財務(wù)報表分析之藍(lán)田股份

1、財務(wù)報表分析藍(lán)田股份案例2006-03-16）一、 藍(lán)田年財務(wù)分析（一） 靜態(tài)分析     33,106,703.98（流動資產(chǎn)合計） 流動比率= - = 0.77（流動比率）         560,713,384.09（流動負(fù)債合計）藍(lán)田股份的流動比率小于1，意味著其短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)不足以償還到期流動負(fù)債，償還短期債務(wù)能力弱。433,106,703.98（流動資產(chǎn)合計）-236,384,086.72（存貨凈額） 速動比率= - = 0.35 （速動比率）

2、0;         560,713,384.09（流動負(fù)債合計）藍(lán)田股份的速動比率只有0.35，這意味著，扣除存貨后，藍(lán)田股份的流動資產(chǎn)只能償還35的到期流動負(fù)債。凈營運資金=433,106,703.98（流動資產(chǎn)合計） 560,713,384.09（流動負(fù)債合計）= 127,606,680.11（凈營運資金）藍(lán)田股份2000年凈營運資金是負(fù)數(shù)，有1.3億元的凈營運資金缺口。這意味著藍(lán)田股份將不能按時償還12.7億元的到期流動負(fù)債。2001年中期主要財務(wù)指標(biāo)     

3、60;                     2001年中期     2000年中期    2001年中期/2000年中期凈利潤（萬元）          16861.20     

4、60;    18616.38               90.60  每股收益（元）              0.378              0.4

5、17               90.70  凈資產(chǎn)收益率（）        7.661              9.60          &#

6、160;      79.80  扣除非經(jīng)常性損益后  的每股收益（元）            0.416              0.414            &

7、#160; 100.48                                     2001.6.30        2000.12.31  &#

8、160;      期末/期初每股凈資產(chǎn)（元）            4.934             4.557              108.30  藍(lán)田的歷年報表顯示，

9、公司的經(jīng)營業(yè)績十分良好，資產(chǎn)回報率名列上市公司前矛。最近三年的每股收益分別為082元、115元和097元，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)289、293、198。2001年中報業(yè)績雖有較大下降，但每股收益仍達(dá)0378元，凈資產(chǎn)收益率為7661，資產(chǎn)回報率指標(biāo)不僅遠(yuǎn)高于農(nóng)業(yè)類公司平均水平，而且遠(yuǎn)高于其它各行業(yè)優(yōu)秀公司，如通信設(shè)備行業(yè)的中興通訊（5.42），房地產(chǎn)行業(yè)的深萬科（5.59），高科技行業(yè)的清華同方（5.27）。（二）動態(tài)分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢分析藍(lán)田股份1997年至2000年資產(chǎn)逐年上升主要由于固定資產(chǎn)逐年上升，流動資產(chǎn)逐年下降，到2000年資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)構(gòu)成。短期債務(wù)償還能力趨勢分析藍(lán)田股份1997至

10、2000年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動比率趨勢圖顯示，藍(lán)田股份1997年至2000年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動比率逐年下降，到2000年二者均小于1。這說明藍(lán)田股份經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流量補充固定資產(chǎn)投資占用資金的能力越來越弱，償還短期債務(wù)能力越來越弱。組合趨勢分析藍(lán)田股份1997年至2000年主營業(yè)務(wù)收入、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和固定資產(chǎn)逐年同步上升，其中，固定資產(chǎn)增長超過主營業(yè)務(wù)收入；應(yīng)收帳款逐年下降。二、藍(lán)天股份財務(wù)狀況的具體分析根據(jù)以上趨勢分析，我們尋找到判斷藍(lán)田股份會計報表反映其財務(wù)狀況及經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況真實程度的重要線索如下：第一、 藍(lán)田股份1998年至2000年流動資產(chǎn)逐年下降，其中，

11、應(yīng)收帳款和“其他流動資產(chǎn)”項目逐年下降，到2000年流動資產(chǎn)主要由存貨和貨幣資金構(gòu)成。第二、 藍(lán)田股份1997年至2000年資產(chǎn)逐年上升主要由于固定資產(chǎn)逐年上升，流動資產(chǎn)逐年下降，到2000年資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)構(gòu)成。第三、 藍(lán)田股份1997年至2000年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動比率逐年下降，到2000年二者均小于1。這說明藍(lán)田股份經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流量補充固定資產(chǎn)投資占用資金的能力越來越弱，償還短期債務(wù)能力越來越弱。第四、 藍(lán)田股份1997年至2000年主營業(yè)務(wù)收入、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和固定資產(chǎn)逐年同步上升，其中，固定資產(chǎn)增長超過主營業(yè)務(wù)收入；應(yīng)收帳款逐年下降。這說明藍(lán)田股份的“錢貨兩清”

