場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)金管理之全解析

1、場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)金管理之全解析 長(zhǎng)時(shí)間做場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)金管理，有一些心得，都是經(jīng)過若干成功和失敗的經(jīng)歷后得到的，拿出來和雪球的朋友分享，希望可以對(duì)大家有幫助。 先說最重要的：流動(dòng)性?，F(xiàn)金管理是為其他盈利模式服務(wù)的(比如新股申購(gòu)、套利模式等)，當(dāng)資金在這些模式中運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候，必然會(huì)出現(xiàn)時(shí)而資金寬裕，時(shí)而資金緊張的情況，現(xiàn)金管理要做的就是在滿足所有其他模式對(duì)資金需求的前提條件下，追求相對(duì)高的收益的盈利模式。也就是流動(dòng)性第一，收益性第二。因此當(dāng)我們?cè)跊Q策一個(gè)操作方案時(shí)，首要考慮的就是這個(gè)方案是否會(huì)帶來自己的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。常用的現(xiàn)金管理工具： 1.逆回購(gòu)204001-204007（深圳對(duì)應(yīng)131810-131801系列）。

2、 2.511990華寶添益場(chǎng)內(nèi)交易型貨基，申贖代碼511991（部分券商收取交易傭金） 3.511880銀華日利場(chǎng)內(nèi)交易型貨基，申贖代碼511881（部分券商收取交易傭金） 4.519888、519898、519858、519808、519800滬市申贖型場(chǎng)內(nèi)貨幣式基金 5.159001、159003深市申贖型場(chǎng)內(nèi)貨幣式基金 6.各券商提供的現(xiàn)金管理工具：現(xiàn)金寶（或者傭金寶）-從流動(dòng)性角度看以上幾種現(xiàn)金管理工具一、逆回購(gòu)：1.資金周期方面，流動(dòng)性排序從高到低分別是： 204001,204002,204003,204004,204007（大于7天以上的逆回購(gòu)，我們不能再認(rèn)為是現(xiàn)金管理工具了），深

3、圳的逆回購(gòu)類似。對(duì)應(yīng)的資金凍結(jié)周期分別是1天、2天、3天、4天、7天，這里的天指自然日，如解凍日為非交易日，則順延至最近交易日解凍。2.交易方面，活躍度從高到底依次是204001,204002,204003,204004,204007，深圳類似。買盤承接量一般都很大，總體來說流動(dòng)性好，小資金和大資金（十億級(jí)）無差異。3.結(jié)算方面，以204001為例，T日賣出資金以后資金T+1日可用不可取，T+2日可用可取。二、場(chǎng)內(nèi)交易申贖兩用型貨幣式基金（511990、511880）：1.資金周期方面，以511990為例：交易型：9:25-11:30分，13:00-15:00，T+0交易，無凍結(jié)申贖型：凍結(jié)周

4、期2個(gè)交易日。2.交易方面，總體來講511990和511880交易均較活躍，前者的活躍度高于后者，買賣盤均較大，小資金和大資金（億元級(jí)）無差異。需要特別提出的是：交易型貨基的開盤時(shí)間為9:25分，因此無法通過T+0回轉(zhuǎn)資金來參與當(dāng)日的開盤集合競(jìng)價(jià)。3.申贖方面：511990無申贖限制，511880有申贖限制，因此511990的流動(dòng)性要大大高于511880.4.結(jié)算方面，以511990為例，交易型：T+1日可用不可取，T+2可用可取申贖型：T日、T+1日資金不可用不可取，T+2日可用可取5.節(jié)假日特別提醒：場(chǎng)內(nèi)貨基長(zhǎng)假日前一到兩個(gè)交易日一般均會(huì)停止申購(gòu)。三、滬深場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基1.資金周期方面：贖

