效作廢。再有價(jià)值的期權(quán)都會(huì)自動(dòng)失效作廢。 （2）美式期權(quán)（）美式期權(quán)（Amrican Style Option）是指期權(quán)的持）是指期權(quán)的持有者可在期權(quán)到期日前的任何一個(gè)工作日的紐約時(shí)間上午有者可在期權(quán)到期日前的任何一個(gè)工作日的紐約時(shí)間上午9時(shí)時(shí)30分以前，向?qū)Ψ叫?，決定執(zhí)行或不執(zhí)行購買或出分以前，向?qū)Ψ叫?，決定執(zhí)行或不執(zhí)行購買或出賣期權(quán)合約。也有一些合同規(guī)定一段比較短的時(shí)間可以履賣期權(quán)合約。也有一些合同規(guī)定一段比較短的時(shí)間可以履約，如約，

10、如“到期日前兩周到期日前兩周”。過了到期日，期權(quán)同樣作廢。過了到期日，期權(quán)同樣作廢。歐式期權(quán)本少利大，但在獲利的時(shí)間上不具靈活性；美式歐式期權(quán)本少利大，但在獲利的時(shí)間上不具靈活性；美式期權(quán)雖然靈活，但付費(fèi)十分昂貴。因此，目前國際上大部期權(quán)雖然靈活，但付費(fèi)十分昂貴。因此，目前國際上大部分的期權(quán)交易都是歐式期權(quán)。但在金融期權(quán)交易上，美式分的期權(quán)交易都是歐式期權(quán)。但在金融期權(quán)交易上，美式期權(quán)交易量遠(yuǎn)大于歐式期權(quán)交易量。期權(quán)交易量遠(yuǎn)大于歐式期權(quán)交易量。 12/15/20218第二節(jié)第二節(jié) 外匯期權(quán)外匯期權(quán)外匯期權(quán)（外匯期權(quán)（foreign exchange option）又稱外幣期權(quán)，）又稱外幣期權(quán)，

11、是指在未來某一特定時(shí)間以協(xié)定價(jià)格買入或賣出某種特是指在未來某一特定時(shí)間以協(xié)定價(jià)格買入或賣出某種特定數(shù)量的外幣或外匯期貨合約的權(quán)利。外匯期權(quán)交易則定數(shù)量的外幣或外匯期貨合約的權(quán)利。外匯期權(quán)交易則是這種權(quán)利的買賣活動(dòng)。是這種權(quán)利的買賣活動(dòng)。在外匯期權(quán)交易中，外匯期權(quán)合約的持有人，即外匯期在外匯期權(quán)交易中，外匯期權(quán)合約的持有人，即外匯期權(quán)買方，由于向賣方支付了期權(quán)費(fèi)權(quán)買方，由于向賣方支付了期權(quán)費(fèi)(權(quán)利金權(quán)利金)而享有在合約而享有在合約到期日或之前，當(dāng)市場(chǎng)行情有利時(shí)，買進(jìn)或賣出該種外到期日或之前，當(dāng)市場(chǎng)行情有利時(shí)，買進(jìn)或賣出該種外匯資產(chǎn)或外匯期貨合約的權(quán)利；如果市場(chǎng)行情不利時(shí)，匯資產(chǎn)或外匯期貨合約的權(quán)

12、利；如果市場(chǎng)行情不利時(shí)，則不行使期權(quán)，放棄買賣該種外匯資產(chǎn)或外匯期貨合約則不行使期權(quán)，放棄買賣該種外匯資產(chǎn)或外匯期貨合約的權(quán)利。而外匯期權(quán)的賣方，由于收取了買方支付的期的權(quán)利。而外匯期權(quán)的賣方，由于收取了買方支付的期權(quán)費(fèi)，則有義務(wù)在買方要求履約行使期權(quán)時(shí)，賣出或買權(quán)費(fèi)，則有義務(wù)在買方要求履約行使期權(quán)時(shí)，賣出或買入期權(quán)買方的該種外匯資產(chǎn)或外匯期貨合約。入期權(quán)買方的該種外匯資產(chǎn)或外匯期貨合約。 12/15/20219一、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)一、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn) (1)外匯期權(quán)合約的標(biāo)的物多于外匯期貨合約。外匯期貨外匯期權(quán)合約的標(biāo)的物多于外匯期貨合約。外匯期貨合約是以外匯合約是以外匯(外匯、貨幣外匯

13、、貨幣)作為交易的標(biāo)的物，而外匯期作為交易的標(biāo)的物，而外匯期權(quán)合約除了以外匯權(quán)合約除了以外匯(外幣、貨幣外幣、貨幣)作為交易的標(biāo)的物外，還作為交易的標(biāo)的物外，還以外匯期貨合約為交易的標(biāo)的物。以外匯期貨合約為交易的標(biāo)的物。(2)在外匯期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對(duì)稱。在外匯期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對(duì)稱。在外匯期貨交易中，交易雙方的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)稱的。在外匯期貨交易中，交易雙方的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)稱的。也就是說，對(duì)外匯期貨交易的任何一方，都既有要求對(duì)也就是說，對(duì)外匯期貨交易的任何一方，都既有要求對(duì)方履約的權(quán)利，又有自己對(duì)對(duì)方履約的義務(wù)；但是外匯方履約的權(quán)利，又有自己對(duì)對(duì)方履約的義務(wù)；但

14、是外匯期權(quán)交易中，期權(quán)買方只有權(quán)利而沒有義務(wù)，期權(quán)賣方期權(quán)交易中，期權(quán)買方只有權(quán)利而沒有義務(wù)，期權(quán)賣方卻只有義務(wù)而沒有權(quán)利，交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著卻只有義務(wù)而沒有權(quán)利，交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對(duì)稱。明顯的不對(duì)稱。12/15/202110(3)在外匯期權(quán)交易中，只要求期權(quán)賣方繳納履約保證金。在外匯期權(quán)交易中，只要求期權(quán)賣方繳納履約保證金。在外匯期貨交易中，交易雙方都必須開立保證金賬戶，在外匯期貨交易中，交易雙方都必須開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金；而在外匯期權(quán)交易中，只有并按規(guī)定繳納履約保證金；而在外匯期權(quán)交易中，只有期權(quán)的賣方期權(quán)的賣方(主要是指無擔(dān)保期權(quán)的賣者主要是指無

