財務(wù)管理的價值觀念概述(PPT 112頁)

1、第二章：財務(wù)管理的價值觀念第二章：財務(wù)管理的價值觀念 財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)l掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。l掌握風(fēng)險報酬的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。l理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。 財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬l2.3 證券估值證券估值2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時

2、間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念 時間價值的作用時間價值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念 貨幣時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間貨幣時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的的換算關(guān)系，是財務(wù)

3、決策的基本依據(jù)。換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。 即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天天1元錢的價值亦大于元錢的價值亦大于1年以后年以后1元錢的價值。股東投元錢的價值。股東投資資1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這1元錢的機會或元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到報酬呢？如存入存款是否能得到報酬呢？2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念 時間價值是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的時間價值

4、是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額和再增值額。時間價值的真正來源：投資后的增值額和再增值額。時間價值的兩種表現(xiàn)形式：時間價值的兩種表現(xiàn)形式： 相對數(shù)形式相對數(shù)形式時間價值率，如時間價值率，如6%或或5。 絕對數(shù)形式絕對數(shù)形式時間價值額，如元。時間價值額，如元。一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值。一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值。2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 1、將錢

5、放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？ 2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？ 2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l 2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l 2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l 2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題范例范例：2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線重要的計算貨幣資金時間價值的工重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。具，可以直觀、

6、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。-1000600600t=0t=1t=22.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l利息的計算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。 復(fù)利不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。（資金時間價值的增值和再增值）

7、 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。 在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 與資金時間價值相關(guān)的主要概念與習(xí)慣性符號 F（future value）:終值，未來時點的價值。 P（present value):現(xiàn)值，目前的價值。 i(interest):利率 A（annuity):年金。 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l單利終值和現(xiàn)值的計算 n為計息期數(shù)，以年為單位。niFP)ni(PF11 某企業(yè)存入銀行1萬元，利率10%，2年后取出幾

8、何？想2年后從銀行取出1.8萬元，現(xiàn)在應(yīng)存入多少？F=1(1+10%2)=1.2（萬元）P=1.8 (1+10%2)=1.5（萬）2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價值。終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價值。 時 間 （ 年 ）1元人民幣的終值 復(fù)復(fù) 利利 的的 終終 值值2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值nniPF1復(fù)利終值的計算公式復(fù)利終值的計算公式： 上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成或或(P/(P/F,i,nF,i,n) )，可相關(guān)系數(shù)表。復(fù)利終值的計算公式

9、可寫成：，可相關(guān)系數(shù)表。復(fù)利終值的計算公式可寫成： ni)1 ( , i nFVIF(1)(/ , , )，ninFPiPFVIFPF P i n 【例1】將1000元存入銀行，利率7%，按復(fù)利計息，1年后、2年后、5年后終值分別為多少？ F1=1000（1+7%）1=1000 1.07=1070（元） F2=1000（1+7%）2=1000 1.1449=1144.90（元） F5=1000（1+7%）5=10001.403=1403（元） 【例】2011年我國GDP總量為471564億元，如按7.5%的增長速度，10年后能達(dá)到多少？ )(.%).(F億元404971893061247156

10、4571471564102.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。一元人民幣的現(xiàn)值時 間 （ 年 ） 復(fù)復(fù) 利利 現(xiàn)現(xiàn) 值值 與與 利利 率率 及及 時時 間間 之之 間間 的的 關(guān)關(guān) 系系2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為折現(xiàn)率。 )n, i ,F/P(F) i(F) i(FP) i(PFnnnnnnnn111 【例2】若計劃在3年后得到2000元，年利率8%，復(fù)利計息，則現(xiàn)在應(yīng)存入金額幾何？ )(.)n, i ,

11、F/P(F) i(FP元158879402000132.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值和現(xiàn)值l先付年金的終值和現(xiàn)值l延期年金現(xiàn)值的計算l永續(xù)年金現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值后付年金后付年金每期期末有等額收付