12、的交易越來越多，賒銷越來越少。第五、 固定資產(chǎn)增長速度幾乎與“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”增長速度同步。這說明藍(lán)田股份將絕大部分“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ㄙY產(chǎn)。第六、 藍(lán)田股份流動資產(chǎn)持續(xù)下降，應(yīng)收帳款大幅度下降，而存貨1997和1998年大幅度上升后，保持穩(wěn)定增長趨勢。存貨占流動資產(chǎn)比例逐年直線上升，存貨占資產(chǎn)比例1998年以后保持在1015之間。根據(jù)趨勢分析發(fā)現(xiàn)的線索，我們可以發(fā)現(xiàn)藍(lán)田股份的主營業(yè)務(wù)收入中可以證實銷售收入的應(yīng)收帳款越來越少，無法查詢交易憑證的現(xiàn)金收入越來越多。藍(lán)田股份的主營業(yè)務(wù)收入越來越多地通過“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”轉(zhuǎn)化為如“漁塘升級改造”等固定資產(chǎn)。

13、第三部分 同業(yè)比較藍(lán)田股份兩項主營業(yè)務(wù)農(nóng)副水產(chǎn)品業(yè)務(wù)和飲料業(yè)務(wù)的行業(yè)分類分別是“a07漁業(yè)”或“a0705淡水漁業(yè)”和“c0食品、飲料”或“c05飲料制造業(yè)”或“c0510軟飲料制造業(yè)”?！癮07漁業(yè)”同業(yè)企業(yè)比較對象為武昌魚、洞庭水殖、華龍集團(tuán)、中水漁業(yè)。二、 資產(chǎn)規(guī)模擴張和公司業(yè)績的情況及疑點（一）資產(chǎn)規(guī)模擴張和公司業(yè)績的情況藍(lán)田股份（600709）于1996年發(fā)行上市，從公布的財務(wù)報告來看，該公司上市后一直保持著優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績：總資產(chǎn)規(guī)模從上市前的2.66億元發(fā)展到2000年末的28.38億元，增長了近10倍；上市后凈資產(chǎn)收益率始終維持在極高的水平， 最近三年更是高達(dá)28.9、29.3、

14、19.8，每股收益分別為0.82元、1.15元和0.97元，位于上市公司的最前列。（二）資產(chǎn)規(guī)模擴張和公司業(yè)績的疑點及具體分析作為一家傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和食品加工企業(yè)，能夠取得如此驕人的業(yè)績確實出乎一般人的想象。筆者依據(jù)藍(lán)田股份上市后歷年的財務(wù)報告（截止2000年報）以及相關(guān)公開信息對該企業(yè)的財務(wù)作了客觀分析，發(fā)現(xiàn)其中一些問題可能還需要公司方面作出進(jìn)一步說明。歷年財務(wù)報告顯示，該公司資產(chǎn)規(guī)模這幾年擴張過快，其增長與業(yè)務(wù)的擴張不成比例，這反映在公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近三年內(nèi)下降較快，分別為0.96、0.79和0.65。具體地從資產(chǎn)構(gòu)成來看，藍(lán)田股份上市后的流動資產(chǎn)規(guī)模基本在一定區(qū)間內(nèi)變動，而固定資產(chǎn)（包括在

15、建工程）的增長速度卻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流動資產(chǎn)，公司每年都有巨資用于工程建設(shè)。至2000年底，藍(lán)田的固定資產(chǎn)已達(dá)21.69億，占總資產(chǎn)的76.4，可以說公司經(jīng)營收入和其他資金來源大部分都轉(zhuǎn)化為了固定資產(chǎn)。企業(yè)固定資產(chǎn)的形成是經(jīng)營收入的轉(zhuǎn)化或者是資金支出的資本化（即將當(dāng)期的費用支出計為資產(chǎn)的增加，而通過折舊的形式分?jǐn)偟揭院蟾髌冢绻嬋朐诮üこ?，甚至連折舊都不必提），因而固定資產(chǎn)計價的不實會虛增企業(yè)經(jīng)營收入或低估當(dāng)期費用，從兩方面都能起到增加當(dāng)期利潤的作用。而藍(lán)田股份固定資產(chǎn)擴張過快，其可靠與否無疑決定了前幾個年度利潤的質(zhì)量。具體分析公司歷年報表內(nèi)的在建工程、固定資產(chǎn)、累積折舊等項目，主要存在以下幾點問

16、題：1在建工程工期拖延，支出超預(yù)算比如公司自募資金項目蓮花酒店二期工程，1996年就開始施工一直到2000年末未完工，至今仍掛在在建工程項目上。又如洪湖菜籃子二期工程，原預(yù)算2億，但截止到2000年末，公司已累積在此項目上投入4.17億（包括該工程的細(xì)分項目），超支100。對于這些異常，公司還未作出合理解釋。2工程及固定資產(chǎn)項目分類混淆公司對工程項目的分界較為模糊，經(jīng)常在費用支出的歸屬上混淆，1999、2000年報內(nèi)多次出現(xiàn)調(diào)整在建工程、累計折舊項目帳面金額的現(xiàn)象。3固定資產(chǎn)折舊年限過長固定資產(chǎn)折舊年限延長，會降低每年應(yīng)攤的折舊費用，從而提高早期年度的利潤。根據(jù)藍(lán)田2000年報信息，該公司以前

