某公司理財(cái)及財(cái)務(wù)分析規(guī)劃(共91頁(yè)).ppt

1、 卡內(nèi)基卡內(nèi)基美國(guó)第一代企業(yè)家，美國(guó)第一代企業(yè)家，鋼鐵大王鋼鐵大王 ： 把企業(yè)辦成把企業(yè)辦成“長(zhǎng)壽公司長(zhǎng)壽公司” 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展之基礎(chǔ)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展之基礎(chǔ)企業(yè)是什么？企業(yè)是什么？第三章第三章 財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃 第一節(jié)第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ) 第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)分析方法財(cái)務(wù)分析方法 第三節(jié)第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃第一節(jié)第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)報(bào)表一、財(cái)務(wù)報(bào)表二、財(cái)務(wù)比率二、財(cái)務(wù)比率一、財(cái)務(wù)報(bào)表一、財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表 管理資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表現(xiàn)金流量表1、資產(chǎn)負(fù)債表、資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)資產(chǎn)按流動(dòng)性大小排列按流動(dòng)性大小排列 能在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)能

2、在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源金流出的資源 負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益按到期日長(zhǎng)短排按到期日長(zhǎng)短排列列 反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成HL公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)總資產(chǎn)1210負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益1210現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款165 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款110 存貨存貨 275 預(yù)付費(fèi)用預(yù)付費(fèi)用 長(zhǎng)期資本：長(zhǎng)期資本：流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)550 長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債330固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值660 股東權(quán)益股東權(quán)益550資產(chǎn)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)（Current Assets） 現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券）現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券） 流動(dòng)性資產(chǎn)（流動(dòng)

3、性資產(chǎn)（Liquid Assets) 應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 有形資產(chǎn)有形資產(chǎn) 無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債（流動(dòng)負(fù)債（Current Liabilities）短期債務(wù)短期債務(wù)流動(dòng)性負(fù)債（流動(dòng)性負(fù)債（Liquid Liabilities） 應(yīng)付帳款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用應(yīng)付帳款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用 長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債 2、損益表（利潤(rùn)表）、損益表（利潤(rùn)表） 反映某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果反映某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果銷銷售規(guī)模、成本與費(fèi)用、盈利能力售規(guī)模、成本與費(fèi)用、盈利能力 重要變量重要變量折舊折舊D：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾利息利息I：稅前列

4、支，產(chǎn)生稅盾：稅前列支，產(chǎn)生稅盾HL公司損益表（單位：百萬元）公司損益表（單位：百萬元）銷售額銷售額1000減經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（含折舊）減經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（含折舊）(760)息稅前收益（息稅前收益（EBIT）240減財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息，減財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息，500*8%）(40)稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)200減所得稅（減所得稅（200*50%）(100)稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)100稅盾（稅盾（Tax Shield) 某公司某公司EBIT=100萬，萬，t=40% 若公司不負(fù)債，若公司不負(fù)債，EBT=100，EAT=60，所得稅為所得稅為40 若公司負(fù)債若公司負(fù)債200萬萬(10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EA

5、T=48，所得稅，所得稅32 公司少交所得稅公司少交所得稅8萬（萬（t*I）重要關(guān)系重要關(guān)系息稅前收益息稅前收益 EBIT = S -C D 稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn) EBT = EBIT - I 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn) EAT = EBT（1-t）息前稅后收益息前稅后收益EBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) C為付現(xiàn)成本為付現(xiàn)成本 3、現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量表 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流CFFO CFFO= EAT + D - 營(yíng)運(yùn)資本增量營(yíng)運(yùn)資本增量 投資活動(dòng)現(xiàn)金流投資活動(dòng)現(xiàn)金流CFFI 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流籌資活動(dòng)現(xiàn)金流CFFF 本期現(xiàn)金余額本期現(xiàn)金余額 = 上期余額上期余額 + C

