利潤及其分配管理(共58頁).ppt

1、1 10.1 10.1 利潤的形成與分配利潤的形成與分配 10.2 10.2 股利及其分配股利及其分配 10.3 10.3 股利分配理論股利分配理論 10.4 10.4 股利分配政策及其選擇股利分配政策及其選擇 10.5 10.5 股票分割與股票回購股票分割與股票回購2 10.1.1 10.1.1 利潤的概念與形成利潤的概念與形成 10.1.2 10.1.2 利潤分配的順序利潤分配的順序31.1.概念概念收入減去費(fèi)用后的凈額、直接計入當(dāng)期利潤的利得和損收入減去費(fèi)用后的凈額、直接計入當(dāng)期利潤的利得和損失等失等反映企業(yè)經(jīng)營績效的核心指標(biāo)反映企業(yè)經(jīng)營績效的核心指標(biāo)企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行利益分配的基礎(chǔ)企業(yè)

2、利益相關(guān)者進(jìn)行利益分配的基礎(chǔ)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本源泉企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本源泉42.2.利潤的形成利潤的形成利潤的計算包括以下幾個層次：利潤的計算包括以下幾個層次： 營業(yè)利潤營業(yè)利潤= =營業(yè)收入營業(yè)收入- -營業(yè)成本營業(yè)成本- -營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加- -銷售銷售費(fèi)用費(fèi)用- -管理費(fèi)用管理費(fèi)用- -財務(wù)費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用- -資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失+ +公允價值變動公允價值變動收益（收益（- -公允價值變動損失）公允價值變動損失）+ +投資凈收益投資凈收益 利潤總額（會計利潤）利潤總額（會計利潤）= =營業(yè)利潤營業(yè)利潤+ +營業(yè)外收支凈額營業(yè)外收支凈額 凈利潤凈利潤= =利潤總額利潤總額-

3、 -所得稅費(fèi)用所得稅費(fèi)用 息稅前利潤息稅前利潤= =凈利潤凈利潤+ +利息費(fèi)用利息費(fèi)用+ +所得稅費(fèi)用所得稅費(fèi)用51.1.利潤分配項目利潤分配項目（1 1）彌補(bǔ)以前年度虧損。）彌補(bǔ)以前年度虧損。（2 2）盈余公積金。）盈余公積金。 從稅后凈利潤中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、從稅后凈利潤中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、 擴(kuò)大擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金。公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金。 （3 3）股利。）股利。 股利（利潤）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依股利（利潤）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。

4、62.2.利潤分配順序利潤分配順序 （1 1）計算可供分配的利潤）計算可供分配的利潤（2 2）計提法定盈余公積金）計提法定盈余公積金（3 3）支付優(yōu)先股股利）支付優(yōu)先股股利（4 4）計提任意盈余公積金。）計提任意盈余公積金。（5 5）支付普通股股利。）支付普通股股利。注：公司股東會或董事會違反上述利潤分配順序，在彌補(bǔ)虧損注：公司股東會或董事會違反上述利潤分配順序，在彌補(bǔ)虧損和提取法定盈余公積金之前向股東分配利潤的，必須將違反規(guī)和提取法定盈余公積金之前向股東分配利潤的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤退還給公司。定發(fā)放的利潤退還給公司。7 10.2.1 10.2.1 股利的種類股利的種類 10.2.2

5、10.2.2 股利的分配程序股利的分配程序8股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利和負(fù)債股利，后兩種形式應(yīng)用較少。根據(jù)我國有關(guān)法律規(guī)定，股利和負(fù)債股利，后兩種形式應(yīng)用較少。根據(jù)我國有關(guān)法律規(guī)定，股份有限公司只能采取股份有限公司只能采取現(xiàn)金股利和股票股利現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。兩種形式。1.1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利u股份有限公司以股份有限公司以現(xiàn)金現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬酬u“紅利紅利”或或“股息股息”u最常用的股利分配形式最常用的股利分配形式u我國公司一般半年

6、或一年發(fā)放一次現(xiàn)金股利我國公司一般半年或一年發(fā)放一次現(xiàn)金股利u現(xiàn)金股利的發(fā)放會對股票價格產(chǎn)生直接影響，在除息日之后，股現(xiàn)金股利的發(fā)放會對股票價格產(chǎn)生直接影響，在除息日之后，股票價格一般都會下跌票價格一般都會下跌92.2.股票股利股票股利u股份有限公司以股份有限公司以股票股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利u經(jīng)股東大會表決通過，根據(jù)股權(quán)登記日的股東持股比例將可供分經(jīng)股東大會表決通過，根據(jù)股權(quán)登記日的股東持股比例將可供分配利潤轉(zhuǎn)為股本，再按持股比例無償向各個股東分派股票增加股東配利潤轉(zhuǎn)為股本，再按持股比例無償向各個股東分派股票增加股東的持股數(shù)量。的持股數(shù)量。

