國(guó)內(nèi)感光行業(yè)收購(gòu)案

1、柯達(dá)國(guó)內(nèi)感光行業(yè)收購(gòu)案柯達(dá)國(guó)內(nèi)感光行業(yè)收購(gòu)案全行業(yè)收購(gòu)大行動(dòng)1998年3月23日，美國(guó)柯達(dá)公司在中國(guó)宣布了一條重要消息：出資3.75億美元收購(gòu)中國(guó)的汕頭公元、廈門(mén)福達(dá)和無(wú)錫阿爾梅三家感光材料廠，同時(shí)與上海感光、天津感光和遼源膠片建立合作關(guān)系。中國(guó)的七家感光材料廠中只有保定的樂(lè)凱沒(méi)有參與收購(gòu)計(jì)劃。并購(gòu)背景 80年代中期，廈門(mén)福達(dá)和汕頭公元分別花巨資從柯達(dá)、富士引進(jìn)全套彩卷生產(chǎn)線，開(kāi)始了“3年跨越20年”的進(jìn)程 80年代后期，中國(guó)膠卷業(yè)陷入全行業(yè)虧損境地，兩企業(yè)累計(jì)虧損70億 80年代富士一統(tǒng)天下，在中國(guó)市場(chǎng)份額占48% 90年代的中國(guó)彩卷市場(chǎng)是“紅、黃、綠”大戰(zhàn) ，即紅色的樂(lè)凱、黃色的柯達(dá)、綠色

2、的富士并購(gòu)背景 感光行業(yè)特點(diǎn)： 高技術(shù)、高投入和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn) 全球高度壟斷，兩個(gè)半（柯達(dá)、富士和半個(gè)愛(ài)克法） 美國(guó)年人均消費(fèi)彩卷3.7個(gè)，日本3.1個(gè) ,中國(guó)0.1個(gè)。近年來(lái)，中國(guó)感光材料特別是彩卷的消耗量很大，其年增長(zhǎng)速度分別是美國(guó)的倍，日本的倍。預(yù)計(jì)到2005年，中國(guó)將超過(guò)美國(guó)和日本，成為世界第一大感光材料消費(fèi)市場(chǎng)。并購(gòu)背景柯達(dá)在中國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)： 柯達(dá)一度落后于富士，后銷售額以每年50%的速度增長(zhǎng)，中國(guó)已由柯達(dá)全球市場(chǎng)的第17位上升為第2位 柯達(dá)必須在中國(guó)這個(gè)迅速成長(zhǎng)市場(chǎng)中取得領(lǐng)先于主要對(duì)手富士的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)直接收購(gòu)的方式可實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)，減低成本，增加銷售渠道，擴(kuò)大在中國(guó)的市場(chǎng)占有份

3、額并購(gòu)過(guò)程 1994年初 ,新任柯達(dá)公司董事長(zhǎng)裴學(xué)德（Dr. George Fisher) 率團(tuán)訪問(wèn)中國(guó) ,向中國(guó)政府提出了全行業(yè)收購(gòu)中國(guó)感光材料企業(yè)的設(shè)想 幾個(gè)月后 ,裴學(xué)德與朱總理達(dá)成原則性協(xié)議 并就這一問(wèn)題開(kāi)始談判 這是中國(guó)政府首次同意一個(gè)行業(yè)由一家外國(guó)公司收購(gòu)并購(gòu)過(guò)程 并購(gòu)行動(dòng)分兩步進(jìn)行: 第一步、由柯達(dá)和中方企業(yè)出資，設(shè)立兩個(gè)由柯達(dá)控股的中外合資股份有限公司；柯達(dá)（中國(guó)）股份有限公司：由柯達(dá)、福達(dá)、公元三家聯(lián)合組建，柯達(dá)占股80% ，福達(dá)、公元各占10%；柯達(dá)（無(wú)錫）股份有限公司：由柯達(dá)和阿爾梅合資組建，柯達(dá)持股70% ，阿爾梅持股30% 并購(gòu)過(guò)程 第二步、由柯達(dá)（中國(guó)）和柯達(dá)（無(wú)錫

4、）分別購(gòu)并公元、福達(dá)的活資產(chǎn)。 整個(gè)談判共70多輪，歷時(shí)近四年，地域從東北、華北直至上海、廈門(mén)、汕頭，涉及中國(guó)5省2市共7家感光業(yè)公司 1998年3、4月，正式收購(gòu)基本完成并購(gòu)涉及的主要問(wèn)題1、控股權(quán)問(wèn)題2、少數(shù)股東權(quán)利保護(hù)問(wèn)題3、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估4、購(gòu)并方式：資產(chǎn)收購(gòu)/股權(quán)收購(gòu)5、購(gòu)并中潛在的債務(wù)問(wèn)題并購(gòu)結(jié)局一、中方“讓市場(chǎng)、換技術(shù)、卸包袱”：解除沉重債務(wù)（通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、稅收返還、土地轉(zhuǎn)讓、債權(quán)人認(rèn)損和減免利息等途徑解決）解決部分職工就業(yè)問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)2000人的再就業(yè)解決未來(lái)企業(yè)發(fā)展所需資金獲得柯達(dá)在未來(lái)投資的承諾推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（國(guó)內(nèi)配套行業(yè)）的發(fā)展并購(gòu)結(jié)局二、柯達(dá)獲得了在中國(guó)擴(kuò)張的時(shí)間：

