第一章金融市場與金融工具

1、第一章 金融市場與金融工具 第一節(jié) 金融市場與金融工具概述一、金融市場的含義與構(gòu)成要素(一)金融市場的含義 是買賣金融資產(chǎn)(如股票和債券等有價證券)，使資金從金融資產(chǎn)的買方流向賣方的市場。(二)金融市場的構(gòu)成要素 包含四個基本的構(gòu)成要素：金融市場主體、金融市場客體、金融市場中介和金融市場價格1.金融市場主體 包括家庭、企業(yè)、政府、金融機構(gòu)、中央銀行及監(jiān)管機構(gòu)。(1)家庭。家庭是金融市場上主要的資金供應(yīng)者。(2)企業(yè)。企業(yè)還是金融衍生品市場上重要的套期保值主體。(3)政府。(4)金融機構(gòu)。存款性金融機構(gòu)從資金供給方吸納資金，并通過貸款或購買有價證券將其提供給資金需求方。存款性金融機構(gòu)主要包括商業(yè)

2、銀行、儲蓄機構(gòu)和信用合作社等。非存款性金融機構(gòu)不直接吸收公眾存款，其資金是從存款以外的渠道獲取的。非存款性金融機構(gòu)在金融市場上扮演著重要的金融中介的角色。(5)中央銀行。2.金融市場客體(1)金融工具的分類。 按期限不同，分為貨幣市場工具和資本市場工具按性質(zhì)不同，分為債權(quán)憑證和所有權(quán)憑證按與實際金融活動的關(guān)系，分為原生金融工具和衍生金融工具 (2)金融工具的性質(zhì)。期限性 流動性 主要通過買賣、承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)等交易來實現(xiàn)。收益性 包含：金融工具定期的股息和利息收益 和投資者出售金融工具時獲得的價差風(fēng)險性 包含：信用風(fēng)險，一方不能履行責(zé)任而導(dǎo)致另一方發(fā)生損失的風(fēng)險市場風(fēng)險，指金融工具的價值因匯

3、率、理論或股價變化而發(fā)生變動的風(fēng)險。3.金融市場中介4.金融市場價格二、金融市場的類型(一)按交易標(biāo)的物劃分 貨幣市場、資本市場、外匯市場、衍生品市場、保險市場、黃金市場(二)按交易中介劃分 直接金融市場、間接金融市場(三)按交易程序劃分 發(fā)行市場、流通市場(四)按有無固定場所劃分 有形市場、無形市場 大部分的金融交易是在無形市場上進(jìn)行的。(五)按本原和從屬關(guān)系劃分 傳統(tǒng)金融市場、金融衍生品市場。傳統(tǒng)金融市場又稱基礎(chǔ)性金融市場，指一切基礎(chǔ)性金融工具的交易市場，包括貨幣市場、資本市場、外匯市場等。金融衍生品市場是從基礎(chǔ)性金融市場中派生出來的，從事以傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)的金融衍生品交易的市場。(六)

4、按地域范圍劃分 國內(nèi)金融市場、國際金融市場。 國際金融市場大多數(shù)沒有固定的交易場所，屬于無形市場。三、金融市場的有效性 有效性包括：市場活動的有效性、市場定價的有效性及市場分配的有效性。市場有效性的標(biāo)志可從四個方面來考察：交易成本低廉，市場管理和市場秩序良好，能夠吸引眾多的交易者；由于有眾多的交易者參加市場活動，所以市場很有深度，即市場供給和需求的價格彈性較大，一旦市場價格稍有變動就會引起供給量和需求量的大幅度變動，致使價格迅速達(dá)到一種新的平衡，因而能夠保持市場價格的持續(xù)性；市場價格能夠及時、準(zhǔn)確和全面地反映所有公的信息；資金能夠根據(jù)價格信號迅速、合理地流動，實現(xiàn)資金資源的優(yōu)化分配。從市場的產(chǎn)

5、生到形成有效市場，其間要有一個調(diào)整修正過程。在這一過程中，是否遵循“公平、公正、公開”和“真實、可靠”兩個原則而運作，是能否形成有效市場的關(guān)鍵所在。市場的有效運作需要內(nèi)外兩種相聯(lián)系的條件。從內(nèi)部而言就是要有合理的市場結(jié)構(gòu)；從外部而言要有良好的監(jiān)管。狹義的金融市場有效性是指金融市場定價的有效性，即金融產(chǎn)品的市價對各種信息能夠做出充分反映。狹義金融市場有效性分析一般是針對資本市場，尤其是股票市場。根據(jù)信息對證券市場的反映程度，可將證券市場的信息分為三種類型:歷史的信息（證券公司過去的價格和成交量）、已公開的信息（包括盈利報告、年度報告、財務(wù)分析人員公布的盈利預(yù)測和公司發(fā)布的新聞、公告等）、所有信息

