第8章投資管理ppt課件

1、1第八章 投資管理n1991年，Motorola公司正式?jīng)Q定建立由77顆低軌道衛(wèi)星組成的移動通信網(wǎng)絡(luò)，并以在化學(xué)元素周期表中排第77位的稀有金屬“銥命名。n“銥的發(fā)現(xiàn)年代是1803年，但大多數(shù)人是陌生的2n銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球個人通信的新時代，被認為是現(xiàn)代通信的一個里程碑，使人類在地球上任何能見到 的地方都可以相互聯(lián)絡(luò)。其最大特點就是通信終端手持化，個人通信全球化，實現(xiàn)了5個“任何”（5W），即任何人Whoever在任何地點Wherever）、任何時間Whenever與任何人Whomever采取任何方式 （Whatever進行通信3n好景不長。價格不菲的“銥星通訊在市場上遭受到了冷遇，用戶最多時

2、才5.5萬，而它必須發(fā)展到50萬用戶才能贏利。由于巨大的研發(fā)費用和系統(tǒng)建設(shè)費用，銥星背上了沉重的債務(wù)負擔(dān)，整個銥星系統(tǒng)耗資達50多億美元，每年光系統(tǒng)的維護費就要幾億美元4n2019年8月13日，因無力支付兩天后到期的9000萬美元的債券利息，銥星公司被迫申請破產(chǎn)保護。2000年3月18日， 銥星背負40多億美元債務(wù)正式破產(chǎn)5n從市場角度看，摩托羅拉啟動銥星計劃的時候沒有作過認真的市場分析。當絕大部分城市、城市近郊的農(nóng)村、交通干線、旅游勝地都被地面網(wǎng)絡(luò)覆蓋，當移動電話的國際漫游成為可能，衛(wèi)星移動電話的市場無疑在被不斷地壓縮著，用戶群的規(guī)模相應(yīng)地不斷減少。地面移動電話網(wǎng)絡(luò)在成本費用、手機輕便性等方

3、面占了相當?shù)膬?yōu)勢6n第一節(jié) 企業(yè)投資概述n第二節(jié) 現(xiàn)金流量n第三節(jié) 投資項目評價的一般方法n第四節(jié) 投資項目評價方法的具體應(yīng)用n第五節(jié) 有風(fēng)險情況下的投資決策78第一節(jié) 企業(yè)投資概述n一、企業(yè)投資的含義及意義n（一含義：指企業(yè)投入財力、以期望在未來獲取收益的一種行為。n（二意義n1、企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提。n企業(yè)要獲得利潤，就必須進行投資，在投n資中獲得效益。9n2、企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段n簡單再生產(chǎn)也要投資，需對機器設(shè)備進行n更新等，擴大再生產(chǎn)更要投資，擴建廠房、n增添機器等n3、企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法n通過投資完善生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)或薄弱n環(huán)節(jié)，或采用多角化經(jīng)營，

4、化解風(fēng)險二、投資的分類（一按投資時間長短分1、短期投資流動資產(chǎn)投資），指一年以內(nèi)可以收回的投資。包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、短期有價證券等。特點：時間短、變現(xiàn)能力強等2、長期投資， 指一年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、及長期證券投資等特點：耗資巨大、收回期長、難以變現(xiàn)、風(fēng)險大1011（二按投資范圍分1、對內(nèi)投資包括維持性投資和擴張性投資2、對外投資直接投資其他企業(yè)或購買有價證券 （三按投資活動與企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系，可以劃分為 1、直接投資:是指將資金投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。 2、間接投資:是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)的企業(yè)投

5、資1213（四按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系可劃分 1、獨立投資：各投資方案間相互獨立。在評價時，只要無資金限制，只要方案自身經(jīng)濟上可行，便可進行選擇。2、互斥投資。各投資方案相互排斥，必需有取有舍，不能同時并存的投資。14三、項目投資的管理程序三、項目投資的管理程序n1.提出各種投資方案。不同類型的方案一般由不同具體部門提出。n2.估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。n3.計算投資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等。n4.價值指標與可接受標準比較，進行決策。n5.對已接受的方案進行再評價。即對已實施項目進行跟蹤審計。15第二節(jié) 現(xiàn)金流量n現(xiàn)金流量是指企業(yè)現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨

6、幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。n投資項目評價的重要指標。n與會計上所講的現(xiàn)金流量無論在內(nèi)涵還是在外延上都有極大差異。16n現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，n現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量，n現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量Net Cash Flow，簡稱NCF）。 n投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因n1、考慮了時間價值，比較科學(xué)n2、更符合客觀實際情況，避免主觀隨意n3、從一個較長的期間來看，利潤和現(xiàn)金流量相等1718二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法投資項目現(xiàn)金流量，一般分為初始現(xiàn)金流量、投資項目現(xiàn)金流量，一般分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三個

7、部分。營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三個部分。19（一初始現(xiàn)金流量（一初始現(xiàn)金流量 是投資開始時主要指項目建設(shè)過程中發(fā)是投資開始時主要指項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：生的現(xiàn)金流量，主要包括： 1.固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備購置費、運輸固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備購置費、運輸費、安裝費等。費、安裝費等。2.墊支的營運資本，是指項目投資前后分次墊支的營運資本，是指項目投資前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)上的資本增加額?；蛞淮瓮斗庞诹鲃淤Y產(chǎn)上的資本增加額。3.其他投資費用，指不屬于以上各項的投資其他投資費用，指不屬于以上各項的投資費用，如與投資項目相關(guān)的職工培訓(xùn)費、談費用，如與投資項目相關(guān)的職工培訓(xùn)費、

8、談判費、注冊費等判費、注冊費等20n4.投資某項目時被利用的現(xiàn)有資產(chǎn)的機會成本出售現(xiàn)有資產(chǎn)的變現(xiàn)收入或轉(zhuǎn)作其他投資時可獲得的利益）。n上述4項屬新建項目現(xiàn)金流出量n5.原有固定資產(chǎn)的變價收入，這主要是指固定資產(chǎn)更新時，原有固定資產(chǎn)的變賣所取得現(xiàn)金收入。n 在更新改造項目時舊設(shè)備投入價值是按變現(xiàn)價值確定的。n6.所得稅效應(yīng)，指固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益。n按規(guī)定，出售資產(chǎn)如舊設(shè)備時，如果出售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅。因未實際繳納即為現(xiàn)金流入n若出售資產(chǎn)發(fā)生的損失出售價低于賬面凈值可以抵減當年的所得稅支出。因未實際抵減即為現(xiàn)金流出。2122（二營業(yè)現(xiàn)金流量（二營業(yè)現(xiàn)金流量n該階段既

9、有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量主要是營運的各年營業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運各年付現(xiàn)營運成本。流入量與流出量的差額是凈現(xiàn)金流量NCF n付現(xiàn)成本n每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF）n =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅n =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊+所得稅）n =營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊n =凈利潤+折舊n或每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量n =稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+稅負減少n =營業(yè)收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本 n （1-稅率）+折舊稅率 2324（三終結(jié)現(xiàn)金流量（三終結(jié)現(xiàn)金流量n終結(jié)現(xiàn)金流量主要指項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括兩個部分 n1.固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入以及出售時的稅負損益。

10、n2.收回原有墊支的各種流動資金。 25三、現(xiàn)金流量預(yù)測案例三、現(xiàn)金流量預(yù)測案例 n（一擴充型投資現(xiàn)金流量（一擴充型投資現(xiàn)金流量n例例1 大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案投資甲方案投資10000元，使用壽命為元，使用壽命為5年，年，采用直線法計提折舊，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為6000元，每年的元，每年的付現(xiàn)成本為付現(xiàn)成本為2000元。元。26n乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，設(shè)備使用壽命5年，5年后有殘值收入

11、2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加維修費400元，另需墊支營運資金3000元，假設(shè)所得稅率為40%。n試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。27t12345銷售收入（銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）20002000200020002000所得稅（所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（稅后凈利（6）=（4）-（5）12001

12、200120012001200現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）32003200320032003200 甲方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元 28乙方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表乙方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元單位：元 t12345銷售收入（銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（所得稅（5）=（4）40%1200104088072056

13、0稅后凈利（稅后凈利（6）=（4）-（5）1800156013201080840現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）3800356033203080284029表表8-3 投資項目現(xiàn)金流量計算表投資項目現(xiàn)金流量計算表 單位：元單位：元t012345甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運資金回收營運資金回收-1

