公司金融思考的邏輯和知識(shí)要點(diǎn)

1、?公司金融?思考的邏輯和知識(shí)要點(diǎn)公司的U標(biāo)是制造價(jià)值,把''餅做大,實(shí)現(xiàn)該口標(biāo)的途徑有二,一是投 資 于具有正的凈現(xiàn)值工程資本預(yù)算決策；二是采納恰當(dāng)?shù)幕I資方式資本 結(jié)構(gòu) 決策.從公司金融治理的角度看,公司還要考慮到營運(yùn)資本治理決策以 及股利政策決策等.一、資本預(yù)算決策一資本預(yù)算：貨幣時(shí)刻價(jià)值Cl C21、稱為現(xiàn)值,1=0現(xiàn)金流在匚0時(shí)的價(jià)值幺(1 + M2、現(xiàn)金流在匚T時(shí)的價(jià)值稱為終值,FV =八C,l + Ri-iC1C2C3t=o3、t=0Co1r凈現(xiàn)值 NPVCo + X-AAr-l (1 + R)11 -Co4、R為報(bào)價(jià)年利率,現(xiàn)值或終值的大小與計(jì)息頻率(m)緊密相關(guān)F

2、V = Cox( + 一 ),nTm5、與報(bào)價(jià)年利率R相對(duì)應(yīng)的是有效年利率(EAR)1 + EAR=1 + 產(chǎn)=> mEAR=1 +)m-1 mt=01 11-2-3 Tc<6、連續(xù)復(fù)利FV=G 嚴(yán) (C ? C 'AL1.t=0123i(T*7、一系列等額的現(xiàn)金支付即為年金；假設(shè)該現(xiàn)金支付無期限,即為永續(xù)年金.永續(xù)年金現(xiàn)值PV =CX(l+g) CX(l+g)2C+ (1 +疔t=0123 T8、假設(shè)年金以某種速度連續(xù)增長(zhǎng)直至永久,那么稱之為永續(xù)增常年金 永續(xù)增常年金現(xiàn)值P + 沖 + 竺馨 + . =Cx£C(g)i 二1 + R (1 + R 廣(1 + 7

3、?)臺(tái)(1 + 尺)R_gc cc ct=0123 T9、期末支付的年金即為后付年金,亦稱一般年金-般年金現(xiàn)值pm假設(shè)時(shí)=c運(yùn)時(shí) 一一7一1, 一一其中禰為年金現(xiàn)值系數(shù).f-i (1 + R).般年金終值 FVA=CX (1+R) "+CX (1+R) "+ +C=CX 1+ (1+R) + (1+R) 2+(1+R) wT-l 二 Cx 工(l + /?) r-0t=0其中£ (1 + R)'稱為年金終值系數(shù).f-o3 T-l10、期初支付的年金即為先付年金先付年金現(xiàn)值沖=c+呂+C+ (1 +護(hù)7-1=Cxg(1+砂FVA = Cx(l + R) r

4、+Cx(l +?+ Cx(l + R) = CxT工(1 + R)'C Cn n+1 T12t=011、通過一段時(shí)期之后才開始的年金稱為遞延年金.遞延年金現(xiàn)值二竺他,立即n期以后的年金現(xiàn)值再折現(xiàn)到/=0 (1 + R) (二)資本預(yù)算：債券與股票定價(jià)F+rFrFrF41、債券的現(xiàn)金流能夠分解為兩局部,第一局部是利息(rF),用票面利率(r)乘以債券面值(F),第二局部是期末按面值歸還的局部債券價(jià)值吩假設(shè)點(diǎn)廠假設(shè)rF F(1 + /?)'+(1 + /?)7純貼現(xiàn)債券的價(jià)值PV = F(1 +4附息債券的價(jià)值PV = XZ-1rF F(1 + Rf +(1 + R)r永久公債的價(jià)

5、值pv=x7正/-I (! + /?/ R2、債券的到期收益率是指使得債券以后現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和(即債券價(jià)值)等于債券市場(chǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)率,稱為 YTM (yield-to-maturity)3、債券定價(jià)的三大關(guān)系：平價(jià)、溢價(jià)與折價(jià)(1)平價(jià)：債券市場(chǎng)價(jià)格二債券面值；票面利率二到期收益率；(2)溢價(jià)：債券市場(chǎng)價(jià)格?債券面值；票面利率?到期收益率；(3)折價(jià)：債券市場(chǎng)價(jià)格債券面值；票面利率?到期收益率；4、一般股的定價(jià)采納股利折現(xiàn)模型XV = E/-<)(1+M其中口為第t期的股利Do(l+gi) Do(l+gi) 2t=0h1iDo( 1 +g i )n Do( 1 +g i )n(l +g2

