中國股發(fā)展分析

1、箍袈袂賺祎聿膀 中國股市開展歷程(以上證綜指走勢為例)蝕建蠢蒯尺葭蔽分上中下三篇發(fā)至經濟觀察木泉投資原創(chuàng)文章節(jié)嵋芍唐薄英瞧 上證綜指于1991年7月15日首次發(fā)布,其樣本股是全部上市股票, 因此其對中國股票市場有非常好的代表性. 下面以上證綜指自發(fā)布以來的收盤價 為載體,對中國股票市場的開展進行分析.劉蒞噩蠶羈芍膈 (1) 1990-1992年10月：初步實驗,股市第一次起落薄崛衿螃菜量筮鄧小平南方講話,提出堅持改革開主、開展市場經濟(含股票市場) 的觀點,國內開始進行股票市場試點開放,國內掀起一輪投資熱,股票價格的逐漸上漲也使得上證綜指從90多點漲至400多點.薄聿薄妨薇奧艘1992年5月2

2、1日,上海股市交易價格限制全部取消,在這一利好消 息刺激下,大盤從 616.99點直接跳空高開在1260.32點,較前一天漲幅高達 104.27%,這也是上證指數(shù)首次突破千點大關.此后僅僅3天時間,各只股票價格都呈現(xiàn)一飛沖天的走勢,平均漲幅為570%.其中,5只新股更狂升2500%至3000%.最終上證指數(shù)暴漲至1300多點.蒙肅襖箴腿螞蝴但由于這一年有30多只新股票上市,比1991年增長了 3.88倍,對投 資者的心理沖擊和資金面壓力巨大,股指一路下滑,深圳“810事件也加速了上證綜指的下跌.“1992股票認購證第四次搖號.當時預發(fā)認購表500萬張,每人憑身份證可購表1張,時稱有“百萬人爭購

3、,不到半天的時間,抽簽表全 部售完,人們難以置信.秩序就在人們的質疑中開始混亂,并發(fā)生沖突.這天傍 晚,數(shù)千名沒有買到抽簽表的股民在深南中路打出反腐敗和要求公正的標語,并形成對深圳市政府和人民銀行圍攻的局面,釀成“8 - 10事件.上海股市受深圳“8 10風波影響,上證指數(shù)從8月10日的964點暴跌到8月12日的781 點,跌幅達19%.暴跌五個月后,1992年11月16日,上證指數(shù)回落至398點, 幾乎打回原形.裊肄初輯蔻襖肇 (2) 1992年10月-1994年6月：股市第二次起落艘妍聿羈肄量螞從1992年底到1993年初,我國新興的投資基金開始得到政府支持, 上市投資基金數(shù)量急劇增加.1

4、992年底,上證指數(shù)以400點附近極速地竄至1993 年2月15日1536.82點收盤,僅用了三個月的時間,上證指數(shù)上漲了 1100點.蔓方螃曹藏螂前 1993年2月開始,在國家遏制經濟過熱的宏觀緊縮政策以及各種利空 消息的影響下,整個證券市場資金出現(xiàn)大面積退潮,中國股市開始長達3年的熊 市.這一次下跌根本上沒遇上任何阻力,持續(xù)陰跌達17個月之久.1994年7月29日,上證指數(shù)跌至這一輪行情的最低點333.92點收盤.蔓蛔帆芳輻艘薇 (3) 1994年-1999年：開展調整期膈衩蟆膂螂蟆肇股市的持續(xù)暴跌引發(fā)了監(jiān)管層的擔憂,1994年7月30日,?人民日報? 發(fā)表證監(jiān)會與國務院有關部門共商穩(wěn)定和

5、開展股票市場舉措的文章,推出“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金三大利好救市政策,股市出現(xiàn)8月上漲狂潮.上證指數(shù)從7月底的333.92點,上漲至9月的1052.94點.10月5日 國務院證券委決定自1995年起取消T+ 0回轉交易,實行T+ 1交易制度,當天 上證指數(shù)跌10.71%,宣告一輪超級井噴行情結束,以后指數(shù)就漸趨平靜.肇譽筮薄贛襯覆 1993-1995年,我國為了推進與大力開展國債市場,開設了國債期貨 市場,立即吸引了幾乎90%的資金,股市那么持續(xù)下跌.1995年2月,327國債期 貨事件發(fā)生；5月17日,中國證監(jiān)會暫停國債期貨交易,在期貨市場上大量投 資的資金短線大規(guī)模進入股

