股交所行業(yè)信息動態(tài)-信息簡報.doc

1、股交所行業(yè)信息動態(tài)-信息簡報本期要點:【資管動態(tài)】券商涉足影子銀行類貸款業(yè)務多模式套利；信托受益權質押實現(xiàn)首單；P2P網(wǎng)貸平臺申請民營銀行 兩家名稱已獲工商局核準；山東發(fā)出第一單公租房私募債數(shù)額達12.5億；媒體稱信達資產(chǎn)管理成最大影子銀行涉監(jiān)管套利;【行業(yè)動態(tài)】山東省金融辦與全國股份轉讓系統(tǒng)在京簽署戰(zhàn)略合作備忘 錄并舉行轉板”座談會；安徽省股權交易所更名登記結算公司;【資管動態(tài)】券商涉足影子銀行類貸款業(yè)務多模式套利（21世紀經(jīng)濟報道1.23）如今，券商在國內(nèi)影子銀行體系中扮演的角色已愈加重要。去年以來， 做項目”成為了諸多證券從業(yè)者口中的高頻詞 匯，而這正是部分券商開展類貸款業(yè)務 （下稱類貸

2、業(yè)務）的俗稱” 諸多券商通過資管、中小企業(yè)私募債（下稱私募債）等產(chǎn)品或工具 的對接，實現(xiàn)對實業(yè)的輸血，并成為影子銀行大軍中的一部分。根據(jù)國務院107號文（關于加強影子銀行監(jiān)管的通知）對 影子銀行的劃分，券商的此類業(yè)務或屬第三類的范疇機構持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務事實上，經(jīng)歷了一年有余的行業(yè)創(chuàng)新潮后， 券商也正由市場 風險管理者向信用風險經(jīng)營者的身份漸漸蛻變。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，除銀證信合作等傳統(tǒng)通道業(yè)務外，當前券商涉足影子銀行的方式包含并不限于引入有限合伙基金對接定向資管委托貸款 ”、引入銀行理財投資私募 債”、集合資管投資私募債”、以集合資管對接集合信托、基金

3、子公司專項資管計劃”等模式。一方面，在各式各樣的類貸業(yè)務下， 市場資金通過券商渠道 流入房地產(chǎn)，地方平臺等限制行業(yè)，其背后風險也正在從銀行、 信托等機構向券商平移；而另一方面，前述多種衍生模式的出現(xiàn)， 亦與券商在類貸業(yè)務中所承受相對較嚴的監(jiān)管政策不無關聯(lián)。券商繞道”雖然券商已通過資管計劃、 私募債廣泛開展類貸業(yè)務， 但由 于券商集合資管計劃仍受到較多約束， 其類貸業(yè)務在投向和募集環(huán)節(jié)均需借助通道實現(xiàn)在投資范圍上，集合資管計劃根據(jù)證券公司集合資產(chǎn)管理 業(yè)務實施細則（下稱細則）的要求，其投資范圍僅被限定于其他 類金融產(chǎn)品，而其涉入類貸業(yè)務的方式也只能通過對接集合信 托、基金子公司專項計劃得以實現(xiàn)。

4、而在資金募集端，集合資管計劃同樣面臨著尷尬。 而其原因 則在于，認購資管計劃時需在所在券商開立證券資金賬戶， 這無 異于給資管計劃認購者帶來麻煩。與此同時，實施備案制的私募債因發(fā)行效率具備優(yōu)勢，也成為券商開展和參與類貸業(yè)務的一種途徑， 但其首先需要解決的問 題，是私募債的銷售困難。自從開閘以來，未完成承銷的私募債并不少見?！比A中一家券商固定收益部項目經(jīng)理林宇（化名）表示，由于市場認可度不高，傳統(tǒng)的承銷方式并不容 易推行為紓解該難題，部分券商設計以集合資管計劃投資私募債的 模式，完成私募債的承銷壓力。與此同時，還能實現(xiàn)對部分利息 收益的截留。不過業(yè)內(nèi)一直對用自己的資管計劃承接自己承銷的私募債的模

