第三章時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

1、第三章資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析資料：資金在金融市場上進(jìn)行“交易“，是一種特殊的商品，它的價(jià)格是利率。 利率是利息占本金的百分比指標(biāo)。 資金的利率通常由純利率， 通貨膨脹補(bǔ)償和風(fēng) 險(xiǎn)回報(bào)率三個(gè)部份組成。利率二純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率1 純利率是指無通貨膨脹， 無風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率。 純利率的高低受平均利潤 率 資金供求關(guān)系和國家調(diào)節(jié)的影響。在沒有通貨膨脹時(shí)，國庫券的利率可以視 為純粹利率。2 通貨膨脹補(bǔ)償率。 通貨膨脹使貨幣貶值， 投資者真實(shí)報(bào)酬下降。 因此投資者在 把資金交給借款人時(shí)會(huì)在純利率的水平上加上通貨膨脹補(bǔ)償率， 以彌補(bǔ)通貨膨脹 造成的購買力損失。一般地，每次發(fā)行國庫券的

2、利率隨預(yù)期通貨膨脹率變化， 它近似等于純利率加預(yù)期通貨膨脹率。3 風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。一般的，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的投資收益率也越高，風(fēng)險(xiǎn)和收益之間 存在對應(yīng)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是投資者要求的除純利率和通貨膨脹率之外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ) 償。問題：1. 假設(shè)現(xiàn)在有 1 000元，以每年 8%的利息計(jì)算， 10 年后我們將得到多少錢？2. 如果我們在 10 年后需要 1 500元用于孩子的大學(xué)教育費(fèi)， 現(xiàn)在要投資多少錢 呢？3. 假設(shè) 100 元的 5年到期儲蓄公債銷售價(jià)為 75 元。在其他可供選擇的方案中， 最好的方案是年利率為 8%的銀行存款。這個(gè)儲蓄公債是否是一個(gè)好投資？你 可以用幾種辦法進(jìn)行分析你的投資決策？4. 如

3、果你每年計(jì)劃存 1 0000元， 10 年后你能夠買多大首付的房子？5. 如果你計(jì)劃在 10 年后還清 200 000 的房屋貸款， 你現(xiàn)在起每年都等額存入銀 行一筆款項(xiàng)，每年需要存入多少元？6. 如果你打算現(xiàn)在在銀行存入一筆錢供你明年讀研究生， （每年需要花費(fèi) 12000 元，）你現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的含義1時(shí)間價(jià)值的概念貨幣時(shí)間價(jià)值， 是指貨幣（即資本） 在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的 最低增值。2時(shí)間價(jià)值的性質(zhì)（1）資本的價(jià)值來源于資本的未來報(bào)酬，時(shí)間價(jià)值是一種資本增值，（2）時(shí)間價(jià)值是一種投資的未來報(bào)酬， 貨幣只有作為資本進(jìn)行投資后才能產(chǎn) 生時(shí)間價(jià)值。

4、（3）時(shí)間價(jià)值是無風(fēng)險(xiǎn)和無通貨膨脹下的社會(huì)平均報(bào)酬水平。（4）時(shí)間價(jià)值的價(jià)值增量與時(shí)間長短成正比， 一個(gè)投資項(xiàng)目所經(jīng)歷的時(shí)間越 長，其時(shí)間價(jià)值越大。（1）并不是所有的貨幣都有時(shí)間價(jià)值， 只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營才 能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。（2）貨幣時(shí)間價(jià)值的真正來源是勞動(dòng)者所創(chuàng)造的剩余價(jià)值的一部分， 而不是 投資者推遲消費(fèi)而創(chuàng)造的。3 時(shí)間價(jià)值的財(cái)務(wù)意義(1) 時(shí)間價(jià)值揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資本價(jià)值數(shù)額之間的換算關(guān)系。(2) 時(shí)間價(jià)值是投資決策的基本依據(jù)，一個(gè)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率水平等于 或超過時(shí)間價(jià)值水平，該項(xiàng)目才具有投資意義4 時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式(1) 相對數(shù)，即時(shí)間價(jià)值率。一般用扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通

5、貨膨脹貼水后的投資 報(bào)酬率來反映，通常用銀行利率或國庫券利率來表示。(2) 絕對數(shù)，即時(shí)間價(jià)值額，是投資額與時(shí)間價(jià)值率的乘積。銀行利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報(bào)酬率，而不一定是時(shí)間價(jià)值率。只有在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，時(shí)間價(jià)值率才與以上各種投資報(bào)酬率相等。二、一般收付形式(一次性收付形式)1. 單利與復(fù)利單利：只就本金計(jì)算利息，每期的本金保持不變。復(fù)利：每期利息收入在下期轉(zhuǎn)化為本金，產(chǎn)生新的利息收入。時(shí)間價(jià)值的計(jì)算都是按復(fù)利方式計(jì)算的，復(fù)利是指在一個(gè)計(jì)息期終了后，當(dāng)期利息轉(zhuǎn)入 下期本金計(jì)算利息。 即本能生利、利也能生利，各期的本金不僅包括原始本金，還包括上期 的利息。單利與復(fù)利的

