金融工程-chapter2

1、第二章 遠(yuǎn)期與期貨概述 金融遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中,未來將買入標(biāo)的物的一方稱為多方（Long Position），而在未來將賣出標(biāo)的物的一方稱為空方（Short Position）。 遠(yuǎn)期合約并不能保證其投資者未來一定盈利，但投資者可以通過遠(yuǎn)期合約獲得確定的未來買賣價(jià)格，從而消除了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2.1.1 2.1.1 金融遠(yuǎn)期合約的定義金融遠(yuǎn)期合約的定義如果到期標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格高于交割價(jià)格K，遠(yuǎn)期多頭就盈利而空頭就會(huì)虧損;反之，遠(yuǎn)期多頭就虧損而空頭就會(huì)盈利。(b) 遠(yuǎn)期空頭的到期盈虧(

2、a) 遠(yuǎn)期多頭的到期盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格KK盈虧盈虧2.1.1 金融遠(yuǎn)期合約的定義金融遠(yuǎn)期合約的定義2.1.2 2.1.2 主要金融遠(yuǎn)期合約種類主要金融遠(yuǎn)期合約種類 根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融遠(yuǎn)期合約包括 1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議 2.遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 3.遠(yuǎn)期股票合約 1 1遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。之所以稱為“名義”，是因?yàn)榻栀J雙方不必交換本金，只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金額，由交易一方付給另一方結(jié)算金。 遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限

3、的利率。如14遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開始的期限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。2.1.2 2.1.2 主要金融遠(yuǎn)期合約種類主要金融遠(yuǎn)期合約種類 2 2遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 按照遠(yuǎn)期的開始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。2.1.2 2.1.2 主要金融遠(yuǎn)期合約種類主要金融遠(yuǎn)期合約種類 3 3遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約 遠(yuǎn)期股票合約（Equity Forwards）是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。遠(yuǎn)期股票合約在世界上出現(xiàn)時(shí)間不長，總交易規(guī)模也不大。2

4、.1.2 2.1.2 主要金融遠(yuǎn)期合約種類主要金融遠(yuǎn)期合約種類2.1.3 2.1.3 遠(yuǎn)期合約的交易機(jī)制遠(yuǎn)期合約的交易機(jī)制 遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。 遠(yuǎn)期市場的交易機(jī)制可以歸納為兩大特征：分散的場外交易和非標(biāo)準(zhǔn)化合約。 遠(yuǎn)期合約不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客 客戶之間通過談判后簽署的。其交易主要是私下進(jìn)行的，基本不受監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管。 由于不在交易所集中交易而是由交易雙方具體談判商定細(xì)節(jié) ，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。2.1.3 2.1.3 遠(yuǎn)期合約的交易機(jī)制遠(yuǎn)期合約的交易機(jī)制 總的

5、來看，作為場外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，遠(yuǎn)期的優(yōu)勢在于靈活性很大，可以根據(jù)交易雙方的具體需要簽訂遠(yuǎn)期合約，比較容易規(guī)避監(jiān)管。2.1.3 2.1.3 遠(yuǎn)期合約的交易機(jī)制遠(yuǎn)期合約的交易機(jī)制 但相應(yīng)地，遠(yuǎn)期合約也有其明顯的缺點(diǎn)： 首先，沒有固定集中的交易場所，不利于信息 交流和傳遞，不利于形成和發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一的市場價(jià)格，市場效率較低。其次，每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，給遠(yuǎn)期合約的二級(jí)流通造成較大不利，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后，履約沒有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)相對較高。這些特征，與下一節(jié)我們將要介紹的期貨合約正好相反。第二節(jié)第二節(jié) 期貨與期貨市場期貨與期貨市場2.2.1 2.2.1 金融期貨合約的定義金融期貨合約的定義 金