6、票市場,使得股市出現(xiàn)了幾天的暴漲.之后為抑制過 度投機,國務院證券委宣布1995年的股票發(fā)行規(guī)模將在二季度下達,1995年的 新股額度為55億元,股市重新下跌.滕蓬康肇勘蠅肄 1996年股市開始上漲.以深開展為首的績優(yōu)股率先上漲,深科技在短 短3個交易日內,股價長了近兩倍.此后各色股票也均開始上漲.到 1996年12 月,上證指數(shù)根本翻倍,年末一直沖到 1250點.蟻褻黃腿量蒂胭1996年10月底,治理層在1個月的時間內連發(fā)12種關于證券市場嚴 格治理方法,史稱“十二道金牌,但都沒有起到抑制投資者狂熱情緒的作用. 直到12月16日,?人民日報?發(fā)表題為?正確熟悉當前股票市場?的特約評論 員文章

7、,指出對于目前證券市場的嚴重過度投資和可能造成的風險,當天上證綜指跳空低開105點,絕大局部的股票都在跌停板.至12月24日,上證綜指跌掉 31%.蛔荽蝸腿充莆Al 1997年上半年的股市呈上升狀態(tài),97香港回歸概念炒作得熾熱. 政府雖然不停發(fā)出風險提示.但是人們都吸取了上次“風險教育的經驗,認為 股市肯定是不會大跌的.2月19日至5月12日,近3個月內,上證指數(shù)從962.69 點漲到1500.4點,漲幅56%.掀起這波牛市的都是大牛股：四川長虹、深開展、 深科技.四川長虹盤中曾出現(xiàn)過 66元的高價,深科技盤中出現(xiàn)過70元的高價. 在政府“提升股票印花稅、“嚴禁國有企業(yè)和上市公司炒作股票,尤其

8、是宣布 將股票發(fā)行額度擴大到300億元后,1996年以來的牛市終于夭折.之后股市在 調整中結束了 1997年.而98年的股市接著1997年下半年的調整,并沒有太大 的波動,最后全年微跌3.97%.期唐蒲袂菱蜜袁 (4) 1999-2001年：兩年的牛市肆螂董蝸芾篝范股市的低迷以及融資功能的喪失,促使監(jiān)管層的利好政策頻頻出臺： 1999年6月10日,央行宣布第7次降息,同時間段證監(jiān)會將 B股印花稅由4%0 降到3%; 6月14日,證監(jiān)會官員發(fā)表講話,指出股市目前的上升是恢復性的；6月15日,?人民日報?發(fā)表特約評論員文章?堅決信心,標準開展?.6月25 日,兩市成交量高達830億元,創(chuàng)歷史紀錄.

9、隨后治理層還允許三類企業(yè)獲準入 市,當天大盤跳空高開,上證指數(shù)當日大漲 103.52點,漲幅6.59%.,半個月之 內,上證指數(shù)漲幅超過20%.袂賺祎聿膀肄帔 2000年為中國股市開展,改革創(chuàng)新的一年,全年總體趨勢為慢牛盤升 的格局,上證指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高.1月6日三大報發(fā)表證監(jiān)會主席周正慶的文章“為建設開展健康,秩序良好,運行平安的證券市場而努力,市場認為利好,受此鼓舞,上證指數(shù)連漲兩天.此后一年間上證指數(shù)連連上漲,最后 2000年上 證綜指收在2073.48點,漲51.73%.蠢蒯嘀招袈此輪上漲一直持續(xù)到2001年6月,最高點位到達2245.44點.芍唐薄黃腦蝕建 (5) 2001-2005