14、2000-30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-150003800356033203080784030（二替代性投資現(xiàn)金流量（二替代性投資現(xiàn)金流量 n例2 企業(yè)原有一臺設(shè)備，原值280000元，可用8年，已用3年，已提折舊100000元，目前變現(xiàn)收入160000元，如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，期末有殘值5000元；如果更新設(shè)備，買價360000萬元，可用5年，期末有殘值8000元。新舊設(shè)備均采用直線折舊。更新后，每年增加經(jīng)營收入120000元，增加付現(xiàn)成本60000元，企業(yè)所得稅稅率為30%。要求：計算各年NCF。 31n舊設(shè)備的初始投資=16000

15、0-（160000-（280000-100000）30%=166000n新設(shè)備投資=360000元n投資差額=360000-166000=194000n差額折舊=194000-（8000-5000）/5=38200元n各年現(xiàn)金流量nNCF0=-（360000-166000）=-194000元nNCF1-4=（120000-60000）（1-30%） n +38200 30%=53460元nNCF5 = 53460+（8000-5000）=56460元32四、現(xiàn)金流量估計時應(yīng)注意的問題四、現(xiàn)金流量估計時應(yīng)注意的問題項目分析關(guān)注：增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量

16、因此發(fā)生的變動。1、應(yīng)當剔除沉沒成本沉沒成本是過去已經(jīng)發(fā)生并支付過款項的支出，這些支出是目前的決策無法改變的，并且不影響目前投資方案的取舍，在分析時不能將它作為相關(guān)現(xiàn)金流量。 33例：某公司已投資10萬元于一項設(shè)備研制，但它不能使用；又投資5萬元，仍不能使用。如果此時有人說給他6萬元，他能讓該項目成功，那么在不考慮資金的時間價值時，其項目使用后獲得多少現(xiàn)金流入（ ）就能給此人投資。A、 5萬元 B、6萬元 C、10萬元 D、15萬元答案：B原因：前兩次投入的15萬元正是沉沒成本，與未來的決策無關(guān)。需要考慮的只是繼續(xù)投入的6萬元相關(guān)成本。342、不能忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個

17、方案，那么必須放棄其他機會，其他投資機會可能取得的收益是實施本方案的一種代價，稱為這項方案的機會成本。例：某公司當初以100萬元購入一塊土地，目前市價為80萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)（ ） A、以100萬元作為投資分析的機會成本 B、以80萬元作為投資分析的機會成本 C、以20萬元作為投資分析的沉沒成本考慮 D、以100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮353、要考慮投資方案對公司其他部門的影響有些項目采納后，可能對公司現(xiàn)有的部門產(chǎn)生有利或不利的影響。在評價方案時要將其考慮在內(nèi)。例：某公司下屬兩個分廠，一分廠從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入3000萬元，現(xiàn)在二分廠準備投資一項目從事生

18、物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，預(yù)計該項目投產(chǎn)后每年為二分廠帶來銷售收入2000萬元，但由于和一分廠形成競爭，每年使得一分廠銷售收入減少400萬元，那么從該公司的角度出發(fā)，二分廠投資該項目預(yù)計的年現(xiàn)金流入為（ ）萬元。 A、5000 B、2000 C、4600 D、1600 364、對營運資金的影響公司新投資一個項目會增加對流動資產(chǎn)的需求，但流動負債也會相應(yīng)增加。因此需要墊支的流動資金就是對凈營運資金的需要，即增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債的差額。通常，在投資分析時假定，開場投資時籌措的凈營運資金，在項目結(jié)束時收回。37n例3 某企業(yè)一獨立投資項目，預(yù)計投產(chǎn)第一年流動資金需用額為30萬元，流動負債可用額

19、為15萬元，假定該項投資發(fā)生在投產(chǎn)第一年年初；投產(chǎn)第二年，預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為40萬元，流動負債可用額為20萬元，假定該項投資發(fā)生在投資后第二年年初。n要求：根據(jù)上述資料估算下列指標n（1每次發(fā)生的營運資本投資額多少？n（2終結(jié)點回收的營運資本多少？n答答1投產(chǎn)第一年營運資本需用額投產(chǎn)第一年營運資本需用額n =30-15=15萬元）萬元）n第一次營運資本投資額第一次營運資本投資額=15萬元）萬元）n投產(chǎn)第二年的營運資本需用額投產(chǎn)第二年的營運資本需用額n =40-20=20萬元）萬元）n第二年營運資本投資額第二年營運資本投資額=20-15=5萬元）萬元）n（2終結(jié)點回收的營運資本終結(jié)點回收的營運