6、融期貨合約（Financial Futures Contracts）是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個(gè)日期按事先確定的條件（包括交割價(jià)格、交割地點(diǎn)和交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。同樣，我們稱在合約中未來將買入標(biāo)的物的一方為多方，而在未來賣出標(biāo)的物的一方為空方。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格。2.2.1 2.2.1 金融期貨合約的定義金融期貨合約的定義 從本質(zhì)上說，期貨與遠(yuǎn)期完全是相同的，都是在當(dāng)前時(shí)刻約定未來的各交易要素。 期貨與遠(yuǎn)期的重要區(qū)別就在于交易機(jī)制的差異。與場外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約相反，期貨是在交易所內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易所同時(shí)還規(guī)定了

7、一些特殊的交易和交割制度，如每日盯市結(jié)算（Mark to Market and Daily Settlement）和保證金（Margin）制度等。 與遠(yuǎn)期合約的分類相似，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常與遠(yuǎn)期合約的分類相似，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融期貨主要可分為股票指數(shù)期貨、外匯期貨和利見的金融期貨主要可分為股票指數(shù)期貨、外匯期貨和利率期貨等。率期貨等。-股票指數(shù)期貨是指以特定股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)股票指數(shù)期貨是指以特定股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，的期貨合約，S&P500S&P500股指期貨合約就是其典型代表。股指期貨合約就是其典型代表。-外匯期貨則以貨幣作為標(biāo)的資產(chǎn)，如美元、德外匯期貨

8、則以貨幣作為標(biāo)的資產(chǎn)，如美元、德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、澳元和加元等。國馬克、法國法郎、英鎊、日元、澳元和加元等。-利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如歐洲美元期貨和長期國債期貨等。期貨合約，如歐洲美元期貨和長期國債期貨等。 它們與本章第一節(jié)中所介紹的遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期它們與本章第一節(jié)中所介紹的遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約的區(qū)別都主要體現(xiàn)在交易機(jī)制外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約的區(qū)別都主要體現(xiàn)在交易機(jī)制的不同，我們將在第五章針對不同標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期和期的不同，我們將在第五章針對不同標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期和期貨產(chǎn)品作更深入的介紹。貨產(chǎn)品作更

9、深入的介紹。金融期貨合約交易又是在現(xiàn)代商品期貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。20世紀(jì)70年代初，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨大變化，“布雷頓森林體系”崩潰，世界各國開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制，金融市場上的利率、匯率和證券價(jià)格開始發(fā)生急劇波動(dòng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險(xiǎn)增大。人們?nèi)找嬖鲩L的金融避險(xiǎn)需求推動(dòng)了金融期貨交易的產(chǎn)生 。金融期貨問世至今不過短短三十余年的歷史，但其發(fā)展速度卻相當(dāng)驚人。時(shí)至今日，金融期貨交易在許多方面都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了商品期貨交易的前面。一些重要的期貨交易甚至可以一天24小時(shí)在世界各地不同的期貨市場上連續(xù)進(jìn)行。目前全球最大的期貨交易所當(dāng)屬2007年7月CME與CBOT合并后形成的CME GROUP交易所，20

10、06年兩家交易所交易的合約總數(shù)合起來超過了22億份，合約總名義本金超過1000萬億美元 。期貨交易的基本特征基本特征就是標(biāo)準(zhǔn)化和在交易所集中交易，這兩個(gè)特征及其衍生出的一些交易機(jī)制，成為期貨有別于遠(yuǎn)期的關(guān)鍵。 2.2.4 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 期貨市場的第一個(gè)運(yùn)行特征是在有組織的交易所內(nèi)集中進(jìn)行，交易雙方并不直接接觸，交易所和清算機(jī)構(gòu)充當(dāng)所有期貨買方的賣者和所有期貨賣方的買者，匹配買賣撮合成交，集中清算。這種交易方式克服了遠(yuǎn)期交易信息不充分和違約風(fēng)險(xiǎn)較大的缺陷，在很大程度上提高了市場流動(dòng)性和交易效率，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)，成為遠(yuǎn)期交易進(jìn)化到期貨交易的一個(gè)關(guān)鍵。2.2.4