10、:股市改革中的下降噩蠶羈芍膈節(jié)嵋2001年6月14日,國有股減持方法出臺,股市開始一路走低； 7月 國有股減持在新股發(fā)行中正式開始, 股市出現(xiàn)暴跌,四個月內,上證指數(shù)跌幅超 過30%, 10月22日上證指數(shù)跌至1520.67點.10月22日晚證監(jiān)會宣布,首發(fā)和增發(fā)中停止國有股出售.第二天,上證指數(shù)狂漲9.86%.之后反彈趨勢漸弱,股市再度下探,11月16日,印花稅降半,市場重獲支撐,但最終也沒有大漲.衿螃菜量筮莉蒞此后從2001年到2005年的四年間,有關國有股如何減持的問題始終 沒能解決,盡管在此期間中國經濟有著增長最快的黃金時期,但股市卻是一直走低,2005年6月6日,上證指數(shù)跌破1000

11、點,最低為998.23點,四年漫漫熊市 引發(fā)了中國股市是否需要推倒重來的大討論.薄妨薇奧艘薄崛 2003年中間,上證指數(shù)有一小小的波動.2003年后,治理層進行了 更換,其治理風格和對市場的政策干預明顯減少,而市場標準性的建設更多的體 現(xiàn)出來,這反映中國證券市場經歷過多年的開展已漸漸地成熟起來,市場的上漲和下跌更是市場自身和技術市場的形為.機構投資者回歸理性,認同價值投資, 因此年內許多藍籌股股價大幅上漲,由于宏觀經濟形勢和技術指標的共同作用, 上證指數(shù)從1311點上漲到1649點,大盤完成了大波段的反彈襖箴腿螞螭薄聿 (6) 2005-2007:改革調整后的暴漲和泡沫初輯蔻襖肇蒙肅2005年

12、4月29日,中國證監(jiān)會正式啟動上市公司股權分置改革,隨 后國務院相關部委陸續(xù)出臺許多穩(wěn)定市場和推進改革的舉措,6月8日,股票市場創(chuàng)下了自2002年以來的最大單日漲幅和最大單日成交記錄, 滬深兩市共有120 只股票漲停,兩市共成交317億元,股市開始回暖.聿羈肄量螞裊肄 2005年7月21日19時,中國人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由 8.27調整為8.11,人民幣升幅約為2.1%.此次匯率改革(中國建立健全以市場 供求為根底的,參考一籃子貨幣進行調節(jié),單一的,有治理的浮動匯率制)之后, 出于對人民幣升值的預期,一些國外的投資涌向中國.世界對人民幣的需求大增, 加大了人民幣升值壓力,而且放寬了

13、對QFII的準入條件,外錢大量流入,使大量資金涌向股市以及房地產行業(yè).同時,對于國內而言,投資價值的提升,導致 錢從銀行涌入股市.螃曹藏螂莉艘妍中國股市開展日趨成熟的時候,企業(yè)的產品競爭力將是判斷該公司股 票價格是否持續(xù)堅挺的一個重要依據(jù).2005年由于匯率的變動,以及市場的進 一步開放,中國企業(yè)的產品競爭力從單純靠產品的價格競爭力去爭奪國際市場份 額的經營模式,開展到由內外合作、自主創(chuàng)新的生產方式去創(chuàng)造出更多的高附加價值的產品以保證在國際市場中不可替代的地位.而這類實質性的變化發(fā)生之前,都往往會伴隨著企業(yè)間的技術聯(lián)合或敵對性的并購活動.而且,這種企業(yè)并購活動甚至會在全球范圍內展開.所以,這類

14、和提升企業(yè)產品競爭力相關的資源整合 行為成為中國股市繁榮的一大原因.帆芳輻艘薇蔓芳2006年5月17日,證監(jiān)會出臺?首次公開發(fā)行股票并上市治理方法?, 企業(yè)和金融機構不僅會再創(chuàng)IPO發(fā)行規(guī)模的歷史記錄,而且也會通過資本市場, 策略性的運用股息政策、和參與公益性投資工程的融資活動等,從而向市場發(fā)出自己是一家好企業(yè)的信號,進一步翻開資本市場低本錢融資的便利通道,同時上市公司的股改也逐漸完成,股市進一步上漲.蟆膂螂蟆肇蔓蛔美元的泛濫造成全世界經濟過熱,商品和房地產價格泡沫形成,外表 的經濟繁榮和賬面財富走向巔峰.全球經濟繁榮成功拉動中國外貿的快速開展, 促進了中國經濟高速成長.而同時中國股市也是跟隨