5、迅速取得本地化生產(chǎn)的物質(zhì)基礎(chǔ)，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本1520%顯著擴(kuò)大了在華市場(chǎng)份額獲得中國(guó)政府一個(gè)排它性的承諾（全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)整合，通過(guò)市場(chǎng)配置全球的產(chǎn)業(yè)資源）“柯達(dá)模式”分析與啟示一、為什么成立柯達(dá)控股的外商投資股份有限公司的企業(yè)形式？ 按照中外合資企業(yè)法，外商與國(guó)企只能組成事實(shí)上的合伙企業(yè)，即重大決策須全體股東一致同意。而組成股份有限公司則依據(jù)公司法，企業(yè)決策權(quán)在大股東手中，即限制小股東的權(quán)利 成立柯達(dá)絕對(duì)控股并吸收中方參股的股份有限公司建立起自主規(guī)范的收購(gòu)主體，使之成為日后自己可控制支配的企業(yè)“柯達(dá)模式”分析與啟示二、為什么分二步走，先成立股份公司再收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)？ 感光行業(yè)（黑白、彩

6、色膠卷）屬國(guó)家限制類行業(yè)，不允許獨(dú)資。此舉旨在繞過(guò)政策限制 緩和收購(gòu)行為的影響，體現(xiàn)了與中方同行的合作關(guān)系，謀求中國(guó)政府的理解和支持，消除行業(yè)收購(gòu)的敵意“柯達(dá)模式”分析與啟示三、為什么采用收購(gòu)而非兼并？可避免承擔(dān)目標(biāo)公司（被購(gòu)方）的債務(wù)。 兼并：即兼并方企業(yè)通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股份，或以承擔(dān)其債務(wù)的方式獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，使其失去法人資格或改變法人實(shí)體行為。兼并方將取得被兼并方的全部資產(chǎn)，并承擔(dān)被兼并方的債務(wù)。 收購(gòu)：收購(gòu)方將取得被收購(gòu)方的全部或大部分股份或資產(chǎn)，一般不承擔(dān)被收購(gòu)方的債務(wù)，被控制企業(yè)可以繼續(xù)保持獨(dú)立的法人地位?！翱逻_(dá)模式”分析與啟示四、為什么收購(gòu)資產(chǎn)而非收購(gòu)股權(quán)？ 資產(chǎn)收購(gòu)：資

7、產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移 股權(quán)收購(gòu)：企業(yè)資產(chǎn)所代表的股東權(quán)益發(fā)生了轉(zhuǎn)移主要因?yàn)槟繕?biāo)公司涉及債務(wù)巨大，債權(quán)人眾多，股東（涉及政府、行業(yè)主管部門(mén)、國(guó)有企業(yè)等投資）情況復(fù)雜，難以談判。 通過(guò)股權(quán)收購(gòu)改組原有的國(guó)有企業(yè)，在公司架構(gòu)的重建、原有資產(chǎn)的替換和雇員的安置上會(huì)困難重重 購(gòu)買目標(biāo)公司中可以升級(jí)改造的機(jī)器設(shè)備和土地房產(chǎn)等固定資產(chǎn)，使收購(gòu)行為有選擇性，新建公司也更簡(jiǎn)易，法律關(guān)系清楚“柯達(dá)模式”分析與啟示 是中國(guó)的市場(chǎng)潛力與柯達(dá)的戰(zhàn)略目標(biāo)在一個(gè)特定歷史時(shí)期共同促進(jìn)了并購(gòu)的順利完成。但柯達(dá)公司將中國(guó)政策、國(guó)有企業(yè)的實(shí)際情況與現(xiàn)代公司收購(gòu)運(yùn)作的特點(diǎn)結(jié)合在一起，繞過(guò)中國(guó)政策壁壘，高招疊出，卻是本案成功的關(guān)鍵。 并購(gòu)

