貴州茅臺2011年財務分析報告

1、貴州茅臺2011年財務分析報告一、 貴州茅臺企業(yè)概況（一） 公司概況茅臺酒產(chǎn)于中國西南貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)，同英國蘇格蘭威士忌和法國柯涅克白蘭地并稱為“世界三大名酒”。 總部位于貴州省北部風光旖旎的赤水河畔的茅臺鎮(zhèn)，地處東經(jīng) 106°22，北緯 27°51 ，海拔 423 米，現(xiàn)占地面積 220 萬平方米。它的生產(chǎn)可以追溯到距今2000余年前的漢代。到清代中期，茅臺酒的生產(chǎn)已具有一定的規(guī)模，年產(chǎn)量可達170噸，在中國古代釀酒史上是罕見的。解放前，生產(chǎn)茅臺酒的主要有三家酒坊，他們所產(chǎn)的分別稱為“華茅”（現(xiàn)在茅臺酒的前身）、“王茅”和“賴茅”。1915年巴拿馬萬國博覽會上，茅臺酒

2、（華茅）被評為金獎產(chǎn)品，自此得以揚名世界。解放后，國家十分重視發(fā)展和扶持這一名優(yōu)產(chǎn)品的生產(chǎn)工作，經(jīng)過三十余年的建設(shè)，到1987年，茅臺酒的年產(chǎn)量已達1700噸，除滿足了國內(nèi)需求外，還遠銷到世界各地的許多國家。 貴州茅臺酒廠集團由中國貴州茅臺酒廠有限責任公司及其全資子公司、控股公司、參股公司等近 20 家企業(yè)構(gòu)成，集團所涉足的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括白酒、啤酒、葡萄酒、紅酒、證券、銀行、保險、物業(yè)、科研等。中國貴州茅臺酒廠有限責任公司的前身是中國貴州茅臺酒廠， 1997 年成功改制為有限責任公司（以下簡稱集團公司）， 1999 年，由有限責任公司聯(lián)合中國食品發(fā)酵研究所發(fā)起的貴州茅臺酒股份有限公司正式成立，

3、2001 年 8 月，貴州茅臺股票在上交所掛牌上市。集團公司是全國唯一集國家一級企業(yè)，國家特大型企業(yè)、國家優(yōu)秀企業(yè)（金馬獎）、全國質(zhì)量效益型先進企業(yè)于一身的白酒生產(chǎn)企業(yè)。公司主導產(chǎn)品貴州茅臺酒是中國民族工商業(yè)率先走向世界的代表， 與法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭威士忌并稱世界三大（蒸餾）名酒，是我國大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表，近一個世紀以來，已先后 14 次榮獲各種國際金獎，并蟬聯(lián)歷次國內(nèi)名酒評比之冠。國酒茅臺在全國白酒行業(yè)擁有獨一無二的工藝技術(shù)、企業(yè)標準和特殊功能：一年一個生產(chǎn)周期，從原料進廠到成品出廠，至少需要五年時間。制酒過程需經(jīng)九次蒸煮（餾），八次發(fā)酵，七次取酒。高溫制曲、高溫發(fā)酵、

4、高溫接酒是其獨特工藝，其中高溫制曲和高溫接酒對中國白酒工藝變革產(chǎn)生了重大影響。長期儲存是茅臺酒風格形成的關(guān)鍵因素之一，在白酒行業(yè)獨具特色。精妙絕倫的勾兌技術(shù)和理論由茅臺率先提出，是對中國白酒行業(yè)的重大貢獻之一。醬香、窖底、醇甜三種典型體的劃分和總結(jié)，對中國白酒香型劃分和濃香型白酒的發(fā)展作出了劃時代的貢獻。GB18356-2001 茅臺酒（貴州茅臺酒）既是國家標準，也是企業(yè)標準和國際標準，在白酒行業(yè)絕無僅有。獨特的空氣、氣候、地理、水文環(huán)境，使茅臺酒不能異地生產(chǎn)，在全國白酒行業(yè)也是絕無僅有。茅臺酒已通過了綠色食品和有機食品認證，并被確定為原產(chǎn)地域保護產(chǎn)品，在全國白酒行業(yè)，迄今只有茅臺酒集此三者于

5、一身。中國加入 WTO ，全國經(jīng)濟一體化，給茅臺酒廠集團公司帶來了挑戰(zhàn)和機遇。國酒茅臺將以鑄造一流企業(yè)為愿景、以走新型工業(yè)化道路，做好酒的文章，走出酒的天地為發(fā)展方向，向著更快、更高、更強邁進。（二） 貴州茅臺企業(yè)核心競爭力分析1、 貴州茅臺核心競爭力橫向分析哈默(1994)在核心競爭力的概念一文中，提出確定核心競爭力的五個標準：核心競爭力代表許多單個技能的整合。核心競爭力不是無生命的事物，它是一個凌亂的學識的累積活動，包括隱性的和顯性的知識。核心競爭力必須能夠?qū)︻櫩透兄膬r值做出極大的貢獻。核心競爭力必須具有競爭力的獨特性。至少從整個公司而不是某項業(yè)務的角度來看，核心競爭力應當為企業(yè)進入新市

