創(chuàng)新型項(xiàng)目的融資問題

1、第二部分二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于創(chuàng)新型項(xiàng)目融資的現(xiàn)狀（一）介入模式作為一種新型融資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資可以為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)提供直接的資金支持，促進(jìn)研發(fā)投入，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新產(chǎn)出。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作模式分為三個(gè)步驟：資本動(dòng)員、投資和退出。資本動(dòng)員、投資和退出不是一種單項(xiàng)循環(huán)，資本動(dòng)員為項(xiàng)目運(yùn)作提供資金，運(yùn)作效果越好，投資收益越大，退出效果越好，資本動(dòng)員融資成本越低。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本不像產(chǎn)業(yè)資本投資到企業(yè)形成永久固定資本，因?yàn)榉赡晗抟?guī)定，所以是一種流動(dòng)資本要素，包括動(dòng)員、投資和退出。并通過動(dòng)員投資 退出的不斷循環(huán)，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。1 .資本動(dòng)員2 .投資3 .退出（二）運(yùn)作情況本文利用102 家新能源上市

2、企業(yè)2004 2017 的非平衡面板數(shù)據(jù)， 實(shí)證分析了風(fēng)險(xiǎn)投資和政府補(bǔ)貼對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資和政府補(bǔ)貼都對(duì)企業(yè)創(chuàng)新起激勵(lì)作用。作為一種新型融資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資可以為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)提供直接的資金支持，促進(jìn)研發(fā)投入，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新產(chǎn)出。此外， 本文還探討了風(fēng)險(xiǎn)投資和政府補(bǔ)貼對(duì)新能源上市企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效激勵(lì)效應(yīng)的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資和政府補(bǔ)貼都會(huì)通過增加企業(yè)的研發(fā)投入來提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。本文還分析了企業(yè)內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)承受能力的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明，企業(yè)內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)承受能力能夠負(fù)向調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資和政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。新能源上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)、效果

3、越好，其風(fēng)險(xiǎn)防控能力越強(qiáng)，不會(huì)因?yàn)橘Y金的增加而盲目加大D 資本投入2（1） 資本動(dòng)員在中國(guó)， 政府是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源，在國(guó)外，機(jī)構(gòu)投資者是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源。（2） 運(yùn)作 運(yùn)作即創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目應(yīng)具備三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：成長(zhǎng)速度快、市場(chǎng)前景好和管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀。高成長(zhǎng)是由創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本高風(fēng)險(xiǎn)決定的。高風(fēng)險(xiǎn) 高回報(bào) 高成長(zhǎng)。 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者要求高回報(bào)，只有高成長(zhǎng)才能滿足這一要求。市場(chǎng)前景好是高回報(bào)的必要條件。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資并不介意投資初期的虧損，只要退出時(shí)能實(shí)現(xiàn)高回報(bào)就意味著創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功，這需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目有好的市場(chǎng)前景和 優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。 創(chuàng)業(yè)

4、風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的成功因素是管理團(tuán)隊(duì)的選擇，由于信息不對(duì)稱，投資者不可能把錢投資到一個(gè)陌生的企業(yè)， 投資者要求管理團(tuán)隊(duì)與投資者有相同的價(jià)值觀念和認(rèn)可的管者，而這種選擇是一種投資者的個(gè)人判斷，也意味著風(fēng)險(xiǎn)。（三）退出創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資不是永久性投資，一般 7-10 年，不是為了獲得企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)回報(bào)或企業(yè)控制權(quán)，目的是通過退出獲得高額回報(bào)。 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出包括IPO、出售、管理層收購(gòu)、清算。對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來說最佳的退出方式是IPO， 以獲得高額回報(bào)。 最差的退出方式是清算，項(xiàng)目失敗強(qiáng)制退出。資本動(dòng)員、運(yùn)作和退出不是一種單項(xiàng)循環(huán)。資本動(dòng)員為項(xiàng)目運(yùn)作提供資金，運(yùn)作效果越好，投資收益越大，退出效果越好，資

