中國(guó)股發(fā)展分析報(bào)告

1、中國(guó)股市開展歷程以上證綜指走勢(shì)為例分上中下三篇發(fā)至經(jīng)濟(jì)觀察木泉投資原創(chuàng)文章上證綜指于1991年7月15日首次發(fā)布,其樣本股是全部上市股票,因此 其對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有非常好的代表性.下面以上證綜指自發(fā)布以來的收盤價(jià)為載 體,對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的開展進(jìn)行分析.(1) 1990-1992年10月：初步實(shí)驗(yàn),股市第一次起落鄧小平南方講話,提出堅(jiān)持改革開主、開展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)含股票市場(chǎng)的觀點(diǎn), 國(guó)內(nèi)開始進(jìn)行股票市場(chǎng)試點(diǎn)開放,國(guó)內(nèi)掀起一輪投資熱,股票價(jià)格的逐漸上漲也 使得上證綜指從90多點(diǎn)漲至400多點(diǎn).1992年5月21日,上海股市交易價(jià)格限制全部取消,在這一利好消息刺 激下,大盤從 616.99點(diǎn)直接跳空高開在

2、1260.32點(diǎn),較前一天漲幅高達(dá) 104.27% ,這也是上證指數(shù)首次突破千點(diǎn)大關(guān).此后僅僅3天時(shí)間,各只股票價(jià)格都呈現(xiàn)一飛沖天的走勢(shì),平均漲幅為570% 0其中,5只新股更狂升2500% 至3000%.最終上證指數(shù)暴漲至1300多點(diǎn).但由于這一年有30多只新股票上市,比1991年增長(zhǎng)了 3.88倍,對(duì)投資者 的心理沖擊和資金面壓力巨大,股指一路下滑,深圳“ 810事件也加速了上證 綜指的下跌.“1992股票認(rèn)購證第四次搖號(hào).當(dāng)時(shí)預(yù)發(fā)認(rèn)購表500萬張,每人憑身份證可購表1張,時(shí)稱有“百萬人爭(zhēng)購,不到半天的時(shí)間,抽簽表全部 售完,人們難以置信.秩序就在人們的質(zhì)疑中開始混亂,并發(fā)生沖突.這天黃昏

3、, 數(shù)千名沒有買到抽簽表的股民在深南中路打出反腐敗和要求公正的標(biāo)語,并形成 對(duì)深圳市政府和人民銀行圍攻的局面,釀成“8 10事件.上海股市受深圳“8 10 風(fēng)波影響,上證指數(shù)從8月10日的964點(diǎn)暴跌到8月12日的781點(diǎn),跌幅達(dá) 19% o暴跌五個(gè)月后,1992年11月16日,上證指數(shù)回落至398點(diǎn),幾乎打 回原形.(2) 1992年10月-1994年6月：股市第二次起落從1992年底到1993年初,我國(guó)新興的投資基金開始得到政府支持,上市 投資基金數(shù)量急劇增加.1992年底,上證指數(shù)以400點(diǎn)附近極速地竄至1993 年2月15日1536.82點(diǎn)收盤,僅用了三個(gè)月的時(shí)間,上證指數(shù)上漲了 11

4、00點(diǎn).1993年2月開始,在國(guó)家遏制經(jīng)濟(jì)過熱的宏觀緊縮政策以及各種利空消息 的影響下,整個(gè)證券市場(chǎng)資金出現(xiàn)大面積退潮,中國(guó)股市開始長(zhǎng)達(dá)3年的熊市.這一次下跌根本上沒遇上任何阻力,持續(xù)陰跌達(dá) 17個(gè)月之久.1994年7月29 日,上證指數(shù)跌至這一輪行情的最低點(diǎn) 333.92點(diǎn)收盤.(3) 1994年-1999年：開展調(diào)整期股市的持續(xù)暴跌引發(fā)了監(jiān)管層的擔(dān)憂,1994年7月30日,?人民日?qǐng)?bào)?發(fā) 表證監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和開展股票市場(chǎng)舉措的文章, 推出“停發(fā)新 股、允許券商融資、成立中外合資基金三大利好救市政策, 股市出現(xiàn)8月上漲 狂潮.上證指數(shù)從7月底的333.92點(diǎn),上漲至9月的105

5、2.94點(diǎn).10月5日 國(guó)務(wù)院證券委決定自1995年起取消T+0回轉(zhuǎn)交易,實(shí)行T+ 1交易制度,當(dāng) 天上證指數(shù)跌10.71 %,宣告一輪超級(jí)井噴行情結(jié)束,以后指數(shù)就漸趨平靜.1993-1995年,我國(guó)為了推進(jìn)與大力開展國(guó)債市場(chǎng),開設(shè)了國(guó)債期貨市場(chǎng), 立即吸引了幾乎90%的資金,股市那么持續(xù)下跌.1995年2月,327國(guó)債期貨事 件發(fā)生；5月17日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨交易,在期貨市場(chǎng)上大量投資的 資金短線大規(guī)模進(jìn)入股票市場(chǎng),使得股市出現(xiàn)了幾天的暴漲.之后為抑制過度投 機(jī),國(guó)務(wù)院證券委宣布1995年的股票發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá),1995年的新 股額度為55億元,股市重新下跌.1996年股市開始