6、FFO + CFFI + CFFF 管理資產(chǎn)負(fù)債表管理資產(chǎn)負(fù)債表 源于資產(chǎn)負(fù)債表源于資產(chǎn)負(fù)債表 引入新的概念和術(shù)語(yǔ)引入新的概念和術(shù)語(yǔ) 營(yíng)運(yùn)資本需求營(yíng)運(yùn)資本需求 投入資本和占用資本投入資本和占用資本 長(zhǎng)期融資凈值和短期融資凈值長(zhǎng)期融資凈值和短期融資凈值 易變現(xiàn)率易變現(xiàn)率管理資產(chǎn)負(fù)債表與資產(chǎn)負(fù)債表管理資產(chǎn)負(fù)債表與資產(chǎn)負(fù)債表投入資本投入資本運(yùn)用資本運(yùn)用資本總資產(chǎn)總資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款WCR流動(dòng)性資產(chǎn)：流動(dòng)性資產(chǎn)：流動(dòng)性負(fù)債：流動(dòng)性負(fù)債：長(zhǎng)期資本：長(zhǎng)期資本： 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債 存貨存貨 預(yù)提費(fèi)

7、用預(yù)提費(fèi)用股東權(quán)益股東權(quán)益 預(yù)付費(fèi)用預(yù)付費(fèi)用長(zhǎng)期資本：長(zhǎng)期資本：固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債 股東權(quán)益股東權(quán)益HL公司管理資產(chǎn)負(fù)債表公司管理資產(chǎn)負(fù)債表投入資本投入資本1100運(yùn)用資本運(yùn)用資本1100現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220WCR330長(zhǎng)期資本：長(zhǎng)期資本： 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值660 長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債 330 股東權(quán)益股東權(quán)益550 WCR 營(yíng)運(yùn)資本需求（營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持經(jīng)營(yíng)）：支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈投資活動(dòng)的凈投資 WCR =流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性資產(chǎn) 流動(dòng)性負(fù)債流動(dòng)性負(fù)債 WCR不包括現(xiàn)金和短期債務(wù)不包括現(xiàn)

8、金和短期債務(wù) WCR可以小于零可以小于零WCR的影響因素 管理效率 存貨管理 應(yīng)收帳款管理 應(yīng)付款管理 銷售增長(zhǎng) 可持續(xù)增長(zhǎng) 目標(biāo)：WCR在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用的資金越少越好 零WCR 管理資產(chǎn)負(fù)債表的意義管理資產(chǎn)負(fù)債表的意義 投入資本投入資本=資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金現(xiàn)金+WCR+固固定資產(chǎn)定資產(chǎn) 占用資本占用資本=短期借款短期借款+長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益權(quán)益資本資本 應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營(yíng)決策，不屬于應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營(yíng)決策，不屬于融資決策融資決策匹配戰(zhàn)略 如果資產(chǎn)壽命與資金來源期限不匹配，可能產(chǎn)生 利率風(fēng)險(xiǎn) 償債風(fēng)險(xiǎn) 長(zhǎng)期融資有長(zhǎng)期資金支持 短期融資有短期資金支持 營(yíng)運(yùn)資本本質(zhì)上是長(zhǎng)期融資，需要長(zhǎng)期負(fù)

9、債和權(quán)益資本融資支持投資融資WCR三、三、 財(cái)務(wù)比率財(cái)務(wù)比率1、流動(dòng)性比率（、流動(dòng)性比率（Liquidity Ratios）2、資產(chǎn)效率比率、資產(chǎn)效率比率(Activity Ratios)3、獲利能力比率、獲利能力比率4、杠桿比率、杠桿比率(Leverage Ratios)傳統(tǒng)流動(dòng)性比率傳統(tǒng)流動(dòng)性比率 流動(dòng)比率流動(dòng)比率 = CA/CL 速動(dòng)比率速動(dòng)比率 =（CA-I）/ CL 現(xiàn)金比率：現(xiàn)金比率：CASH / CL問題問題 清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)？清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)？ 如果要提高流動(dòng)比率如果要提高流動(dòng)比率 鼓勵(lì)顧客盡可能晚付款鼓勵(lì)顧客盡可能晚付款 盡可能多地持有存貨盡可能多