6、差別，復(fù)利的時(shí)間價(jià)值不只是原始本金的利息，還包括各期利息所帶來的 利息。2. 般終值一般終值，是指目前某一特定金額按設(shè)定利率折算的未來價(jià)值。一般終值也稱為本利和”通常用F表示。F= PX (1+ i) n特點(diǎn)：利率越高，復(fù)利期數(shù)越多，復(fù)利終值越大。表3- 1一般終值的計(jì)算過程期數(shù)期初本金本期利息期末本利和1PP-iP-( 1 + i)2P(1+i)P-(1+i)-iP-( 1 + i) 23P(1+i) 2P-(1 + i) 2 P-( 1 + i) 3nP-( 1 + i ) n-1P-( 1 + i ) n1 P-( 1 + i) n例題1:假設(shè)現(xiàn)在有1 000元，以每年8%的利息計(jì)算，1

7、0年后我們將得到多少 錢？3. 一般現(xiàn)值一般現(xiàn)值，是指未來某一特定金額按設(shè)定利率折算的現(xiàn)在價(jià)值。一般現(xiàn)值也稱為“本金”，通常用P表示。P=F x(1 + i)-n特點(diǎn)：貼現(xiàn)率越高，貼現(xiàn)期數(shù)越多，復(fù)利現(xiàn)值越小。例題2：如果我們在10年后需要1 500元用于孩子的大學(xué)教育費(fèi)，現(xiàn)在要投資多 少錢呢？4復(fù)利利息i = F- P5 名義利率與實(shí)際利率名義利率：每年計(jì)息次數(shù)超過一次以上時(shí)的年利率。實(shí)際利率：每年只計(jì)息一次時(shí)的年利率。兩者的關(guān)系：按實(shí)際利率計(jì)算的利息等于按名義利率在每年計(jì)息m次時(shí)所計(jì)算的利息。設(shè)：i為實(shí)際利率，r為名義利率，有：(1+i) = 1+ (r/m) m得：i = 1+ (r/m)

8、 m 1例題3:假設(shè)100元的5年到期儲蓄公債銷售價(jià)為 75元。在其他可供選擇的方案中，最 好的方案是年利率為 8%的銀行存款。這個(gè)儲蓄公債是否是一個(gè)好投資？你可以用幾種辦法 進(jìn)行分析你的投資決策？三、年金收付形式(多次性收付形式)1 .年金及普通年金：年金是一種系列收付款項(xiàng)的形式，年金的系列收支中，每次收付的金額相等、收付的間隔期相等。一定時(shí)期內(nèi) 每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，稱為普通年金。普通年金每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)在每期期末。2 普通年金終值：是指一次支付的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按復(fù)利計(jì)算的普通年金終值FA為FA= A-( 1+ i

9、) n 1 + A-( 1+ i ) n2 + + A=AX( F/A，i，n)(1+i )n 1其中，一'是普通年金為1元、利率為i、經(jīng)過n期(在第n期末時(shí)點(diǎn)上)的年金終值i記作(F/A，i，n)例題4:如果你每年計(jì)劃存1 0000元，10年后你能夠買多大首付的房子？3普通年金現(xiàn)值：是指在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。計(jì)算公式為1 2 nPA= A-( 1 + i )+ A-( 1 + i )+ A=AX（ P/A, i , n）其中,1-（1+i）“是普通年金為1元、利率為i、經(jīng)過n期（在第n期末時(shí)點(diǎn)上）的年金現(xiàn)值i稱之為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（P/A，i，n） 例題

10、5:如果你打算現(xiàn)在在銀行存入一筆錢供你明年讀研究生，（每年需要花費(fèi)12000元，）你現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？4. 年償債基金額：已知年金終值求每期的年金，是年金終值的逆運(yùn)算。A = FA / （ F/A，i，n）例題6:如果你計(jì)劃在10年后還清200 000的房屋貸款，你現(xiàn)在起每年都等額 存入銀行一筆款項(xiàng)，每年需要存入多少元？5. 年投資回收額：已知年金現(xiàn)值求每期的年金，是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。A = PA / （ P/A，i，n）四、特殊年金形式1. 預(yù)付年金：各期收付均在 期初發(fā)生的年金（1）預(yù)付年金終值計(jì)算公式為：F=A（1>+A（1+i） . A（1 i）nA心1i式中（11 1是預(yù)付年金