5、本動(dòng)員融資成本越低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本不像產(chǎn)業(yè)資本投資到企業(yè)形成永久固定資本，因?yàn)榉赡晗抟?guī)定，所以是一種流動(dòng)資本要素，包括動(dòng)員、投資和退出。并通過動(dòng)員投資 退出的不斷循環(huán)，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。動(dòng)員過程是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值鏈的開端。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家憑借過往業(yè)績(jī)、聲譽(yù)在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)募集資金，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本供應(yīng)量是過往業(yè)績(jī)、聲譽(yù)和預(yù)期收益的函數(shù)。創(chuàng)業(yè)資本家通過動(dòng)員獲得資金，則閑置資金轉(zhuǎn)化為可供投資的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本，資金實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，并通過契約的形式確定了預(yù)期收益，把創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本家和投資者相連接，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本家也因此承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，必須努力實(shí)現(xiàn)高收益，通過激勵(lì)約束機(jī)制實(shí)現(xiàn)高于傳統(tǒng)收益的預(yù)期收益，資本實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的

6、轉(zhuǎn)變，所以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本是一種沖動(dòng)資本，蘊(yùn)藏著巨大能量。投資過程創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家投資過程就是尋找高新技術(shù)項(xiàng)目，該項(xiàng)目必須是高于平均產(chǎn)業(yè)收益的風(fēng)險(xiǎn)收益，高新技術(shù)企業(yè)具備這樣的特征，出于降低交易成本和資源成本，高新技術(shù)企業(yè)群簇形成，即產(chǎn)業(yè)集中。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資也因此形成了產(chǎn)業(yè)集中和區(qū)域集中。群簇效應(yīng)包括高新技術(shù)企業(yè)群簇效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)投資群簇效應(yīng)。對(duì)于區(qū)域內(nèi)群簇企業(yè)來說是一種內(nèi)在效應(yīng)，組織間能更好地協(xié)調(diào)，降低交易成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。高新技術(shù)企業(yè)群簇效應(yīng)導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的群簇效應(yīng)。高新技術(shù)企業(yè)群簇吸引大量創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入激發(fā)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)形成創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的群簇效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資群簇效應(yīng)的價(jià)值包括：信息價(jià)值、成本價(jià)值、

7、資源共享價(jià)值、信譽(yù)價(jià)值。 信息價(jià)值。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家尋求高收益項(xiàng)目意味著高風(fēng)險(xiǎn)，需要從高新技術(shù)企業(yè)群簇尋求創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，因?yàn)閺钠髽I(yè)群簇能夠準(zhǔn)確、快捷獲得大量項(xiàng)目源和市場(chǎng)信息，企業(yè)群簇的區(qū)域集中有利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家交流、建立關(guān)系、傳遞知識(shí)，活躍創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境和氛圍。 成本價(jià)值。高新技術(shù)企業(yè)群簇有利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家搜尋相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，降低搜尋成本，因?yàn)橥谝粋€(gè)區(qū)域，有利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家投資活動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)投資組合、經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和投資家協(xié)調(diào)成本及經(jīng)營(yíng)管理成本。 資源共享價(jià)值。為了協(xié)調(diào)和管理，企業(yè)群簇和風(fēng)險(xiǎn)投資家群簇產(chǎn)生了商會(huì)和行業(yè)協(xié)會(huì)以及配套的專業(yè)化服務(wù)，政府也更容易組織、協(xié)調(diào)、

8、管理、服務(wù)、建設(shè)，群簇效應(yīng)使創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得政策資源、商會(huì)服務(wù)、平臺(tái)信息、科技人才、基礎(chǔ)設(shè)施變得容易和便利。 信息價(jià)值。企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家區(qū)域群簇，有利于縱向、橫向信息交流和競(jìng)爭(zhēng)，為了降低群簇內(nèi)和群簇間競(jìng)爭(zhēng)損失、交易成本，有利新觀念和新科技的傳播，他們必須自我約束，相互信任，建立信任機(jī)制。群簇效應(yīng)是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資通過市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行資源配置的一種自然選擇。目的是有利于風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值增值。（三）退出過程創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資高收益是通過推動(dòng)投入企業(yè)上市來完成，資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資具有促進(jìn)作用。退出是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值鏈的最后環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式多樣，退出方式不同，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)的價(jià)值大小不同，IP