6、上漲.以深開展為首的績(jī)優(yōu)股率先上漲,深科技在短短 3 個(gè)交易日內(nèi),股價(jià)長(zhǎng)了近兩倍.此后各色股票也均開始上漲.到1996年12月, 上證指數(shù)根本翻倍,年末一直沖到 1250點(diǎn).1996年10月底,治理層在1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)連發(fā)12種關(guān)于證券市場(chǎng)嚴(yán)格管 理方法,史稱“十二道金牌,但都沒有起到抑制投資者狂熱情緒的作用.直到 12月16日,?人民日?qǐng)?bào)?發(fā)表題為?正確熟悉當(dāng)前股票市場(chǎng)?的特約評(píng)論員文 章,指出對(duì)于目前證券市場(chǎng)的嚴(yán)重過度投資和可能造成的風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)天上證綜指跳空低開105點(diǎn),絕大局部的股票都在跌停板.至12月24日,上證綜指跌掉31% o1997年上半年的股市呈上升狀態(tài),97香港回歸概念炒作得熾熱

7、.政府 雖然不停發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示.但是人們都吸取了上次“風(fēng)險(xiǎn)教育的經(jīng)驗(yàn),認(rèn)為股市 肯定是不會(huì)大跌的.2月19日至5月12日,近3個(gè)月內(nèi),上證指數(shù)從962.69 點(diǎn)漲到1500.4點(diǎn),漲幅56%.掀起這波牛市的都是大牛股：四川長(zhǎng)虹、深開展、 深科技.四川長(zhǎng)虹盤中曾出現(xiàn)過66元的高價(jià),深科技盤中出現(xiàn)過70元的高價(jià). 在政府“提升股票印花稅、“嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)和上市公司炒作股票,尤其是宣布 將股票發(fā)行額度擴(kuò)大到300億元后,1996年以來的牛市終于夭折.之后股市在 調(diào)整中結(jié)束了 1997年.而98年的股市接著1997年下半年的調(diào)整,并沒有太 大的波動(dòng),最后全年微跌3.97% 0(4) 1999-2001 年

8、：兩年的牛市股市的低迷以及融資功能的喪失,促使監(jiān)管層的利好政策頻頻出臺(tái)：1999年6月10日,央行宣布第7次降息,同時(shí)間段證監(jiān)會(huì)將 B股印花稅由4%降 到3%; 6月14日,證監(jiān)會(huì)官員發(fā)表講話,指出股市目前的上升是恢復(fù)性的；6月15日,?人民日?qǐng)?bào)?發(fā)表特約評(píng)論員文章?堅(jiān)決信心,標(biāo)準(zhǔn)開展?.6月25 日,兩市成交量高達(dá)830億元,創(chuàng)歷史紀(jì)錄.隨后治理層還允許三類企業(yè)獲準(zhǔn) 入市,當(dāng)天大盤跳空高開,上證指數(shù)當(dāng)日大漲103.52點(diǎn),漲幅6.59%.,半個(gè)月之內(nèi),上證指數(shù)漲幅超過20% 02000年為中國(guó)股市開展,改革創(chuàng)新的一年,全年總體趨勢(shì)為慢牛盤升的格局,上證指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高.1月6日三大報(bào)發(fā)表證監(jiān)

9、會(huì)主席周正慶的文章為 建設(shè)開展健康,秩序良好,運(yùn)行平安的證券市場(chǎng)而努力,市場(chǎng)認(rèn)為利好,受此 鼓舞,上證指數(shù)連漲兩天.此后一年間上證指數(shù)連連上漲,最后 2000年上證綜 指收在2073.48點(diǎn),漲51.73 %.此輪上漲一直持續(xù)到2001年6月,最高點(diǎn)位到達(dá)2245.44點(diǎn).(5) 2001-2005 :股市改革中的下降2001年6月14日,國(guó)有股減持方法出臺(tái),股市開始一路走低；7月國(guó)有股減持在新股發(fā)行中正式開始,股市出現(xiàn)暴跌,四個(gè)月內(nèi),上證指數(shù)跌幅超過 30% , 10月22日上證指數(shù)跌至1520.67點(diǎn).10月22日晚證監(jiān)會(huì)宣布,首發(fā) 和增發(fā)中停止國(guó)有股出售.第二天,上證指數(shù)狂漲9.86%.