11、終值系數(shù)，誡稱預(yù)付年金終值，i它和平通年金終值系相比，期數(shù)系數(shù)減可利用“年金終值系數(shù)'表 查的n+1期的值，減后得出。n期預(yù)付年金終值與n期普通年金終值之間的關(guān)系為：?付款次數(shù)相同，均為n次；?付款時(shí)間不同，先付比后付多計(jì)一期利息。例題：A=81 000,i=10%，n=8的預(yù)付年金終值是多少？（2）預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算P=A+A(1+) 1+A(1+i) 2 . A(1 i) n1A 1 (1 i)-(n1)1i式中1 (1 i) "t 1是預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，或稱1元的預(yù)付年金現(xiàn)值,i它和平通年金終值系相比，期數(shù)減1,系數(shù)加1.可利用“年金終值系數(shù)表” 查的（n-1）期的值，然

12、后加1后得出。n期預(yù)付年金現(xiàn)值與n期普通年金現(xiàn)值的關(guān)系為：?付款期數(shù)相同，均為n次；?付款時(shí)間不同，后付比先付多貼現(xiàn)一期。例題：某人買了一套新房，需要8年分期支付購房貸款，每年年初付 81 000 元，設(shè)銀行利率為10%，請問該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價(jià)是多少？2遞延年金：第一次收付在第二期或第二期以后才開始的年金假設(shè)遞延期為m從第m+1期期末開始連續(xù)n期發(fā)生等額收付款項(xiàng):m+n遞延年金也稱為延期年金，遞延年金前面若干期沒有收付業(yè)務(wù)，后面 若干期有等額的收付業(yè)務(wù)。遞延年金不是與普通年金相對稱的年金概念，與普通年金相對稱的概 念是預(yù)付年金。遞延年金可以是遞延普通年金，也可以是遞延預(yù)付年金

13、。從第2期開始的遞延預(yù)付年金也就是普通年金。（1）遞延年金終值：遞延年金的終值與遞延期無關(guān)，計(jì)算方式與普通年金 相同。（共n 期）片酉眄(2) 遞延年金現(xiàn)值：假設(shè)遞延期為 m：遞延 k 3 -,.：或c - ：1 ' -例題7:從第三年末開始每年存入100元，無年之后本利和是多少？可以用 幾種方法來計(jì)算？3永續(xù)年金：無限期的等額收付業(yè)務(wù)(1) 由于永續(xù)年金期數(shù)無限，永續(xù)年金不存在終值。(2) 永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算公式：&二月X I _ Q U"=腫丄 3m T e時(shí)1 1例題8:潤如公司有一種優(yōu)先股，每股每年可分的股息 0.8元，而利率是每 年8%。對于一個(gè)準(zhǔn)備買人這種

14、股票的人來說，該優(yōu)先股的價(jià)格不高于多少才愿 意買？如果年利率為4%,則又如何？第二節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值1. 基本概念風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是事項(xiàng)未來結(jié)果的不確定性，是無法取得期望結(jié)果的可能 性。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)而從事投資活動(dòng)所獲得的超過時(shí)間價(jià)值以 上的額外報(bào)酬，一般用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來表示。投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn) 行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱為風(fēng)險(xiǎn)收益額；風(fēng)險(xiǎn)收益額對投資額的比率稱為風(fēng)險(xiǎn)收益率。在不考慮通貨膨脹因素情況下，投資報(bào)酬率是時(shí)間價(jià)值率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 率之和。資金的時(shí)間價(jià)值是無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率。注意：風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是有區(qū)別的。風(fēng)險(xiǎn)是在事前可以知道某一行動(dòng)所有可

15、能的后果，以及每一后果出現(xiàn)的概率；而不確定性是在事前不知道所有可能的后 果，或知道可能后果但不知道它們出現(xiàn)的概率。2. 風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)(1) 風(fēng)險(xiǎn)是未來將發(fā)生多種結(jié)果的可能性(2) 風(fēng)險(xiǎn)是可測定概率程度的不確定性。這里的“不確定性”是指未來 結(jié)果的最終取值是不確定的，但所有可能結(jié)果出現(xiàn)的概率分布是已知的和確定 的。(3) 風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性(4) 風(fēng)險(xiǎn)是無法達(dá)到期望結(jié)果的可能性二、風(fēng)險(xiǎn)的類別(一)按經(jīng)營階段來分1.投資風(fēng)險(xiǎn)(經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn))：未來無法取得預(yù)期價(jià)值(或預(yù)期報(bào)酬)的可能性 投資的本金墊支是現(xiàn)在進(jìn)行的，原始投資的回收和投資報(bào)酬的取得是未 來發(fā)生的。由于未來的不確定性，使得投資在未來收到的價(jià)值