10、地持有存貨 盡可能早付款給供應(yīng)商盡可能早付款給供應(yīng)商 上述策略可以提高流動(dòng)比率，但不上述策略可以提高流動(dòng)比率，但不提高流動(dòng)性提高流動(dòng)性1、流動(dòng)性比率、流動(dòng)性比率 反映短期償債能力反映短期償債能力 易變（易變（liquidity)現(xiàn)率現(xiàn)率=長(zhǎng)期融資長(zhǎng)期融資-固定資固定資產(chǎn)凈值產(chǎn)凈值 / WCR=NLF/WCR 長(zhǎng)期融資凈值長(zhǎng)期融資凈值NLF=長(zhǎng)期融資長(zhǎng)期融資-固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值凈值 短期融資凈值短期融資凈值NSF=短期融資短期融資-現(xiàn)金現(xiàn)金 WCR= NLF+NSF影響流動(dòng)性的因素影響流動(dòng)性的因素 NLF增加；增加；FA減少；減少；WCR減少減少 影響影響WCR的因素（的因素（WCR/S）：）

11、：行業(yè)特征：服務(wù)業(yè)可能為負(fù)行業(yè)特征：服務(wù)業(yè)可能為負(fù)資產(chǎn)管理效率資產(chǎn)管理效率銷售增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率2、資產(chǎn)效率比率、資產(chǎn)效率比率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= S/A 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=S/AR 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷貨成本銷貨成本/ 存貨存貨 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= S / FA凈值凈值現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率 現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率= CFFO / CL 每股現(xiàn)金含量：每股現(xiàn)金含量：CFFO / N 價(jià)現(xiàn)比價(jià)現(xiàn)比 = P / 每股現(xiàn)金含量每股現(xiàn)金含量 主營(yíng)現(xiàn)金含量主營(yíng)現(xiàn)金含量= 銷售現(xiàn)金銷售現(xiàn)金/ 主營(yíng)收入主營(yíng)收入 凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：CFFO/ EAT3、獲利能

12、力比率、獲利能力比率 銷售回報(bào)率銷售回報(bào)率 = EAT / S 資產(chǎn)回報(bào)率資產(chǎn)回報(bào)率ROA= EAT / A 股東權(quán)益報(bào)酬率股東權(quán)益報(bào)酬率ROE = EAT/ E 投入資本回報(bào)率投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/IC獲利能力比率（續(xù)）獲利能力比率（續(xù)） 投入資本回報(bào)率投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/IC 投入資本回報(bào)率（投入資本回報(bào)率（ROIC）=資產(chǎn)凈值回報(bào)資產(chǎn)凈值回報(bào)率（率（RONA）=占用資本收益率（占用資本收益率（ROCE） 投入資本投入資本IC=資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值= 現(xiàn)金現(xiàn)金+WCR+固定固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值 稅前稅前ROIC=EBIT/IC 稅后稅后ROIC=EBIAT/IC獲利能

13、力的其他計(jì)算方法獲利能力的其他計(jì)算方法 每股收益每股收益EPS =EAT / N 市盈率市盈率P/E = P / EPS 股利支付率股利支付率 = D / EAT 問題：?jiǎn)栴}：EPS能很好反映盈利能力嗎能很好反映盈利能力嗎？藍(lán)田之迷4、杠桿比率、杠桿比率反映長(zhǎng)期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)反映長(zhǎng)期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn) 負(fù)債比率負(fù)債比率 = TL/TA 市值負(fù)債率市值負(fù)債率 = TL / (TL +權(quán)益市值權(quán)益市值) 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù) = EBIT / I“秦池”為何曇花一現(xiàn)? 1995年廠長(zhǎng)赴京參加第一屆“標(biāo)王”競(jìng)標(biāo)，以6666萬元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”后，引起大大出乎人們意料的

14、轟動(dòng)效應(yīng)，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒也身價(jià)倍增。 1996年11月8日下午，中央電視臺(tái)傳來一個(gè)令全國(guó)震驚的新聞：名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價(jià)”，買下了中央電視臺(tái)黃金時(shí)間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標(biāo)王”。 新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已成定局 ”新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已成定局 續(xù) 秦池為什么在這么短的期間就風(fēng)光不再而陷入困境? 巨額廣告支出使經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動(dòng)能力矛盾惡化 財(cái)務(wù)資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展 第二節(jié)第二節(jié)