9、O 是最佳的投資方式，能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值的最大膨脹。通過資本市場(chǎng)，順利進(jìn)行IPO， 實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資高回報(bào)率，也建立了風(fēng)險(xiǎn)投資家良好的信譽(yù)，為下一輪的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資籌資奠定了聲譽(yù)基礎(chǔ)，有利于吸引到一流的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，以及吸收更多閑置資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是提高資本流動(dòng)性、市場(chǎng)資本率投資回報(bào)率的關(guān)鍵，投資回報(bào)率越高，資本市場(chǎng)聚集力越強(qiáng)，投入率就越高。募資寒冬未褪，募資金額斷崖式下跌2019 年上半年全國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中有進(jìn)。但國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，外部不穩(wěn)定不確定因素增多，國(guó)內(nèi)發(fā)展不平衡不充分

10、問題仍較突出，經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力。根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)顯示，2019 年第二季度中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募集 135 支可投資于中國(guó)大陸的基金，數(shù)量同比下降28.9% ；披露募資規(guī)模的130支基金新增資本量為482.17 億元人民幣，同比下降62.2% ；平均募資規(guī)模為3.71億元人民幣。整體來看，受宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境以及監(jiān)管政策影響，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)普 遍資金短缺。值得注意的是，當(dāng)下市場(chǎng)整體募資難度在加大，資金向頭部集中。2019 年第二季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)募資金額在10 億及以上的機(jī)構(gòu)共有12 家，募資規(guī)模為347.22 億元人民幣，即這12 家優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)吸收了創(chuàng)投市場(chǎng)超70%的資金。根據(jù)清

11、科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)顯示：2019 年第一季度VC 市場(chǎng)募投退與2018 年第一季度相比均出現(xiàn)了較大程度的滑坡，但投資與2018 年第四季度相比有所回升。在國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端等不利因素影響下，募集寒潮仍未退去，但我國(guó)政府堅(jiān)定推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，通過定向降準(zhǔn)等措施進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)小微和民營(yíng)企業(yè)的支持力度，在相關(guān)利好政策的吸引下，投資已經(jīng)呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)趨勢(shì)，隨著科創(chuàng)板和注冊(cè)制的進(jìn)一步明確和落地，VC 機(jī)構(gòu)退出也將迎來更加多元和包容的選擇。根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)顯示，募資方面，2019 年第一季度中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募集106 支可投資于中國(guó)大陸的基金，同比下降55.6%， 環(huán)比上升8.2%，其中，披露募

12、集金額的104 支基金新增資本量為411.10 億元，同比下降17.2%，環(huán)比下降27.5%，平均募資規(guī)模為3.95 億元人民幣；投資方面，2019 年第一季度中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共發(fā)生789 起，同比下降34.6%，環(huán)比上升28.1%，其中披露投資金額的618 起投資事件共涉及312.82 億元人民幣，同比下降49.4% ，環(huán)比上升8.0%，平均投資規(guī)模為5,061.77 萬元人民幣；退出方面，2019 年第一季度共發(fā)生130 筆 VC 退出交易，同比下降49.8%，環(huán)比下降44.0%，其中 IPO 退出仍是最主要的退出方式，共計(jì)發(fā)生75 筆，占比57.7% 。值得注意的是，在募資難問題仍然凸顯

13、的情況下，由于具有品牌優(yōu)勢(shì)以及行業(yè)積累， 頭部機(jī)構(gòu)在本季度募資情況相對(duì)良好。2018 年第三季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)募資金額在10 億及以上的基金共有12 支，募資規(guī)模為215.38 億元人民幣，占總募資規(guī)模的61.3% 。其中，深創(chuàng)投、君聯(lián)、基石等老牌機(jī)構(gòu)都完成了20 億人民幣以上的基金募集。投資活躍度下降，但頭部機(jī)構(gòu)投資熱情不減根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)顯示，2018 年第三季度中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共發(fā)生投資 976 起， 同比下降22.4%， 環(huán)比下降12.9%， 披露投資金額的746 起投資事件共涉及469.13 億元人民幣, 同比下降了7.5%，環(huán)比下降27.7%；平均投資規(guī)模為 6,28