7、u發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，會增加公司的股本總額股比例，會增加公司的股本總額u對股份公司而言，分配股票股利不會增加其現(xiàn)金流出量，如果公對股份公司而言，分配股票股利不會增加其現(xiàn)金流出量，如果公司現(xiàn)金緊張或需要大量資本進(jìn)行投資，可以采用股票股利的形式司現(xiàn)金緊張或需要大量資本進(jìn)行投資，可以采用股票股利的形式101.1.決策程序決策程序2.2.分配公告分配公告3.3.分配程序分配程序4.4.股利支付過程中的重要日期股利支付過程中的重要日期(1)(1)股利宣告日股利宣告日將股利支付予以公告的日期將股利支付予以公

8、告的日期宣布事項：每股支付股利；股權(quán)登記期限；股利支付日期宣布事項：每股支付股利；股權(quán)登記期限；股利支付日期在股利宣告日，股份公司應(yīng)登記有關(guān)股利負(fù)債在股利宣告日，股份公司應(yīng)登記有關(guān)股利負(fù)債114.4.股利支付過程中的重要日期股利支付過程中的重要日期(2)(2)股權(quán)登記日股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期只有在股權(quán)登記日這一天登記在冊的股東才有資格領(lǐng)取本只有在股權(quán)登記日這一天登記在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，若在這一天沒有登記在冊，即使是在股利發(fā)放日期股利，若在這一天沒有登記在冊，即使是在股利發(fā)放日之前買入股票的股東，也無權(quán)領(lǐng)取本次分配的股利

9、之前買入股票的股東，也無權(quán)領(lǐng)取本次分配的股利12(3)(3)除息日除息日股權(quán)登記日的下一個交易日股權(quán)登記日的下一個交易日在除息日之后購買的股票無權(quán)得到股利（除息股）在除息日之后購買的股票無權(quán)得到股利（除息股）(4)(4)股利發(fā)放日股利發(fā)放日股利支付日，公司將股利正式支付給股東的日期股利支付日，公司將股利正式支付給股東的日期通過郵寄等方式將股利支付給股東通過郵寄等方式將股利支付給股東通過中央結(jié)算登記系統(tǒng)將股利直接打入股東在證券公司開通過中央結(jié)算登記系統(tǒng)將股利直接打入股東在證券公司開立的保證金賬戶立的保證金賬戶13【例例】華美公司在華美公司在20102010年年1111月月2020日發(fā)布公告稱：日

10、發(fā)布公告稱：“本公司董本公司董事會在事會在20102010年年1111月月2020日日大會決定，本年度發(fā)放每股現(xiàn)金股利大會決定，本年度發(fā)放每股現(xiàn)金股利1 1元；本公司將于元；本公司將于20112011年年2 2月月5 5日日將上述股利支付給在將上述股利支付給在20102010年年1212月月2020日日登記為本公司股東的人士。登記為本公司股東的人士?！惫衫嫒展衫嫒?2.2012.20股權(quán)登記日股權(quán)登記日12.2112.21除息日除息日股利支付日股利支付日日期日期14 10.3.1 10.3.1 股利無關(guān)理論股利無關(guān)理論 10.3.2 10.3.2 股利相關(guān)理論股利相關(guān)理論15 由米勒（

11、Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出 MM理論的基本假設(shè)：（1）不存在個人或公司所得稅；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票籌資費(fèi)用）；（3）公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立（即投資決策不受股利分配的影響）；（4）公司投資者和管理當(dāng)局可相同獲得關(guān)于未來投資機(jī)會的信息上述假定描述出了一種完美無缺的市場，因而股利無關(guān)理論又被稱為完美市場理論：如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，則公司的價值取決于公司投資項目的盈利能力，而與股利政策不相關(guān)；投資者不會關(guān)心公司股利的分配情況16在現(xiàn)實(shí)的市場環(huán)境下，公司的利潤分配會影響公司價值和股票價格，故公司價值與股利政策是相關(guān)的代表

12、性理論： (1)“一鳥在手”理論 (2)稅收差別理論 (3)信號傳遞理論 (4)代理理論 17(1)(1)“一鳥在手一鳥在手”理論理論u主要代表人物主要代表人物M.Gordon M.Gordon 和和 D.DurandD.Durandu基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即 股票投資收益率股利收益率股票投資收益率股利收益率 資本利得資本利得 （風(fēng)險?。L(fēng)險?。?（風(fēng)險大）（風(fēng)險大）u由于大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，寧愿要相對可靠的股利收入而由于大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，