6、（包括所謂內(nèi)幕信息）。根據(jù)股票對相關(guān)信息反映的范圍不同，將有效市場分為：在弱式有效市場中，股價已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中得到的信息，這些信息包括過去的股價、交易量、空頭的利益等。該假定認(rèn)為市場的價格趨勢分析是徒勞的，過去的股價資料是公開的且?guī)缀鹾敛毁M力就可以獲得。如果這樣的數(shù)據(jù)曾經(jīng)傳達(dá)了未來業(yè)績的可靠信號，那所有投資者肯定已經(jīng)學(xué)會如何運用這些信號了。在半強式有效市場中，與公司前景有關(guān)的全部公開的已知信息一定已經(jīng)在股價中反映出來了。除了過去的價格信息外，這種信息還包括公司生產(chǎn)線的基本數(shù)據(jù)、管理質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表組成、持有的專利、利潤預(yù)測以及會計實務(wù)等。此外，如果任何一個投資者能從公開已知資源

7、中獲取這些信息，可以認(rèn)為它會被反映在股價中。在強式有效市場中，股價反映了全部與公司有關(guān)的信息，甚至包括尚未公開的或者原本屬于保密的內(nèi)部信息。然而，這樣的假設(shè)在現(xiàn)實生活中很難得到證明，因為只有那些以內(nèi)幕信息為前提的交易才能賺取超常收益。有效市場假設(shè)的分類對實際證券分析有一定的意義。首先，如果弱式有效市場存在，則過去的歷史價格信息已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價格中，未來的價格變化將與當(dāng)前及歷史價格無關(guān)，這時技術(shù)性分析所提供的根據(jù)過去價格變動預(yù)測出未來的圖表是沒有任何實際意義的。如果不運用進(jìn)一步的價格序列以外的信息，明天價格最好的預(yù)測值將是今天的價格。因此，在弱式有效市場中，技術(shù)分析將失效。其次，如果半強式

8、有效市場存在，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因為針對當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化與當(dāng)前已知的公開信息毫無關(guān)系，其變化純粹依賴于明天新的公開信息。對于那些只依賴于已公開信息的人來說，明天才公開的信息，他今天是一無所知的，所以不用未公開的資料，對于明天的價格，他的最好預(yù)測值也就是今天的價格。所以在這樣的一個市場中，已公布的基本信息無助于分析家挑選價格被高估或低估的證券，基于公開資料的基礎(chǔ)分析毫無用處。第三，如果強式有效市場存在，人們獲取內(nèi)部資料并按照它行動，這時證券價格已經(jīng)包括和反映了這些信息。所以在這種市場中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場的做

9、法都是沒有必要的。第二節(jié) 貨幣市場及其工具一、貨幣市場及其構(gòu)成貨幣市場是指交易期限在一年以內(nèi)，以短期金融工具為媒介進(jìn)行資金融通和借貸的交易市場，包括同業(yè)拆借市場、回購協(xié)議市場、票據(jù)市場、銀行承兌匯票市場、短期政府債券市場和大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場等。貨幣市場中交易的金融工具一般都具有期限短、流動性高、對利率敏感等特點，具有“準(zhǔn)貨幣”特性。貨幣市場活動的主要目的是保持資金的流動性：一方面，滿足資金需求者的短期資金需要；另一方面，為資金充裕者的閑置資金提供短期盈利機會。 (一)同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場是指具有法人資格的金融機構(gòu)或經(jīng)過法人授權(quán)的金融分支機構(gòu)之間進(jìn)行短期資金頭寸調(diào)節(jié)、融通的市場。同業(yè)拆借