11、2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 交易所交易所 交易所是一個(gè)投資者根據(jù)預(yù)先制訂的交易制度進(jìn)行集中交易的場所。交易所本身不參加期貨交易，它的主要職能是：提供交易場地或交易平臺(tái)；制訂標(biāo)準(zhǔn)交易規(guī)則；負(fù)責(zé)監(jiān)督和執(zhí)行交易規(guī)則；制訂標(biāo)準(zhǔn)的期貨合同；解決交易糾紛。2.2.4 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 清算機(jī)構(gòu)清算機(jī)構(gòu) 清算機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)對期貨交易所內(nèi)交易的期貨合約進(jìn)行交割、對沖和結(jié)算操作的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。 充當(dāng)每筆交易的媒介，使得期貨合約的買賣只要價(jià)格數(shù)量匹配就可以隨時(shí)進(jìn)行，不用尋找和通知特定的交易對手。 由于清算所充當(dāng)買方的賣者和賣方的買者，既向買方保證了賣方的履約，也向賣方

12、保證了買方的履約，極大地降低了期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)。 具體看來，保證金制度和每日盯市結(jié)算制度、會(huì)員對會(huì)員間的無限連帶清償責(zé)任、以及清算機(jī)構(gòu)自身雄厚的資本等幾個(gè)方面，大大降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。在美國期貨交易史上至今還從未發(fā)生過清算機(jī)構(gòu)違約的先例。2.2.4 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 特定期貨合約的合約規(guī)模、交割日期和交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，在合約上均有明確規(guī)定，無須雙方再商定，價(jià)格是期貨合約的唯一變量。 一般來說，常見的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約條款包括： (1)交易單位。交易所對每個(gè)期貨產(chǎn)品都規(guī)定了統(tǒng)一的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱“交易單位”（Trade Unit）或“合約規(guī)?！保–ontract

13、 Size）。不同交易所、不同期貨品種的交易單位規(guī)定都各不相同。例 2.2.4 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 例如，CME規(guī)定長期國債期貨合約的交易單位為面值100 000美元的美國長期國債。如果交易者在CME買進(jìn)一張長期國債期貨合約并持有到期，其在合約到期日必須買進(jìn)面值為100 000美元的美國長期國債。 股指期貨合約與普通的期貨合約又略有不同，其交易單位（合約規(guī)模）不是固定的金額，而是由標(biāo)的股價(jià)指數(shù)和每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的價(jià)值（或稱合約乘數(shù)）的乘積決定。 如CME交易的S&P500指數(shù)期貨合約，每點(diǎn)S&P500指數(shù)代表的價(jià)格為250美元。這樣2007年9月2

14、1日，由于最后結(jié)算價(jià)格為1,533.38，2007年9月到期的SPU7指數(shù)期貨結(jié)算時(shí)的合約價(jià)值就為1 533.38250美元= 383 345美元。2.2.4 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制到期循環(huán)與到期月。一般來說，期貨交易實(shí)行一定的到期循環(huán)，且大多是3月循環(huán)，即每年的3、6、9、12月為到期月。交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）與現(xiàn)金結(jié)算日（Cash Settlement Day）。如果期貨實(shí)行實(shí)物交割，期貨合約中就會(huì)規(guī)定具體的交割月與交割日。如果期貨合約無法或不方便進(jìn)行實(shí)際交割，就可以采用計(jì)算和劃轉(zhuǎn)凈盈虧的方式進(jìn)行結(jié)算，被稱為現(xiàn)金