15、擔(dān)保期權(quán)的賣者)需要開立保證金需要開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納保證金，以保證其履行期權(quán)合約所賬戶，并按規(guī)定繳納保證金，以保證其履行期權(quán)合約所規(guī)定的義務(wù)。而期權(quán)的買方由于享有履行期權(quán)合約的權(quán)規(guī)定的義務(wù)。而期權(quán)的買方由于享有履行期權(quán)合約的權(quán)利，沒有履行期權(quán)合約的義務(wù)，所以他就不需要開立保利，沒有履行期權(quán)合約的義務(wù)，所以他就不需要開立保證金賬戶，也就不需要繳納保證金。證金賬戶，也就不需要繳納保證金。12/15/202111(4)在外匯期權(quán)交易中，買賣雙方的盈虧不對(duì)稱。在外匯在外匯期權(quán)交易中，買賣雙方的盈虧不對(duì)稱。在外匯期貨交易中，買賣雙方都無權(quán)違約，在期貨合約到期前期貨交易中，買賣雙方都無權(quán)違約，在

16、期貨合約到期前或平倉前，買方的盈虧與賣方的盈虧是隨市場(chǎng)行情變化或平倉前，買方的盈虧與賣方的盈虧是隨市場(chǎng)行情變化的，因此，交易雙方潛在的虧損和盈利都是無限的。而的，因此，交易雙方潛在的虧損和盈利都是無限的。而在外匯期權(quán)交易中，由于買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)的不對(duì)在外匯期權(quán)交易中，由于買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)的不對(duì)稱，因而他們?cè)诮灰字械挠澮膊粚?duì)稱。從理論上講，稱，因而他們?cè)诮灰字械挠澮膊粚?duì)稱。從理論上講，期權(quán)的買方盈利無限，而虧損有限期權(quán)的買方盈利無限，而虧損有限(僅限于他所支付的期僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)權(quán)費(fèi))；期權(quán)的賣方則盈利有限；期權(quán)的賣方則盈利有限(僅限于他所收取的期權(quán)僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)費(fèi))，

17、而虧損無限。外匯期權(quán)本身是一種零和游戲，而虧損無限。外匯期權(quán)本身是一種零和游戲(Zer0-sum Game)，即買方的盈利是賣方的虧損；而賣方的盈，即買方的盈利是賣方的虧損；而賣方的盈利則是買方的虧損。利則是買方的虧損。12/15/202112(5) 不論是履行外匯交易的合約還是放棄履行外匯交易的不論是履行外匯交易的合約還是放棄履行外匯交易的合約，外匯期權(quán)買方支付的期權(quán)交易費(fèi)都不能收回。合約，外匯期權(quán)買方支付的期權(quán)交易費(fèi)都不能收回。 (6) 外匯期權(quán)交易的協(xié)定匯率都是以美元為報(bào)價(jià)貨幣。外匯期權(quán)交易的協(xié)定匯率都是以美元為報(bào)價(jià)貨幣。 (7) 外匯期權(quán)交易一般采用標(biāo)準(zhǔn)化合同。外匯期權(quán)交易一般采用標(biāo)準(zhǔn)

18、化合同。(8) 靈活性強(qiáng)。期權(quán)持有者可以根據(jù)實(shí)際情況選擇是否行靈活性強(qiáng)。期權(quán)持有者可以根據(jù)實(shí)際情況選擇是否行使權(quán)利。使權(quán)利。12/15/202113(9) 期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。市場(chǎng)現(xiàn)行匯價(jià)水平。一般期權(quán)貨幣現(xiàn)價(jià)越高，期市場(chǎng)現(xiàn)行匯價(jià)水平。一般期權(quán)貨幣現(xiàn)價(jià)越高，期權(quán)費(fèi)越高；反之，期權(quán)費(fèi)越低。權(quán)費(fèi)越高；反之，期權(quán)費(fèi)越低。期權(quán)的協(xié)定匯價(jià)。期權(quán)的協(xié)定匯價(jià)相當(dāng)與計(jì)算升期權(quán)的協(xié)定匯價(jià)。期權(quán)的協(xié)定匯價(jià)相當(dāng)與計(jì)算升貼水后的實(shí)際遠(yuǎn)期匯率，即以一種貨幣購買或出賣貼水后的實(shí)際遠(yuǎn)期匯率，即以一種貨幣購買或出賣一種遠(yuǎn)期貨幣屆時(shí)可執(zhí)行合同也可放棄執(zhí)行的價(jià)格。一種遠(yuǎn)期貨幣屆時(shí)可執(zhí)行合同也可放棄執(zhí)行的價(jià)格。

19、協(xié)定價(jià)格越高，買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)低、賣出期權(quán)的協(xié)定價(jià)格越高，買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)低、賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)高。協(xié)定價(jià)格低，則買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)高，期權(quán)費(fèi)高。協(xié)定價(jià)格低，則買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)高，賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)低。賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)低。期權(quán)有效期。期權(quán)合同的時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)費(fèi)越高。期權(quán)有效期。期權(quán)合同的時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)費(fèi)越高。匯率預(yù)期波幅。一般，匯率較穩(wěn)定的貨幣比匯率匯率預(yù)期波幅。一般，匯率較穩(wěn)定的貨幣比匯率波動(dòng)大的外匯期權(quán)費(fèi)少。波動(dòng)大的外匯期權(quán)費(fèi)少。12/15/202114二、平價(jià)、折價(jià)和溢價(jià)期權(quán)二、平價(jià)、折價(jià)和溢價(jià)期權(quán) 平價(jià)期權(quán)平價(jià)期權(quán)(At the Money Option)是指執(zhí)行價(jià)格與成交時(shí)是指執(zhí)行價(jià)格與成