14、8.55 萬元人民幣，同比增長(zhǎng)47.4%。 整體來看創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資活躍度下降較為明顯。從投資機(jī)構(gòu)角度分析，根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)顯示，2018 年第三季度投資活躍度較高的機(jī)構(gòu)有紅杉中國(guó)、晨興資本、深創(chuàng)投、 IDG 資本和君聯(lián)資本等，這五家投資機(jī)構(gòu)的合計(jì)投資金額為158.42 億元人民幣，占總投資金額的33.8%。其中，紅杉中國(guó)投資了途虎養(yǎng)車網(wǎng)、作業(yè)幫、連連數(shù)字和醫(yī)聯(lián)等項(xiàng)目；而晨興資本在本季度投資了小鵬汽車、大搜車、脈脈等多家知名企業(yè)。2018 年 9 月 26 日，中國(guó)政府網(wǎng)發(fā)布的國(guó)務(wù)院關(guān)于推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng) ”升級(jí)版的意見指出：將按照不溯及既往、確保總體稅負(fù)不增的原則

15、抓緊完善進(jìn)一步支持創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的稅收政策，充分發(fā)揮國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金等引導(dǎo)基金的作用，支持初創(chuàng)期、早中期創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。該利好政策的出臺(tái)或?qū)⒁桓漠?dāng)前投資市場(chǎng)的“頹勢(shì) ”，再次激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的活力。IT繼續(xù)領(lǐng)跑全行業(yè)，電信及增值業(yè)務(wù)行業(yè)頻獲大額融資根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)顯示，2018 年第三季度IT、 互聯(lián)網(wǎng)、 生物技術(shù) /醫(yī)療健康三個(gè)行業(yè)投資案例數(shù)繼續(xù)排名前三，分別為234 起、 161 起、 128 起。從投資金額方面分析，互聯(lián)網(wǎng)總投資金額為93.35 億元人民幣，繼續(xù)位列第一；IT行業(yè)的投資金額為77.09 億元人民幣，排名第二；另外生物技術(shù)/

16、醫(yī)療健康行業(yè)以64.46 億元的總投資金額排名第三。此外，電信及增值業(yè)務(wù)行業(yè)表現(xiàn)也較為亮眼，多家企業(yè)獲得超10 億元人民幣融資，如作業(yè)幫、脈脈、瑞幸咖啡等。圖 6 2018Q3 中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)一級(jí)行業(yè)分布（按案例數(shù)，起）北京、上海地域優(yōu)勢(shì)明顯，浙江地區(qū)持續(xù)獲得VC 機(jī)構(gòu)關(guān)注根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)顯示，2018 年第三季度北、上、深仍為VC主要的投資陣地。從投資案例數(shù)看，北京、上海、深圳地區(qū)分別發(fā)生264 起、 152起和 111 起投資案例，浙江以96 起投資案例緊隨其后。從投資金額上看，北京、上海地區(qū)分別以129.12 億元、 73.76 億元人民幣的投資金額排名第一、第二，浙江4

17、4.11省投資金額為44.31 億元人民幣，以微弱的優(yōu)勢(shì)超過廣東（除深圳）地區(qū)的億元，位居第三。8 2018Q3 中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資地域分布（按案例數(shù)，起）獨(dú)角獸爭(zhēng)相海外上市，IPO 退出占比超六成根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)顯示，2018 年第三季度中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共發(fā)生 200 筆退出交易，同比下降45.8% ， 環(huán)比上升44.9% 。 從退出方式上看，IPO退出仍然為主要退出方式，共發(fā)生 127 筆退出， 占總退出案例數(shù)的63.5% ， 涉及 28家上市企業(yè)；并購(gòu)?fù)顺雠琶诙瑢?shí)現(xiàn)36 筆退出，占比18% ；新三板退出以19 筆排名第三，占比為 9.5%。 總體來看，雖然創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)

18、的退出情況仍然處于低位，但 2018 年第三季度退出情況較上半年已明顯好轉(zhuǎn)。在國(guó)內(nèi) IPO 延續(xù) “嚴(yán)審核 ”的態(tài)勢(shì)下， 2018 年第三季度退出情況較上半年仍有所 好轉(zhuǎn)，主要原因是多家獨(dú)角獸企業(yè)扎堆在境外上市，例如美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米在港交所上市，拼多多在納斯達(dá)克上市，蔚來汽車在紐交所上市等。此外，10 月 20 日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)刊發(fā)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬就IPO 被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易相關(guān)政策回答，問答中表示為支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)參與上市公司并購(gòu)重組，將會(huì)把 IPO 被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3 年縮短為6 個(gè)月； 10 月 21 日， 中基協(xié)發(fā)布一則關(guān)于對(duì)參與上市公司并購(gòu)重組紓解股