5、回資金無凍結(jié)2.申贖方面：各場(chǎng)內(nèi)貨基每日均有申贖限制，流動(dòng)性高低與當(dāng)日凈申贖額度的大小以及基金規(guī)模密切相關(guān)。以下是場(chǎng)內(nèi)貨基流動(dòng)性從高到低排序（排在后面的可能有所差異）：519888、519898、519858、519808、519800、159001、159003，總體來說滬市貨基流動(dòng)性好于深市。另外，為了提高流動(dòng)性體驗(yàn)，滬市場(chǎng)內(nèi)貨基目前均實(shí)現(xiàn)了小額贖回限制取消政策，簡(jiǎn)單地說就是賬戶上份額總數(shù)小于10萬元時(shí)，你的贖回申請(qǐng)總是不會(huì)受到當(dāng)日貨基凈贖回額的限制。3.交易方面：作為申贖替代，場(chǎng)內(nèi)貨基的申贖均可實(shí)現(xiàn)買賣替代（即打買入賣出即可），和T+0的511990相比，差距在2個(gè)方面：一是申贖型貨基的

6、份額T+1才可用，當(dāng)日申購(gòu)的份額當(dāng)日無法贖回。二是申贖型貨基的開盤時(shí)間為9:15分，即當(dāng)日開市前贖回的資金可以參與當(dāng)日集合競(jìng)價(jià)。4.特別提醒：每周五，大部分場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基的單賬戶凈申購(gòu)額300萬，這對(duì)大資金的流動(dòng)性有影響。場(chǎng)內(nèi)貨基長(zhǎng)假日前一到兩個(gè)交易日一般均會(huì)停止申購(gòu)。519886（工銀安心利）作為一個(gè)非常小規(guī)模的場(chǎng)內(nèi)貨基，基本已經(jīng)失去了現(xiàn)金管理的功能，請(qǐng)不要去碰了。5.流動(dòng)性總結(jié)：場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基流動(dòng)性總體弱于場(chǎng)內(nèi)交易申贖兩用型貨幣式基金，但仍不失為一種非常有效的現(xiàn)金管理工具，因其流動(dòng)性偏弱，對(duì)于小資金和大資金（千萬級(jí)）來說有一定的管理差異。四、各券商退出的現(xiàn)金寶（傭金寶）產(chǎn)品這類產(chǎn)品最初是券

7、商用來留住保證金而推出的現(xiàn)金管理產(chǎn)品，因此，這類產(chǎn)品對(duì)于場(chǎng)內(nèi)資金來說，幾乎就是等同于現(xiàn)金了，因其免操作性（自動(dòng)申贖），透明性（感覺不到其存在），可以作為非常好的現(xiàn)金管理工具。對(duì)比和現(xiàn)金的差異，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是某些券商可能規(guī)定了單賬戶和總申贖上限（千萬級(jí)到億級(jí)都有，視券商而定），對(duì)于大資金來說，還是有一定限制的。二是結(jié)算上，一旦啟用現(xiàn)金寶，只要不做取款預(yù)約，你賬戶上的資金永遠(yuǎn)都是可用不可取。-從收益性來看些工具：一、逆回購(gòu)1.收益特征：這個(gè)工具的收益波動(dòng)性非常大，并且各周期品種（204001-204007）聯(lián)動(dòng)情況突出，歷史上204001最高見過100，折合萬元收益為27.2元/天。收益

8、波動(dòng)性從大到小依次是204001、204002、204003、204004、204007，這個(gè)很好理解，因?yàn)橹芷谠介L(zhǎng)，單位價(jià)格變動(dòng)對(duì)應(yīng)的金額越大。逆回購(gòu)是場(chǎng)內(nèi)資金交易的最大的一個(gè)市場(chǎng)。我們?cè)谟?jì)算收益的時(shí)候必須把手續(xù)費(fèi)扣除，如204001當(dāng)前價(jià)格4，實(shí)際收益率為（4-0.365）/3.65=0.9959，相當(dāng)于每萬元一天收益0.9959元，若為204002，則收益為0.9959*2，依此類推，204004當(dāng)前價(jià)格為4時(shí)，對(duì)應(yīng)收益為0.9959*4，但是如果204007價(jià)格為4，那么實(shí)際收益應(yīng)為4*7-0.365*5=7.17元/7天，原因是204007的手續(xù)費(fèi)只按5天來計(jì)算。2.收益結(jié)算：解凍日