15、 財(cái)務(wù)分析方法財(cái)務(wù)分析方法一、比率分析一、比率分析二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析一、比率分析一、比率分析1、單指標(biāo)分析、單指標(biāo)分析 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 經(jīng)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn) 歷史歷史 同行水平同行水平 預(yù)定目標(biāo)預(yù)定目標(biāo) 變動(dòng)趨勢(shì)變動(dòng)趨勢(shì)比較財(cái)務(wù)報(bào)表比較財(cái)務(wù)報(bào)表2、獲利能力驅(qū)動(dòng)因素分析、獲利能力驅(qū)動(dòng)因素分析 投入資本回報(bào)率（投入資本回報(bào)率（ROIC） = （EBIT/S）（）（S/IC） 其中其中 EBIT/S營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 S/IC 資本周轉(zhuǎn)率資本周轉(zhuǎn)率啟示：如何提高營(yíng)運(yùn)獲利能力啟示：如何提高營(yíng)運(yùn)獲利能力？ 提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率競(jìng)爭(zhēng)地位競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)品質(zhì)量資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu) 提高資本周

16、轉(zhuǎn)率提高資本周轉(zhuǎn)率 存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)ROE的影響的影響ROE=ROIC(1-t)+(D/E) (1-t) (ROIC r) 影響因素影響因素: 財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債權(quán)益比財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債權(quán)益比 投入資本回報(bào)率：投入資本回報(bào)率：ROA 回報(bào)率與債務(wù)成本之差：回報(bào)率與債務(wù)成本之差： ROIC-r股東權(quán)益報(bào)酬率分析股東權(quán)益報(bào)酬率分析 三要素分解三要素分解ROE = (EAT/S)* (S/A)* (A/E) 銷售凈利率銷售凈利率EAT/S：盈利能力：盈利能力 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率S/A：資產(chǎn)運(yùn)用效率：資產(chǎn)運(yùn)用效率 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿A/E：杠桿率：杠桿率 杜

17、邦圖杜邦圖ROE盈利能力盈利能力EAT/S資產(chǎn)運(yùn)用資產(chǎn)運(yùn)用效率效率S/A財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿A/E長(zhǎng)虹公司財(cái)務(wù)資料（萬元）長(zhǎng)虹公司財(cái)務(wù)資料（萬元）9798稅后利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)（EAT）261203200395主營(yíng)收入（主營(yíng)收入（S）15672961160267總資產(chǎn)（總資產(chǎn)（A）16784901885245股東權(quán)益（股東權(quán)益（E）8973621096531凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)收益率（ROE）29.11%18.28%三要素分析結(jié)果三要素分析結(jié)果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72五要素分析五要素分析 ROE = (EAT/

18、EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E） EAT/EBT：稅收負(fù)擔(dān)：稅收負(fù)擔(dān) EBT/EBIT：利息負(fù)擔(dān)：利息負(fù)擔(dān) EBIT/S：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率ROE資本周轉(zhuǎn)資本周轉(zhuǎn)率率S/A財(cái)務(wù)成本財(cái)務(wù)成本EBT/EBIT財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿A/E營(yíng)運(yùn)獲利營(yíng)運(yùn)獲利能力能力EBIT/S稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)EAT/EBT銷售銷售成本成本投入資本：投入資本：現(xiàn)金、現(xiàn)金、WCR、固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)股東權(quán)益股東權(quán)益 借款成本借款成本 稅率稅率 杜邦分析在企業(yè)中的實(shí)際應(yīng)用二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析 評(píng)價(jià)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵問題在于該公司的目標(biāo)體系，產(chǎn)品市場(chǎng)策略，投資需要和籌資能力是否平

19、衡。企業(yè)特征企業(yè)特征 主業(yè)是否突出（核心競(jìng)爭(zhēng)力）主業(yè)是否突出（核心競(jìng)爭(zhēng)力） 市場(chǎng)前景是否廣闊：市場(chǎng)前景是否廣闊： 市場(chǎng)份額、成長(zhǎng)性、廣泛性市場(chǎng)份額、成長(zhǎng)性、廣泛性 壟斷性：壟斷性： 政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷 資金支持；政策支持；銷售支持資金支持；政策支持；銷售支持企業(yè)特征（續(xù)）企業(yè)特征（續(xù)） 融姿結(jié)構(gòu)是否合理融姿結(jié)構(gòu)是否合理 是否擁有資源（不可再生或稀缺）是否擁有資源（不可再生或稀缺） 產(chǎn)品多元化程度產(chǎn)品多元化程度 R & D投入投入未來可能的變化未來可能的變化 行業(yè)有無復(fù)蘇跡象行業(yè)有無復(fù)蘇跡象 能否籌到所需外部資金能否籌到所需外部資金 巨大在建工程