19、權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的私募基金提供備案 “綠色通道 ”相關(guān)安排的通知，文中指出中基協(xié)將對(duì)參與上市公司并購(gòu)重組紓解股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的私募基金提供備案“綠色通道 ”，支持私募基金管理人和證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（含證券公司私募基金子公司）募集設(shè)立的私募基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃參與市場(chǎng)化、法治化并購(gòu)重組。清科研究中心預(yù)計(jì)這兩大支持并購(gòu)重組措施將為VC 機(jī)構(gòu)的退出提供更多新的機(jī)遇。圖 10 2016Q1-2018Q3 中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)退出情況比較（按數(shù)量，筆）201 （J03中國(guó)的金瓷市場(chǎng)退出方式分布筆）IPO, 127, 63>wwwntoata cn豐源：KW1201B10根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)年年報(bào)調(diào)查表明， 受到風(fēng)險(xiǎn)

20、資本注入的企業(yè) 在新產(chǎn)品研發(fā)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和技術(shù)創(chuàng)新的速度明顯高于沒有風(fēng)險(xiǎn) 資本注入的公司。另?yè)?jù)普華永道發(fā)布的中國(guó)私募股權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)投資 基金2 0 1 6年回顧與2 0 1 7年展望，2 0 1 6年中國(guó)市場(chǎng)私 募股權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)投資基金募資及投資金額均創(chuàng)歷史新高，分別增至72 5.1億美元和2 2 3 0億美元， 占全球投資總額比例的73%, 已經(jīng)取代美國(guó)成為全球最大的吸納風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)。第一步，選取截止2 0 1 6年1 2月3 1日在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的企 業(yè)縱觀美國(guó)、日本、 英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史，可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于電子、半導(dǎo)體、生物工程、信息技術(shù)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著不可抹殺的重

21、要作用。因?yàn)橐豁?xiàng)新技術(shù)從誕生到產(chǎn)業(yè)化，往往需要巨額的投資，但由于新創(chuàng)的高科技企業(yè)面臨著高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，一般很難通過傳 統(tǒng)渠 道融資。而風(fēng)險(xiǎn)資本為社會(huì)資金進(jìn)入高科技產(chǎn)業(yè)架起了一道橋梁，從而推動(dòng)了高新技術(shù)向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，使大批高科技企業(yè)成為全球馳名的跨國(guó)公司。論文在前人研究基礎(chǔ)上，從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的視角分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的影響。第一 ，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與促進(jìn)了目標(biāo)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善。首先，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)的第一大股東持股比重略低于無風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與在分散目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，優(yōu)化高新技術(shù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面效果較為顯著。第三 ，風(fēng)險(xiǎn)投資參與程度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有正向影響。一方面

22、，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量與企業(yè)成長(zhǎng)正相關(guān)，因?yàn)槎嗉绎L(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行聯(lián)合投資可以不斷優(yōu)化投資選擇，同時(shí)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合也會(huì)增加投資的效率。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資選擇聯(lián)合投資時(shí)便意味著資源共享、信息共用，這些資源和信息可以有效的幫助目標(biāo)企業(yè)解決資源、經(jīng)驗(yàn)以及能力等方面存在的問題，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資持股份額與企業(yè)成長(zhǎng)正相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)投資一旦進(jìn)入到目標(biāo)企業(yè)，就和目標(biāo)企業(yè)成為利益共同體，利益共享、分享共擔(dān)，因而，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)持股份額更高的時(shí)候，其參與企業(yè)管理的動(dòng)機(jī)就愿強(qiáng)、權(quán)力也愿大，更愿意為目標(biāo)企業(yè)提供各種幫助。年伴隨著“十三五計(jì)劃”出臺(tái)、 “新三板制度 ”完善、 “深港通體系 ” 開閘，全國(guó)范圍內(nèi)“雙創(chuàng)

23、”（大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新）進(jìn)行的如火如荼，中國(guó)又迎來了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)碩果累累的一年。年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到了家 相較于年增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史新高。其中風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（基金）家同比增長(zhǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資管理企業(yè)家，同比增長(zhǎng)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)總量及增幅（2007-2016 年） 單位：家年份 項(xiàng)目2007200820092010201120122013201420152016VC機(jī)構(gòu)數(shù)383464576867109611831408155117752045VC基金數(shù)3314104957209429421095116713111421當(dāng)年新增VC7689135215146146123169197152同比增幅（%）1