9、可用不可取二、511990,5118801.收益特征：由于是交易型場(chǎng)內(nèi)貨基，投資者可以通過賣出而非贖回來獲得資金，因此，這兩個(gè)品種的份額變動(dòng)一般較小，從而使得基金管理人可以獲得較為穩(wěn)定的收益，收益波動(dòng)性非常小，例如511990大部分的收益為每萬元1元/天左右（已扣除各項(xiàng)費(fèi)用）。另一只511880的收益計(jì)算模式有所不同，因其實(shí)行全價(jià)交易，收益的計(jì)算需要計(jì)算期間差額。2.收益結(jié)算（僅以511990為例）： 511990買入當(dāng)日計(jì)算收益。 511990賣出當(dāng)日不計(jì)算收益。 511990申購(gòu)當(dāng)日不計(jì)算收益，次日起計(jì)算收益，份額T+2可用 511990贖回當(dāng)日計(jì)算收益，T+2可用可取。 除非全部贖回，否

10、則收益以份額形式返回，不滿1份（華寶添益1份100元）部分自動(dòng)累計(jì)。全部贖回后，所有收益全部以現(xiàn)金形式返回。三、場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基（519888,519898,519858,519808,519800,159001,159003）1.收益特征：該類型的貨基收益率波動(dòng)大于場(chǎng)內(nèi)交易型貨基，因各種事件引起份額變化，導(dǎo)致基金管理人需要應(yīng)對(duì)投資人的流動(dòng)性，該類型基金的管理人難度較高，收益波動(dòng)通常在萬份0.7-1.3之間，且此類基金均分AB兩級(jí)，B級(jí)通常要求300萬金額以上，并且B級(jí)的費(fèi)用比A級(jí)低0.59%(年化).2.收益結(jié)算： 滬市基金申購(gòu)當(dāng)日計(jì)算收益，次日以份額形式返回，贖回日不計(jì)算收益。 深市基金申購(gòu)

11、當(dāng)日不計(jì)算收益，贖回日計(jì)算收益，全部贖回收益結(jié)清，否則收益月結(jié)。四、現(xiàn)金寶1.收益特征：作為券商推出的保證金理財(cái)產(chǎn)品，其收益性不敢恭維，據(jù)初步了解，大部分券商的現(xiàn)金寶業(yè)務(wù)收益大概在0.7元/天甚至更低，并且其收益水平也有一定的波動(dòng)，波動(dòng)幅度介于前兩者之間。券商現(xiàn)金寶業(yè)務(wù)之所以收益會(huì)大幅度低于場(chǎng)內(nèi)貨基，并非其管理能力低于基金公司，而是其收益提成比例過高，總收益扣除費(fèi)用，再提取收益提成以后，所剩也就不多了。2.收益結(jié)算：本人熟悉的券商現(xiàn)金寶收益按季度結(jié)算。-現(xiàn)金管理的心得先申明以下兩點(diǎn)：1.所有的涉及的收益單位都轉(zhuǎn)換為每萬元收益，這樣更方便比較。2.由于所在券商511880收取傭金，因此無法進(jìn)行實(shí)

12、際操作，所有涉及該品種的操作心得為空白，希望可以有條件的球友可以補(bǔ)充進(jìn)來。逆回購(gòu)的周期性規(guī)律先從逆回購(gòu)講起把，畢竟這么大規(guī)模的資金交易市場(chǎng)，是管理工具中的重要組合。打開204001的K線圖，可以觀察到以下規(guī)律：一、每周的倒數(shù)第二個(gè)交易日（大部分為周四）的收益平均水平均要高于其他交易日。二、每月末的倒數(shù)第二個(gè)交易日的收益水平均要高于其他交易日。三、每季度末的最后一周收益水平通常會(huì)高于其他交易周四、以上規(guī)律會(huì)疊加。好吧，這就是逆回購(gòu)的所謂節(jié)奏，是資金流動(dòng)性需求的節(jié)奏，由于成熟安全的結(jié)算流程，高效的資金利用，使得這個(gè)市場(chǎng)成為一個(gè)大小資金都會(huì)充分參與的市場(chǎng)，若要管理好現(xiàn)金，必須要掌握好這個(gè)節(jié)奏。204