6、場提供入口。據(jù)此筆者從財務角度出發(fā)，選取盈利能力指標、償債能力指標、現(xiàn)金能力指標、資產(chǎn)負債能力指標和成長能力指標作為綜合反映核心競爭力的五個標準。其中盈利能力指標選取了凈資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)凈利潤率、每股收益、P/S、主營業(yè)務毛利率、成本費用利用率和主營業(yè)務比率；償債能力指標選取了流動負債與經(jīng)營活動現(xiàn)金流比、資產(chǎn)負債率、速動比率；現(xiàn)金能力指標選取了每股營業(yè)收入、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量增長率、現(xiàn)金自給率；資產(chǎn)負債能力指標選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；成長能力指標選取了每股收益增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、固定資產(chǎn)投資擴張率。筆者還特別選取了主營業(yè)務收入、

7、主營業(yè)務收入增長率、銷售人員占員工總?cè)藬?shù)比三個指標來反映核心競爭力在市場競爭上的貢獻；選取了技術(shù)人員占員工總?cè)藬?shù)比來反映核心競爭力在技術(shù)上的貢獻；選取了固定資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)成新率來反映核心競爭力在設(shè)備上的貢獻；選取了營業(yè)周期來反映核心競爭力在管理上的貢獻。根據(jù)以上核心競爭力橫向指標體系，筆者剔除釀酒業(yè)務占比不大的上市公司大龍地產(chǎn)和在2007年出現(xiàn)重大資產(chǎn)重組的ST新華錦，最后選取19家釀酒類上市公司作為研究樣本。借助于SPSS統(tǒng)計軟件，根據(jù)構(gòu)造的因子分析模型，計算出了各公司的因子得分。從因子得分表中可以看出，貴州茅臺的因子得分達到0.57，在釀酒行業(yè)排名第一，并且遠遠超過排名第二的張裕。由此

8、可知，貴州茅臺相比其他企業(yè)具備強有力的核心競爭力。 2、貴州茅臺核心競爭力縱向分析(1)顯著增值性分析。貴州茅臺為自己制定的總體發(fā)展戰(zhàn)略是“一品為主，多品開發(fā)，做好酒文章；一業(yè)為主，多種經(jīng)營，走出酒天地”，即充分利用茅臺品牌的杠桿力，建立“白酒是茅臺最好”的市場地位，同時進軍紅酒、啤酒市場，爭取做到業(yè)內(nèi)最好。隨著發(fā)展質(zhì)量的提高和發(fā)展速度的加快,茅臺酒在中國白酒行業(yè)的“排頭兵”地位及其對行業(yè)發(fā)展所具有的引領(lǐng)作用,正在日益凸顯出來。以1999年至2007年為例，貴州茅臺所實現(xiàn)的人均利稅、人均利潤,均居全國白酒行業(yè)之榜首，人均利稅和人均利潤分別為行業(yè)平均水平的5倍、9倍，創(chuàng)造了全行業(yè)15%

9、的利稅、11%的稅金。銷售收入、實現(xiàn)利潤、創(chuàng)收稅金3項指標,已持續(xù)9年居于全國白酒行業(yè)第二位。截至2008年年底，貴州茅臺的全國經(jīng)銷客戶已達1 143家，其中特約經(jīng)銷商231家，國酒茅臺專賣店808個，個性化客戶98家，團購客戶46家，并在國外數(shù)十個國家和地區(qū)建立了營銷機構(gòu)。(2)核心性分析。在核心技術(shù)方面，由于酒類屬于微生物發(fā)酵產(chǎn)物,在釀制過程中發(fā)生的生物、化學反應無以計數(shù),因此要釀造色香味俱佳的茅臺酒,技術(shù)傳承是必要的。茅臺酒的生產(chǎn)嚴格遵循自然法則：一年一個生產(chǎn)周期，“端午踩曲，重陽投料”。同一批原料，要歷經(jīng)8次攤涼、9次蒸煮（烤酒）、加曲、堆積發(fā)酵、入池發(fā)酵、7次取酒。在核心人力方面，“

10、以人為本，提高人力資源質(zhì)量”是貴州茅臺一貫的方針。在國內(nèi)白酒生產(chǎn)企業(yè)中,貴州茅臺已具有技術(shù)人才領(lǐng)先的優(yōu)勢。截至2007年年底，貴州茅臺的高級技工占生產(chǎn)一線員工總數(shù)的10.69%；擁有本科生493名，碩士生、博士生共10名；有省級以上評酒委員9名，國家級評酒委員8名，專家級國際評酒委員1名，是擁有國家級評酒委員最多的白酒企業(yè)。在核心設(shè)備方面，貴州茅臺創(chuàng)建了白酒行業(yè)唯一的國家級技術(shù)中心和首家國家級白酒檢測重點實驗室；創(chuàng)建了白酒行業(yè)第一個微生物資源菌種庫；出資1 000萬元成立了“貴州茅臺聯(lián)合基金”,針對茅臺酒的科技創(chuàng)新予以專項支持,圍繞貴州茅臺發(fā)展的關(guān)鍵共性技術(shù)進行攻關(guān)；在國際上首次采用全二維氣相