24、7.97.91910.214.415.2注：數(shù)據(jù)來源于中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資投資發(fā)展報(bào)告（2017 年 8 月版）近年來， 投資于高新技術(shù)企業(yè)的項(xiàng)目和金額都有所下降還因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的投資方向己經(jīng)不僅局限于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)了，例如新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)正逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)投資新的投資熱點(diǎn)。、風(fēng)險(xiǎn)投資的投資項(xiàng)目行業(yè)聚集情況在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目集聚的前五大行業(yè)中，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)占到了三個(gè)，占到了絕對(duì)多數(shù)的地位。從比例上看，年和兩年風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的金額和項(xiàng)目數(shù)都大大超過了的比例，所以我們認(rèn)為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)（項(xiàng)）是風(fēng)險(xiǎn)投資的投資重點(diǎn)和熱點(diǎn)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目前十大行業(yè)分布（20

25、15-2016 年） 單位： %行業(yè)劃分20152016投資金額投資項(xiàng)目投資金額投資項(xiàng)目信息傳輸、軟件和信息服務(wù)業(yè)IT服務(wù)業(yè)47.5526.6516.1224.81其他IT服務(wù)業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)其他行業(yè)12.913.6710.4110.85金融保險(xiǎn)業(yè)6.973.125.713.09新能源和環(huán)保業(yè)核應(yīng)用技術(shù)6.8412.511114.86環(huán)保工程新材料工業(yè)新能源、高效節(jié)能技術(shù)醫(yī)藥生物業(yè)生物科技5.549.817.57.52醫(yī)藥保健計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)半導(dǎo)體4.037.3523.0310.81光電子與光機(jī)電一體化計(jì)算機(jī)硬件產(chǎn)業(yè)通信設(shè)備傳播與文化娛樂3.025.265.54.32傳統(tǒng)制造

26、業(yè)1.993.583.774.44建筑業(yè)1.980.560.670.58其他制造業(yè)1.654.093.675.25注：數(shù)據(jù)來源于中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資投資發(fā)展報(bào)告（2017 年 8 月版）、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最看好的投資領(lǐng)域據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，“新能源、 高效節(jié)能技術(shù)”、 “新材料工業(yè)”和 “生物科技將成為未來風(fēng)投機(jī)構(gòu)最青睞的前三大投資領(lǐng)域（圖）。而這三個(gè)領(lǐng)域無一例外的都屬于新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，這就代表著在未來新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，風(fēng)險(xiǎn)投資依舊會(huì)起到非常重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)投 資對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的資金供給和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的資金需求正好形成吻 合的供需關(guān)系。1王金濤 ,曲世友 ,焦國(guó)偉 .高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效研究 以我國(guó)新能源上

27、市企業(yè)為例J.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2019,38(10):66-73.2韓俊華,周全,韓賀洋.創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新研究J.山東農(nóng)業(yè)工程學(xué)院學(xué)報(bào),2019,36(09):67-72.3錢錫紅,葉廣鋒.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的研究:治理結(jié)構(gòu)的視角J.科技和產(chǎn)業(yè),2019,19(07):72-79.4楊昀 ,滕向陽(yáng),冉渝.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)政府補(bǔ)貼高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)有效性影響J.統(tǒng)計(jì)與決策,2019,35(13):170-173.5李凡 . 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)投資行為的影響研究D.山東大學(xué),2019.6劉麗莉.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目選擇與后續(xù)管理分析J.中國(guó)管理信息化 ,2019,

28、22(09):124-126.7徐慶瑞,石秀連,謝樹君,李婧琦.高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展研究J.時(shí)代金融 ,2018(30):140-141.8 華 勇 . 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 對(duì) 高 新 技 術(shù) 企 業(yè) 技 術(shù) 創(chuàng) 新 作 用 的 實(shí) 證 研 究 J. 中 國(guó) 市 場(chǎng) ,2018(27):180-181+184.9王嘉熙,馬亮亮.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)上市高新技術(shù)企業(yè)融資行為影響研究J.環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望 ,2018(07):29.10儲(chǔ)小節(jié). 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究D. 湖北工業(yè)大學(xué),2018.11李?yuàn)? 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)投融資影響實(shí)證研究D. 吉林財(cái)經(jīng)大學(xué),2015.12鄒圣文. 風(fēng)險(xiǎn)投