13、001是所有逆回購(gòu)品種的核心，204002、204003、204004、204007均會(huì)和204001產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)，同時(shí)關(guān)注204002-204007可以作為毛估周期內(nèi)某關(guān)鍵日204001水平的手段之一,并且周期越短，可靠性越高（即用204002來估次日的204001會(huì)比用204003來估次日204001的準(zhǔn)確率高）。-節(jié)假日優(yōu)勢(shì)是場(chǎng)內(nèi)貨基成為小資金常用現(xiàn)金管理工具的決定性因素這里所說的場(chǎng)內(nèi)貨基，包括交易型貨基和申贖型貨基。相比回購(gòu)來說，場(chǎng)內(nèi)貨基的最大優(yōu)勢(shì)來自于節(jié)假日計(jì)算收益比如你周五做204001，則周五周六周日三天就只有1天的收益，但若你持有場(chǎng)內(nèi)貨基，則可以享有周五周六周日3天的收益。為了防止

14、大資金利用場(chǎng)內(nèi)貨基的節(jié)假日優(yōu)勢(shì)套利，場(chǎng)內(nèi)貨基一般都對(duì)節(jié)假日前最后交易日的流動(dòng)性進(jìn)行限制（詳見前文），這樣一來，大大提升了中小散戶的現(xiàn)金管理優(yōu)勢(shì)。保證流動(dòng)性、動(dòng)態(tài)比較、兜底博弈這個(gè)標(biāo)題的三句話，是我長(zhǎng)期進(jìn)行現(xiàn)金管理的總結(jié)，現(xiàn)金管理的所有方案都是圍繞這三句話來進(jìn)行的。保證流動(dòng)性：說白了就是要留夠買賣證券、打新、套利所必須的資金，這個(gè)不多說了。動(dòng)態(tài)比較：當(dāng)我們了解了各種工具的收益特征以后，我們就可以在日內(nèi)交易的時(shí)候進(jìn)行動(dòng)態(tài)的衡量和比較，比如當(dāng)回購(gòu)收益大幅超越1元的時(shí)候，考慮進(jìn)行工具調(diào)整：贖回貨基，放逆回購(gòu)獲取比較高的超額收益。近年來場(chǎng)內(nèi)貨基的創(chuàng)新還是比較到位的，2013年12月份（忘記哪天了），場(chǎng)內(nèi)

15、交易型貨基正式實(shí)行T+0,從此奠定了場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)金管理工具的核心地位，511990和204001成為我們進(jìn)行動(dòng)態(tài)比較的兩大主要工具。兜底博弈：當(dāng)我們預(yù)期某日動(dòng)態(tài)工具將有較高收益的時(shí)候，我們可以先牢記其他無流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具的預(yù)估收益作為保底收益去比較，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候我們的預(yù)測(cè)會(huì)不準(zhǔn)確。比如預(yù)計(jì)次日204001會(huì)較高，那么可以提前贖回貨基準(zhǔn)備好資金，但是開盤后發(fā)現(xiàn)204001始終在1元左右波動(dòng)，甚至還有所走低，這時(shí)我們可以進(jìn)行兜底博弈了，耐心等待吧，就算回購(gòu)下午不上去，大不了把貨基重新買回來。兜底博弈的原則就是將預(yù)測(cè)失敗后的最壞打算進(jìn)行預(yù)衡量，在沒有損失或損失可以承受的情況下，盡量去耐心等待可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)