20、交時(shí)個(gè)人外匯買賣實(shí)時(shí)價(jià)格（即期匯率）相同的期權(quán)。個(gè)人外匯買賣實(shí)時(shí)價(jià)格（即期匯率）相同的期權(quán)。折價(jià)期權(quán)折價(jià)期權(quán)(Cut of the Money Option)是指執(zhí)行價(jià)格高于是指執(zhí)行價(jià)格高于即期匯率的看漲期權(quán)，或執(zhí)行價(jià)格低于即期匯率看跌期即期匯率的看漲期權(quán)，或執(zhí)行價(jià)格低于即期匯率看跌期權(quán)。權(quán)。溢價(jià)期權(quán)溢價(jià)期權(quán)(In the Money Option)是指執(zhí)行價(jià)格低于即期是指執(zhí)行價(jià)格低于即期匯率看漲期權(quán)，或執(zhí)行價(jià)格高于即期匯率的看跌期權(quán)。匯率看漲期權(quán)，或執(zhí)行價(jià)格高于即期匯率的看跌期權(quán)。目前國內(nèi)開辦的個(gè)人外匯期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)和折價(jià)期權(quán)，目前國內(nèi)開辦的個(gè)人外匯期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)和折價(jià)期權(quán)，暫不辦理溢價(jià)

21、期權(quán)。因此，國內(nèi)只對(duì)平價(jià)期權(quán)和折價(jià)期暫不辦理溢價(jià)期權(quán)。因此，國內(nèi)只對(duì)平價(jià)期權(quán)和折價(jià)期權(quán)進(jìn)行報(bào)價(jià)，僅在買入期權(quán)平盤時(shí)才對(duì)溢價(jià)期權(quán)進(jìn)行報(bào)權(quán)進(jìn)行報(bào)價(jià)，僅在買入期權(quán)平盤時(shí)才對(duì)溢價(jià)期權(quán)進(jìn)行報(bào)價(jià)。價(jià)。 12/15/202115三、外匯期權(quán)交易的方式三、外匯期權(quán)交易的方式 目前，世界上外匯期權(quán)交易市場(chǎng)有交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)目前，世界上外匯期權(quán)交易市場(chǎng)有交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)(The Exchange-Traded Mkt)與場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)(The Over-the-Counter Mkt)兩種。兩種。 場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易是指在交易所內(nèi)成交的期權(quán)交易。這種期是指在交易所內(nèi)成交的期權(quán)交易。這種期權(quán)交易的期權(quán)合同都是

22、標(biāo)準(zhǔn)化的，有效期日、名義本金、權(quán)交易的期權(quán)合同都是標(biāo)準(zhǔn)化的，有效期日、名義本金、交割地點(diǎn)和代理人、執(zhí)行價(jià)格、保證金制度、期權(quán)頭寸交割地點(diǎn)和代理人、執(zhí)行價(jià)格、保證金制度、期權(quán)頭寸限額、交易時(shí)間以及履約規(guī)定都是由交易所制定；只有限額、交易時(shí)間以及履約規(guī)定都是由交易所制定；只有交易所會(huì)員才有權(quán)成交，非會(huì)員不得直接參與，需委托交易所會(huì)員才有權(quán)成交，非會(huì)員不得直接參與，需委托場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易；期權(quán)清算所場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易；期權(quán)清算所OCC結(jié)算期權(quán)交結(jié)算期權(quán)交易雙方的盈虧。最著名的期權(quán)交易所是美國費(fèi)城交易所易雙方的盈虧。最著名的期權(quán)交易所是美國費(fèi)城交易所(PHLX)，其它著名的有芝加哥，其它著名

23、的有芝加哥CME，CBOE、倫敦、倫敦LIFFE、LSE(倫敦證交所倫敦證交所)交易所等。交易所等。12/15/202116場(chǎng)外期權(quán)交易場(chǎng)外期權(quán)交易是指不經(jīng)過證券交易所而通過電話、電傳是指不經(jīng)過證券交易所而通過電話、電傳進(jìn)行的期權(quán)交易。其實(shí)，美國和瑞士的銀行以及某些金進(jìn)行的期權(quán)交易。其實(shí)，美國和瑞士的銀行以及某些金融公司在有組織交易所從事外匯期權(quán)交易之前，就開始融公司在有組織交易所從事外匯期權(quán)交易之前，就開始場(chǎng)外外匯期權(quán)交易。場(chǎng)外外匯期權(quán)交易。1984年年7月開始實(shí)施一項(xiàng)正式交易制月開始實(shí)施一項(xiàng)正式交易制度，在商業(yè)信息屏幕上度，在商業(yè)信息屏幕上 (如如Reuter，Telerate)不署名地不

24、署名地標(biāo)明期權(quán)價(jià)格，以便擴(kuò)大期權(quán)交易市場(chǎng)。銀行間整手交標(biāo)明期權(quán)價(jià)格，以便擴(kuò)大期權(quán)交易市場(chǎng)。銀行間整手交易期權(quán)合同名義本金額都在一百萬美元以上。場(chǎng)外期權(quán)易期權(quán)合同名義本金額都在一百萬美元以上。場(chǎng)外期權(quán)交易的主要優(yōu)點(diǎn)是合同名義本金額大小及條件靈活，可交易的主要優(yōu)點(diǎn)是合同名義本金額大小及條件靈活，可依客戶特殊需要而訂定依客戶特殊需要而訂定(tailored)。當(dāng)然，期權(quán)的購買者。當(dāng)然，期權(quán)的購買者必須評(píng)估出售該期權(quán)的銀行的信用。必須評(píng)估出售該期權(quán)的銀行的信用。 12/15/202117四、外匯期權(quán)交易的主要規(guī)則四、外匯期權(quán)交易的主要規(guī)則 1外匯期權(quán)交易的保證金制度。外匯期權(quán)交易的保證金外匯期權(quán)交易的