10、市場有以下特點：期限短 參與者廣泛 在拆借市場交易的主要是金融機構(gòu)存放在中央銀行賬戶上的超額準(zhǔn)備金 信用拆借 同業(yè)拆借市場有以下功能:調(diào)劑金融機構(gòu)間資金短缺，提高資金使用效率。同業(yè)拆借市場是中央銀行實施貨幣政策，進(jìn)行金融宏觀調(diào)控的重要載體。(二)回購協(xié)議市場回購協(xié)議市場指通過證券回購協(xié)議進(jìn)行短期貨幣資金借貸所形成的市場。證券回購協(xié)議指證券資產(chǎn)的持有者在賣出一定數(shù)量的證券資產(chǎn)的同時與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定的價格購回所賣證券資產(chǎn)的協(xié)議。實際上它是一筆以證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通。證券的賣方以一定數(shù)量的證券為抵押進(jìn)行短期借款，條件是在規(guī)定期限內(nèi)再購回證券，且購回價格高于賣出價格，

11、兩者的差額即為借款的利息。在證券回購協(xié)議中，作為標(biāo)的物的主要是國庫券等政府債券或其他有擔(dān)保債券，也可以是商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等其他貨幣市場工具。證券回購作為一種重要的短期融資工具，在貨幣市場中發(fā)揮著重要作用：證券回購交易增加了證券的運用途徑和閑置資金的靈活性。通過回購交易，證券交易商可以融入短期資金，或者通過逆回購交易買入證券以滿足自己或客戶的需要，有些交易商甚至利用回購協(xié)議市場進(jìn)行空交易，實現(xiàn)套利目的。商業(yè)銀行通過回購交易，能夠不斷地調(diào)劑頭寸余缺，保持資產(chǎn)與負(fù)債的動態(tài)均衡，使存貸差資金得到很好的利用?；刭弲f(xié)議是中央銀行進(jìn)行公開市場操作的重要工具。中央銀行以回購或逆回購方式吞吐基礎(chǔ)貨幣

12、，減少或增加短期內(nèi)社會的貨幣供應(yīng)量。這樣操作的最大優(yōu)點是能夠減少利率波動給中央銀行持有債券資產(chǎn)帶來的資本損失，對證券市場的沖擊也比直接買賣有價證券帶來的沖擊小。(三)商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)是公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)的方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保的信用憑證。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，完全依靠公司的信用發(fā)行，因此，其發(fā)行者一般都是規(guī)模較大、信譽良好的公司。商業(yè)票據(jù)市場就是這些公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)并進(jìn)行交易的市場。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行期限較短，面額較大，且絕大部分是在一級市場上直接進(jìn)行交易。商業(yè)票據(jù)具有融資成本低、融資方式靈活等特點，并且發(fā)行票據(jù)還能提高公司的聲譽。因此無論對于發(fā)行者還是投資者而言，商業(yè)票據(jù)都是

13、一種理想的貨幣市場工具。(四)銀行承兌匯票市場匯票是由出票人簽發(fā)的委托付款人在見票后或票據(jù)到期時，對收款人無條件支付一定金額的信用憑證。由銀行作為匯票的付款人，承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)，稱為銀行承兌匯票，以此為交易對象的市場就是銀行承兌匯票市場。銀行承兌匯票市場主要由一級市場和二級市場構(gòu)成。一級市場即發(fā)行市場，主要涉及匯票的出票和承兌行為； 二級市場相當(dāng)于流通市場，涉及匯票的貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)過程。銀行承兌匯票具有以下特點： 安全性高 流動性強 靈活性強銀行承兌匯票的持有人既可以選擇在二級市場上出售票據(jù)或辦理貼現(xiàn)，也可以持有匯票到期獲得收益。(五)短期政府債券市場短期政府債券是政府作為債務(wù)

14、人，發(fā)行的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。廣義的短期政府債券不僅包括國家財政部門發(fā)行的債券，還包括地方政府及政府代理機構(gòu)所發(fā)行的債券；狹義的短期政府債券則僅指國庫券。一般所說的短期政府債券市場指的就是國庫券市場。短期政府債券以國家信用為擔(dān)保，幾乎不存在違約風(fēng)險，也極易在市場上變現(xiàn)，具有較高的流動性。政府債券的收益免繳所得稅，這也成為其吸引投資者的一個重要因素。相對于其他貨幣市場工具而言，短期政府債券的面額較小。 政府發(fā)行短期政府債券，是為了滿足短期資金周轉(zhuǎn)的需要。也為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供了一種可操作的工具。 (六)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)是銀行發(fā)行的有固定面