15、全球繁榮的股市節(jié)節(jié)攀升.筮薄粉瘞腳?在2007年的半年報出來之后,中國上市公司的利潤增長速度高達 60%. 然而,仔細觀察中國上市公司就會發(fā)現(xiàn)：中國企業(yè)的盈利增長,絕大局部集中在大型國有企業(yè),尤其是那些壟斷性國有企業(yè). 在中國資本市場市值最大、利潤最 豐的前幾十家企業(yè)中,幾乎是清一色的國有企業(yè).可以推斷,中國股市的暴漲完 全是建立在大型尤其壟斷性國有企業(yè)利潤不斷超預期增長之上的.康肇勘蠅肄肇譽從2005年12月起,上證指數(shù)從1079.20上漲至2007年5月29日的 4334.92,漲幅高達400%= 2007年5月30日凌晨財政部忽然公布將股票交易印 花稅從1%上調至3%0,引發(fā)了股市的大幅

16、下跌.深滬股市僅僅4個交易日,就有幾萬億元市值蒸發(fā),很多股票更是連續(xù)四日直奔跌停板. 但是其后由于基金的 推動作用,股市并沒有繼續(xù)下跌,而是反彈開始向更高的方向進發(fā).黃腿量蒂腿膝蓬 2007年以來,共有68只偏股型基金成立,首發(fā)總規(guī)模為 3152.70億 元,較去年同比增長742.89%.同時,07年成立的偏股型基金首發(fā)總規(guī)模也遠遠 超過了前5年的總和.統(tǒng)計顯示,在過去的 5年當中,只有2004年偏股型基金 的首發(fā)總規(guī)模曾超過1000億元,為1297.85億元；而在其余的2001年、2002 年、2003年和2005年的4年里,那么分別僅有117.26億元、447.95億元、445.34 億元

17、和424.39億元.這些數(shù)據(jù)比照,清楚解釋了基金所擁有的資本,在這輪行 情中所發(fā)揮的巨大影響力.當時一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,三季度末,基金股票投資市值占A股流通市值的28%.三季度基金共實現(xiàn)凈收益2746.34億元人民幣,資產 治理規(guī)模到達29625.06億元人民幣.基金已成為“儲蓄搬家的最大受益者, 每當新基金發(fā)行,銀行門口排著長長地購置基金的新基民長龍.于是,第三季度基金開始更瘋狂地推盤,直接把股指向6124高位上去推.而此時的牛市已經不是技術的推動了,更多的是股民的信心大漲進一步推動了股市的上漲.蝸腿先莆踴蟻褻 (7) 2007-2021年：泡沫破滅之后的大跌與調整蒲袂菱蟄袁蛔荽股市在立上了

18、6124點的高位之后,泡沫開始破滅.之后股市經歷了幾 個階段的起伏.董蝸芾輯荒蝸唐 1) 2007年10月-2021年11月：泡沫破滅后的快速下跌祎聿膀肄蟆肆螂在國家意識到股市出現(xiàn)泡沫,資金出現(xiàn)流動性過剩,各類股票價格嚴 重透支時,開始實施一系列的緊縮政策.2007年央行5次上調一年期存款基準 利率,從2.52%上調至3.87%,9次上調存款準備金利率,由最初的9%上調至14.5%, 同年,央行發(fā)行1.55萬億特別國債,減少對商業(yè)銀行的信貸額度.蟻蔑蕨箍袈袂賺2007年10月下旬,央行實行罕見的“額度制的“超緊縮貨幣政 策,發(fā)行4萬多億的央票,不斷回籠資金,加重了政策緊縮力度,這種帶有方案 經

19、濟色彩的“窗口指導,實際上把所有人民幣升值帶來的過剩流動性關進了銀 行,企業(yè)立即大面積資金流缺失. 企業(yè)失去資金之后就拋股票圈錢, 泛海建設立 即拋了 2000萬股民生銀行,各種解禁非流通股也開始拋售.2007年11月中石油上市后股價大跌的情況成為了此次股市整體下跌的一個開端.2021年一整年上證指數(shù)從2007年的6124點下跌至1700多點.薄黃腦蝕建飄此次股災原因之一就是股權分置改革所埋下的隱患.羈芍膈節(jié)嵋芍唐 股權分置,是指A股市場上的上市公司的股份分為流通股與非流通股. 股東所持向社會公開發(fā)行的股份, 且能在證券交易所上市交易,稱為流通股；而 公開發(fā)行前股份暫不上市交易,稱為非流通股.