29、資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用實(shí)證研究D. 湖南大學(xué) ,2014.13 劉俊強(qiáng) . 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資約束影響的實(shí)證研究D. 浙江工商大學(xué) ,2013.14 成月.利用風(fēng)險(xiǎn)投資解決高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資問題 以阿里巴巴為例J.市場(chǎng)論壇 ,2013（07）:67-69.15 武 新 英 . 基 于 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 的 高 新 技 術(shù) 中 小 企 業(yè) 融 資 措 施 探 討 J. 現(xiàn) 代 商 業(yè) ,2012（32）:191-192.16張楨. 四川高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)投資研究D. 四川農(nóng)業(yè)大學(xué),2012.創(chuàng)新型項(xiàng)目的融資問題16 1）近三年來，對(duì)新經(jīng)濟(jì)中“創(chuàng)新型項(xiàng)目”的類型、發(fā)展、現(xiàn)狀、存在的

30、問題、瓶頸等方面的系統(tǒng)梳理17 2）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于創(chuàng)新型項(xiàng)目融資的情況，包括介入的模式、運(yùn)作情況。18 3）另外，如何鼓勵(lì)、刺激風(fēng)險(xiǎn)投資更多地支持創(chuàng)新型項(xiàng)目，其他國(guó)家政府部門、企業(yè)的手段、方法都有哪些，尤其是2017-2019期間的新手段、方法19 4）我國(guó)的政府部門、銀行、企業(yè)等解決創(chuàng)新型項(xiàng)目融資遇到的問題的手段、辦法有哪些？要求包含2017-2019期間的新手段、方法，用實(shí)例說明20 5） 對(duì)于創(chuàng)新型項(xiàng)目融資的理論研究，形成文獻(xiàn)綜述（要求包含最新的論文），從中要得看出人們對(duì)于創(chuàng)新型項(xiàng)目融資的研究主要集中在哪些方面？采用哪些方法？有哪些結(jié)論？（二 ）中小企業(yè)是我國(guó)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群的基本主體產(chǎn)業(yè)集

31、群蘊(yùn)含的競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)為集合競(jìng)爭(zhēng)力，表現(xiàn)為一群相關(guān)企業(yè)緊密分工協(xié)作而產(chǎn)生的競(jìng)爭(zhēng)力，這些企業(yè)不一定是大企業(yè)。產(chǎn)業(yè)集群的這一特點(diǎn)非常適合我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)育、在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升的實(shí)際。因此，許多地區(qū)和企業(yè)自覺不自覺地通過依靠中小企業(yè)、發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群，在激烈競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際市場(chǎng)上找到了自身的定位，獲得可觀的市場(chǎng)份額。事實(shí)上，近年來，在我國(guó)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群的形成過程中，中小企業(yè)一直發(fā)揮著主要作用。最典型的就是 浙江中小企業(yè)支撐著絕大部分創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群。即使是聯(lián)想、海爾、華為等當(dāng)今著名的大企業(yè)，在真正成為大企業(yè)之前，也是其所在產(chǎn)業(yè)集群中極具活力的中小企業(yè)。隨著中小企業(yè)的迅速成長(zhǎng)，在許多創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群中大企業(yè)越來越多。（三 ）制造業(yè)是我國(guó)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群的主要行業(yè)雖然在部分大城市的著名創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群中（如北京中關(guān)村、上海張江 和深圳 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)等 ），高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是其主要行業(yè)，但在我國(guó)絕大多數(shù)嶄露頭角的創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群中，制造業(yè)特別是輕紡制造業(yè)仍然是主要行業(yè)。 如溫州的打火機(jī)產(chǎn)業(yè)集群、諸暨大唐鎮(zhèn) 的襪業(yè)產(chǎn)業(yè)集群、紹興柯橋的輕紡產(chǎn)業(yè)集群、湖州織里的童裝產(chǎn)業(yè)集群、東莞的電子產(chǎn)業(yè)集群、惠州的電子