利率市場(chǎng)化對(duì)國(guó)有大型銀行的影響

1、利率市場(chǎng)化對(duì)國(guó)有大型銀行的影響摘要：本文以我國(guó)五大國(guó)有銀行 20XX年年報(bào)為依據(jù)，從微觀視角分析了 利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)過(guò)程中，五大國(guó)有銀行資產(chǎn)負(fù)債、資金成本、債券投資等方 面的變化及其原因，并對(duì)未來(lái)銀行投資經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)進(jìn)行了展望。關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；資產(chǎn)配置;資金成本;泛資產(chǎn)管理商業(yè)銀行是利率體系市場(chǎng)的定價(jià)核心，而五大國(guó)有銀行（工行、農(nóng)行、中行、建行、交行，以下簡(jiǎn)稱五大行）則更代表了全社會(huì)最低資金成本定價(jià)的方向。 目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化正在加速推進(jìn)，為了解利率市場(chǎng)化背景下國(guó)有大型銀行經(jīng) 營(yíng)投資狀況、資金成本及其變化趨勢(shì)，本文以20XX年年報(bào)為依據(jù)，對(duì)五大行資產(chǎn)負(fù)債、資金成本、債券投資等情況進(jìn)行梳理，

2、試圖在基本面的傳統(tǒng)分析框架之 外，增加對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)行為、資金成本變化的微觀認(rèn)識(shí)和印證。一、資產(chǎn)負(fù)債狀況分析截至20XX年底，五大行總資產(chǎn)為萬(wàn)億元，約占銀行業(yè)總資產(chǎn)的 45%;存款 總額為萬(wàn)億元，占全社會(huì)存款余額的 46%;債券投資規(guī)模為萬(wàn)億元，占銀行間債 券市場(chǎng)投資規(guī)模的比重超過(guò)45%在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，隨著銀行資金成本從低 利率向市場(chǎng)化高利率過(guò)渡，銀行頭寸管理和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也將發(fā)生深刻變化， 并 對(duì)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、理財(cái)、信貸和類信貸市場(chǎng)等各層次利率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。（一）資產(chǎn)狀況：增長(zhǎng)放緩，同業(yè)收縮20XX年，五大行總資產(chǎn)增速明顯放緩，全年同比增長(zhǎng) 9%社會(huì)融資需求 回落、存款脫媒和風(fēng)險(xiǎn)偏好

3、下降是主要原因。從各季度增長(zhǎng)來(lái)看，一、二季度增 長(zhǎng)較快，而三、四季度增速顯著放緩，呈現(xiàn)縮表，這意味著銀行存量資產(chǎn)的騰挪 對(duì)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的影響將更為劇烈。為了更好地區(qū)分銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，筆者把銀行生息資產(chǎn)分為貸款、類信 貸資產(chǎn)（買入返售+應(yīng)收款項(xiàng)類投資）、純債投資（交易性金融資產(chǎn)+可供出售金融 資產(chǎn)+持有至到期投資）、同業(yè)拆借（拆出資金+存放同業(yè)），以及現(xiàn)金和存放央行 資產(chǎn)。其中，貸款和類信貸資產(chǎn)的擴(kuò)張?jiān)鏊倏纱磴y行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好和配置情況。（二）負(fù)債狀況：存款流失加劇，成本上升1. 存款流失加劇，主動(dòng)負(fù)債占比繼續(xù)上升2. 個(gè)人存款流失加速，存款定期化趨勢(shì)明顯，抬高了資金成本在存款結(jié)構(gòu)中，不

4、僅由對(duì)公業(yè)務(wù)貸款所派生的存款占比提高， 且存款的定 期化態(tài)勢(shì)也很明顯，其中有四家大行的定期存款占比較 20XX年提高34個(gè)百分 點(diǎn)，與經(jīng)濟(jì)活躍度下降、流動(dòng)性管理手段增多、在業(yè)務(wù)上競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素有關(guān)。在五大行的存款結(jié)構(gòu)中，活期存款占比約為40%50%定期存款占比約為45%50%理財(cái)產(chǎn)品占比約為10%13%其中定期存款以1年期為主，3年 期及以上定期存款占比非常少。如果按存款和個(gè)人存款（包含理財(cái)）分類，存款占 比在35%60%從變化趨勢(shì)來(lái)看，銀行增加主動(dòng)負(fù)債來(lái)源、短端利率向市場(chǎng)化 利率靠攏、存款占比不斷提升（更多憑借資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造存款，而非吸收存款發(fā)放 貸款），決定了五大行存款利率面臨剛性上行的可能

5、性仍然很大，標(biāo)志著社會(huì)最 低資金成本中樞在利率市場(chǎng)化完成之前難以下行。3. 理財(cái)產(chǎn)品繼續(xù)高增長(zhǎng)，但部分銀行有所放緩4. 五大行整體資金成本繼續(xù)上行20XX年以來(lái)，央行先后出臺(tái)了降息、降準(zhǔn)等系列貨幣政策，貨幣市場(chǎng)、 債券市場(chǎng)融資利率大幅回落。央行還通過(guò)中期結(jié)構(gòu)便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具向商業(yè)銀行投放資金，但五大行整體資金成本 仍在上行。由于存款脫媒以及競(jìng)爭(zhēng)加劇，銀行資金成本從低利率向市場(chǎng)化高利率 過(guò)渡。二、債券投資及定價(jià)能力分析（一）債券投資：以被動(dòng)配置為主，回歸平淡1. 債券投資以國(guó)債和政策性金融債為主此外，工行和交行還加大了對(duì)債的投資力度， 對(duì)政策性