6、)N+l零增長(zhǎng)模型,即假設(shè)各期股利保持不變v±R 固增長(zhǎng)模型,即假設(shè)股利以速度 g增長(zhǎng)一D _2d-g) R_g R_gN年,然后以g2的速度(3)多時(shí)期增長(zhǎng)模型,即假設(shè)股利先以助的速度增長(zhǎng) 永續(xù)增長(zhǎng).(4)股利折現(xiàn)模型中的g二留有收益比率(b) X留存收益的回報(bào)率(ROE)(三)資本預(yù)算：工程投資決策1、凈現(xiàn)值法(1)運(yùn)算：NPV =-Co + 八 Cf 7X 1 + R)(2)項(xiàng)H最低同意標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0(3)項(xiàng)II排序標(biāo)準(zhǔn)：NPV越大越好2、回收期法(1)運(yùn)算：回收期二收回報(bào)本錢的年限(2)項(xiàng)LI最低可同意標(biāo)準(zhǔn)：山治理者主觀確定(3)項(xiàng)LI排序標(biāo)準(zhǔn)：山治理者主觀確定(4)

7、優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)3、拆現(xiàn)回收期法(1)運(yùn)算：折現(xiàn)回收期二以折現(xiàn)現(xiàn)金流累加至收回初始投資的年限(2)工程最低可同意標(biāo)準(zhǔn)：由治理者主觀確定(3)項(xiàng)LI排序標(biāo)準(zhǔn)：由治理者主觀確定(4)優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)4、平均會(huì)計(jì)收益率法平*均凈收運(yùn)算：平均會(huì)計(jì)收益率AAR)=二黑黑(2)項(xiàng)LI最低可同意標(biāo)準(zhǔn)：山治理者主觀確定額(3)項(xiàng)口排序標(biāo)準(zhǔn)：山治理者主觀確定(4)優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)5、內(nèi)部收益率法(1)運(yùn)算：NPV=-C° +* J -HRR幺(1 +砂(2)項(xiàng)LI最低可同意標(biāo)準(zhǔn)：IRRA必要收益率；(3)工程排序標(biāo)準(zhǔn)：IRR越高越好；(4)優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)6、盈利指數(shù)法運(yùn)算.盈利指數(shù)PI二初始投資所帶來的后續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)侑(2

8、)項(xiàng)LI最低可同意標(biāo)準(zhǔn)：PI>1(3)項(xiàng)日排序標(biāo)準(zhǔn)：PI越大越好(4)優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)7、約當(dāng)年本錢法(1)運(yùn)算：第一運(yùn)算設(shè)備本錢現(xiàn)值 PVC;其次是將PVC轉(zhuǎn)換成年金, 'CT 1即P心假設(shè)喬亍駕喬頁由此運(yùn)算出各年本錢 Co(2)項(xiàng)LI最低可同意標(biāo)準(zhǔn)：本錢越低越好(四)資本預(yù)算：現(xiàn)金流量的估量1、增量現(xiàn)金流：漂浮本錢無關(guān),時(shí)機(jī)本錢相關(guān),副效應(yīng)相關(guān).2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成,經(jīng)營現(xiàn)金流量,資本支出,凈營運(yùn)資本.3、經(jīng)營現(xiàn)金流量的不同算法(1)在沒有利息費(fèi)用時(shí)采取間接法經(jīng)營現(xiàn)金流量斗爭(zhēng)利潤(rùn)+折舊(2)直截了當(dāng)法經(jīng)營現(xiàn)金流量二銷售收入一本錢一所得稅注：不應(yīng)減去非現(xiàn)金扣除,要緊指折舊(3)稅盾法經(jīng)

