第四章 遠期工具

1、金融工程概論金融工程概論 第二編第二編第四章第四章 遠期工具遠期工具遠期工具遠期工具遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述 遠期合約是買賣雙方簽定在未來某一時期按確定的價格購買或出售某種資產(chǎn)的協(xié)議。 由于合約簽定所確定的價格滿足合約的價值為零的條件，所以買賣雙方無需任何成本就可進入遠期合約。 在合約簽定之后，合約價值可正可負，取決于標的資產(chǎn)價格的具體情況內(nèi)容簡介內(nèi)容簡介 遠期合約很早就產(chǎn)生了，人們一般把1848年芝加哥交易所（CBOT）的成立作為現(xiàn)代遠期市場的開端； 但是自從二十世紀70年代初布雷頓森林體系崩潰后，為了轉(zhuǎn)移因匯率或利率變動所帶來的風險，八十年代

2、后先后出現(xiàn)了遠期利率協(xié)議、遠期交易綜合協(xié)議等新品種，使傳統(tǒng)的遠期工具市場再度煥發(fā)勃勃生機。 遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述構(gòu)成要素構(gòu)成要素遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述構(gòu)成要素構(gòu)成要素遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述功能概述功能概述遠期合約的功能遠期合約的功能投機投機保值保值價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述功能概述功能概述 保值（hedge）是市場交易者現(xiàn)在利用遠期交易確定某種資產(chǎn)的未來價格，降低甚至消除價格變化帶來的不確定性； 例如一美國客戶在一年之后要支付100萬英鎊給英國出口商，那

3、么他就面臨英鎊匯率上浮的風險，此時可以在遠期外匯市場上購入一年期100萬英鎊，將一年后支付的英鎊匯率固定在目前英鎊遠期匯率上。保值保值 投機（speculation）是交易者利用遠期交易來賺取遠期價格與到期日即期價格之間的差額。 當投機者估計資產(chǎn)價格上漲時做多頭遠期交易，否則做空頭遠期交易。如果預(yù)測錯誤，他會遭受重大損失。投機投機 價格發(fā)現(xiàn)（price discovery）是指通過遠期市場推算出現(xiàn)貨市場的未來價格。 由于遠期合約中買賣雙方同意在未來某特定時間以現(xiàn)在約定的價格進行某項資產(chǎn)的交割，那么遠期價格與到期日的預(yù)期現(xiàn)貨價格之間應(yīng)該存在某種特定的關(guān)系； 實際上在高效率的金融市場上，遠期價格應(yīng)

4、該是未來現(xiàn)貨價格的“最佳估計值”，否則投資者會利用被忽略的信息進行跨期套利獲得超額利潤價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述商品遠期交易商品遠期交易起源起源 早期制造商為了控制生產(chǎn)原料成本，會與供貨商約定在一定期限之后以某一價格向供貨商購買多少數(shù)量的原料，這種就是商品遠期合約。商品遠期交易商品遠期交易定義定義 一種在現(xiàn)在約定未來特定時日交易特定標的物的合約，合約的買方同意在未來約定時日，按約定價格支付一定金額，以交換賣方特定數(shù)量的商品。 商品遠期定價是根據(jù)無套利的思想來進行定價的。 在商品期貨的定價中，我們首先考慮兩種因素：儲存成本和便利收益。

5、遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述儲存成本儲存成本 儲存成本(Storage costs)：即設(shè)施完善的倉儲成本，既包括如小麥或木材等的實物商品，也包括金融交易工具，如證券經(jīng)常儲存在銀行的保險柜內(nèi)，但后者的儲存成本忽略不計。 對于儲存成本，我們假設(shè)儲存成本在期初是已知的，并且儲存成本在期初支付，以C表示商品從0期到T期儲存成本的現(xiàn)值。遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述以黃金遠期交易為例，考慮如下策略以黃金遠期交易為例，考慮如下策略交 易 時 間現(xiàn)金流量 遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述根據(jù)無套利法則，根據(jù)無套利法則，若以若以rC表示儲存成本率，上式可改寫成：表示儲存成本率，上式可改寫成

6、： rTTeCSF)(0, 0TrrTceSF)(0, 0遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述便利收益便利收益 便利收益（Convenience Value）：所謂便利收益就是持有該資產(chǎn)可以產(chǎn)生收益。 例如當前月份黃豆的現(xiàn)貨價格是$6.00/蒲式耳，但黃豆收成的時間還有一個月，11月份黃豆遠期價格為$5.50，某位交易者現(xiàn)持有1000蒲式耳的黃豆。顯然如果他賣出現(xiàn)貨而買進11月份遠期的話，他可以賺取$0.50/蒲式耳的利潤，而且可以節(jié)省儲存成本。 但如果他10月份需要使用黃豆，則他可以持有黃豆而取得便利收益。遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述以以ry表示便利收益率。表示便利收益率。與前面類似