15、額、可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。它產(chǎn)生于美國，由花旗銀行首先推出，是銀行業(yè)為逃避金融法規(guī)約束而創(chuàng)造的金融創(chuàng)新工具。與傳統(tǒng)的定期存單相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下特點: 傳統(tǒng)定期存單記名且不可流通轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不記名，且可在市場上流通并轉(zhuǎn)讓。 傳統(tǒng)定期存單的金額是不固定的，由存款人意愿決定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單一般面額固定且較大。 傳統(tǒng)定期存單可提前支取，但會損失利息收入；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不可提前支取，只能在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓。 傳統(tǒng)定期存款依照期限長短有不同的固定利率；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率既有固定的，也有浮動的，一般高于同期限的定期存款利率。二、我國的貨幣市場及其工具(一)同業(yè)拆借市

16、場(二)回購協(xié)議市場 回購協(xié)議主要有質(zhì)押式回購和買斷式回購質(zhì)押式回購是交易雙方進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，指資金融入方(正回購方)在將債券出質(zhì)給資金融出方(逆回購方)融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購解除出質(zhì)債券上質(zhì)權(quán)的融資行為。質(zhì)押式回購的期限為1天到365天。買斷式回購指債券持有人(正回購方)將債券賣給債券購買方(逆回購方)的同時，交易雙方約定在未來某一日期，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。買斷式回購的期限為1天到91天。(三)商業(yè)票據(jù)市場 按照中華人民共和國票據(jù)法的規(guī)定，我國

17、的票據(jù)包括支票、本票和匯票。支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機構(gòu)在見票時無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。匯票是由出票人簽發(fā)，付款人見票后或票據(jù)到期時，在一定地點對收款人無條件支付一定金額的信用憑證。銀行匯票是匯款人將款項交給銀行，由銀行簽發(fā)給匯款人，持往異地由指定銀行辦理轉(zhuǎn)賬或向指定銀行兌取款項的票據(jù)。商業(yè)匯票是收款人對付款人簽發(fā)，要求付款人于一定時間內(nèi)無條件支付一定金額給收款人或持票人的書面憑證。商業(yè)票據(jù)也可由付款人簽發(fā)或承兌申請人簽發(fā)，于到期日向收款人支付款項。 200

18、3年6月30日，中國票據(jù)網(wǎng)正式啟用，標(biāo)志著全國統(tǒng)一的票據(jù)市場的形成和我國票據(jù)市場長期以來分割局面的結(jié)束?；ヂ?lián)網(wǎng)票據(jù)，指借助互聯(lián)網(wǎng)、移動通信技術(shù)平臺為融資企業(yè)和公眾提供信息平臺，以理財產(chǎn)品銷售的方式募集社會公眾投資資金為融資企業(yè)提供商業(yè)匯票融資服務(wù)的票據(jù)業(yè)務(wù)形式，開創(chuàng)了將融資企業(yè)的票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣泛的理財投資人的P2B新模式。(四)短期融資券市場短期融資券，指中華人民共和國境內(nèi)具有瀆人資格的非金融企業(yè)，依照短期融資券管理辦法規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券市場發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。作為一種嶄新的金融工具，特點，第一，發(fā)行主體是我國“非金融”企業(yè)法人，因此短期融資券具有媒介儲蓄

19、向投資轉(zhuǎn)化的融資功能；第二，短期融資券具有債券性質(zhì)，是發(fā)行企業(yè)的一項負(fù)債，必須還本付息；第三，限定在銀行間債券市場發(fā)行和交易，向銀行間市場機構(gòu)投資人發(fā)行，因此對貨幣市場體系具有一定結(jié)構(gòu)調(diào)整作用；第四，該種證券期限較短，本質(zhì)上是一種融資性商業(yè)票據(jù)，對企業(yè)短期流動性資金管理意義較為重大。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。超短期融資券指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，期限在270天以內(nèi)的短期融資券。作為企業(yè)短期直接債務(wù)融資產(chǎn)品，超短期融資券屬于貨幣市場工具范疇，產(chǎn)品性質(zhì)與匿外短期商業(yè)票據(jù)相似，具

