投資決策原理簡介

1、第7章投資決策原理教材習(xí)題解析一、思考題1答題要點：如果通過事后審計將賠償責(zé)任引入投資項目的預(yù)測階段，從積極的方面來說，由于賠償責(zé)任的約束，一方面，進(jìn)行投資預(yù)測的工作人員會不斷地改進(jìn)預(yù)測方法，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，更加認(rèn)真踏實地做好本職工作，提高投資項目預(yù)測的準(zhǔn)確度，從而持續(xù)提高投資管理的效率。另一方面，進(jìn)行投資預(yù)測的工作人員在進(jìn)行項目預(yù)測時會更加謹(jǐn)慎，從而降低企業(yè)的投資風(fēng)險。從消極的方面來說，由于賠償責(zé)任的存在，進(jìn)行預(yù)測的工作人員為了規(guī)避這種風(fēng)險，可能故意低估一些風(fēng)險比較大的項目的決策指標(biāo)，從而使公司喪失投資效率最高的項目。另外，某一項目的實際值和預(yù)測值的偏差可能是多種原因?qū)е碌?，其中可能有環(huán)境變化

2、方面的原因，可能有投資實施階段的原因，如果責(zé)任劃分不清，會使進(jìn)行投資項目預(yù)測的工作人員感到不公平，降低他們的工作滿意度，進(jìn)而影響他們的工作積極性、主動性和創(chuàng)造性，最終對投資項目造成不利影響。2答題要點：按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，投資活動的現(xiàn)金流量可以被分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量一般包括如下幾個部分：（1）投資前費用；（2）設(shè)備購置費用；（3）設(shè)備安裝費用；（4）建筑工程費；（5）營運資金的墊支；（6）原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益；（7）不可預(yù)見費。營業(yè)現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計算。營業(yè)現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入，營業(yè)現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳

3、納的稅金。終結(jié)現(xiàn)金流量主要包括：（1） 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入（指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入）；（2） 原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回；（3） 停止使用的土地的變價收入等。投資決策采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)更合理的原因是：（1）非折現(xiàn)指標(biāo)把不同時間點上的現(xiàn)金收入和支出當(dāng)作毫無差別的資金進(jìn)行對比，忽略了資金的時間價值因素，這是不科學(xué)的。而折現(xiàn)指標(biāo)則把不同時間點收入或支出的現(xiàn)金按照統(tǒng)一的折現(xiàn)率折算到同一時間點上，使不同時期的現(xiàn)金具有可比性，這樣才能做出正確的投資決策。（2）非折現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少。同時，由于回收期沒有考

4、慮時間價值因素，因而高估了投資的回收速度。（3）投資回收期、平均報酬率等非折現(xiàn)指標(biāo)對使用壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。而貼現(xiàn)指標(biāo)法則可以通過凈現(xiàn)值、報酬率和獲利指數(shù)等指標(biāo)，有時還可以通過凈現(xiàn)值的年均化方法進(jìn)行綜合分析，從而作出正確合理的決策。（4）非折現(xiàn)指標(biāo)中的平均報酬率、平均會計報酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上夸大了項目的盈利水平。而折現(xiàn)指標(biāo)中的報酬率是以預(yù)計的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，考慮了貨幣的時間價值以后計算出的真實報酬率。（5）在運用投資回收期這一指標(biāo)時，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客

5、觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標(biāo)實際上都是以企業(yè)的資本成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資本成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實際。（6）管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。在20世紀(jì)五六十年代，只有很少企業(yè)的財務(wù)人員能真正了解貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的真正含義，而今天，幾乎所有大企業(yè)的高級財務(wù)人員都明白這一方法的科學(xué)性和正確性。電子計算機的廣泛應(yīng)用使貼現(xiàn)指標(biāo)中的復(fù)雜計算變得非常容易，從而也加速了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的推廣。3答題要點：（1）折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有：凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。（2）決策規(guī)則。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是

6、：在只有一個備選方案時，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個備選方案的互斥項目選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。采用內(nèi)含報酬率法的決策規(guī)則是，在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)含報酬率大于或等于公司的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最大的投資項目。獲利指數(shù)法的決策規(guī)則是，在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納；否則就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用獲利指數(shù)超過1最多的投資項目。折現(xiàn)投資回收期的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，折

7、現(xiàn)回收期小于投資項目要求的標(biāo)準(zhǔn)回收期，則采納；否則就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用折現(xiàn)投資回收期最短的投資項目。（3）優(yōu)缺點。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率則彌補了這一缺陷。內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。但這種方法的計算過程比較復(fù)雜，特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能得出。獲利指數(shù)可以看成1元的原始投資渴望獲得的現(xiàn)值凈收益。獲利指數(shù)法的優(yōu)點是：考慮了資金的時間價

8、值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。獲利指數(shù)法的缺點是：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。折現(xiàn)投資回收期相對于投資回收期指標(biāo)，它考慮了時間價值的因素，但是在標(biāo)準(zhǔn)投資期的選擇上同樣比較主觀，同樣沒有考慮初始投資收回后以后年度的現(xiàn)金流量。4答題要點：“對于所有的投資項目，只使用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行分析就可以”的說法是不正確的。一方面，凈現(xiàn)值決策優(yōu)于其他規(guī)則是有限制條件的，是在沒有資本限額的條件下。另一方面，即使在沒