20、資本=20萬元）萬元）38第三節(jié)第三節(jié) 投資項目決策指標投資項目決策指標n一、貼現(xiàn)的指標一、貼現(xiàn)的指標n（一凈現(xiàn)值（一凈現(xiàn)值NPV）n指投資項目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，指投資項目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按按n資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為為n現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額。n其計算公式為：其計算公式為：3940NPV凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值；NCFt第第t年的現(xiàn)金流入量；年的現(xiàn)金流入量；i貼現(xiàn)率資本成本或企業(yè)要求的報酬率）；貼現(xiàn)率資本成本或企業(yè)要求的報酬率）；n項目預(yù)計使用年限；項目預(yù)計使用年限；C初始投資額初始投資額 CiN

21、CFiNCFiNCFNPVnn)1 ()1 ()1 (2211CiNCFnttt1)1 (41ntttntttiOiINPV00)1 ()1 (42用NPV分析決策 當NPV0時投資方案可接受； 當NPV=0時投資方案可勉強接受； 當NPV0時投資方案不能接受。兩方案在進行互斥選擇決策時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值是正值中的最大者。43根據(jù)大華公司的甲、乙方案資料，假設(shè)資本成本為10%，計算凈現(xiàn)值如下：甲方案：NPV=3200（P/A，i，n）-10000 =3200（P/A，10%；5）-10000 =32003.791-10000 =2131元）44乙方案： NPV=3800（P/F，10%，1）+35

22、60（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）-15000=38000.909+35600.826+33200.751+30800.683+78400.621-15000=15861-15000=861元）45通過計算大華公司甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值均大于零，故都是可行方案，但二者比較甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，故大華公司應(yīng)選擇甲方案。凈現(xiàn)值法如何確定貼現(xiàn)率：一是根據(jù)資金成本來確定；二是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金報酬率來確定。一般認為第二種方法比第一種方法容易確定。46（二現(xiàn)值指數(shù)獲利指數(shù)）（二現(xiàn)值指數(shù)獲利指數(shù)）（PI）指投資項目

23、未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值指投資項目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之比。之比。CiNCFiNCFiNCFPInn)1 ()1 ()1 (2211LCiNCFPInttt1)1(分析決策標準：PI1方案可行，PI1方案不可行。仍以大華公司甲、乙方案資料為例甲方案 PI=3200（P/A，i，n）/10000 =3200（P/A，10%，5）/10000 =32003.791/10000 =1.2147乙方案：PI=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）/15000=15

24、861/15000=1.06甲、乙兩方案的獲利指數(shù)都大于1，故均為可行方案，因甲方案的PI乙方案的PI值，故應(yīng)采用甲方案。現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。48n（三內(nèi)含報酬率（三內(nèi)含報酬率IRR）n指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。它反映了投資項目的真實報酬。它反映了投資項目的真實報酬。490)1 ()1 ()1 (2211CIRRNCFIRRNCFIRRNCFnn0)1(1CIRRNCFntttn內(nèi)含報酬率的計算：n（1如果每年的 NCF相等，且只有當年一次投資，其計算步驟為：第一步，計算年金現(xiàn)值系

25、數(shù)n年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCFn第二步，查年金系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率，再采用插值法計算出IRR。5051例：以大華公司的甲方案資料為例例：以大華公司的甲方案資料為例年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額初始投資額/每年每年NCL =10000/3200=3.125查查n=5時，時，i=18%，（，（P/A，18%，5）=3.127 i=19%，（，（P/A，19%，5）=3.058采用插值法計算如下：采用插值法計算如下： 18% 3.127 ？% 3.125 19% 3.058x/1=0.002/0.069 x=0.03甲方案的內(nèi)含報酬