17、年度制定的折舊年限過長，2000年依據(jù)農(nóng)業(yè)企業(yè)財務(wù)制度，大幅度縮短了一些固定資產(chǎn)的年限，增提了巨額折舊，致使當(dāng)期利潤比原折舊策下估算的利潤減少4800萬元。值得指出的是農(nóng)業(yè)企業(yè)財務(wù)制度1993年就開始實行，為何公司當(dāng)初不依照執(zhí)行？以往年度折舊年限過長對這些期間的利潤產(chǎn)生多大影響，公司年度報告也未作說明?？偟膩砜?，農(nóng)業(yè)企業(yè)的在建工程、固定資產(chǎn)較多涉及對自然環(huán)境的治理改造，具有較大的外部性，一些權(quán)益的歸屬以及費用金額很難明確界定，給資產(chǎn)計量和評估帶來困難，一些費用性支出是否可以計入固定資產(chǎn)也沒有明確標(biāo)準(zhǔn)。由于農(nóng)業(yè)行業(yè)的特殊性，上市公司除依照股份公司會計制度外，還應(yīng)參照一些行業(yè)會計制度和財務(wù)制度，但

18、這些制度過于籠統(tǒng)，而且大多于1992、1993年制定并實施，是否能夠適應(yīng)當(dāng)前上市公司大資本、高產(chǎn)業(yè)化程度的運作還存在疑問。這一問題也反映在長期待攤費用、遞延資產(chǎn)等其他資產(chǎn)項目中，比如藍(lán)田股份將數(shù)額巨大的湖面開發(fā)費、種植基地開發(fā)費用計入長期待攤費用，這些具有行業(yè)特殊性的費用資本化應(yīng)該加以說明。三、 公司收入的的情況及疑點（一）公司收入的的情況2000年3月份，藍(lán)田股份總經(jīng)理瞿兆玉曾公開說：洪湖有100萬畝水面可以開發(fā)，藍(lán)田股份現(xiàn)在只開發(fā)了30萬畝，而高產(chǎn)值的特種養(yǎng)殖魚塘面積只有1萬畝，這種精養(yǎng)魚塘每畝產(chǎn)值可達(dá)3萬元，是粗放經(jīng)營的10倍，開發(fā)潛力還大著哩。（二）公司收入得疑點及具體分析看到這，很多

19、人就會被嚇了一跳。2000年上市的武昌魚股份有限公司，他們養(yǎng)的武昌魚的精養(yǎng)魚塘一畝也就2000來塊錢，而武昌魚的招股說明書也顯示，擁有6.5萬畝魚塘的武昌魚，其養(yǎng)殖收入每年只有五六千萬元，單畝產(chǎn)值不足1000元，不到洪湖“粗放經(jīng)營”的1/3，更不消說和藍(lán)田的“精養(yǎng)魚塘”比了。同在江漢平原的魚米之鄉(xiāng)，武昌魚也不是很便宜的魚，為什么會有這么大的反差？按立體養(yǎng)殖的說法算，從13塊錢一斤的桂魚到三四塊錢一斤（均指市場零售價）的草魚、鰱魚、鯽魚等分層養(yǎng)起，最后魚的平均產(chǎn)值不會超過15元/公斤，而正常來講，給一級魚販子的價格至少要低到市場價的一半左右。這樣算下來，各種魚的平均批發(fā)價絕不會超過10元錢/公斤

20、。（武昌魚在預(yù)測其高密度流水養(yǎng)殖項目時的魚價是9元/公斤），按這種算法，“每畝3萬元”意味著藍(lán)田的一畝水面最少要產(chǎn)3000-4000公斤魚，就是說，不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有50-60公斤魚在游動。這么大的密度，不說別的，光是氧氣供應(yīng)就是大問題，恐怕只有在實驗室里才做得到。另外，漁業(yè)的季節(jié)性很強，上半年喂飼的資金投入很大，產(chǎn)出卻很少，此時的資金周轉(zhuǎn)速度較慢，而下半年現(xiàn)金回籠情況較好。（見武昌魚招股風(fēng)險提示）然而，我注意到藍(lán)田股份的中報和年報好像從沒有反映出這種季節(jié)性因素，對此我也十分不解。再說藍(lán)田的那兩種飲料，論名氣不比露露、椰島等飲料?。ㄓ须娨晱V告為證），看銷售收入也差不太多，