11、色譜與飛行時間質(zhì)譜聯(lián)用,建立了包括樣品前處理在內(nèi)的一整套先進的白酒檢測分析技術(shù)；與聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織中國投資與技術(shù)促進處簽署“貴州茅臺循環(huán)經(jīng)濟特色科技示范園”合作協(xié)議,對釀酒的下腳料酒糟進行治理和再利用,通過翻沙和碎沙工藝,成功開發(fā)了中低檔白酒,改善和調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。同時,進一步采用生物技術(shù),對酒糟進行生物轉(zhuǎn)化和有機肥開發(fā)。在核心產(chǎn)品上，公司主產(chǎn)品茅臺酒是世界三大名酒之一，是大曲醬香型白酒的典型代表，是天然有機食品，在生產(chǎn)工藝、自然環(huán)境等方面具有突出的不可復制性。同時，蘊含于產(chǎn)品中的酒文化，對貴州茅臺核心競爭力的核心性也產(chǎn)生了巨大的能動作用。(3)領(lǐng)先性分析。從市場層面看，白酒行業(yè)分為高端和中

12、低端白酒兩個細分行業(yè)。目前，高檔白酒銷量占整體白酒行業(yè)總數(shù)的0.5%左右，但卻貢獻了白酒整體行業(yè)約三分之二的利潤，白酒行業(yè)的整體利潤向高檔酒集中已成為一種趨勢。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，“少喝酒、喝好酒”的觀念深入人心，消費者在購買白酒時指名消費的趨勢越來越明顯。從企業(yè)層面來看，貴州茅臺也一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位：在產(chǎn)品領(lǐng)先度上，國酒茅臺在全國白酒行業(yè)擁有獨一無二的工藝技術(shù)、企業(yè)標準和特殊功能；在科技研發(fā)力量領(lǐng)先度上，貴州茅臺加強科研，依靠科技進步，加強戰(zhàn)略基礎(chǔ)性研究，用現(xiàn)代技術(shù)為茅臺酒生產(chǎn)服務，穩(wěn)定提高了茅臺酒的質(zhì)量。(4)整合性分析。在組織結(jié)構(gòu)方面，貴州茅臺擁有較為完善的生產(chǎn)系統(tǒng)、銷售系統(tǒng)、供應系統(tǒng)

13、，建立了較為完善的內(nèi)部管理和控制制度，涵蓋公司治理結(jié)構(gòu)、會計信息披露、生產(chǎn)、銷售、采購、質(zhì)量管理、投資、人力資源等方面，并在公司實際運用中得到了較好的貫徹和執(zhí)行，確保了公司發(fā)展戰(zhàn)略和各項經(jīng)營目標的實現(xiàn)。在管理觀念上，貴州茅臺推行了5S、6管理，建立了績效、信息、人力資源、物流管理體系，規(guī)范和完善了財務、生產(chǎn)、營銷等管理環(huán)節(jié)，進行了業(yè)務流程再造；提煉形成了符合企業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展的理念系統(tǒng)；引入KPI關(guān)鍵績效指標考評，建立了相對完善的績效考核模式，形成了有效的激勵機制。在管理體系上，貴州茅臺在市場管理、企業(yè)管理、供應鏈管理、防偽等方面實現(xiàn)了全面發(fā)展。在管理制度上，貴州茅臺修訂完善了三大標準及規(guī)章制

14、度、部門職責，推行了廠務公開制度，促進公司民主決策進一步向廣度和深度擴展。如在原有先進班組、優(yōu)秀班組的基礎(chǔ)上，進一步設(shè)立了特級班組，并制定了嚴格的申報條件和審核程序，推進了公司班組管理的整體發(fā)展水平；實施了企業(yè)法律總顧問制度，逐步明確和規(guī)范了公司股東會、董事會、監(jiān)事會的權(quán)利和義務，進一步完善了法人治理結(jié)構(gòu)；財務管理推行全面預算制度，加大了成本控制，有效降低了經(jīng)營成本。(5)延展性分析。通過分析市場需求趨勢和進行市場細分,針對不同地區(qū)、不同層次、不同習慣、不同口味、不同消費能力等多樣化需求,貴州茅臺首先打破歷史形成的酒度單一、規(guī)格單一、包裝單一格局,先后開發(fā)出43°、38°、

15、33°三種中低度茅臺酒和15年、30年、50年、80年4種茅臺年份制酒,以及“茅臺王子酒”、“茅臺迎賓酒”，并在多種容量規(guī)格和基本包裝不變的情況下進行適度包裝改革來提升茅臺酒的包裝水平。此外,茅臺啤酒公司、昌黎葡萄酒公司的多品種、多產(chǎn)品開發(fā),使茅臺的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形成了高、中、低配套的系列產(chǎn)品體系,實現(xiàn)了從傳統(tǒng)“產(chǎn)品鏈”轉(zhuǎn)向新型“品牌鏈”的理性延伸。二、 貴州茅臺企業(yè)行業(yè)發(fā)展前景分析（一） 貴州茅臺行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景近年來白酒行業(yè)處于持續(xù)上升階段產(chǎn)銷量、銷售收入快速提升，行業(yè)盈利能力持續(xù)增強。2011 年白酒行業(yè)產(chǎn)量突破 1,000 萬千升，行業(yè)銷售收入突破 3,000 億元，利潤等指標再