10、之后反彈趨勢(shì)漸弱, 股市再度下探,11月16日,印花稅降半,市場(chǎng)重獲支撐,但最終也沒有大漲.此后從2001年到2005年的四年間,有關(guān)國(guó)有股如何減持的問題始終沒能 解決,盡管在此期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著增長(zhǎng)最快的黃金時(shí)期,但股市卻是一直走低, 2005年6月6日,上證指數(shù)跌破1000點(diǎn),最低為998.23點(diǎn),四年漫漫熊市 引發(fā)了中國(guó)股市是否需要推倒重來的大討論.2003年中間,上證指數(shù)有一小小的波動(dòng).2003年后,治理層進(jìn)行了更換, 其治理風(fēng)格和對(duì)市場(chǎng)的政策干預(yù)明顯減少, 而市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)性的建設(shè)更多的表達(dá)出來, 這反映中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷過多年的開展已漸漸地成熟起來,市場(chǎng)的上漲和下跌更 是市場(chǎng)自身和技術(shù)市場(chǎng)的

11、形為.機(jī)構(gòu)投資者回歸理性,認(rèn)同價(jià)值投資,因此年內(nèi) 許多藍(lán)籌股股價(jià)大幅上漲,由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和技術(shù)指標(biāo)的共同作用,上證指數(shù) 從1311點(diǎn)上漲到1649點(diǎn),大盤完成了大波段的反彈(6) 2005-2007 :改革調(diào)整后的暴漲和泡沫2005年4月29日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革,隨后國(guó) 務(wù)院相關(guān)部委陸續(xù)出臺(tái)許多穩(wěn)定市場(chǎng)和推進(jìn)改革的舉措,6月8日,股票市場(chǎng)創(chuàng)下了自2002年以來的最大單日漲幅和最大單日成交記錄,滬深兩市共有120只股票漲停,兩市共成交317億元,股市開始回暖.2005年7月21日19時(shí),中國(guó)人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由8.27 調(diào)整為8.11 ,人民幣升幅約為2.1

12、%.此次匯率改革(中國(guó)建立健全以市場(chǎng)供求 為根底的,參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),單一的,有治理的浮動(dòng)匯率制)之后,出 于對(duì)人民幣升值的預(yù)期,一些國(guó)外的投資涌向中國(guó).世界對(duì)人民幣的需求大增, 加大了人民幣升值壓力,而且放寬了對(duì) QFII的準(zhǔn)入條件,外錢大量流入,使大 量資金涌向股市以及房地產(chǎn)行業(yè).同時(shí),對(duì)于國(guó)內(nèi)而言,投資價(jià)值的提升,導(dǎo)致 錢從銀行涌入股市.中國(guó)股市開展日趨成熟的時(shí)候,企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將是判斷該公司股票價(jià)格是否持續(xù)堅(jiān)挺的一個(gè)重要依據(jù).2005年由于匯率的變動(dòng),以及市場(chǎng)的進(jìn)一步開 放,中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力從單純靠產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力去爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)份額的經(jīng) 營(yíng)模式,開展到由內(nèi)外合作、自主創(chuàng)新的

13、生產(chǎn)方式去創(chuàng)造出更多的高附加價(jià)值的 產(chǎn)品以保證在國(guó)際市場(chǎng)中不可替代的地位. 而這類實(shí)質(zhì)性的變化發(fā)生之前,都往 往會(huì)伴隨著企業(yè)間的技術(shù)聯(lián)合或敵對(duì)性的并購活動(dòng).而且,這種企業(yè)并購活動(dòng)甚至?xí)谌蚍秶鷥?nèi)展開.所以,這類和提升企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)的資源整合行為 成為中國(guó)股市繁榮的一大原因.2006年5月17日,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)?首次公開發(fā)行股票并上市治理方法?,企 業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不僅會(huì)再創(chuàng)IPO發(fā)行規(guī)模的歷史記錄,而且也會(huì)通過資本市場(chǎng), 策略性的運(yùn)用股息政策、和參與公益性投資工程的融資活動(dòng)等, 從而向市場(chǎng)發(fā)出 自己是一家好企業(yè)的信號(hào),進(jìn)一步翻開資本市場(chǎng)低本錢融資的便利通道,同時(shí)上市公司的股改也逐漸完成,股市進(jìn)一