13、因此公司應(yīng)不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付維持較高的股利支付率，即率，即 “雙鳥在林不如一鳥在手雙鳥在林不如一鳥在手”u手中一元錢的價值大于留存在公司中的一元錢的價值。手中一元錢的價值大于留存在公司中的一元錢的價值。18(2)(2)稅收差別理論稅收差別理論 由由Litzenberger Litzenberger 和和 Ramaswamy Ramaswamy 于于19791979年提出年提出 基本思想：由于基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，那么，那么，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利公司留存收益而不是支付股利

14、對投資者更有利v 由于資本利得稅要由于資本利得稅要遞延遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考慮到貨幣的時間價值和風(fēng)險價值，即使股利和資本利得這兩種收入慮到貨幣的時間價值和風(fēng)險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。v 因此，支付股利的股票須比具有同等風(fēng)險但不支付股利的股票提因此，支付股利的股票須比具有同等風(fēng)險但不支付股利的股票提供一個更高預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價值供一個更高預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。損失

15、。 19(3)(3)信號傳遞理論信號傳遞理論 企業(yè)的股利發(fā)放是以實(shí)際盈利能力為基礎(chǔ)的，難以作假 外部投資者通常會根據(jù)公司的股利政所傳遞出的信號進(jìn)行證券估價，確定股票的投資策略。 較高的股利：公司有較高的當(dāng)期收益和良好的前景預(yù)期，是好消息； 較低的股利：公司有較差的當(dāng)期收益或者較差的前景預(yù)期，是壞消息。20(4)(4)代理理論代理理論股利的發(fā)放將減少由于控制權(quán)和股利的發(fā)放將減少由于控制權(quán)和所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。通過高股利的發(fā)放減少管理者可通過高股利的發(fā)放減少管理者可支配的自由現(xiàn)金流量，從而減少管支配的自由現(xiàn)金流量，從而減少管理者能夠帶給股東損失的道德風(fēng)險。理者能

16、夠帶給股東損失的道德風(fēng)險。 股利發(fā)放增加了公司更多地發(fā)股利發(fā)放增加了公司更多地發(fā)行社會公眾股的可能性，從而使行社會公眾股的可能性，從而使公司更頻繁地受到來自資本市場公司更頻繁地受到來自資本市場的監(jiān)管，減輕了代理沖突。的監(jiān)管，減輕了代理沖突。 約瑟夫（Rozeff，MS ，1982）認(rèn)為公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融資成本增加與代理成本減少之間相互權(quán)衡的結(jié)果。 21 10.4.1 10.4.1 股利政策的內(nèi)容股利政策的內(nèi)容 10.4.2 10.4.2 股利政策的評價指標(biāo)股利政策的評價指標(biāo) 10.4.3 10.4.3 股利政策的影響因素股利政策的影響因素 10.4.4 10.4.4

17、 股利政策的類型股利政策的類型22含義：確定公司的凈利潤在向股東支付股利與公司內(nèi)部留存含義：確定公司的凈利潤在向股東支付股利與公司內(nèi)部留存收益之間如何進(jìn)行分配選擇收益之間如何進(jìn)行分配選擇從權(quán)益上講，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤屬于全體股東的權(quán)益，無論是以從權(quán)益上講，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤屬于全體股東的權(quán)益，無論是以現(xiàn)金股利的形式的形式給股東分紅，還是作為留用利潤留在公司現(xiàn)金股利的形式的形式給股東分紅，還是作為留用利潤留在公司內(nèi)部，均屬于股東的財富內(nèi)部，均屬于股東的財富公司的股利政策主要包括四項公司的股利政策主要包括四項內(nèi)容：內(nèi)容： 1 1）股利分配的形式）股利分配的形式 2 2）股利支付率的確定）股利支付率的確

18、定 3 3）每股股利的確定）每股股利的確定 4 4）股利分配的時間）股利分配的時間231.1.股利支付率股利支付率( )( ) 公司年度現(xiàn)金股利總額公司年度現(xiàn)金股利總額(D)(D)與凈利潤總額與凈利潤總額(E)(E)的比率的比率 =D/E =D/E100%100% 公司年度每股股利公司年度每股股利(DPS)(DPS)與每股利潤與每股利潤(EPS)(EPS)的比率的比率 =DPS/EPS =DPS/EPS100%100%dPdPdP注意：股利支付率的高低并不是區(qū)分股利政策優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。一般注意：股利支付率的高低并不是區(qū)分股利政策優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，處于快速成長階段的公司，由于資本性支出較大，需要