21、可是你向周圍的人打聽一下，在這三款飲料中，有多少比例人會經(jīng)常選擇野蓮汁、野藕汁？問題來了，一年上億罐飲料都被誰喝掉了？幾個億的銷售是如何實現(xiàn)的？四、 公司業(yè)績的情況及疑點（一）公司利潤的情況藍(lán)田股份于1996年發(fā)行上市，從公布的財務(wù)報告來看，該公司上市后一直保持著優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績：上市后凈資產(chǎn)收益率始終維持在極高的水平，最近三年更是高達(dá)28.9、29.3、19.8，每股收益分別為0.82元、1.15元和0.97元，位于滬深兩地上市公司前列，這對于一家經(jīng)營傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的公司無疑是超乎尋常的。（二）公司利潤的疑點及具體分析1.應(yīng)收帳款怎么會如此之少？公司2000年銷售收入18.4億元，而應(yīng)收帳款僅857

22、.2萬元。2001年中期這一狀況也未改變：銷售收入8.2億元，應(yīng)收帳款3159萬元。在現(xiàn)代信用經(jīng)濟條件下，無法想象，一家現(xiàn)代企業(yè)數(shù)額如此巨大的銷售，都是在“一手交錢，一手交貨”的自然經(jīng)濟狀態(tài)下完成的？其水產(chǎn)品銷售，不可能是直接與每一個消費者進(jìn)行交易，必然需要代理商進(jìn)行代理，因此水產(chǎn)品銷售全部“以現(xiàn)金交易結(jié)算”的說法是難以成立的；而銷售收入達(dá)5億元之巨的野藕汁、野蓮汁等飲料，不可能也是以現(xiàn)金交易結(jié)算的吧？2.融資行為為何與現(xiàn)金流表現(xiàn)不符？2001年中報顯示，藍(lán)田股份加大了對銀行資金的依賴程度，流動資金借款增加了1.93億元，增加幅度達(dá)200。這與其良好的現(xiàn)金流表現(xiàn)不太相符。按照公司優(yōu)秀的現(xiàn)金流表

23、現(xiàn)，自有資金是充足的，況且其帳上有11.4億元的未分配利潤，又何以會這樣依賴于銀行借貸？2000年該公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量7.86億元，而投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量則為-7.15億元（絕大部分是固定資產(chǎn)投入），這兩個數(shù)字極為相近，這是巧合嗎？    3.產(chǎn)品毛利率怎么會如此之高？2000年年報以及2001中報顯示，藍(lán)田股份水產(chǎn)品的毛利率約為32，飲料的毛利率達(dá)46左右（身處同行的深深寶的毛利率約20，馳名品牌承德露利率不足30）。從公司銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，以農(nóng)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的相關(guān)產(chǎn)品，都應(yīng)是低附加值商品，一般情況下，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的企業(yè)，除非是基于以下幾種情況才會有如此

24、高的毛利率：（1）產(chǎn)品市場被公司絕對壟斷，產(chǎn)品價格由公司完全控制；（2）產(chǎn)品具有超常低成本的優(yōu)勢。從實際情況看，以公司現(xiàn)有的行業(yè)屬性、市場環(huán)境、產(chǎn)品技術(shù)含量等方面進(jìn)行評估，達(dá)到這樣高的贏利水平的可能性有多大？4.巨額廣告費用支出哪里去了？公司2000年的野藕汁、野蓮汁等飲料的銷售收入達(dá)到5億多元，而其中僅3590萬元是通過集團(tuán)公司遍布于全國的銷售網(wǎng)點銷售的，僅占股份公司銷售量的1.9，2001年中報顯示的情況也基本如此。而野藕汁、野蓮汁在中央電視臺投放的巨額廣告費用應(yīng)該是由“中國藍(lán)田總公司”投放的，因為在股份公司的報表中找不到巨額的廣告費用支出。這里是否存在著虛增股份公司利潤的嫌疑？5.職工每

25、月收入僅100多元？從現(xiàn)金流量表“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”欄中看出，2000年度該公司職工工資支出為2256萬元，以13000個職工計，人均每月收入僅144.5元，2001年上半年人均收入為185元。如此低廉的收入水平，對于員工30以上為大專水平的藍(lán)田股份職工，對于歷年業(yè)績?nèi)绱藘?yōu)異的藍(lán)田股份而言，合于情理嗎？年報顯示，2000年利潤總額5億元。據(jù)清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院肖星博士的分析，藍(lán)田股份的利潤事實上主要來源于洪湖水產(chǎn)公司。在藍(lán)田20萬畝的可開發(fā)水面中，從生產(chǎn)者的角度分析利潤構(gòu)成，洪湖水產(chǎn)的利潤來源有兩塊：一是承包給當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶自由養(yǎng)殖的約1萬畝水面，另一個是由公司職工經(jīng)營的19萬畝水面（