5、式有爭議，所以還衍生出了互持等方法?！绷钟畋硎荆热鐑杉胰虆f(xié)商一致，同時用自己資管計劃認購對方承銷的私募 債。”此外，為規(guī)避8號文（關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運 作有關問題的通知）監(jiān)管，銀行理財資金也成為私募債的投資 方。由于私募債可在滬深交易所固定收益平臺轉讓，因此被銀行視為標準化債權。銀行資金認購的前提，是發(fā)行方要在銀行那里有授信額度?！绷钟罡嬖V21世紀經(jīng)濟報道記者， 不過這種方式下，私募 債一般都是通道，券商雖然也需要做盡調(diào)， 但在其中的分成比例 并不多?！北O(jiān)管催生套利在業(yè)內(nèi)人士看來，前述資管承接模式或銀行通道模式或已讓 私募債喪失本意，進而淪為類貸業(yè)務的套利工具。這個市場還沒有真正

6、發(fā)展起來，以市場邏輯來投資私募債 的資金并不多?！绷钟钐寡?， 這（私募債）本該是一個投行業(yè)務， 現(xiàn)在卻變了味道。”其實，除集合資管和私募債外，券商的類貸業(yè)務還通過以定 向資管計劃嫁接有限合伙基金實現(xiàn)募集， 再通過單一信托或銀行 委托貸款的模式（FOSOT）予以實現(xiàn)。定向資管的投資范圍不受限制，但只能接受單一方委托。楊帆透露， 這種方式是利用有限合伙基金把定向資管拆分 成集合，只是LP（有限合伙人）的人數(shù)不能超過49人?！笔聦嵣?，面對各種變型模式，券商從業(yè)者也有自己的不滿。為什么基金子公司可以直接做集合，而券商卻必須要走通 道？ ”北京一家中小券商資管業(yè)務負責人稱，本來希望今年修訂資管辦法能夠把

7、這個范圍打開，結果除了取消大集合（非限額特定集合資管計劃）外，并沒看到其他的變化。目前監(jiān)管并沒阻止券商資管做融資，只是按要求需要套通 道?！鼻笆鋈藤Y管負責人坦言，項目是券商拿的，交易結構也是券商設的，但層層嵌套不僅沒有讓風險降低， 反而讓它更加的 不透明。”信托受益權質押實現(xiàn)首單（上海證券報1.26）信托產(chǎn)品缺乏流動性一直是信托客戶困擾的問題，而今信托受益權質押終于從夢想變?yōu)楝F(xiàn)實。昨日從業(yè)內(nèi)相關專業(yè)機構獲 悉，該公司推出的這一新業(yè)務，已在近日完成首單，標志著這一 行業(yè)新舉措已經(jīng)進入實際運作階段。據(jù)業(yè)內(nèi)相關專業(yè)機構介紹，1月10日已經(jīng)完成新業(yè)務的第 一筆放款，而且是客戶在得知這一業(yè)務后主動找上

8、門來進行辦 理。盡管剛剛推出，但已經(jīng)有很多客戶前來咨詢，目前來看客戶 對該業(yè)務的反映也非常不錯。 據(jù)介紹，信托受益權質押融資產(chǎn)品 選擇的標準，主要為業(yè)內(nèi)相關專業(yè)機構管理的各類固定收益類信 托產(chǎn)品的信托受益權，以及進行二級市場證券投資、 私募股權投 資的結構化信托產(chǎn)品中的優(yōu)先級信托受益權，以及非公開發(fā)行信托產(chǎn)品的信托受益權。與原有的信托質押融資業(yè)務相比，新業(yè)務時效高、融資利率較低。由于該業(yè)務主要是為客戶提供增值服務， 所以融資利率的確定主要是資金成本 +風險溢價，相比同類型的 質押融資業(yè)務利率更低。P2P網(wǎng)貸平臺申請民營銀行兩家名稱已獲工商局核準(21世紀經(jīng)濟報道2.7)聯(lián)合貸總裁葉霆宇認為，P

