(完整word版)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中一股獨(dú)大的問(wèn)題探究

1、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中一股獨(dú)大的問(wèn)題探究“一股獨(dú)大” 一般指在上市公司股本結(jié)構(gòu)中，某個(gè)股東能夠絕對(duì)控制公司運(yùn)作。包括：占據(jù) 51%以上的絕對(duì)控股份額；不占絕對(duì)控股地位，只是相對(duì)于其它股東股權(quán)比例高，但 其它股東持股分散，而且聯(lián)合困難，使該股東仍然可以控制公司運(yùn)作。對(duì)于我國(guó)上市公司的一股獨(dú)大問(wèn)題從來(lái)就不缺少討論者， 以前是討論的主要是國(guó)有資本 在上市公司中一股獨(dú)大的問(wèn)題，現(xiàn)在隨著民營(yíng)企業(yè)上市的增多，尤其是在創(chuàng)業(yè)板推出之后， 民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)始人一股獨(dú)大的現(xiàn)象也引起了人們的注意。 由于我國(guó)的特殊國(guó)情， 國(guó)有股一股獨(dú) 大和家族股一股獨(dú)大產(chǎn)生的原因， 導(dǎo)致的結(jié)果以及相應(yīng)的對(duì)策都是不一樣的。 所以， 以下就

2、對(duì)這兩種一股獨(dú)大的形式做簡(jiǎn)單的討論。國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀及利弊分析 我國(guó)大多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以國(guó)家股和法人股等非流通股為主,尤以國(guó)家股比重最大,股權(quán)結(jié)構(gòu)顯得很不合理?？梢哉f(shuō)，中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股獨(dú)大現(xiàn)象之形成，是 與中國(guó)國(guó)有企業(yè)的改制相聯(lián)系的， 中國(guó)政府在尋求經(jīng)濟(jì)體制的改革， 政企分開(kāi)， 建立現(xiàn)代企 業(yè)制度之路上選擇了國(guó)有企業(yè)公司化改制之模式。 從而形成了上市公司國(guó)有股獨(dú)大這一具有 中國(guó)特色的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式。國(guó)有企業(yè)在改制的時(shí)候?qū)嵭袊?guó)有股一股獨(dú)大還是有很大的積極意義的，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初 期，國(guó)有股的存在保證了市場(chǎng)的穩(wěn)定。 因?yàn)橛袊?guó)家作為后盾， 企業(yè)不管在融資還是在政策上 都享受了很多便利

3、，這些國(guó)有企業(yè)往往還是生存了下來(lái)。 然而，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入， 國(guó)有 企業(yè)的弊端也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)了，這種還依賴(lài)國(guó)家的經(jīng)營(yíng)方式是不能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展要求 的，與眾多股權(quán)合理的民營(yíng)企業(yè)相比，企業(yè)顯得活力不足，發(fā)展受到了很大的阻礙。具體的 弊端有：1、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的內(nèi)部人控制現(xiàn)象 由于股權(quán)的過(guò)度集中而形成的內(nèi)部人控制， 是我國(guó)上市公司的獨(dú)有現(xiàn)象。 國(guó)有上市公司 形式上建立了規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)， 但卻無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的制衡。 往往大股東一人說(shuō)了算， 大 股東個(gè)人可以代表國(guó)家股， 他的個(gè)人意志可以左右企業(yè)的重大決策， 而這些決策對(duì)企業(yè)產(chǎn)生 的影響實(shí)際上對(duì)他個(gè)人的利益影響并不大， 這就使大股東甚至可以隨

4、意做出一些決策， 錯(cuò)了 有國(guó)家買(mǎi)單。2、違背了同股同權(quán)的股權(quán)平等原則 國(guó)有股雖與社會(huì)公眾股同屬公司普通股， 但流通股和非流通股的劃分違背了證券市場(chǎng)上 “同股同權(quán)” 這最基本的游戲規(guī)則， 由此衍生了同股不同價(jià)的問(wèn)題。 流通股和非流通股的割 裂直接堵塞了國(guó)有股和法人股有效分散的途徑， 成為“一股獨(dú)大” 現(xiàn)象積重難返的重要原因。3、小股東的利益得不到保護(hù)由于小投資者擁有的股份小，力量分散， 加上信息不對(duì)稱(chēng)，他們沒(méi)有能力保護(hù)自己。由 于制度的不完善，中國(guó)股市投機(jī)之風(fēng)盛行，劣質(zhì)企業(yè)包裝上市、關(guān)聯(lián)交易、 機(jī)構(gòu)上市公司聯(lián) 手炒作的情況層出不窮，每一次損害的都是中小股民的利益。4、不利于二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作，無(wú)法