20、即將完工巨大在建工程即將完工 影響經(jīng)營(yíng)重大因素變化，如：影響經(jīng)營(yíng)重大因素變化，如： 產(chǎn)品價(jià)格、原料成本、產(chǎn)品價(jià)格、原料成本、 利率、區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策利率、區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策財(cái)務(wù)分析中所需其他信息財(cái)務(wù)分析中所需其他信息 產(chǎn)業(yè)環(huán)境產(chǎn)業(yè)環(huán)境行業(yè)的前景行業(yè)的前景 五力分析五力分析 新廠商進(jìn)入、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、替代新廠商進(jìn)入、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、替代品、客戶、供應(yīng)商品、客戶、供應(yīng)商 產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長(zhǎng)期長(zhǎng)期 國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵(lì)還是限制國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵(lì)還是限制2、分析步驟、分析步驟 經(jīng)營(yíng)策略分析經(jīng)營(yíng)策略分析確定利潤(rùn)來源及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)確定利潤(rùn)來源及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競(jìng)爭(zhēng)定位決定企業(yè)

21、的行業(yè)選擇和競(jìng)爭(zhēng)定位研究創(chuàng)造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的策略研究創(chuàng)造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的策略 財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析 會(huì)計(jì)分析：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)反映實(shí)際程度會(huì)計(jì)分析：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)反映實(shí)際程度 前景分析：預(yù)測(cè)未來前景分析：預(yù)測(cè)未來第三節(jié)第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)二、財(cái)務(wù)規(guī)劃二、財(cái)務(wù)規(guī)劃三、增長(zhǎng)管理三、增長(zhǎng)管理巨人集團(tuán)的失敗 8400元廣告 ，讓史玉柱 于1991年4月在珠海注冊(cè)成立巨人新技術(shù)公司，注冊(cè)資金200萬元 1993年1月，巨人實(shí)現(xiàn)利稅4600萬元，成為中國(guó)極具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)。 電腦業(yè)于1993年步入低谷，巨人集團(tuán)也受到重創(chuàng)。巨人集團(tuán)開始邁向多元化經(jīng)營(yíng)之路一計(jì)算機(jī)、生物工程和房地產(chǎn)。 巨人

22、集團(tuán)擬建的巨人科技大廈，設(shè)計(jì)一變?cè)僮儯瑯菍庸?jié)節(jié)拔高，從最初的18層一直漲到70層，投資也從2億元漲到12億元 續(xù) 巨人集團(tuán)僅有1億資產(chǎn)，史玉柱想：1/3靠賣樓花，1/3靠貸款，1/3靠自有資金 ，大廈從1994年2月破土動(dòng)工到1996年7用巨人集團(tuán)未申請(qǐng)過一分錢的銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。 1995年底，巨人集團(tuán)面臨著前所未有的嚴(yán)峻形勢(shì)，財(cái)務(wù)狀況惡化。集團(tuán)決定將生物工程的流動(dòng)資金抽出投入大廈的建設(shè)。續(xù) 全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響。全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本

23、費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響 當(dāng)1996年底大樓一期工程未能完成時(shí)，建大廈時(shí)賣給國(guó)內(nèi)的4000萬樓花就成了導(dǎo)致巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。 是什么導(dǎo)致了巨人的失敗？一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)定義： 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)規(guī)劃的起點(diǎn)，是對(duì)各種財(cái)務(wù)變量未來值的估計(jì)，其最終結(jié)果表現(xiàn)為預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，包括預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)損益表和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。 2、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的思路 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的重點(diǎn)是對(duì)銷售收入的預(yù)測(cè)。 由于當(dāng)前銷售水平是已知的，銷售收入的預(yù)測(cè)實(shí)質(zhì)上就是對(duì)銷售收入未來增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)。 對(duì)企業(yè)銷售收入未來增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)有兩種截然不同的思路。 基于企業(yè)內(nèi)部能力的思路 根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在掌握的資源和能力來確定未來可能實(shí)現(xiàn)