26、率甲方案的內(nèi)含報酬率IRR=18%+0.03%=18.03%（2如果每年的如果每年的NCF不相等，其計算步不相等，其計算步驟如下驟如下第一步：采用試誤法，先給出一個貼現(xiàn)率第一步：采用試誤法，先給出一個貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，若計算出的凈現(xiàn)值為正值，計算凈現(xiàn)值，若計算出的凈現(xiàn)值為正值，再給出一個較高的貼現(xiàn)率，若該貼現(xiàn)率計再給出一個較高的貼現(xiàn)率，若該貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值為負值。試算結(jié)束，算的凈現(xiàn)值為負值。試算結(jié)束，第二步：根據(jù)上述兩個貼現(xiàn)率及計算的凈第二步：根據(jù)上述兩個貼現(xiàn)率及計算的凈現(xiàn)值采用插值法計算出現(xiàn)值采用插值法計算出IRR5253例：以大華公司乙 方案的資料進行計算： 11% 421 IRR 0

27、12% -2乙方案的內(nèi)部收益率 IRR=11%+0.995%=11.995%11%042112% 11%2421IRR 54用內(nèi)含報酬率進行方案的評價標準：IRRi時方案可行IRR=i時方案勉強可行IRR i方案不可行。4、三種貼現(xiàn)評價方法的比較在對單個項目進行取舍的決策中，三種方法能得到完全相同的結(jié)果，凈現(xiàn)值為正，現(xiàn)值指數(shù)必定大于1，內(nèi)含報酬率必定大于既定貼現(xiàn)率即企業(yè)資金成本或要求的最低投資報酬率。55但三種方法又是有區(qū)別的：凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標，它能反映投資項目的真正的效益，在資金無限量的情況下是最佳的評價指標?，F(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率是相對數(shù)指標，反映的是投資項目的效率。因而，在對多個方案

28、進行比較的決策中，三種方法有可能得出不同的結(jié)果。一般認為應(yīng)以凈現(xiàn)值作為項目選擇的主要標準。5657二、非貼現(xiàn)的指標二、非貼現(xiàn)的指標1、投資回收期、投資回收期PP）回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣??；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣?。58（1原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時，則公式為回收期=原始投資額每年NCF（2如果每年NCF不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期00nttNCF59例：年度年度每年凈現(xiàn)金流量每年

29、凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額年末尚未收回的投資額0 0-1000-1000100010001 157579439432 2456.75456.75486.25486.253 31750.51750.5-60nPP=2+486.25/1750.5n =2+0.28n =2.28年）61n（二會計收益率（二會計收益率n會計收益率會計收益率Accounting Rate of Return，ARR是指投資項目年平均凈是指投資項目年平均凈收益與該項目原始投資額的比率。收益與該項目原始投資額的比率。n會計收益率會計收益率n =年平均凈收益原始投資額年平均凈收益原始投資額100%62n例9 仍以上述A、

30、B、C三方案為例n會計收益率C）=600/12000100%=5%6 .12%10020000232401800）（）會計收益率（A%6 .15%10090003300030001800）（）會計收益率（B63第四節(jié)第四節(jié) 投資項目評價方法的具體應(yīng)投資項目評價方法的具體應(yīng)用用 n一、互斥項目的投資決策一、互斥項目的投資決策 n（一項目壽命期相等的投資決策（一項目壽命期相等的投資決策n1、增量收益分析法、增量收益分析法 n2、總費用現(xiàn)值法、總費用現(xiàn)值法 641、增量收益分析法、增量收益分析法n方法：方法：n用增量現(xiàn)金流量計算用增量現(xiàn)金流量計算nNPV0n或或nPI1n或或nIRRi若若A比比B項

31、目時，項目時，則則A可行可行65n例11 根據(jù)例2資料，計算兩個方案的增量現(xiàn)金流量 n各年現(xiàn)金流量nNCF0=-（360000-166000）=-194000元nNCF1-4=（120000-60000）（1-30%） n +38200 40%=53460元nNCF5 = 53460+（8000-5000）=56460元66n假設(shè)該企業(yè)要求的資本成本率為10%，則增量凈現(xiàn)值為多少？是否應(yīng)用新設(shè)備替換舊設(shè)備？nNPV=-194000+53460(P/A,10%,4)+56460(P/F,10%,5)n= -194000+534603.1699+564600.6209n=9897.97元）n通過計