25、保證金制度。外匯期權(quán)交易的保證金與外匯期貨交易的保證金的性質(zhì)與作用相同。但執(zhí)行卻與外匯期貨交易的保證金的性質(zhì)與作用相同。但執(zhí)行卻有很大差別。在外匯期貨交易中，無論是期貨買方，還有很大差別。在外匯期貨交易中，無論是期貨買方，還是期貨的賣方都要按交易所的規(guī)定開立保證金賬戶，繳是期貨的賣方都要按交易所的規(guī)定開立保證金賬戶，繳納履約保證金。而在外匯期權(quán)交易中，交易所只要求外納履約保證金。而在外匯期權(quán)交易中，交易所只要求外匯期權(quán)合約的賣方，開立保證金賬戶，繳納保證金。即匯期權(quán)合約的賣方，開立保證金賬戶，繳納保證金。即使是外匯期權(quán)的賣方，也并不是非要以現(xiàn)金繳納保證金使是外匯期權(quán)的賣方，也并不是非要以現(xiàn)金繳

26、納保證金不可，如果他在出售某種外匯看漲期權(quán)時(shí)，實(shí)際上擁有不可，如果他在出售某種外匯看漲期權(quán)時(shí)，實(shí)際上擁有該種期權(quán)的標(biāo)的外匯資產(chǎn)，并預(yù)先存放于經(jīng)紀(jì)人處作為該種期權(quán)的標(biāo)的外匯資產(chǎn)，并預(yù)先存放于經(jīng)紀(jì)人處作為履約保證，則他也可以不交保證金。交易所之所以不要履約保證，則他也可以不交保證金。交易所之所以不要求外匯期權(quán)的購買者求外匯期權(quán)的購買者-買方繳納保證金，是因?yàn)楸ＷC金的買方繳納保證金，是因?yàn)楸ＷC金的作用在于確保履約，而外匯期權(quán)的買方，沒有必須履約作用在于確保履約，而外匯期權(quán)的買方，沒有必須履約的義務(wù)。的義務(wù)。12/15/2021182外匯期權(quán)交易中的頭寸限制外匯期權(quán)交易中的頭寸限制在外匯期權(quán)交易中，交

27、易所實(shí)行頭寸限制制度。所謂頭在外匯期權(quán)交易中，交易所實(shí)行頭寸限制制度。所謂頭寸限制寸限制(Poston1mt)，又稱頭寸限額。是指交易所對(duì)每，又稱頭寸限額。是指交易所對(duì)每一賬戶在市場(chǎng)行情看漲看跌中可持有的某種外匯期權(quán)合一賬戶在市場(chǎng)行情看漲看跌中可持有的某種外匯期權(quán)合約的最高限額。期權(quán)交易所之所以要實(shí)行頭寸限額制度，約的最高限額。期權(quán)交易所之所以要實(shí)行頭寸限額制度，做出每個(gè)賬戶可持有期權(quán)合約頭寸的最高限額的規(guī)定，做出每個(gè)賬戶可持有期權(quán)合約頭寸的最高限額的規(guī)定，主要是為了防止某一投資者承受過大的風(fēng)險(xiǎn)或者對(duì)市場(chǎng)主要是為了防止某一投資者承受過大的風(fēng)險(xiǎn)或者對(duì)市場(chǎng)有過大的操縱能力。在實(shí)際交易活動(dòng)中，不同的

28、期權(quán)交有過大的操縱能力。在實(shí)際交易活動(dòng)中，不同的期權(quán)交易所有不同的頭寸限額的規(guī)定，有的以外匯期權(quán)合約的易所有不同的頭寸限額的規(guī)定，有的以外匯期權(quán)合約的數(shù)量作為實(shí)行頭寸限額的標(biāo)準(zhǔn)，有的則以外匯期權(quán)合約數(shù)量作為實(shí)行頭寸限額的標(biāo)準(zhǔn)，有的則以外匯期權(quán)合約的總值作為實(shí)行頭寸限額的標(biāo)準(zhǔn)。的總值作為實(shí)行頭寸限額的標(biāo)準(zhǔn)。12/15/2021193外匯期權(quán)交易中的對(duì)沖與履約制度外匯期權(quán)交易中的對(duì)沖與履約制度為了保證外匯期權(quán)交易正常進(jìn)行，期權(quán)交易所要求參與為了保證外匯期權(quán)交易正常進(jìn)行，期權(quán)交易所要求參與外匯期權(quán)交易的投資者，必須遵守對(duì)沖與履約制度。按外匯期權(quán)交易的投資者，必須遵守對(duì)沖與履約制度。按照交易所的規(guī)定，

29、在場(chǎng)內(nèi)外匯期權(quán)交易中，如果交易者照交易所的規(guī)定，在場(chǎng)內(nèi)外匯期權(quán)交易中，如果交易者不想繼續(xù)持有未到期的期權(quán)頭寸不想繼續(xù)持有未到期的期權(quán)頭寸(或部位或部位)，就必須在最后，就必須在最后交易日之前或在最后交易日，通過反向交易即對(duì)沖加以交易日之前或在最后交易日，通過反向交易即對(duì)沖加以結(jié)清。如果在最后交易日或在最后交易日之前，期權(quán)的結(jié)清。如果在最后交易日或在最后交易日之前，期權(quán)的購買者所持有的期權(quán)部位沒有平倉，則應(yīng)行使其享有的購買者所持有的期權(quán)部位沒有平倉，則應(yīng)行使其享有的權(quán)利，要求履約；而期權(quán)的出售者必須按外匯期權(quán)合約權(quán)利，要求履約；而期權(quán)的出售者必須按外匯期權(quán)合約的規(guī)定無條件履約，并按期權(quán)交易所的清

30、算制度進(jìn)行清的規(guī)定無條件履約，并按期權(quán)交易所的清算制度進(jìn)行清算。算。12/15/2021204外匯期權(quán)交易中的清算制度外匯期權(quán)交易中的清算制度在場(chǎng)內(nèi)外匯期權(quán)交易中，無論是對(duì)沖，還是履約，按照期權(quán)在場(chǎng)內(nèi)外匯期權(quán)交易中，無論是對(duì)沖，還是履約，按照期權(quán)交易所的規(guī)定，都要通過期權(quán)清算公司加以配對(duì)和清算。期交易所的規(guī)定，都要通過期權(quán)清算公司加以配對(duì)和清算。期權(quán)清算公司充當(dāng)了期權(quán)買賣雙方的中介人。權(quán)清算公司充當(dāng)了期權(quán)買賣雙方的中介人。當(dāng)期權(quán)的購買者想要執(zhí)行期權(quán)時(shí)，首先，需要通知其國際金當(dāng)期權(quán)的購買者想要執(zhí)行期權(quán)時(shí)，首先，需要通知其國際金融經(jīng)紀(jì)人；然后，由經(jīng)紀(jì)人再通知負(fù)責(zé)結(jié)清其交易的期權(quán)清融經(jīng)紀(jì)人；然后，由