19、大來說，處于快速成長階段的公司，由于資本性支出較大，需要大量的現(xiàn)金，通常不支付現(xiàn)金股利或者采用較低的股利支付率政策；量的現(xiàn)金，通常不支付現(xiàn)金股利或者采用較低的股利支付率政策；相反，處于成熟階段的公司，有充足的現(xiàn)金流量，通常會采用較相反，處于成熟階段的公司，有充足的現(xiàn)金流量，通常會采用較高的股利支付率政策。高的股利支付率政策。242.2.股利報酬率股利報酬率( )( ) 公司年度每股股利（公司年度每股股利（DPSDPS）與每股價格（）與每股價格（ ）的比率）的比率 =DPS/ =DPS/ 100%100% dKdK反映投資者進(jìn)行股票投資所取得的紅利收益投資者判斷投資風(fēng)險、衡量投資收益的重要標(biāo)準(zhǔn)之

20、一較高的股利報酬率說明公司股票具有較好的投資回報，投資者會傾向于購買高股利報酬率的股票0P0P251.1.法律因素法律因素(1)(1)資本保全的約束資本保全的約束(2)(2)企業(yè)積累的約束企業(yè)積累的約束(3)(3)企業(yè)利潤的約束企業(yè)利潤的約束(4)(4)償債能力的約束償債能力的約束262.2.債務(wù)契約因素債務(wù)契約因素(1)(1)規(guī)定每股股利的最高限額規(guī)定每股股利的最高限額(2)(2)規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能動用簽訂協(xié)議之前的留用利潤而不能動用簽訂協(xié)議之前的留用利潤(3)(3)規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低

21、于一定標(biāo)準(zhǔn)時，不得規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時，不得分配現(xiàn)金股利分配現(xiàn)金股利(4)(4)規(guī)定只有當(dāng)公司的盈利達(dá)到某一約定的水平時，才可以發(fā)放規(guī)定只有當(dāng)公司的盈利達(dá)到某一約定的水平時，才可以發(fā)放現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利(5)(5)規(guī)定公司的股利支付率不得超過限定的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定公司的股利支付率不得超過限定的標(biāo)準(zhǔn)273.3.公司自身因素公司自身因素(1)(1)變現(xiàn)能力變現(xiàn)能力影響股利政策的一個重要因素影響股利政策的一個重要因素資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進(jìn)行的必要條件資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進(jìn)行的必要條件公司在分配現(xiàn)金股利時，必須考慮到現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)的流動性公司在分配現(xiàn)金

22、股利時，必須考慮到現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)的流動性過多地分派現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付過多地分派現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至使公司出現(xiàn)財務(wù)困難能力，甚至使公司出現(xiàn)財務(wù)困難283.3.公司自身因素公司自身因素(2)(2)籌資能力籌資能力公司在分配現(xiàn)金股利時，應(yīng)根據(jù)自身籌資能力確定股利支付水平公司在分配現(xiàn)金股利時，應(yīng)根據(jù)自身籌資能力確定股利支付水平如果公司的籌資能力較強(qiáng)，能夠較容易地在資本市場上籌集到資如果公司的籌資能力較強(qiáng)，能夠較容易地在資本市場上籌集到資本，就可采取比較寬松的股利政策本，就可采取比較寬松的股利政策如果籌資能力較弱，就應(yīng)采取比較緊縮的股利政

23、策，即少發(fā)現(xiàn)金如果籌資能力較弱，就應(yīng)采取比較緊縮的股利政策，即少發(fā)現(xiàn)金股利，增加留用利潤股利，增加留用利潤293.3.公司自身因素公司自身因素(3)(3)盈余的穩(wěn)定性盈余的穩(wěn)定性公司的股利政策在很大程度上會受其盈利能力的影響公司的股利政策在很大程度上會受其盈利能力的影響如果公司未來的盈利能力較強(qiáng)，并且盈利穩(wěn)定性較好，會傾向于如果公司未來的盈利能力較強(qiáng)，并且盈利穩(wěn)定性較好，會傾向于采取高股利支付率政策采取高股利支付率政策如果公司未來的盈利能力較弱，盈利穩(wěn)定性較差，則會考慮應(yīng)對如果公司未來的盈利能力較弱，盈利穩(wěn)定性較差，則會考慮應(yīng)對未來經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險的需要，采取低股利支付率政策未來經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險的