14、步上漲.美元的泛濫造成全世界經(jīng)濟(jì)過熱,商品和房地產(chǎn)價(jià)格泡沫形成,外表的經(jīng)濟(jì) 繁榮和賬面財(cái)富走向巔峰.全球經(jīng)濟(jì)繁榮成功拉動(dòng)中國(guó)外貿(mào)的快速開展, 促進(jìn)了 中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng).而同時(shí)中國(guó)股市也是跟隨全球繁榮的股市節(jié)節(jié)攀升.在2007年的半年報(bào)出來之后,中國(guó)上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度高達(dá) 60% o 然而,仔細(xì)觀察中國(guó)上市公司就會(huì)發(fā)現(xiàn)： 中國(guó)企業(yè)的盈利增長(zhǎng),絕大局部集中在 大型國(guó)有企業(yè),尤其是那些壟斷性國(guó)有企業(yè). 在中國(guó)資本市場(chǎng)市值最大、利潤(rùn)最 豐的前幾十家企業(yè)中,幾乎是清一色的國(guó)有企業(yè).可以推斷,中國(guó)股市的暴漲完 全是建立在大型尤其壟斷性國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)不斷超預(yù)期增長(zhǎng)之上的.從2005年12月起,上證指數(shù)從1

15、079.20上漲至2007年5月29日的4334.92 ,漲幅高達(dá)400%.2007年5月30日凌晨財(cái)政部忽然公布將股票交 易印花稅從1%上調(diào)至3%0,引發(fā)了股市的大幅下跌.深滬股市僅僅 4個(gè)交易 日,就有幾萬億元市值蒸發(fā),很多股票更是連續(xù)四日直奔跌停板. 但是其后由于 基金的推動(dòng)作用,股市并沒有繼續(xù)下跌,而是反彈開始向更高的方向進(jìn)發(fā).2007年以來,共有68只偏股型基金成立,首發(fā)總規(guī)模為 3152.70億元, 較去年同比增長(zhǎng)742.89%.同時(shí),07年成立的偏股型基金首發(fā)總規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超 過了前5年的總和.統(tǒng)計(jì)顯示,在過去的5年當(dāng)中,只有2004年偏股型基金的 首發(fā)總規(guī)模曾超過1000億元,為

16、1297.85億元；而在其余的2001年、2002 年、2003年和2005年的4年里,那么分別僅有117.26億元、447.95億元、445.34 億元和424.39億元.這些數(shù)據(jù)比照,清楚解釋了基金所擁有的資本,在這輪行 情中所發(fā)揮的巨大影響力.當(dāng)時(shí)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,三季度末,基金股票投資市 值占A股流通市值的28% o三季度基金共實(shí)現(xiàn)凈收益2746.34億元人民幣,資 產(chǎn)治理規(guī)模到達(dá)29625.06億元人民幣.基金已成為“儲(chǔ)蓄搬家的最大受益者, 每當(dāng)新基金發(fā)行,銀行門口排著長(zhǎng)長(zhǎng)地購置基金的新基民長(zhǎng)龍.于是,第三季度基金開始更瘋狂地推盤,直接把股指向6124高位上去推.而此時(shí)的牛市已經(jīng)不

17、是技術(shù)的推動(dòng)了,更多的是股民的信心大漲進(jìn)一步推動(dòng)了股市的上漲.(7) 2007-2021年：泡沫破滅之后的大跌與調(diào)整股市在立上了 6124點(diǎn)的高位之后,泡沫開始破滅.之后股市經(jīng)歷了幾個(gè)階 段的起伏.1) 2007年10月-2021年11月：泡沫破滅后的快速下跌在國(guó)家意識(shí)到股市出現(xiàn)泡沫,資金出現(xiàn)流動(dòng)性過剩,各類股票價(jià)格嚴(yán)重透支 時(shí),開始實(shí)施一系列的緊縮政策.2007年央行5次上調(diào)一年期存款基準(zhǔn)利率, 從2.52%上調(diào)至3.87% ,9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率,由最初的9%上調(diào)至14.5% , 同年,央行發(fā)行1.55萬億特別國(guó)債,減少對(duì)商業(yè)銀行的信貸額度.2007年10月下旬,央行實(shí)行罕見的“額度制的

18、“超緊縮貨幣政策, 發(fā)行4萬多億的央票,不斷回籠資金,加重了政策緊縮力度,這種帶有方案經(jīng)濟(jì) 色彩的“窗口指導(dǎo),實(shí)際上把所有人民幣升值帶來的過剩流動(dòng)性關(guān)進(jìn)了銀行, 企業(yè)立即大面積資金流缺失.企業(yè)失去資金之后就拋股票圈錢,泛海建設(shè)立即拋 了 2000萬股民生銀行,各種解禁非流通股也開始拋售.2007年11月中石油上市后股價(jià)大跌的情況成為了此次股市整體下跌的一個(gè)開端.2021年一整年上證指數(shù)從2007年的6124點(diǎn)下跌至1700多點(diǎn).此次股災(zāi)原因之一就是股權(quán)分置改革所埋下的隱患.股權(quán)分置,是指 A股市場(chǎng)上的上市公司的股份分為流通股與非流通股.股 東所持向社會(huì)公開發(fā)行的股份,且能在證券交易所上市交易,