9、2P網(wǎng)貸申請民營銀行獲批，透露 出監(jiān)管層對部分規(guī)范運行的 P2P網(wǎng)貸平臺的認可本報此前曾獨家報道，和信貸”已成為國內(nèi)第一家名稱獲得國家工商總局核準的P2P網(wǎng)貸平臺。近日，記者查閱國家工商總局網(wǎng)站公告發(fā)現(xiàn)，除和信貸”外，國內(nèi)又一家P2P網(wǎng)貸平臺 聯(lián)合貸”所申請的 中軒民營銀行股份 有限公司”的名稱也通過了核準。短短兩個月內(nèi)，先后兩家P2P網(wǎng)貸平臺申請加入民營銀行大軍， 從中不難看出，互聯(lián)網(wǎng)金融企 業(yè)向線下傳統(tǒng)金融業(yè)擴張的野心。山東發(fā)出第一單公租房私募債數(shù)額達12.5億（齊魯晚報2.8)保障性住房是一項重要的民生工程，但公益屬性卻限制了其融資能力，各地政府也都在為保障房尋求募資方式。日前濟南市 清

10、雅居”成為我省首個獲批發(fā)行私募債的公租房項目，首批發(fā)行的私募債數(shù)額為12.5億元，我省保障房建設也因此增加了新的融 資渠道。濟南市 清雅居”公租房項目私募債數(shù)額為 12.5億元,是山東 省依托交易商協(xié)會搭建的債券市場平臺,發(fā)行的第一單公租房建設項目私募債。發(fā)債主體為濟南市小清河開發(fā)建設投資有限公司 承銷商為中國建設銀行股份有限公司山東省分行。資金用途是清雅居”公租房項目主體后續(xù)建設及周邊道路、綠化等配套基礎設施建設。濟南市向省政府提交的關于利用私募債方式融資建設公租房項目的請示中提到，清雅居”公租房建設項目共有12棟住宅 樓，均為高層（33層），共計6014套。項目總投資21.52億元,資本金

11、 已到位8.86億元,需發(fā)行私募債12.5億元。包括 清雅居”的首筆 私募債在內(nèi)，濟南市計劃為公租房項目建設申請私募債整體額度 為129.89億元。私募債是向特定投資人發(fā)行的債務融資工具 ,并限定在特定 投資人范圍內(nèi)協(xié)議流通轉讓，其主要特點是 定向發(fā)行” 有限轉 讓”內(nèi)部披露”作為一種創(chuàng)新的融資方式，如今在北京、上海 等地,發(fā)行私募債已成為支持保障房建設的重要舉措。媒體稱信達資產(chǎn)管理成最大影子銀行涉監(jiān)管套利（華爾街見聞2.9）雖然去年年末信達在香港的IPO受到國際投資者的熱捧，但 信達的業(yè)務模式一直備受質疑。彼得森國際經(jīng)濟研究所研究員 NicholasBorst甚至認為，中國的AMCs已經(jīng)偏離

12、傳統(tǒng)的壞賬管理 業(yè)務模式，演變成推動監(jiān)管套利的大型影子銀行機構：中國的影子銀行存在各種模式和偽裝形式。令人驚訝的是， 中國最大的影子銀行機構實際上是中央政府制造的產(chǎn)物，并直接從銀行那里獲得數(shù)十億美元的融資支持。更有趣的是，這家影子銀行機構最近成功地完成了國際 IPO，并湊集了數(shù)十億美元的資 金。首先從專業(yè)術語開始。影子銀行中的 影子”并非意味著邪惡 的行為，但通常會涉及一些監(jiān)管套利行為。最為基礎的是，影子 銀行正在借取資金，擴張傳統(tǒng)銀行體系以外的信貸。不良資產(chǎn)管理公司（AMC ）的正常業(yè)務并非影子銀行業(yè)務。 其會涉及以折讓價格購買不良貸款， 并嘗試從債務人那里收取更 高的償付金。信達是中央政府