24、需要，采取低股利支付率政策303.3.公司自身因素公司自身因素(4)(4)投資機(jī)會投資機(jī)會投資機(jī)會直接決定著股利支付率投資機(jī)會直接決定著股利支付率如果公司有較多有利可圖的投資機(jī)會，應(yīng)考慮少發(fā)放現(xiàn)金股利，如果公司有較多有利可圖的投資機(jī)會，應(yīng)考慮少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加留用利潤，將資本用于再投資。增加留用利潤，將資本用于再投資。例如，成長快的公司例如，成長快的公司限于經(jīng)營收縮的公司多采取高股利政策限于經(jīng)營收縮的公司多采取高股利政策313.3.公司自身因素公司自身因素(5)(5) 資本成本資本成本企業(yè)選擇籌資方式的基本依據(jù)企業(yè)選擇籌資方式的基本依據(jù)留用利潤同發(fā)行新股或舉借債務(wù)相比，資本成本低留用利潤同發(fā)

25、行新股或舉借債務(wù)相比，資本成本低公司一方面大量發(fā)放現(xiàn)金股利，另一方面又要通過資本市場發(fā)行公司一方面大量發(fā)放現(xiàn)金股利，另一方面又要通過資本市場發(fā)行新股籌集資本，由于交易費(fèi)用和所得稅的存在，會增加公司的綜新股籌集資本，由于交易費(fèi)用和所得稅的存在，會增加公司的綜合資本成本，同時減少股東財富合資本成本，同時減少股東財富在制定鼓股利策時，應(yīng)充分考慮公司對資本的需求以及資本成本在制定鼓股利策時，應(yīng)充分考慮公司對資本的需求以及資本成本問題問題323.3.公司自身因素公司自身因素(6)(6) 公司所處的生命周期公司所處的生命周期初創(chuàng)階段初創(chuàng)階段成長階段成長階段成熟階段成熟階段衰退階段衰退階段資本需求資本需求受

26、公司規(guī)模等受公司規(guī)模等因素限制因素限制因為擴(kuò)張的需因為擴(kuò)張的需要，資本需求要，資本需求量很大量很大公司規(guī)?；竟疽?guī)模基本穩(wěn)定，資本需穩(wěn)定，資本需求量適中求量適中資本需求量降資本需求量降低低盈利能力盈利能力沒有盈利或盈沒有盈利或盈利很少利很少盈利逐步增加盈利逐步增加盈利能力較強(qiáng)，盈利能力較強(qiáng)，且盈利穩(wěn)定且盈利穩(wěn)定盈利減少盈利減少現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量因為進(jìn)行投資，因為進(jìn)行投資，現(xiàn)金流量是負(fù)現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)數(shù)有少量現(xiàn)金流有少量現(xiàn)金流量產(chǎn)生量產(chǎn)生現(xiàn)金流量增加現(xiàn)金流量增加相對于公司價相對于公司價值來說，現(xiàn)金值來說，現(xiàn)金流量較高流量較高股利政策股利政策不發(fā)放現(xiàn)金股不發(fā)放現(xiàn)金股利利不發(fā)放現(xiàn)金股不發(fā)放現(xiàn)金股利或采

27、取低股利或采取低股利支付率政策利支付率政策增加現(xiàn)金股利增加現(xiàn)金股利分配，采用穩(wěn)分配，采用穩(wěn)定的股利支付定的股利支付率政策率政策采用特殊的股采用特殊的股利政策，回購利政策，回購股票股票334.4.股東因素股東因素(1)(1)追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(2)(2)擔(dān)心控制權(quán)被稀釋擔(dān)心控制權(quán)被稀釋(3)(3)規(guī)避所得稅規(guī)避所得稅注：對于股票交易獲得的資本利得收益目前尚未開征個人所得注：對于股票交易獲得的資本利得收益目前尚未開征個人所得稅，故對股東來說，因股價上漲而獲得的收益比分得現(xiàn)金股利稅，故對股東來說，因股價上漲而獲得的收益比分得現(xiàn)金股利更具有避稅功能。更具有避稅功能。341

28、.1.剩余股利政策剩余股利政策當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余作為股利予以資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余作為股利予以分配。分配。一種投資優(yōu)先的股利政策，先決條件：公司必須有良好的投資機(jī)會，一種投資優(yōu)先的股利政策，先決條件：公司必須有良好的投資機(jī)會，并且該投資機(jī)會的預(yù)期報酬率要高于股東要求的必要報酬率。并且該投資機(jī)會的預(yù)期報酬率要高于股東要求的必要報酬率。優(yōu)點(diǎn)：因為有良好的投資機(jī)會，投資者會對公司未來的獲利能力優(yōu)點(diǎn)：因為有良好的投資機(jī)會，投資者會對公司