9、營現(xiàn)金流量二(銷售收入一本錢)X (1-T) +折舊XT4、通貨膨脹與現(xiàn)金流量(1) (1+名義利率)=(1+實(shí)際利率)X (1 +通貨膨脹率)(2)以實(shí)際利率對(duì)實(shí)際現(xiàn)金流折現(xiàn),以名義利率對(duì)名義現(xiàn)金流折現(xiàn).(五)資本預(yù)算：折現(xiàn)率的運(yùn)算折現(xiàn)率被視為資本本錢或期望收益率,債務(wù)資本本錢指的是債務(wù)的到期收益率,權(quán)益資本本錢指的是根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)運(yùn)算出來的股票期望收 益 率.1、收益率與方差(標(biāo)準(zhǔn)差)的運(yùn)算(1)投資收益率二其中,為期初財(cái)寶或投資本錢；說為期末財(cái)寶.(2)算術(shù)平均收益率瓦=越+ ?二&T(3)兒何平均收益率：瓦=叭1+呂)(1 +/?2)(1 + Rn)_l(4

10、)樣本均值二算術(shù)平均收益率二艮二化一勺二&T(5)樣本方差VAR二色一川2 * ? " + * 一監(jiān)7-1(6)樣本標(biāo)準(zhǔn)差二 SD二耐兇一尬+火一矗+(心一尬 V T-12、期望收益與方差(標(biāo)準(zhǔn)差)N(1)單個(gè)證券的期望收益率 E (R)二工PR j-iPi:顯現(xiàn)第i種狀態(tài)的概率Ri：當(dāng)顯現(xiàn)狀態(tài)i時(shí)的收益率(2)單個(gè)證券的方差和標(biāo)準(zhǔn)差N 0萬差 62(/?) = P£-EtR) 2標(biāo)準(zhǔn)差6(R) = 3(R)(3)證券組合的期望收益率NE(Rp) =» 叱 £(&)/-此：證券i在組合中的權(quán)重,等于證券的市值除以組合總市值；E(R):證券

11、i的期望收益率(4)證券組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差6(Rp) = 3(Rp)(5)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)(以兩個(gè)證券的組合為例)協(xié)方差西.B刃兀一 £(&)見一 E(RJ6A BPah = VT3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)表達(dá)式：尺=心+0 "心9_心 0 = Covg, Rm)'一兀 一一/(RM)(3) 口值的阻礙因素,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(收入的周期性,經(jīng)營杠桿)和財(cái)務(wù)杠桿工.I .經(jīng)營杠桿指的是銷售收入變動(dòng)1個(gè)口分點(diǎn)時(shí)EBIT變動(dòng)多少個(gè)廳分點(diǎn).其運(yùn)算公式是：隨BIT MalesEBIT sales其含義是：固定本錢增加,變動(dòng)本錢下降,經(jīng)營杠桿將提升,0也會(huì)隨之提升.II

12、.提升財(cái)務(wù)杠桿會(huì)增加權(quán)益的貝塔值R_債gR , Ml斥"資產(chǎn)一債務(wù)+ 權(quán)益''質(zhì)務(wù) 債務(wù)+權(quán)益X權(quán)益4、加權(quán)資本本錢(RWACC)表達(dá)式他血二耗&+弋兄(1-G 0 + DD -r d其中：S:權(quán)益市值B:債務(wù)市值Tc：公司所得稅率(2) Rs為權(quán)益資本本錢,山CAPM模型運(yùn)算而得,即Rs=Rf+PE(Rm)-RfRb為債務(wù)資本本錢,山債務(wù)的到期收益率運(yùn)算面得Tr-114):勺債務(wù)B為零時(shí),Rwacc二Ro,即無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本本錢.(六)資本預(yù)算：工程或企業(yè)估值1、調(diào)整凈現(xiàn)值法(APV)估值步驟第一步：利用無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本本錢R()運(yùn)算無杠桿時(shí)的凈現(xiàn)值

13、,得到 NPV;笫二步：運(yùn)算稅盾現(xiàn)值,得到 NPVF:第三步：將笫一步和笫二步相加,得到 APV二NPV+NPVF.適用條件：項(xiàng)口或企業(yè)的債務(wù)水平固定.2、權(quán)益現(xiàn)金流法(FTE)估值步驟笫一步：運(yùn)算流向權(quán)益投資者的現(xiàn)金流和權(quán)益投資者應(yīng)承當(dāng)?shù)谋惧X支出第二步：運(yùn)算權(quán)益資本本錢心=心+區(qū)扭一心(1-八)第三步：運(yùn)算凈現(xiàn)值.(2)適用條件：項(xiàng)LI或企業(yè)債務(wù)比率固定.3、加權(quán)平均資本本錢法(Rwacc )(1)估量步驟：第一步：估量項(xiàng)LI或企業(yè)的全部現(xiàn)金流；第二步：運(yùn)算加權(quán)平均資本本錢awacc = £ *$ x R BTO + B + $'Rs第三步：運(yùn)算凈現(xiàn)值.(2)適用條件：項(xiàng)L