26、不包括正在開發(fā)的3期工程的10萬畝水面）。在自己職工經(jīng)營的19萬畝中又有約2萬畝是用來搞生態(tài)旅游的，由一個生態(tài)旅游公司管理（包括對承包的一部分進(jìn)行管理）。藍(lán)田股份2000年年報以及2001年中報顯示，藍(lán)田股份水產(chǎn)品的毛利率約為32，飲料的毛利率達(dá)46左右。顯然，其超額利潤來自于生態(tài)旅游和承包這兩部分以外的特種養(yǎng)殖和飲料業(yè)務(wù)。據(jù)記者掌握的資料，生態(tài)旅游公司2000年的收入占水產(chǎn)公司當(dāng)年總收入的16強。今年，客流量在增加近一倍的情況下，日客流量達(dá)到1000人，現(xiàn)金收入18萬左右。也就是說，旅游公司在不考慮淡旺季的情況下，去年的收入應(yīng)是3500萬元。承包給農(nóng)戶的1萬畝水面，去年農(nóng)戶每畝每年交給藍(lán)田3

27、20元，除去固定資產(chǎn)以外的成本，藍(lán)田每畝收益為200元左右，總收入為200萬。這樣計算，水產(chǎn)公司的總收入應(yīng)是2.5億，而不是報表所稱的5個億。如果考慮固定資產(chǎn)的投入，包括龐大的圍湖造堰工程，巨大的生態(tài)旅游的賓館、景點等的基礎(chǔ)建設(shè)，按照慣例，旅游景點至少要在五年以后才能開始贏利，即使從96年建設(shè)生態(tài)旅游開發(fā)的2萬畝水面算起，至今，旅游業(yè)務(wù)剛過盈虧平衡點，是沒有任何利潤率可言的。那么，另外2.5億元從何而來？五、 公司造假據(jù)中國證監(jiān)會1999年10月公布的查處結(jié)果，藍(lán)田股份在股票發(fā)行申報材料中，偽造有關(guān)批復(fù)和土地證，虛增公司無形資產(chǎn)1100萬元；偽造三個銀行賬戶1995年12月的銀行對賬單，虛增銀

28、行存款2770萬元；將公司公開發(fā)行前的總股本的8370萬股改為6696萬股，對公司國家股、法人股和內(nèi)部職工股的數(shù)額作相應(yīng)縮減，隱瞞內(nèi)部職工股在1995年11月6日至1996年5月2日在沈陽產(chǎn)權(quán)交易報價系統(tǒng)掛牌交易的事宜。問題還遠(yuǎn)不止于欺詐上市留下的陰影，藍(lán)田股份直到2001年中期的業(yè)績?nèi)噪y以讓投資者信服。首先，業(yè)績有控股股東操縱之嫌。藍(lán)田股份雖聲稱公司已與控股股東做到“三分開”，但其“三分開”是真是假難辨。藍(lán)田股份的經(jīng)營活動與中國藍(lán)田總公司關(guān)系密切，該公司董事、原董事長兼總經(jīng)理瞿兆玉，同時任中國藍(lán)田總公司法定代表人。中國藍(lán)田總公司是藍(lán)田股份第一大股東湖北洪湖藍(lán)田經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)公司的控股股東，兩者

29、間實際屬“爺孫”關(guān)系。中國藍(lán)田總公司作為藍(lán)田股份的代銷商，其代銷數(shù)額雖不可觀，但作用卻驚人。據(jù)中報顯示，2001年上半年，中國藍(lán)田總公司代銷759.47萬元商品，占當(dāng)期藍(lán)田股份銷貨的0.93。而藍(lán)田股份生產(chǎn)的野藕汁、野蓮汁、紅心鴨蛋等產(chǎn)品在中央電視臺第一套節(jié)目黃金時間的廣告，及公交車、路牌等廣告均由中國藍(lán)田總公司支付費用，且公司也沒有承諾在未來支付該廣告費用。藍(lán)田股份的廣告費如此開支，讓頭腦清醒的投資者疑竇叢生。問題在于兩點：其一，高額廣告費由中國藍(lán)田總公司義務(wù)代付，藍(lán)田股份的營業(yè)費用失真，凈利潤含大量水分。其二，中國藍(lán)田總公司又有多大的能力繼續(xù)負(fù)擔(dān)這筆巨額費用而不需要任何回報？藍(lán)田股份未來的

30、業(yè)績可能面臨“縮水”。其次，魚塘里的業(yè)績神話能維持多久。藍(lán)田股份上市后的業(yè)績增長令人驚嘆，該公司1995年凈利潤2743.72萬元，1996年上市當(dāng)年翻番實現(xiàn)5927萬元，1997年至1999年三年分別為14261.87萬元、36472.34萬元和54302.77萬元。藍(lán)田股份的業(yè)績增長就似“放衛(wèi)星”，幾乎年年實現(xiàn)翻番增長，直到2000年后才出現(xiàn)萎縮，降至43162.86萬元。藍(lán)田股份的業(yè)績主要來自“神奇”的魚塘效益，原總經(jīng)理瞿兆玉曾在去年3月稱，幾年來產(chǎn)品始終處于不愁銷的狀態(tài)。瞿兆玉繼而介紹，洪湖有100萬畝水面可以開發(fā)，藍(lán)田股份現(xiàn)在只開發(fā)了30萬畝，而高產(chǎn)值的特種養(yǎng)殖魚塘面積只有1萬畝，這