12、款項的年金。每期期末有等額收付款項的年金。(1)1(/, ,)niFAAPA i ni后付年金終值的計算公式：后付年金終值的計算公式：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值 【例】某人某人5 5年中每年年底存入銀行年中每年年底存入銀行10001000元，年利率元，年利率8%8%，復(fù)利計，復(fù)利計息，則第息，則第5 5年年末年金終值為：年年末年金終值為： 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值)(.)%,A/P(F%)(元5867867510005810001000818152.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值后付

13、年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計算公式：后付年金現(xiàn)值的計算公式：)n, i ,A/P(AA) i(A) i(FPi) i(ni) i(nnn111111 【例例】某人準(zhǔn)備在今后某人準(zhǔn)備在今后5 5年中每年年末從銀行取年中每年年末從銀行取10001000元，如果元，如果年利息率為年利息率為10%10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？ 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值)(.)%,A/P(P元8037907908310005101000 【例】王成擬按揭貸款50萬元購房，年利率6%，期限20年，每月還款幾何？ )(.),.,A/P(PA),.,A/P(AP

14、.)(元163582500000240005024000500050000511240先付年金先付年金每期期初有等額收付款項的年金。每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的終值先付年金的終值先付年金終值的計算公式：先付年金終值的計算公式：A) i(A) i()n, i ,A/P(AFi) i(i) i(nn11111111 【例例】某人每年年初存入銀行某人每年年初存入銀行10001000元，銀行年存款利率為元，銀行年存款利率為8%8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？ 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的終值先

15、付年金的終值)(.%)()%,A/P(F元156450814871410008110810002.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公式：先付年金現(xiàn)值的計算公式：)n, i ,A/P(A) i()n, i ,A/P(AP111 【例例】某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在1010年中每年年初要支付租年中每年年初要支付租金金50005000元，年利息率為元，年利息率為8%8%，則這些租金的現(xiàn)值為：，則這些租金的現(xiàn)值為：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值)(.%)()%,A/P(P元23234081716

16、5000811085000 延期年金延期年金最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。等額的系列收付款項的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l延期年金的現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算公式：延期年金現(xiàn)值的計算公式： )nm, i ,A/P()n, i ,A/F(A)m, i ,A/P()nmiA/P(AP， 【例例】 某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款利率為某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款利率為8%，銀，銀行行規(guī)定前規(guī)定前10年不需還本付息，但從第年不需還本付息，但從第11年至第年至第20年每年年末償還本年每

17、年年末償還本息息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是： 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l延期年金的現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值)()%,A/P()%,A/F()%,A/P()%,A/P(P元310720810810001082081000永續(xù)年金永續(xù)年金期限為無窮的年金期限為無窮的年金2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：iAii)i(PAAPn)i(n11111 一項每年年底的收入為一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利元的永續(xù)年金投資，利息率為息率為8%，其現(xiàn)值為：，其現(xiàn)值為：例例

18、 題題01800100008%V （元）2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合的現(xiàn)值年金和不等額現(xiàn)金流量混合的現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算 l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間

19、價值中的幾個特殊問題生活中為什么生活中為什么總有這么多非總有這么多非常規(guī)化的事情常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和若干個復(fù)利現(xiàn)值之和不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 【例】 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為如下表所示，折現(xiàn)率為5%5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。 l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的年金和不等額現(xiàn)金

20、流量混合情況下的現(xiàn)值現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題 能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 【例例】某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流

21、入量如下表所示，折現(xiàn)率為金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 （答案（答案1001610016元）元）l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值的現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算l第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第一步求

22、出相關(guān)換算系數(shù)AP)n, i,A/P(AF),n, i,A/F(FP)n, i,F/P(PF)ni,P/F(l第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）折現(xiàn)率的計算 【例】把把100100元存入銀行，元存入銀行，1010年后可獲本利和年后可獲本利和259.4259.4元，問銀行存元，問銀行存款的利率為多少？款的利率為多少？ 查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?How? 當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦

23、？某個數(shù)值，怎么辦？38601040259100.i ,F/P.），（折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算 現(xiàn)向銀行存入現(xiàn)向銀行存入50005000元，在利率為多少時，才能保證在今后元，在利率為多少時，才能保證在今后1010年年中每年得到中每年得到750750元。元。 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利率8%，系數(shù)6.710；利率9%，系數(shù)6.418。利率在8%9%之間。用插值法計算667610107505000.), i ,A/P(), i ,A/P(AP%.%i41784186710666767106898l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況

24、下的現(xiàn)值的現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么生活中為什么總有這么多非總有這么多非常規(guī)化的事情常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題計息期短于一年的時間價值計息期短于一年的時間價值nmtmir 當(dāng)計息期短于當(dāng)計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進行調(diào)整。息率應(yīng)分別進行調(diào)整。計息期短于一年的時間價值計息期短于一年的時間價值 【例例】某人準(zhǔn)備在第某人準(zhǔn)備在第5 5年底獲得年底獲得100010

25、00元收入，年利息率為元收入，年利息率為10%10%。試計算：（試計算：（1 1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2 2）每半年）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？1025%52%10nmtmir)()(.)%,F/P(P29062062090100051010001元）（)(.%).(P%.-i%元）（年實際利率9061361390100025101100025101152210906136139010001051000.)%,F/P(P 財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風(fēng)險

26、與報酬風(fēng)險與報酬l2.3 證券估值證券估值2.2 風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬l2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念風(fēng)險與報酬的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬l2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念風(fēng)險與報酬的概念l報酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)報酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。報酬的大小可以通過報酬率來衡量?？冃У姆绞?。報酬的大小可以通過報酬率來衡量。l報酬確定報酬確定購入短期國庫券購入短期國庫券l報酬不確定報酬不確定投資剛成立的高科技公司投資剛成立的高科技

27、公司l公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。司報酬的高低。l風(fēng)險越大，預(yù)期報酬越高風(fēng)險越大，預(yù)期報酬越高l風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型：的財務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策確定性決策 2. 風(fēng)險性決策風(fēng)險性決策 3. 不確定性決策不確定性決策2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念風(fēng)險與報酬的概念2.2 風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬l2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念風(fēng)險與報酬的概念l2

28、.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬l2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬l對投資活動而言，風(fēng)險是與投資報酬的可能性相聯(lián)系的，因?qū)ν顿Y活動而言，風(fēng)險是與投資報酬的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布確定概率分布 2. 計算預(yù)期報酬率計算預(yù)期報酬率 3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差計算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 5. 計算離散系數(shù)計算離散系數(shù) 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要報酬風(fēng)

29、險規(guī)避與必要報酬l1. 確定概率分布確定概率分布l從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，西京公司，西京公司公司的股東將獲得更高的報酬率；而市場需求低迷的概率為公司的股東將獲得更高的報酬率；而市場需求低迷的概率為30%，西京公司股東預(yù)期將會遭受嚴(yán)重?fù)p失。，西京公司股東預(yù)期將會遭受嚴(yán)重?fù)p失。2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬市場需求類型市場需求類型各類需求各類需求發(fā)生概率發(fā)生概率各類需求狀況下股票報酬率各類需求狀況下股票報酬率西京西京東方東方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合計1.0l2. 計算預(yù)期報

30、酬率計算預(yù)期報酬率2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬需求需求概率概率西京公司西京公司東方公司東方公司報酬率報酬率報酬率報酬率旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合計1.0niiirpr1%r15%r15l3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率（離散系數(shù)）計算標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率（離散系數(shù)） 2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬21=(- )niiirrP標(biāo) 準(zhǔn) 差2608733948465301570151001587315846522.V%.V%.%-%-0.3%-%.%.東東西西）（）（結(jié)論：期望值相等，