16、。兜底博弈最需要準(zhǔn)確的判斷的地方仍然是流動(dòng)性判斷，因?yàn)椴┺淖畲蟮娘L(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)你確認(rèn)你的預(yù)計(jì)（204001高收益）失敗以后，準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向兜底品種的時(shí)候出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（本例中就是：當(dāng)204001殺尾盤的時(shí)候，你申購(gòu)貨基買不到）。-511990的套利與博弈網(wǎng)上有不少關(guān)于511990的套利的文章，今天我也來說說511990的三種用法：第一：贖回套利通過先買入低價(jià)的511990，然后贖回的方式，占用兩天資金，獲得1天511990收益加上買入價(jià)和凈值（總是100）之間差價(jià)的收益的方式來獲得超額收益的套利方法。這是511990最常用也較安全的套利方法。我們知道511990每天的收益比較穩(wěn)定地在1元左右，正常情況下假

17、如周一的時(shí)候當(dāng)前交易價(jià)格低于99.990，那么套利空間出現(xiàn)了，低得越多，套利空間越大，我們把99.990稱為臨界點(diǎn)。例如某投資者周一以99.98買入511990隨后贖回，那么這筆資金周三到賬，兩天預(yù)計(jì)收益為2元（差價(jià)）加上1元（預(yù)計(jì)周一當(dāng)天的511990收益）共三元。而204002、2天的貨基、2天的現(xiàn)金寶等任意組合一般在周一周二較難達(dá)到這個(gè)水平。投資者也因此獲得了1元左右的超額收益。需要注意的是并不是每天的套利臨界點(diǎn)都是99.990，也不是每位投資者的套利臨界點(diǎn)都是一樣的，當(dāng)你應(yīng)用多個(gè)工具進(jìn)行現(xiàn)金管理的時(shí)候，臨界點(diǎn)需要盡早確定，才能在機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候從容出擊。舉例1：投資者A周五的時(shí)候擁有1億

18、元現(xiàn)金，下周二需要使用，因?yàn)橹芪甯鲌?chǎng)內(nèi)申贖貨基申購(gòu)額度極為有限，且有300萬的申購(gòu)上限，因此場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基的收益對(duì)他來說沒有可比性，再看現(xiàn)金寶，假如券商預(yù)設(shè)了2000萬的單帳戶申購(gòu)上限，因此，基本也不能被充分利用，現(xiàn)在他就剩下204001，204004和511990兩個(gè)工具了，假如當(dāng)前204001價(jià)格為1元，204004價(jià)格為0.5元，那么，預(yù)估下周一的204001約為1元，對(duì)于投資者A來說，當(dāng)只有2個(gè)工具可以比較的時(shí)候，100.010就是套利臨界點(diǎn)了，假如出現(xiàn)了100.005的交易價(jià)格，投資者可以全部買入，然后立刻做一筆贖回，那么他到下周二拿到的收益就是周五、周六、周日三天收益（根據(jù)5119

19、90贖回的收益結(jié)算規(guī)則可知這筆贖回算3天收益）減去交易價(jià)格100.005和贖回本金100之間的差價(jià)（5毛），共計(jì)2.5，比做204004或者2天204001的收益高5毛。舉例2：同樣有投資者B周五的時(shí)候擁有300萬元現(xiàn)金，下周二需要使用，這時(shí)投資者B可用的工具顯然比投資者A來的多，除回購(gòu)、現(xiàn)金寶以外，如果投資者B能夠成功買入場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基，那么他到下周二的時(shí)候大約可以獲得4元的收入，因此對(duì)于投資者B來說99.90才是他的套利臨界點(diǎn)。但投資者B的交易難度顯然要高于投資者A,他除了要關(guān)注511990的交易價(jià)格外，他還需要不斷關(guān)注場(chǎng)內(nèi)貨基凈申購(gòu)額度是否已經(jīng)用完。一般遇到這種情況，投資者B需要提前預(yù)判