14、I或企業(yè)的債務(wù)比率固定.4、Rs、Ro與Rwacc之間的關(guān)系(1)運(yùn)用CAPM模型能夠運(yùn)算出Rs,即：Rs=Rf+ P XE (Rm)-Rf(2)由Rs能夠運(yùn)算出R.,即f>Rs = R() +-/?8( 1 - A)(3)由Rs. Rb能夠運(yùn)算出Rwacc,gpSBRwacc = x x x1_7A O + O - D + O二、資本結(jié)構(gòu)決策1、無稅條件下的MM定理(1) MM定理的假設(shè)條件(2) MM定理I:資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān),即=VL MM定理I的推論：公司的加權(quán)平均資本本錢固定不變,與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)(4) MM定理II:股東的期望收益率隨著財(cái)務(wù)杠桿的提升而上升,換句話說, 杠桿

15、 公司的權(quán)益資本本錢隨著財(cái)務(wù)杠桿的提升而上升,即Rs=R() +gX(Ru -R&)(5) MM定理II的推論：股東承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加.2、有公司稅條件下的MM定理(1) MM定理I: Vl=V +7;人其中為稅盾現(xiàn)值.(2) MM 定理 II : Rs=Ro+-x(-Tc)x(Ro-Rh)S3、財(cái)務(wù)逆境本錢：直截了當(dāng)本錢與間接本錢4、權(quán)衡理論：公司在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí),必須在債務(wù)的稅盾效應(yīng)與財(cái)務(wù)逆境本錢之間進(jìn)行權(quán)衡,以確定最優(yōu)債務(wù)水平.5、信號(hào)理論：投資者將負(fù)債或財(cái)務(wù)杠桿的改變視為傳遞企業(yè)價(jià)值的一個(gè)信號(hào).6、代理理論：公司在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí),應(yīng)考慮債務(wù)的稅盾效應(yīng)、財(cái)務(wù)逆境本錢以及代

16、理本錢等因素.(1) 序融資理論：企業(yè)第一使用內(nèi)部融資,其次才依次采納債務(wù)融資和權(quán)益融資.8、創(chuàng)業(yè)籌資方式：一般股、優(yōu)先股與長(zhǎng)期債券9、外部融資需求：銷售百分比方法,內(nèi)部增長(zhǎng)率,可連續(xù)增長(zhǎng)率三、營運(yùn)資本治理決策(一)短期財(cái)務(wù)打算1、現(xiàn)金二長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益一凈營運(yùn)資本(不含現(xiàn)金)一固定資產(chǎn)2、現(xiàn)金周期二存貨周期+應(yīng)收賬款周期一應(yīng)對(duì)賬款周期3、短期財(cái)務(wù)政策決策包括公司在流淌資產(chǎn)上的投資規(guī)模和流淌資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu),分為穩(wěn)健型和激進(jìn)型兩種短期財(cái)務(wù)政策,兩者具有不同的特點(diǎn).4、流淌資產(chǎn)的投資規(guī)模需要在置存本錢與短缺本錢之間權(quán)衡.5、現(xiàn)金預(yù)算的要素：現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、期初現(xiàn)金余額與短缺本錢之間權(quán)衡,最小現(xiàn)金余額需求等,由此求出每季度現(xiàn)金的盈余或赤字規(guī)模.6、短期融資工具包括：無抵押銀行借款、抵押借款和其他來源(如商業(yè)票據(jù)等)(三)現(xiàn)金治理1、現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、未存入銀行的支票,以及短期有價(jià)證券 (現(xiàn)金等 價(jià)物等).2、持有現(xiàn)金的口的有兩個(gè),一是交易動(dòng)機(jī),二是滿足補(bǔ)償性余額的要求.3、目標(biāo)現(xiàn)金余額確實(shí)定：在時(shí)機(jī)本錢與交易本錢之間權(quán)衡(2) Baumol 模型時(shí)機(jī)本錢二(C/2) XR交易本錢二(T/C) XF總本錢二(C/2) XR+ (T/C) XF最正確現(xiàn)金持有量C二J27T/R其中：C二初始現(xiàn)金余額；F二出售證券以