24、的增長(zhǎng)。 把增長(zhǎng)看成是內(nèi)生變量，它受到企業(yè)內(nèi)部各生產(chǎn)要素的影響和制約。 對(duì)于銷售收入增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，應(yīng)當(dāng)以企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況以及未來可能獲得的財(cái)務(wù)資源為基礎(chǔ)?；谄髽I(yè)外部環(huán)境的思路 著重從市場(chǎng)分析、行業(yè)分析和競(jìng)爭(zhēng)分析的角度來預(yù)測(cè)企業(yè)未來可能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)。 以市場(chǎng)需求為基礎(chǔ)，把增長(zhǎng)看成是外生變量， 在確定了企業(yè)未來可能的增長(zhǎng)以后，再考慮如何獲得支持這一增長(zhǎng)所需的資源和條件。 增長(zhǎng)與投資需求和資金需求 q用管理資產(chǎn)負(fù)債表的基本平衡式表示，即有 資產(chǎn)增量 = 資金需求q資產(chǎn)增量包括現(xiàn)金、營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR）和固定資產(chǎn)凈值的增量，q資金需求則分為內(nèi)部融資和外部融資需求兩部分，即：資金需求= 內(nèi)部融資+外

25、部融資需求外部融資需求 AFN（added financing need）是資金需求減去內(nèi)部融資的不足部分，即 外部融資需求 = 資金需求 - 內(nèi)部融資現(xiàn)有現(xiàn)有資產(chǎn)資產(chǎn)新增新增資產(chǎn)資產(chǎn)現(xiàn)有現(xiàn)有負(fù)債與負(fù)債與權(quán)益權(quán)益新增新增負(fù)債負(fù)債新增權(quán)益AFN預(yù)測(cè)預(yù)測(cè) 假設(shè)假設(shè) 對(duì)下列3個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)變量做出如下基本假設(shè)： （1）資金需要率（A/S）不變 （2）銷售凈利潤(rùn)率（M）不變 （3）股利支付率d不變預(yù)測(cè) 記當(dāng)前銷售水平為S，銷售的增長(zhǎng)率為g，則對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)增量為 資產(chǎn)增量=(A/S) g *S 下年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)為M(1+g)S，扣除股利支付部分，預(yù)計(jì)的內(nèi)部融資額為 保留盈余增量= M(1+g)S(1d

26、) AFN = (A/S) g *S - M(1+g)S(1d) 二、財(cái)務(wù)規(guī)劃二、財(cái)務(wù)規(guī)劃 財(cái)務(wù)規(guī)劃是公司未來財(cái)務(wù)工作的計(jì)財(cái)務(wù)規(guī)劃是公司未來財(cái)務(wù)工作的計(jì)劃劃 增長(zhǎng)的管理是財(cái)務(wù)規(guī)劃工作的重點(diǎn)。增長(zhǎng)的管理是財(cái)務(wù)規(guī)劃工作的重點(diǎn)。 增長(zhǎng)伴隨著財(cái)務(wù)資源的消耗，可能增長(zhǎng)伴隨著財(cái)務(wù)資源的消耗，可能出現(xiàn)所謂的出現(xiàn)所謂的“成長(zhǎng)性破產(chǎn)成長(zhǎng)性破產(chǎn)”。 1、財(cái)務(wù)規(guī)劃的任務(wù)、財(cái)務(wù)規(guī)劃的任務(wù) 明確財(cái)務(wù)目標(biāo)明確財(cái)務(wù)目標(biāo) 分析現(xiàn)狀與目標(biāo)的差距分析現(xiàn)狀與目標(biāo)的差距 指出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng)指出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng) 公司必須充分估計(jì)到變化的條件和公司必須充分估計(jì)到變化的條件和突發(fā)事件突發(fā)事件2、財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用、財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用 明

27、確投資計(jì)劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系明確投資計(jì)劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系 提出備選方案提出備選方案 分析可行性分析可行性 避免意外變動(dòng)避免意外變動(dòng)3、財(cái)務(wù)規(guī)劃的主要組成部分、財(cái)務(wù)規(guī)劃的主要組成部分 銷售額預(yù)測(cè)銷售量與銷售收入 成本與費(fèi)用預(yù)測(cè)直接、間接 投資預(yù)算固定資產(chǎn)投資、營(yíng)運(yùn)資本 融資需求鼓勵(lì)政策、債務(wù)政策 追加變量協(xié)調(diào)銷售收入與資產(chǎn)和負(fù)債增長(zhǎng)率不同的矛盾可持續(xù)增長(zhǎng)問題 如果企業(yè)無法籌措到增長(zhǎng)所需要的資金，預(yù)期的增長(zhǎng)會(huì)受到限制。 企業(yè)不可能無限制地籌措到發(fā)展所需要的資金 增長(zhǎng)就不是越快越好，因?yàn)闆]有資金保障的增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。 一個(gè)基本問題： 企業(yè)依靠自己，能以什么樣的速度持續(xù)增長(zhǎng)？銷售增長(zhǎng)率的確定銷