9、有資本限額的情況下，只用凈現(xiàn)值決策也是有問題的。因為凈現(xiàn)值指標(biāo)有其自身的缺陷，凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率則彌補了這一缺陷。另外，由于凈現(xiàn)值指標(biāo)是一個絕對值，如果企業(yè)還有其他的投資項目，在進(jìn)行不同投資項目決策時，可能更注重投資效率，這時，獲利指數(shù)和內(nèi)含報酬率則由于是相對值指標(biāo)，更利于初始投資額不同的方案之間的比較。二、練習(xí)題1解：（1）PPA=2（年）；PPB=2年）若MS公司要求的項目資金必須在兩年內(nèi)收回，應(yīng)選擇項目A。（2）NPVA =-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15

10、%,2+1500×PVIF15%,3=-7500+4000×0870+3500×07562+1500×0658=-3863（元）NPVB=-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3=-5000+2500×0870+1200×07562+3000×0658=5644（元）NPVA<0， NPVB>0，應(yīng)采納項目B。2解：經(jīng)測試，當(dāng)折現(xiàn)率K=40%時，有NPVA=-2000+2000×PVIF40%,1+1000

11、5;PVIF40%,2+500×PVIF40%,3=-2000+2000×0714+1000×0510+500×0364=120>0當(dāng)折現(xiàn)率K=50%時，有NPVA=-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3=-2000+2000×0667+1000×0444+500×0296=-74<0x40%50%40%=012074120解得x462%方案A的內(nèi)含報酬率為462%。經(jīng)測試，當(dāng)折現(xiàn)率K=35%時，有NPVB=-1500+50

12、0×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3=-1500+500×0741+1000×0549+1500×0406=285>0當(dāng)折現(xiàn)率K=40%時，有NPVB=-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3=-1500+500×0714+1000×0510+1500×0364=-87<0 x35%40%35%=028587285解得x362%方案B的內(nèi)含報酬率為362%。3解

13、：NPVS=-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6=-250+100×1736+75×1736×0826+50×0621+25×0564=762（美元） NPVL=-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6=-250+50×1736+75&#

14、215;0751+100×1736×0751+125×0564=94（美元） NPVS< NPVL項目S內(nèi)含報酬率的測算過程如表72所示。 表72項目S內(nèi)含報酬率的測算過程單位：美元時間（t）NCFt測試20%測試25%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF20，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF25%,t現(xiàn)值0-2501000 -2500 1000 -2500 11000833 833 0800 800 21000694 694 0640 640 3750579 434 0512 384 4750482 362 0410 307 5500402 201 0328 164 62503

15、35 84 0262 66 NPV108 -139 x20%25%20%=0108139108解得x222%項目L內(nèi)含報酬率的測算過程如表73所示。表73項目L內(nèi)含報酬率的測算過程單位：美元時間（t）NCFt測試20%測試25%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF20，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF25%,t現(xiàn)值0-2501000 -2500 1000 -2500 1500833 417 0800 400 2500694 347 0640 320 3750579 434 0512 384 41000482 482 0410 410 51000402 402 0328 328 61250335 419 0262 3

16、28 NPV01 -331 x20%25%20%=00133101解得x20%IRRS>IRRL由以上計算可知，因為在資本無限量的條件下，凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)于內(nèi)含報酬率指標(biāo)，所以項目L更優(yōu)。三、案例題分析要點：（1）計算各個方案的內(nèi)含報酬率。設(shè)方案一的內(nèi)含報酬率為R，則44000×PVIFAR，375000=0即PVIFAR，3 =1.705查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696利用插值法，得報酬率年金現(xiàn)值系數(shù)30% 1.816 R 1.70535% 1.696 R30%/35%30%=1.7051.816/1.6961.816解得R=3

17、4.63%所以方案一的內(nèi)含報酬率為34.63%。設(shè)方案二的內(nèi)含報酬率為R，則 23000×PVIFAR，350000=0即PVIFAR，3=2.174查PVIFA表得：PVIFA18%，3 =2.174，即R=18%所以方案二的內(nèi)含報酬率為18%。設(shè)方案三的內(nèi)含報酬率為R，則 70000×PVIFAR，3125000=0即PVIFAR，3=1.786 查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696利用插值法，得報酬率年金現(xiàn)值系數(shù)30% 1.816 R 1.78635% 1.696 R30%/35%30%=1.7861.816/1.696

18、1.816解得R=31.25%所以方案三的內(nèi)含報酬率為31.25%。設(shè)方案四的內(nèi)含報酬率為R，則12000×PVIFR，1+13000×PVIFR，2 +14000×PVIFR，3 10000=0利用試誤法計算得R=112.30%所以方案四的內(nèi)含報酬率是112.30%。由于方案四的內(nèi)含報酬率最高，如果采用內(nèi)含報酬率指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。（2）計算各個方案的凈現(xiàn)值。方案一的NPV =44000×PVIFA15%，375000=44000×228375000=25452（元）方案二的NPV=23000×PVIFA15%，350000=23000×228350000=2509（元）方案三的NPV=70000×PVIFA15%，3125000=70000×2283125000=34810（元）方案四的NPV =12000×PVIF15%，1+13000×PVIF15%，2 +14000×PVIF15%，3 10000=19480（元）由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司