7、地，可以得出：與前面類似地，可以得出：即便利收益相當于負的儲存成本。即便利收益相當于負的儲存成本。 TrrTyeSF)(0, 0遠期類金融工具概述遠期類金融工具概述綜合考慮儲存成本和便利收益，商品遠期定價公式為：綜合考慮儲存成本和便利收益，商品遠期定價公式為： TrrrTcyeSF)(0, 0遠期外匯交易遠期外匯交易基本概念基本概念l 遠期外匯交易(或遠期交易)即預(yù)約購買或預(yù)約賣出的外匯業(yè)務(wù)l 亦即外匯買賣雙方達成協(xié)議以預(yù)定的數(shù)額預(yù)定的匯率在將來某一日清算的外匯交易遠期外匯交易遠期外匯交易遠期外匯交易作用遠期外匯交易作用l 遠期外匯交易由于固定了將來某一日的匯率，為進出口商、外匯銀行以及套利者

8、提前固定未來的外匯現(xiàn)金流量，因此可以減少外匯風險。l 實際上，其產(chǎn)生就是因為在出口商以短期信貸方式賣出商品，進口商以延期付款方式買進商品的情況下進行的，從成交到結(jié)算這一期間對他們來講都存在著一定的外匯風險。 遠期外匯交易遠期外匯交易遠期匯率標價方法遠期匯率標價方法遠期匯率的標價方法有兩種：l一種是直接標出遠期外匯的實際匯率，瑞士和日本等國采用這種方法；l另一種是用升水、貼水和平價標出遠期匯率和即期匯率的差額，英國、德國、美國和法國等國家采用這種方法。升水表示遠期外匯比即期外匯貴，貼水表示遠期外匯比即期外匯賤，平價表示兩者相等。遠期外匯交易遠期外匯交易遠期外匯報價方式遠期外匯報價方式遠期交易的報

9、價方式有兩種：l一種為直接遠期報價，l一種為掉期率報價。直接遠期報價指不通過掉期率換算而直接報出的遠期匯率。如美元對日元3個月遠期報價為“US$/YEN150.08/65”。掉期率遠期報價指通過掉期率報出遠期匯率。掉期率（Swap Rate）本身并不就是一種匯率，它是以基本點表示的遠期匯率與即期匯率之間的差額。遠期外匯交易遠期外匯交易遠期外匯交易種類遠期外匯交易種類固定交割日的遠期外匯交易交割日不顧腚的遠期外匯交易遠期外匯交易遠期外匯交易遠期外匯交易種類遠期外匯交易種類 這類交易的特點是事先具體規(guī)定交割的時間，外匯交割日既不能提前，也不能推遲。 進出口商從訂立貿(mào)易契約到收付貨款，通常都要經(jīng)過一

10、段時間，也就是說，他們要在將來某一時期才能獲得外匯收入或支付外匯款項。 為了確保這筆外匯兌換本國貨幣的數(shù)額，預(yù)先固定成本，他們往往選擇固定交割日的外匯交易。 固定交割日的遠期外匯交易固定交割日的遠期外匯交易 交割日不固定的遠期外匯交易又稱擇期遠期交易（Option Forward）。 它是指買賣雙方在訂約時事先確定交易規(guī)模和價格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個期限，買賣雙方可以在此期限內(nèi)的任何一日進行交割。 交割日不固定的遠期外匯交易交割日不固定的遠期外匯交易 遠期外匯交易遠期外匯交易遠期匯率的決定遠期匯率的決定 利率平價理論是關(guān)于遠期匯率決定的理論，反映了預(yù)期的匯率變化與利率變動的關(guān)

11、系。 遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議概念概念 遠期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements，以下通稱為FRA），是交易雙方約定在未來某個時點交換未來某個期限內(nèi)一定本金基礎(chǔ)上的協(xié)定利率與參照利率利息差額的合約。 遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議簡介簡介 在FRA條件下，本金只是一種用于計算的名義本金，F(xiàn)RA雙方并不發(fā)生本金的實際借貸活動，所以FRA就成了資產(chǎn)平衡表外的金融工具。 FRA的買方其目的在于保護自己免受未來利率上升的影響，而FRA的賣方其目的是保護自己免受利率下跌的影響。 遠期利率協(xié)議是在場外交易的，其參與者多為大銀行，非金融機構(gòu)客戶可以通過銀行參與交易。遠期利率協(xié)議交易的幣種主要有

