巴菲特投資可口可樂(lè)案例分析

1、巴菲特投資可口可樂(lè)案例分析巴菲特投資可口可樂(lè)案例分析(2012-02-05 16:26:43)巴菲特在1988、1989年重倉(cāng)買入可口可樂(lè)，而且一直持有到現(xiàn)在。二十多年過(guò)去了，在巴菲特的普通股投資組合中，其持倉(cāng)的可口可樂(lè)市值除了在2006年被美國(guó)運(yùn)通超出，其他年份都位居第一。我們?cè)噲D觀察巴菲特投資可口可樂(lè)的過(guò)程，從中看看他的選股和選時(shí)，當(dāng)然憑我們的閱歷，只是粗淺的一己之見(jiàn)。基于自己以前對(duì)巴菲特的認(rèn)知，我認(rèn)為 他的選股原則：選好公司，因?yàn)闀r(shí)間是好公司的朋友；選時(shí)原則：逆向投資， 或者說(shuō)“他人貪婪我恐懼，他人恐懼我貪婪”，再或者說(shuō)安全邊際，中間的道 理其實(shí)都一樣。1、巴菲特投資可口可樂(lè)的時(shí)點(diǎn)巴菲特

2、集中于兩個(gè)時(shí)點(diǎn)買入可口可樂(lè)，經(jīng)多次送股后，當(dāng)前持股2億股，是可口可樂(lè)最大單一股東，約占 8.6%。圖1.巴菲特介入至樂(lè)物時(shí)間聲100e 、# 、忸'也a 4 ee可口可樂(lè)股亍:向前亨板)goo更對(duì)整，伯乳洋狼加牛蛇中風(fēng)(1)核心介入時(shí)間點(diǎn)：1988H2-1989H1重倉(cāng)買入18700萬(wàn)股(送股后)，特征 如下：u 右側(cè)交易u(yù) 介入市盈率，動(dòng)態(tài)約15倍，靜態(tài)約17倍u 處于股價(jià)3年(1986H2-1989H1)盤整的末期，這一期間業(yè)績(jī) 走的V型(2)小幅加倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)：1994上半年買入1300萬(wàn)股(送股后)，特征如下：u 是否右側(cè)交易未知，但下半年股價(jià)就大幅上揚(yáng)u 介入市盈率，動(dòng)態(tài)約21倍

3、，靜態(tài)約25倍u 處于股價(jià)2.5年(1992H1-1994H1)盤整的末期，期間業(yè)績(jī)?cè)?長(zhǎng)還不錯(cuò)從上述巴菲特兩次介入可口可樂(lè)的時(shí)點(diǎn)看，反映了老人家“逆向投資”的原 則，但我有個(gè)疑問(wèn)是：為什么兩次都能夠踏準(zhǔn)節(jié)奏，在調(diào)整末期介入？調(diào)整末 期，意味著此時(shí)悲觀情緒釋放殆盡。前面一次還可以理解，老人家對(duì)公司的理解及其深刻， 對(duì)業(yè)績(jī)的追蹤和預(yù)見(jiàn) 應(yīng)該不成問(wèn)題，他可以充分利用市場(chǎng)對(duì)短期業(yè)績(jī)的偏好。但后一次增持時(shí)，可 口可樂(lè)的PE不低，而且業(yè)績(jī)并沒(méi)大波動(dòng)，不太好理解為什么老人家在此時(shí)介入。 盡管我們注意到，1992H1-1994H1這一期間，可口可樂(lè)股價(jià)明顯跑輸?shù)拉偹怪笖?shù)， 相對(duì)吸引力增強(qiáng)，但這只是一個(gè)比較勉

4、強(qiáng)的解釋。2、巴菲特買入可口可樂(lè)的理由從巴菲特給股東的信中，我們可以已經(jīng)看到其中關(guān)鍵的原因，但肯定不止這 些。意譯自巴菲特給股東的信：一旦我們找到杰出管理層所經(jīng)營(yíng)的非凡生意，我 們當(dāng)然樂(lè)意一直持有。對(duì)可口可樂(lè)所經(jīng)營(yíng)的高毛利率產(chǎn)品，我的確看到了它們對(duì)消費(fèi)者異同尋常的吸引力，以及不錯(cuò)的前景。52年來(lái)我一直在享受著可樂(lè)，但直到1988年我的腦袋才轉(zhuǎn)過(guò)彎來(lái)，終于看到了這迷人的機(jī)會(huì)。經(jīng)歷了 70年代的搖擺后，1981年Roberto Goizueta成為新的CEO并讓公 司重現(xiàn)活力。無(wú)處不在的可樂(lè)又獲得了新動(dòng)力，海外市場(chǎng)也在爆炸式擴(kuò)張。在Robert優(yōu)秀的市場(chǎng)和財(cái)務(wù)技巧指引下，公司的產(chǎn)品銷量取得快速的增