16、數(shù)額也是波動(dòng)的， 進(jìn)而產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)。在具體的經(jīng)營活動(dòng)中，投資形成資產(chǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為 資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果把資產(chǎn)未來預(yù)期價(jià)值確定為投資本金的收回， 那么投資風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn)也可以定義為未來發(fā)生投資虧損的可能性。資產(chǎn)的流動(dòng)性反映了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的程度， 資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)， 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)月小， 但資產(chǎn)報(bào)酬率越低。2籌資風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)） ：未來無法滿足權(quán)益人清償要求的可能性 資本是現(xiàn)在籌資的，資本清償是未來進(jìn)行的。由于未來的不確定性，使 得現(xiàn)在所籌集的資本在未來有無法償還、 無法分配給權(quán)益人紅利的可能性， 進(jìn)而 產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。從理論上說，債權(quán)人、股東投資者都是企業(yè)的權(quán)益要求人，因此 籌資風(fēng)險(xiǎn)包括無法償還債務(wù)

17、本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 也包括無法向股東分配利潤的收益 分配風(fēng)險(xiǎn)。從狹義上講，籌資風(fēng)險(xiǎn)主要是指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即未來無法還本付息的可能 性。資本清償要求的強(qiáng)度反映了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度， 資本償還或償付的要求越 強(qiáng)烈，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，但資本成本的負(fù)擔(dān)越輕。3籌資風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 第一，前導(dǎo)與主導(dǎo)的關(guān)系?；I資風(fēng)險(xiǎn)是前導(dǎo)，是結(jié)果顯現(xiàn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是 主導(dǎo)，是原因所在。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是主導(dǎo)性的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)， 是導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)的根本原因； 籌資風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的后果， 是前導(dǎo)性的結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)， 是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù) 問題上的集中爆發(fā)。第二，財(cái)務(wù)活動(dòng)與財(cái)務(wù)關(guān)系的關(guān)系。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)于財(cái)務(wù)活動(dòng)的不合理， 來自于資金運(yùn)用的盲目性和缺乏效率。

18、 籌資風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)于財(cái)務(wù)關(guān)系的極度惡化， 是 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果在經(jīng)濟(jì)關(guān)系上的總結(jié)和反映。第三，可分解和不可分解的關(guān)系。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是可分解風(fēng)險(xiǎn)，可以按財(cái)務(wù) 活動(dòng)的順序來分解區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)， 按財(cái)務(wù)活動(dòng)的進(jìn)程來實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制。 籌資風(fēng)險(xiǎn)是不 可分解風(fēng)險(xiǎn)， 它本身并不便于分解為不同的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)類別， 償債風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng) 險(xiǎn)，只是就償付義務(wù)力度和強(qiáng)度的排序。 籌資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)中止的直接原因， 經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)中止的根本原因。（二）按風(fēng)險(xiǎn)來源來分（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ,又稱市場風(fēng)險(xiǎn)， 是指整個(gè)市場上各類企業(yè)都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)所有公司都受影響， 無論哪個(gè)企業(yè)都無法避免， 因此，不能通過 多元化投資而分散，故又成為“

19、不可分散風(fēng)險(xiǎn)”（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指只對某個(gè)行業(yè)或某個(gè)公司產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)為某一行業(yè)或某一企業(yè)所特有， 通常是由某一特殊因素引起， 只對個(gè)別或上 述投資的報(bào)酬產(chǎn)生影響。 因而該種風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化投資來抵消， 因此又稱“可 分散風(fēng)險(xiǎn)”。三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算1風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小就是指未來活動(dòng)結(jié)果不確定性的大小，而不確定性的大小可 以用概率分布的離散程度來表示。表示概率分布離散程度的指標(biāo)主要是標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，因此單項(xiàng)資 產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的測定過程就是標(biāo)準(zhǔn)差(標(biāo)準(zhǔn)離差)的計(jì)算過程。2 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算過程(1)計(jì)算指標(biāo)的期望值i-L(2)計(jì)算指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)離差滬苗(盡-即"標(biāo)準(zhǔn)離差反映了各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的平均程度。標(biāo)準(zhǔn)離 差越小，說明各種可能的報(bào)酬率分布的越集中，各種可能的報(bào)酬率與期望報(bào) 酬率平均差別程度就小，獲得期望報(bào)酬率的可能性就越大，風(fēng)險(xiǎn)就越小；反 之，獲得期望報(bào)酬率的可能性就越小，風(fēng)險(xiǎn)就越大。(3) 計(jì)算指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)離差率對于兩個(gè)期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)離差 越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。但對于兩個(gè)期望報(bào)酬率不同的項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)大小就要用標(biāo) 準(zhǔn)離差率來衡量。(4)