凈現(xiàn)值計(jì)算方法比較分析

1、凈現(xiàn)值計(jì)算方法比擬分析在長(zhǎng)期投資決策中,凈現(xiàn)值方法被認(rèn)為是最好的一種方法. 運(yùn)用凈現(xiàn)值方法 對(duì)投資工程進(jìn)行評(píng)價(jià),關(guān)鍵是現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率確實(shí)定.通常我們運(yùn)用凈現(xiàn)值方 法進(jìn)行決策,只是評(píng)價(jià)投資工程本身的經(jīng)濟(jì)效果.這時(shí)折現(xiàn)率通常是指投入資本 的時(shí)機(jī)本錢(qián),即投資者在資本市場(chǎng)上,以風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的投資所要求的回報(bào)率. 從折 現(xiàn)率確實(shí)定上可以看出,每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量是不能扣除債務(wù)利息的,即年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量應(yīng)是：息稅前收益X ( 1-所得稅率)十折舊；而不是我們會(huì)計(jì)上 的：稅后利潤(rùn)十折舊.這種凈現(xiàn)值的計(jì)算未考慮債務(wù)籌資, 即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)工程評(píng) 價(jià)的影響.實(shí)際上,凈現(xiàn)值方法也可以將債務(wù)籌資的效果考慮進(jìn)去, 即不僅考

2、慮工程本 身的經(jīng)濟(jì)效果,也考慮籌資結(jié)構(gòu)及籌資本錢(qián)對(duì)工程的影響. 以下分別介紹四種可 選擇的凈現(xiàn)值方法.1 .將債務(wù)資本的本錢(qián)考慮在折現(xiàn)率中,即折現(xiàn)率就是工程投入資本的加權(quán)平 均資本本錢(qián).例如,某工程投入資本100萬(wàn)元,其中50%是權(quán)益資本,資本本錢(qián)為14%; 50%是債務(wù)資本,利息率為10%.借入期4年,每年末付利息,到期還本.設(shè) 所得稅率為40%,工程有效期4年.采用直線法計(jì)提折舊,各年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金 流量預(yù)測(cè)如表一.表一單位：萬(wàn)元工程營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)本錢(qián)折舊費(fèi)息稅前收益第四年第一年 第二年 第三年90100120180606575105252525255102050所得稅 24820營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流

3、量28313755二；二乂 40%;=十該工程投入資本的加權(quán)平均資本本錢(qián)= 50%X14% +50% X 10% X (1 40%) =10%凈現(xiàn)值=28 + (1 + 10%) +31+ (1+10%) 2+37- (1+10%) 3 + 55- (1 + 10%) 4100= 16.44 (萬(wàn)元)2 .將債務(wù)資本利息作為一種現(xiàn)金流出, 從每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中扣除.此 時(shí)債務(wù)資本在初始時(shí)表現(xiàn)為現(xiàn)金流入,在還本時(shí)表現(xiàn)為現(xiàn)金流出.這種處理實(shí)際上是從權(quán)益資本投資者的角度來(lái)考慮的.根據(jù)上例可得每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量如 表二.表二 單位：萬(wàn)元工程第一年 第二年 第三年 第四年?duì)I業(yè)收入付現(xiàn)本錢(qián)折舊費(fèi)利息

4、稅前收益90100120180606575105252525255555051545183452所得稅 026營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量2528=；X該工程的折現(xiàn)率即權(quán)益資本的本錢(qián) 凈現(xiàn)值=25 + (1 + 14%) +28+ 50) + (1+14%) 4 ( 100 50)40%;=十14%.(1 + 14%) 2+34- (1+14%) 3+ (52= 17.61 (萬(wàn)元)3 .根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論中的 MM!論,將工程凈現(xiàn)值分為兩個(gè)局部：一是工程 所需資本全部由權(quán)益資本組成時(shí)產(chǎn)生的凈現(xiàn)值；二是負(fù)債稅額庇護(hù)利益的現(xiàn)值.設(shè)前例中,投入資本全部為權(quán)益資本情況下的本錢(qián)為12%.根據(jù)表一給出的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量,

5、可計(jì)算出凈現(xiàn)值的第一局部為11.02萬(wàn)元28+ (1 + 12%)+ 31+ (1 + 12%) 2 + 37- (1 + 12%) 3+ 55+ (1 + 12%) 4-100.第二局部是負(fù)債稅額庇護(hù)利益的現(xiàn)值.因每年支付利息5萬(wàn)元,因此每年稅 額庇護(hù)利益為2萬(wàn)元(5X40%);稅額庇護(hù)利益的現(xiàn)值為 6.34萬(wàn)元2+ ( 1 + 10%) +2+ (1 + 10%) 2+2- (1 + 10%) 3+ 2+ (1+10%) 4.由于第二局部的現(xiàn)金流量來(lái)源是債務(wù)資本,因此其風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)資本風(fēng)險(xiǎn)相 同,可以按債務(wù)資本利息率折現(xiàn)稅額庇護(hù)利益.把前兩局部合并起來(lái),就可得到：工程的凈現(xiàn)值=11.02 +

6、 6.34 = 17.36 (萬(wàn)元)4 .從投資者的角度計(jì)算工程的凈現(xiàn)值.每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量是由兩局部組 成的：一是權(quán)益資本投資者所獲得的現(xiàn)金流量； 二是債務(wù)資本投資者獲得的現(xiàn)金 流量.由于負(fù)債稅額庇護(hù)利益表達(dá)在權(quán)益資本投資者所獲得的現(xiàn)金流量中,因此計(jì)算加權(quán)平均資本本錢(qián)時(shí),不應(yīng)再考慮利息的抵稅作用.承前例,從表二中權(quán)益資本投資者,每年可獲營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量分別為25萬(wàn)元、28萬(wàn)元、34萬(wàn)元、52萬(wàn)元；而債務(wù)資本投資者,每年可獲凈現(xiàn)金流量 為5萬(wàn)元.權(quán)益資本和債務(wù)資本投資者,每年獲凈現(xiàn)金流量合計(jì)分別為 30萬(wàn)元、 33萬(wàn)元、39萬(wàn)元、57萬(wàn)元.加權(quán)平均資本本錢(qián)=50% X 14%+ 50% X10%=12%凈現(xiàn)值=30 + (1 + 12%) +33+