19、稱為流通股；而公 開發(fā)行前股份暫不上市交易,稱為非流通股.最開始2001年提的是國(guó)有股減持,后來提全流通,直到提出解決股權(quán)分置, 其實(shí)三者的含義是完全相同的.2005年4月29日,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布?關(guān)于上市公司股權(quán) 分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知?,啟動(dòng)了股權(quán)分置改革的試點(diǎn)工作.經(jīng)過兩批試 點(diǎn),取得了一定經(jīng)驗(yàn),具備了轉(zhuǎn)入積極穩(wěn)妥推進(jìn)的根底和條件.經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn), 2005年8月23日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、商務(wù)部聯(lián) 合發(fā)布?關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見?；9月4日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布 ?上市公司股權(quán)分置改革治理方法?,我國(guó)的股權(quán)分置改革進(jìn)入全面鋪開階段.意見規(guī)定,自

20、改革方案實(shí)施之日起,在12月內(nèi)不得上市交易或轉(zhuǎn)讓,持有上市公司股份總數(shù)的5%以上的原非流通股股東在上述規(guī)定期滿了之后,通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份,出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二 月內(nèi)不得超過5% ,在二十四個(gè)月內(nèi)不得超過10%.內(nèi)地滬深兩個(gè)交易所 2.45萬億元市值中,股改前可流通的股票市值只有 8300億元,國(guó)有股等不可流通的股票市值達(dá) 1.62萬億元.而在限售期結(jié)束后, 07、08年兩年是限售股份全面解禁的頂峰期,非流通股股東開始拋售手中股票 套現(xiàn),成為此次股市下跌的一個(gè)原因.原因之二是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)根本面的變化. 我國(guó)的經(jīng)濟(jì)根本面也在2021年出現(xiàn) 一些變化,比方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

21、速度放緩,CPI、PPI升高,物價(jià)持續(xù)上漲,公司業(yè)績(jī) 下滑、雪災(zāi)、地震、水災(zāi)等等因素,造成了股指的破位下跌.從國(guó)際因素來看, 美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)暴持續(xù)性之長(zhǎng)、 打擊范圍之廣、程度之烈,都超出了預(yù)期的判 斷；國(guó)際炒家惡意炒作誘致的油價(jià)飆升、糧食危機(jī)、全球性通脹的蔓延,這些都 是A股市場(chǎng)股指破位大跌的外在因素.2) 2021 年 12 月-2021 年 7 月2021年A股市場(chǎng)就開始涅槃重生,隨著我國(guó)政府出臺(tái)了高達(dá)4萬億元的經(jīng) 濟(jì)刺激方案,A股市場(chǎng)提前見底.在保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀背景下,為 應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī),我國(guó)相繼出臺(tái)了十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃.6月18日A股市場(chǎng)暫停9個(gè)月的IPO重啟,桂林三金成

22、為第一家獲準(zhǔn)新股發(fā)行的公司.數(shù)據(jù)顯示, 截至12月30日,共有111家公司順利進(jìn)行IPO,合計(jì)募集資金達(dá)2022億元. 2021年大量融資,預(yù)示著資本市場(chǎng)融資功能已經(jīng)恢復(fù).10月30日,創(chuàng)業(yè)板正式推出,為資本市場(chǎng)帶來了一批成長(zhǎng)性好的創(chuàng)新型企業(yè),為投資者提供了更多的投資品種.由于創(chuàng)業(yè)板中的絕大局部公司受益于國(guó)家的政策支持與資金支持,創(chuàng)業(yè)板成為2021年末投資者關(guān)注的焦點(diǎn).上證指數(shù)從 1820.81點(diǎn)起步,到8月創(chuàng)下年內(nèi)最高點(diǎn)3478.01點(diǎn),盡管此后有所回落,最終 2021年A股仍以大漲 報(bào)收.3) 2021年8月-2021年3月：波動(dòng)調(diào)整2021年,國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)了一系列的嚴(yán)風(fēng)格控舉措,

23、導(dǎo)致房地產(chǎn)股 價(jià)在利空的不斷干擾下持續(xù)下跌,而房地產(chǎn)板塊在權(quán)重上占有主導(dǎo)地位, 從而拉 低指數(shù).一方面,地產(chǎn)利益各方與政策的博弈引發(fā)投資人對(duì)進(jìn)一步嚴(yán)厲調(diào)控的擔(dān) 憂；另一方面,地方政府過度依賴“土地財(cái)政的現(xiàn)狀也加劇了市場(chǎng)對(duì)地方融資 平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂.雖然是危機(jī)后恢復(fù)僅僅為第一年, 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)十分平淡,投 資人對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)信心缺乏,同時(shí)外圍市場(chǎng)震蕩加劇,美歐股市均表現(xiàn)不 佳,特別是四月中上旬以來,在經(jīng)濟(jì)根本面未發(fā)生重大變化的情況下,“新國(guó)十條的出臺(tái),使中國(guó)股票市場(chǎng)2021年上半年出現(xiàn)了持續(xù)性下跌.隨后隨著美元 的下跌,以及市場(chǎng)的活潑,大宗商品市場(chǎng)再度走強(qiáng),各品種又開始集體沖擊高點(diǎn). 歐美股市