16、創(chuàng)歷史新高。許多白酒企業(yè)開始大規(guī)模擴產(chǎn)，很多省市都出現(xiàn)了由政府主導的白酒工業(yè)園區(qū)，從長遠來看白酒產(chǎn)能會供大于求，白酒行業(yè)將會經(jīng)歷從競爭淘汰、整合規(guī)范到相對集中的過程。（二） 貴州茅臺面臨的挑戰(zhàn)與機遇貴州茅臺股份有限公司面臨許多機遇 1)我國經(jīng)濟發(fā)展繼續(xù)向好的基本面沒有變, 居民消費水平和可支配收入快速提高; 2)貴州省委、省政府對公司的重視程度、支持力度前所未有為公司加快發(fā)展提供了強大動力；3)白酒行業(yè)繼續(xù)保持高景氣發(fā)展態(tài)勢，資源進一步向優(yōu)勢企業(yè)集中，醬香白酒的影響力。 與此同時，也面臨很大的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在如下方面 1)世界經(jīng)濟復蘇的不確定性、不穩(wěn)定性，可能對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不利影響。2)

17、國內(nèi)經(jīng)濟增長下行壓力和物價上漲壓力并存 3)白酒行業(yè)競爭將更加白熱化。當前我國白酒行業(yè)在產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量、品牌種類生產(chǎn)廠家等方面，出現(xiàn)嚴重過剩、過多、過雜、過亂的現(xiàn)象，各類資本競相進入白酒行行業(yè)泡沫風險加大行業(yè)競爭更加激烈，從小企業(yè)到大企業(yè)，從地方政府主導的白酒產(chǎn)業(yè)到區(qū)域化品牌全國性擴張，全國白酒進入了新一輪產(chǎn)能擴張期加劇行業(yè)產(chǎn)能泡沫風險和爭激烈程度，未來白酒市場在價格、品牌、渠道、消費群體、資本結(jié)構(gòu)等方面將會有較大變動，中國白酒行業(yè)可能會出現(xiàn)重新洗牌的格局。 4)影響白酒行業(yè)發(fā)展的政策性因素在增加。 5)各路資本"熱炒"醬香酒，知名白酒企業(yè)紛紛加入到醬香白酒的生產(chǎn)銷售，

18、競爭越來越激烈（三） 貴州茅臺企業(yè)發(fā)展前景預測當前來看，包括茅臺在內(nèi)的高端白酒春節(jié)動銷不暢已無避免，茅臺經(jīng)銷商面臨的銷售壓力是過去十年前所未有的，這種壓力很可能通過一批價下行向茅臺酒廠傳導，廠里下調(diào)2013 年銷量增長計劃應是大概率事件。但受益于2012 年業(yè)績預測下調(diào)，我們認為，除非政府當前高強度“改進作風”運動能延續(xù)全年，茅臺2013 年仍有能力實現(xiàn)約20%的凈利增長。我們認為通過適當增加經(jīng)銷商庫存可保茅臺2013 年實際出貨量持平，從而2013 年凈利能增約20%。我們預計貴州茅臺2012-2014 年的EPS 為12.73、15.08 和17.56 元，同比分別增長51%、1

19、8%和16%。1Q13 我們估計凈利增速能達到約30%，但2Q13 正增長難度較大。  風險主要是三公消費導致的白酒消費緊縮幅度和時間超預期，春節(jié)后導致 一批價加速下行，從而導致茅臺2Q13 開始控量，再加上2Q12 基數(shù)特別高，可能引發(fā)業(yè)績預測下調(diào)。股價催化劑可能有兩個方面，一是以業(yè)績預測下調(diào)為標志，隨著風險逐漸釋放，一季報兌現(xiàn)30%的增長加相對市場低估值引發(fā)一輪反彈；二是隨著政府人員就位，開工干活，三公實質(zhì)上出現(xiàn)放松苗頭，引發(fā)白酒股估值回升。三、 報表分析（一） 利潤表分析1、 利潤表結(jié)構(gòu)百分比分析表一 貴州茅臺共同比利潤表項目20072008200920102011營

20、業(yè)收入100%100%100%100%100%營業(yè)成本37.50%34.61%37.18%38.45% 32.98%營業(yè)稅金及附加8.35% 8.27%9.73% 13.56%13.46%銷售費用7.74%6.46% 6.42%5.82% 3.91%管理費用9.99%11.42% 12.59%11.57%9.10%財務費用-0.62%-1.24% -1.38%-1.52%-1.91%資產(chǎn)減值損失-0.01%0.01%0.00% -0.03%-0.01%投資收益0.03%0.02%0.01%0.004%0.02%其中：對聯(lián)營企業(yè)和 合營企業(yè)的投資收益營業(yè)利潤62.53%65.40%62.83%

21、61.56%67.04%營業(yè)外收入0.04%0.08%0.06% 0.05%0.04%營業(yè)外支出0.09%0.14%0.01%0.03%0.05%其中：非流動資產(chǎn)處 置凈損失利潤總額62.48%65.34% 62.88%61.57% 67.03%所得稅費用21.50%16.80% 15.80% 15.67% 16.76%凈利潤40.98%48.54%47.08%45.90%50.27分析:從表一可以看出營業(yè)成本大約占營業(yè)收入的三分之一，說明企業(yè)的營業(yè)成本還是比較低的，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中還是具有一定能力的。銷售費用，管理費用大約占總體營業(yè)收入的十分之二，財務費用所占的比例都是負的，說明企業(yè)沒有

22、財務費用，反而是財務收入。投資收益僅僅達到企業(yè)營業(yè)收入的萬分之幾或是萬分之幾，可見企業(yè)基本上沒有進行投資，或者投資了但是取得的收益太少。營業(yè)利潤占營業(yè)收入的三分之二，說明企業(yè)主要是靠經(jīng)營活動來取得收益的。營業(yè)外收入基本上每年都小于營業(yè)外支出，可以看出企業(yè)的營業(yè)外活動取得收益的能力不好。企業(yè)的所得稅費用所占的比例還是比較大的。凈利潤只占了營業(yè)收入的一半左右，說明企業(yè)各項支出還是比較高的，可以對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行籌劃，對企業(yè)所得稅進行籌劃，以提高凈利潤的比例，實現(xiàn)企業(yè)更加盈利的目的。2、 利潤表的趨勢分析表二 貴州茅臺定基比利潤表項目 20072008200920102011一、營業(yè)總收入 100.