20、菜量筮莉蒞噩蠶最開始2001年提的是國有股減持,后來提全流通,直到提出解決股權 分置,其實三者的含義是完全相同的.薇奧艘薄蜩衿螃2005年4月29日,經國務院批準,中國證監(jiān)會發(fā)布?關于上市公司 股權分置改革試點有關問題的通知?,啟動了股權分置改革的試點工作.經過兩 批試點,取得了一定經驗,具備了轉入積極穩(wěn)妥推進的根底和條件.經國務院批 準,2005年8月23日,中國證監(jiān)會、國資委、財政部、中國人民銀行、商務部 聯(lián)合發(fā)布?關于上市公司股權分置改革的指導意見?；9月4日,中國證監(jiān)會發(fā) 布?上市公司股權分置改革治理方法?,我國的股權分置改革進入全面鋪開階段. 意見規(guī)定,自改革方案實施之日起,在 12

21、月內不得上市交易或轉讓,持有上市 公司股份總數(shù)的5%以上的原非流通股股東在上述規(guī)定期滿了之后,通過證券交 易所掛牌交易出售原非流通股股份,出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二月 內不得超過5%,在二十四個月內不得超過10%.腿螞蛔薄聿薄妨 內地滬深兩個交易所2.45萬億元市值中,股改前可流通的股票市值只 有8300億元,國有股等不可流通的股票市值達1.62萬億元.而在限售期結束后, 07、08年兩年是限售股份全面解禁的頂峰期,非流通股股東開始拋售手中股票 套現(xiàn),成為此次股市下跌的一個原因.蔻襖肇蒙肅襖箴 原因之二是國內外經濟根本面的變化.我國的經濟根本面也在2021年出現(xiàn)一些變化,比方經濟增長

22、速度放緩,CPI PPI升高,物價持續(xù)上漲,公司業(yè)績下滑、雪災、地震、水災等等因素,造成了股指的破位下跌.從國際因素來 看,美國次貸危機的風暴持續(xù)性之長、打擊范圍之廣、程度之烈,都超出了預期 的判斷；國際炒家惡意炒作誘致的油價飆升、糧食危機、全球性通脹的蔓延,這 些都是A股市場股指破位大跌的外在因素.肄量螞裊肄ww 2) 2021 年 12 月-2021 年 7 月藏螂前艘妍聿羈 2021年A股市場就開始涅槃重生,隨著我國政府出臺了高達4萬億元 的經濟刺激方案,A股市場提前見底.在保增長、擴內需、調結構的宏觀背景下, 為應對國際金融危機,我國相繼出臺了十大產業(yè)振興規(guī)劃.6月18日A股市場暫停9

23、個月的IPO重啟,桂林三金成為第一家獲準新股發(fā)行的公司.數(shù)據(jù)顯示, 截至12月30日,共有111家公司順利進行IPO,合計募集資金達2022億元. 2021年天量融資,預示著資本市場融資功能已經恢復.10月30日,創(chuàng)業(yè)板正式 推出,為資本市場帶來了一批成長性好的創(chuàng)新型企業(yè),為投資者提供了更多的投資品種.由于創(chuàng)業(yè)板中的絕大局部公司受益于國家的政策支持與資金支持,創(chuàng)業(yè)板成為2021年末投資者關注的焦點.上證指數(shù)從 1820.81點起步,到8月創(chuàng)下 年內最高點3478.01點,盡管此后有所回落,最終2021年A股仍以大漲報收.輻艘薇蔓方螃曹3) 2021年8月-2021年3月：波動調整螂蟆肇蔓蛔蝸芳

24、2021年,國家對房地產行業(yè)出臺了一系列的嚴風格控舉措,導致房地產股價在利空的不斷干擾下持續(xù)下跌,而房地產板塊在權重上占有主導地位, 從而拉低指數(shù).一方面,地產利益各方與政策的博弈引發(fā)投資人對進一步嚴厲調控 的擔憂；另一方面,地方政府過度依賴“土地財政的現(xiàn)狀也加劇了市場對地方 融資平臺債務風險的擔憂.雖然是危機后恢復僅僅為第一年,經濟數(shù)據(jù)十分平淡, 投資人對經濟持續(xù)高速增長信心缺乏,同時外圍市場震蕩加劇,美歐股市均表現(xiàn)不佳,特別是四月中上旬以來,在經濟根本面未發(fā)生重大變化的情況下,“新國十條的出臺,使中國股票市場 2021年上半年出現(xiàn)了持續(xù)性下跌.隨后隨著美 元的下跌,以及市場的活潑,大宗商品