31、比較標(biāo)準(zhǔn)差；否則要比較標(biāo)準(zhǔn)離差率。西京公司風(fēng)險是東方公司的16.88倍，而預(yù)期收益呢？4、正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差、正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差l 正態(tài)分布情況下，收益率圍繞其平均數(shù)1個標(biāo)準(zhǔn)差的概率68.27%； 2個標(biāo)準(zhǔn)差的概率 95.54%； 3個標(biāo)準(zhǔn)差的概率99.73%，據(jù)此形成標(biāo)準(zhǔn)差個數(shù)Z與概率分布表（正態(tài)分布面積曲線面積表 5、風(fēng)險與報酬關(guān)系的計量風(fēng)險與報酬關(guān)系的計量 單 位 期望值 標(biāo)準(zhǔn)差 西京公司 15% 65.84% 東方公司 15% 3.87% 西京公司和東方公司收益在30%以上的概率各是多少？%.%.%S%.S.Z%.%.%S%.S.Z%)(%.%-%)(%.%-%49051495051495

32、820444965509651503087315253084651525東西l6. 風(fēng)險規(guī)避與必要報酬風(fēng)險規(guī)避與必要報酬l 你攢了10萬元，有兩個項目可投資:l A項目是購買利率5%的短期國庫券，肯定收益率5%；l B項目是購買A公司的股票。A公司研發(fā)順利，收益11萬元，如研發(fā)失敗，收益為0。如A公司研發(fā)成功與失敗概率均為50% 股票投資的預(yù)期收益率=50%0+1150%=5.5（萬元） 即預(yù)期報酬率55%。l 兩個項目的預(yù)期報酬率一樣，選擇哪一個呢？2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬2.2 風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬l2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念風(fēng)險與報酬的概念l2.2.2 單項

33、資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬l2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l1. 證券組合的報酬證券組合的報酬l2. 證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險l3. 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l4. 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，報酬率高的證券會抵消報酬率低的證券帶來的負(fù)面影響。l1. 證券組合的報酬證券組合的報酬l 證券組合的預(yù)期報酬，是指組合中單項證券預(yù)期報酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2.2

34、.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬1 12 21pn nni iirw rw rw rwrl2. 證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險 利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬 兩支股票單獨持有都具有相當(dāng)風(fēng)險，但構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風(fēng)險。l完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l完全正相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況完全正相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況 Copyright RUC2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l 從以上

35、兩張圖可以看出，當(dāng)股票報酬完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票報酬完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。l 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l部分相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況部分相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l 可分散風(fēng)險能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險l 市場風(fēng)險不能夠被分散消除的風(fēng)險l 市場風(fēng)險的程度，通常用系數(shù)來衡量。l 值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的值為1.0。2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與

36、報酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l 證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：1npiiiw2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l3. 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l 與單項投資不同，證券組合要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險證券組合要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進行補償。l 證券組合的風(fēng)險報酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬，該報酬可用下列公式計算： 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬)(FMppRRR2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報

37、酬證券組合的風(fēng)險與報酬 【例】科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均報酬率為14%，無風(fēng)險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險報酬率。從計算中可以看出，調(diào)從計算中可以看出，調(diào)整各證券在組合中的比整各證券在組合中的比重可以改變證券組合的重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險報酬率和風(fēng)風(fēng)險、風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬額。險報酬額。 在其他因素在其他因素不變的情況下，不變的情況下，系數(shù)系數(shù)越大，風(fēng)險報酬就越大。越大，風(fēng)險報酬就越大。l4. 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念

38、）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期報酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期報酬率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線。曲線上各點形成風(fēng)險與預(yù)期報酬的有效投資組合。 （2）最優(yōu)投資組合的建立）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素?zé)o風(fēng)險資產(chǎn)。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資