31、經(jīng)紀(jì)人再通知負(fù)責(zé)結(jié)清其交易的期權(quán)清算公司算公司(OCC)的會(huì)員，由該會(huì)員向期權(quán)清算公司發(fā)出指令。這的會(huì)員，由該會(huì)員向期權(quán)清算公司發(fā)出指令。這時(shí)，期權(quán)清算公司需要在所有出售該種期權(quán)的投資者的經(jīng)紀(jì)時(shí)，期權(quán)清算公司需要在所有出售該種期權(quán)的投資者的經(jīng)紀(jì)商中隨機(jī)選一個(gè)加以配對(duì)，向其發(fā)出期權(quán)執(zhí)行通知單。當(dāng)該商中隨機(jī)選一個(gè)加以配對(duì)，向其發(fā)出期權(quán)執(zhí)行通知單。當(dāng)該經(jīng)紀(jì)商接到通知后，則應(yīng)從其出售該種期權(quán)的顧客中選擇一經(jīng)紀(jì)商接到通知后，則應(yīng)從其出售該種期權(quán)的顧客中選擇一個(gè)或幾個(gè)加以配對(duì)，向其發(fā)出期權(quán)執(zhí)行通知單。該顧客一旦個(gè)或幾個(gè)加以配對(duì)，向其發(fā)出期權(quán)執(zhí)行通知單。該顧客一旦被選中，就要采取一定的方式進(jìn)行履約清算。這種

32、履約清算，被選中，就要采取一定的方式進(jìn)行履約清算。這種履約清算，對(duì)外匯現(xiàn)貨期權(quán)來說，就是要以協(xié)定價(jià)格作現(xiàn)貨交割；而對(duì)對(duì)外匯現(xiàn)貨期權(quán)來說，就是要以協(xié)定價(jià)格作現(xiàn)貨交割；而對(duì)外匯期貨期權(quán)來說，則是要以協(xié)定價(jià)格將外匯期權(quán)部位轉(zhuǎn)化外匯期貨期權(quán)來說，則是要以協(xié)定價(jià)格將外匯期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為相對(duì)應(yīng)的外匯期貨部位。為相對(duì)應(yīng)的外匯期貨部位。12/15/202121五、四種基本期權(quán)交易的收益和風(fēng)險(xiǎn) （一）買入買方期權(quán)（一）買入買方期權(quán)(Buying a Call Option)買入買方期權(quán)使買入者或期權(quán)持有者獲得了到期日以前買入買方期權(quán)使買入者或期權(quán)持有者獲得了到期日以前按協(xié)定價(jià)格按協(xié)定價(jià)格(Exercise or

33、Strike Price)購買合同規(guī)定的某購買合同規(guī)定的某種外匯的權(quán)力種外匯的權(quán)力 (不是責(zé)任不是責(zé)任)。為了獲得這種權(quán)力，購買者。為了獲得這種權(quán)力，購買者必須付給出售者一定的期權(quán)費(fèi)。購買買方期權(quán)合同者通必須付給出售者一定的期權(quán)費(fèi)。購買買方期權(quán)合同者通常預(yù)測(cè)外匯匯率將要上升，當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著預(yù)測(cè)方向變常預(yù)測(cè)外匯匯率將要上升，當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著預(yù)測(cè)方向變動(dòng)時(shí)，購買者的收益不封頂；但當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著預(yù)測(cè)相動(dòng)時(shí)，購買者的收益不封頂；但當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著預(yù)測(cè)相反方向變動(dòng)即市場(chǎng)匯率趨跌時(shí)，購買者的損失是有限的，反方向變動(dòng)即市場(chǎng)匯率趨跌時(shí)，購買者的損失是有限的，最大的損失就是支付的期權(quán)費(fèi)。最大的損失就是支付的期權(quán)費(fèi)。

34、12/15/202122（二）賣出買方期權(quán)（二）賣出買方期權(quán)(Writing or Selling Call Option)賣出買方期權(quán)指如果買入方執(zhí)行合同，出售者就有責(zé)任賣出買方期權(quán)指如果買入方執(zhí)行合同，出售者就有責(zé)任在到期日之前按協(xié)定匯價(jià)出售合同規(guī)定的某種外匯，作在到期日之前按協(xié)定匯價(jià)出售合同規(guī)定的某種外匯，作為回報(bào)，期權(quán)的出售者可收取一定的期權(quán)費(fèi)。為回報(bào)，期權(quán)的出售者可收取一定的期權(quán)費(fèi)。當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著出售者預(yù)測(cè)方向變動(dòng)即下跌時(shí)，出售者當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著出售者預(yù)測(cè)方向變動(dòng)即下跌時(shí)，出售者獲得的收益就越大；不過其最大收益就是收取的期權(quán)費(fèi)；獲得的收益就越大；不過其最大收益就是收取的期權(quán)費(fèi)；但當(dāng)市場(chǎng)

35、匯率看漲時(shí)，出售期權(quán)者的收益將遞減，在匯但當(dāng)市場(chǎng)匯率看漲時(shí)，出售期權(quán)者的收益將遞減，在匯率超過一定水平時(shí)，出售期權(quán)者就從收益轉(zhuǎn)為虧損，而率超過一定水平時(shí)，出售期權(quán)者就從收益轉(zhuǎn)為虧損，而且隨著匯率的繼續(xù)上升，虧損將越來越大，而且不封頂。且隨著匯率的繼續(xù)上升，虧損將越來越大，而且不封頂。12/15/202123（三）買入賣方期權(quán)（三）買入賣方期權(quán)(Buying Put Option)買入賣方期權(quán)使得買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定匯買入賣方期權(quán)使得買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定匯價(jià)出售合同規(guī)定的某種外匯的權(quán)利價(jià)出售合同規(guī)定的某種外匯的權(quán)利(而不是責(zé)任而不是責(zé)任)。為了獲。為了獲得這種權(quán)力，買入者必須