20、有信息披露簡潔、注冊效率高、發(fā)行方式高效、資金使用靈活等特點。(五)同業(yè)存單市場同業(yè)存單指銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)法人在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，是一種貨幣市場工具。同業(yè)存單可以通過全國銀行間同業(yè)拆借中心的系統(tǒng)進(jìn)行發(fā)行、交易、回購質(zhì)押，同業(yè)存單的投資方包括銀狩間同業(yè)拆借市場成員、基金公司和基金類產(chǎn)品等在上海清算所開立的托管賬戶的機構(gòu)。同業(yè)存單的發(fā)行利率、發(fā)行價格等以市場化方式確定。特點:第一，低風(fēng)險發(fā)，行人主體為商業(yè)銀行，風(fēng)險權(quán)重低；第二，高流動性，期限短，以3個月至1年為主，可交易、可質(zhì)押；第三，參與便利，投資人為銀行間市場所有參與者，只需開立了上海清算所托管賬戶即可，投資人不受

21、區(qū)域限制。相對同業(yè)存款而言，省去開立銀行賬戶等煩瑣操作流程。第三節(jié) 資本市場及其工具一、資本市場及其構(gòu)成資本市場是融資期限在一年以上的長期資金交易市場。資本市場的交易對象主要是政府中長期公債、公司債券和股票等有價證券以及銀行中長期貸款。在我國，資本市場主要包括股票市場、債券市場和投資基金市場。(一)債券市場1.債券的概念與特征債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在約定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。它反映了籌資者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。根據(jù)發(fā)行主體的不同， 政府債券、公司債券和金融債券。根據(jù)償還期限的不同， 短期債券、中期債券和長期債券。根據(jù)利率是否固定， 固定利率

22、債券和浮動利率債券。根據(jù)利息支付方式的不同， 付息債券、一次還本付息債券、貼現(xiàn)債券和零息債券。根據(jù)性質(zhì)的不同， 信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券等。特征: 償還性 流動性 收益性 安全性這是因為：債券的發(fā)行要經(jīng)過有關(guān)部門的嚴(yán)格審查，一般只有信譽較高的籌資人才能獲準(zhǔn)發(fā)行債券；債券利率是固定的，且二級市場上的價格也比較穩(wěn)定；即使在企業(yè)破產(chǎn)時，債券的持有者也享有優(yōu)先于股票持有者的求償權(quán)。2.債券市場的含義及功能債券市場是發(fā)行和買賣債券的市場。債券的發(fā)行市場又稱一級市場，是將新發(fā)行的債券從發(fā)行人手中轉(zhuǎn)移到初始投資者手中的市場。債券的流通市場又稱二級市場，指已發(fā)行的債券在投資者之間轉(zhuǎn)手買賣的場所。債券一經(jīng)認(rèn)

23、購，即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但通過債券流通市場，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)，將債權(quán)變現(xiàn)。債券市場的功能包括:債券資產(chǎn)作為金融市場的一個重要組成部分，具有調(diào)劑閑散資金、為資金不足者籌集資金的功能。債券體現(xiàn)了收益性與流動性的統(tǒng)一，是資本市場上不可或缺的金融工具，吸引了眾多的投資者。債券市場能夠較為準(zhǔn)確地反映發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營實力和財務(wù)狀況。 國債利率通常被視為無風(fēng)險資產(chǎn)的利率。債券市場是中央銀行實施貨幣政策的重要載體。(二)股票市場股票是由股份有限公司簽發(fā)的用以證明股東所持股份的憑證，它表明股票持有者對公司的部分資本擁有所有權(quán)。股票是代表對一定經(jīng)濟(jì)利益分配請求權(quán)的資本證券，是資本市場上輸通著一種重要工

24、具。 股票有普通股和優(yōu)先股之分。普通股是最常見的一種股票，其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。通常，只有普通股股東有權(quán)參與投票決定公司的重大事務(wù)，如董事會的選舉、批準(zhǔn)發(fā)行新股、修改公司章程以及采納新的公司章程等。普通股的股利完全隨公司盈利的高低而變化，普通股股東在公司盈利和剩余財產(chǎn)的分配順序上列在債權(quán)人和優(yōu)先股股東之后，故其承擔(dān)的風(fēng)險也相應(yīng)較高。優(yōu)先股是指股東享有某些優(yōu)先權(quán)利(如優(yōu)先分配公司盈利和剩余財產(chǎn))的股票。優(yōu)先股股東享有公司的紅利，但通常沒有投票權(quán)。優(yōu)先股股東與普通股股東一樣分享公司所有權(quán)，但只有在公司有收益時才能得到補償。因此，如果公司沒有足夠的收益去支付優(yōu)先股股利，可暫緩紅利的分發(fā)而