23、00%113.88%133.61%160.74%254.27% 其中：營業(yè)收入 100.00%113.88%133.61%160.74%254.27% 利息收入 已賺保費 手續(xù)費及傭金收入 二、營業(yè)總成本 100.00%105.11%132.49%164.81%223.65% 其中：營業(yè)成本 100.00%91.75%109.07%120.80%177.97% 利息支出 手續(xù)費及傭金支出 退保金 賠付支出凈額 提取保險合同準備金凈額 保單紅利支出 分保費用 營業(yè)稅金及附加 100.00%112.86%155.69%261.06%410.11% 銷售費用 100.00%94.94%110.87%

24、120.73%128.54% 管理費用 100.00%130.15%168.31%186.13%231.47% 財務費用 100.00%229.08%298.67%394.64%783.91% 資產(chǎn)減值損失 100.00%-73.21%48.82%498.91%406.78% 加：公允價值變動收益（損失以“”號填列） 投資收益（損失以“”號填列） 100.00%72.85%66.64%25.84%186.40% 其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益 匯兌收益（損失以“”號填列） 三、營業(yè)利潤（虧損以“”號填列） 100.00%119.12%134.26%158.24%272.60% 加：營業(yè)外

25、收入 100.00%215.35%214.18%181.93%246.18% 減：營業(yè)外支出 100.00%182.35%19.71%60.91%139.34% 其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失 四、利潤總額（虧損總額以“”號填列） 100.00%119.09%134.46%158.39%272.77% 減：所得稅費用 100.00%88.98%98.18%117.14%198.23%五、凈利潤（凈虧損以“”號填列） 100.00%134.88%153.50%180.03%311.87% 歸屬于母公司所有者的凈利潤 100.00%134.22%152.34%178.43%309.56% 少數(shù)股東損益

26、 100.00%148.85%177.81%213.40%360.28%六、每股收益： （一）基本每股收益 100.00%134.33%152.33%162.33%281.33% （二）稀釋每股收益100.00%134.33%152.33%162.33%281.33%七、其他綜合收益 八、綜合收益總額 歸屬于母公司所有者的綜合收益總額 歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額 分析：從表二中可以看出營業(yè)總收入和營業(yè)總成本都呈現(xiàn)增長的趨勢，不過可以看出企業(yè)營業(yè)總收入的增長趨勢大于營業(yè)總成本的，可以看出企業(yè)的盈利發(fā)展趨勢越來越好。營業(yè)稅金及附加的數(shù)額是呈倍數(shù)增長的，可能是企業(yè)盈利比較多，所以交的稅比較多，也可

27、能是企業(yè)在稅收籌劃方面做的不好。費用類也是隨著年限在不斷增長。營業(yè)利潤一直在呈現(xiàn)增長趨勢，還可以看出增長的數(shù)額隨著年度越來越多。凈利潤前四年增長的比例慢，11年呈倍數(shù)增長的，可見11年生產(chǎn)經(jīng)營等活動進行的不錯。（2） 貴州茅臺環(huán)比利潤表表三 貴州茅臺的環(huán)比利潤表項目 20072008200920102011一、營業(yè)總收入 100.00%113.88%117.33%120.30%158.19% 其中：營業(yè)收入 100.00%113.88%117.33%120.30%158.19% 利息收入 已賺保費 手續(xù)費及傭金收入 二、營業(yè)總成本 100.00%105.11%126.05%124.39%135

28、.70% 其中：營業(yè)成本 100.00%91.75%118.88%110.76%147.33% 利息支出 手續(xù)費及傭金支出 退保金 賠付支出凈額 提取保險合同準備金凈額 保單紅利支出 分保費用 營業(yè)稅金及附加 100.00%112.86%137.95%167.68%157.09% 銷售費用 100.00%94.94%116.78%108.89%106.47% 管理費用 100.00%130.15%129.32%110.59%124.36% 財務費用 100.00%229.08%130.38%132.13%198.64% 資產(chǎn)減值損失 100.00%-73.21%-66.67%1022.04%8

29、1.53% 加：公允價值變動收益（損失以“”號填列） 投資收益（損失以“”號填列） 100.00%72.85%91.47%38.78%721.25% 其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益 匯兌收益（損失以“”號填列） 三、營業(yè)利潤（虧損以“”號填列） 100.00%119.12%112.71%117.86%172.27% 加：營業(yè)外收入 100.00%215.35%99.46%84.94%135.32% 減：營業(yè)外支出 100.00%182.35%10.81%309.02%228.77% 其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失 四、利潤總額（虧損總額以“”號填列） 100.00%119.09%112.91