20、當(dāng)日511990出現(xiàn)折價(jià)的可能性，若可能性很小，還不如一早就申購(gòu)場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基鎖定周末收益。可見套利臨界點(diǎn)在不同投資者之間是不相同的，這和投資者的資金大小，盈利模式（比如新股申購(gòu)、現(xiàn)金管理）關(guān)系巨大，不同類型的投資人在這里進(jìn)行博弈，導(dǎo)致了511990經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)我們所認(rèn)為的套利機(jī)會(huì)。第二：申購(gòu)套利通過先申購(gòu)511990，然后賣出的方式，占用兩天資金，獲得1天511990收益加上賣出價(jià)和凈值（總是100）之間差價(jià)的收益的方式來獲得超額收益的套利方法。這是511990的另一種套利方法，但較少使用，風(fēng)險(xiǎn)較贖回套利高。之所以說他的風(fēng)險(xiǎn)比贖回套利高是因?yàn)橼H回套利的買入價(jià)格在套利開始的時(shí)候已經(jīng)確定，而申購(gòu)套

21、利的賣出價(jià)是T+2的511990價(jià)格，2天后價(jià)格具有較大的不確定性，所以做申購(gòu)套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。舉例來說，如果有一批新股集中發(fā)行，時(shí)間在周五，次周一某投資者手上正好有一筆閑錢200萬元，由于新股凍結(jié)周期為3個(gè)交易日，那么預(yù)計(jì)周三資金釋放以后，各場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基將出現(xiàn)拒申情況，如果周一511990當(dāng)前價(jià)格又在100.015左右元，那么，投資者可以做一筆申購(gòu)業(yè)務(wù)，因?yàn)榈街苋臅r(shí)候，當(dāng)新股資金大批量釋放，場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基拒申的時(shí)候，511990高企的可能性非常大，這樣就存在較大的套利空間了。需要注意的是，只有當(dāng)511990出現(xiàn)持續(xù)溢價(jià)交易的時(shí)候，申購(gòu)套利才有機(jī)會(huì)，而溢價(jià)臨界點(diǎn)同樣和投資者資金大小以及盈利

22、模式高度相關(guān)。上面例中溢價(jià)臨界點(diǎn)即為100.010，若交易價(jià)格低于100.01，則投資者無需申購(gòu)，直接買入即可。第三：買賣套利通過低買高賣獲得超額收益。通常我們是通過運(yùn)用贖回套利或者申購(gòu)套利作為兜底，利用市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)候的不一致性來進(jìn)行買賣套利的。通過贖回套利和申購(gòu)套利的介紹，我們知道了折價(jià)和溢價(jià)兩個(gè)概念，那么什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)折價(jià)呢？什么時(shí)候又會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)呢？總的來說影響的因素很多，但萬變不離其宗：流動(dòng)性！當(dāng)流動(dòng)性緊張的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)折價(jià)，當(dāng)流動(dòng)性泛濫的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)。如果可以很好地理解流動(dòng)性問題，那么，將贖回套利或者申購(gòu)套利作為兜底，進(jìn)行買賣套利的方法你就可以熟練運(yùn)用了。在論述買賣套利之前，我們先假

23、設(shè)99.990是折價(jià)臨界點(diǎn)，100.010是溢價(jià)臨界點(diǎn)。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)的時(shí)候，511990交易價(jià)格一般在折價(jià)臨界點(diǎn)和溢價(jià)臨界點(diǎn)之間波動(dòng)，且會(huì)更靠近于溢價(jià)臨界點(diǎn)，這時(shí)候想通過低買高賣來獲取差價(jià)收益的難度是較高的，此時(shí)的交易，與其說是套利，還不如說這是一種博弈，和場(chǎng)內(nèi)投資者進(jìn)行日內(nèi)資金的流動(dòng)性博弈。經(jīng)過本人較長(zhǎng)時(shí)期的觀察和實(shí)驗(yàn)，在大部分的交易時(shí)間，其波動(dòng)特性具有相當(dāng)?shù)碾S機(jī)性，預(yù)測(cè)其波動(dòng)的難度和預(yù)測(cè)指數(shù)的漲跌相當(dāng)，因此不具有實(shí)際可操作性。但是當(dāng)一些影響流動(dòng)行的事件即將發(fā)生的時(shí)候，買賣套利的機(jī)會(huì)就來臨了。舉例：季末最后一周的周四，這通常逆回購(gòu)的大幅波動(dòng)的時(shí)候，尤其是14:00-15:00之間，當(dāng)20