36、支付給出售者一定的期權(quán)費(fèi)。得這種權(quán)力，買入者必須支付給出售者一定的期權(quán)費(fèi)。當(dāng)匯率朝著購買者預(yù)測(cè)方向變化即下跌時(shí)，他的收益越當(dāng)匯率朝著購買者預(yù)測(cè)方向變化即下跌時(shí)，他的收益越來越大且不封頂；當(dāng)市場(chǎng)匯率沒有按購買期權(quán)者預(yù)測(cè)方來越大且不封頂；當(dāng)市場(chǎng)匯率沒有按購買期權(quán)者預(yù)測(cè)方向變化而是上升時(shí)，他的損失是有限的，最大的損失就向變化而是上升時(shí)，他的損失是有限的，最大的損失就是先前曾支付的期權(quán)費(fèi)。是先前曾支付的期權(quán)費(fèi)。12/15/202124（四）賣出賣方期權(quán)（四）賣出賣方期權(quán)(Writing or Selling Put Option)賣方期權(quán)的售出者售出一份期權(quán)合同后可以獲得一筆期賣方期權(quán)的售出者售出一份

37、期權(quán)合同后可以獲得一筆期權(quán)費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)了一種責(zé)任，即當(dāng)買入賣方期權(quán)者選擇權(quán)費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)了一種責(zé)任，即當(dāng)買入賣方期權(quán)者選擇履行權(quán)利，他就有責(zé)任在到期日之前按協(xié)定匯價(jià)買入合履行權(quán)利，他就有責(zé)任在到期日之前按協(xié)定匯價(jià)買入合同規(guī)定的某種外匯。同規(guī)定的某種外匯。當(dāng)匯價(jià)下跌時(shí)，期權(quán)的出售者有無限的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)匯當(dāng)匯價(jià)下跌時(shí)，期權(quán)的出售者有無限的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)匯價(jià)上升時(shí)，期權(quán)的出售者則可獲得收益，但其所得的收價(jià)上升時(shí)，期權(quán)的出售者則可獲得收益，但其所得的收益是有上限的，最大收益就是先前收取的期權(quán)費(fèi)。益是有上限的，最大收益就是先前收取的期權(quán)費(fèi)。12/15/202125上述四種期權(quán)交易的損益可看出：期權(quán)購買者和出

38、售者上述四種期權(quán)交易的損益可看出：期權(quán)購買者和出售者的收益和虧損是不對(duì)稱的，即不管是買方期權(quán)還是賣方的收益和虧損是不對(duì)稱的，即不管是買方期權(quán)還是賣方期權(quán)，購買者的收益可能很大，而虧損卻是有限的；出期權(quán)，購買者的收益可能很大，而虧損卻是有限的；出售者正好相反，虧損可能很大，而收益卻是有限的?；壅哒孟喾?，虧損可能很大，而收益卻是有限的?；谶@一特點(diǎn)，當(dāng)一個(gè)金融機(jī)構(gòu)或進(jìn)出口商在外匯現(xiàn)貨中于這一特點(diǎn)，當(dāng)一個(gè)金融機(jī)構(gòu)或進(jìn)出口商在外匯現(xiàn)貨中處于多頭地位時(shí)，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，他一般采用買入處于多頭地位時(shí)，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，他一般采用買入一份賣方期權(quán)，而不會(huì)選擇賣出一份買方期權(quán)。一份賣方期權(quán)，而不會(huì)選擇賣

39、出一份買方期權(quán)。12/15/202126六、外匯期權(quán)交易的應(yīng)用六、外匯期權(quán)交易的應(yīng)用（一）保值（一）保值【例例】有一家美國公司，有一家美國公司，3個(gè)月后應(yīng)向日本出口商支付一筆貨個(gè)月后應(yīng)向日本出口商支付一筆貨款，總金額為款，總金額為24億日元。為了防范日元升值的風(fēng)險(xiǎn)，考慮保億日元。為了防范日元升值的風(fēng)險(xiǎn)，考慮保值。值。1. 若采用遠(yuǎn)期外匯交易保值若采用遠(yuǎn)期外匯交易保值 購進(jìn)購進(jìn)3個(gè)月遠(yuǎn)期日元個(gè)月遠(yuǎn)期日元24億，約定價(jià)億，約定價(jià)USD1=JPY140， 可能一：可能一：3個(gè)月后，日元升值，個(gè)月后，日元升值，USD1=JPY120。則現(xiàn)匯市。則現(xiàn)匯市場(chǎng)購入日元需場(chǎng)購入日元需2400000000/12

40、0=2000萬美元，履行遠(yuǎn)期合約萬美元，履行遠(yuǎn)期合約為為2400000000/140=1714.2857萬美元。避免損失萬美元。避免損失2000-1714.2857=285.7143萬美元。萬美元。 可能二：可能二：3個(gè)月后，匯率不變，個(gè)月后，匯率不變，USD1=JPY140，不虧不贏。，不虧不贏。 可能三：可能三：3個(gè)月后，日元貶值，個(gè)月后，日元貶值，USD1=JPY160，則現(xiàn)匯市，則現(xiàn)匯市場(chǎng)購入日元需場(chǎng)購入日元需2400000000/160=1500萬美元。但遠(yuǎn)期合約必萬美元。但遠(yuǎn)期合約必須履約交割，反而損失須履約交割，反而損失1714.2857-1500=214.2857萬美元。萬美元