25、無須擔(dān)憂破產(chǎn)。通常優(yōu)先股股東不參與超過原定年紅利之外的利潤分配，所有超出支付優(yōu)先股紅利之外的利潤屬于普通股股東。股票市場是股票發(fā)行和流通的市場，可分為一級市場和二級市場。一級市場就是股票的發(fā)行市場，是股份公司發(fā)行新股票籌集資本的市場。二級市場即股票的流通市場，是指對已發(fā)行的股票進(jìn)行買賣和轉(zhuǎn)讓的市場。股票的發(fā)行是流通的基礎(chǔ)；流通市場的存在又保證了股票的流動性，為投資者提供了交易變現(xiàn)的途徑，保證了股票發(fā)行市場的正常運行。 (三)投資基金市場證券投資基金通過發(fā)售基金份額或收益憑證，將眾多投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益按投資份額分配給基金持有者。它

26、是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，其本質(zhì)是股票、債券和其他證券投資的機構(gòu)化。開放式基金在任何時刻都向投資者開放。投資者可以在任何時刻直接購買開放式基金，也可以在任何時刻贖回購買的開放式基金。開放式基金的數(shù)量總在變化。當(dāng)基金有新增的投資時會，投資于更多的證券。在既定的日子，開放式基金會保留手持現(xiàn)金以防投資的過量贖回。如果有大量的贖回，為了獲得足夠的資金來滿足贖回，基金不得不賣出一些持有的證券。開放式基金有許多種類，能夠滿足投資者各種投資目的。投資者可以從數(shù)以千計的開放式基金中選擇滿足其收益和風(fēng)險要求的基金。封閉式基金不贖回賣出的基金份額。投資者必須在證券交易所像賣出公司股票那樣賣出基金份額

27、。由封閉式投資基金公司出售的已流通的基金份額數(shù)量一般是固定的，并且等于初始發(fā)行時的數(shù)量。交易所交易基金是擬合特定的股票指數(shù)設(shè)計并且像股票那樣在交易所進(jìn)行交易的基金。其與開放式基金的不同在于基金份額是在交易所進(jìn)行交易的，并且基金的價格在一天之中不斷變化。其與開放式基金另一個不同之處在于它是有固定數(shù)量的。與大多數(shù)開放式基金和封閉式基金不同，交易所交易基金是被動管理的。交易所交易基金的管理目標(biāo)是擬合一個指數(shù)，因此其價格隨著被擬合的指數(shù)一同變動。因為交易所交易基金是被動管理的，通常沒有必須給股東分配的資本損益。對沖基金將份額出售給富有的個人投資者或金融機構(gòu)(如養(yǎng)老基金)，并將所得的資金投資于有價證券。

28、特點:對沖基金要求的初始投資非常大；許多對沖基金不是開放的，除非有提前通知，否則不接受新增投資或者贖回要求；雖然對沖基金要遵守一些規(guī)則，但是基本上是不受監(jiān)管的，為投資者提供的信息非常有限；對沖基金為了實現(xiàn)高收益，投資非常多樣化，更具風(fēng)險性。證券投資基金體現(xiàn)了基金持有人與管理人之間的一種信托關(guān)系，是一種間接投資工具。有以下特征:集合投資，降低成本 分散投資，降低風(fēng)險。最大限度地降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險 專業(yè)化管理 二、我國的資本市場及其工具 (一)債券市場 銀行間市場 是債券市場的主體，這一市場參與者是各類機構(gòu)投資者，屬于大宗交易市場(批發(fā)市場)， 實行雙邊談判成交，典型的結(jié)算方式是逐筆結(jié)算中央國

29、債登記結(jié)算有限公司為銀行間市場投資者開立證券賬戶，實行一級托管，為這一市場的交易結(jié)算提供服務(wù)。銀行間債券市場的交易品種主要有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購，遠(yuǎn)期交易和債券借貸。我國銀行間債券市場共有參與主體包括各類金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)投資者，形成了以做市商為核心、金融機構(gòu)為主體、其他機構(gòu)投資者共同參與的多層次的投資者結(jié)構(gòu)。 交易所市場 是由各類社會投資者參與、集中撮合交易的零售市場，典型的結(jié)算方式是實行凈額結(jié)算。交易所市場實行兩級托管體制，中央國債登記結(jié)算有限公司為一級托管人，負(fù)責(zé)為交易所開立代理總賬戶， 中 國 證 券 登記結(jié)算公司為二級托管人，記錄交易所投資者賬戶，中央國債登記結(jié)算有限公