15、交割或現(xiàn)金結(jié)算。這時(shí)期貨合約中就會(huì)規(guī)定現(xiàn)金結(jié)算日。 一般來說交割月（或結(jié)算月）就是到期月。具體的交割日與現(xiàn)金結(jié)算日則依期貨合約不同而不同。最后交易日。最后交易日是指期貨合約可以進(jìn)行交易的最后日期，一般與現(xiàn)金結(jié)算日或最后交割日相聯(lián)系。顯然，在最后交易日沒有對沖的期貨頭寸就將進(jìn)入現(xiàn)金結(jié)算或?qū)嵨锝桓畛绦颉?.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 現(xiàn)金交割：在現(xiàn)金結(jié)算日，買賣雙方只需根據(jù)結(jié)算價(jià)計(jì)算出各自的盈虧并相應(yīng)劃轉(zhuǎn)資金即可實(shí)現(xiàn)交割。 實(shí)物交割：如果采用實(shí)物交割，期貨合約則要規(guī)定更具體的交割條款，包括交割標(biāo)的質(zhì)量和等級(jí)條款和交割地點(diǎn)條款等等。在交割標(biāo)的條款上，由于許多金融期貨合約允許使用超過

16、一種的可交割證券，合約條款中通常會(huì)詳細(xì)列示可接受的標(biāo)的資產(chǎn)以及多方相應(yīng)支付的價(jià)格。2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 (2)到期時(shí)間。到期時(shí)間是交易所為期貨合約規(guī)定的另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化條款。 與到期時(shí)間相聯(lián)系的有幾個(gè)概念： 到期循環(huán)與到期月。 交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）與現(xiàn)金結(jié)算日（Cash Settlement Day）。 最后交易日。(3)最小價(jià)格波動(dòng)值 期貨合約中通常也規(guī)定了最小的價(jià)格波動(dòng)值，或稱為“刻度值”（Tick Size）。期貨交易中買賣雙方每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。(4)每日價(jià)格波動(dòng)限制與交易中止

17、規(guī)則（熔斷）(5)交割條款 通常期貨合約的到期交割可能有兩種方式：現(xiàn)金交割與實(shí)物交割。 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 除了以上5個(gè)方面之外，期貨合約中通常還有諸如交易時(shí)間、產(chǎn)品代碼、頭寸限額（Position Limit）等不太重要的或是不具有一般性的標(biāo)準(zhǔn)條款。 這些標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款看似對期貨交易進(jìn)行了高度的限制，但實(shí)際上正是由于期貨合約的高度標(biāo)準(zhǔn)化，價(jià)格成為期貨合約交易中的唯一變量，才使得期貨頭寸的開立和平倉能夠非常便利地進(jìn)行，大大提高了期貨合約的交易效率和流動(dòng)性，促進(jìn)了期貨交易的發(fā)展，使其成為期貨有別于遠(yuǎn)期的一個(gè)重要特征。2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易

18、機(jī)制 在期貨交易開始之前，期貨的買賣雙方都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個(gè)保證金也稱為初始保證金（Initial Margin）。保證金的數(shù)目因合約而不同，也可能因經(jīng)紀(jì)人而不同。2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 在盯市結(jié)算完成以后，如果交易者保證金賬戶的余額超過初始保證金水平，交易者可隨時(shí)提取現(xiàn)金或用于開新倉。但交易者取出的資金額不得使保證金賬戶中的余額低于初始保證金水平。2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 而當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（Maintenance Margin）水平時(shí)（維持保證金水平通常低于初始保證金

19、水平），經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者限期內(nèi)把保證金水平補(bǔ)足到初始保證金水平，否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉。這一要求補(bǔ)充保證金的行為就稱為保證金追加通知（Margin Call）。交易者必須存入的額外的金額被稱為變動(dòng)保證金（Variation Margin）。（有關(guān)保證金的計(jì)算見案例2.5）2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制清算保證金（Clearing Margin）:與經(jīng)紀(jì)人要求投資者開設(shè)保證金賬戶一樣，清算機(jī)構(gòu)也要求其會(huì)員在清算機(jī)構(gòu)開設(shè)一定的保證金賬戶，一般稱為清算保證金（Clearing Margin）。與投資者保證金賬戶的操作方式類似，清算會(huì)員的保證金賬戶也實(shí)行每日盯市結(jié)算。 2.2.4