24、也是頻創(chuàng)新高,美股創(chuàng)下了 28個(gè)月來的高點(diǎn),中國(guó)股市也開始一輪刺 激上漲.4) 2021年至2021年股市是一個(gè)逐漸下降的過程.2021年A股上市公司已接近2300家,回憶全流通以來上市公司大股東股 份的變化,根本上就是一直減持.在大股東持續(xù)減持的壓力下,股市自然下跌. 同時(shí)從外部看來,歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利的影響,對(duì)于 A股 投資者而言,那些嚴(yán)重依賴外部需求,或者依賴與外部需求有關(guān)投資的行業(yè), 其 盈利前景堪憂.全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的劇烈動(dòng)亂大大增加了投資者的避險(xiǎn)情緒,資金特別是新興市場(chǎng)內(nèi)的熱錢回流美元資產(chǎn)態(tài)勢(shì)較為明顯,在此背景下,A股投資者信心缺乏,滬深兩市延續(xù)低迷,為后市運(yùn)行再添陰

25、霾同時(shí),我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款 與2021年10月份出現(xiàn)4年來首次負(fù)增長(zhǎng),央行外匯占款10月份也減少了 893.4 億元,為近8年來首次出現(xiàn)下降.熱錢正在撤離 A股,這引發(fā)了局部A股投資 者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇,并導(dǎo)致近期 A股持續(xù)縮量調(diào)整,拉低股指.5) 2021年至2021年是股市調(diào)整的年份.從2021年底開始的強(qiáng)勢(shì)反彈一直持續(xù)到 2021年2月,而在3月到5月市 場(chǎng)開始震蕩整理,其后6月發(fā)生的“錢荒引發(fā)了股市暴跌(錢荒,指的是由于 流通領(lǐng)域內(nèi)貨幣相對(duì)缺乏而引發(fā)的一種金融危機(jī),6月大型商業(yè)銀行參加借錢大 軍,隔夜頭寸拆借利率一下子飆升 578個(gè)基點(diǎn),到達(dá)13.44% ,與此同時(shí),各期 限資金

26、利率全線大漲,“錢荒進(jìn)一步升級(jí)),上證綜指單月下跌14%,創(chuàng)下3 年半來最大的單月跌幅,在此之后市場(chǎng)再度反彈,上證綜指在下半年的6個(gè)月中 有4個(gè)月取得正收益.最后2021年全年上證綜指下跌6.75% o2021年上半年是上證綜指有史以來半年振幅最窄的半年,其指數(shù)半年才跌 67.65點(diǎn),中間也未出現(xiàn)大幅震動(dòng).(8) 2021年7月-2021年6月：新一輪上漲2021年下半年以來,A股市場(chǎng)在寬松流動(dòng)性和趨好政策面的支持下快速上 行.2021年5月9日國(guó)務(wù)院出臺(tái)了?關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康開展的假設(shè)干 意見?“新國(guó)九條,有效破解了股指從6124點(diǎn)歷史高位連跌七年的A股困境, 給市場(chǎng)信心帶來提振,為

27、 A股市場(chǎng)走牛提供了制度保證.應(yīng)該說“新國(guó)九條 的推出對(duì)多層次資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、私募市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的建設(shè)帶來多重利好, 對(duì)于投資者來說,新“國(guó)九條釋放出積極建立規(guī)那么、完善投資者保護(hù)機(jī)制的信 號(hào),這為建立起真正穩(wěn)定健康的市場(chǎng)奠定了根底.建設(shè)多層次股權(quán)市場(chǎng),提升上 市公司質(zhì)量,推進(jìn)發(fā)行、并購重組、退市改革等相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái),這些將在 未來給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來更多成長(zhǎng)的空間.新股發(fā)行及改革一直是資本市場(chǎng)的大事.在 2021年年初發(fā)行一批新股后, 新股IPO就暫告一段落,新股發(fā)行改革被正式提上日程,直至 6月IPO才得以 重啟.新的發(fā)行制度改革包括了老股轉(zhuǎn)讓受限、超募規(guī)模受限、新股定價(jià)受限、 發(fā)行