29、未來的獲利能力有較好的預(yù)期，引起股票價格上升；由于公司是以留用利潤來滿有較好的預(yù)期，引起股票價格上升；由于公司是以留用利潤來滿足最佳資本結(jié)構(gòu)下對股權(quán)資本的需要，有利于降低企業(yè)的資本成本，足最佳資本結(jié)構(gòu)下對股權(quán)資本的需要，有利于降低企業(yè)的資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。35不足：股利發(fā)放額會每年隨著投資機(jī)會和盈利水平的波動而波動，不足：股利發(fā)放額會每年隨著投資機(jī)會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。結(jié)論：剩余股利政策一般適用于公司初創(chuàng)階段。結(jié)論：剩余股利政策一般適用于

30、公司初創(chuàng)階段。實(shí)施剩余股利政策，應(yīng)遵循以下步驟確定股利的分配額：實(shí)施剩余股利政策，應(yīng)遵循以下步驟確定股利的分配額：設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)中綜合資本成本達(dá)到最低水平；設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)中綜合資本成本達(dá)到最低水平；確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本數(shù)額；確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本數(shù)額；最大限度地使用保留盈余滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額；最大限度地使用保留盈余滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額；在滿足投資方案所需權(quán)益資本之后若有剩余盈余，再將其作為股在滿足投資方案所需權(quán)益資本之后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。利發(fā)放給股東。36【例例】海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公

31、司，近年海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來一直處于快速成長時期。來一直處于快速成長時期。20082008年該公司普通股股數(shù)為年該公司普通股股數(shù)為10 10 000000萬股，實(shí)現(xiàn)萬股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤為稅后凈利潤為68006800萬元萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本負(fù)債資本40%40%，股權(quán)資本，股權(quán)資本60%60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。20092009年該公司有一個很年該公司有一個很好的投資項目，好的投資項目，需要投資總額為需要投資總額為95009500萬元萬元。

32、該公司采用剩余。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權(quán)資本額，留股利政策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤不能滿足的由外部籌資解決。試計算分析海虹公司應(yīng)用利潤不能滿足的由外部籌資解決。試計算分析海虹公司應(yīng)該如何籌資？如何分配股利？該如何籌資？如何分配股利？37解析：對于投資需要的解析：對于投資需要的95009500萬元資本，海虹公司有多種籌資方法，萬元資本，海虹公司有多種籌資方法，若利用留用利潤的內(nèi)部籌資方式，有兩種股利分配方案（見下表）：若利用留用利潤的內(nèi)部籌資方式，有兩種股利分配方案（見下表）：項目項目股利分配方案一股利分配方案一股利分配方案二股利分配方案

33、二稅后利潤稅后利潤6800680068006800折舊及其他非付現(xiàn)成本折舊及其他非付現(xiàn)成本1000100010001000可供投資或支付股利的現(xiàn)金量可供投資或支付股利的現(xiàn)金量7800780078007800投資所需資本總額投資所需資本總額9500950095009500目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/ /股東權(quán)益）股東權(quán)益）4:64:6不考慮資本結(jié)構(gòu)不考慮資本結(jié)構(gòu)投資所需股權(quán)資本額投資所需股權(quán)資本額57005700（9500950060%60%）78007800現(xiàn)金股利總額現(xiàn)金股利總額21002100（7800-57007800-5700）0 0普通股股數(shù)（萬股）普通股股數(shù)（萬股）100

34、00100001000010000每股股利（元）每股股利（元）0.21(2100/100000.21(2100/10000）0 0投資項目需要借款金額投資項目需要借款金額3800(9500-5700)3800(9500-5700)1700(9500-7800)1700(9500-7800)38結(jié)論：在第二種方案中，雖然外部籌資金額少，但破壞了最佳資本結(jié)構(gòu)，造成公司綜合資本成本上升，不作為最優(yōu)籌資方案。第一種方案盡管外部籌資額較多，但保持了公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，此時公司的綜合資本成本才是最低的；因此，實(shí)施剩余股利政策應(yīng)采用第一種股利分配方案。392.2.固定股利政策固定股利政策公司在較長時期內(nèi)每股

35、支付固定股利額公司在較長時期內(nèi)每股支付固定股利額當(dāng)公司的盈利發(fā)生一般的變化時，并不影響股利的支付，而當(dāng)公司的盈利發(fā)生一般的變化時，并不影響股利的支付，而是使其保持穩(wěn)定的水平是使其保持穩(wěn)定的水平當(dāng)公司對未來利潤增長確有把握時，且這種增長不會發(fā)生逆當(dāng)公司對未來利潤增長確有把握時，且這種增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會增加每股股利額轉(zhuǎn)時，才會增加每股股利額目的：避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而消減股利的情況目的：避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而消減股利的情況40實(shí)施固定股利政策的原因：實(shí)施固定股利政策的原因：向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息；向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息；利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出；利于投資者