5、避免中國(guó)股市過(guò)度投機(jī) 由于市場(chǎng)上流通的股票只占股本的很小一部分， 股票的交易情況不能準(zhǔn)確的反映企業(yè)經(jīng) 營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值。二級(jí)市場(chǎng)上， “莊家”利用資金和信息優(yōu)勢(shì)大搞內(nèi)幕交易，對(duì)敲拉升、 打壓股價(jià)、制造虛假交易等套牢廣大中小投資者。5、國(guó)有股不能流通，大大限制了國(guó)有資本的保值增值能力 資金只有在流通中才能產(chǎn)生新的價(jià)值，國(guó)有股不能流通， 限制了國(guó)有股保值增值的生機(jī) 與活力。在股價(jià)波動(dòng)中， 國(guó)有股無(wú)法獲得溢價(jià)收入，也不能避免貶值風(fēng)險(xiǎn)， 造成了國(guó)有資產(chǎn) 的貶值、萎縮。由于以上種種弊端，國(guó)有股的一股獨(dú)大已經(jīng)到了非改不可的時(shí)候了。家族股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀和利弊分析在我國(guó)家族上市公司中“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象同樣也很

6、嚴(yán)重，2010 年 12 月以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板新股大面積跌破發(fā)行價(jià)， 而且有愈演愈烈之勢(shì)。 因此，我們必須分析家族股一股獨(dú)大的利弊， 找出根源、并提出解決對(duì)策。不同于國(guó)有股的一股獨(dú)大， 家族股的一股獨(dú)大是這幾年發(fā)展起來(lái)的， 由于這是市場(chǎng)的發(fā) 展所致，而且在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)也會(huì)有這樣的情況發(fā)生。 因此， 他的好處還是值得討論 的：1、 有利于鼓勵(lì)新的創(chuàng)業(yè)人 民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)始人在設(shè)立企業(yè)之初承擔(dān)了別人無(wú)法想象的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)， 他們能建立起企業(yè)并 最終成功上市是很不容易的， 很多企業(yè)家傾注了很多心血。 如果他們親手打造的企業(yè)上市后 分散了過(guò)多的股權(quán)給投資者， 對(duì)他們是不公平的， 更重要的是， 會(huì)打擊其他人創(chuàng)業(yè)的

7、積極性。2、有利于提高企業(yè)的決策效率大股東往往是企業(yè)的創(chuàng)立者， 他們更了解企業(yè)， 往往能迅速作出有利于企業(yè)發(fā)展的決策。 而若是股東各執(zhí)一詞， 無(wú)人能作出決定性的投票， 企業(yè)就會(huì)落后于市場(chǎng)的變化， 對(duì)企業(yè)發(fā)展 也不利。同時(shí)又會(huì)避免各股東間“搭便車(chē)” ，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)人問(wèn)津。3、有利于對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督降低代理成本由于大股東實(shí)際掌握了上市公司， 就不需要對(duì)經(jīng)理人員的控制花費(fèi)更多的費(fèi)用， 也有效 地避免了經(jīng)理人控制企業(yè)的現(xiàn)象。事實(shí)上，家族股一股獨(dú)大的風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見(jiàn)的：1、家族上市公司自身風(fēng)險(xiǎn) 由于家族股東持有大量的股權(quán)股東之間失去了相互制衡的作用形成家族股東對(duì)公司的 完全控制這種特殊的公司治理結(jié)構(gòu)蘊(yùn)藏的

8、風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面（ 1）決策風(fēng)險(xiǎn)， 在家族絕對(duì)控股的公司里所有重大決策都由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人自己做出，主觀性和隨意性較強(qiáng)。（ 2）道德風(fēng)險(xiǎn)， 在家族控股企業(yè)里控股家族為達(dá)到自身收益最大化，損害了上市公司的利益，并且增加了日后關(guān)聯(lián)交易的隱秘性，從而加大了防范和監(jiān)管關(guān)聯(lián)交易的復(fù)雜性。（ 3）人力資源風(fēng)險(xiǎn)， 家族企業(yè)難以得到最優(yōu)秀的人才， 家族上市企業(yè)的劣勢(shì)所在深知自 己的企業(yè)因缺乏人才而長(zhǎng)不大卻又很難獲得和留住外來(lái)人才。（ 4）規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)， 家族資本總量制約著企業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，在家族絕對(duì)控股的上市公司中由于控股大股東要保持其絕對(duì)控股地位， 企業(yè)只會(huì)在有限規(guī)模內(nèi)， 這將會(huì)嚴(yán)重抑制企業(yè) 大規(guī)模的投