30、%117.79%172.21% 減：所得稅費用 100.00%88.98%110.34%119.31%169.22%五、凈利潤（凈虧損以“”號填列） 100.00%134.88%113.80%117.28%173.23% 歸屬于母公司所有者的凈利潤 100.00%134.22%113.50%117.13%173.49% 少數(shù)股東損益 100.00%148.85%119.46%120.01%168.83%六、每股收益： （一）基本每股收益 100.00%134.33%113.40%106.56%173.31% （二）稀釋每股收益100.00%134.33%113.40%106.56%173.31

31、%七、其他綜合收益 八、綜合收益總額 173.23% 歸屬于母公司所有者的綜合收益總額173.49% 歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額 168.83%分析：從表三中可以看出營業(yè)總收入數(shù)額每年都呈現(xiàn)上升比例，并且每年增長率都越來越高，11年更是達到了一個新高的比率。營業(yè)總成本也按照每年都增長的趨勢比率上升，甚至在09，10兩年的上升速度都大于了營業(yè)總收入。營業(yè)稅金及附加和各種費用大體也都按照每年上升的比率增長，但是08年的銷售費用照比07年的減少了，而這年的財務費用將近07年的三倍，說明這年發(fā)生財務活動較多，或資金較大。營業(yè)利潤每年都增加了，但是增長的比例卻沒有固定的變化，不過11年卻達到了一個比例

32、增長的最大值，可見企業(yè)還是具有一定的發(fā)展?jié)摿Φ?。所得稅費用大體也是呈增長趨勢的，不過08年在營業(yè)利潤增長的情況下，所得稅的費用還是減少了，說明企業(yè)不是進行了稅收籌劃的活動，就是產(chǎn)生了其他減、免稅的活動。由于08年所得稅異常的減少，所以這年凈利潤數(shù)值也是異常的高。剩下了都是相比上一年呈現(xiàn)正常的增長趨勢。每股收益每年相比上一年都有提高，這對貴州茅臺的股民來說應該是值得高興的。（二） 資產(chǎn)負債表表四 1、兩面針企業(yè)流動資產(chǎn)總額占資產(chǎn)總額的百分比分析表年份20072008200920102011流動資產(chǎn)百分比69.37%77.70%79.19%79.34%79.74%分析：從表四得到的數(shù)據(jù)中可以得出資

33、產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析屬于中庸型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)具有較好的穩(wěn)定，說明企業(yè)同時兼顧了規(guī)模和效益，短期和長期的關(guān)系，企業(yè)的經(jīng)營狀況，財務狀況也多數(shù)是穩(wěn)定的。表五 2、面針企業(yè)資本結(jié)構(gòu)百分比分析表年份20072008200920102011資產(chǎn)負債率20.16%26.98%25.89%27.51%27.21%分析：從表五中可以看出資本結(jié)構(gòu)屬于保守型資本結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)企業(yè)對流動負債的依賴性較低，減輕了短期償債的壓力，財務風險也較低。同時，由于權(quán)益資本融資的成本較高，又會增大企業(yè)的資本成本，是低財務風險，高資金成本的融資結(jié)構(gòu)。（三） 現(xiàn)金流量表1、 兩面針企業(yè)現(xiàn)金流量凈額表表六貴州茅臺現(xiàn)金流量凈額表項目2,007

34、 2,008 2,0092,010 2,011經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1,743,303,211.38 5,247,488,535.74 4,223,937,144.19 6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-789,456,652.49 -992,562,686.04 -1,339,521,132.83 -1,763,389,554.72 -1,210,418,049.91 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-705,361,407.20 -883,910,258.56 -1,234,985,747.28 -1,292,845,230.8

35、0 -2,661,850,366.87 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額248,485,151.69 3,371,015,591.14 1,649,430,264.08 3,145,241,734.05 5,366,296,272.75 分析：從表六中可以看出現(xiàn)金流量的凈增加額是由經(jīng)營活動所產(chǎn)生的，并且每年的數(shù)額都越來越大，說明企業(yè)的經(jīng)營活動控制的很好。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都為負值，說明企業(yè)的投資活動都是虧損的或者企業(yè)進行的投資活動都還沒有得到回報，從數(shù)值的趨勢上還可以看出，企業(yè)不斷的增加了投資活動的現(xiàn)金?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的數(shù)值也都是負數(shù)，說明企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流出大于企業(yè)的現(xiàn)金流入量，可

36、能是企業(yè)都是對其他企業(yè)進行的籌資?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額還是正數(shù)，并不斷的增加，說明企業(yè)還是有一定的流動資金的。2、 兩面針企業(yè)現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析表表七項目20072008200920102011一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金15.07%14.87%15.09%13.91%12.59%支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金8.55%9.91%11.91%12.43%10.30%支付的各項稅費49.44%44.88%40.31%40.69%44.33%支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金6.39%7.09%7.48%6.89%6.03%經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計79.46%76.74%74

37、.79%73.92%73.26%二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金10.60%12.37%13.15%14.42%11.69%投資支付的現(xiàn)金0.23%0.06%0.10%0.42%取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金0.47%0.81%投資活動現(xiàn)金流出小計10.83%12.43%13.24%15.31%12.50%三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：償還債務支付的現(xiàn)金分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金9.70%10.83%11.97%10.77%14.24%其中：子公司支付給少數(shù)股東的股利、利潤支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金籌資活動現(xiàn)