5、長(zhǎng)， 給股東的業(yè)績(jī)回報(bào)還要增長(zhǎng)得更快，而這正是股東所夢(mèng)寐以求的。說(shuō)真的，我 們應(yīng)該趁Roberto和Don開(kāi)始干這些事的時(shí)候，就行動(dòng)起來(lái)，這樣可以早點(diǎn)持 有可樂(lè)的股票。從巴菲特上面這段話，我們看到的都是老調(diào)重彈的東西，但這就是價(jià)值投資 的核心點(diǎn)：(1)非凡的產(chǎn)品或服務(wù)：從營(yíng)銷的角度，產(chǎn)品是公司的核心價(jià)值所在，其 他是輔佐。(2)杰出的管理層：好的人帶路，不會(huì)走錯(cuò)路，執(zhí)行力也強(qiáng)，不至于慢悠 悠走。(3)潛在的市場(chǎng)：80年代-90年代是可口可樂(lè)國(guó)際化擴(kuò)張的黃金期。上面3點(diǎn)也只是因，但所有的因都是為了果，如何衡量果？反映業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù) 指標(biāo)是一個(gè)集中體現(xiàn)，這也是會(huì)計(jì)系統(tǒng)存在的意義。ffl 2:可口可樂(lè)的

6、購(gòu)譽(yù)期方研售凈利率NETT GFtK 4T1NG R EWE NUE$N rC Pr *t MpirM數(shù)*源：中n中半月年崎年*,巴菲特給股東的信中也提到，可口可樂(lè)公司的產(chǎn)品銷量取得快速的增長(zhǎng)，給 股東的業(yè)績(jī)回報(bào)還要增長(zhǎng)得更快。反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)上，就是兩個(gè)東西，一是銷 售額，二是銷售凈利率。即便是回溯到 1983年，可口可樂(lè)已經(jīng)是有百年歷史的 巨無(wú)霸，銷售額的增長(zhǎng)速度快不了，1983-2010中間27年的時(shí)間才增長(zhǎng)了 7倍,年復(fù)合增速7.4%,不高。但銷售凈利率的增長(zhǎng)做了部分的彌補(bǔ)。從圖2可以看到，可口可樂(lè)公司2007年的銷售凈利率是25%是一個(gè)頂峰，49% 一路攀升至1997年的64%其后也就

7、停滯在這一水也是公司市值的頂峰。但支撐銷售凈利率上揚(yáng)的因素是什么？毛利率。 1983年可口可樂(lè)的毛利率是陽(yáng)3：呼E可牛妁幣值和凈利（198320101”教掘木源：叮e可存周年看年推從上圖3,我們看到，2010年可口可樂(lè)的市盈率回歸到1983年的水平（13 倍），形成一個(gè)閉口形狀。如果以1988-1998這10年為投資周期，加上歷年的 現(xiàn)金分紅，期間投資增值有13倍，對(duì)一個(gè)成熟公司而言，這一回報(bào)水平非常驚 人。3、巴菲特投資可口可樂(lè)給我們的借鑒東阿阿膠、云南白藥、貴州茅臺(tái)、張?jiān)?、雙匯發(fā)展、蘇寧電器這些大消費(fèi) 的股票曾經(jīng)都是牛股，包括美的、格力、上海家化這些也挺牛，但這當(dāng)中有些 曾經(jīng)歷浮沉，有些現(xiàn)

8、在正在浮沉中，這其中還有誰(shuí)未來(lái)可以帶來(lái)超額回報(bào)？還 是值得做一些思考，誰(shuí)能提供非凡的產(chǎn)品或服務(wù)、具有杰出的管理層，并且面 對(duì)一個(gè)有潛力的市場(chǎng)？從巴菲特投資可口可樂(lè)的案例，有幾點(diǎn)體會(huì):(1)大市值的白馬股也可能老樹(shù)開(kāi)花，提供驚人回報(bào)，特別是能提供非凡 產(chǎn)品或服務(wù)的公司：這點(diǎn)對(duì)茅臺(tái)很有借鑒性，當(dāng)然不是現(xiàn)在。(2)對(duì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性而言，可挖掘的潛在市場(chǎng)需求固然重要，但銷售凈利率 也能取到強(qiáng)力補(bǔ)充，這要看產(chǎn)品的成本控制和議價(jià)能力夠不夠強(qiáng)：這對(duì)相對(duì)飽 和的市場(chǎng)，特別是泛奢侈品領(lǐng)域很有借鑒性，大多數(shù)普通消費(fèi)品能做到這點(diǎn)的 不多。(3)逆向投資是選時(shí)上的戰(zhàn)略選擇，但戰(zhàn)術(shù)上的具體時(shí)間點(diǎn)也依然重要， 比如巴菲特是在可口可樂(lè)經(jīng)歷 2-3年盤整后介入，也有右側(cè)交易的痕跡。(4)如果投資者要超額收益，很難避免做出“同甘不共苦