28、市盈率受限等,而由此,在重新開啟的新股IPO發(fā)行中,過度圈錢的現(xiàn)象得到一定程度的遏制.因新股上市后的交易規(guī)那么的一些變化, 導(dǎo)致新一輪新股發(fā) 行上市后再度演繹了連續(xù)“一字板漲停的現(xiàn)象.10月15日,股市開啟融資融券業(yè)務(wù).融資融券開通以來,投資者通過信用 交易機(jī)制,可以把現(xiàn)有的股票作為抵押,向券商進(jìn)行融資交易,融資融券制度提 供了杠桿效應(yīng),放大了做多的力量,這是推動(dòng)股市上漲的交易制度力量.11月17日滬港通開啟.滬港通的正式啟動(dòng)為大陸和香港投資者在資本市場(chǎng) 上互聯(lián)互通搭建了橋梁,同時(shí)吸引了大量的境外資金進(jìn)入中國(guó)大陸A股市場(chǎng),為中國(guó)股市的快速上漲注入了資金和活力.滬港通推進(jìn)了資本市場(chǎng)開放的進(jìn)程,

29、將內(nèi)地資本市場(chǎng)通過香港這一紐帶與國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行連通,有效吸引海外投資者關(guān)注A股市場(chǎng),同時(shí)將對(duì)定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生較大影響,特別是對(duì)在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期被嚴(yán)重低估的銀行等金融股,這在很大程度推動(dòng)11、12月份金融股帶動(dòng)的A股 上漲行情,使上證綜指不斷向上攀升,屢創(chuàng)新高.2021年,一帶一路、京津翼、長(zhǎng)三角、新技術(shù)應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)+等、混合所 有制改革、工業(yè)4.0、環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)、新能源、中國(guó)制造 2025等概念被重點(diǎn)提 出,這些將成為新一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的黃金產(chǎn)業(yè).而新一輪經(jīng)濟(jì)周期的黃金 產(chǎn)業(yè)無疑得到投資者的青睞,成為市場(chǎng)成長(zhǎng)的風(fēng)向標(biāo),增加投資者信心,利好股 市.投資驅(qū)動(dòng)因素也是股市上漲的一個(gè)原因. 2021年我

30、國(guó)一季度GDP增速已 下滑至7%,穩(wěn)增長(zhǎng)成為今年經(jīng)濟(jì)工作的中央.據(jù)統(tǒng)計(jì),雖然一季度全社會(huì)固 定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)13.5% ,比去年同期下降了 4.1個(gè)百分點(diǎn),但是根底設(shè)施投資增 長(zhǎng)23.1%,同比提升了 0.6個(gè)百分點(diǎn).其中鐵路、公路、水路投資增長(zhǎng)15.2%, 提升了 3.8個(gè)百分點(diǎn).從市場(chǎng)來看,“鐵工基等一帶一路投資類概念股獲得資 金追捧.資金驅(qū)動(dòng)是推動(dòng)股市上漲的直接因素.面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,自去年 11 月底央行首度降息以來,2021年上半年累計(jì)兩次降息、兩次降準(zhǔn).據(jù)分析,4月份的降準(zhǔn)釋放超過1.5萬億元的流動(dòng)性規(guī)模.央行超預(yù)期降準(zhǔn)或翻開經(jīng)濟(jì)下行 背景下的貨幣寬松的空間,形成“股債雙牛的良好預(yù)期

31、.另外,降準(zhǔn)在一定程 度上緩沖了市場(chǎng)對(duì)于“去杠桿化預(yù)期的壓力,直接提振了對(duì)銀行、地產(chǎn)和有色 金屬板塊等相關(guān)權(quán)重品種的中長(zhǎng)期回報(bào)信心.而社?；?、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等 機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期資金大規(guī)模入市,為股票市場(chǎng)帶來了大量的增量資金.在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速日趨明顯的情況下, 股市卻迎來一輪上漲,除了政策預(yù) 期之外,在很大程度上是由于散戶的資產(chǎn)配置正在流入股票市場(chǎng)這一供應(yīng)因素. 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí),房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調(diào)整,我國(guó)將進(jìn)入財(cái)富重新配置的時(shí) 代,這將改變我國(guó)居民的投資偏好,減少對(duì)房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)的投資比例, 股票 等權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例將大大提升.除了房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑居民資產(chǎn)配置從房地 產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股市

32、之外,面向個(gè)人的高收益金融產(chǎn)品一一理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)已被逐 步關(guān)注.過去兩年,大量資金流入了理財(cái)市場(chǎng),而股市投資回報(bào)高的預(yù)期使金融 資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向股市.投資者資產(chǎn)配置的調(diào)整也是此輪大盤上漲的一個(gè)重要的 資金力量.國(guó)企改革提速也是此輪牛市背后的原因.國(guó)企改革是我國(guó)各項(xiàng)改革中最核心 的一項(xiàng)改革.企業(yè)降低債務(wù)率是面臨的比擬迫切的問題, 而企業(yè)的股權(quán)融資,并 購重組,包括央企合并,高鐵和核電領(lǐng)域的整合,在改革和轉(zhuǎn)型過程中,繁榮的 資本市場(chǎng)可以為國(guó)企改革提供重要的平臺(tái).(9) 2021年6月的股災(zāi)2021年5月28日中國(guó)上證綜指收于4620 ,下跌321點(diǎn),跌幅6.5%.隨 后又反彈上升,并于6月12日上