8、形式 企業(yè)合并： 將二個(gè)以上企業(yè)按法律規(guī)定或契約約定變成一個(gè)企業(yè)的法律行為，導(dǎo)致一方或多方企業(yè)的解散及法人資格的喪失。 種類： 新設(shè)合并 吸收合并，即兼并：通過(guò)購(gòu)買股份或承債獲得控制權(quán)，使其失去法人資格或改變法人實(shí)體的行為。實(shí)力懸殊情況下發(fā)生兼并，弱方消失。并購(gòu)形式 企業(yè)收購(gòu)： 一方擁有另一方的部分或全部資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其完全控制，被控制企業(yè)可繼續(xù)保持法人地位，收購(gòu)方一般不承擔(dān)被收購(gòu)方債務(wù) 兼并是收購(gòu)的徹底的形式 種類： 收購(gòu)標(biāo)的：資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu) 收購(gòu)股份占總股份比例：參股式收購(gòu)、相對(duì)控股式收購(gòu)、絕對(duì)控股式收購(gòu)、100%完全收購(gòu)并購(gòu)發(fā)展史并購(gòu)的四次浪潮：第一次浪潮發(fā)生在第二次產(chǎn)業(yè)革命的后期，以

9、追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)為主，大量企業(yè)橫向合并，在鐵路、電力、煤炭、鋼鐵、石油化工、汽車等行業(yè)形成許多特大型壟斷企業(yè)，這些企業(yè)的大部分是20世紀(jì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的主宰力量。第二次浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，壟斷企業(yè)向上下游縱向擴(kuò)張，追求范圍經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而與銀行資本結(jié)合，繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。并購(gòu)發(fā)展史第三次浪潮發(fā)生在60年代，大型壟斷企業(yè)進(jìn)一步實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，以資本市場(chǎng)為杠桿，由市盈率高的企業(yè)收購(gòu)市盈率低的企業(yè)，并在全球范圍內(nèi)擴(kuò)張，塑造了大批全球范圍內(nèi)的跨國(guó)公司，現(xiàn)代意義的跨國(guó)公司和跨國(guó)投資大量出現(xiàn)，跨國(guó)公司成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力量之一。第四次浪潮發(fā)生在80年的美國(guó)，主要是一批金融專家針對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)集團(tuán)的弱

10、點(diǎn)，迅速組織銀團(tuán)貸款負(fù)債融資收購(gòu)該企業(yè)，在取得管理權(quán)之后，將該企業(yè)按照最佳市場(chǎng)取向和利潤(rùn)平衡點(diǎn)進(jìn)行分解、出售，從中獲得利潤(rùn)。并購(gòu)發(fā)展史橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)?fù)瑯I(yè)并購(gòu) 取得規(guī)模經(jīng)營(yíng)的效應(yīng)縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶之間的并購(gòu) 穩(wěn)定供貨、降低銷售成本混合并購(gòu)混合并購(gòu)多元并購(gòu) 分散風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移并購(gòu)發(fā)展史融資收購(gòu)融資收購(gòu) 金融操作以獲利中國(guó)吸引外資模式的改變 過(guò)去吸引外商直接投資的方法主要采用三資企業(yè)的模式，外資進(jìn)行新的投資，建立新的生產(chǎn)能力。原因： 一、中國(guó)長(zhǎng)期處于短缺經(jīng)濟(jì)，供給能力特別是有效供給不足； 二、中國(guó)傳統(tǒng)的生產(chǎn)能力和管理水平與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相差較大，無(wú)法滿足國(guó)外投資者在質(zhì)量、品種、交貨時(shí)間

11、等方面的要求。中國(guó)吸引外資模式的改變近年來(lái)中國(guó)吸引跨國(guó)并購(gòu)的主要原因： 第一、中國(guó)企業(yè)逐漸成熟 第二、全球化分工的需要 第三、中國(guó)的觀念改變，并購(gòu)行為得到支持 和鼓勵(lì) 第四、中國(guó)的相關(guān)制度在完善深化對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的認(rèn)識(shí) 一、并購(gòu)的動(dòng)因多種多樣，并不僅是收購(gòu)瀕臨破產(chǎn)企業(yè) 二、大量的并購(gòu)并不涉及多數(shù)股權(quán)的轉(zhuǎn)移，也不僅僅是合并，公司非核心業(yè)務(wù)的分拆出售也是并購(gòu)的內(nèi)容 三、如何看待公司資產(chǎn)的增值與企業(yè)盈利的關(guān)系 四、跨國(guó)并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)發(fā)展壯大和走向全球化的一個(gè)捷徑并購(gòu)的生命力 0%20%40%60%80%100%新建新建并購(gòu)并購(gòu)并購(gòu)的成功并購(gòu)的成功五年后仍在生存五年內(nèi)仍在生存并購(gòu)在亞洲的發(fā)展?jié)摿?亞洲亞洲6.6%其它地區(qū)其它地區(qū)93.4%Sour ce: Sal omon Smi t h Bar ney As i a- Paci f i cSour ce: Sal omon Smi t h Bar ney As i a- Paci f i c全球并購(gòu)市場(chǎng)全球并購(gòu)市場(chǎng) 加入WTO，為中國(guó)企業(yè)帶來(lái)一場(chǎng)真正的經(jīng)濟(jì)機(jī)遇