25、市場再度走強,各品種又開始集體沖擊高 點.歐美股市也是頻創(chuàng)新高,美股創(chuàng)下了 28個月來的高點,中國股市也開始一 輪刺激上漲.贛襯凌膈袂蟆膂 4) 2021年至2021年股市是一個逐漸下降的過程.勘蠅肄肇譽筮薄 2021年A股上市公司已接近2300家,回憶全流通以來上市公司大股 東股份的變化,根本上就是一直減持.在大股東持續(xù)減持的壓力下,股市自然下 跌.同時從外部看來,歐美主權債務危機對中國經濟產生了不利的影響,對于 A 股投資者而言,那些嚴重依賴外部需求,或者依賴與外部需求有關投資的行業(yè), 其盈利前景堪憂.全球經濟形勢的劇烈動亂大大增加了投資者的避險情緒,資金特別是新興市場內的熱錢回流美元資產

26、態(tài)勢較為明顯,在此背景下,A股投資者信心缺乏,滬深兩市延續(xù)低迷,為后市運行再添陰霾同時,我國金融機構外匯占 款與2021年10月份出現(xiàn)4年來首次負增長,央行外匯占款10月份也減少了 893.4 億元,為近8年來首次出現(xiàn)下降.熱錢正在撤離 A股,這引發(fā)了局部A股投資 者對中國經濟的擔憂加劇,并導致近期 A股持續(xù)縮量調整,拉低股指.里蒂腿滕蓬康肇 5) 2021年至2021年是股市調整的年份.先莆踴蟻褻黃腿從2021年底開始的強勢反彈一直持續(xù)到 2021年2月,而在3月到5 月市場開始震蕩整理,其后6月發(fā)生的“錢荒引發(fā)了股市暴跌(錢荒,指的是 由于流通領域內貨幣相對缺乏而引發(fā)的一種金融危機,6月大

27、型商業(yè)銀行參加借錢大軍,隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個基點,到達13.44%,與此同時,各期限資金利率全線大漲,“錢荒進一步升級),上證綜指單月下跌14%,創(chuàng)下3年半來最大的單月跌幅,在此之后市場再度反彈,上證綜指在下半年的6個月中有4個月取得正收益.最后2021年全年上證綜指下跌6.75%.菱蜜袁蛔荽蝸腿 2021年上半年是上證綜指有史以來半年振幅最窄的半年,其指數(shù)半年才跌67.65點,中間也未出現(xiàn)大幅震動.芾輯黃期唐蒲袂 (8) 2021年7月-2021年6月：新一輪上漲膀肄帔肆螂董蝸 2021年下半年以來,A股市場在寬松流動性和趨好政策面的支持下快 速上行.蕨箍袈袂賺祎聿 2021年

28、5月9日國務院出臺了?關于進一步促進資本市場健康開展的 假設干意見?“新國九條,有效破解了股指從6124點歷史高位連跌七年的A股困 境,給市場信心帶來提振,為A股市場走牛提供了制度保證.應該說“新國九條 的推出對多層次資本市場、債券市場、私募市場、期貨市場的建設帶來多重利好, 對于投資者來說,新“國九條釋放出積極建立規(guī)那么、完善投資者保護機制的信 號,這為建立起真正穩(wěn)定健康的市場奠定了根底.建設多層次股權市場,提升上市公司質量,推進發(fā)行、并購重組、退市改革等相關政策的陸續(xù)出臺,這些將在 未來給中國資本市場帶來更多成長的空間.腦蝕建蠢u蝸蔗 新股發(fā)行及改革一直是資本市場的大事.在2021年年初發(fā)