36、有規(guī)律地安排股利收入和支出；利于股票價格的穩(wěn)定。利于股票價格的穩(wěn)定。缺點(diǎn)：可能給公司造成較大的財務(wù)壓力缺點(diǎn)：可能給公司造成較大的財務(wù)壓力結(jié)論：固定股利政策一般適合經(jīng)營比較穩(wěn)定的公司采納結(jié)論：固定股利政策一般適合經(jīng)營比較穩(wěn)定的公司采納413.3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策在一定時期內(nèi)保持公司的每股股利穩(wěn)定增長公司確定一個穩(wěn)定的股利增長率，向投資者傳遞了該公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的信息，利于股價上漲為保證股利增長具有可持續(xù)性，股利增長率應(yīng)等于或略低于利潤增長率影響因素：行業(yè)特點(diǎn)和公司經(jīng)營風(fēng)險公共事業(yè)行業(yè)的公司競爭激烈的行業(yè)424.4.固定股利支付率政策固定股利支付率政策公司先確定一個股利占凈利潤

37、的比率，然后每年都按此比率從凈公司先確定一個股利占凈利潤的比率，然后每年都按此比率從凈利潤中向股東發(fā)放股利，即：利潤中向股東發(fā)放股利，即： 每年發(fā)放的股利額每年發(fā)放的股利額= =當(dāng)年凈利潤當(dāng)年凈利潤固定的股利支付率固定的股利支付率公平公平-“公司賺公司賺2 2元錢，元錢，1 1元分給股東，元分給股東，1 1元留存公司元留存公司”公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)特點(diǎn)特點(diǎn): :不會給公司帶來固定財務(wù)負(fù)擔(dān)不會給公司帶來固定財務(wù)負(fù)擔(dān); ;由于股利水平變化較大，由于股利水平變化較大，向外界傳遞了公司產(chǎn)生經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，會造成股價波動。向外界傳遞了公司產(chǎn)生經(jīng)營不穩(wěn)定的信息

38、，會造成股價波動。在實(shí)踐中，許多公司制定一個長期穩(wěn)定的目標(biāo)股利支付率，盡管在實(shí)踐中，許多公司制定一個長期穩(wěn)定的目標(biāo)股利支付率，盡管實(shí)際股利支付率可能會偏離這個目標(biāo)，但基本在一定范圍內(nèi)變動，實(shí)際股利支付率可能會偏離這個目標(biāo)，但基本在一定范圍內(nèi)變動，相差不大。相差不大。435.5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策政策含義：每期支付穩(wěn)定的、較低的正常股利，當(dāng)企業(yè)盈利較含義：每期支付穩(wěn)定的、較低的正常股利，當(dāng)企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利多時，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利特

39、點(diǎn)特點(diǎn): :具有較大的靈活性具有較大的靈活性; ;維持股利的一貫穩(wěn)定性維持股利的一貫穩(wěn)定性; ;可可使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。目前，該種股利政策被許多公司采用目前，該種股利政策被許多公司采用44 10.5.1 10.5.1 股票分割股票分割 10.5.2 10.5.2 股票回購股票回購451.1.概念概念將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票股票分割使得公司股票面值降低，同時公司股票總數(shù)增加，股票的市場價格相應(yīng)下降股票分割不會增加公司價值，也不會增加股東財富公司進(jìn)行股票分割的動機(jī)：(1)通過股票分割，使股票價格降低(2)通過股票分割向投資者傳遞公司信

40、息(3)為新股發(fā)行和公司兼并做準(zhǔn)備46【例例】A A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為數(shù)為50005000萬股，每股面值為萬股，每股面值為1010元。由于公司正處于快速成長元。由于公司正處于快速成長時期，每年盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市時期，每年盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市3 3年年來股價不斷上漲，已由來股價不斷上漲，已由3 3年前上市時的年前上市時的1212元元/ /股上漲到目前的股上漲到目前的5858元元/ /股。由于股價較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票股。由于股價較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場上

41、的流動性，因此該公司董事會決定進(jìn)行股票分割，在市場上的流動性，因此該公司董事會決定進(jìn)行股票分割，按照按照1:21:2的比例將的比例將1 1股分割為股分割為2 2股，每股面值降至股，每股面值降至5 5元，普通股元，普通股股數(shù)增加到股數(shù)增加到10 00010 000萬股，這樣就可以吸引更多的投資者購買萬股，這樣就可以吸引更多的投資者購買該公司股票。該公司股票。通過股票分割，股價會相應(yīng)地降低到通過股票分割，股價會相應(yīng)地降低到2929元元/ /股，股，而股東所持有的股票數(shù)量會增加而股東所持有的股票數(shù)量會增加1 1倍。倍。47(1)(1)相似點(diǎn)：相似點(diǎn)： 使公司股票數(shù)量增加，在利潤不變的情況下，每股盈余