20、金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制交易者A清算會(huì)員清算機(jī)構(gòu)非清算會(huì)員交易者B期貨保證金流程圖 通過貫穿交易者經(jīng)紀(jì)公司非清算會(huì)員清算會(huì)員清算機(jī)構(gòu)整個(gè)鏈條的保證金制度與每日盯市結(jié)算，期貨交易實(shí)行的是嚴(yán)格無負(fù)債的運(yùn)行機(jī)制，這一點(diǎn)幾乎從根本上保證了期貨不太可能出現(xiàn)違約現(xiàn)象。2.2.4 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制注意：遠(yuǎn)期交易是到期一次性結(jié)算的，所以在遠(yuǎn)期存續(xù)期內(nèi)，實(shí)際交割價(jià)格始終不變，標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格的變化給投資者帶來的是賬面浮動(dòng)盈虧，到期結(jié)算時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格與交割價(jià)格的差異才是投資者的真實(shí)盈虧。期貨則有所不同。由于期貨是每日盯市結(jié)算實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈虧的，因此可以把期貨看作一個(gè)每

21、日以結(jié)算價(jià)平倉結(jié)清并以該結(jié)算價(jià)重新開立的合約，每日結(jié)算價(jià)格就是不斷變動(dòng)的期貨交割價(jià)格。2.2.4 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制 開立期貨頭寸（Open a Futures Position）的方式有二：買入建倉（Open a Futures Position with a Purchase）和賣出建倉（Open a Futures Position with a Sale），即分別進(jìn)入期貨的多頭和空頭建倉。 結(jié)清期貨頭寸（Closing a Futures Position）的方式則主要有以下3種： 到期交割或現(xiàn)金結(jié)算(Delivery or Cash Settlement

22、 ) 平倉（Offset） 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（Exchange-for-Physicals，EFP） 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制到期交割或現(xiàn)金結(jié)算（Delivery or Cash Settlement） 即投資者持有期貨頭寸到期，按照期貨合約的規(guī)定和要求進(jìn)行實(shí)際交割或現(xiàn)金結(jié)算。一般來說，交易者傾向于用對沖平倉或期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的方式來結(jié)清期貨頭寸，因?yàn)榻桓钔ǔＲ谔囟〞r(shí)間以特定方式進(jìn)行，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。 盡管如此，交割的存在保證了整個(gè)期貨交易的順利進(jìn)行，保證了期貨價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格之間的內(nèi)在聯(lián)系，其重要性是不容忽視的。正是因?yàn)榫哂凶詈蠼桓畹目赡苄?，隨著期貨交割月份的逼近，期貨價(jià)格才

23、會(huì)收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格；而當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時(shí)，期貨價(jià)格才會(huì)等于或非常接近于現(xiàn)貨價(jià)格，否則就存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì) 。2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制平倉（Offset）這是目前期貨市場上最主要的一種結(jié)清頭寸的方式。那些不愿進(jìn)行實(shí)物交割的期貨交易者，可以在最后交易日結(jié)束之前通過反向?qū)_交易來結(jié)清自身的期貨頭寸，從而無需進(jìn)入最后的交割環(huán)節(jié)。平倉的方式既克服了遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性差的問題，又比實(shí)物交割方式來得省事和靈活，因此目前大多數(shù)期貨交易都是通過對沖平倉來結(jié)清頭寸的。 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（Exchange-for-Physicals，EFP）期貨

24、市場上的交易者還可以通過EFP來結(jié)清自身的頭寸。所謂EFP，是指兩個(gè)交易者經(jīng)過協(xié)商并經(jīng)交易所同意，同時(shí)交易某種現(xiàn)貨商品以及基于該現(xiàn)貨商品的期貨合約來結(jié)清兩者頭寸的一種交易方式。盡管EFP的結(jié)果和平倉有點(diǎn)類似，但EFP在某些方面還是與平倉有很大的不同。首先，交易者事實(shí)上進(jìn)行了實(shí)物的交割；第二，期貨合約并不是通過交易所內(nèi)的集中交易來結(jié)清頭寸的；第三，兩個(gè)交易者可以私下協(xié)商價(jià)格以及其他的交易條款。2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制案例案例2.6 表表2-7 2007年年9月月25日日S&P500股指期貨交易行情股指期貨交易行情表2-7中的各列分別表示期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)、到期月份