31、種精養(yǎng)魚塘每畝產(chǎn)值可達(dá)3萬元，是粗放經(jīng)營的10倍。據(jù)有關(guān)報道稱，藍(lán)田股份在精養(yǎng)魚塘推行高密度魚鴨配套養(yǎng)殖技術(shù)，每畝平均產(chǎn)成魚由350公斤提高到1000公斤，加上養(yǎng)鴨收入，每畝平均收入由1400元提高到近萬元，養(yǎng)殖成本降低20。另外，藍(lán)田股份在洪湖飼養(yǎng)的紅心野鴨蛋供不應(yīng)求，實現(xiàn)原料自給后，每枚可增加毛利0.3元。而同樣是在湖北養(yǎng)魚，去年上市的武昌魚在招股說明書中稱，公司6.5萬畝魚塘的武昌魚，養(yǎng)殖收入每年五六千萬元，單畝產(chǎn)值不足1000元。藍(lán)田股份創(chuàng)造了武昌魚30倍的魚塘養(yǎng)殖業(yè)績，其奇跡有多少可信度？如今已越來越遭懷疑。再次，應(yīng)收賬款之迷解釋離奇。藍(lán)田股份去年主營業(yè)務(wù)收入18.4億元，而應(yīng)收賬款

32、僅857萬元。公司方面稱，由于公司基地地處洪湖市瞿家灣鎮(zhèn)，占公司產(chǎn)品70的水產(chǎn)品在養(yǎng)殖基地現(xiàn)場成交，上門提貨的客戶中個體比重大，當(dāng)?shù)劂y行沒有開通全國聯(lián)行業(yè)務(wù)，客戶辦理銀行電匯或銀行匯票結(jié)算貨款業(yè)務(wù)，必須繞道70公里去洪湖市區(qū)辦理，故采用“錢貨兩清”方式結(jié)算成為慣例，造成應(yīng)收賬款數(shù)額極小。藍(lán)田股份的這一解釋引出新的疑問，該公司似乎在上市公司中又創(chuàng)一項奇跡，即近18億多主營業(yè)務(wù)收入主要靠現(xiàn)金交易完成。稍懂財會知識的人士，勢必對藍(lán)田股份“錢貨兩清”方式結(jié)算下的銷售收入確認(rèn)產(chǎn)生懷疑。另外，藍(lán)田股份去年野藕汁、野蓮汁等飲料銷售收入達(dá)5.29億元，難道飲料銷售是因市場供不應(yīng)求而未出現(xiàn)應(yīng)收賬款嗎？第四，關(guān)聯(lián)

33、方其他應(yīng)付款數(shù)額巨大。與其他上市公司的控股股東占用資金，導(dǎo)致上市公司其他應(yīng)收款數(shù)額巨大相反，藍(lán)田股份倒是占用了中國藍(lán)田總公司等關(guān)聯(lián)方巨額資金。2001年中報顯示，關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)付款余額2.22億元。其中，向湖北洪湖藍(lán)田經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)公司借款2884.4萬元，其余均向中國藍(lán)田總公司及其子公司借款，僅中國藍(lán)田總公司直接借款達(dá)1.93億元。如同代付廣告費一樣，中國藍(lán)田總公司就似在為藍(lán)田股份盡某種義務(wù)，就連1999年因上市造假被處以的行罰款100萬元，也是由中國藍(lán)田總公司代為墊付。一家年盈利近五億元、未分配利潤多達(dá)10億元的上市公司，如此資金運用捉襟見肘簡直讓人難以理解。六、藍(lán)田造假，假在何處？ 藍(lán)田年報

34、發(fā)布于月日，補充公告刊登于月日，一般性的技術(shù)差錯隔幾天就出來“打補丁”了，而藍(lán)田的補充公告相隔一個來月，可見決非小事。 該補充公告主要是就母公司報表中的“其他應(yīng)收款”科目作補充披露。原來，母公司賬下其他應(yīng)收款高達(dá)16.44億元，占其凈資產(chǎn)21.78億元的比重達(dá)75.48，這么大一筆巨款借給誰了呢？讀了補充公告，我們才知道，16.44億元其他應(yīng)收款中，全資子公司藍(lán)田水產(chǎn)開發(fā)公司一家就達(dá)16.275億元，這16億多的欠款，主要包括兩塊：、水產(chǎn)公司年到年五年內(nèi)創(chuàng)造的利潤共億元，這些利潤均“轉(zhuǎn)作內(nèi)部往來處理”，借回給水產(chǎn)公司；、母公司借給水產(chǎn)公司流動資金億元。 藍(lán)田股份自年月上市以來，母公司主業(yè)年年虧