30、司與交易所投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。交易所交易結(jié)算由中國證券登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)。交易所債券市場的交易品種主要有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購和融資融券。 商業(yè)銀行柜臺市場 是銀行間市場的延伸，也屬于零售市場。柜臺市場實行兩級托管體制。中央國債登記結(jié)算有限公司為一級托管人，負(fù)責(zé)為承辦銀行開立債券自營賬戶和代理總賬戶， 承 辦 銀 行為二級托管人，中央國債登記結(jié)算有限公司與柜臺投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。 與交易所市場不同的是，承辦銀行日終需將余額變動數(shù)據(jù)傳給中央國債登記結(jié)算有限公司，中央國債登記結(jié)算有限公司為柜臺投資人提供余額查詢服務(wù)，成為保護(hù)投資者權(quán)益的重要途徑。商業(yè)銀行柜臺市場的交易品種是現(xiàn)券交易。(二)

31、股票市場 我國上市公司股票按發(fā)行范圍可分為A股、 B股、H股和 F股。A股股票是指已在或獲準(zhǔn)在上海證券交易所、深圳證券交易所流通的且以人民幣為計價幣種的股票。這種股票按規(guī)定只能由我國居民或法人購買，所以我國股民通常所言的股票一般都是指A股股票。B股股票是以人民幣為面值、以外幣為認(rèn)購和交易幣種、在上海和深圳證券交易所上市交易的普通股票。以前，B股的投資者限境外或中國香港、澳門及臺灣，2000年2月，中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國證監(jiān)會)開始允許境內(nèi)持有外匯賬戶的企業(yè)和個人投資B股。H股是我國境內(nèi)注冊的公司在香港發(fā)行并在香港上市的普通股票。F股是我國股份公司在海外發(fā)行上市流通的普通股票。在我

32、國上市公司的股份按投資主體可以分為國有股、法人股和社會公眾股。 國有股指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份 法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司投資所形成的股份。 社會公眾股指我國境內(nèi)個人和機構(gòu)，以其合法財產(chǎn)向公司投資所形成的股份。我國的股票市場主體由上海證券交易所和深圳證券交易所組成，包括主板市場、中小企業(yè)板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(即所謂的“三板市場”)也是我國有組織的股份轉(zhuǎn)讓市場。主板市場是我國股票市場的最重要的組成部分，以滬、深兩市為代表。2007年12月31日，股權(quán)分置改革基

33、本完成。股權(quán)分置是指我國股市因為特殊的歷史原函和在特殊的發(fā)展演變中，我國 A股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，社會公眾購買的公開發(fā)行的股票可以在證券交易所掛牌交易，稱為流通股，而上市公司公開發(fā)行前股東所持股份暫不上市交易，只能通過協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓，稱為非流通股，這兩類股票形成了“不同股不同價不同權(quán)”的市場制度與結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置改革不僅解決了我國股票市場的歷史遺留問題，更完善了我國資本市場的基礎(chǔ)制度和運行機制。2013年6月20日，國務(wù)院常務(wù)會議決定將全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)試點擴(kuò)大至全國。12月14日，國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定

34、，對股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的功能定位、轉(zhuǎn)板制度建立、行政許可制度簡化、投資者適當(dāng)性管理及監(jiān)管協(xié)作等方面作了規(guī)定。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的推出，有利于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場支經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要作用，標(biāo)志著多層次資本市場建設(shè)取得新的進(jìn)展。(三)投資基金市場證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運用資金從事股票、債券等金融工具投資的方式。投資基金是通過信托契約或公司的形式，借助發(fā)行受益憑證或入股憑證的方式，將社會上的閑散資金集中起來，委托給專門的投資機構(gòu)按資產(chǎn)組合原理進(jìn)行分散投資，獲得的收益由投資者按出資比例分享，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的一種投資制度。第

35、四節(jié) 金融衍生品市場及其工具一、金融衍生品市場概述(一)金融衍生品的概念與特征金融衍生品又稱金融衍生工具，是從原生性金融工具（股票、債券、存單、貨幣等）派生出來的金融工具，其價值依賴于基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)。金融衍生品在形式上表現(xiàn)為一系列的合約，合約中載明交易品種、價格、數(shù)量、交割時間及地點等。目前較為普遍的金融衍生品合約有金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和信用衍生品等。與傳統(tǒng)金融工具相比，金融衍生品有以下特征： 杠桿比例高 定價復(fù)雜 高風(fēng)險性 全球化程度高(二)金融衍生品市場的交易機制 金融衍生品市場上交易形式有場內(nèi)交易和場外交易兩種。 場內(nèi)交易是在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行的交易，投資者看申請成為交