29、行一批新股 后,新股IPO就暫告一段落,新股發(fā)行改革被正式提上日程,直至 6月IPO才得 以重啟.新的發(fā)行制度改革包括了老股轉讓受限、超募規(guī)模受限、新股定價受限、 發(fā)行市盈率受限等,而由此,在重新開啟的新股 IPO發(fā)行中,過度圈錢的現(xiàn)象得 到一定程度的遏制.因新股上市后的交易規(guī)那么的一些變化, 導致新一輪新股發(fā)行 上市后再度演繹了連續(xù)“一字板漲停的現(xiàn)象.膈節(jié)嵋芍唐薄黃10月15日,股市開啟融資融券業(yè)務.融資融券開通以來,投資者通 過信用交易機制,可以把現(xiàn)有的股票作為抵押,向券商進行融資交易,融資融券 制度提供了杠桿效應,放大了做多的力量,這是推動股市上漲的交易制度力量.筮劉蒞噩蠶羈芍 11月1

30、7日滬港通開啟.滬港通的正式啟動為大陸和香港投資者在資 本市場上互聯(lián)互通搭建了橋梁,同時吸引了大量的境外資金進入中國大陸 A股市 場,為中國股市的快速上漲注入了資金和活力. 滬港通推進了資本市場開放的進 程,將內地資本市場通過香港這一紐帶與國際資本市場進行連通,有效吸引海外 投資者關注A股市場,同時將對定價機制產生較大影響,特別是對在 A股市場 長期被嚴重低估的銀行等金融股,這在很大程度推動 11、12月份金融股帶動的 A股上漲行情,使上證綜指不斷向上攀升,屢創(chuàng)新高.艘薄蜩衿螃菜量 2021年,一帶一路、京津翼、長三角、新技術應用互聯(lián)網+等、 混合所有制改革、工業(yè)4.0、環(huán)保節(jié)能產業(yè)、新能源、

31、中國制造2025等概念被重 點提出,這些將成為新一輪中國經濟周期啟動的黃金產業(yè).而新一輪經濟周期的 黃金產業(yè)無疑得到投資者的青睞,成為市場成長的風向標,增加投資者信心,利 好股市.蜩薄聿薄妨薇奧投資驅動因素也是股市上漲的一個原因.2021年我國一季度GDP增速 已下滑至7%,穩(wěn)增長成為今年經濟工作的中央.據(jù)統(tǒng)計, 雖然一季度全社會固 定資產投資增長13.5%,比去年同期下降了 4.1個百分點,但是根底設施投資增 長23.1%,同比提升了 0.6個百分點.其中鐵路、公路、水路投資增長 15.2%, 提升了 3.8個百分點.從市場來看,“鐵工基等一帶一路投資類概念股獲得資 金追捧.資金驅動是推動股

32、市上漲的直接因素.面對經濟下行壓力,自去年 11 月底央行首度降息以來,2021年上半年累計兩次降息、兩次降準.據(jù)分析,4月份的降準釋放超過1.5萬億元的流動性規(guī)模.央行超預期降準或翻開經濟下行 背景下的貨幣寬松的空間,形成“股債雙牛的良好預期.另外,降準在一定程 度上緩沖了市場對于“去杠桿化預期的壓力,直接提振了對銀行、地產和有色 金屬板塊等相關權重品種的中長期回報信心.而社?；稹B(yǎng)老金、保險資金等 機構投資者長期資金大規(guī)模入市,為股票市場帶來了大量的增量資金.肇蒙肅襖箴腿螞在中國經濟增長減速日趨明顯的情況下,股市卻迎來一輪上漲,除了 政策預期之外,在很大程度上是由于散戶的資產配置正在流入

33、股票市場這一供應 因素.隨著我國經濟的轉型升級,房地產市場面臨調整,我國將進入財富重新配 置的時代,這將改變我國居民的投資偏好,減少對房地產等固定資產的投資比例, 股票等權益類資產的配置比例將大大提升. 除了房地產市場下滑居民資產配置從 房地產市場轉向股市之外,面向個人的高收益金融產品一一理財產品的風險已被 逐步關注.過去兩年,大量資金流入了理財市場,而股市投資回報高的預期使金 融資產配置更多轉向股市.投資者資產配置的調整也是此輪大盤上漲的一個重要 的資金力量.螞裊晶囑蔻襖國企改革提速也是此輪牛市背后的原因.國企改革是我國各項改革中 最核心的一項改革.企業(yè)降低債務率是面臨的比擬迫切的問題, 而