32、算增量凈現(xiàn)值為9897.97元，應(yīng)該用新設(shè)備替換舊設(shè)備。672、總費用現(xiàn)值法、總費用現(xiàn)值法n采用條件n兩個項目收入相同n方法：n總費用現(xiàn)值較小的項目為佳。n例12n解:（1舊設(shè)備的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出量）n初始投資：n變現(xiàn)價 40000元n損失抵稅50000-40000）50%=5000元nNCF0=40000+5000=45000元6869n經(jīng)營過程現(xiàn)金凈流出量n付現(xiàn)成本80000（1-50%）=40000元n折舊抵稅1000050%=5000元nNCF1-5=40000-5000=35000元n終結(jié)現(xiàn)金凈流量nNCF5=0元n舊設(shè)備總費用現(xiàn)值=45000+35000（P/A,15%,5）=16

33、2320元）70n（2新設(shè)備的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出量）n初始投資：110000元n 即NCF0=110000元n經(jīng)營過程現(xiàn)金凈流出量n 付現(xiàn)成本50000（1-50%）=25000元n 折舊抵稅2000050%=10000元n NCF1-5=25000-10000=15000元 n終結(jié)現(xiàn)金凈流量n NCF5=-10000元n新設(shè)備總費用現(xiàn)值=110000+15000（P/A,15%,5）-10000（P/F,15%,5）n=155310元）n計算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備，可節(jié)約費用現(xiàn)值7010162320-155310元。因而，可進行更新。71（二項目壽命期不等的投資決策（二項目壽命期不等的投

34、資決策 n1、最小公倍壽命法n最小公倍壽命法就是用最小公倍法將兩個項目變成相同的使用壽命，再用投資決策指標進行分析。7273 n例14n（1計算A項目的NPVn表8-11 編制 投資項目A的現(xiàn)金流量表 t0123456第0年投資的現(xiàn)金流量-160000800008000080000第3年投資的現(xiàn)金流量-160000800008000080000兩次投資合并現(xiàn)金流量-1600008000080000-8000080000800008000074n其次計算A項目的NPVnNPVA=80000(P/A,16%,3)-160000+80000(P/A,16%,3)-160000(P/F,16%,3)n

35、 =19680+19680(P/F,16%,3)n =32288元）n（2計算B項目的NPVnNPVB=64000(P/A,16%,6)-210000n=640003.685-21000=25840元）n通過比較，A項目的凈現(xiàn)值大于B項目的凈現(xiàn)值，因而，應(yīng)選擇半自動化的項目A。 752、年均凈現(xiàn)值法 n年均凈現(xiàn)值法是把項目的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值n它的計算公式是nANPV=NPV(P/A,i,n)n式中：ANPV年均凈現(xiàn)值n NPV凈現(xiàn)值n (P/A,i,n)年金現(xiàn)值系數(shù)76n仍以例14數(shù)據(jù)進行計算nA項目:nANPVA=19680（P/A,16%,3）n=196802.246=87

36、62.24元）nB項目：nANPVB=25840（P/A,16%,6）n=258403.685=7012.21元）n從計算結(jié)果可見，A項目優(yōu)于B項目，其結(jié)論與最小公倍壽命法一致。77n3、年均費用法n只有在收入無法預(yù)知，或收入不發(fā)生變化n的情況下方可使用。 n年均費用=未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)n例1378（元），（），（），（舊設(shè)備平均年費用836784. 3432. 0200784. 37006006%15/6%15/2006%15/700600APFPAP0123546600700700700700700700-20079n通過計算，舊設(shè)備年平均費用低于新設(shè)備，因此不宜進行更新。2

37、400400/15%10300/15%10/15%102400400 5.019 300 0.2475.019863P AP FP A新設(shè)備平均年費用（，）（，）（，）（元）80二、資本限量決策資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。因此在有限資金下，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項目。具體有兩種方法。（一使用獲利指數(shù)法其步驟1、計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出各項目的初始投資812、接受PI1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。3、如果資金不能滿足所有PI1的項目，那么則對所有項目在資金限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。4、接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項目。82（二使用凈現(xiàn)值法1、計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出各項目的初始投資。2、接受NPV0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。3、如果資金不能滿足所有NPV0的項目，那么則對所有項目在資金限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。4、接受凈現(xiàn)值的合計最大的一組項目。n第五節(jié)