13、在 90年代救助銀行部門所創(chuàng)建的 四家AMCs之一。其首輪的壞賬購買是以政策為導向的，從90年代末開始，一直持續(xù)到本世紀頭十年中期。 在本世紀頭十年的 晚些時候，四大AMCs開始基于商業(yè)原則從銀行那里購買不良貸 款，并嘗試向以市場為導向的業(yè)務轉型。在過去的3年半時間里，信達的業(yè)務已經(jīng)開始偏離這個模 式。除了從銀行和其它金融機構那里購買壞賬，信達還一直直接從非金融企業(yè)那里購買囤積不良債務資產(chǎn)。這些非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)包括逾期的應收賬款，預期會逾期的應收賬款，和來自那些存在流動性問題企業(yè)的應收賬款。實際上，信達已經(jīng)變成了針對面對財務壓力企業(yè)的一個巨大資金來 源。毫不意外，房地產(chǎn)開發(fā)商一直是這些緊急

14、資金的主要接受 者。受到中央政府打擊房地產(chǎn)泡沫措施的擠壓，房地產(chǎn)開發(fā)商普遍無法獲得傳統(tǒng)銀行貸款。和其他影子銀行部門快速發(fā)展的原因 一樣，信達已經(jīng)找到了通過購買房地產(chǎn)開發(fā)商的不良資產(chǎn)來繞開 監(jiān)管提供信貸支持的方式。信達的招股書顯示，60%的不良應收賬款可歸類于房地產(chǎn)部門。令整體情況更可疑的是，信達一直通過低于市場利率的大規(guī) 模借款來給這些不良資產(chǎn)購買行為提供融資支持。在過去3年半里，信達的借款規(guī)模增加了 13倍，同時借款的利率卻一直大幅 下滑（2013年上半年支付的利率已經(jīng)遠低于 3%）。雖然招股書 中聲稱，借款主要來自于 以市場為導向的資金源 ”但看起來， 不大可能會有以市場為導向的企業(yè)會以遠

15、低于通脹的利率（甚至只有基準貸款利率的不到一半）放貸。資金成本問題是至關重要的，因為雖然信達的不良貸款業(yè)務 能實現(xiàn)盈利，但其盈利能力卻取決于低廉的借款成本。2012年其總利息支出為凈收入的一半。借貸成本的大幅上漲會抹殺掉信 達的盈利能力。信達的招股書已經(jīng)明確顯示，其已經(jīng)快速地從傳統(tǒng)的不良資 產(chǎn)管理公司轉型成緊急資金的提供者。雖然缺乏類似的信息，但 其它三家AMCs也很可能沿著類似的路線發(fā)展。中國的 AMCs 是影子銀行體系的重要部分，大規(guī)模監(jiān)管套利的推動者。信達的轉型可能的確是 以市場為導線”的轉型，因為監(jiān)管套 利的存在并不能怪市場參與者， 它們只是本能地逐利而已。 信達 變成房地產(chǎn)開發(fā)商貸款的渠道明顯存在更深層的體制性原因，更值得擔心的是，如果中國金融體系對 房價”的敞口越來越大，那 么打破這個深層體制性根源的代價也就越來越大了?！拘袠I(yè)動態(tài)】山東省金融辦與全國股份轉讓系統(tǒng)在京簽署戰(zhàn)略合作備忘 錄并舉行轉板”座談會（齊魯股交中心1.24)1月16日，山東省金融辦和全國股份轉讓系統(tǒng)在北京簽署 戰(zhàn)略合作備忘錄。省金融辦主任、全國股份轉讓系統(tǒng)董事長楊曉