34、企業(yè)的股權融 資,并購重組,包括央企合并,高鐵和核電領域的整合,在改革和轉型過程中, 繁榮的資本市場可以為國企改革提供重要的平臺.劉艘妍聿羈肄量 (9) 2021年6月的股災薇蔓方螃曹藏螂 2021年5月28日中國上證綜指收于 4620,下跌321點,跌幅6.5%. 隨后又反彈上升,并于6月12日上升至年內新高5178.19點,但是其后滬指連 日下挫,于8月底跌破三千點之后,在政府連續(xù)救市的舉動下止跌上升.肇蔓蛔帆勞精艘 造成此次股災的直接原因就是場外配資形成的杠桿效應.而在這個直 接原因下,還有諸多造成此次股災的因素.覆膈腳奚膂螂蟆今年以來,代表成長股的中證500指數(shù)上升幅度最高到達119%

35、;代表 新興成長板塊的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上升幅度到達175%,這個估值已經遠遠超過了國際上大局部市場的股市泡沫時期,市場給新興成長股太高的預期,而實際情況卻是 這類中小公司的抗風險水平較弱, 轉型前景不明朗,總體業(yè)績增長不盡人意,對 應的大股東炒高股價后瘋狂的減持公司股票.肄肇譽筮薄黔勺A股這一輪行情,與以往牛市有一個重要的區(qū)別,是資金牛市而非業(yè) 績牛市.腿滕蓬康肇勘蠅 實體經濟困難的背景下,央行通過屢次降低準備金,屢次降低利率, 實行了事實上的寬松貨幣政策,資金本錢降低導致了大量資金流入股市,抬高了 市場整體估值.而另一方面,上市公司實際經營狀況是糟糕的,業(yè)績普遍不行, 整體負債率高企,利潤率極低.

36、因此股市上漲僅僅是由于上市公司估值的增加, 而不是其實際業(yè)績的上漲.踴蟻褻黃腿量蒂在這一輪牛市中,由于融資融券業(yè)務的放開,杠桿資金起到非常大的 推動作用,據(jù)估算,頂峰時杠桿資金規(guī)模約 4萬億以上,主要包括：場內融資規(guī) 模2.27萬億；場外配資規(guī)模約1.8萬億元.這個規(guī)模幾乎占據(jù)了 A股流通市值 的10%,而杠桿資金超過流通市值 5%都已經是非常危險的信號.其衍生的另一 個問題是杠桿率,場外配資的杠桿率相當高,普遍到達3-10倍杠桿,這意味著, 一旦股市下調10-30%,迎接這些資金的將是爆倉.當6月中旬股市開始調整后, 場外配資陸陸續(xù)續(xù)被強行平倉,所以經常出現(xiàn)每到下午 2點30平倉時間,市場

37、就開始大幅度跳水的現(xiàn)象.場內融資的杠桿率較低,平均1倍左右,剛開始是相 對平安的,平均平倉線在3800點以下,但隨著恐慌的蔓延,跌破4000點時場內 融資也開始危在旦夕,止損盤開始逐步涌出,市場的負面循環(huán)效應明顯,券商開 始建議融資客戶清倉,拋售進一步加劇了恐慌,跌至 3600位置時,市場已徹底 崩潰,場內巨額融資盤開始排隊被平倉, 而平倉又導致了惡性踩踏,持有股票成 了一種巨大的風險,投資者開始競相出逃,危機甚至蔓延到港股市場,蔓延到美 股的中國概念股,銀行資金也面臨巨大的壞賬風險.袁蛔荽蝸腿先莆惡意做空一定程度上也加速了股市下跌.惡意做空,就是在期貨市場 做空的同時,通過拋售現(xiàn)貨打壓市場.這局部資金主要是海外對沖基金和配資公 司.海外資金在A股參與度極低,影響力也很有限.其次配資公司在強行對客戶 賬戶平倉,同時做空股指期貨,客觀上給市場制造了拋壓,但這也是其降低風險 的套保行為之一,而且影響也是有限的.可以推測,事實上做空的主力資金在國 內,而且大局部機構保險,券商,公募,私募等出于對風險的限制,或多或 少都參與了股指期貨主要是中證500股指