12、美元、英鎊、日元等。 美元的利率協(xié)議交易占整個市場交易量的90%以上，而英鎊等利率交易就較少。主要原因是美元利率波動較大，而且美元一直是國際結(jié)算的主要計價貨幣。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議重要術(shù)語重要術(shù)語 幾乎所有實踐中的遠期利率協(xié)議都遵守于1985年起草的標準市場文件的規(guī)定，這是由英國銀行家協(xié)會起草的，被稱為“FRABBA詞匯”。 FRABBA是一種場外合約母本，雖然FRABBA對FRA市場參與者并不具有強制力，但在全球FRA市場上，除非事先聲明采用其他條款規(guī)范或完全自定條款，所有的交易都是按FRABBA的條款來進行。 除建立了正確的法律規(guī)范外，該文件還定義了許多重要的詞匯:協(xié)議數(shù)額名義上借貸本

13、金數(shù)額協(xié)議貨幣協(xié)議數(shù)額的面值貨幣交易日 遠期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日交割日 名義貸款或存款開始日基準日 決定參考利率的日子到期日 名義貸款或存款到期日協(xié)議期限在交割日和到期日之間的天數(shù)協(xié)議利率遠期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率,對銀行而言，就是FRA的報價參考利率市場決定的利率，用在固定日以計算交割額 交割額 在交割日，協(xié)議一方交給另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差計算得出。36、69：指FRA合約中存貸款的結(jié)算日（也即起息日）至到期日的時間區(qū)間。36FRA指一份FRA的結(jié)算日是從現(xiàn)在起的3個月以后，到期日為從現(xiàn)在起的6個月以后以上概念可部分反映在下圖中：遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議時間簡圖時間簡圖遠

14、期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 例如，在交易日，例如，在交易日，F(xiàn)RAFRA的雙方同意交易的所的雙方同意交易的所有條件。我們假定交易日是有條件。我們假定交易日是19951995年年4 4月月1212日星期日星期一，雙方同意成交一份一，雙方同意成交一份1 14 4金額為金額為100100萬美元，萬美元，利率為利率為6.25%6.25%的遠期利率協(xié)議。那么，合同貨幣的遠期利率協(xié)議。那么，合同貨幣就是美元，本金是就是美元，本金是100100萬美元，協(xié)議利率為萬美元，協(xié)議利率為6.25%6.25%。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 “14”是指即期日和結(jié)算日之間為1個月，即期日至名義貸款到期日之間的時間為4個月，交易

15、日和即期日時隔一般兩天。在此例中，即期日是1995年4月14日星期三，就是說名義貸款在1995年5月14日星期五開始(即期日之后的一個月)。 到期日為1995年8月16日星期一（8月14日、15日為非營業(yè)日），即三個月之后。因此，即期日是1995年5月14日，到期日為8月16日，合同期94天。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 對于一般的歐洲貨幣貸款或存款而言，利率在交易日就已經(jīng)固定下來，但是本金直到兩個工作日之后才換手。 名義貸款或存款從理論上將于交割日，在上面的例子中是5月14日星期五交付，但是利率將在基準日即兩天前(這里指5月12日)決定下來。 在大多數(shù)遠期利率協(xié)議中，參考利率是在基準日的LIBO

16、R水平。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 現(xiàn)我們假定在5月12日基準日的參考利率LIBOR是700 例子中,遠期利率協(xié)議的買方在理論上將借款利率鎖定在625，但是在基準日面臨著700的市場利率。 利息(差額)支付(100萬美元，期限94天)可根據(jù)下式計算出來：遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議33.195836094100000010025. 600. 7交割額遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 然而在實踐中，通常是在交割日即潛在的貸款或存款的開始日支付交割額。 由于這筆錢比它需要時支付得早，它將可能用于投資以獲取利息。 為了調(diào)整這個時差，交割額將減去從清算日到到期日之間交割額可能被用作投資以獲取的利息。這樣，計算交割額

17、的標準公式是：遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議FRA交割額的計算交割額的計算)(1)(BASISDAYSiBASISDAYSAiircr交割額rcriDAYSBASISAii)(遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議FRA交割額的計算交割額的計算其中： ir是參考利率，ic是協(xié)議利率，A是協(xié)議數(shù)額，DAYS是協(xié)議期限的天數(shù)，BASIS是轉(zhuǎn)換的天數(shù)(如計算美元一年按360天，而英鎊則按365天)。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議FRA交割額的計算交割額的計算 用這種方式來表達這個公式可以直觀地表明它是怎樣來的。 分子表示由于初始鎖定的利率ic。和最后的市場利率ir，發(fā)生不一致而造成的多余的利息支付，為1958.33美元。分母