42、下使公司股票數(shù)量增加，在利潤不變的情況下，每股盈余下降、每股市價降低降、每股市價降低 不影響公司的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益總額不影響公司的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益總額 不影響股東的持股比例不影響股東的持股比例2.2.股票分割與股票股利的比較股票分割與股票股利的比較482.2.股票分割與股票股利的比較股票分割與股票股利的比較(2)(2)差異：差異： 股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值面值 會計處理不同會計處理不同49【例例】A A公司是一家商業(yè)連鎖企業(yè)，近年來公司營業(yè)收入和利公司是一家商業(yè)連鎖企業(yè)，近年來公司營業(yè)收入和利潤都快速增

43、長，潤都快速增長，20082008年度資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示（表年度資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示（表1 1）。）。由于該公司目前的股價已達(dá)到由于該公司目前的股價已達(dá)到6060元元/ /股，影響到股票在市場股，影響到股票在市場上的流動性。為了提高股票對中小投資者的吸引力，改善股上的流動性。為了提高股票對中小投資者的吸引力，改善股票流動性，公司決定增加股本總額，以使股價降低。現(xiàn)有兩票流動性，公司決定增加股本總額，以使股價降低?，F(xiàn)有兩種備選方案種備選方案( (表表2)2)： (1)(1)方案一：按照方案一：按照1:21:2的比例實(shí)施股票分割；的比例實(shí)施股票分割； (2) (2)方案二：實(shí)施每方案二：實(shí)施每10

44、10股用資本公積轉(zhuǎn)增股用資本公積轉(zhuǎn)增6 6股，并派發(fā)股，并派發(fā)4 4股股股股票股利的分配方案票股利的分配方案. .50資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益負(fù)債與股東權(quán)益流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 80 00080 000 負(fù)債負(fù)債流動負(fù)債流動負(fù)債 15 00015 000 非流動負(fù)債非流動負(fù)債 45 00045 000 負(fù)債總額負(fù)債總額 60 00060 000 非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn) 120000120000 股東權(quán)益股東權(quán)益 股本股本( (每股面值每股面值1010元，元，20002000萬股萬股) 20 000) 20 000 資本公積資本公積 50 00050 000 盈余公積盈余公積 30 00030 000

45、未分配利潤未分配利潤 40 00040 000 股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額 140 000140 000 資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 200 000200 000 負(fù)債與股東權(quán)益總額負(fù)債與股東權(quán)益總額 200 000200 000 表表1 A1 A公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬元單位：萬元51資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益負(fù)債與股東權(quán)益流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 80 00080 000 負(fù)債負(fù)債流動負(fù)債流動負(fù)債 15 00015 000 非流動負(fù)債非流動負(fù)債 45 00045 000 負(fù)債總額負(fù)債總額 60 00060 000 非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn) 120000120000 股東權(quán)益股東權(quán)益 股本股本( (每股面

46、值每股面值5 5元，元，40004000萬股萬股) 20 000) 20 000 資本公積資本公積 50 00050 000 盈余公積盈余公積 30 00030 000 未分配利潤未分配利潤 40 00040 000 股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額 140 000140 000 資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 200 000200 000 負(fù)債與股東權(quán)益總額負(fù)債與股東權(quán)益總額 200 000200 000 表表2-1 2-1 方案實(shí)施后方案實(shí)施后A A公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬元單位：萬元52資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益負(fù)債與股東權(quán)益流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 80 00080 000 負(fù)債負(fù)債流動負(fù)債流動負(fù)債 15

47、 00015 000 非流動負(fù)債非流動負(fù)債 45 00045 000 負(fù)債總額負(fù)債總額 60 00060 000 非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn) 120000120000 股東權(quán)益股東權(quán)益 股本股本( (每股面值每股面值1010元，元，40004000萬股萬股) 40 000) 40 000 資本公積資本公積 38 00038 000 盈余公積盈余公積 30 00030 000 未分配利潤未分配利潤 32 00032 000 股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額 140 000140 000 資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 200 000200 000 負(fù)債與股東權(quán)益總額負(fù)債與股東權(quán)益總額 200 000200 000 表表2-2 2-2 方案實(shí)施后方案實(shí)施后A A公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬元單位：萬元531.1.概念概念上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的一定數(shù)額的股票公司在股票回購?fù)瓿珊?，可將其注銷2.2.比較分析比較分析股票回購實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式股票回購實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一