6、金融債僅保持到期 續(xù)配的平穩(wěn)節(jié)奏。而農(nóng)行、建行和中行則增持了大量政策性銀行債、同業(yè)及其他 金融機(jī)構(gòu)債，尤其20XX年同業(yè)存單大量發(fā)行，在銀行債券配置中的占比有所提 高，對(duì)其他債券的需求產(chǎn)生一定擠出作用。2. 五大行重倉(cāng)存量金融債平均利率為%3. 債券久期偏好中等期限在資金成本上行和息差縮窄的壓力下，銀行一方面增加了對(duì)金融債、商業(yè) 銀行債和信用債的配置以提高收益率；另一方面，通過(guò)拉長(zhǎng)利率產(chǎn)品久期來(lái)獲取 期限利差收益。對(duì)銀行自營(yíng)和配置盤(pán)而言，拉長(zhǎng)利率債久期比增加中短期信用債的配置更 利于提高投資收益率。由于銀行投資信用債需計(jì)提100%勺風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，如果扣除資本占用成本和稅收成本，則短融、債和銀行次級(jí)

7、債在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的實(shí)際收益率 將顯著低于國(guó)債、地方政府債和金融債等品種。只有貸款和非標(biāo)資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 后的回報(bào)大于債券投資，屬于真正的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)品種。因此，當(dāng)市場(chǎng)處于相對(duì) 平穩(wěn)且久期風(fēng)險(xiǎn)有限的環(huán)境時(shí)，大行在債券投資中更愿意增加中長(zhǎng)久期利率債的配置。（二）定價(jià)能力：競(jìng)爭(zhēng)上行，息差略升1. 生息資產(chǎn)與付息負(fù)債利率競(jìng)爭(zhēng)性上行，息差略升2. 息差分析：信貸定價(jià)能力偏弱，同業(yè)和債券收益率上升（三）資產(chǎn)質(zhì)量狀況及債券投資形勢(shì)分析銀行貸存比上升較快，接近監(jiān)管紅線，導(dǎo)致債券投資規(guī)模相對(duì)下降，風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)擴(kuò)張放緩。截至20XX年末，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行的貸存比分別 為68% 65% 73% 73唏口 74

8、%疊加17%-18%勺存款準(zhǔn)備金率，銀行流動(dòng)性資 金有限，債券配置需求下降，尤其是信用債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)張放緩。不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露上升，銀行加快補(bǔ)充資本金。截至 20XX年末，五大行 平均資本充足率為%平均核心資本充足率為%呈上升趨勢(shì)。在不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴 露上升的情況下，銀行已經(jīng)加快補(bǔ)充資本金的步伐， 在優(yōu)先股發(fā)行、資產(chǎn)證券化 等方面都在加速推進(jìn)。除建行外，其余四家大行均已發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案來(lái)補(bǔ)充 資本金。資本金補(bǔ)充壓力的持續(xù)存在，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎， 貸款定價(jià)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維持高位。從上述分析可見(jiàn)，在利率市場(chǎng)化的大趨勢(shì)下，銀行已從單純依賴資產(chǎn)擴(kuò)張 的跑馬圈地時(shí)代進(jìn)入存量調(diào)整的精耕細(xì)

9、作時(shí)期。在競(jìng)爭(zhēng)加劇和息差縮窄的壓力 下，過(guò)去作為債市中流砥柱的大行配置性需求在投資結(jié)構(gòu)中增持力度相對(duì)弱化， 對(duì)期限溢價(jià)、信用利差要求的回報(bào)率更高。此外，同業(yè)存單、非標(biāo)資產(chǎn)、非公開(kāi) 定向債務(wù)融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、資產(chǎn)收益權(quán)等高息資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇， 如果債券利率不具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)在資產(chǎn)配置效應(yīng)下被擠出，因此整體資產(chǎn) 定價(jià)水平和回報(bào)率要求也將繼續(xù)提高。三、未來(lái)展望銀行資金成本的上行風(fēng)險(xiǎn)和息差縮窄壓力，對(duì)銀行資產(chǎn)端的運(yùn)作提出了更 高要求。隨著市場(chǎng)化融資占比的上升，銀行資金來(lái)源的不穩(wěn)定性和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 將會(huì)日益增加，導(dǎo)致資產(chǎn)端久期壓縮，流動(dòng)性要求提高。隨著利率市場(chǎng)化改革漸進(jìn)尾聲，未來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈， 銀行 業(yè)將加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：一是向資產(chǎn)交易轉(zhuǎn)型。從資產(chǎn)持有轉(zhuǎn)向資產(chǎn)交易，從依靠存 貸息差的存量模式轉(zhuǎn)為交易利差的流量模式，加速信貸資產(chǎn)證券化甚至不良貸款 證券化，積極介入貨幣、外匯、ABS等交易性金融資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性和周轉(zhuǎn) 率，實(shí)現(xiàn)向低資本消耗、低成本擴(kuò)張的交易型銀行轉(zhuǎn)型。二是投資多元化，轉(zhuǎn)向 泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在利率市場(chǎng)化和互聯(lián)金融的浪潮下， 銀行作為具備跨市場(chǎng)全品 種投資的平臺(tái)，熟稔不同資金的特性，具備強(qiáng)大的信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力