18、則考慮了交割額在開始時就支付，而不是在協(xié)議期限末支付的事實。 若將上述例子中的數(shù)值代入，我們就會得到一個交割額是1923.18美元。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議FRA交割額的計算交割額的計算 要記住，遠期利率協(xié)議是一個傳統(tǒng)的金融工程工具，它用確定性替代了風險。 在這個例子中，當市場利率比協(xié)議利率6.25高時，遠期利率協(xié)議的買方就會從賣方那里收到一個交割額，以補償他高成本借款的損失。 然而，如果利率下降了，買方就得向賣方支付一定數(shù)額，以彌補賣方比預(yù)期投資收益少的損失。在這兩種情況下，買方和賣方都接受6.25的LIBOR，而不管LIBOR實際上是多少。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議FRA交割額的計算交割額的

19、計算 在上面的例子中，遠期利率協(xié)議的買方將得到交割額192318美元，但是他必須在3個月貸款的到期日付出更高的利率。 讓我們看一看遠期利率協(xié)議是否真的能避險？遠期利率協(xié)議是否真的能避險？ 遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 在基準日，即5月12日星期三，交割額就可以計算出來了，借款者就該作出安排，將這筆錢投資3個月。 在交割日，即5月14日星期五，交割額就到手了，按當時的LIBOR進行投資，收益率為700。 94天后，獲得的利息是3515美元，使交割額增加到195833美元。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 5月12日星期三也將是3個月借款利率被固定在700的日子。 這筆借款將于5月14日星期五劃撥到位，并于8

20、月16日星期一連利息1827778美元一并歸還。 然而，被用作投資的交割額將使最后的實際利息支付減少到1631945美元。這個交割額代表的利率是多少呢?遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議%25. 694360100000045.16319實際的利息成本遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 第二，在決定交割額大小的折現(xiàn)時，假定協(xié)議的買賣雙方都能以LIBOR進行投資或借貸。 實際上，只有銀行才能這樣做；而商業(yè)客戶通常只能得到一個低于LIBOR的保證金遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 在該例中，遠期利率協(xié)議真正實現(xiàn)將借款者的實際借款成本降低到遠期利率協(xié)議規(guī)定的協(xié)議利率水平。 在實踐中，還有兩個微小的離差： 第一，大多數(shù)借款者需付

21、出高于LIBOR的保證金，比如高于LIBOR1個百分點。也就是說實際的借款成本是在協(xié)議利率上再加1。例如支付625利率的遠期利率協(xié)議的購買者需要再支付100，實際的借款成本鎖定在725，而不考慮最后的LIBOR是多少。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 讓我們再看一下上述例子，假定借款者必須支付LIBOR加1的利息，但是在投資時只能得到LIBOR的盈利率。 借款人以625的利率購買遠期利率協(xié)議，參考利率為700，得到與以前同樣多的交割額。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 美元交割額 192318以利率為6將交割額投資94天獲得的利息 3013從遠期利率協(xié)議中得到的全部收入 l 95331以利率8.00借款100

22、萬美元期限94天的利息 2088889減去從遠期利率協(xié)議中得到全部收入后的凈借貸成本 1893558遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 凈借貸成本18 93558美元的實際利率是725，仍然是比協(xié)議利率高出1個百分點。 從交割額中獲得的較少的利息僅花費借款人502（=35.15-30.13）美元，相當于借款100萬美元期限94天花費的0002，可以忽略不計。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 FRA 報價以遠期利率為基礎(chǔ)，這種利率包含了現(xiàn)貨市場收益率和利率期貨價格因素。實際交易價格由各銀行決定。 例如，200X年X月X日一家英國銀行的FRA報價表 （部分）如下表（表2-2）所示。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議例：例：2

23、00X年年X月月X日一家英國銀行的日一家英國銀行的FRA報價表報價表 （部分）（部分）德國馬克瑞士法郎美元英鎊BidOfferBidOfferBidOffer Bid OfferFRA1x43.63 3.65 1.68 1.72 5.69 5.73 FRA2x53.71 3.73 1.75 1.79 5.70 5.74 FRA3x63.76 3.78 1.80 1.84 5.72 5.76 FRA4x73.81 3.83 1.87 1.91 5.74 5.79 FRA5x83.89 3.91 1.95 1.99 5.79 5.83 FRA9x124.13 4.15 2.15 2.19 5.80