24、4001飆升之際，通常也伴隨著511990的大幅下跌，通過動(dòng)態(tài)比較，我們可以在折價(jià)區(qū)擇機(jī)進(jìn)行買入交易，具體方法：當(dāng)你覺得覺得逆回購(gòu)價(jià)格合適的時(shí)候，同時(shí)511990的交易價(jià)格也反映了大部分甚至全部的逆回購(gòu)價(jià)格的時(shí)候，你可以立刻買入511990以鎖定當(dāng)前逆回購(gòu)收益，若逆回購(gòu)繼續(xù)大幅飆升，你就當(dāng)是剛才已經(jīng)放了逆回購(gòu)，但是一旦逆回購(gòu)大幅回落，511990的價(jià)格也會(huì)迅速上竄，這個(gè)時(shí)候，算算價(jià)格吧，如果比較豐厚那就可以馬上了結(jié)了。這就是買賣套利的最典型例子，由于低價(jià)買入已經(jīng)鎖定了大部分逆回購(gòu)的盈利，那么后面的部分就可以從容操作了，有機(jī)會(huì)則做，沒機(jī)會(huì)則或持有、或贖回，有多種應(yīng)對(duì)方法。-滬深申贖型貨基假期套利

25、 對(duì)于資金量較大的朋友，可以忽略本段。 仔細(xì)研究下滬深申贖型貨基的收益結(jié)算規(guī)則，我們可以發(fā)現(xiàn)這類貨基之間存在假期套利的機(jī)會(huì)，我們以常規(guī)交易周的519888和159001為例進(jìn)行說明： 519888的收益結(jié)算是當(dāng)天買入當(dāng)天計(jì)算收益，那么遇到周末的時(shí)候，當(dāng)天申購(gòu)其實(shí)是可以得到周五及周末兩天的合計(jì)收益。 再來看159001，他的收益結(jié)算方式是當(dāng)天買入次日起計(jì)算收益，那么，當(dāng)你周五進(jìn)行贖回時(shí)，其實(shí)你已經(jīng)獲得了周五及周末兩天的合計(jì)收益。 結(jié)合上面兩個(gè)結(jié)算方式。我們發(fā)現(xiàn)，正常交易周內(nèi)，如果你能夠順利地在周四申購(gòu)159001，并且周五順利贖回且順利申購(gòu)到519888的話，你的同一筆資金居然可以同時(shí)拿到519

26、888和159001兩筆周末的收益。 不過這里面存在兩個(gè)瓶頸，一是159001能否順利贖回，另一個(gè)是519888能否順利申購(gòu)，根據(jù)較長(zhǎng)一段時(shí)間期的跟蹤和統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)總的來說能成功套到利的概率不高（50%左右），原因如下：1.159001的收益比519888要低一些，平均在7毛到8毛左右2.當(dāng)周四回購(gòu)較高的時(shí)候（2.5元左右），無需考慮本方案3.存在周四159001拒申的情況(較少出現(xiàn))4.存在周五159001拒贖的情況(有時(shí))5.存在周五519888拒申的情況(有時(shí))，且申購(gòu)有300萬的上限（這也是大資金無需關(guān)注本段的原因） 綜合來說，假期套利雖有一定的利用價(jià)值，但整個(gè)過程有較大不確定性，失敗后