41、。12/15/2021272. 采用外匯期權(quán)交易保值采用外匯期權(quán)交易保值 買入買入24億日元億日元3個(gè)月以后的買進(jìn)期權(quán)，協(xié)定價(jià)格個(gè)月以后的買進(jìn)期權(quán)，協(xié)定價(jià)格USD1=JPY140，支付期權(quán)費(fèi)，支付期權(quán)費(fèi)30萬。萬?？赡芤唬嚎赡芤唬?個(gè)月后，日元升值，個(gè)月后，日元升值，USD1=JPY120。則現(xiàn)匯市。則現(xiàn)匯市場(chǎng)購入日元需場(chǎng)購入日元需2400000000/120=2000萬美元，行使期權(quán)為萬美元，行使期權(quán)為2400000000/140=1714.2857萬美元?？鄢跈?quán)費(fèi)，避免萬美元?？鄢跈?quán)費(fèi)，避免損失損失2000-1714.2857-30=255.7143萬美元。萬美元?？赡芏嚎赡芏?個(gè)

42、月后，匯率不變，個(gè)月后，匯率不變，USD1=JPY140，行使期權(quán)，行使期權(quán)與現(xiàn)貨市場(chǎng)買入日元均需與現(xiàn)貨市場(chǎng)買入日元均需1714.2857萬美元，多支付了萬美元，多支付了30萬美元期權(quán)費(fèi)。萬美元期權(quán)費(fèi)。可能三：可能三：3個(gè)月后，日元貶值，個(gè)月后，日元貶值，USD1=JPY160，則現(xiàn)匯市，則現(xiàn)匯市場(chǎng)購入日元需場(chǎng)購入日元需2400000000/160=1500萬美元。放棄行使期萬美元。放棄行使期權(quán)而在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入，節(jié)約權(quán)而在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入，節(jié)約1714.2857-1500-30=184.2857萬美元萬美元12/15/202128（二）投機(jī)（二）投機(jī)投機(jī)性期權(quán)交易中，若投機(jī)者投機(jī)性期權(quán)交易中，若投

43、機(jī)者預(yù)測(cè)外幣匯率上升，購進(jìn)外匯買權(quán)，做多頭投機(jī)；預(yù)測(cè)外幣匯率上升，購進(jìn)外匯買權(quán)，做多頭投機(jī)；預(yù)測(cè)外幣匯率下降，購進(jìn)外匯賣權(quán)，做空頭投機(jī)。預(yù)測(cè)外幣匯率下降，購進(jìn)外匯賣權(quán)，做空頭投機(jī)?！纠磕惩稒C(jī)商預(yù)期某投機(jī)商預(yù)期2個(gè)月后加元兌美元匯率將上升，于個(gè)月后加元兌美元匯率將上升，于是按協(xié)定價(jià)是按協(xié)定價(jià)USD1=CAD1.7購買一份美式加元期權(quán)（每份購買一份美式加元期權(quán)（每份10萬加元），期權(quán)費(fèi)為每加元萬加元），期權(quán)費(fèi)為每加元0.01美元，投機(jī)商共支付美元，投機(jī)商共支付期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)1000美元。美元。2個(gè)月后若加元真的上升，個(gè)月后若加元真的上升，USD1=CAD1.6，投機(jī)商執(zhí)行，投機(jī)商執(zhí)行合同，支付合

44、同，支付10/1.7=5.8824萬美元，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋出萬美元，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋出加元為加元為10/1.6=6.25萬美元，獲利萬美元，獲利6.25-5.8824-0.1=2676美元。美元。若若2個(gè)月后加元匯款不變或甚至下跌，可放棄期權(quán)，損失個(gè)月后加元匯款不變或甚至下跌，可放棄期權(quán)，損失只不過為期權(quán)費(fèi)只不過為期權(quán)費(fèi)1000美元。美元。12/15/202129第三節(jié)第三節(jié) 利率期權(quán)利率期權(quán)利率期權(quán)利率期權(quán)(Interest Rate Option )是指買方在支付了期權(quán)是指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以一定的利率（價(jià)費(fèi)后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以一定的利率（價(jià)格）買

45、入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期權(quán)格）買入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長(zhǎng)期債券，歐洲美元債券，合約通常以政府短期、中期、長(zhǎng)期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為標(biāo)的物。大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為標(biāo)的物。利率期權(quán)是一項(xiàng)規(guī)避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。借款人利率期權(quán)是一項(xiàng)規(guī)避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。借款人通過買入一項(xiàng)利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變通過買入一項(xiàng)利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時(shí)得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時(shí)得益?；瘯r(shí)得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時(shí)得益。利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下利

46、率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。限、利率上下限。 12/15/2021301.利率上限利率上限(Interest Rate Cap)也叫利率封頂，是客戶與銀行達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，雙方確定也叫利率封頂，是客戶與銀行達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，雙方確定一個(gè)利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買一個(gè)利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場(chǎng)參考利率高于協(xié)定方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場(chǎng)參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率的利率上限，則賣方向買方支付市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；如果市場(chǎng)利率低于或等于協(xié)定的利率上限的

47、差額部分；如果市場(chǎng)利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)，同時(shí)，買方由于獲得了上上限，賣方無任何支付義務(wù)，同時(shí)，買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。 12/15/2021312.利率下限利率下限(Interest Rate Floor)也叫利率封底，是指客戶與銀行達(dá)成一個(gè)協(xié)議，雙方規(guī)也叫利率封底，是指客戶與銀行達(dá)成一個(gè)協(xié)議，雙方規(guī)定一個(gè)利率下限，賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，定一個(gè)利率下限，賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方如果市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方

48、向買方支付市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分，若市支付市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分，若市場(chǎng)參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任場(chǎng)參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手何支付義務(wù)。作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。續(xù)費(fèi)。 12/15/2021323.利率上下限利率上下限(Interest Rate Collar) 也叫利率兩頭封也叫利率兩頭封 ，是指將利率上限和利率下限兩種金融，是指將利率上限和利率下限兩種金融工具結(jié)合使用。具體地說，購買一個(gè)利率上下限，是指工具結(jié)合使用。具體地說，購買一個(gè)利率上下限，是指在買