38、金流出小計9.70%10.83%11.97%10.77%14.24%現(xiàn)金流出小計100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%分析：從表七中可以看出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量每年都大約占了現(xiàn)金流出量的三分之二，可以看出企業(yè)主要還是側(cè)重的經(jīng)營活動，并且從比例的變化可以看出，經(jīng)營活動長生的現(xiàn)金流出量越來越少，可能是企業(yè)經(jīng)營活動的成本降低了。但是在經(jīng)營活動中主要是支付的各項稅費占有大量的比重，說明現(xiàn)金的流出都交稅了，而沒有支付給產(chǎn)品生產(chǎn)所需的原料上，所以企業(yè)應該重視起稅收籌劃。投資活動現(xiàn)金流出量主要是由購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金產(chǎn)生的，可以看出企業(yè)很重視這種

39、投資，但是對其他方面的投資就沒有過多的關(guān)注，所以企業(yè)可以發(fā)展一下其他方面的投資活動?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量也大約占總體的十分之一，并且都是由分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金，說明企業(yè)沒有進行負債等籌資活動，應該重視償債能力在財務杠桿中的作用。3、 兩面針企業(yè)現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析表表八項目20072008200920102011一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金98.71%97.69%98.22%98.59%98.35%收到的稅費返還0.00%收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金1.27%2.10%1.55%0.91%0.76%經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計99.98%99.79%99.77

40、%99.50%99.10%二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金0.18%0.21%0.11%取得投資收益收到的現(xiàn)金0.02%0.02%0.01%0.01%處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額0.00%0.00%處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金0.37%0.88%投資活動現(xiàn)金流入小計0.20%0.23%0.50%0.90%三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金其中：子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金取得借款收到的現(xiàn)金發(fā)行債券收到的現(xiàn)金收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金0.02%0.01%0.00%0.00%0.00%籌資活動現(xiàn)金流入小計0

41、.02%0.01%0.00%0.00%0.00%現(xiàn)金流入小計100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%分析：從表八中可以看出，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量基本上占到現(xiàn)金流入量的全部份額，不過所占的比例隨著年度越來越少了，但是所占的總體比例還是很高。在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量主要是銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金，說明企業(yè)主要是靠銷售商品、提供勞務來獲利的。07年根本就沒有投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，而后四年的投資活動的現(xiàn)金流入量也很少，雖然一直呈增長趨勢，但是最高也沒有達到百分之一。而籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量的比例也非常少，并且隨著年度的增長而不斷減少，說明企業(yè)最近今年基本上沒

42、有進行籌資活動，或者籌資活動基本上都沒有取得現(xiàn)金的流入。四、 兩面針企業(yè)財務指標體系分析（一） 盈利能力狀況分析表九貴州茅臺主要盈利能力狀況指標項目20072008200920102011總資產(chǎn)報酬率0.450.410.340.320.41銷售毛利率0.880.90.90.910.92銷售凈利率0.410.490.470.460.5營業(yè)利潤率0.630.650.630.620.67息稅前利潤率0.730.540.610.60.65銷售利潤率0.620.650.630.620.67分析:從表九中可以看出，總資產(chǎn)報酬率是正指標，這幾年的數(shù)值都為正，但是沒有確定的變化趨勢，不過還是可以說明企業(yè)的投資

43、回報能力不是很大。銷售毛利率的數(shù)值不是很高，但是還是呈上升的趨勢的，可能是企業(yè)售價上升，成本降低，市場變化或企業(yè)戰(zhàn)略實施使得毛利率水平較高產(chǎn)品水平上升。銷售凈利率可以看出也是呈增長的趨勢，可以看出企業(yè)的營業(yè)能力越來越強。營業(yè)利潤率大體也是呈現(xiàn)增長的趨勢，說明企業(yè)通過日常經(jīng)營活動獲得收益的能力越來越強。（二） 營運能力狀況分析表十貴州茅臺主要營運能力狀況指標項目20072008200920102011總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.720.630.540.510.61流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.030.840.690.650.76固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.754.13.613.163.83應收賬款周轉(zhuǎn)率2.851.771.050

44、.350.03存貨周轉(zhuǎn)率1.271.050.980.921.95營運資本周轉(zhuǎn)率1.41.030.920.88100總負債周轉(zhuǎn)率2.622.592.061.912.23所有者權(quán)益周轉(zhuǎn)率1.010.830.530.70.84應付賬款周轉(zhuǎn)率29.9956.5319.9524.132.69現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率1.571.291.081.161.18分析:從表十中可以看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大體上呈現(xiàn)的是下降的趨勢，不過在11年還有一定的回升?？梢钥闯銎髽I(yè)的總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率還是比較低的，說明企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營效率不是更別好，取得的收入也不是特別高，盈利的能力也不是更別強。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也主要呈下降趨勢，也是在

45、11年得到一定的回升。說明企業(yè)的流動資金運用效益不是很好，固定資產(chǎn)資金大約每一年周轉(zhuǎn)三次，說明固定資產(chǎn)的利用還算充分，只是隨著年度的增長，越來越不好。應收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)的是全部的下降趨勢，而且下降的趨勢較大，說明企業(yè)應收賬款的管理效益越來越不好，就可能引起較大的收款費用和壞賬準備。從其他的指標也可以看出，企業(yè)的盈利能力不好，有待提高。（三） 償債能力狀況分析表十一貴州茅臺主要償債能力分析項目20072008200920102011流動比率3.442.883.062.892.94速動比率2.352.152.242.12.18現(xiàn)金比率2.241.91.911.831.93利息保障倍數(shù)-51.54-