33、升至年內(nèi)新高5178.19點(diǎn),但是其后滬指連日 下挫,于8月底跌破三千點(diǎn)之后,在政府連續(xù)救市的舉動(dòng)下止跌上升.造成此次股災(zāi)的直接原因就是場(chǎng)外配資形成的杠桿效應(yīng).而在這個(gè)直接原因下,還有諸多造成此次股災(zāi)的因素.今年以來,代表成長(zhǎng)股的中證 500指數(shù)上升幅度最高到達(dá)119% ;代表新興成長(zhǎng)板塊的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上升幅度到達(dá) 175% ,這個(gè)估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國(guó)際上 大局部市場(chǎng)的股市泡沫時(shí)期,市場(chǎng)給新興成長(zhǎng)股太高的預(yù)期,而實(shí)際情況卻是這 類中小公司的抗風(fēng)險(xiǎn)水平較弱,轉(zhuǎn)型前景不明朗,總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不盡人意,對(duì)應(yīng) 的大股東炒高股價(jià)后瘋狂的減持公司股票.A股這一輪行情,與以往牛市有一個(gè)重要的區(qū)別,是資金牛市而非業(yè)

34、績(jī)牛市.實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難的背景下,央行通過屢次降低準(zhǔn)備金,屢次降低利率,實(shí)行了事實(shí)上的寬松貨幣政策,資金本錢降低導(dǎo)致了大量資金流入股市, 抬高了市場(chǎng)整 體估值.而另一方面,上市公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況是糟糕的,業(yè)績(jī)普遍不行,整體負(fù) 債率高企,利潤(rùn)率極低.因此股市上漲僅僅是由于上市公司估值的增加,而不是 其實(shí)際業(yè)績(jī)的上漲.在這一輪牛市中,由于融資融券業(yè)務(wù)的放開,杠桿資金起到非常大的推動(dòng)作 用,據(jù)估算,頂峰時(shí)杠桿資金規(guī)模約4萬億以上,主要包括：場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模2.27 萬億；場(chǎng)外配資規(guī)模約1.8萬億元.這個(gè)規(guī)模幾乎占據(jù)了 A股流通市值的10%, 而杠桿資金超過流通市值5%都已經(jīng)是非常危險(xiǎn)的信號(hào).其衍生的另一個(gè)問題

35、是 杠桿率,場(chǎng)外配資的杠桿率相當(dāng)高,普遍到達(dá) 3-10倍杠桿,這意味著,一旦股 市下調(diào)10-30% ,迎接這些資金的將是爆倉.當(dāng)6月中旬股市開始調(diào)整后,場(chǎng)外 配資陸陸續(xù)續(xù)被強(qiáng)行平倉,所以經(jīng)常出現(xiàn)每到下午 2點(diǎn)30平倉時(shí)間,市場(chǎng)就開 始大幅度跳水的現(xiàn)象.場(chǎng)內(nèi)融資的杠桿率較低,平均1倍左右,剛開始是相對(duì)安 全的,平均平倉線在3800點(diǎn)以下,但隨著恐慌的蔓延,跌破 4000點(diǎn)時(shí)場(chǎng)內(nèi)融 資也開始危在旦夕,止損盤開始逐步涌出,市場(chǎng)的負(fù)面循環(huán)效應(yīng)明顯,券商開始 建議融資客戶清倉,拋售進(jìn)一步加劇了恐慌,跌至 3600位置時(shí),市場(chǎng)已徹底崩 潰,場(chǎng)內(nèi)巨額融資盤開始排隊(duì)被平倉, 而平倉又導(dǎo)致了惡性踩踏,持有股票成了 一種巨大的風(fēng)險(xiǎn),投資者開始競(jìng)相出逃,危機(jī)甚至蔓延到港股市場(chǎng),蔓延到美股 的中國(guó)概念股,銀行資金也面臨巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn).惡意做空一定程度上也加速了股市下跌.惡意做空,就是在期貨市場(chǎng)做空的 同時(shí),通過拋售現(xiàn)貨打壓市場(chǎng).這局部資金主要是海外對(duì)沖基金和配資公司.海外資金在A股參與度極低,影響力也很有限.其次配資公司在強(qiáng)行對(duì)客戶賬戶 平倉,同時(shí)做空股指期貨,客觀上給市場(chǎng)制造了拋壓,但這也是其降低風(fēng)險(xiǎn)的套 保行為之一,而且影響也是有限的.可以推測(cè),事實(shí)上做空的主力資金在國(guó)內(nèi), 而且大局部機(jī)構(gòu)保險(xiǎn),券商,公募,私募等出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的限制,或多或少都 參與了股指期貨