35、損，、年幾乎每年翻番的利潤主要來自水產(chǎn)公司，這年公司累計實現(xiàn)利潤億元，而來自水產(chǎn)公司的就達(dá)億元，比例為；年和年中期藍(lán)田股份利潤分別為萬元和萬元，其中母公司的投資收益（主要為水產(chǎn)公司利潤上交）為萬元和萬元，比例更高達(dá)和。年藍(lán)田股份上市時對水產(chǎn)公司的投資僅萬元，到年年報投資已增至億元，而當(dāng)年其貢獻(xiàn)的利潤就達(dá)億元，投資回報率高達(dá)。 由于藍(lán)田股份從不披露水產(chǎn)公司報表，人們對水產(chǎn)公司怎么會有這么高的利潤一直心存疑慮。這一則并不起眼的補充公告，終于讓人們明白了，原來水產(chǎn)公司的高利潤一上交母公司，做完報表后旋即“借”了回去，年以來累計“創(chuàng)利”億多元，借出去的“其他應(yīng)收款”也是億多元。有意思的是，對水產(chǎn)公司歷

36、年實現(xiàn)的利潤，均作“內(nèi)部往來處理”的決定，據(jù)補充公告說，董事會曾于年元月、年月和年元月分別作出過決議，藍(lán)田股份卻均未披露。這億多“利潤”的一來一回又說明了什么？相信明眼人已經(jīng)有所領(lǐng)悟。  也許是年年報被要求補充披露，到年中報，有關(guān)水產(chǎn)公司的主要指標(biāo)作了重大調(diào)整。水產(chǎn)公司欠母公司的其他應(yīng)收款從億元降為億元；母公司對水產(chǎn)公司的長期投資則由億元增至億元，公司解釋說，主要是原來將億多利潤作為借給水產(chǎn)公司的欠款，現(xiàn)在改為投資了。億多元投資上半年上交母公司投資收益億元，回報率近（比上文提及的全年的回報率低得多了，由此我們領(lǐng)教了財務(wù)科目稍作調(diào)整便會出現(xiàn)多大變化的財務(wù)游戲），當(dāng)然，這億元投資收益，也

37、沒有像前幾年那樣立即“借出”，而是繼續(xù)作為水產(chǎn)公司的追加投資。但是，不管是借款也好，還是追加投資也好，總之一句話，水產(chǎn)公司的高額利潤始終留在水產(chǎn)公司，并沒有進(jìn)入藍(lán)田股份的銀行賬戶。這同天津廣夏的“高額利潤”并沒有進(jìn)入銀廣夏戶頭，又何其相似乃爾！   藍(lán)田股份上市以來始終以績優(yōu)示人，而且現(xiàn)金流也相當(dāng)不錯。例如，年和年中期凈利潤為億元和億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入為億元和億元。多年來人們總是以為，利潤可以包裝，可現(xiàn)金流不能包裝，這正是市場對藍(lán)田業(yè)績一直有懷疑，可一直拿不出足夠依據(jù)的理由之所在?？墒牵F(xiàn)金流這么好的一家公司，上市以來僅年派過一次息，為派，億股共需流出現(xiàn)金近萬元，然而，中報

38、顯示，在應(yīng)付股利欄下仍有余萬元，也就是說僅僅是流通股東的紅利付出去了，非流通股大股東都還欠著；另外，公司還欠應(yīng)交稅金多萬元，其他應(yīng)付款億元?，F(xiàn)金流那么好卻到處欠款，這一現(xiàn)金流到底是否真實？ 在歷次年報、中報中，公司總是提及其產(chǎn)品由中國藍(lán)田總公司代銷，可每年的代銷額不過幾千萬元，而公司近兩年銷售收入?yún)s達(dá)億元之多，各地市場卻又很少見到藍(lán)田牌野藕汁、野蓮汁、野鴨蛋等產(chǎn)品，要知道這一類價格并不高的農(nóng)副產(chǎn)品，真要銷售億元，市場上將會有多大的影響啊。 值得注意的是，負(fù)責(zé)給藍(lán)田審計的一直是原沈陽、現(xiàn)華倫會計師事務(wù)所的兩位會計師，出具的始終是無保留意見的標(biāo)準(zhǔn)報告，包括當(dāng)初的偽造銀行存單和土地證上市，招股書和上

39、市公告都是他二人審計，而且藍(lán)田從沈陽遷址到湖北，同兩位會計師的友誼一直牢不可破。七、股權(quán)之謎  記者調(diào)查獲得的資料顯示：1998年1月9日，由瞿兆玉簽字向國家工商行管理局遞交了“企業(yè)申請變更登記注冊書”，主要變更的地方有兩處，企業(yè)法人名稱由“中國農(nóng)業(yè)物質(zhì)供銷總公司”變革為“中國藍(lán)田總公司”，法定代表人由“張仲銘”申請變更為“瞿兆玉”。不久中國藍(lán)田問世，中國藍(lán)田總公司出現(xiàn)后的一大怪事是，從誕生那天起與藍(lán)田股份的關(guān)系就很微妙。在雙方的關(guān)聯(lián)交易中，藍(lán)田股份似乎總在占便宜。藍(lán)田股份上億元的廣告費都由中國藍(lán)田支付，就連藍(lán)田股份因為上市造假的行罰款，也是由中國藍(lán)田墊付的，無私奉獻(xiàn)精神似乎發(fā)揚到家