28、售增長(zhǎng)率的確定 假設(shè)外部融資需求AFN是已知的相應(yīng)的銷售增長(zhǎng)率：g*=AFN/S+M(1-d)/(A/S)M(1-d) g*是在企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用效率（A/S）、盈利能力（M）、股利政策（d）等主要財(cái)務(wù)參數(shù)不變的假設(shè)下，一定的外部融資需求AFN所對(duì)應(yīng)的銷售增長(zhǎng)率的理論上限。 內(nèi)部增長(zhǎng)率 Internal growth rate，IGR 假設(shè)AFN為零 它是企業(yè)僅依靠?jī)?nèi)部融資、不增加外部融資時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率的理論上限。IGR = M(1-d) / (A/S) M(1-d) 可維持增長(zhǎng)率可維持增長(zhǎng)率 (Sustainable growth rate ) ，SGR指企業(yè)在指企業(yè)在保持資本結(jié)構(gòu)不變和

29、不發(fā)新股的前提下，能保持資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股的前提下，能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長(zhǎng)率的理論上限。夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長(zhǎng)率的理論上限。 SGR=留存收益留存收益/所有者權(quán)益（期初）所有者權(quán)益（期初） =（1-d）ROE可維持增長(zhǎng)率的意義可維持增長(zhǎng)率的意義 在給定資產(chǎn)需要率在給定資產(chǎn)需要率A/S、銷售凈利潤(rùn)率、銷售凈利潤(rùn)率M、股利支、股利支付率付率d、負(fù)債權(quán)益比率、負(fù)債權(quán)益比率D/E和不增發(fā)新股時(shí)企業(yè)可和不增發(fā)新股時(shí)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率以實(shí)現(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率 決定決定SGR的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營(yíng)績(jī)效因素：獲利能力和資產(chǎn)運(yùn)用效率；另一類是財(cái)務(wù)因素：獲利能力和資產(chǎn)運(yùn)

30、用效率；另一類是財(cái)務(wù)政策因素：負(fù)債政策和股利政策。政策因素：負(fù)債政策和股利政策。 提高可維持增長(zhǎng)率的途徑提高可維持增長(zhǎng)率的途徑 增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負(fù)債增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負(fù)債比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率率要素分解 SGR=（1-d）ROE =（1-d）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率*資本周轉(zhuǎn)率* 財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*（1-t）例 OS公司97年的可維持增長(zhǎng)率為可維持增長(zhǎng)率為10%，如，如果公司想提高到果公司想提高到15%，有哪些方法？，有哪些方法？ 假設(shè)公司的留存率為假設(shè)公司的留存率為80%，則要求，則要求 ROE=可維持增長(zhǎng)率可維持增長(zhǎng)率/留存率留存率=18.7% ROIC=ROE/財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*(1-t)=22% S/IC=ROIC/(EBIT/S)=4三、增長(zhǎng)的管理 企業(yè)實(shí)際的銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的企業(yè)實(shí)際的銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差異反映了企業(yè)資金運(yùn)用的平衡程度，差異反映了企業(yè)資金運(yùn)用的平衡程度，實(shí)際增長(zhǎng)率大于SGR，說明增長(zhǎng)過快，企業(yè)將處于現(xiàn)金短缺狀態(tài) 實(shí)際增長(zhǎng)率小于SGR，說明增長(zhǎng)不足，企業(yè)將處于現(xiàn)金過剩狀態(tài)。 長(zhǎng)期增長(zhǎng)過快或增長(zhǎng)不足都可能導(dǎo)致危機(jī)的出現(xiàn)。因此，增長(zhǎng)的管理具有重要的意義。1、增長(zhǎng)管理的目標(biāo) 實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng)（實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng)（balance growthbala