27、有一定的損失。對(duì)比159001和159003，則159001的流動(dòng)性稍好。 最后再說一點(diǎn)，本段發(fā)表的時(shí)候，159001和159003即將改成場(chǎng)內(nèi)申贖交易型貨基，這將增加我們現(xiàn)金管理的手段，同時(shí)本段所述的套利方法可能隨之消失。收益再爛的品種也未必毫無價(jià)值 我們介紹現(xiàn)金管理工具的時(shí)候提到過券商現(xiàn)金寶，由于提取了業(yè)績(jī)報(bào)酬，這類產(chǎn)品的收益都很爛，但是也并不是說他們毫無用處。 通過對(duì)收益結(jié)算方式的分析，我們發(fā)現(xiàn)了場(chǎng)內(nèi)申贖貨基的假期套利模式，同樣的這個(gè)原理用在券商現(xiàn)金寶上也是有用的，而且，流動(dòng)性更好，操作的成功率更高。仍以常規(guī)交易周為例進(jìn)行說明： 通過對(duì)現(xiàn)金寶收益的估算，其日均收益一般在0.65元左右，這

28、樣在周四留存在現(xiàn)金寶上的資金，可以獲取約2元的收益。 因此，當(dāng)常規(guī)交易周四的時(shí)候，我們會(huì)有更多的選擇，如果當(dāng)天回購(gòu)低于2元，則留存現(xiàn)金寶，周四的現(xiàn)金寶2元相當(dāng)于為我們兜了底，當(dāng)1天逆回購(gòu)高于2.5元，可以考慮直接放逆回購(gòu)，另外還可以考慮冒下風(fēng)險(xiǎn)，做下申贖基金的假期套利。作為小資金的場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)金管理者而言，優(yōu)勢(shì)比大資金多了不少啊。-通過AB級(jí)收益差額窺探場(chǎng)內(nèi)資金流動(dòng)情況 所有場(chǎng)內(nèi)申贖型貨基都分為AB兩級(jí)，當(dāng)你的份額達(dá)到300萬元以后，都會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)為B級(jí)。B級(jí)和A級(jí)的差別就在收益上面，一般場(chǎng)內(nèi)的B級(jí)要比A級(jí)高一些，我們以519888為例進(jìn)行說明： 翻看519888的招募書，我們發(fā)現(xiàn)，其B級(jí)的增值服務(wù)費(fèi)（

29、0.35%年化）是免收的，另外A級(jí)的管理費(fèi)是0.25%，而B級(jí)的管理費(fèi)是0.01%，這樣一來，B級(jí)持有者的收益要比A級(jí)高0.59%，折合萬份收益每天是0.16元，下表是519888一段時(shí)間的AB級(jí)收益及利差的數(shù)據(jù)：日期 A收益 B收益 B-A2014-6-19 1.34 1.5528 0.21282014-6-18 1.5082 1.7209 0.21272014-6-17 1.2458 1.4433 0.19752014-6-16 1.0375 1.2574 0.21992014-6-15 1.5549 1.8782 0.32332014-6-13 0.9337 1.0625 0.12882

30、014-6-12 0.8729 1.0476 0.17472014-6-11 0.8186 0.9822 0.16362014-6-10 0.8874 1.0487 0.16132014-6-9 0.9203 1.0983 0.1782014-6-8 1.5574 1.8807 0.32332014-6-6 0.8859 1.0144 0.12852014-6-5 0.781 0.9455 0.16452014-6-4 0.9468 1.1023 0.15552014-6-3 1.033 1.1943 0.16132014-6-2 2.676 3.161 0.4852014-5-30 0.8987 1.0537 0.1552014-5-29 0.9819 1.1552 0.17332014-5-28 1.0785 1.2493 0.17082014-5-27 0.8938 1.0568 0.1632014-5-26 0.982 1.1773 0.19532014-5-25 1.5686 1.8919 0.32332014-5-23 0.9317 1.0668 0.13512014-5-22 0.8602 1.029 0.16882014-5-21 0.8545 1.0159 0.16142014