40、了。財經(jīng)記者康偉平指出，“他說這兩個公司就像我的兩個兒子，我不能看著一個兒子有飯吃，另一個兒子沒飯吃”言下之意，資金在里面的流動是非常正常的?？祩テ秸f顯然是不正常，而且這里面很蹊蹺?！盀槭裁此鼈児灿幸粋€法人，而股權(quán)上沒有一點聯(lián)系，而同時經(jīng)濟上的聯(lián)系如此緊密?！睆囊呀?jīng)判決的案件看，藍(lán)田公司一律敗訴。記者注意到：這11案件的被告是中國藍(lán)田總公司、洪湖藍(lán)田經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)公司，湖北江湖生態(tài)農(nóng)業(yè)股份公司，涉及的案由都是借款和擔(dān)保。那這三家公司之間究竟是什么樣的關(guān)系？據(jù)記者調(diào)查：st生態(tài)，也就是藍(lán)田股份的第一大股東是洪湖藍(lán)田經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)公司，它占st生態(tài)總股本的35。而洪湖藍(lán)田的控股股東是中國藍(lán)田總公司，因

41、此st生態(tài)是中國藍(lán)田的孫公司。記者發(fā)現(xiàn)在2001年年報中，第一次公布了洪湖藍(lán)田的股本情況，原來瞿兆玉個人是洪湖藍(lán)田的第一大股東，出資1300萬元，持股比例是79。這就不難理解瞿兆玉為什么說中國藍(lán)田和藍(lán)田股份是他的兩個兒子了，不難理解中國藍(lán)田為什么要“無私奉獻(xiàn)”了。其實對于瞿兆玉來說，這兩個公司就象他的兩個口袋，資金移動就象是“左口袋到右口袋”。而圈錢是瞿兆玉控制藍(lán)田系公司的主要目的。整個藍(lán)田系公司欠銀行的資金超出20億元。而藍(lán)田公司已經(jīng)是空殼，股東權(quán)益是負(fù)數(shù)。在st生態(tài)命懸一發(fā)之際，讓我們一起回顧“藍(lán)田神話”凋零的過程。八、藍(lán)天股份的啟示與銀廣夏、鄭百文等造假上市公司相比，藍(lán)田股份堪稱最精致的

42、假貨，因為這個假貨竟然還在很長時間里經(jīng)得起專家的挑剔，且監(jiān)管部門難以查到造假的直接證據(jù)。藍(lán)田股份去年10月上旬公告正在接受中國證監(jiān)會的調(diào)查，而該次調(diào)查其實已經(jīng)是證監(jiān)會一年以來第四次進(jìn)駐藍(lán)田股份，與第三次調(diào)查僅時隔一個月。據(jù)報道，證監(jiān)會的有關(guān)人士承認(rèn)，雖然證券市場上一直對藍(lán)田股份疑團(tuán)重重，但農(nóng)業(yè)專家、農(nóng)業(yè)管理員對藍(lán)田的經(jīng)營和業(yè)績一般都沒有太多異議。例如，輿論曾對藍(lán)田股份應(yīng)收賬款占主營業(yè)務(wù)收入比重較低及現(xiàn)金流過大提出質(zhì)疑，而藍(lán)田股份搬出農(nóng)業(yè)問題專家的觀點作解釋，稱農(nóng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流過大是不得已而為之的普遍現(xiàn)象。如今藍(lán)田股份雖被初步揭開利潤造假的丑陋面目，但對商業(yè)銀行和中小投資者似乎一切都已經(jīng)晚矣。那么，是什么原因?qū)е滤{(lán)田案如此滯后地被發(fā)現(xiàn)和查處，現(xiàn)行制度又該作何檢討呢？     （一）對上市公司違法行為的司法介入滯后。藍(lán)田股份1999年被查出上市時存在嚴(yán)重的造假行為，涉及偽造有關(guān)批復(fù)和土地證，虛增公司無形資產(chǎn)，偽造銀行賬戶，以及“壓縮”公司公開發(fā)行前的總股本等違法行為。對此，藍(lán)田股份只是被告并罰款100萬元，瞿兆玉也只是被處以告并罰款10萬元。記者在本報1999年11月3日刊登的藍(lán)田造假怎么罰?一文中指出，“藍(lán)田股份造假的數(shù)額之大已屬嚴(yán)重的經(jīng)濟犯罪，假若對這種包裝