24、 5.84 FRA1x73.75 3.77 1.80 1.83 5.76 5.80 FRA2x83.83 3.85 1.85 1.89 5.80 5.84 遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 表中前面第一列表示期限，如果一筆FRA的期限為36，那么該協(xié)議從交易日后的第3個月開始計息，到交易日后的第6個月結(jié)束，整個期限為3個月。 Bid列表示利率價，36的德國馬克FRA協(xié)定利率為3.76%3.78%，前者是銀行買價，后者為銀行賣價。 買賣差額越小，則表明市場的交易成本越來越低，市場效率越來越高。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 FRA的結(jié)算是買方承諾在結(jié)算日向賣方支付按協(xié)定利率計算的利息，賣方則承諾在結(jié)算日向買方

25、支付按參照利率計算的利息。 在結(jié)算時，交易雙方按照結(jié)算當日參照利率與協(xié)定利率的差額計算應(yīng)支付利息差額，由應(yīng)付利息額高的一方向應(yīng)付利息額低的一方進行支付。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議結(jié)算日結(jié)算日 FRA的結(jié)算日不是FRA本金借貸的到期日，而是本金借貸的起息日; 利息差額應(yīng)按結(jié)算日的市場利率即參照利率來進行貼現(xiàn)。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議協(xié)議定價協(xié)議定價 給遠期利率協(xié)議定價，最簡單的方法就是把它看作是彌補現(xiàn)貨市場上不同到期日之間的“缺口”的工具。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議協(xié)議定價協(xié)議定價 假定某人立即可得到一筆資金用來投資一年。 假設(shè)6個月的利率為9，而一年(12個月)的利率為10，那么投資者可有多種選擇

26、，包括下面的兩種： (1)投資一年獲取10的利息。 (2)投資半年獲取9的利息，與此同時，賣出一份612的遠期協(xié)議，以在下半年中穩(wěn)獲有保證的收入。 下圖畫出了這兩種可能的選擇。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議協(xié)議定價協(xié)議定價遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議協(xié)議定價協(xié)議定價 當把遠期利率協(xié)議當作“彌補缺口”時，很好地引進了遠期利率協(xié)議定價的概念，這就有必要給出一個在實踐中有用的精確的公式。 下圖歸納了用幾何符號表示的這一無風險套利過程，并得出了一個我們希望的公式，這個公式將利息上的利息一并考慮在內(nèi)。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議協(xié)議定價協(xié)議定價遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議協(xié)議定價協(xié)議定價 如果我們通過圖中的兩條途徑使得收

27、益相等，我們就得出了下列等式：其中： iS是直到交割日的貨幣市場利率 iL是直到到期日的貨幣市場利率 iF是遠期利率協(xié)議利率 tS是從即期到交割日的時間 tL是從即期到到期日的時間 tF是指協(xié)議期間的長度遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議協(xié)議定價協(xié)議定價 上式中所有的利率以小數(shù)點的形式表示，所有的時間均折合成年來表示。 如果我們將時間折合成天數(shù)，上式將重寫為下式：)1(BDiDDiDiiSSFSSLLF遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議協(xié)議定價協(xié)議定價其中： Ds是從即期到交割日的天數(shù) DL是從即期到到期日的天數(shù) DF是協(xié)議期限的天數(shù) B是年轉(zhuǎn)換成的天數(shù)(例如計算美元時一年按360天其他符號的含義如前式遠期利率協(xié)

28、議遠期利率協(xié)議協(xié)議定價協(xié)議定價 最后，一般的常識告訴我們，遠期利率協(xié)議的利率應(yīng)該普遍地隨著市場利率變化而變化。 我們分別對iS和iL進行偏分，就得到：FSSFDDiiFLLFDDii遠期合約的一般定價原理遠期合約的一般定價原理遠期合約的一般定價原理遠期合約的一般定價原理合約假定合約假定1市場上沒有交易成本，沒有買賣價差，沒有保證金要 求；2遠期交易中凈利潤無稅收或稅率相同，即不需考慮稅 收因素；3沒有信用風險；4市場是完全競爭的市場，參與者是價格接受者；5市場上存在唯一一個無風險利率。6任何套利機會由于交易者的積極參與而馬上消失。遠期合約的一般定價原理遠期合約的一般定價原理符號符號在下文中統(tǒng)一使用下列符號：F0,t從時刻0開始，時刻t時的遠期價格；f0,t時刻0，在時刻t時遠期合約價值；S0標的資產(chǎn)在時刻0時的即期價格；K遠期合約中的交割價格；T合約到期時間（年）；0表示今天；r按連續(xù)復(fù)利計算的無風險年收益率。遠期合約的一般定價原理遠期合約的一般定價原理遠期合約的一般定價原理遠期合約的一般定價原理 最容易定價的遠期合約是基于不支付收益證券的遠期合約。 不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是諸如此