49、進(jìn)一個(gè)利率上限的同時(shí)，賣出一個(gè)利率下限，而賣在買進(jìn)一個(gè)利率上限的同時(shí)，賣出一個(gè)利率下限，而賣出一個(gè)利率上下限，則是指在賣出一個(gè)利率上限的同時(shí)，出一個(gè)利率上下限，則是指在賣出一個(gè)利率上限的同時(shí)，買入一個(gè)利率下限。這種交易既防范利率風(fēng)險(xiǎn)，又可以買入一個(gè)利率下限。這種交易既防范利率風(fēng)險(xiǎn)，又可以降低費(fèi)用成本（以收入的手續(xù)費(fèi)來部分抵銷需要支出的降低費(fèi)用成本（以收入的手續(xù)費(fèi)來部分抵銷需要支出的手續(xù)費(fèi)）。手續(xù)費(fèi)）。12/15/202133以浮動(dòng)利率舉債的企業(yè)或個(gè)人，當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率走勢(shì)上揚(yáng)時(shí)，以浮動(dòng)利率舉債的企業(yè)或個(gè)人，當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率走勢(shì)上揚(yáng)時(shí)，可購買利率上限期權(quán)。若在履約日，市場(chǎng)利率高于約定的上可購買利率上

50、限期權(quán)。若在履約日，市場(chǎng)利率高于約定的上限，則賣方就必須補(bǔ)償利率上限與市場(chǎng)實(shí)際利率之間的差價(jià)限，則賣方就必須補(bǔ)償利率上限與市場(chǎng)實(shí)際利率之間的差價(jià)給買方。給買方。以浮動(dòng)利率投資的公司，當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率走勢(shì)下跌時(shí)，可購以浮動(dòng)利率投資的公司，當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率走勢(shì)下跌時(shí)，可購買利率下限期權(quán)。若在履約日，市場(chǎng)利率低于約定的利率下買利率下限期權(quán)。若在履約日，市場(chǎng)利率低于約定的利率下限，在賣方必須補(bǔ)償利率下限與市場(chǎng)利率之間的價(jià)差給買方。限，在賣方必須補(bǔ)償利率下限與市場(chǎng)利率之間的價(jià)差給買方。為將利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)鎖定在上下限之間，可以購買一個(gè)利率為將利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)鎖定在上下限之間，可以購買一個(gè)利率上下限期權(quán)。到期日，

51、若市場(chǎng)利率上漲超過利率上限，則賣上下限期權(quán)。到期日，若市場(chǎng)利率上漲超過利率上限，則賣方須補(bǔ)償利率差價(jià)給買方；若市場(chǎng)利率下跌超過下限，則買方須補(bǔ)償利率差價(jià)給買方；若市場(chǎng)利率下跌超過下限，則買方需補(bǔ)償利率價(jià)差給賣方。這樣當(dāng)利率上揚(yáng)時(shí)，利息成本不方需補(bǔ)償利率價(jià)差給賣方。這樣當(dāng)利率上揚(yáng)時(shí)，利息成本不會(huì)超過上限；當(dāng)利率下跌時(shí)，借款人至少需要負(fù)擔(dān)下限的利會(huì)超過上限；當(dāng)利率下跌時(shí)，借款人至少需要負(fù)擔(dān)下限的利息成本。這種期權(quán)費(fèi)較購買利率上限期權(quán)費(fèi)少。息成本。這種期權(quán)費(fèi)較購買利率上限期權(quán)費(fèi)少。12/15/202134【例例1】假設(shè)某假設(shè)某A公司，手頭上現(xiàn)有金額為公司，手頭上現(xiàn)有金額為500萬美元，萬美元，期限為

52、期限為6個(gè)月，以個(gè)月，以LIBOR計(jì)息的浮動(dòng)債務(wù)，那么從公司的計(jì)息的浮動(dòng)債務(wù)，那么從公司的角度出發(fā)，既希望在市場(chǎng)利率降低的時(shí)候能夠享受到低角度出發(fā)，既希望在市場(chǎng)利率降低的時(shí)候能夠享受到低利率的好處，又想避免市場(chǎng)利率上漲時(shí)利息成本增加的利率的好處，又想避免市場(chǎng)利率上漲時(shí)利息成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)時(shí)候企業(yè)就可以選擇與銀行利率期權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)時(shí)候企業(yè)就可以選擇與銀行利率期權(quán)交易，向銀行買入向銀行買入6個(gè)月，協(xié)定利率為個(gè)月，協(xié)定利率為6%的利率上限期權(quán)。如的利率上限期權(quán)。如果果6個(gè)月之后，個(gè)月之后，LIBOR利率上升到了利率上升到了7%（大于原來的合（大于原來的合約利率），那么約利率），那么A公司就

53、會(huì)選擇行使該期權(quán)，那么作為期公司就會(huì)選擇行使該期權(quán)，那么作為期權(quán)賣方的銀行就應(yīng)當(dāng)向其支付市場(chǎng)利率和協(xié)議利率的差權(quán)賣方的銀行就應(yīng)當(dāng)向其支付市場(chǎng)利率和協(xié)議利率的差價(jià)價(jià)5萬美元（萬美元（500（7%-6%），作為期權(quán)合約的買方，），作為期權(quán)合約的買方，A公司由于判斷正確有效地固定了其債務(wù)成本。公司由于判斷正確有效地固定了其債務(wù)成本。如果如果LIBOR的走勢(shì)出現(xiàn)了下跌，低于的走勢(shì)出現(xiàn)了下跌，低于6%的話，那么的話，那么A公司就可以選擇放棄執(zhí)行該期權(quán)，而以較低的市場(chǎng)利率公司就可以選擇放棄執(zhí)行該期權(quán)，而以較低的市場(chǎng)利率支付債務(wù)利息，其損失掉就僅僅是一筆期權(quán)費(fèi)。支付債務(wù)利息，其損失掉就僅僅是一筆期權(quán)費(fèi)。 12/15/202135【例例2】某公司有一項(xiàng)浮動(dòng)利率計(jì)息的負(fù)債，既希望規(guī)避某公司有一項(xiàng)浮動(dòng)利率計(jì)息的負(fù)債，既希望規(guī)避利率走高的趨勢(shì)，又