9、資活動(dòng)。2、中小投資者投資風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)證券市場(chǎng)的不規(guī)范使得家族上市公司有漏洞可鉆， 家族公司上市后家族大股東所控 制的關(guān)聯(lián)企業(yè)誘發(fā)的關(guān)聯(lián)交易能輕易地轉(zhuǎn)移上市公司的資金， 通過(guò)套取大量現(xiàn)金使得公司龐 大資源被個(gè)人或家族所利用， 而最后上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況糟糕， 甚至破產(chǎn)， 實(shí)際上損害的是 中小投資者的利益。 這是上述所講的道德風(fēng)險(xiǎn)，然而，追逐利潤(rùn)是企業(yè)的必然，實(shí)際上是制 度上的缺陷造成的。 90 年代德隆系的出現(xiàn)和最后的崩塌就是例證。3、證券市場(chǎng)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的主體將是非公有制企業(yè)， 其中相當(dāng)一部分將是家族企業(yè)， 因此 社會(huì)資本與家族資本的結(jié)合將是保證證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的必要條件。 在家族

10、資本與社會(huì)資本 的結(jié)合中保證雙贏是證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的前提。 但目前家族上市公司 “一股獨(dú)大” 的局 面是難以保證這一點(diǎn)的。因此，家族股的一股獨(dú)大同樣值得我們注意并討論解決的方案。國(guó)有股及家族股一股獨(dú)大的問(wèn)題解決 首先，從世界范圍來(lái)看，有英美模式的股權(quán)極其分散，以及德日模式的股權(quán)相對(duì)分散。 對(duì)于一股獨(dú)大的問(wèn)題， 也許股權(quán)的相對(duì)分散是很好的一種解決方法。 這種方式既能保持一股 獨(dú)大決策方便，企業(yè)穩(wěn)定的特點(diǎn)，同時(shí)又避免了活力不夠，以及關(guān)聯(lián)交易的可能性。以下簡(jiǎn)單地提出一些解決方法，對(duì)于國(guó)有股：1、對(duì)現(xiàn)有股份制企業(yè)的國(guó)有股權(quán)要大膽采取多種方法加以?xún)?yōu)化，如國(guó)有股適當(dāng)?shù)叵騼?yōu) 先股轉(zhuǎn)化，一方面可以固定地獲

11、取收益，另一方面可以大大減少政府對(duì)企業(yè)不必要的干預(yù)，有利于股份制企業(yè)機(jī)制的轉(zhuǎn)換。2、要在股份制企業(yè)中大膽引入非國(guó)有股份，大力培養(yǎng)多元化的股權(quán)主體。參照國(guó)際慣 例，要大力培養(yǎng)股份制企業(yè)的投資主體即持股主體，以?xún)?yōu)化股份制企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。3、允許法人股進(jìn)入市場(chǎng)和個(gè)人股自由流通。允許法人股，個(gè)人股自由流通，是一個(gè)證 券市場(chǎng)發(fā)展民主化的問(wèn)題， 解決股權(quán)分置的問(wèn)題， 防止由于股市供求不平衡所帶來(lái)的股價(jià)暴 漲及暴跌。解決國(guó)有股一股獨(dú)大的問(wèn)題主要集中在如何慢慢的對(duì)國(guó)有股進(jìn)行減持， 這應(yīng)該說(shuō)是具體 的對(duì)策方案， 都是能夠著手解決的， 而事實(shí)上， 國(guó)有股的一股獨(dú)大問(wèn)題也通過(guò)分時(shí)解禁等方 式解決了不少， 資本在逐漸

12、的分散化，取得的收入轉(zhuǎn)為了社?；?。然而， 家族股一股獨(dú)大 的問(wèn)題是近年來(lái)才出現(xiàn)的問(wèn)題， 前面已經(jīng)談過(guò)了它的弊端， 而它的解決方式是不同與國(guó)有股 的，接下來(lái)就作相應(yīng)的討論。1、改善家族上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) 要改變當(dāng)前家族上市公司的股權(quán)分布使家族股東的股權(quán)適當(dāng)分散化和外部化、 由絕對(duì)控 股變?yōu)橄鄬?duì)控股。 只有在家族股東和若干大股東相對(duì)控股的情況下， 大股東因其持有一定數(shù) 量的股權(quán)而具有監(jiān)督的動(dòng)力， 并且其監(jiān)督收益大于監(jiān)督成本， 同時(shí)經(jīng)營(yíng)者在股東的監(jiān)督下不 得不努力工作，否則將隨時(shí)面臨被撤換的風(fēng)險(xiǎn)。2、規(guī)范家族上市公司的治理結(jié)構(gòu) 要使家族上市公司真正演變成現(xiàn)代企業(yè)就必須摒棄企業(yè)憑經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行管理的模式使企業(yè)