46、100.06-44.5-39.56-34.17長期負債與營運資本比率0.00090.00070.0009分析：從表十一可以看出，流動比率能反映出企業(yè)的短期償債能力比較好，但是還需要考慮企業(yè)獲利能力和資金的使用效率。還需要考慮企業(yè)的應收賬款和存貨等內(nèi)容。速動比率的數(shù)值也是比較高的，并且主要呈下降趨勢，可以看出企業(yè)的存貨變現(xiàn)能力還是比較強的?，F(xiàn)金比率的數(shù)值高，主要呈現(xiàn)下降趨勢，說明企業(yè)及時付現(xiàn)能力很強，但是07年有過多的資金閑置，后幾年的資金閑置也是比較多的。從利息保障倍數(shù)和長期負債與營運資本比率可以看出企業(yè)的長期償債能力不好，企業(yè)未來償還長期債務的能力也不強。（四） 發(fā)展能力狀況分析表十二貴州茅

47、臺主要發(fā)展能力分析項目20072008200920102011資產(chǎn)增長率0.280.52.580.290.36股東權(quán)益增長率0.330.370.270.270.4銷售增長率0.480.140.170.280.58收益增長率1.740.350.140.010.73分析：從表十二中可以看出企業(yè)資產(chǎn)的增長情況，是企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的標志，可以看出企業(yè)的發(fā)展實力。而09年的數(shù)值最大，說明企業(yè)的資金經(jīng)營規(guī)模的擴張速度最快。股東權(quán)益增長率體現(xiàn)了資本積累情況，是企業(yè)發(fā)展強盛的標志，這幾年也大體上呈增長趨勢，說明企業(yè)的資本積累越來越多，說明應付風險持續(xù)發(fā)展的能力也比較強。銷售增長率在前三年呈下降趨勢，在后兩年又得到

48、了回升，說明前幾年的市場前景不好，這兩年得到了提升和發(fā)展。收益增長率主要呈現(xiàn)下降趨勢，不過和營業(yè)利潤表的共同比一起分析可以看出企業(yè)產(chǎn)品盈利能力在不斷提高，企業(yè)正處于高速成長階段，具有良好的發(fā)展能力。五、 杜邦分析表十三貴州茅臺權(quán)益乘數(shù)計算表項目20072008200920102011資產(chǎn)總額10,481,471,840.45 15,754,187,836.35 19,769,623,147.72 25,587,579,940.69 34,900,868,975.41 所有者權(quán)益總額8,368,855,770.44 11,503,418,295.9514,651,565,394.2118,549

49、,389,694.62 25,403,379,611.29權(quán)益乘數(shù)1.25 1.37 1.35 1.38 1.37 貴州茅臺杜邦分析計算表項目20072008200920102011銷售凈利率0.410.490.470.460.5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.622.592.061.912.23權(quán)益乘數(shù)1.251.371.351.381.37股東權(quán)益報酬率4.170.40.250.320.42分析：從表十三中可以看出企業(yè)的盈利能力在不斷增長，營運能力主要曾下降趨勢，但是在11年開始有回轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，企業(yè)的償債能力六、 撰寫財務分析報告（一） 面臨問題政府“禁止購買香煙高檔酒和禮品”的嚴厲措辭下,茅臺今年能否提價

50、以及提價時點較難把握。我們傾向性的認為上半年提價的可能性較小。其次,茅臺今年計劃大規(guī)模開設(shè)直營專賣店,我們認為這也是一個與經(jīng)銷商博弈的過程。開多少家店以及給這些直營店多少計劃量對市場的影響也很大。第三,茅臺今后自身如何定位?發(fā)展方向是什么?第四，對于企業(yè)發(fā)展好，在市場占據(jù)的比例過大，那么就導致了同行業(yè)的嫉妒，是非對錯等的問題也就隨之而來。例如：ID為“水晶皇”的個人博主宣布送檢茅臺酒塑化劑超標，茅臺股價應聲而跌。食品工業(yè)協(xié)會、白酒專業(yè)委員會副會長馬勇表示，食品中的塑化劑問題不是問題，是“制造”出來的問題。他進一步解釋說：“即使按照水晶皇的3.3mg/kg的塑化劑檢出值，每人每天喝兩斤茅臺，也符

51、合歐盟對于人體耐受量的指標?！瘪R勇表示，白酒含有塑化劑這件事情不能證明白酒行業(yè)生產(chǎn)不安全的食品，所有報道出來的檢出值，無法判斷其是否超標，因為目前包括世界衛(wèi)生組織、世界各國沒有對此沒有明確標準。“塑化劑風險是存在的，但沒不證明就有危害，就像空氣中含有一氧化碳?！瘪R勇類比道。（二） 存在問題茅臺中檔產(chǎn)品“茅臺王子酒”和“茅臺迎賓酒”銷 售不盡如人意,但同時我們也擔憂如果這兩款中檔產(chǎn)品“太給力”則會稀釋“茅臺”的品牌價值。11年公司通過推出不帶“茅臺”兩字的“漢醬”(終端價699元),來填補其中高端產(chǎn)品價格帶的空缺,直接構(gòu)成與15年紅花郎的競爭。據(jù)我們了解,漢醬招商和鋪貨的情況良好。近幾年,在茅臺的帶動下,醬香型白酒的消費氛圍熱烈