36、易所會員后才能進(jìn)行交易。金融衍生品交易所僅提供交易的場所與設(shè)備,制定交易規(guī)則，但其本身并不參與交易，且不具有盈利性。 場外交易也稱OTC交易，沒有固定的場所，交易者和委托人通過電話和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行聯(lián)系和交易。衍生品交易的主要形式。根據(jù)交易目的的不同，金融衍生品市場上的交易主體分為：套期保值者、投機者、套利者和經(jīng)紀(jì)人。套期保值者又稱風(fēng)險對沖者，他們從事衍生品交易是為了減少未來的不確定性，降低甚至消除風(fēng)險。投機者是參與交易獲取利潤的投資者。套利者利用不同市場上的定價差異，同時在兩個或兩個以上的市場中進(jìn)行衍生品交易，以獲取無風(fēng)險收益。經(jīng)紀(jì)人作為交易的中介，以促成交易、收取傭金為目的。二、主要的金融衍生品按

37、照衍生品合約類型的不同，目前市場中最為常見的金融衍生品有金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和信用衍生品等。各類金融衍生品具有不同的標(biāo)的資產(chǎn)，其交易形式和特征也有很大差別。(一)金融遠(yuǎn)期金融遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一類金融衍生品，合約的雙方約定在未來某一確定日期，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)。在合約有效期內(nèi)，合約的價值隨標(biāo)的資產(chǎn)市場價格的波動而變化。遠(yuǎn)期合約是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的合約類型，沒有固定的交易場所。這既使得遠(yuǎn)期合約擁有自由靈活的優(yōu)點，同時也降低了遠(yuǎn)期合約的流動性，加大了投資者的交易風(fēng)險。目前比較常見的遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。(二)金融期貨金融期貨指交

38、易雙方在集中性的交易場所，以公開競價的方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易。金融期貨合約就是協(xié)議雙方同意在未來某一約定日期，按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨合約的買者按既定價格買入金融工具，而金融期貨合約的賣者則按既定價格賣出金融工具。金融期貨交易可用來進(jìn)行投機或?qū)_價格波動風(fēng)險。投機者在金融期貨市場上根據(jù)對一定時期內(nèi)期貨合約價格變化的預(yù)期進(jìn)行期貨交易以獲取利潤;套期保值者通過金融期貨交易控制由于匯率、利率和股票價格等變動帶來的風(fēng)險。 主要的金融期貨合約有貨幣期貨、利率期貨、股指期貨。貨幣期貨是依賴于外匯或本幣的金融期貨合約,標(biāo)的資產(chǎn)為外匯或本幣;利率期貨是依

39、賴于債務(wù)證券的金融期貨合約，標(biāo)的資產(chǎn)為國庫券、中期國債、長期國債等;股指期貨依賴于股票價格指數(shù),標(biāo)的資產(chǎn)為股票價格指數(shù),這種合約允許交易雙方在約定日期以約定價格買入或賣出股票價格指數(shù)。 (三)金融期權(quán)金融期權(quán)是20世紀(jì)70年代以來國際金融創(chuàng)新發(fā)展的最主要產(chǎn)品。金融期權(quán)實際上是一種契約，它賦予合約的持有人在規(guī)定的期限內(nèi)按約定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。為了取得這一權(quán)利期，權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費用，即期權(quán)費。按照金融期權(quán)合約的標(biāo)的物，分為貨幣期權(quán)、利率期權(quán)和股指期權(quán)等。 按照買方權(quán)利的不同，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價格購買相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)的買方則有權(quán)在某一確定時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價格出售相關(guān)資產(chǎn)。對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格高于合約的執(zhí)行價格時，他會行使期權(quán)，取得收益；當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格時，他會放棄合約，虧損金額即為期權(quán)費。對于看跌期權(quán)的買方來說情，況則恰好相反。 期權(quán)合約的買方可以實現(xiàn)有限的損失和無限的收益。購買金融期權(quán)與購買金融期貨合約之間主要有兩點區(qū)別：購買期權(quán)時，除了支付標(biāo)的產(chǎn)品價格