25、、當(dāng)天結(jié)算價(jià)(帶s下標(biāo))或?qū)崟r(shí)報(bào)價(jià)(不帶s下標(biāo))、當(dāng)天結(jié)算價(jià)(或?qū)崟r(shí)報(bào)價(jià))比上一交易日結(jié)算價(jià)的漲跌、本交易日的開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、交易量、未平倉合約數(shù)、期貨合約所屬的交易所?？梢钥闯?，到期時(shí)間最近的期貨品種交易量最大。2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制另外，值得強(qiáng)調(diào)的是對“未平倉合約數(shù)”的理解。未平倉合約數(shù)是指某種期貨合約流通在外的合約總數(shù)。它是所有多頭數(shù)之和，相應(yīng)地也是所有空頭數(shù)之和。當(dāng)某項(xiàng)期貨合約正在交易時(shí)，如果交易雙方都是建倉，則市場中該期貨合約的未平倉合約數(shù)（Open Interest）增加一個(gè)；如果其中一方是建倉而另一方是平倉，則未平倉合約數(shù)保持不變；如果雙方都是平

26、倉，則未平倉合約數(shù)將減少一個(gè)。 （案例2.7） 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制案例案例2.7 未平倉合約數(shù)的變化未平倉合約數(shù)的變化2007年9月21日，2009年9月到期的S&P500指數(shù)期貨合約SPU9在CME上市。2.2.4 2.2.4 金融期貨的交易機(jī)制金融期貨的交易機(jī)制第三節(jié)第三節(jié) 遠(yuǎn)期與期貨的比較遠(yuǎn)期與期貨的比較遠(yuǎn)期與期貨的比較遠(yuǎn)期與期貨的比較 交易場所不同交易場所不同 遠(yuǎn)期并沒有固定的交易場所，買賣雙方各自尋找合適的對象，因而是一個(gè)無嚴(yán)格組織的分散市場。在金融遠(yuǎn)期交易中，金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）充當(dāng)著重要角色。 期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。

27、期貨市場是一個(gè)有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場。 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 遠(yuǎn)期交易遵循“契約自由”的原則，這使得遠(yuǎn)期合約具有很大的靈活性，但也給合約的轉(zhuǎn)手和流通造成很大麻煩，導(dǎo)致了遠(yuǎn)期合約二級(jí)市場的不發(fā)達(dá)。 期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的。標(biāo)準(zhǔn)化條款使得期貨難以滿足特殊的交易需求，但同時(shí)也大大便利了期貨合約的訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強(qiáng)的流動(dòng)性。遠(yuǎn)期與期貨的比較遠(yuǎn)期與期貨的比較 違約風(fēng)險(xiǎn)不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同遠(yuǎn)期合約的履行主要取決于簽約雙方的信用，一旦一方無力或不愿履約時(shí)，另一方就會(huì)蒙受損失。 期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。交易雙方直接面對的都是交易所，即使一方違約，另一方也幾乎不會(huì)受到影

28、響。機(jī)制完善的期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。 合約雙方關(guān)系不同合約雙方關(guān)系不同遠(yuǎn)期合約是交易雙方直接簽訂的，而且由于遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于交易對手的信用，因此簽約前通常要對交易對手的信譽(yù)和實(shí)力等方面作充分的了解。期貨合約的履行完全不取決于對方而只取決于交易所或清算機(jī)構(gòu)，交易所是所有買方的賣者和所有賣方的買者。在期貨交易中，交易者根本無需知道對方是誰，市場信息成本很低。遠(yuǎn)期與期貨的比較遠(yuǎn)期與期貨的比較 價(jià)格確定方式不同價(jià)格確定方式不同遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格是由交易雙方直接談判并私下確定的。期貨交易的價(jià)格則是在交易所中通過公開競價(jià)或根據(jù)做市商報(bào)價(jià)交易確定的。 結(jié)算方式不同結(jié)算方式不同 遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，