39、本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2.2 風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬l2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念風(fēng)險與報酬的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬l2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型 由風(fēng)險報酬均衡原則可知，風(fēng)險越高，必要報酬率也就越高，多大的必要報酬率才足以抵補特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要報酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與

40、報酬率聯(lián)系在一起，把報酬率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價模型 2. 多因素定價模型 3. 套利定價模型l1. 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型l 市場的預(yù)期報酬是無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型PFMRRR 在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的報酬率之后，資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的報酬率。l 資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上： （1）所有投資者都關(guān)注

41、單一持有期。依據(jù)預(yù)期報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差尋求最優(yōu)組合，以期財富效用的最大化。 （2）資金借貸成本相同，賣空資產(chǎn)無限制；相同的期望。 （3）所有資產(chǎn)均無限可分，并有完美的流動性。 （4）無交易費用和稅收，所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 （5）假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價。 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為： 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型)(FMiFiRRRRl 資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要報酬率R與不可分散風(fēng)險系數(shù)之間的關(guān)系。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型 SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險的程度直線越陡峭，投資者越

42、回避風(fēng)險。 值越高，要求的風(fēng)險報酬率越高l 從投資者的角度來看，無風(fēng)險報酬率是其投資的報酬率，但從籌資者角度來看，則是其支出的無風(fēng)險成本，或稱無風(fēng)險利息率。 現(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的報酬率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。l 無風(fēng)險報酬率=無通脹報酬率+通貨膨脹貼水 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型IPKRF0l通貨膨脹對證券報酬的影響通貨膨脹對證券報酬的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型l風(fēng)險回避對證券報酬的影響風(fēng)險回避對證券報酬的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型 同樣的風(fēng)險下，要求

43、的報酬更高?；蛲瑯拥膱蟪晗乱蟮娘L(fēng)險更低l2. 多因素模型多因素模型lCAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來報酬率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期報酬率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期報酬率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風(fēng)險報酬率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有 種相互獨立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的報酬率將會是一個多因素模型，即2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型).,(21nFiFFFRRR2.2.

44、4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型 【例】假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和和-1.8,市場無風(fēng)險報酬率為市場無風(fēng)險報酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為增長率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長增長10%，利率增長，利率增長2%，則該證券的預(yù)期報酬率為：，則該證券的預(yù)期報酬率為：l3. 套利定價模型套利定價模型l套

45、利定價模型基于套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券報酬，假設(shè)證券報酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。l套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估值方式。套利定價模型把資產(chǎn)報酬率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期報酬率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型l套利定價模型的一般形式為：套利定價模型的一般形式為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型)()()(2

46、211FFnjnFFjFFjFjRRRRRRRR 【例】某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與B敏感，對風(fēng)險因素A敏感程度為0.5,對風(fēng)險因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險因素A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素B的期望報酬率為6%，市場無風(fēng)險報酬率3%，則該證券報酬率為：財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬l2.3 證券估值證券估值2.3 證券估值證券估值l當(dāng)公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估值

47、，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估值是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題l2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值l2.3.2 股票的特征及估值股票的特征及估值2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值l債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。l1.債券的主要特征：債券的主要特征： （1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都

48、有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 l2. 債券的估值方法：債券的估值方法： 債券價值的計算公式：債券價值的計算公式：2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值)n,r,F/P(M)n,r,A/PI )r(M)r(I )r(M)r(I)r(I)r(IVddndnttdndndddB（111111121 【例】A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值)(.)%,F/P()%,A/P(%v元99107581005810100 【例

49、】B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%， 求該債券的公平價格。2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值)(.)%,.,F/P()%,.,A/P(%v元16984531004533100 【例】面值100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值)(.)%,F/P(V元606806806010058100l 3. 債券投資的優(yōu)缺點債券投資的優(yōu)缺點l（1）債券投資的優(yōu)點）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險較小。政府發(fā)行的1.債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險2.證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)。收入比較穩(wěn)定。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般1.都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2.3.1 債券的特征及估值